Közepes cégek a BÉT-en

Átírás

1 KBC Securities No barriers Közepes cégek a BÉT-en Hol van a sztori? Budapest, szeptember 13. Szentirmai Péter részvényelemző

2 Miért látunk lehetőséget a kis- és közepes cégekben? Gazellák: dinamikusak, mozgékonyak, ízletes csemege a nagyvadaknak

3 Miért látunk lehetőséget a kis- és közepes cégekben? Nyugdíjpénztári vagyon államosítása: negatív árfolyam-hatáson nagyrészt túl vagyunk Állam i tulajdonrész a cégekben 25% 20% 15% 10% 5% 0% * * *5% alatti állami részesedés (pontos értékek nem ismertek) Forrás: CIG Pannónia, Állami Nyomda, E-Star, BÉT, KBC Securities

4 Miért látunk lehetőséget a kis- és közepes cégekben? Gyenge elemzői lefedettség Közepes cégek elem zői lefedettsége (kivéve KBC) E-star Állami Nyomda Rába PannErgy Graphisoft Park * Fotex CIG Pannónia *utololjára frissítve: február Forrás: Bloomberg, KBC Securities KBC: a teljes midcap univerzum lefedése a cél

5 Miért látunk lehetőséget a kis- és közepes cégekben? Kevésbé korrelálnak a BUX index-szel: diverzifikáció Meghatározó BÉT papírok korrelációja az index-szel MOL OTP Egis Richter GSPark CIG E-Star Állami Nyomda Fotex Rába Mtel Pannergy * Forrás: Bloomberg, KBC Securities

6 KBC Securities No barriers PannErgy Ideje lesz komolyan venni Jelenlegi piaci ár*: 680 Ft KBC fair érték: 960 Ft Felértékelődési potenciál: 41% * PannErgy versus BUX, MSCI EE 135.0% 125.0% 115.0% 105.0% 95.0% 85.0% 75.0% PannErgy BUX MSCI Eastern Europe Forrás: Bloomberg, KBC Securities

7 PannErgy ideje lesz komolyan venni (+) Tisztán megújuló üzleti modell (+) Kiemelkedő jövedelmezőség (+) Stabil finanszírozás (-) Nagy kockázatok a megvalósításban

8 PannErgy ideje lesz komolyan venni Megújuló üzleti modell EU megújuló energia irányelv: 20% - 20% - 20% Magyarország által vállalt megújuló részarány: 14.65% Elérhető támogatások: geotermikus hőhasznosítás (távfűtés) Magyarország geotermiku hőtérképe Megújuló energia felhasználás Magyarországon 5,05% 13,65% 100% 80% 60% 40% 20% * 0% Heat Pump Wind Water Biogas Biomass Sun Geothermal * Magyarország Megújuló Energia Hasznosítás Cselekvési Terv 2020 Forrás: PannErgy, KBC Securities Forrás: MEH, KBC Securities

9 PannErgy ideje lesz komolyan venni Kiemelkedő jövedelmezőség A geotermikus projektek EBITDA-szintje kiemelkedően magas Az EBITDA várható felfutása az alap scenárióban A geotermikus projektek tipikus kockázat-kiadás jellemzői % évesített növekedés 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Forrás: KPMG Forrás: PannErgy, KBC Securities

10 PannErgy ideje lesz komolyan venni Kiemelkedő jövedelmezőség A geotermikus projektek EBITDA-szintje kiemelkedően magas Az EBITDA várható felfutása az alap scenárióban A geotermikus projektek tipikus kockázat-kiadás jellemzői % évesített növekedés 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Forrás: KPMG Forrás: PannErgy, KBC Securities

11 PannErgy ideje lesz komolyan venni Kiemelkedő jövedelmezőség A geotermikus projektek EBITDA-szintje kiemelkedően magas Az EBITDA várható felfutása az alap scenárióban A geotermikus projektek tipikus kockázat-kiadás jellemzői % évesített növekedés 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E Forrás: KPMG Forrás: PannErgy, KBC Securities

12 PannErgy ideje lesz komolyan venni Stabil finanszírozás EIB hitelkeret: 110 millió Pannunion eladás: várható bevétel 5.4 milliárd forint További források: Synergon részesedés, ingatlan vagyon, saját részvények Teljes beruházás (m illió HUF) F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F Forrás: PannErgy, KBC Securities

13 PannErgy ideje lesz komolyan venni Kockázatok a megvalósításban Fúrások A geotermikus projektek tipikus kockázat-kiadás jellemzői Pannunion tranzakció pénzügyi zárása Hol állunk most? Szentlőrinc Berekfürdő Forrás: KPMG Geotermikus fúrás Gödöllő Hogyan tovább?!

14 KBC Securities No barriers E-Star Készen áll a kitörésre Jelenlegi piaci ár*: 7,700 Ft KBC fair érték: 14,600 Ft Felértékelődési potenciál: 90% * E-Star versus BUX, MSCI EE 170% 150% 130% 110% 90% 70% E-Star MSCI Eastern Europe BUX Forrás: Bloomberg, KBC Securities

15 E-Star Készen áll a kitörésre (+) Jó üzleti modell (+) Erőteljes eredmény növekedés (=) Finanszírozás megoldva (-) Túl nagy falat lesz Lengyelország?

16 E-Star Készen áll a kitörésre Jó üzleti modell Energia megtakarítás elérése ( win-win szituáció) Hosszú távú szerződések Megújuló energia lehetőségek

17 E-Star Készen áll a kitörésre Masszív EBITDA növekedés Hatékonyság javulással párhuzamosan a projektek eredmény-termelő képessége is javul Az EBITDA várható felfutása 14,000 12,000 EBITDA (HUF) EBITDA margin 40% 35% 10,000 30% 8,000 6,000 4,000 25% 20% 15% 10% 2,000 5% F 2012F 2013F 2014F 2015F 0% Forrás: E-Star, KBC Securities

18 E-Star Készen áll a kitörésre Finanszírozás 10 milliárdos kötvényprogram lezárva Banki hitelekkel refinanszírozható akvizíció Mi jöhet még? (lengyel kötvény)

19 E-Star Készen áll a kitörésre Akvizíció körüli problémák Finanszírozási nehézségek non-sexy projektek lezárása Az EETEK cégcsoport átszervezés előtt Forrás: E-Star, KBC Securities

20 E-Star Készen áll a kitörésre Akvizíció körüli problémák Finanszírozási nehézségek non-sexy projektek lezárása Az EETEK cégcsoport átszervezés után Forrás: E-Star, KBC Securities

21 KBC Securities No barriers Állami Nyomda Innovatív biztonsági menedék Jelenlegi piaci ár*: 729 Ft KBC fair érték: 990 Ft Felértékelődési potenciál: 36% * Állami Nyomda versus BUX, MSCI EE 120% 110% 100% 90% 80% 70% Állami Nyomda BUX MSCI Eastern Europe Forrás: Bloomberg, KBC Securities

22 Állami Nyomda Innovatív biztonsági menedék (+) Felfutó jövedelmezőség (+) Magas szintű innovatív tevékenység (+) Stabil cash flow termelő képesség (+) Alulárazott

23 Állami Nyomda Innovatív biztonsági menedék Felfutó jövedelmezőség Felívelő EBITDA-szint 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% F 2012F 2013F 2,500 2,000 1,500 1, EBITDA EBITDA margin Forrás: Állami Nyomda, KBC Securities

24 Állami Nyomda Innovatív biztonsági menedék A jövő: NFC technológia

25 Állami Nyomda Innovatív biztonsági menedék Stabil CF Kiemelkedően magas osztalékhozam (3.9%ponttal a versenytársak felett)

26 Állami Nyomda Innovatív biztonsági menedék Relatíve alulárazva Az Állam i Nyom da értékeltsége a versenytársakhoz képest 40% 30% 20% 10% 0% -10% F 2012F 2013F -20% EV/EBITDA Average historical ( ) premium/ discount Forrás: Bloomberg, Állami Nyomda, KBC Securities

27 KBC Securities CEE Equities Elérhetőségek Szentirmai Péter részvényelemző KBC Securities peter.szentirmai@kbcsecurities.hu Králik István sales vezető KBC Securities istvan.kralik@kbcsecurities.hu Copyright KBC Securities 27