Aktuális monetáris politikai kérdések Pleschinger Gyula Magyar Nemzeti Bank Treasury Klub 217. június 9.
Makrogazdaság Magyar Nemzeti Bank 2
A 217. márciusi Inflációs jelentés összefoglaló táblázata 216 217 218 219 Tény Előrejelzés Infláció (éves átlag) Maginfláció 1,4 2,5 3,1 2,9 Indirekt adóhatásoktól szűrt maginfláció 1,3 2,3 2,9 2,9 Infláció,4 2,6 3, 3, Gazdasági növekedés Háztartások fogyasztási kiadása 4,9 5,1 4, 3, Kormányzat végső fogyasztása,6 1, 1,,9 Állóeszköz-felhalmozás 5-12,6 (-15,5) 13,2 8,7 4,3 Belföldi felhasználás 5 1,8 (1,5) 5,4 4,3 2,8 Export 5,8 5,1 6,2 6,2 Import 5 5,8 (5,7) 7,2 7, 6,1 GDP 5 2,2 (2,) 3,6 3,7 3,2 Külső egyensúly 1 Folyó fizetési mérleg egyenlege 4,9 3,3 2,4 2,9 Külső finanszírozási képesség 5,4 5,4 4,9 5,6 Államháztartás 1,4 ESA-egyenleg -1,3 (-1,6) (-2,) (-2,) (-2,2) (-1,8) (-2,) Munkaerőpiac Nemzetgazdasági bruttó átlagkereset 2 6,2 9,1 7, 6,6 Nemzetgazdasági foglalkoztatottság 3,4 1,9 1,1,4 Versenyszféra bruttó átlagkereset 2 5,4 8,5 6,9 6,8 Versenyszféra foglalkoztatottság 3,4 2,3 1,4,7 Munkanélküliségi ráta 5,1 4,3 3,8 3,8 Versenyszféra fajlagos munkaköltség 5,3 5, 3, 3,5 Lakossági reáljövedelem 3 4,2 4,5 3,8 2,5 1 A GDP arányában. 2 Az eredeti teljes munkaidős foglalkoztatottakra vonatkozó KSH adatok szerint. Magyar Nemzeti Bank 3 3 MNB-becslés. Forrás: MNB
Lendületes gazdasági növekedés a KKE régióban 6 % 5 4 3 2 1 Csehország Szlovákia Lengyelország Románia Magyarország 216. II. 216. III. 216. IV. 217. I. A GDP éves változása a kelet-közép-európai országokban Megjegyzés: szezonálisan igazított adatok Magyar Nemzeti Bank 4 Forrás: Eurostat
213 214 215 216 8 6 4 2-2 -4-6 Összességében a belső kereslet a fő motorja a gazdasági növekedésnek Százalékpont Százalékpont 8 6 4 2-2 -4-6 Háztartások végső fogyasztása Közösségi fogyasztás Bruttó állóeszköz-felhalmozás Készletváltozás Nettó export GDP (%) Hozzájárulás a GDP éves változásához Magyar Nemzeti Bank 5 Forrás: KSH, MNB-számítás
25 A feszes munkaerőpiaci kondíciók hozzájárulnak a bérek növekedéséhez 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 8 7 6 5 4 3 2 1 Egyenlegmutató Egyenlegmutató 8 7 6 5 4 3 2 1 Magyar Nemzeti Bank 6 Építőipar Szolgáltatás Ipar A munka mint a termelést korlátozó tényező Forrás: Európai Bizottság felmérés
23 A jelentős béremelkedés mellett a lakossági bizalom is támogatja a fogyasztás bővülését 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 2 Éves változás (%) Egyenlegmutató 15-1 1-2 5-3 -4-5 -5-1 -6-15 -7 Reál nettó keresettömeg Lakossági bizalmi indikátor (jobb tengely) A reál nettó keresettömeg és a lakossági bizalmi indikátor alakulása Magyar Nemzeti Bank 7 Forrás: KSH, ESI, MNB-számítás
A válságot követően jelentősen megemelkedett a megtakarítási ráta 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 1 95 9 85 8 75 % 25 2 15 1 5 7-5 Fogyasztási ráta Pénzügyi megtakarítási ráta (jobb tengely) Fogyasztás, illetve pénzügyi megtakarítás a rendelkezésre álló jövedelem arányában Magyar Nemzeti Bank 8 Forrás: KSH, MNB-számítás
A kkv-szektor hitelállománya előretekintve a megcélzott sávon belül alakul 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 Százalék 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 Tény - kkv Előrejelzés - kkv Tény - vállalati Előrejelzés - vállalati Magyar Nemzeti Bank 9 Százalék 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 A kkv szektor hitelállományának éves változása Forrás: MNB-számítás
25 A tavaly év végi emelkedést követően idén eddig stagnáló globális infláció 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 % % 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 2-8 percentilis Medián Globális inflációs folyamatok Magyar Nemzeti Bank 1 Forrás: OECD
Bázishatások a vártnak megfelelően mérsékelték az inflációt, de márciusban meglepetés lefelé 4 % % 4 3 3 2 2 1 Beérkezett új adatok 1-1 -1 216. jan. 216. ápr. 216. júl. 216. okt. 217. jan. 217. ápr. Bázishatás (maginfláción kívüli) Bázishatás (maginfláció) Infláció Rövid távú inflációs előrejelzés és a bázishatások Magyar Nemzeti Bank 11 Forrás: KSH, MNB-előrejelzés
Becslések szerint egységnyi GDP-növekedés kisebb inflációs többletet eredményez 1,8 1,6 1,4 1,2 1,8,6,4,2 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 21 26 211 Magyar Nemzeti Bank 12 25/75 percentilis medián Aktuális becslés a magyar Phillips-görbe meredekségére A Phillips-görbe meredekségének változása Forrás: Blachard-Cerutti-Summers (214), MNBbecslés
Márciusi Inflációs jelentés: 218 első felétől érjük el fenntarthatóan a 3 százalékos célt de a tényadatok alacsonyabb inflációs pályát implikálnak Magyar Nemzeti Bank 13 Az inflációs előrejelzés legyezőábrája Forrás: MNB
Kamatpolitika Magyar Nemzeti Bank 14
Az MNB több lépésben lazította a monetáris kondíciókat 1 Kamatcsökkentési ciklus három szakasza 2 Fő monetáris politikai eszköz átalakítása 3 Kamatfolyosó szűkítése 4 Mennyiségi korlátozás bevezetése: felső korlát a 3 hónapos jegybanki betétek állományára Magyar Nemzeti Bank 15
A kamatfolyosó fokozatosan aszimmetrikussá vált Alapkamat és a kamatfolyosó Magyar Nemzeti Bank 16 Forrás: MNB
A kamatcsökkentési ciklus lezárása után az MNB tovább lazította a monetáris kondíciókat Miért döntött a jegybank nemkonvencionális lépések mellett az alapkamat további csökkentése helyett? Az alapkamat stabilitása önmagában is érték Bizonytalan környezetben a stabil alapkamat hatékonyabban orientálja a várakozásokat Egy kamatcsökkentés ronthatja a preferenciális betét vonzerejét A kamatcsökkentés mérsékelné a kamatfolyosó aszimmetriáját A kamatcsökkentés nem támogatná az Önfinanszírozási Programot Nemkonvencionális eszközök alkalmazásával a likviditás a kívánt eszközökbe áramlik Magyar Nemzeti Bank 17
A hagyományos és célzott jegybanki eszközök szekvenciáját visszafelé is érdemes megtartani Kamatszint tartós fenntartásának illusztrálása Magyar Nemzeti Bank 18 Forrás: Virág (216)
A 3 hónapos jegybanki betét korlátozása sikeresen mérsékelte a pénzpiaci hozamokat A korlátozás 2 szakasza: 3 hónapos betéti tenderek gyakoriságának csökkentése 216 augusztusa óta havi tenderek a heti tenderek helyett Felső korlát az allokált mennyiségekre 216 októbere óta Magyar Nemzeti Bank 19
Az új cap rendszer is a korábbi célokat erősíti Korlátlan 3M betét Likviditás Kockázat Hozam Állampapír Preferenciális betét (korlátozott) 3M betét (korlátozott) O/N betét Túltartalékolás Bankközi piac (depó, FX-swap) 3M DKJ.5%* Alapkamat.9% Alapkamat.9% O/N betéti kamat -.5% Túltartalékolás -.2% 3M BUBOR.15%* Magyar Nemzeti Bank 2 *217. június 2 ai kamatok
A laza monetáris kondícióknak a tartós fenntartása összhangban van a jegybanki célok elérésével Alapkamat és a 3 és 12 hónapos BUBOR alakulása Magyar Nemzeti Bank 21 Forrás: MNB
3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 % Az alacsonyabb rövid hozamok tükrözik az MNB lépéseit és kommunikációját 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 év 217.6.2. (bankközi) 216.7.11. (bankközi) 217.6.2. (állampapír) 216.7.11. (állampapír) Bankközi és állampapír hozamgörbék elmozdulása a cap bejelentése óta Magyar Nemzeti Bank 22 Forrás: MNB
Az előretekintő iránymutatás sikeresen orientálta a várakozásokat Az alapkamat aktuális szintjének tartós fenntartása Bejelentve: 216. május Jelenlegi piaci várakozás: az első kamatemelés 219- ben várható Az aktuális laza monetáris kondíciók (rövid BUBOR, FXswap és DKJ hozamok) tartós fenntartása Bejelentve: 217. március Jelenlegi piaci várakozás: a BUBOR várhatóan 218 első negyedévéig változatlan szinten marad Magyar Nemzeti Bank 23
216.1.1 216.1.16 216.1.31 216.11.15 216.11.3 216.12.15 216.12.3 217.1.14 217.1.29 217.2.13 217.2.28 217.3.15 217.3.3 217.4.14 217.4.29 217.5.14 217.5.29 Márciusban hosszabb lejáratú FXswapeszközöket hirdetett meg az MNB 9 8 7 6 5 4 3 2 1 milliárd forint milliárd forint 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1 hét 1 hónap 3 hónap 6 hónap 12 hónap Swapeszköz teljes állománya A forintlikviditást nyújtó FX-swapállomány alakulása Magyar Nemzeti Bank 24 Forrás: MNB
A laza kondíciók tartósan fennmaradhatnak A bankközi hozamok implikált pályája és elemzői várakozások Magyar Nemzeti Bank 25 Forrás: Reuters, MNB
217.ápr. 217.máj. 217.jún. 217.júl. 217.aug. 217.szept. 217.okt. 217.nov. 217.dec. 218.jan. 218.febr. 218.márc. 218.ápr. 218.máj. 218.jún. 218.júl. 218.aug. 218.szept. 218.okt. 218.nov. 218.dec. A fókusz az elért laza monetáris kondíciók tartós fenntartására irányul 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, százalék Kitolódás százalék 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, 217.6.2 217.4.24 217.3.27 A bankközi hozamok implikált pályája Magyar Nemzeti Bank 26 Forrás: MNB
Az MNB-nek nincs árfolyamcélja Az árfolyam alakulása közvetve, alapvetően az inflációs és a reálgazdasági kilátásokra gyakorolt hatásán keresztül befolyásolja a Monetáris Tanács helyzetértékelését Az inflációs és reálgazdasági kilátások szempontjából a hosszabb távú árfolyam tendenciák (tartós és érdemi árfolyamváltozás) a meghatározók A Monetáris Tanács folyamatosan figyelemmel kíséri a pénzpiaci fejleményeket A nemzetközi pénzügyi környezet alakulásával kapcsolatos bizonytalanság körültekintő monetáris politikát indokol Magyar Nemzeti Bank 27
A forint árfolyam stabil volt az elmúlt években A régiós árfolyamok alakulása az euróval szemben Magyar Nemzeti Bank 28 Forrás: Bloomberg
211.jan. 211.márc. 211.máj. 211.júl. 211.szept. 211.nov. 212.jan. 212.márc. 212.máj. 212.júl. 212.szept. 212.nov. 213.jan. 213.ápr. 213.jún. 213.aug. 213.okt. 213.dec. 214.febr. 214.ápr. 214.jún. 214.aug. 214.okt. 214.dec. 215.márc. 215.máj. 215.júl. 215.szept. 215.nov. 216.jan. 216.márc. 216.máj. 216.júl. 216.szept. 216.dec. 217.febr. 217.ápr. A piacok a következő évre is alacsony volatilitást áraznak 2 % % 2 15 Historikusan alacsony volatilitás 15 1 1 5 5 1 hetes (előretekintő) 1 éves (előretekintő) Visszatekintő (GARCH) Az euro-forint árfolyam előretekintő és visszatekintő volatilitása Magyar Nemzeti Bank 29 Forrás: Bloomberg
Köszönöm a figyelmet!