BME Pénzügyek Tanszék Vállalati pénzügyek alapjai Befektetési döntések - Kötvények értékelése Előadó: Deliné Pálinkó Éva Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök 1. Vállalat a közvetlen pénzügyi piacokon szerez forrást Vállalat Várakozások Forrás szerzés költsége = Pénzügyi piacok szereplői Befektetés hozama Kitekintés a pénzügyi piacokra 2. A vállalat a befektetési portfoliójának részeként befektetőként jelenik meg 3. A tulajdonosi tőke értéke és a tőzsdei kapitalizáció 1
Tőkepiac, tőkepiaci termékek és értékelésük Tőkepiac részei: Hosszúlejáratú kötvények piaca Részvénypiac Származtatott eszközök - Derivatívok piaca (Opciós- és határidős ügyletek piaca) Részvény és kötvény értékelése DCF módszer Pénzáramok nagysága Pénzáramok időbeli ütemezése Pénzáramok kockázatossága Vállalati kötvények Jellemzői: Közvetlen hitelfelvétel eszköze Standard kötvény rugalmas kötvénykonstrukciók (az eltérő paraméterek a pénzáramot és/vagy a kockázatot alakítják) a hitel törlesztésének rendje szerint a kamatfizetés rendje szerint egyéb szempontok Vissza nem fizetés kockázata Opciós kötvények, Védelem: Biztosítékokkal fedezett Nem fedezett kötvény Alárendelt kötvény Fajtái: Visszahívható Visszaváltható Átváltható kötvények 2
Kötvény árfolyama és hozama Alapvető kategóriák Érték (ár, árfolyam) Névérték Piaciár, -árfolyam Belső érték, elméleti (számított)árfolyam Befektetési döntések alapja Hozam kategóriák Névleges hozam Tényleges hozam (ex ante, ex post) Elvárt hozam Elméleti árfolyam Példa 1. Diszkont kötvény Mekkora annak a diszkont kötvénynek a számított árfolyama és tényleges hozama, amelynek az aktuális piaci ára 780, névértéke 1000 dollár? A kötvény futamideje 5 év, a piaci kamatláb 5%. Megoldás: 3
Elméleti árfolyam Példa.2. Diszkont kincstárjegy A D090613 jelű diszkont kincstárjegy névértéke 1000 euró, lejárata 182 nap. A befektető elvárt hozamrátája 6%. Meddig érdemes a kincstárjegy aukción licitálni? Elméleti árfolyam Példa 3. Kamatos kamatozású kötvény Három évvel ezelőtt bocsátottak ki egy 100 euró névértékű 6%-os névleges kamatú, kamatos kamatozású, 6 éves futamidejű kötvényt. Mekkora összeget ad a befektető jelenleg ezért a papírért, ha az elvárt hozam 5%? Megoldás 4
Elméleti árfolyam Példa 4. Kamatszelvényes kötvény Egy fix kamatozású, lejáratkor egy összegben törlesztendő kötvény névértéke 1000 euró. A kötvény névleges kamatlába 4%, a hátralevő futamidő 3 év. Megvenné-e a kötvényt, ha a jelenlegi árfolyam 950 euró, és a befektető elvárt hozamrátája 5%? Megoldás: Elméleti árfolyam 5. Példa Mekkora annak a kamatszelvényes, egy összegben törlesztő kötvénynek az elméleti árfolyama, amelynek a névértéke 100.000,- Ft, a névleges kamatláb 15%, a piaci kamatláb 12,5%, a kötvény hátralévő futamideje 5 év? Mekkora a papírért megadható maximális ár? 1. Megoldás 0 1 2 3 4 5 15 15 15 15 15+100eFt PV 5
Elméleti árfolyam 6. Példa A kötvényt 50.000-,Ft-os névértéken január 1-én kerül kibocsátásra, a kamatfizetés és törlesztés évvégén esedékes. A kötvény névleges kamata 10%,a kötvény futamidejének 2. évében megkezdik a törlesztést, ( 2. év 20%, 3.év 30%, és az utolsó évben 50%). Hogyan alakul a kötvény árfolyama, ha a piaci kamatláb várhatóan 15%-ra emelkedik a kibocsátás időpontjára (és a futamidő alatt nem változik)? Megoldás Év Adósságszolgálat/év Kamat/év Tőketörleszés/év Fennálló kötelezetts. 0 50 000 1 5 000 5 000 0 50 000 2 15 000 5 000 10 000 40 000 3 19 000 4 000 15 000 25 000 4 27 500 2 500 25 000 0 Kötvények hozama I. Egyszerű hozam mutatók: Névleges hozam c= C/Pn Egyszerű hozam (szelvényhozam - SY - simple yield) SY = C/P 0 6
Kötvények hozama II. IRR-jellegű hozam mutatók Lejárati hozam (YTM - yield to maturity) Tartási periódusra jutó hozam (HPY - holding period yield) Tényleges (ex post) hozam Kötvények hozama 8. Példa: Kötvény névleges és egyszerű hozama Egy kötvény adatai: P n = 10 000 dollár r n = 5% P 0 = 9 000 Hátralevő futamidő: 3 év Mekkora a névleges hozam? Mekkora az egyszerű hozam? 8. Megoldás Névleges hozam: CR=5%. Egyszerű hozam: SY=5,56%. 7
Kötvények hozama 9. Példa: Lejáratig számított egyszerű hozam Egy kamatszelvényes kötvény névleges kamatlába 6%, az árfolyama 95%. Mekkora az egyszerű hozam? Mekkora a lejáratig számított egyszerű hozam, ha 5 év van még hátra a lejáratig? 9. Megoldás Szelvényhozam: SY=6,32%. Lejáratig számított egyszerű hozam: SYTM=7,35%. IRR-jellegű hozam mutatók - Példa 8. Példa Mekkora annak a kamatszelvényes, egy összegben törlesztő kötvénynek az elméleti árfolyama, amelynek a névértéke 100.000,-Ft, a névleges kamatláb 15%, a piaci kamatláb 12,5%, a kötvény hátralévő futamideje 5 év? Mekkora a papírért megadható maximális ár? Megoldás: Mekkora a kötvény tényleges hozama, ha a piaci árfolyama 105000 Ft/db? 5. Megoldás: 8
Kötvényárazás alapjai Jellemzők: pénzáramok előre rögzítettek a kibocsátó hitelképessége esetén a kockázati tényezők minimálisak Államkötvények kockázata A vállalati kötvények árazódását meghatározó tényezők: Piaci kamat változása Visszahívási, átváltási lehetőségek Nem-fizetés kockázata Adózási szabályok változásának hatása, stb. Visszahívási, átváltási lehetőségek Visszahívható kötvény (újrafinanszírozási lehetőség) névleges kamatláb > vissza nem hívható kötvény névl. kamata Átváltható kötvény (konverziós prémium) névleges kamatláb < át nem váltható kötvény névl. kamata Visszaváltható Meghosszabbítható kötvény névleges kamatláb < standard kötvény névl. kamata 9
Nem-fizetés kockázata Védelem: Biztosítékokkal fedezett Nem fedezett kötvény Kötvényszerződés egyéb kitételei: Törlesztési alap másodlagos piacon (v. visszahívási árfolyamon) történő visszavásárlás Sorozatkötvény kibocsátások visszafizetés terhe eloszlik Követelés kielégítési rangsor alárendelt kötvények Osztalékkal kapcsolatos megkötések Árfolyamszabályok I. Az árfolyam és a piaci kamatláb összefüggése: Névleges kamatláb = Piaci kamatláb árfolyam = névérték Névleges kamatláb > Piaci kamatláb árfolyam > névérték Névleges kamatláb < Piaci kamatláb árfolyam < névérték Összegzés:A kötvényárfolyam a piaci kamatláb változásával ellentétesen alakul 10
Árfolyamszabályok A kötvényárfolyamok időbeli alakulása II. ( Az árfolyam és a kötvény lejárata) PV 105 100 95 90 80 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Időpont 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Pénzáram 10 10 10 10 110 Pénzáramok jelenértéke (15% elvárt hozam) 85,75 88,63 91,86 95,70 110 PV 1. év végén 10 PAF 15%4év + 100 PVF 15%,4év = 85,75 PV 2. év végén 10 PAF 15%,3 év + 100 PVF 15%,3év = 88,63 PV 3. év végén 10 PAF 15%,2 év + 100 PVF 15%2év = 91,86 PV 4. év végén 110 PVF 15%,1év = 95,7 PV 5. év végén 110 pénzáram azonnali pénzáram, a névérték és árfolyam megegyezik Időpont 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Pénzáram 10 10 10 10 110 Pénzáramok jelenértéke (10% elvárt hozam) 100 100 100 100 110 Időpont 1. év 2. év 3. év 4. év 5. év Pénzáram 10 10 10 10 110 Pénzáramok jelenértéke (8% elvárt hozam) 106,62 105,17 103,53 101,86 110 Árfolyamszabályok III. A kötvényárfolyamok időbeli alakulása (Az árfolyam és az ügylet lebonyolításának időpontja az egyes konverziós periódusokon belül) A kötvények nettó és bruttó árfolyama Bruttó árfolyam = nettó árfolyam + felhalmozódott időarányos kamat 11
Árfolyamszabályok II. A kötvényárfolyamok időbeli alakulása (Az árfolyam és az ügylet lebonyolításának időpontja az egyes konverziós periódusokon belül) 9. Példa Mekkora összeget adna a kibocsátást követő 100. napon azért a kötvényért, amelynek a névértéke 10.000,-Ft, a névleges kamata 10% a futamideje 3 év, ha a piaci kamatláb 10%, (az évet 365nappal vesszük figyelembe)? 100. 0 nap 1 2 3 PV 100. nap =? 1 1 1+100eFt Árfolyamszabályok A kötvények nettó és bruttó árfolyama Bruttó árfolyam = nettó árfolyam + felhalmozódott időarányos kamat 9. Megoldás 0 100. nap 1 2 3 1 1 1+100eFt PV 100. nap =? 12
KÖSZÖNÖM A FIGYELMET! 13