A tegnapi nap piaci eseményei:

Átírás

1 CIB REGGELI A tegnapi nap piaci eseményei: Az EUR/ 273 fölé kúszott, mivel az EUR/USD egy hónapja látott legjelentısebb visszacsúszását mutatta. A szaúdi konfliktus segítette a frankot. Várakozásunknak megfelfelıen az elızetes magyar külkereskedelmi adatok a korábbi havinál kisebb többletet mutattak. Az amerikai külkereskedelmi hiány bıvült, a munkanélküliségi segélykérelmek száma pedig ismét a 400 ezres értéknél jár. A Bank of England inkább a lefelé mutató növekedési kockázatokat tartja szem elıtt, mint a felfelé mutató inflációs kockázatokat (a mennyiségi lazítási programot és alapkamatát is változatlanul hagyta). A reggeli spanyol leminısítés, a vártnál rosszabb amerikai makroadat és a Szaúd-Arábiában is fokozódó konfliktus miatt tegnap sem javult a hangulat a részvénypiacokon. A FTSE 300 éves mélyponton, míg az S&P alatt zárta a kereskedést. A BUX sem szerepelt valami fényesen, egyedül a Richter és az Egis javította a teljesítményt. CSÜTÖRTÖK 2011/03/10 Ország Idı Data Idıszak Elızı Várakozás Tényleges HU 9:00 Külkereskedelmi mérleg, millió EUR, elızetes január 429, ,6 GB 13:00 BoE-kamatdöntés 0,5% 0,5% 0,5% US 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. heti adat US 14:30 Külkereskedelmi mérleg, mrd USD január -40,3-41,2-46,3 AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11: /D 30 mrd 6,99% 6,92% HU 11: /B 20 mrd 7,39% 7,31% HU 11: /A 15 mrd 7,51% 7,44% A mai napra várható események: Ma több fontos magyar adatot is közölnek. Az inflációs ráta emelkedhetett év/éves alapon, az élelmiszerés üzemanyagárak alakulása miatt. A negyedik negyedéves GDP részletes bontását is közlik, még mindig a külkereskedelem lehetett a bıvülés fı motorja, de már a magánfogyasztás is éledezhetett. Egyéb európai GDP és inflációs statisztikák közlése után az amerikai kiskereskedelmi adatok és a Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe zárják a hetet. Japánt súlyos földrengés rázta meg az éjszaka, így Ázsiában csökkenéssel folytatódott a kereskedés. Az európai határidık sem jósolnak javulást, és közel 1%-os negatív nyitást jeleznek. PÉNTEK 2011/03/11 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges CZ 9:00 GDP, év/év, szezonálisan kiigazított, végleges 4. negyedév 2,9% CZ 9:00 Ipari termelés, év/év január 12,7% 13% DE 9:00 HICP, év/év, végleges február 2,2% HU 9:00 CPI, év/év február 4% 4,1% HU 9:00 GDP, év/év, végleges 4. negyedév 2% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó február 0,3% 0,8% US 15:55 Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe, elızetes március 77,5 76,8 1

2 MAGYARORSZÁG MAKROGAZDASÁGI FOLYAMATOK A külkereskedelmi többlet kissé szőkült, ahogy az prognosztizáltuk MAGYAR KÜLKERESKEDELMI MÉRLEG, 12 HAVI ÁTLAG (EUR millió) A 400,6 millió eurós többlet elmaradt a decemberi és az egy évvel korábbi értéktıl is. Az import gyorsabban (30,2%-kal) nıtt az exportnál, részben a magasabb nyersanyagárak miatt (egy hónappal korábban még az export növekedése volt tempósabb). Magyarország kitettsége még mindig jelentıs a német gazdasági ciklus felé, amely azonban még mindig erıt mutat (egy-egy negatív meglepetés például a januárban havi alapon szőkülı német export ellenére is). Növekedési szempontból a magyar külkereskedelmi statisztikák akárcsak a korábban közölt januári ipari adatok kedvezıek, de ben a nettó export hozzájárulása így is gyengébb lehet, hisz a német növekedés alábbhagyhat (a készletciklus alakulása és a fiskális szigor miatt), a magyar belsı fogyasztás pedig valamelyest élénkülhet. Külkereskedelmünkben kedvezı változást hozhat a most még építés alatt álló új autógyárak megnyitása (még a GDP-növekedési számokban is látható lesz ezek hatása). A jegybankelnök a felfelé mutató inflációs kockázatokra hívta fel a figyelmet Simor András MNB-elnök szerint nem szabad megengedni, hogy ismét inflációs spirál alakuljon ki az élelmiszerek és energiatermékek globális árváltozásainak hatására, illetve a kormányzati csomag egyes inflációt gerjesztı elemeinek eredményeként. A jegybankelnök ugyanakkor elismerte, hogy a laza munkaerıpiac, valamint a keresleti és béroldali hatások hiánya megkönnyítette az infláció kordában tartását. Egyszeri, jelentısebb esés az adósságrátában Borbély László az ÁKK helyettes vezetıje ismét elmondta, hogy az átáramoltatott nyugdíjmegtakarítások miatt körülbelül 75%-ra, vagy kevéssel az alá eshet az év végére az adósságráta. Még mindig nem oldják fel a moratóriumot Egy törvénytervezet szerint a kormány a kilakoltatási moratórium újabb meghosszabbítását tervezi, az eredeti áprilisi határidın is túlra. Mivel a moratórium fenntartása nagymértékben akadályozza a jelzáloghitelek piacának helyreállását, sürgısen szükség volna egy, a devizahitelesek problémáit komplexen kezelı és a moratóriumot helyettesítı tervre. 2

3 MAGYARORSZÁG PÉNZ- ÉS TİKEPIACOK 273 felett a forint EUR/ (bal skála), USD/ (jobb skála) EUR 280 USD Simor András tegnapi gondolatai nem hatottak érdemben a piacra, a jegybankelnök meglehetısen hawkish hozzáállása felıl eddig sem voltak kételyek. A külkereskedelmi adat sem zavart sok vizet, a befektetıket inkább a mai inflációs adat érdekelheti. A piac megelégedéssel fogadta a sikeres kötvényaukciót, de ez sem volt elég ahhoz, hogy a forint a nap végéig erısödni tudjon. A trendben egyértelmően az süllyedı EUR/USD hatása dominált, a nap végére az EUR/kereszt 273 fölé kúszott. Az elmozdulás még erıteljesebb volt a CHF/-ban, hisz annak emelkedését az EUR/CHF érdemi süllyedése is gyorsította (a rosszabb piaci szentiment miatt a frank-forint árfolyam 213 fölé jutott). Továbbra is úgy látjuk, hogy a nagyobb szereplık még nem vettek fel érdemi pozíciókat, így a piaci reakciók egyelıre meglehetısen enyhék, ezt pedig a forint esetében tetézheti az is, hogy közeledik a várva-várt és jól megérdemelt hosszú hétvége. Mindenesetre érdemes lesz figyelni a forint viselkedését, hisz technikailag most érkeztünk el a háromszög alakzat végéhez, ahonnan kitörés valószínősíthetı. Jól sikerültek az aukciók ÁLLAMPAPÍRPIACI HOZAMOK 8,50 8,00 7,50 7,00 3Y 5Y 10Y 6, Az állampapírpiaci hozamokat a jól sikerült éves kötvényaukció sem tudta kimozdítani a már hetek óta látható viszonylag szők sávból. A csütörtöki aukciókon a jelentıs kereslet és az ÁKK által elfogadott nagyobb mennyiség mellett az elızı napi másodpiaci hozamoknál magasabb átlaghozamok alakultak ki (6,92%, 7,31%, illetve 7,44%). Az aukciók után jelentıs változás nem történt, így az ÁKK által meghatározott szintek (6,92%, 7,32% illetve 7,44%) egy 1 bázispontos eltéréstıl eltekintve pontosan megegyeztek a tender eredményeivel. Ez a szerdai szintekhez képest 6, 3 illetve 5 bázispontos emelkedést jelent. Bár a hozamszintek nem utalnak érdemi változásra, mindenképpen pozitív fejlemény, hogy a kedvezıtlen külsı hatások (az eurózóna adósságproblémáinak újbóli elıtérbe kerülése, görög és spanyol leminısítés, illetve a közel-keleti politikai kockázatok továbbra is magas szintje) ellenére jelentıs túlkereslet mutatkozott az aukciókon, ami lehetıséget adott a kompetitív szakaszban az eredeti mennyiséghez képest 20 milliárd forinttal több kötvény értékesítésére. Ezen felül a második (nem-kompetitív) szakaszban további 6 milliárd forintnyi állampapír került piacra. 3

4 RÉGIÓS ÁLLAMPAPÍR-HOZAMOK HU PL CZ EU SPOT (bid) hozam (%) szpred (bp) hozam (%) szpred (bp) hozam (%) szpred (bp) hozam (%) 1 ÉV 6, , , ,20 3 ÉV 7, , , ,97 5 ÉV 7, , , ,54 10 ÉV 7, , , ,24 60 napos átlag hozam (%) szpred (bp) hozam (%) szpred (bp) hozam (%) szpred (bp) hozam (%) 1 ÉV 6, , , ,85 3 ÉV 7, , , ,54 5 ÉV 7, , , ,24 10 ÉV 7, , , ,12 RÉGIÓS DEVIZÁK Árfolyam 1 hónap 3 hónap 6 hónap 12 hónap Idén eddig 1 havi VOL* EUR/ 273,5 0,7% 0,2% -4,3% 3,4% 3,8% 8,0% USD/ 198,3 0,2% 3,2% -13,0% 12,7% 5,3% EUR/PLN 4,01 2,8% 3,0% -3,5% -3,6% -2,5% 8,2% USD/PLN 2,91 2,4% 6,1% -12,1% 5,0% -1,7% EUR/CZK 24,36 0,9% -0,5% -5,2% -13,5% -9,0% 6,2% USD/CZK 17,65 0,5% 2,3% -14,0% 2,2% -7,6% * Implikált volatilitás 1hónapos at-the-money FX-opciók bid jegyzései alapján. PÉNZPIACI ÉS KÖTVÉNYHOZAM-ELİREJELZÉSEK Idıszak vége 2011 q q q q4 MNB-alapkamat 6,00% 5,75% 5,50% 5,25% 3M BUBOR 6,05% 5,80% 5,55% 5,30% 12M BUBOR 6,15% 5,85% 5,85% 5,60% 10Y KÖTVÉNY 7,25% 7,00% 6,90% 6,90% DEVIZAPIACI ELİREJELZÉSEK Negyedév vége 2011 q q q q4 EUR/ 268,0 267,0 267,0 265,0 CHF/ 204,6 200,8 199,3 194,9 USD/ 198,5 190,7 186,7 185,3 Részletesebb elırejelzésért kérjük, forduljon a szerzıkhöz! Folytatódott a magyar tızsde alulteljesítése A magyar piac egy újabb, 0,85%-os csökkenést szenvedett el a tegnapi nap folyamán. A vezetı papírok többségében folytatták a két nappal korábban megkezdett csökkenést, egyedül a Richter korrigált szerdai gyászos teljesítménye után. A régión belül egyedül az orosz piacot teljesítette túl a BUX, míg a török és a román tızsde erısödéssel zárt. Az olajár csökkenésével párhuzamosan a MOL 1,9%-ot gyengült, és forinton búcsúztatta a napot. Az OTP 4

5 -0.85% Daily BUX Index ,2%-os veszteséggel 5388 forintig esett vissza, míg a Telekom 565 forinton zárt február 11 márc. TOPS LOWS RICHTER GEDEON 1.4% MAGYAR OLAJ GAZI -1.9% EGIS Nyrt 0.6% FHB MORTGAGE BK -1.4% RABA 0.0% OTP BANK -1.2% TVK 0.0% ECONET.HU -1.2% PANNERGY -0.1% Magyar Telekom -0.4% FOTEX -0.3% ESTAR ALT ENERGY -0.3% FEJLETT GAZDASÁGOK MAKROGAZDASÁGI FOLYAMATOK Megint 400 ezernél a segélykérelmek száma ÚJ MUNKANÉLKÜLIEK SZÁMA A tengerentúlon a heti munkanélküliségi segélykérelmek száma emelkedett hároméves mélypontjáról, vissza a munkaerıpiaci konszolidáció felsı határvonalát jelzı 400 ezres értékhez. A hosszabb ideje segélyen élık száma azonban így is csökkent. Az eredmény ismét megmutatta, hogy az idısor volatilis és az egyes heti adatokból nagy következtetéseket nem érdemes levonni. A grafikonon látható csökkenı trend mindenesetre magáért beszél, a kérelmek száma már hetek óta 400 ezer környékén, illetve az alatt van. Táguló amerikai hiány Az amerikai külkereskedelmi mérleg hiánya 46,3 mrd dollárra bıvült decemberben, a vártnál jóval nagyobb mértékben. A hétéves csúcsra jutó deficitet elsısorban az importált olaj emelkedı ára és a gyengébb dollár okozta. A Kínával szembeni deficit tovább tágult, így még sokat kell tennie az amerikai gazdaságpolitikának ahhoz, hogy az Obama elnök által megcélzott duplázást elérjék a kivitel mennyiségében az elkövetkezı években. Bár a belsı kereslet élénkülése fontos (a nagyobb kiadást igénylı importcikkek például autók iránti importigény is nıtt), a külfödlre irányuló amerikai termelés eddigi kedvezı trendjét is érdemes fenntartani. 5

6 USA, AZ ÁRUMÉRLEG HIÁNYA ( mrd USD, havi, /1) -5,00-15,00-25,00-35,00-45,00-55,00-65, FEJLETT PIACOK DEVIZA ÉS ÁLLAMPAPÍR Újra forrong a Közel-Kelet és gyengélkedik az EMU-periféria AZ EUR/USD-ÁRFOLYAM AZ ELMÚLT EGY HÉTEN A geopolitikai kockázatok támogatták az amerikai papírokat 1,41 1,40 1,39 1,38 1,37 Február eleje óta látott legnagyobb visszaesését könyvelhette el tegnap az EUR/USD-árfolyam, egészen 1,38 alá csúszott, délre a januári és februári mélypontok közötti trendvonal várja. A piacmozgató tényezık megegyeztek a korábbi napokban látottakkal, csak ezúttal Portugáliát minısítette le a Moody s (Görögország és Spanyolország után), így még valószínőbb, hogy az ország mégsem fogja tudni megúszni segélycsomag nélkül. Az EU vezetıi ma is összeülnek, de konkrét intézkedéscsomagot csak március végén várhatunk. Mindaddig kis támaszt nyújthat a közös európai devizának, hogy hamarosan emel alapkamatán az EKB. A piacot izgatta a szaúd-arábiai zavargások híre is, hisz a világ legjelentısebb olajkitermelıje a sivatagi királyság. A hangulat a svájci franknak kedvezett. A Bank of England kamatdöntése nem zavart sok vizet, a font a dollárral szemben 1,60 környékén maradt. Az ázsiai kereskedési órákban közölt kedvezıtlen kínai külkereskedelmi adat a kínai növekedésbıl profitáló ausztrál dollárt gyengítette. Az amerikai állampapírok erısödtek a szaúdi hírek hatására, a 10 éves benchmark hozama 3,36%-ra, január vége óta nem látott szintre süllyedt. Az olajár alakulása által jelentett lefelé mutató növekedési kockázat miatt a Fed Funds futures is már kisebb (kevesebb mint 20%-os) valószínőséggel áraz az év végéig egy amerikai kamatemelést. 6

7 LIBOR KAMATOK 1M 3M 6M 12M USD 0,2555 0,3095 0,4615 0,7855 EUR 0,8574 1,1281 1,4438 1,8919 JPY 0,1325 0,1925 0,3475 0,5700 CHF 0,1383 0,1800 0,2567 0,5583 GBP 0,6131 0,8081 1,1138 1,5869 EONIA (EURO O/N INDEX AVG.) 0,8400 EURIBOR KAMATOK 1M 3M 6M 12M 0,897 1,175 1,491 1,949 FEJLETT PIACOK RÉSZVÉNY A VILÁG FİBB RÉSZVÉNYPIACI INDEXEI Fejlett piacok Fejlıdı piacok Index Ország Jelenlegi Változás Index Ország Jelenlegi Változás Dow Jones USA % BUX Magyarország % S&P500 USA % PX Csehország % NASDAQ USA % WIG20 Lengyelország % Xetra DAX Németország % RTS Oroszország % FTSE 100 UK % Kospi Dél-Korea % Nikkei Japán % SENSEX India % Hangseng Hong Kong % Shanghai Kína % Az 1300-as támasz alá került az S&P % Daily S&P500 Index jan február 11 márc. USD alatt zárt az S&P500, így a február eleje óta meglévı támasz alatt maradt. Szaúd-Arábiában is fokozódott a hangulat, miután hivatalos szervek tüzet nyitottak a tüntetıkre. Az olaj árfolyama ugyan csökkent a tegnapi nap folyamán, a részvénypiacokon nem enyhült a nyomás. Az új munkanélküliségi kérelmek heti adata magasabb értéket jelzett a piaci várakozásoknál, ami szintén negatív hatással volt a piacra. Az S&P500 energiaszektor-indexe 3,6%-os veszteséggel végzett, az Exxon Mobil 3,6%-os csökkenése volt a fı nehezék. A nyersanyagok és a banki részvények is átlagosan 2,2% és 2,1%-ot veszítettek, míg a defenzív telekom és alapvetı fogyasztásra épülı részvények szektorindexe 0,6%-os csökkenéssel megúszta a napot. TOP5 LOW5 STARBUCKS CORP 9.9% CLIFFS NATRL R -7.0% IRON MOUNTAIN 5.2% NVIDIA CORP -6.4% H & R BLOCK IN 4.3% NETAPP INC -6.0% SPRINT NEXTEL 4.3% NTL OILWELL VA -5.8% NETFLIX INC 3.6% PEABODY ENERGY -5.8% 7

8 Éves mélyponton zárt a FTSE % Daily DAX Index TOP február 11 márc. LOW5 EUR MAN SE/d 1.1% INFINEON TECH /d -3.6% DT TELEKOM N/d 1.1% COMMERZBANK/d -2.6% SAP AG/d 1.0% DAIMLER AG N/d -2.2% FRESENIUS SE/d 0.6% ALLIANZ SE/d -2.2% MERCK KGAA/d 0.6% K+S AG/d -1.8% A FTSE300 éves mélypontján zárt tegnap, 1,1%-os csökkenés után. Tegnap reggel a Moody s Spanyolország leminısítését jelentette be ami újabb aggodalmakat szült a periféria adóssághelyzetével kapcsolatban, miután a héten Görögország besorolását is rontotta a hitelminısítı. Az EU perifériaindexe 1,8%-os csökkenéssel zárta a napot. A bankok árfolyama átlagosan 1,1%-ot esett, de Spanyolország nagyobb hitelintézeteinek árfolyama, a BBVA-é és a Santanderé 1,7% és 1,4%-ot veszített értékébıl. A hangulatot tovább rontotta a vártnál rosszabb munkanélküliségi segélykérelmi adat. A nyersanyagok ismét a legnagyobb vesztesek között voltak, a Stoxx 600 nyersanyagindexe 3,2%-ot gyengült, amit az autóipari részvények átlagosan 2,5%-os gyengülése követett a magas olajárnak és a gyenge kínai importadatnak köszönhetıen. 8

9 Daily S&P500 Index (NYC) USD Volume USD 10 nov. 10 dec. 11 jan. 11 febr. Daily DAX Index (FFT) EUR Volume EUR 10 nov. 10 dec. 11 jan. 11 febr. Daily BUX Index (BUD) nov. 10 dec. 11 jan. 11 febr. Mozgóátlagok: Piros napos Narancs - 55 napos Kék - 20 napos 9

10 Daily OTP Bank dec. 11 jan. 11 febr. 11 márc. Daily Magyar Telekom Volume dec. 11 jan. 11 febr. 11 márc. Daily MOL Volume dec. 11 jan. 11 febr. 11 márc. Mozgóátlagok: Piros napos Narancs - 55 napos Kék - 20 napos 10

11 DEVIZAPIACI TECHNIKAI GRAFIKONOK: Egyszerő mozgóátlagok: Piros 200 napos Zöld 100 napos Narancs 55 napos Kék 20 napos Bollinger-sáv: Lila Egyéb vonalak: Fibonacci-szintek, trendvonalak, lélektani határok A grafikon alján fı indikátorok: MACD, RSI, esetenként volatilitás Daily QEUR= ,2% ,0% (GMT) ,8% ,09-0, Volume 2011 január 2011 február 2011 március 11 ápr. 55, Daily QCHF= (GMT) 23,6% 38,2% 50,0% 61,8% , december 2011 január 2011 február 2011 március

12 Daily QEUR= (GMT) 1,4 1,37 1,35 0,0% 1,31 23,6% 1,39 1,41 USD 1,39 1,38 1,38 1,37 1,36 1,35 1,35 1,35 1,34 1,33 1,32 1,32 1,31 0,0083 0,0091 USD -0, január 2011 február 2011 március USD 54, Daily QEURCHF= (GMT) 38,2% 50,0% 61,8% 1,2755 1,3368 1,3188 1,3009 CHF 1,32 1,31 1,3 1,29 1,28 1,27 1,26 34 CHF -0, CHF január 2011 február 2011 március 2011 április Volume 34 12

13 Week 10 MONDAY 03/07/2011 Country Time Data Period Previous Forecast Result HU 17:00 Budget balance, bln, year to date February -122,8-559,7 EVENTS HU Parliament to vote on new MPC members TUESDAY 03/08/2011 Country Time Data Period Previous Forecast Result HU 9:00 Industrial production, y/y, preliminary January 6% 5,5% 10,9% DE 12:00 Industrial orders, m/m, sa January -3,6% 2,5% 2,9% AUCTIONS Amount Previous Forecast Result HU 11:30 D bln 5,95% 5,97% WEDNESDAY 03/09/2011 Country Time Data Period Previous Forecast Result CZ 9:00 CPI, y/y February 1,7% 2% 1,8% DE 13:00 Industrial production, m/m, sa January -0,6% 1,8% 1,8% THURSDAY 03/10/2011 Country Time Data Period Previous Forecast Result HU 9:00 Trade balance, EUR mln, preliminary January 429, ,6 GB 13:00 BoE rate decision 0,5% 0,5% 0,5% US 14:30 Initial jobless claims, thousands Weekly data US 14:30 Trade balance, USD bln January -40,3-41,2-46,3 AUCTIONS Amount Previous Forecast Result HU 11: /D 30 bln 6,99% 6,92% HU 11: /B 20 bln 7,39% 7,31% HU 11: /A 15 bln 7,51% 7,44% FRIDAY 03/11/2011 Country Time Data Period Previous Forecast Result CZ 9:00 GDP, y/y, sa, final Q4 2,9% CZ 9:00 Industrial production, y/y January 12,7% 13% DE 9:00 HICP, y/y, final February 2,2% HU 9:00 CPI, y/y February 4% 4,1% HU 9:00 GDP, y/y, final Q4 2% US 14:30 Retail sales, m/m February 0,3% 0,8% US 15:55 University of Michigan consumer confidence index, preliminary March 77,5 76,8 13

14 KAPCSOLATTARTÓK Elemzés Telefon: Márvány Zsolt, FI & FX sales vezetı Barta György, elemzı Kamattermékek Telefon: Jobbágy Sándor, elemzı Fenyvesi Sándor, üzletkötı Kovács Nóra, elemzı Verzár Zoltán, üzletkötı Részvényértékesítés Telefon: Devizapiaci üzletkötık Telefon: Kertai Katalin, brokerage vezetı Márványi Katalin, üzletkötı Tóth Eszter, üzletkötı Huszár Zsófia, üzletkötı Sütı László, üzletkötı Lángi Anita, üzletkötı Borók Balázs, üzletkötı Kelemen Péter, üzletkötı Diószegi Áron, üzletkötı Kelemen Gabriella, üzletkötı Jelen elemzés nyilvánosan hozzáférhetı és egyéb, megbízhatónak ítélt információk alapján készült. Annak ellenére, hogy az elemzés a lehetı legnagyobb körültekintéssel készült, a CIB Bank Zrt., sem annak munkatársai, sem pedig a szerzık nem tudnak garanciát vállalni annak tartalmáért. Az elemzésben foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. A CIB Bank Zrt, annak munkatársai, valamint a szerzık a hatályos jogszabályoknak megfelelıen jogosultak az elemzés tárgyát képezı befektetési eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen elemzés nem tekinthetı sem vételi, sem eladási ajánlatnak az elemzés tárgyát képezı befektetési eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható illetve terjeszthetı. 14