CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK Heti piaci összefoglaló Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelırejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövı hétre HETI PIACI ÖSSZEFOGALÓ Magyarország: Vegyes makrogazdasági adatok hazánkban: vártnál jobb költségvetési egyenleg januárban, gyenge decemberi ipari és export adatok IMF-ügy: nincs komoly fejlemény. A Valutaalap nyitott a tárgyalásokra, de konkrét gazdaságpolitikai lépéseket is vár A 290-es szint ismét megfogta az EUR/HUF keresztárfolyamot Magyar állampapírok: heti szinten hozamcsökkenés Kissé lejjebb csúszott a BUX index Nemzetközi visszatekintı: Görögország még mindig vár a mentıcsomagra EKB: változatlan alapkamat, február végén újabb hároméves tender, lazább fedezeti követelmények Erıs szinten maradt az euró a kockázatok ellenére is, stabilan 1,20 felett az EUR/CHF kurzus A likviditásbıség támogatja a perifériás kötvénypiacokat A jelentıs emelkedést követıen kissé megtorpant a fejlett részvénypiacok lendülete, a hangulat azonban továbbra is inkább optimista 1
HETI PIACI ÖSSZEFOGLALÓ Vegyes makrogazdasági adatok hazánkban Több makrogazdasági adat is napvilágot látott a héten itthon: a januári államháztartási pozíció kellemes meglepetést okozott, a vártnál magasabb adóbevételeknek és a csökkenı kiadásoknak köszönhetıen a központi költségvetés szaldója a prognózisnál jóval kedvezıbben alakult. A decemberi ipari termelési és árumérleg adatok már gyengébbre sikeredtek, a számokat azonban az év végi ünnepek és a szokásos leállások jelentısen torzították. A kilátásokat tekintve óvatos optimizmusra adhatnak okot az euró övezet legfrissebb indikátorai, amelyek a negyedik negyedév lendület vesztését követıen javulást mutattak. IMF-ügy: nincsenek komoly fejlemények Az IMF tárgyalásokkal kapcsolatban jelentıs új információk nem érkeztek, a kormány napokon belül megküldi Brüsszelnek a hivatalos választ a kötelezettségszegési eljárásokra. A hivatalos kommunikációkból azonban kiderült, hogy a kormány lényegében minden fontosabb vitatott kérdésben kész feladni álláspontját. Két dologban tartják magukat az eredeti elképzeléshez: a jegybanki vezetık esküje és a jegybanki vezetık fizetése azonban nem valószínő, hogy megakadályozza a tárgyalások megkezdését. Bár a tényleges megbeszélések során még több immár elsısorban a gazdaságpolitikát érintı- vitás kérdés felmerülhet, megítélésünk szerint e téren nem áthidalhatatlanok a véleménykülönbségek. Az IMF budapesti irodavezetıje egy csütörtöki nyilatkozatában utalt ezekre a kérdésekre, amikor megerısítette, hogy az intézmény kész a tárgyalásokra, de konkrét lépéseket vár a kormánytól. A gazdaságpolitikának támogatnia kell a stabilitást és a kiszámíthatóságot, erısítenie kell a bizalmat. Az irodavezetı felhívta a figyelmet a kiigazítás megfelelı szerkezetének fontosságára is (bevételi versus kiadási oldal). A bizalom erısítéséhez többek között szükséges a válságadók kivezetése, a magánjogi szerzıdések tiszteletben tartása. A 290-es szint ismét megfogta az EUR/HUF keresztárfolyamot Négyhónapos rekordszintje közelébe erısödött a forint a mögöttünk hagyott hét közepén, de nem tudta tartósan fenntartani a relatíve erıs szinteket. Ahogyan az azt megelızı héten is, az EUR/HUF keresztárfolyam többször is tesztelte a 290-es szintet, de tartósan nem sikerült áttörni. A hét elején rövid ideig még gyengülés volt jellemzı, majd fokozatos erısödés után a szerdai nap nagy részében a 290-es szint alatt tartózkodott az árfolyam, de zárásra 2
Magyar állampapírok: heti szinten hozamcsökkenés BÉT: lecsúszó árfolyamok elfogyott a lendület. Ezt követıen rövid stagnálás után pénteken már egyértelmően a gyengülés volt jellemzı: az árfolyam elemzésünk zárásakor a hét leggyengébb szintjén, EUR/HUF 294,60 fölött állt. Az árfolyamot lényegében a hét egésze folyamán az eurózónából érkezı hírek (EKBdöntés, görög fejlemények), illetve a globális kockázatvállalási hajlandóság és az elsısorban ezeket tükrözı EUR/USD árfolyam mozgatta. Hasonló pályát futott be és ugyancsak a hét utolsó kereskedési óráiban gyengült vissza a forint a svájci frankkal szemben is: anyagunk zárása idején ez a keresztárfolyam CHF/HUF 244 közelében mozgott. Az állampapírok a forinthoz viszonyítva kissé jobb teljesítményt nyújtottak: a hét csaknem egészében lefelé mozgott a hozamgörbe teljes spektruma és a kereskedési hét vége felé érkezı korrekcióval együtt is alacsonyabb hozamok alakultak ki (anyagunk zárása idejére). A görbe hosszú vége több mint 20 bázispontot erısödött (hozamban) és ezzel együtt jelentısen csökkent a hozamgörbe meredeksége is. A külföldiek által birtokolt kötvényállomány stabil maradt. A csütörtöki kötvényaukciókon a kereslet relatíve szerény volt, de az értékesítés a másodpiacihoz közeli szinteken sikeresen alakult. A január eleje óta tartó ralli kifulladt a BÉT-en. A BUX index január elejétıl e hónap elejéig 25%-kal került feljebb: a támogató külsı hangulat mellett az IMF-tárgyalások esetleges kudarca is kiárazódott a piacból. Ezen a héten azonban már a fejlett piacok lendülete is megtorpant, itthon fontos, az egész piac hangulatát befolyásolni képes hír nem érkezett, így a parkettet az árfolyamok lemorzsolódása jellemezte. Az elmúlt öt kereskedési nap során a blue chip index 0,3%-ot veszített értékébıl. A fı papírok vegyes mozgásokat mutattak, a Mol és a Richter 2-3% közötti mértékben drágult, az OTP és az MTelekom piacát azonban az eladók uralták Nemzetközi visszatekintı: Görögország a fókuszban A fejlett piacokon makro adat közlésekben szegényes napokat tudhatunk magunk mögött, így a piaci szereplık elsısorban a Görögországból érkezı hírekre koncentráltak. Ezekbıl pedig nem volt hiány. Mint arról már többször írtunk a második, 130 milliárd eurós mentıcsomag odaítélésének elıfeltétele, hogy egyrészt megállapodjanak a magánhitelezıkkel (a megállapodás lényegében kész van, de csak a komplett csomag részeként fogják elfogadni), másrészt pedig konszenzus szülessen a kormánypártok között az IMF által elvárt újabb kiigazításokról. 3
A kormánypártok megállapodásra jutottak a kiigazító csomagról Az Eurogroup még mindig nem elégedett Valószínőleg Görögország végül hozzájut a pénzhez, a problémákat azonban ez nem oldja meg véglegesen A likviditási faktor azonban felülírta az aggodalmakat Ez utóbbi bizonyult nehezebbnek, az egy héttel korábbra ígért döntéssel szemben végül csak tegnap délután sikerült a három kormányerınek megegyezésre jutnia a 300 milliárd eurós kiigazító csomagról (amely többek között a közalkalmazottak számának további drasztikus mérséklését és a minimálbérek több mint 20%-os csökkentését tartalmazza). Az Eurogropup azonban tegnap este sem adta áldását a csomagra, mivel nem tartja kielégítınek a kiigazító intézkedések belsı szerkezetét, illetve parlamenti jóváhagyást is szeretne látni. A Parlament elvileg vasárnap rábólinthat a kiigazítási intézkedésekre, és jövı szerdáig kellene a kormánynak további 325 millió eurós kiadás oldali intézkedéssel elıállni, hogy a szerkezet is elnyerje az európai fıhatóságok tetszését. Nagyobb az esélye annak, hogy végül Görögország hozzájut a szükséges pénzhez, cserében viszont igen szigorú ha nem is formális EU gyámság alá kerül. Ezzel azonban megítélésünk szerint a probléma közel sincs megoldva. A 300 milliárd eurós csomagnak igen komolyak a megvalósíthatósági kockázatai, Görögország jelenleg is mély recesszióban van, így ha még meg is valósul a kiigazítás, annak rövid távú növekedési hatásai egyértelmőek. Továbbra is úgy látszik, hogy Görögország nem képes kimászni az adósságcsapdából, és a jelenlegi makrogazdasági pálya mentén nincs arra esély, hogy fenntartható szintre csökkenjen az adósságállomány. Sokkal inkább az látszik, hogy a mentıcsomagok ideig-óráig látszólag javítanak a helyzeten, a problémák és az adósság azonban újratermelıdik. Görögországról tehát még minden bizonnyal sokat fogunk hallani, a piacok azonban egyelıre nem igazán árazzák ezeket a kockázatokat, és a héten még a negatív hírekre is csak mérsékelt reakciókat láthattunk. Ennek minden bizonnyal részben az az oka, hogy a piacon óriási a likviditásbıség (az EKB decemberi hároméves tenderén közel 500 milliárd eurónyi hitelhez jutottak a bankok) a szabad pénzek pedig helyet keresnek maguknak. Többek között ez az oka annak, hogy az európai periféria kötvénypiacai és a részvénytızsdék is jól tartják magukat. EKB és BoE kamat-meghatározó ülések Az EKB nem okozott meglepetést azzal, hogy nem módosította irányadó kamatát, ez teljesen összhangban volt a piaci várakozásokkal. A fı kérdés már az ülés elıtt is az volt, hogy tesznek-e utalást további kamatcsökkentésekre, mi a véleménye az EKB-nak a következı hároméves tenderrıl, illetve a görög kötvényekkel mik a tervei a közös európai jegybanknak. A döntés utáni közleménybıl kiderül, hogy a 4
Draghi nem utalt kamatcsökkentésre Február végén újabb hároméves hitel, könnyített fedezeti feltételek makrogazdasági kilátásokkal kapcsolatban nem változott a döntéshozók helyzetértékelése: az elmúlt idıszakban megjelent adatok a gazdasági aktivitás alacsony szinten való stabilizálódását jelzik, a növekedési kilátások esetében azonban jelentısek a lefele mutató kockázatok. Az infláció a jelenlegi bıven 2% feletti szintekrıl néhány hónap múlva lassulni kezd, majd a célérték alá kerül. Ezt az elırejelzést kiegyensúlyozott kockázatok övezik. A kamatkilátásokkal kapcsolatban újdonsággal a sajtótájékoztató sem szolgált, Mario Draghi nem adott jelzést arra vonatkozóan, hogy számíthat-e a piac további csökkentésre. Ez egyébként minden bizonnyal a következı idıszakban beérkezı új adatoktól függ, a bankközi piacokon kialakult likviditásbıség nyomán azonban a kamatok jelentısen csökkentek, aminek a hatása tulajdonképpen ugyanaz, mint egy kamatvágásnak. A hároméves hitellel kapcsolatban azonban elmondta, hogy a február végi tenderen hasonlóan nagy mennyiségre számítanak, mint az elsı esetben, ráadásul a fedezetekre vonatkozó szabályokon is enyhítenek. Így a bankok könnyebben juthatnak hosszú lejáratú jegybanki forrásokhoz. Mint ismeretes a decemberi tenderen közel 500 millió eurónyi hároméves pénzhez jutott a bankrendszer, ami jelentısen enyhítette a bankközi piac feszültségeit, és támogatta az európai kötvénypiacokat is. Az elmúlt napokban központi témává vált a görög adósság átstrukturálásban való esetleges szerepvállalás is. Erre vonatkozóan a sajtótájékoztatón hosszas unszolás után az EKB elsı embere elmondta: közvetlenül nem finanszírozhatnak kormányokat, de az EKB mérlegében lévı 50 milliárd euró névértékő görög kötvények nyereségét (körülbelül 12 milliárd euró) szétoszthatják az egyes tagországok központi bankjai között (amit aztán a tagországok hozzácsaphatnak a görög csomaghoz). Összességében a bejelentések kedvezıek voltak, a görög kötvények kezelése, a fedezeti szabályok enyhítése a tavaly év végén hozott intézkedésekkel egyetemben azt jelzi, hogy Draghi irányítása alatt az EKB hozzáállása pozitív irányba változott, a korábbiaknál sokkal pragmatikusabban állnak a problémákhoz. A brit jegybank sem okozott meglepetést, az alapkamat szintjét változatlanul hagyta, mennyiségi lazító programjának összegét azonban 50 milliárd fonttal (325 milliárdra) megemelte. Az indoklás szerint annak ellenére, hogy az elmúlt idıszakban a gazdaság a stabilizálódás jeleit mutatta a kockázatok továbbra is jelentısek, miközben a jelenleg még 4% feletti infláció várhatóan meredek csökkenésnek indul, és jó eséllyel alullövi a jegybank 2%-os célkitőzését. Ilyen körülmények között a döntéshozók úgy ítélték meg, hogy szükség van a további monetáris lazításra. 5
Erısödı euró Az euró a hét során erısödött a dollárral szemben, az elızı közel két hét 1,30-1,32 közötti kereskedési csatornájából kitörve az EUR/USD keresztárfolyam az elmúlt napokat jellemzıen az 1,32-1,33 közötti tartományban töltötte. A január eleji mélypont óra körülbelül 5%-kal értékelıdött fel a közös európai deviza a zöldhasúval szemben bár fundamentálisan erre nem sok magyarázat adódik. Ugyanakkor a piacon még mindig rekord közeli a rövid pozíciók nagyságrendje, ami egyrészt limitálja a gyengülés terét, másrészt pedig a kedvezı hírek után elinduló pozíciózárások felfele lendítik a kurzust. Az év eddigi részének jó teljesítménye ellenére a piaci szereplık többsége pesszimista az euró kilátásait illetıen, a Reuters februári elemzıi konszenzusa szerint a megkérdezett szakértık hathónapos idıtávra átlagosan 1,25-ös EUR/USD árfolyamot prognosztizálnak. Vegyes mozgások az európai kötvénypiacokon Az európai periféria kötvénypiacainak a többlet likviditás továbbra is jelentıs támaszt nyújt, a héten azonban a spanyol és az olasz folyamatok elváltak egymástól. A korábbi idıszakkal ellentétben, most az olasz piac bizonyult felülteljesítınek, péntekre a tízéves hozam 5,5% alá esett, amire tavaly október óta nem volt példa. A spanyol piacot azonban kerülték a befektetık, a február eleji 4,7% alatti szintekrıl 5,25%-ig ugrott a tízéves hozam. Spanyolország el nem ítélhetı módon- kihasználva a viszonylag kedvezı piaci körülményeket, igen agresszív finanszírozási stratégiát valósít meg, a 2012-es finanszírozási igényének már több mint egynegyedét bevonta forrásként. A túlkínálat azonban nem tesz jót a másodpiacnak, ez áll a spanyol piac relatív gyengébb teljesítménye mögött. A tízéves német Bund hozama a héten rövid idıre 2% fölé került, tartósan azonban nem tudott megkapaszkodni e szint felett. Jelentıs erısödés után konszolidáció a részvénypiacokon A fejlett részvénypiacok többsége a hét elsı részében igen fontos ellenállási szintek közelébe érkezett, ahonnan egyelıre nem tudtak tovább lendülni. A tızsdei hangulat azonban továbbra is inkább pozitív: az év elején érkezı vártnál jobb amerikai és európai makrogazdasági adatok, illetve a hit, mely szerint az európai adósságválság nem terebélyesedik tovább támogatólag hat a piacokra, miközben a gyorsjelentések sem okoztak csalódást. (A tengerentúlon az eddig jelentı vállalatok 60%-a a konszenzus feletti eredményrıl adott számot). 6
ELİREJELZÉSEK Egység 2012 GDP-növekedés év/év % 0,3 Ipari termelés év/év % 4,3 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7990 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 4,7 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 3,7 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,8 Munkanélküliségi ráta % 10,6 KAMATELİREJELZÉSEK 2011.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 MNB-alapkamat 7,00% 7,00% 7,00% 6,50% 6,50% 1M BUBOR 7,08% 7,10% 6,95% 6,45% 6,30% 3M BUBOR 7,24% 7,30% 7,10% 6,50% 6,35% 6M BUBOR 7,35% 7,45% 7,20% 6,55% 6,40% 12M BUBOR 7,61% 7,60% 7,30% 6,60% 6,40% 5Y BOND 9,64% 8,10% 6,90% 6,70% 6,55% 10Y BOND 9,75% 8,25% 7,50% 7,10% 7,00% 15Y BOND 9,76% 8,25% 7,30% 7,10% 7,00% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 1M LIBOR 0,30% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 3M LIBOR 0,58% 0,45% 0,40% 0,40% 0,40% 6M LIBOR 0,81% 0,65% 0,60% 0,60% 0,60% 12M LIBOR 1,13% 0,95% 0,90% 0,90% 0,90% EKB refi ráta 1,00% 0,75% 0,75% 0,75% 0,75% 1M EURIBOR 1,02% 0,75% 0,75% 0,75% 0,75% 3M EURIBOR 1,36% 0,80% 0,80% 0,80% 0,80% 6M EURIBOR 1,62% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 12M EURIBOR 1,95% 1,25% 1,25% 1,25% 1,25% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1M CHF LIBOR 0,03% 0,10% 0,10% 0,10% 0,10% 3M CHF LIBOR 0,05% 0,15% 0,20% 0,20% 0,20% 6M CHF LIBOR 0,09% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 12M CHF LIBOR 0,33% 0,50% 0,55% 0,55% 0,55% 7
ÁRFOLYAMOK, IDİSZAK VÉGE (eop) 2011.12 2012.03 2012.06 2012.12 EUR/HUF 315 294 290 285 CHF/HUF 259 241 238 230 USD/HUF 243 226 213 210 EUR/CHF 1,22 1,22 1,22 1,24 EUR/USD 1,30 1,30 1,36 1,36 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉV ÁTLAGA 2011.Q4 2012.Q1 2012.Q2 2012.Q4 EUR/HUF 307 301 292 285 CHF/HUF 252 247 239 230 USD/HUF 229 234 218 210 EUR/CHF 1,22 1,22 1,22 1,24 EUR/USD 1,35 1,29 1,34 1,36 MEGJEGYZÉS: A magyar kamat- és árfolyamelırejelzések a szokásosnál nagyobb bizonytalanságot jelentı környezetben készültek. A 2012-es forgatókönyvünktıl való eltérés kockázata nem elhanyagolható. A fent felvázolt szcenárió egy IMF-fel történı megegyezést és az európai válság érdemi enyhülését feltételezi. MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS A JÖVİ HÉTRE Február 13-17.: Adatdömping itthon és külföldön is GDP-adatok Infláció A mögöttünk hagyott héten viszonylag üres volt a makrogazdasági naptár, a jövı héten azonban több fontos indikátort is közzétesznek. A régióban és a fı európai gazdaságokban is megjelennek a negyedik negyedéves elızetes GDP statisztikák. A piaci konszenzus szerint Magyarországon 1,4%-ról 1%-ra lassult a növekedés éves üteme, de hasonló tendenciát jelezhetnek a régiós és az európai számok is. A régióban a januári inflációs adatokat is megismerhetjük. Hazánkban az adóemelések miatt 5% közelébe ugorhat az infláció, és a következı hónapokban is magas szinten maradhat. Az egyszeri hatások kifutásával azonban a pénzromlási ütem mérséklıdı pályára áll: a recessziós környezetben a kereslet oldali inflációs nyomás erısödése nem várható, így a fı kockázatot a forint árfolyama és esetleges egyéb külsı (például az energiahordozó árak irányából érkezı) sokkok jelenthetik. A jegybanki kamatpolitikát azonban megítélésünk szerint a megugró infláció ellenére is elsısorban pénzügyi stabilitási megfontolások alakíthatják. 8
USA: ingatlanpiaci adatok, ipari termelés, Philly Fed index A tengerentúlon ingatlanpiaci statisztikákat, az ipari termelésre vonatkozó legfrissebb adatokat, inflációs számokat, az elırejelzı indikátorok közel pedig a Philly Fed index februári értékét is közzéteszik, de publikálják az FOMC januári ülésérıl készített jegyzıkönyvet is. Európai adósságválság Természetesen továbbra is központi szerep jut a görög helyzetnek, elvileg vasárnap hagyhatja jóvá a görög Parlament az intézkedés csomagot, szerdáig kell prezentálniuk Brüsszelnek a kért kiadás oldali intézkedéseket, és ezután ülhet össze újra az Eurogroup, hogy döntsön a komplett csomagról. 7. hét HÉTFİ 2012/2/13 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges Nincs fontos adatközlés AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 D120312 50 mrd 7,19% KEDD 2012/2/14 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év január 4,1% 5,1% HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges december 2,1% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó december -0,1% DE 11:00 ZEW index február -21,6-15 USA 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó január 0,1% 0,6% USA 14:30 Importárak, hó/hó január -0,1% 0,2% AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj (D120523) 50 mrd 7,32% SZERDA 2012/2/15 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges HU 9:00 GDP, év/év, elızetes Q4 1,4% 1% CZ 9:00 GDP, év/év, elızetes Q4 1,2% 0,6% FR 7:30 GDP, negyedév/negyedév, elızetes Q4 0,3% DE 8:00 GDP, negyedév/negyedév, elızetes Q4 0,5% -0,3% IT 8:00 GDP, negyedév/negyedév, elızetes Q4-0,2% -0,6% EZ 11:00 GDP, negyedév/negyedév, elızetes Q4 0,1% -0,4% EZ 11:00 Árumérleg egyenlege, milliárd euró december 6,9 3,5 HU 14:00 MNB- jegyzıkönyv január PL 14:00 Fogyasztói árindex, év/év január 4,6% 4,3% USA 15:00 Nettó hosszú lejáratú tıkebeáramlás, milliárd dollár december 59,8 USA 15:15 Ipari termelés, hó/hó január 0,4% 0,6% USA 15:15 Kapacitás kihasználtság január 78,1% 78,6% USA 16:00 NAHB ingatlanpiaci index február 26 26 USA 20:00 Fed jegyzıkönyv január CSÜTÖRTÖK 2012/2/16 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év január 2,4% USA 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. heti USA 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. január 0,657 0,671 USA 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. január 0,671 0,681 USA 14:30 Termelıi árindex, hó/hó január -0,1% 0,4% USA 16:00 Philly Fed index február 7,3 8,5 AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 45 mrd 7,85% ESEMÉNYEK PÉNTEK 2012/2/17 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges DE 8:00 Termelıi árindex, hó/hó január -0,4% USA 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó január 0% 0,3% USA 16:00 Elırejelzı indikátor január 0,4% 0,3% 9
KAPCSOLATTARTÓK Elemzés Telefon: FI és FX sales Telefon: Trippon Mariann, vezetı elemzı 423-2420 Márvány Zsolt, FI & FX sales vezetı 489-8303 Jobbágy Sándor, elemzı 423-2904 Kamattermék üzletkötık Fenyvesi Sándor 489-8352 Verzár Zoltán 489-8353 Részvényértékesítés Telefon: Devizapiaci üzletkötık Kertai Katalin, brokerage vezetı 489-8341 Márványi Katalin 489-8307 Részvény üzletkötık Huszár Zsófia 489-8342 Tóth Eszter 489-8345 Lángi Anita 489-8327 Sütı László 489-8366 Kelemen Péter 489-8304 Borók Balázs 489-8365 Diószegi Áron 489-8302 Kelemen Gabriella 489-8305 Jelen befektetési ajánlást a CIB Bank Zrt. (1027 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhetı információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebbıl levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövıbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történı tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkezı esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót elızetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzık a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthetı sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerzıdéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történı ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthetı. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közremőködı alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutızsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhetı tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítı alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végzı szervezeti egységektıl elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétıl. A CIB Bank Zrt. a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyeletének felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzıi jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebbıl eredı jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közremőködı személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzık. 10