CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK Heti piaci összefoglaló Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelırejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövı hétre HETI PIACI ÖSSZEFOGALÓ Magyarország MNB kamatdöntés: változatlan alapkamat, a Tanács nyitott a kamatcsökkentésre Másodvonalbeli adatközlések: magas munkanélküliségi ráta, emelkedı termelıi árindex Nincs érdemi elırelépés IMF-ügyben: továbbra sem tudjuk, mikor indulhatnak a tárgyalások Az EKB támogatta a forint eszközöket is, erıs maradt a forint árfolyama Lejtmenetbe kapcsoltak az állampapírpiaci hozamok BÉT: trend nélküli mozgások Nemzetközi visszatekintı Görögország megkapta a második hitelcsomagot, a bizonytalanságok azonban megmaradtak EKB pénzpumpa: 530 milliárd eurónyi hároméves pénz érkezett a rendszerve Vegyes makrogazdasági adatok az óceán mindkét partján, emelkedı olajár Az EKB tender után korrigált az euró árfolyama A periféria kötvénypiacai profitáltak az EKB tenderébıl Stabilak maradtak a fejlett részvénypiacok, a lendület azonban megtorpanni látszik 1
HETI PIACI ÖSSZEFOGLALÓ Magyarország MNB kamatdöntés Hazánkban a hét fı eseménye az MNB kamat-meghatározó ülése volt, ahol a várakozásokkal összhangban nem módosították a jelenleg 7%-on álló irányadó kamatot. A döntés utáni közleménybıl és a sajtótájékoztatón elhangzottakból megerısítést nyert, hogy a jövıbeli kamatpálya elsısorban a piaci folyamatoktól függ, és az új összetételő Monetáris Tanács amennyiben lehetıség nyílik rá, nem fog habozni a monetáris lazítással. A közlemény szerint a januári infláció magasabb volt, mint amire a jegybank számított, és a pénzromlási ütem hosszabb ideig a célérték felett marad. A monetáris politika számára releváns idıhorizonton azonban az inflációs cél teljesülhet, miközben az idén és jövıre is trend alatti GDPnövekedési ütem várható, a gyenge munkaerı piac és egyéb tényezık pedig megakadályozzák komoly kereslet oldali inflációs nyomás kibontakozását. (A szintén tegnap megjelent adatok szerint januárban a vártnál nagyobb mértékben, újra 11% fölé ugrott a munkanélküliségi ráta.) A monetáris politika figyelmének középpontjában továbbra is a piaci folyamatok maradnak, e tekintetben a külsı tényezıkön kívül az IMF-tárgyalások sorsa jelenti a legnagyobb kockázatot. A Tanács mihamarabbi megállapodást sürget, és miután már tegnap is voltak olyan tagok, akik felvetették a 25 bázispontos kamatcsökkentés lehetıségét. Azt gondoljuk, hogy amennyiben az IMF megállapodás megszületik és ezzel párhuzamosan a külsı hangulat nem romlik drasztikusan, a döntéshozó testületen belül többségbe kerülnek a kamatcsökkentést támogató tagok. Másodvonalbeli adatközlések Nincs érdemi elırelépés IMF-ügyben A héten megjelent makrogazdasági adatok nem jártak komoly piacmozgató hatással, januárban 11% fölé ugrott a munkanélküliségi ráta, miközben az energiahordozók drágulásának nyomán gyorsuló ütemben nıttek a termelıi árak. Nem történtek komoly fejlemények az IMF megállapodással kapcsolatban sem a héten, a megjelent nyilatkozatok megerısítik azon elképzelésünket, mely szerint a tárgyalások nem lesznek zökkenımentesek, sıt egyelıre az indulási idıpont is bizonytalan. A legutolsó kormányzati nyilatkozatok szerint a második negyedévben születhet meg a megállapodás. 2
Az EKB támogatta a forint eszközöket is, erıs maradt a forint árfolyama Lejtmenetbe kapcsoltak az állampapírpiaci hozamok A forint árfolyamát az elmúlt héten elsısorban nemzetközi tényezık határozták, ezeken belül is kiemelkedı volt a az EKB likviditási intézkedéseinek közvetett pozitív hatása. Ennek eredményeként csaknem a hét egészét a forint erısödése jellemezte a fıbb devizákkal szemben (a hétfı relatíve gyengébb nyitás után). Az EUR/HUF keresztárfolyam csütörtökre a 287-es szintet is elérte és a pénteki profitrealizálás hatására is EUR/HUF 290 alatt maradt (anyagunk zárásáig), azaz továbbra is az elmúlt öt hónap legerısebb szintjei közelében ingadozott a piac. A hétfıi átmenetileg elért gyengébb szintekhez képest a heti elmozdulás meghaladta az 1%-ot. Összességében tehát nem voltak az év korábbi szakaszában megfigyelhetı mértékő ingadozások, ami az EU/IMF tárgyalások hivatalos szakaszával kapcsolatos kivárás miatt is jellemzı piaci helyzet. Az állampapírpiac a forinthoz hasonlóan némi gyengélkedéssel kezdte a hetet, de a második naptól kezdve (a pénteki minimális profitrealizálástól eltekintve) lényegében folyamatos volt az erısödés. Az ÁKK benchmark hozamok csökkenése heti szinten a görbe hosszú végén meghaladta a 20-25 bázispontot. A korábbi hetekben dinamikusan erısödı 3 éves szakasz kissé gyengült, míg az éven belüli benchmark hozamok 7-13 bázisponttal csökkentek. Az ÁKK mindkét kincstárjegy aukción sikeres értékesítést bonyolított le, a megelızı tendereknél alacsonyabb átlaghozamokkal BÉT: trend nélküli mozgások Rendkívül alacsony forgalmú és igazi irány nélküli kereskedés jellemezte a BÉT részvényszekcióját az elmúlt napokban. A BUX index a csütörtöktıl-csütörtökig tartó idıszakot 0,9%-os emelkedéssel zárta. A vezetı részvények közül a Mol árfolyama stagnált, az OTP azonban valamivel több mint 2%-ot drágult követve az európai szektortársakat. Az elmúlt idıszakban felülteljesítı MTelekom piacán megjelentek a nyereség realizálások, így a részvény kurzusa körülbelül 1%-kal csúszott vissza. A Richternek a hét közepén a cariprazine klinikai 3-as fázisú tesztjének pozitív eredménye adott lökést, nyereségeit azonban teljes egészében nem tudta megtartani a részvény, így a vizsgáltz idıszakot csak 1,6%-ot drágulással zárta. Nemzetközi visszatekintı Görögország megkapta a második hitelcsomagot, a bizonytalanságok azonban megmaradtak Görögországban elindult a magánszektor kötvénycsere programja, amelynek keretében a tervek szerint több mint 100 milliárd euróval csökken a görög államadósság. A végeredmény még nem ismert, a legfrissebb információk szerint erıs lesz az önkéntes részvételi arány. 3
Ahhoz azonban, hogy Görögország ténylegesen hozzájusson az újabb pénzekhez, még több lépést meg kell tennie, de minden jel arra mutat, hogy március 20-ára megkapja a forrásokat, így nem fog gondot okozni a lejáró 14,5 milliárd eurónyi adósság visszafizetése. A hosszabb távú kilátások azonban már sokkal bizonytalanabbak, és egyre több piaci szereplı gondolja új, hogy a PSI csak az elsı lépés volt, belátható idın belül újabb átstrukturálásra, leírásra kerül sor (ami már nyilván a nem-magánhitelezıket fogja érinteni), ezzel azonban megvárják, amíg megszületik a döntés az európai tőzfal muníciójának megerısítésérıl, illetve az IMF (és ezen keresztül a G20 országok) újabb adományairól. EKB pénzpuma: 530 milliárd eurónyi hároméves pénz érkezett a rendszerve Vegyes makrogazdasági adatok az óceán mindkét partján, emelkedı olajár A kiszivárgott elképzelések szerint az ESM és az EFSF egyesítése, forrásainak megnövelése, és az ezt követıen megígért G20 összegek együttesen egy 2000 milliárd euró körüli védelmi hálót jelenthetnek a remények szerint ez elegendı lehet, hogy megakadályozza a görög vírus továbbterjedését. A görög bizonytalansági tényezıket és minden egyéb kockázati faktort azonban felülírt az EKB második hároméves tendere, ahol a vártnak megfelelıen erıs érdeklıdés mutatkozott. Az európai bankok összesen 530 milliárd euró értékben jutottak olcsó hároméves pénzhez, így a piacon a nettó likviditás körülbelül 300 milliárd euróval emelkedett. Az újabb likviditás injekció számottevıen javíthatja a bankok forráshelyzetét, és további támogatást nyújthat a perifériás kötvénypiacoknak. (Az elsı aukciót követıen a bankok a források egy jelentékeny részét kötvények vásárlására fordították.) A héten meglehetısen tele volt a makrogazdasági naptár Európában és a tengerentúlon is, a közzétett számok pedig vegyes képet festenek a két nagy gazdaság állapotáról. A tengerentúlon a munkaerı piai statisztikák jól alakultak, a feldolgozóiparra vonatkozó számok azonban már nem egyöntetően pozitívak és a fogyasztási statisztikák is kis gyengülést jeleznek. A negyedik negyedévben a készletváltozások mellett elsısorban a magánfogyasztás és a beruházások álltak a vártnál jobb GDP-adat mögött, a havi számok alapján viszont nyilvánvaló, hogy a 3%-os dinamika az idei év elsı negyedévében nem tartható. Az euró övezetben mindeközben új rekordra emelkedett a munkanélküliségi ráta, a legfrissebb inflációs adatok pedig a dráguló energiaárak hatását mutatják. A PMI indexek megerısítik, hogy a gazdaságban elkerülhetetlen a recesszió, és az egyedi országokra vonatkozó adatközlések a monetáris unión belül egyre növekvı különbségeket jeleznek a jól teljesítı magállamok (különösen Németország) és a válság, valamint a költségvetési 4
Az EKB tender után korrigált az euró árfolyama kiigazítási kényszer által sújtott periféria gazdasági teljesítménye között. A globális növekedési kilátásokat tovább ronthatja a magas kıolajár, bár eddig a piac errıl nem igen vett tudomást. A Brent hordónkénti jegyzésára már 128 dollár felett is járt. A drágulás mögött az iráni feszültségek állnak, de az olajpiacon kínálati korlátok is mutatkoznak. Az EKB hároméves tendere elıtti pozitív várakozások a hét elsı felében egészen 1,35 közelébe repítették az EUR/USD keresztárfolyamot. Az aukciót követıen azonban menetrend szerint megérkeztek a nyereség realizálások, hiszen komoly fundamentális okokat továbbra is nehéz lenne felsorakoztatni a közös európai deviza további felértékelıdése mellett. Péntek reggelre így a keresztárfolyam 1,33 alá korrigált, vagyis egy rövid kitérıt követıen visszatért az elızı idıszakra jellemzı 1,30-33 közötti kereskedési csatornába. Az EUR/CHF kurzus alig mozdult a hét folyamán, a keresztárfolyam beragadt az 1,2040-1,2060 közötti igen szők sávba. A periféria kötvénypiacai profitáltak az EKB tenderébıl A periféria kötvénypiacain viszont kifejezetten jó volt a hangulat, az EKB újabb likviditás injekciója különösen az olasz, és a rövidebb futamidejő állampapírok piacán eredményezett meredek hozamcsökkenést. Az olasz bankok a teljes allokált mennyiség ¼-ét vitték el az EKBtól. A talján kétéves hozam 2% alá esett, és a tízéves kötvény is 5% alatti hozamszinten forgott. utóbbira 2011 augusztusa óta nem volt példa, míg a rövid hozam 2010 októberében járt utoljára ilyen szinteken, a válság csúcspontjához viszonyítva pedig lényegében megnegyedelıdött. Bár egyre többen gondolják úgy, hogy a kialakult hozamszintek túlértékelt piacot mutatnak, a bıséges likviditás a következı idıszakban is támaszt nyújthat a spanyol és az olasz kötvényeknek. Stabilak maradtak a fejlett részvénypiacok, a lendület azonban megtorpanni látszik A részvénypiacokon e hét sem hozott komolyabb korrekciót, bár a jelenlegi szinteket látva egyre többen számítanak egy jelentısebb visszarendezıdésre. A gyorsjelentés szezon lassan a végéhez közeledik az Egyesült Államokban és Európában is, újabb EKB vagy Fed pénzöntés nem várható, így a figyelem újra a makrogazdasági környezetre, illetve az abban rejlı kockázatokra terelıdhet (rövidtávon például a kıolaj áralakulására), ami elindíthat egy nyereségrealizálási periódust. Ennek azonban egyelıre nem volt jele, az elmúlt öt kereskedési napban a pán-európai FTSEurofirst300 index 1%-kal került feljebb, míg New York-ban a DJIA stagnált, a Nasdaq 1%-ot, az S&P500 pedig 0,7%-ot emelkedett. 5
TÁBLÁZATOS ELİREJELZÉSEK Egység 2012 GDP-növekedés év/év % 0,3 Ipari termelés év/év % 4,3 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7595 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 5,1 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 4,2 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,8 Munkanélküliségi ráta % 10,6 KAMATELİREJELZÉSEK 2011.12 2012.03 2012.06 2012.09 2012.12 MNB-alapkamat 7,00% 7,00% 7,00% 6,50% 6,50% 1M BUBOR 7,08% 7,10% 6,95% 6,45% 6,30% 3M BUBOR 7,24% 7,30% 7,10% 6,50% 6,35% 6M BUBOR 7,35% 7,45% 7,20% 6,55% 6,40% 12M BUBOR 7,61% 7,65% 7,30% 6,60% 6,40% 5Y BOND 9,64% 8,10% 6,90% 6,70% 6,55% 10Y BOND 9,75% 8,25% 7,50% 7,10% 7,00% 15Y BOND 9,76% 8,25% 7,30% 7,10% 7,00% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 1M LIBOR 0,30% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 3M LIBOR 0,58% 0,45% 0,40% 0,40% 0,40% 6M LIBOR 0,81% 0,65% 0,60% 0,60% 0,60% 12M LIBOR 1,13% 1,00% 0,90% 0,90% 0,90% EKB refi ráta 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1M EURIBOR 1,02% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 3M EURIBOR 1,36% 0,90% 0,85% 0,80% 0,80% 6M EURIBOR 1,62% 1,20% 1,05% 1,05% 1,05% 12M EURIBOR 1,95% 1,55% 1,35% 1,25% 1,25% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1M CHF LIBOR 0,03% 0,10% 0,10% 0,10% 0,10% 3M CHF LIBOR 0,05% 0,12% 0,20% 0,20% 0,20% 6M CHF LIBOR 0,09% 0,18% 0,25% 0,25% 0,25% 12M CHF LIBOR 0,33% 0,40% 0,45% 0,50% 0,55% 6
ÁRFOLYAMOK, IDİSZAK VÉGE (eop) 2011.12 2012.03 2012.06 2012.12 EUR/HUF 315 294 290 285 CHF/HUF 259 243 238 230 USD/HUF 243 224 213 210 EUR/CHF 1,22 1,21 1,22 1,24 EUR/USD 1,30 1,31 1,36 1,36 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉV ÁTLAGA 2011.Q4 2012.Q1 2012.Q2 2012.Q4 EUR/HUF 307 292 292 285 CHF/HUF 252 242 240 230 USD/HUF 229 222 218 210 EUR/CHF 1,22 1,21 1,22 1,24 EUR/USD 1,35 1,32 1,34 1,36 MEGJEGYZÉS: A magyar kamat- és árfolyamelırejelzések a szokásosnál nagyobb bizonytalanságot jelentı környezetben készültek. A 2012-es forgatókönyvünktıl való eltérés kockázata nem elhanyagolható. A fent felvázolt szcenárió egy IMF-fel történı megegyezést és az európai válság érdemi enyhülését feltételezi. MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS A JÖVİ HÉTRE Március 5 9.: Több fontos adatközlés hazánkban Hazánkban a januári ipari termelési és árumérleg adatok mellett a februári ÁHT számokat és a negyedik negyedéves GDP részletes bontását is közzéteszik. Utóbbi közlésbıl kiderülhet, hogy pontosan mi állt a vártnál jobb utolsó negyedéves növekedési ráta mögött, míg az ipar és a külkereskedelem adataiból képet kaphatunk arról, hogy hogyan indult az év az ipari szektorban. EKB és brit kamatdöntés: kivárásra berendezkedve A jövı héten tartja kamat-meghatározó ülését a brit jegybank és az EKB is. Az alapkamat biztosra vehetıen nem változik egyik esetben sem, és egyéb nagyobb horderejő intézkedések bejelentése sem várható. Februárban a brit jegybank 50 milliárd fonttal, 325 milliárdra emelte mennyiségi lazító programjának keretösszegét, a jegybanki vezetık legutóbbi nyilatkozataiból pedig kitőnik, hogy egyelıre kivárásra rendezkedtek be. Az EKB esetében is drasztikusan csökkentek a kamatvágásra vonatkozó várakozások: a decemberi és a február végi likviditásbıvítés jelentısen enyhítette a bankközi piacon kialakult feszültségeket és stabilizálta a perifériás kötvénypiacokat, így egyelıre itt sincs ok újabb intézkedésekre. Ráadásul az EKB hangsúlyozottan külön kezeli alapkamatát és az egyéb intézkedéseket, és miután a 7
Munkaerıpiaci adatok az Egyesült Államokban döntéshozók között egyébként is igen nagyok a feszültségek a nem konvencionális intézkedések miatt (több keményvonalas tag is felhívta a figyelmet ezek inflációs veszélyeire), ráadásul az elmúlt idıszakban erısödtek a felfele mutató inflációs kockázatok, minden bizonnyal marad az 1%-os alapkamat. A tengerentúlon szerdán az ADP munkaerı piaci felmérés eredményét, míg pénteken az átfogó februári munkaerı piaci statisztikákat ismerhetjük meg. A heti adatok alapján a foglalkoztatási helyzet továbbra is kedvezı képet mutathat, a konszenzus változatlan munkanélküliségi rátát és a munkahelyek számának egészséges ütemő bıvülését mutatja. 10. hét HÉTFİ 2012/3/5 EZ 9:58 Szolgáltatóipari PMI február 49,4 49,4 EZ 9:58 Összetett PMI február 49,7 49,7 EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év január -1,6% -1,6% USA 16:00 Szolgáltatóipari ISM index február 56,8 56,9 AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 Likviditási dkj 50 mrd 7,14% KEDD 2012/3/6 EZ 11:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, felülvizsgált Q4-0,3% -0,3% AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 Háromhónapos dkj 50 mrd 7,22% SZERDA 2012/3/7 HU 9:00 Ipari termelés, év/év, elızetes január 2,1% DE 12:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó január 1,7% 0,5% PL ~ NBP kamatdöntés március 4,5% 4,5% USA 14:15 ADP változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer db. február 170 210 USA 14:30 Termelékenység, végleges Q4 0,7% 0,7% USA 14:30 Munkaerı egységköltség, végleges Q4 1,2% 1,2% HU 16:00 Államháztartási egyenleg, milliárd forint február 107,3 CSÜTÖRTÖK 2012/3/8 CH 9:15 Fogyasztói árindex, év/év február -0,8% -1% DE 12:00 Ipari termelés, hó/hó január -2,9% 1% GB 13:00 BoE kamatdöntés március 0,5% 0,5% EZ 13:45 EKB kamatdöntés március 1% 1% USA 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. heti 351 AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 Hároméves kötvény 20 mrd 8,40% HU 11:30 Ötéves kötvény 15 mrd 8,62% HU 11:30 Tízéves kötvény 10 mrd 8,30% PÉNTEK 2012/3/9 DE 8:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges március 2,3% 2,5% HU 9:00 GDP, év/év, részletes bontás Q4 1,4% 1,4% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, elızetes január CZ 9:00 GDP, év/év, részletes bontás Q4 0,5% 0,5% CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év február 3,5% USA 14:30 Árumérleg egyenlege, milliárd dollár január -48,8-46 USA 14:30 Változás a mezıgazdaságon kívül álláshelyek számában, ezer db. február 243 200 USA 14:30 Munkanélküliségi ráta február 8,3% 8,3% 8
KAPCSOLATTARTÓK Elemzés Telefon: FI és FX sales Telefon: Trippon Mariann, vezetı elemzı 423-2420 Márvány Zsolt, FI & FX sales vezetı 489-8303 Jobbágy Sándor, elemzı 423-2904 Kamattermék üzletkötık Fenyvesi Sándor 489-8352 Verzár Zoltán 489-8353 Részvényértékesítés Telefon: Devizapiaci üzletkötık Kertai Katalin, brokerage vezetı 489-8341 Márványi Katalin 489-8307 Részvény üzletkötık Huszár Zsófia 489-8342 Tóth Eszter 489-8345 Lángi Anita 489-8327 Sütı László 489-8366 Kelemen Péter 489-8304 Borók Balázs 489-8365 Diószegi Áron 489-8302 Kelemen Gabriella 489-8305 Jelen befektetési ajánlást a CIB Bank Zrt. (1027 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhetı információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebbıl levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövıbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történı tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkezı esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót elızetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzık a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthetı sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerzıdéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történı ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthetı. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közremőködı alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutızsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhetı tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítı alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végzı szervezeti egységektıl elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétıl. A CIB Bank Zrt. a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyeletének felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzıi jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebbıl eredı jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közremőködı személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzık. 9