ÖSSZEFOGLALÓ Meglepetés érkezett az osztalékfizetést illetően, a menedzsment az idei évi eredmény után már 27 forintos osztalékot javasol. A társaság az utóbbi években 25 forinton tartotta az osztalékot, pedig a szabad cash flow alakulása alapján ennél nagyobb kifizetésre is lett volna lehetősége. Számos kockázatot lehet azonban azonosítani, ami óvatosságra inti a menedzsmentet. A Vodafone-UPC és a Digi-Invitel tranzakció, a Digi várható mobilpiaci belépése, a Telenor új tulajdonosának hatékonyságjavító tervei, illetve a rendkívül költséges frekvenciatenderek és a szélessávú internethálózat további fejlesztése miatt jelentős forrásokra lesz szüksége a vállalatnak. A főbb eredménysorok tekintetében erős számok érkeztek a Magyar Telekomtól. Az árbevétel dinamikusan tudott bővülni, a növekvő készülékértékesítéseknek illetve a bővülő állami megrendeléseknek köszönhetően. Ezeknek azonban alacsonyabb a nyereségtartalma, mint a hagyományos tevékenységeknek, a nettó profit azonban így is kedvezően alakult, mert az alacsonyabb nyereségadó költség és a magasabb EBITDA ellensúlyozta a magasabb értékcsökkentési és amortizációs valamint a nettó pénzügyi költségeket. NÖVEKVŐ OSZTALÉK A gyorsjelentés egyik legfontosabb pontja, hogy az idei eredmény után a társaság magasabb osztalékot fizethet. A 2018-as üzleti év után az Igazgatóság részvényenként még 25 forint osztalék kifizetését javasolja a Közgyűlésnek Ez 5,3%-os osztalékhozamot jelent a tegnapi (február 20) 472 forintos záróárfolyammal számolva. Összehasonlításképpen a Deutsche Telekom osztalékhozama jelenleg 4,8%. A társaság tegnap egy külön közleményben jelezte, hogy az Igazgatóság megtárgyalta a Magyar Telekom osztalékpolitikáját és úgy döntött, hogy az a továbbiakban nem alkalmazandó. A menedzsment célja eddig az volt, hogy a nettó adósságállományt az összes tőkére vetítve a 30-40% közötti sávban tartsa. Az idei eredmények után javasolt osztalékemeléssel kapcsolatban szűkszavúan fogalmaztak, a menedzsment annyit mondott, hogy a jelenlegi és várható működési és szabályozási környezet alapján arra számítanak, hogy a társaság részvényenként 27 forint osztalékot fog fizetni a 2019. évi eredmények után. Befektetői szemmel ez egy kedvező lépés, az Magyar Telekom ismét elindulhat a növekvő osztalék irányába, ez pedig támogathatja az árfolyam emelkedését. Egyelőre még nincsen információnk arról, hogy milyen új osztalékpolitikát fog követni a társaság, de érdemes megnézni az anyavállalat, a Deutsche Telekom erre vonatkozó politikáját. Az osztalék úgy tevődik össze, hogy van egy garantált minimum osztalék, és az afeletti rész pedig a free-cash flow alakulásától függ. TAVALYI CÉLOK, IDEI VÁRAKOZÁSOK A társaság vezetése által kitűzött tavalyi éves célokat bőven sikerült túlteljesítenie a Magyar Telekomnak. A tavalyi évre 630 milliárd forintos árbevételt várt a társaság, miközben 657 milliárd forintot értek el. A 193 milliárd forintos EBITDA 3 milliárd forinttal múlta felül a célkitűzést, beruházásokra 92 milliárd forintot fordított a cég, ez 2 milliárd forinttal 1
magasabb a célnál, a 68 milliárd forintos szabad cash flow, pedig 8 milliárd forinttal lett magasabb a tavalyi célkitűzésnél. A menedzsment publikálta az idei évre vonatkozó célkitűzéseit. Bevétel terén enyhe csökkenésre számítanak az idei évben, az EBITDA éves növekedése 1-2%-os lehet, a capex szintje nagyjából változatlan maradhat, a szabad cash flow esetében pedig kb. 5%-os növekedést várnak. 2018 2018 2019 mrdhuf cél tény cél Árbevétel ~630 657 enyhe csökkenés EBITDA ~190 193 1-2% CAPEX ~90 92 nagyjából v áltozatlan Szabad Pénzáram ~60 68 kb. 5%-os növ ekedés Osztalék (HUF) 25 25 27 Forrás: Magyar Telekom Publikus célkitűzések MEGGYŐZŐ NEGYEDÉVES SZÁMOK A TELEKOMTÓL Látványosan bővült a Magyar Telekom csoport árbevétele a harmadik negyedévben az előző év hasonló időszakához viszonyítva. 8,5%-kal, 175,1 milliárd forintra emelkedett a bevétel, amely az elemzői várakozásokat is felülmúlta 3 milliárd forinttal. Főként az RI/IT bevételek emelkedésének (a közszférában zajló nagy értékű infrastrukturális projektek) illetve a készülékértékesítési bevételek növekedésének tudható be a kedvező árbevételi szám. A bevétel-növekedés az RI/IT szegmensben volt a legerősebb, éves alapon 12,2%-os bővülést láthattunk. A működési eredmény közel 18%-kal 17 milliárd forintra emelkedett, amely megegyezik a konszenzussal. A bruttó fedezet éves szinten 4%-kal, 92,9 milliárd forintra növekedett 2018 negyedik negyedévében a jelentős bevétel-növekedés ellensúlyozta a termékmixben lévő alacsonyabb fedezeti hányadú szolgáltatások növekvő súlyának hatását. Az adózott eredmény 59%-kal 7,5 milliárd forintra bővült, a piaci várakozással megegyezően. Az EBITDA 46,7 milliárd forint lett, amely 0,4 milliárd forinttal magasabb a várakozásoknál. FŐBB PÉNZÜGYI MUTATÓSZÁMOK 2018 2017 Változás mhuf Q4 Q4* Q4 Év/Év Mobil bev ételek 91545 83258 10% Vezetékes bev ételek 53 994 51 488 5% Rendszerintegráció/I T 29 595 26 368 12% Energiaszolgáltatás 0 328 - Összes bevétel 175134 172000 161442 8% Közv etelen költségek -82240-72094 14% Bruttó fedezet 92 894 89 348 4% Fedezeti marzs% 53,0% 55,3% -4% Közv etett költségek -46187-47096 -2% EBITDA 46 707 46 300 42 252 11% EBITDA marzs% 26,7% 26,9% 26,2% Értékcsökkenési leírás -29 735-27 839 7% Működési eredmény 16972 16900 14413 18% Nettó pénzügyi eredmény -5177-4701 10% Adózott eredmény 7 465 7 500 4 686 59% Nettó adósság/teljes tőke 30,07% 37,4% * Elemzői konszenzus várakozása 2
EGYES ÜZLETÁGAKRÓL RÉSZLETESEN A mobil bevételeknél a készülékértékesítési bevételek nőttek a legdinamikusabban 25,2%- kal 22,8 milliárd forintra, annak köszönhetően, hogy megnőtt a drágább készülékek aránya. Az adatbevételek 14,3%-kal 21,9 milliárd forintra nőttek. A hangalapú kiskereskedelmi bevételek 1,4%-kal 35,4 milliárd forintra nőttek (az előfizetéses ügyfélbázis mindkét országban tapasztalt jelentős bővülése ellensúlyozta az árnyomás negatív hatását). A vezetékes bevételeknél a készülékértékesítések tovább bővültek 5,5 milliárd forintra, a kiskereskedelmi szélessávú bevételek 8%-kal 13,5 milliárd forintra emelkedtek, a TV bevételek 6,4%-kal 12,2 milliárd forintra nőttek. A hangalapú kiskereskedelmi bevételek pedig 13,8%-kal 9,7 milliárd forintra csökkentek. Az RI/IT bevételeknél továbbra is a közszféra számára teljesített megrendelések eredményezték, míg az azonnali fizetési megoldások szállítása a banki szektorban szintén hozzájárult a magyarországi növekedéshez 2018 negyedik negyedévében. AZ EREDMÉNYT MOZGATÓ TÉNYEZŐK A nettó eredmény alakulásában az játszott szerepet, hogy az alacsonyabb nyereségadó költség és a magasabb EBITDA ellensúlyozta a magasabb értékcsökkentési és amortizációs valamint a nettó pénzügyi költségeket. - A nettó pénzügyi ráfordítások éves összehasonlításban 10,1%-kal 5,2 milliárd forintra nőttek 2018 negyedik negyedévében, mivel a forint euróhoz képest történt gyengülése miatt jelentkező derivatívák valós értékeléséből eredő veszteség emelkedése ellensúlyozta a csökkenő adósságszintnek köszönhető alacsonyabb kamatráfordítások kedvező hatását. - A nyereségadó éves 4,3 milliárd forintra csökkent 2018 negyedik negyedévében a 2017. negyedik negyedévi 4,7 milliárd forintról a halasztott adó csökkenésének következtében. - Az értékcsökkenési és amortizációs költségek 6,8%-kal 29,7 milliárd forintra nőttek 2018 negyedik negyedévében az ügyfél bekapcsolásokhoz használt hálózati elemek hasznos élettartamának csökkentése következtében. AZ ELADÓSODOTTSÁG ALAKULÁSA 2018. év végére a nettó eladósodottság 272,8 milliárd forintra csökkent a 2017. év végi 309,6 milliárdos értékhez képest, miközben a nettó adósságráta (a nettó adósságnak az összes tőkére vetített aránya) 30,7%-ra csökkent. FREKVENCIÁK ÉS AZ 5G 2022 áprilisában 900/1800 Mhz frekvenciahasználati jogosultságok járnak le, például a mobiltelefonos beszélgetések is itt zajlanak. Ezek meghosszabbítása 2021-ben komoly kiadást jelenthet a társaságnak. Tavaly decemberben már volt egy frekvenciamegújítás a 2100 Mhz-es sávban. Itt működik a 3G szolgáltatás, a frekvenciát még 2004-ben nyerte el a társaság, és a szerződés szerint van lehetőség 7,5 éves meghosszabbításra. Ez meg is 3
történt tavaly decemberben, 11 milliárd forint volt az egyszeri díj, és az éves sávdíjak jelenértéke 4,2 milliárd forint. Várhatóan az idei év második felében írják ki az 5G tendert. Egy 700 Mhz-es, és egy 3,4-3,8 Ghz-es frekvenciát használhatnak majd a nyertesek 15+5 évig, de az egyszeri aukciós díj mellett éves díjat is kell majd fizetni az államnak. Várhatóan 4 szereplő lehet érdekelt az aukción: a Magyar Telekom, Vodafone, Digi, Telenor. Az 5G aukció több 10 milliárd forintjába is kerülhet a társaságnak. ÉRTÉKELTSÉG Az alábbi táblázatban a régiós és főbb nyugat-európai telekommunikációs cégek árazási mutatói szerepelnek, amelyből kiderül, hogy EV/EBITDA alapon a Hrvatski Telekom és a Turk Telekom mellett a Magyar Telekom részvényei forognak a legalacsonyabb árazáson. Az árazásban mutatkozó diszkont főként a következő 1-2 éves időtávra vonatkozó kockázatokat tükrözi. EV/EBITDA P/E átlagos 2019 2019 2020 ROE Magyar Telekom 5,1 11,1 11,1 6,4 O2 Czech Republic 7,8 - - 24,1 Vodafone 5,9 20,1 13,6 0,3 Telenor 7,0 16,4 15,6 21,1 Turk Telekom 3,4-6,0 11,1 Hrvatski Telecom 3,7 14,0 13,7 - Telekom Austria 5,1 10,6 9,7 15,8 Átlag 5,3 14,5 11,6 13,1 4
A FELVÁSÁRLÁSI PLETYKA UTÁN LŐTT KI AZ ÁRFOLYAM Tavaly novemberben egy felvásárlási pletyka mozgatta meg az árfolyamot, miszerint a Deutsche Telekom ajánlatot kapott valakitől, a Magyar Telekom 59,21%-os tulajdonrészének megvásárlására. Az emlegetett 2 milliárd eurós vételár eléggé irreálisnak tűnt, komoly prémiumot jelent a piaci árhoz és a könyv szerinti értékhez képest is (nem túl racionális ennyiért megvenni a részesedést). Azóta nem érkezett ezzel kapcsolatban friss információ, de a részvény árfolyama töretlenül emelkedik. Tavaly október végén hosszú lejtmenet követően még 390 forint környékén mozgott a kurzus. Ekkor történt a hirtelen irányváltás, a részvény kisebb megszakításokkal tarkítva azóta is rallyzik. Január végén azonban egy ellenállásba ütközött az árfolyam 475 forintnál, majd oldalazni kezdett a 463-475 forint közötti sávban. A gyorsjelentést követően negatív korrekció indult, de nagyobb esésnek kicsi a valószínűsége. Az osztalék emelésével kapcsolatos bejelentés középtávon segítheti az árfolyamot, de limitált a további emelkedés, ráadásul 485 forint környékén egy erős ellenállászóna húzódik. 5
EV/EBITDA Az EV/EBITDA mint értékelési mutató annak az eldöntésében segít, hogy egy adott részvény (vagy a részvényekből összeállított index) drága-e vagy sem. Hasonló a P/E rátához, csak ebben az esetben a nevező az EBITDA, azaz a kamat, adófizetés és amortizáció előtti eredmény. Mivel ezek az időben és értékben is ingadozást mutató tételek kiszűrésre kerülnek, nem annyira volatilis, mint a P/E, hiszen az egy részvényre jutó nettó eredményt egyedi tételek jelentősen befolyásolhatnak. A számlálóban lévő EV, azaz enterprise value a cég tartós finanszírozásának piaci értéke, amely nem más, mint a teljes részvénykapitalizáció és a teljes adósság összege, amelyből le kell vonni a mérlegben lévő készpénz értékét. A mutató alakulása független a tőkeszerkezettől, hiszen ha egy vállalat bankhitelt vesz fel vagy kötvényt bocsát ki, akkor a P/E mutatója alacsony lesz és így olcsónak tűnik. Ellenben, ha a cég részvényt bocsát ki és abból kifizeti az adósságát, akkor a P/E mutatója magasabb értéket mutat, miközben a társaság enterprise value -ja nem változik. Az EV tartalmazza a részvények és az adósság értékét is, így független a tőkeszerkezettől. ROE (SAJÁTTŐKE-ARÁNYOS NYERESÉG) A részvényesek számára egy kiemelten fontos jövedelmezőségi mutató. Azt mutatja meg, hogy egységnyi saját tőkére vetítve mekkora profitot termel a társaság. A ROE gyakorlatilag a befektetés megtérülését fejezi ki. P/E MUTATÓ Az árfolyam/nyereség (P/E) mutató a részvény árfolyama és az egy részvényére jutó adózott nyeresége hányadosaként értelmezhető. Jelentése leegyszerűsítve az, hogy hány év alatt termeli meg az adott cég az árának megfelelő nyereséget a társaság. TECHNIKAI ELEMZÉS Egy pénzügyi instrumentum múltbeli árfolyammozgásaiból készített grafikon alapján vonhatók le következtetések az árfolyam jövőbeli irányát illetően. A technikai elemzés az instrumentum várható mozgásával kapcsolatos előrejelzéseket fogalmaz meg. Ehhez számos eszköztár áll rendelkezésre, de alapvetően négy fő csoportot lehet megkülönböztetni. A japángyertya- és trendelemzést, a grafikonokon vizsgált alakzatokat és a matematikai formulából álló indikátorokat. A Magyar Telekomról készült korábbi elemzéseink: Negyedik negyedéves gyorsjelentés Harmadik negyedéves gyorsjelentés Második negyedéves gyorsjelentés Első negyedéves gyorsjelentés 6
ELEMZÉS: Vezető elemző Kuti Ákos, CFA +36-1-268-7940 kuti.akos@mkb.hu Elemző Debreczeni Csaba +36-1-268-8323 debreczeni.csaba@mkb.hu Elemző Rácz Balázs +36-1-268-7388 racz.balazs@mkb.hu KERESKEDÉS: Dénes Szilárd +36-1-268-8481 denes.szilard@mkb.hu Köber Péter +36-1-268-7655 kober.peter@mkb.hu Takács Judit +36-1-268-7090 takacs.judit@mkb.hu Deák Dávid +36-1-268-7185 deak.david@mkb.hu Lukács Miklós +36-1-268-7814 lukacs.miklos@mkb.hu Zölde Zsombor József +36-1-268-6744 zolde.zsomborjozsef@mkb.hu Kasza Tamás +36-1-268-7433 kasza.tamas@mkb.hu Muraközy Zsolt +36-1-268-7587 murakozy.zsolt@mkb.hu Kovács Zsófia +36-1-268-7793 Kovacs.zsofia1@mkb.hu Csizmadia Borbála +36-1-268-7561 csizmadia.borbala@mkb.hu Sőre Balázs +36-1-268-7625 Sore.BalazsImre@mkb.hu Horányi Levente +36-1-268-6743 horanyi.levente@mkb.hu 7
JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 7. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.mkb.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. 8. Amennyiben a továbbiakban nem kíván hírlevelet kapni az MKB Banktól, megadott hozzájárulását bármikor ingyenesen visszavonhatja a helloelemzesikozpont@mkb.hu email címen, vagy munkanapokon 8 és 17 óra között ingyenesen hívható 06 80 456 456-os zöld számon. Hozzájárulását visszavonhatja postai úton is, az MKB Bank Zrt., 1134 Budapest, Kassák Lajos u. 16-18. címre elküldött nyilatkozatával, amelyen kérjük, hogy jól olvashatóan tüntesse fel nevét, az e-mail címét és azt, hogy a hírlevél küldés tiltását kéri. 8