Példák az előadáson megoldott feladatok ismeretében a vizsgán várható feladatokra (a példák szemléltetésre szolgálnak!) BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 1 1. Az alábbi adatok alapján állítsa össze a vizsgált vállalat szabályozott cash flow kimutatását! FCF kimutatását! (Határozza meg azokat a feltételeket, amely mellett érvényes az FCF levezetése!) HAVAS Kft. TERVEZETT NYITÓMÉRLEG 01.01. (e. euró) ESZKÖZÖK FORRÁSOK Befektetett eszközök 23 000 Saját tőke 25 000 I. Immateriális I. Jegyzett tőke 25 000 javak II. Tárgyi eszközök 23 000 II. Jegyzett, de be nem fiz. tőke HAVAS Kft. TERVEZETT ZÁRÓMÉRLEG 01.01. (e. euró) ESZKÖZÖK FORRÁSOK Befektetett eszközök 33 400 Saját tőke 28 760 I. Immateriális javak I. Jegyzett tőke 25 000 II. Tárgyi eszközök III. Befektetett III. Befektetett III. Tőketartalék pénzügyi III. Tőketartalék pénzügyi IV. Eredménytartalék eszközök IV. Eredménytartalék eszközök 3 760 V. Mérleg szerinti V. Mérleg szerinti eredmény eredmény Forgóeszközök 26 000 Céltartalék Forgóeszközök 13 360 Céltartalék I. Készletek 9 000 Kötelezettségek I. Készletek 7 200 Kötelezettségek 18 000 II. Követelések I. Hosszú lejáratú 20 000 II. Követelések I. Hosszú lejáratú III. Értékpapírok kötelezettség III. Értékpapírok kötelezettség IV. Pénzeszközök 17 000 II. Rövid lejáratú 4 000 kötelezettség IV. Pénzeszközök 6 160 II. Rövid lejáratú 18 000 Eszközök összesen 49 000 Források összesen BME GTK Pénzügyek 49 000 kötelezettség Tanszék, Pálinkó Éva 2 Eszközök összesen 46 760 Források összesen 46 760 33 400 II. Jegyzett, de be nem fiz. tőke 1
Havas Kft. TERVEZETT EREDMÉNYKIMUTATÁS 01.01. (e. euró) + Értékesítés árbevétele +25 000 Anyagköltség 4 800 Munkabér és közterhei 8 500 Értékcsökkenési leírás 1 600 Egyéb költség és általános költségek 5 000 19 900 = Üzemi (üzleti) tevékenység eredménye +5 100 + Pénzügyi műveletek bevételei 0 Pénzügyi műveletek ráfordításai 400 = Pénzügyi műveletek eredménye 400 = Szokásos vállalkozási eredmény (üzemi + pénzügyi eredmény) +4 700 + Rendkívüli bevételek 0 Rendkívüli ráfordítások 0 = Rendkívüli eredmény 0 = Adózás előtti eredmény +4 700 Adófizetési kötelezettség 940 = Adózott eredmény +3 760 Osztalék kifizetés 0 = Mérleg szerinti eredmény +3 760 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 3 1.Megoldás Havas Szabályozott CF kimutatás Adózott Eredmény 3 760 Amortizáció 1 600 Bruttó működési pénzáram 5 360 Készlet ÁV hatása 1 800 Vevő Rövid lej köt. 14 000 Nettó működési pénzáram 21 160 Beruházási pénzáram (bruttó) - 12 000 Finanszírozási pénzáram - 20 000 Teljes pénzáram - 10 840 FCF kimutatás EBIT 5 100 EBIT adója(20%) - 1 020 NOPLAT 4 080 Működő tőke ber. 15 800 Tőkeberuh. - 10 400 FCF 9 480 tőketörlesztés - 20 000 kamatfizetés (adózás után) - 320 FCFD - 20 320 FCFE - 10 840 Oszt kifizetés tartalékból kivont Pénzeszközök áll vált-a - 10 840 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 4 2
2. Az KiTe Rt. tökéletes piacon működik és teljes egészében részvénytőkével finanszírozott. A vállalati működés eredménye 46 M Ft, amelyre vonatkozó várakozások stabilak, és amely osztalékként kifizetésre kerül. A részvények száma 100 ezer db. A piacon a kockázatmentes hozam 6%, az átlagos piaci hozam 11%, a részvény bétája 0,8. Kérdések: a) Mekkora a tulajdonosi tőke értéke a finanszírozási szerkezet módosítása előtt? b) Érdemes-e 4600 Ft-os árfolyamértéken megvásárolni a részvényeket? c) A vállalat hitet szándékozik felvenni, amelynek értéke 184 M Ft. A hitelből a saját részvényeit kívánja visszavásárolni. A hitel bétája 0. Hogyan befolyásolja a vállalat részvényeinek a hozamát, kockázatát, valamint az értékét a finanszírozási szerkezet módosulása? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 5 2. példa megoldása a) r E = 0,06 + 0,8(0,11 0,06) = 0,1 V U = 46 / 0,1 = 460 M Ft b) Egy részvény elméleti árfolyama: 460 M Ft / 100 ezer db = 4 600Ft/db. Igen, érdemes megvásárolni. BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 6 3
2. példa megoldása ca) A részvényesek hozama a finanszírozási szerkezet módosulását követően: 0,1 = 184/460 0,06 + 276/460 r E r E = 12,67% vagy A részvényeseknek korábban kifizetett pénzáram A hitelek kamata A részvényesek pénzárama r E = 34,96 M Ft / 276M Ft = 0,1267 r E = 12,67 % 46 M Ft -11,04 M Ft 34,96 M Ft BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 7 2. példa megoldása cb)a részvényesek kockázatának alakulása (áttétel nélkül, részvénytőkéből történő finanszírozás esetén: β E =β A = 0,8) Áttétel esetén: 0,8 = 0,4 0 + 0,6 β E β E = 1,3333 r E = 6% + 1,3333(11% - 6%) = 12,67% BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 8 4
2. példa megoldása cc) A részvények értéke az új finanszírozási szerkezetben Visszavásárolt részvény szám: 184 000 e. / 4600 Ft/db = 40 e. db. PV = (34,96 M Ft / 60 ezer db) / 0,1267= 4 600 Ft/db Vagy 276 M Ft/60 ezer db = 4 600 Ft/db Összegzés: A finanszírozási szerkezet változása nem befolyásolja a részvények árfolyamát ( de alakítja a részvényesi tőke várható hozamát és kockázatát)! BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 9 3. ESY Invest jelenleg teljes egészében részvénytőkéből finanszírozott vállalat. A finanszírozási források átalakítását tervezi, amelynek során 200 dollár hitelt vesz fel és ugyanekkora értékben részvényt vásárol vissza. A vállalat társasági adó kulcsa 35%. A hitel kamat 10%. Az áttétel nélküli finanszírozás esetén a részvényesek elvárt megtérülése 20 %. A vállalat 153,85 kamat és adófizetés előtti eredményt ér el örökjáradék jelleggel. Az adatok ezer dollárban szerepelnek. Mekkora a vállalat értéke? Mekkora a saját tőke elvárt megtérülése és a súlyozott átlagos tőkeköltség? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 10 5
3. példa megoldása V L = 500+70 = 570 e.$ E= 570-200= 370 e.$ BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 11 3. példa megoldása Saját tőke költsége: cash flow alapon EBIT: 153,85 Kamat: -20,00 AEE: 133,85 TA: 46,85 AE: 87,00 r E = 87,00 / 370 = 0,2351, azaz 23,51% vagy: BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 12 6
3. példa megoldása Súlyozott átlagos tőkeköltség: r WACC = 17,54% V L = 570 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 13 4. A következő paraméterek ismeretében határozza meg a vállalat értékét FCF és EVA módszerével: Értékvezérlők(millió Ft) 1. év 2. év 3. év TV feltételek IC éves induló értéke 100 110 115 115 WACC 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% NOPLAT 14,4 g (NOPLAT évi növ. üteme) 15,00% 12,00% 0,00% BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 14 7
4. Megoldás Vállalat értéke (millió Ft) 1. év 2. év 3. év TV feltételek IC éves induló értéke 100 110 115 115 WACC 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% NOPLAT 14,4 16,56 18,55 18,55 g (NOPLAT évi növ. üteme) 15,00% 12,00% 0,00% IC 10 5 0 0 FCF 4,4 11,56 18,55 18,55 Vállalat értéke 166,86 ROIC (%) 14,4 15,05 16,13 16,13 EVA 4,4 5,56 7,05 7,05 Vállalat értéke 166,86 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 15 5. Példa: A növekedési ütem hatása a vállalat értékére a.) Határozza meg a megadott adatok alapján a vállalat részvényének belső értékét! Megnevezés A vállalat Cash cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (USD) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=ecf) 5 5 r(%) 12,5 12,5 P 0 Forrás: Brealey-Myers 16 8
5/aMegoldás Megnevezés A vállalat Cash cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (USD) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=ecf) 5 5 r(%) 12,5 12,5 P 0 5/0,125= 40 5/0,125= 40 Forrás: Brealey-Myers 17 5/b A megadott adatok alapján határozza meg a vállalatok részvényeinek az elméleti árfolyamát az újra-befektetés figyelembevételével! Határozza meg a növekedés jelenértékét Megnevezés A vállalat Cash cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (USD) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=ecf) 5 5 r(%) 12,5 12,5 P 0 5/0,125= 40 5/0,125= 40 Osztalék kifizetési ráta (b)% 40 40 Újrabefektetési hányad (1-b) % 60 60 Beruházás, ROE(%) 12,5 15 g (%) P 0 PVGO (PV Growth Opportunities) Forrás: Brealey-Myers 18 9
5/bMegoldás Megnevezés A vállalat Cash cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (USD) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=ecf) 5 5 r(%) 12,5 12,5 P 0 5/0,125= 40 5/0,125= 40 Osztalék kifizetési ráta (b)% 40 40 Újrabefektetési hányad (1-b) % 60 60 Beruházás, ROE(%) 12,5 15 g (%) 0,125*0,6=0,075 0,15*0,6=0,09 P 0 2/(0,125-0,075)=40 2/(0,125-0,09)=57,14 PVGO (PV Growth Opportunities) 57,14-40=17,14 Forrás: Brealey-Myers 19 6/a A Santel új területre terjeszti ki tevékenységét, média szolgáltatás területére. A vállalati béta értéke 0,96, a D/E aránya 1,0. A média üzletág a vállalat értékének 25%-át fogja adni. Az összehasonlítható média vállalat bétája 1,2, D/E aránya 30%. A vállalati adókulcs mindkét esetben 36%. Feltételezzük, hogy a média üzletágban a két vállalat működési áttétele azonos. a) Mekkora lesz a vállalati béta az új üzletággal, ha a korábbi 1,0 D/E arányt akarja fenntartani? b) Mekkora lesz a vállalati béta 30%-os D/E arány esetén? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 20 10
6/a Megoldás A vállalat áttétel nélküli bétája média üzletág nélkül: β U = 0,96 / [1 + ((1-0,36) (1,0))] = 0,585 Összehasonlítható média vállalat áttétel nélküli bétája: β U = 1,2 / [1 + ((1-0,36) (0,3))] = 1,0067 A vállalat új, áttétel nélküli bétája média üzletággal: 0,75 0,585 + 0,25 1,0067 = 0,69 A vállalat új, áttételes bétája: D/E = 1; β L = 0,69 [1+((1 0,36) (1,0))] = 1,13 D/E= 0,3; β L = 0,69 [1+((1 0,36) (0,3))] = 0,82 21 6/b A Novatel jelenleg teljes egészében részvénytőkével finanszírozott vállalat. A saját tőke piaci értéke 620 millió euró. A vállalati béta 1,42. A vállalat bejelentette, hogy megveszi az Avatel vállalatot. Az Avatel részvénytőkével finanszírozott vállalat, a részvénytőke értéke 86 millió euró, bétája 1,17. A társasági adó mértéke 32%. a) Mekkora lesz a Novatel új béta értéke, ha a vételt saját tőkéből finanszírozzák? b) Mekkora lesz az új béta értéke, ha a vételt teljesen hitelből finanszírozza? Megoldás: β U = [620 / (620+ 86) ] 1,42 + [86 / (620 + 86) ] 1,17 = 1,39 β L = β U [1+(1 T C )(D/E)] β L = 1,39 [1+(1 0,32)(86 / 620)] = 1,52 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 22 11
7/a Egy vállalatnak 10 000db, 1000Ft/db névértékű, fix kamatozású lejáratkor egy összegben törlesztő kötvénye van, amelynek hátralévő futamideje 5 év. A kötvény névleges kamata 10% a pillanatnyi piaci árfolyama 870 Ft/db. Mekkora a kötvény kockázati felára, ha a vizsgált futamidőre az állampapír éves referencia hozama 9%? Megoldás: NPV 10% = - 870 + 1000 = +130 NPV 15% = - 870 +100((1/0,15)-(1/(0,15*1,15 5 )) + (1000/1,15 5 ) = -38 IRR = 0,1+ (130/168)*0,05 = 0,1387, 13,87% Kötvény kockázati felára: 13,87% - 9% = 4,87 % BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 23 7/b A vizsgált vállalat a fennálló bankhitel tartozásának könyv szerinti értéke 68 millió Ft, amelynek szerződésben rögzített átlagos éves kamata 12%, átlagos futamideje 4 év. A vállalat számára az adósságszolgálatát (esedékes tőketörlesztés + kamat) egyenlő összegű havi kifizetések sorozatát jelenti. A nem pénzügyi vállalkozások Ft hitelének változása következtében a vállalatra érvényes piaci kamatláb 16,8 %, a vizsgált futamidőre. Határozza meg a vállalat hitelének piaci értékét! (A vállalat a továbbiakban belső forrásokból finanszírozza a fejlesztéseit!) Megoldás 68 = C* ((1/0,01)-(1/(0,01*1,01 4*12 )), C = 1,79 millió Ft/hó D = 1,79 * ((1/0,014)-(1/(0,014*1,014 4*12 )) = 62,26 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 24 12
8. A következőkben a GorSoft Rt. befektetői tájékoztatójából idézünk, a vállalat súlyozott átlagos tőkeköltség kalkulációjához az alábbi táblázat a legfontosabb paramétereket tartalmazza. Feladat: a táblázatban foglalt adatokat azonosítsa a tanult paraméterekkel, és határozza meg a vállalati átlagos tőkeköltséget! Kockázatmentes hozam Rf 3,50% Kockázati prémium MRP 5,50% Béta ß 0,88 Hitel kamatprémiuma Rp 1,50% Adó tényleges mértéke Tc 18,00% Hitel arány a saját tőkéhez viszonyítva D/E 1 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 25 8. Megoldás Tőkeköltség paraméterei Kockázatmentes hozam Rf 3,50% Kockázati prémium MRP 5,50% Béta ß 0,88 Saját tőke költsége Re 8,34% Hitel kamatprémiuma Rp 1,50% Hitel tőkeköltsége Rd 5,00% Adó tényleges mértéke Tc 18,00% Hitel adózás utáni tőkeköltsége Rdeff 4,10% Hitel arány a saját tőkéhez viszonyítva D/E 1 Súlyozott tőkeköltség WACC 6,22% r WACC = 0,5*4,1%+0,5*8,34% = 6,22% BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 26 13
9.Egy hazai zártkörű társaság tőkeköltségének meghatározása Kockázatmentes hozam 7,6% Magyar állampapír (15 éves) ref. hozam - 2008. december 31. (AKK) Piaci kockázati prémium 5,5% Ibbotson Associates Iparági D/E 24,7% Iparág Projekt (áttételmentes) béta (iparág) 0,65 Iparág Projekt (áttételezett) béta 0,7784 Idegen források költsége 11,36% Magyarországi forinthitelek átlagos kamata - (MNB, 2008. december) Határadókulcs 20% Magyarországi hatályos adókulcs Kockázati felár a méretért (Ibbotson) 3,65% Vállalatspecifikus-kockázat 2,0% Saját tőke költsége (CAPM) D és E részaránya a fin.-ban Tőkeköltség Idegen források költsége * (1-t) Saját tőke költsége WACC Forrás: Vajcs G. 2009. alapján 9. Megoldás Magyar állampapír (15 123 éves) ref. hozam - 2008. Kockázatmentes hozam 7,6% december 31. (AKK) Piaci kockázati prémium 5,5% Ibbotson Associates Iparági D/E 24,7% Iparág Projekt (áttételmentes) béta (iparág) 0,65 Iparág Projekt (áttételezett) béta 0,7784 Idegen források költsége 11,36% Magyarországi forinthitelek átlagos kamata - (MNB, 2008. december) Határadókulcs 20% Magyarországi hatályos adókulcs Kockázati felár a méretért 0,1136*(1- (Ibbotson) 3,65% 0,2)= Vállalatspecifikus-kockázat 2,0% 0,076 + 0,7784*0,055 Saját tőke költsége (CAPM) 11,88% +0,0365 + 0,02= 0,076 + 0,7784*0,055 = D és E részaránya a fin.-ban Tőkeköltség Idegen források költsége * (1-t) 19,8% 9,09% Saját tőke költsége 80,2% 17,53% WACC 15,86% Forrás: Vajcs G. 2009. alapján 14