Tőzsdei ismeretek Tantárgy jegyzete: Tőzsdei szakvizsga felkészítő Közép-európai brókerképző alapítvány 2002 II. Tőzsdei szabályzatok III. Értékpapírszámtan IV. Közgazdaságtan IV. Az állampapírpiac V. Részvények piaca Aláírás feltétele: Egy értékpapír technikai és fundamentális elemzése Számonkérés: Írásbeli dolgozat Miskolci Egyetem Előadó: dr. Bozsik Sándor Pénzügyi Tanszék 1
A tanfolyam célja Bemutatni a tőzsde funkcióit a jellemző tőzsdei ügyleteket az árfolyamelemzés technikáit a kereskedés és elszámolások rendjét 2
Tőzsde fogalma Homogén tömegáruk szervezett, koncentrált piaca A tõzsde fajtái Árutõzsde Értéktõzsde Általános árutõzsde Speciális árutõzsde Általános értéktõzsde Speciális értéktõzsde Meghatározott árucsoport Egyetlen termék Devizatõzsde Értékpapírtõzsde gabonatõzsde szinesfémtõzsde szesztõzsde nemesfémtõzsde 3
A közvetlen és a közvetett pénzközvetítés összehasonlítása Szempontok Bank Értéktôzsde Kapcsolat szufficites és közvetett közvetlen deficites személyek között Költség a hitel és betétkamat ügynöki jutalék közti marge Összegtranszformáció különbözô összegű betétek és hitelek egy értékpapírkibocsátás különbözô címletekben Lejárattranszformáció különbözô lejáratú betétes és hitelek értékpapírok másodlagos piaca Kockázattranszformáció van nincs 4
Tőzsdefajták Ügylet típusa szerint Azonnali (prompt) Határidős (termin) Jogállás szerint kontinentális angolszász 5
Tőzsde funkciói és költségei Likviditási Befektetési Kockázatcsökkentési Információnyújtási Ellenőrzési Promóciós Bevezetés költsége Forgalombantartás költsége Transzparencia követelmények 6
Tőzsdei kereskedés tendenciái Tőzsdén kívüli kereskedési helyek megjelenése (NASDAQ, REUTERS - INSINET) Új kibocsátások is vannak tőzsdén kívül Részvénytársasági forma Tőzsdei kereskedésben helyettesítő papírok kereskedése Elektronikus kereskedelem 7
Alapítás feltételei 15 alapító tag min 150 mhuf (árutőzsde 50 tag és 150 mhuf) tőzsde alapszabálya, tisztségviselők megválasztása PM előterjesztése alapján Kormány megalakulást jóváhagyja 8
BÉT szekciói Azonnali piac Részvény Hitelpapír Származékos Határidős piac Opciós piac Áru Gabona, hús Határidős áru Opciós áru 9
Szekciótagság befektetési vállalkozás, bank és EUszekciótag 2 éves forgalmazási gyakorlattal rendelkező alkusz kereskedés feltételeinek megfelel befizette a tagsági díjat egyéb feltételeknek megfelel 10
Tőzsde bevételei Tagsági és belépési díjak Értékpapírok bevezetési és forgalombantartási díjai Tőzsdei szolgáltatások díjai Támogatások 11
A BÉT szervezeti felépítése Pénz- és tőkepiaci állandó választott bíróság Felügyelő Bizottság Belső ellenőr Biztonsági manager Közgyűlés Igazgatóság Vezérigazgató Bizottságok 1. Kereskedési 2. Kibocsátási 3. Elszámolási 4. Index 5. Befektetők képviselője Jogi iroda Vezérigazgatóhelyettes Vezérigazgatóhelyettes Tanácsadók Igazgatóságok 12
A BÉT tulajdonosi szerkezete 24,3% 6,4% 6,9% 12,2% 12,5% 25,2% 12,5% HVB Bank Hungary Wiener Börse AG Österreichische Kontrollbank AG Erste Csoport Magyar Nemzeti Bank Raiffeisen Bank AG Egyéb 13
A Közgyűlés fontosabb feladatai a.) az Alapszabály megállapítása és módosítása, b.) a Tőzsde hosszú távú stratégiai tervének elfogadása, c.) a Tőzsde választott tisztségviselőnek a megválasztása és a visszahívása, d.) a Tőzsde költségvetésének a megállapítása és végrehajtásának elfogadása, pótbefizetés elrendelése, e.) a Tőzsdetanács, a Felügyelő Bizottság, az Etikai Bizottság és a szakmai bizottságok beszámolóinak elfogadása, f.) döntés szekció létrehozásáról és megszüntetéséről, közgyűlési határozatban rögzített szabályainak módosításáról, g.) döntés a tőzsdetagok egyszeri belépési díjának és az egyszeri szekció belépési díjnak a mértékéről 14
Igazgatóság fontosabb feladatai a.) a Tőzsde stratégiájának előkészítése; b.) a tőzsdetag felvétele és kizárása; c.) a tőzsdei szabályzatok elfogadása, módosítása; d.) az ügyvezető igazgató kinevezése, felmentése; e.) a különböző tőzsdei szabályzatok, azok módosításának jóváhagyása f.) az egyes értékpapíroknak a Tőzsdei Értékpapír Listára való felvétele; g.) a közgyűlés összehívása, a közgyűlési napirendi pontok előzetes összeállítása h.) a tőzsdei kereskedelem felfüggesztése, az Értékpapír Törvényben, illetve az Alapszabályban, és a szabályzatokban meghatározott feltételek fennforgása esetén i.) az ügyvezető igazgató rendszeres beszámoltatása a Tőzsdetitkárság munkájáról 15
A választott bíróság feladatai A választott bíróság a tőzsdei kereskedelem során felmerülő etikai, jogi kérdések rendezésére hivatott. Minden esetben kérhető az állásfoglalása, ha Zavar történik az értékpapír-kereskedelemben Bennfentes kereskedelem történt Más okból tisztességtelen 16
Ügyvezető igazgató feladatai a.) a Tőzsde hatékony üzemeltetése b.) a Tőzsde stratégiájának szakmai megalapozása és az elfogadott stratégia megvalósítása c.) Tőzsde gazdálkodási tevékenységének irányítása, az üzleti terv elkészítése és végrehajtása d.) a tőzsdei kereskedelem szervezése, a kereskedelem lebonyolításának technikai biztosítása e.) a tőzsdei kereskedelem adatainak regisztrálása, statisztikai feldolgozása, nyilvánosságra hozatala f.) a tőzsdei elszámolás forgalmának folyamatos bonyolítása, g.) a tőzsdei kereskedelem felfüggesztése h.) a közgyűlés, a Tőzsdetanács, illetve a szakmai bizottságok üléseinek előkészítése, i.) tőzsdetag esetén szekciótagság megadása, és megszüntetése 17
Összeférhetetlenségi szabályok Személy Befektetési vállalkozás vezető állású személye Egyéni kereskedő Tőzsde tisztségviselője Tőzsdetanács delegált tagja Tőzsdénél alkalmazott Nem lehet más befektetési vállalkozásban tulajdonos, tulajdonos vezető állású személye, más bef. vállalkozás üzletkötője, értékpapír kibocsátónál vezető állású és alkalmazott, kivéve ha a papírt ő vitte a tőzsdére Befektetési szolgáltatónál, elszámolóháznál, tőzsdénél vezető illetve alkalmazott Csak egy tőzsdei kibocsátónál lehet vezető vagy alkalmazott Befektetési szolgáltatónál vezető vagy alkalmazott Befektetési szolgáltatónál és tőzsdei kibocsátónál vezető vagy alkalmazott 18
A tőzsde által alkalmazható szankciók Tőzsdetaggal szemben figyelmeztetés pénzbírság kereskedési jog felfüggesztése tőzsdetagság felfüggesztése Kizárás Üzletkötővel szemben Eltiltás Szankció alkalmazására a Tőzsdetanács és az ügyvezető igazgató jogosult. 19
Befektetési szolgáltatók típusai Cég típusa Tevékenysége Szervezet i formája Ügynök Alaptőkekövetelménye nincs Értékpapírbizományos (bróker) Értékpapírkereskedő (dealer) Befektetési társaság brókercég megbízottjaként bizományosi kereskedés tőzsdei megbízások teljesítése ügyfél javára, letétkezelés, értékpapír-számla vezetése, tanácsadás) mint a bizományosnál + saját számlára értékpapír-kereskedés értékpapír forgalomba hozatal mint a kereskedőnél + befektetői hitelezés, kibocsátáskor garanciavállalás nincs RT, névre szóló részvény RT RT 50 millió forint 100 millió forint 1 milliárd forint 20
Tőzsdei bevezetés előnyei Finanszírozási lehetőségek kiszélesedése Részvények likviditásának megteremtése Marketinghatás Bizalomerősítés Fejlődési kényszer Objektívabb teljesítményértékelés - kultúraváltás Rugalmas pénzgazdálkodás Pénzügyi befektetők megjelenése menedzsment kontroll Vállalatfelvásárlási és fúziós tevékenység elősegítése 21
A tőzsdeérettség kritériumai Méretnagyság Tulajdonosi szerkezet, közkézhányad Érettség Stabil pénzügyi helyzet Növekedési potenciál Ismertség Hiteles vállalatvezetés 22
Jó tanácsok kibocsátóknak Jól válassza meg tanácsadóit, majd higgyen nekik. Ne hallgassunk el semmit, ne fessük szebbre a képet magunkról. A tőzsdei bevezetési folyamatot a társaság részéről az elsőszámú vezető kontrollálja. Csak hiteles menedzsmenttel lehet valaki hosszú életű a tőzsdén. Kell egy sztori. Nehéz ellenállni a kísértésnek. Ha már tőzsdén van, használja ki annak pozitív mellékhatásait. Mindig számítson ellenséges vagy baráti felvásárlási szándékokra, különösen, ha a részvény árfolyam nyomott. Egy tőzsdei cég vezetőjének kiváló eszköze van munkatársai ösztönzésére, hiszen a részvényopció a legjobb teljesítményfokozó. Új munkakör a tőzsdei cégeknél a befektetési kapcsolattartó. Mohai György 23
A nyilvánossággal járó kötelezettségek A tulajdonosi jogok megosztása Profitmegosztás Vállalat célja részvényesi érték maximalizálása Stratégiai információk megosztása Tulajdonosi akciók nyilvánossága Költségek 24
A tőzsdei bevezetés feltételei Nyilvános forgalomba hozatal Forgalomképesség Pénzügyi stabilitás Tájékoztató készítése Forgalmazó tőzsdetag igénybevétele Felügyeleti engedély Tőzsde egyedi engedélye a bevezetésről 25
Értékpapír nyilvános kibocsátása Résztvevők kiválasztása pitch Megállapodások és tranzakció típusának eldöntése Tájékoztató elkészítése due diligence Értékelés, ársáv meghatározása Elemzés elkészítése (külsők végzik) Értékesítés előkészítése Nyilvános forgalomba hozatal Tranzakció zárása Tőzsdei bevezetés 26
Tőzsdei bevezetés Tájékoztató készítése Bevezetési követelmények kivezetésről 75%-os többség kell nyilvános vételi ajánlat az ellenzők felé részvények bemutatóra váltása osztalékfizetés bejelentése és fizetése között 20 munkanap 27
Tőzsdei bevezetési tájékoztató Általános adatok a kérelmező társaságról (cégnév, tulajdonosi és tevékenységi kör, stb.) A társaság értékpapírstruktúrája Társaság tevékenysége, felépítése A társaság pénzügyi, gazdasági helyzetének bemutatása Kockázati tényezők bemutatása Egyéb információk (közkézhányad, bevezetendő értékpapírral kapcsolatos információk, stb. ) 28
Forgalombantartási feladatok Tájékoztatási feladatok Éves jelentés Gyorsjelentés Soron kívüli tájékoztatás Forgalomban tartási díj Kapcsolattartás a befektetőkkel, elemzőkkel 29
Tőzsdei részvénykategóriák Kategória Bevezetendő részvénysorozat Közkézhányad Tulajdonosok Üzleti év Értékpapírtípus Minimum 2,5 milliárd forint Min. 25%, vagy min. 2000 mft, vagy min. 500 tulajdonos Min. 100 3 auditált Névre szóló A B Nincs Tájékoztatás Tájékoztatás Nincs Nincs 30
Tájékoztatási kötelezettségek Gyorsjelentés (A -negyedév, B - félév, C - év) Éves beszámoló Soronkívüli tájékoztatási kötelezettség új értékpapír kibocsátása kibocsátó bankszámlájának zárolása felszámolás, csődeljárás peres eljárás 25%-nál nagyobb részvényes megjelenése 31
Tőzsdei ajánlat Termék neve (azonnali vagy határidős) Vétel vagy eladás Ár (piaci, limit, stop, átlag) Határidő (azonnal, meghatározott idő alatt) Tőzsde neve Jutalékok, díjak 32
Kereskedési rendszerek Üzletkötés időpontja szerint Folyamatos tőzsdei piacok - üzletkötés bármikor létrejöhet Időszakosan kötő (fixing) rendszerek - üzletkötés meghatározott időpontokban Jegyzési rendszer piacvezető által vezérelt ajánlat által vezérelt Technika szerint nyílt kikiáltásos automatikus kereskedés 33
Ajánlati feltételek Kötésegység Ajánlati árlépésköz 1000 Ft- alatt - 1 Ft. 1000 Ft - 9.999 Ft között 5 Ft 10.000 Ft felett - 50 Ft Bázisár záróár nincs, akkor előző nyitó nincs, akkor utolsó záró nincs, akkor 2 hónapnál nem régebbi kibocsátási ár nincs, akkor OTC piac 4 hetes átlagára nincs, akkor kibocsátási ár Tőzsdei szünet - 15 perc BUX kosárba tartozó részvényeknél: ±8 - ±15% változás Egyéb: ±10-20% Egész napra szünetel - e felett 34
Kereskedési idő a BÉT-en Prompt piac Részvény szekció 08.00-09.00 09.00-09.05 09.05-16.30 09.05-16.30 Hitelpapír szekció 08.45-09.00 09.00-16.30 09.00-16.30 Nyitó ajánlatgyűjtés Nyitó ügyletkötés Szabad szakasz Fix ügyletkötési szakasz Ajánlatgyűjtési szakasz Szabad szakasz Fix ügyletkötési szakasz 35
Kereskedési idő a BÉT-en Határidős piac 08.30-09.00 09.00-09.05 09.05-16.30 09.05-16.30 16.30-16.40 16.40 Nyitó ajánlatgyűjtés Nyitó ügyletkötés Szabad szakasz Spread ügyletkötés Záró ajánlatgyűjtés Záró ügyletkötési 36
Elszámolás Ügyletről ügyletre történő elszámolás Bilaterális nettósítás Multilaterális nettósítás T+2 nap - állampapír T+3 nap - egyéb tőzsdei értékpapír 37
Elszámolás menete T napi üzleteket a Tőzsde megküldi a Keler Rt-nek Keler Rt elvégzi a multilaterális nettósítást Tőzsdetagok értesítése T+2 nap - értékpapírok biztosítása (fizikai beszállítás, vagy transzfer) T+3 nap - fizetés 38
Kényszerintézkedések nem teljesítés esetén Keler nem teljesít kifizetést csak szabad tartalékok terhére Kényszerbeszerzés Tőzsdei Elszámolási Alap terhére Biztosíték elvonása Saját értékpapírok zárolása, eladása Későbbi jóváírások bevonása 39
Befektetők típusai Spekukáns (trader) Fedezeti ügyletkötő (hedger) Arbitrazsőr (arbitrageur) 40
Elemi tőzsdei ügyletek fajtái Azonnali Határidős futures opciós vételi eladási Nem tőzsdei ügyletek Azonnali (overnight, tom/next, spot) Határidős forward jutalékos vételi eladási 41
Swap Definíció: Pénzáramok cseréje Kamatlábswap Devizaswap Kamat- és devizaswap fixet változóra egyik devizát másikra változót változóra 42
A határidős piac előnyei kockázatfedezés, kockázatáthárítás árelőrejelzés spekuláció kis tőkeösszeggel árfolyamcsökkenésre és kockázatra is lehet spekulálni 43
Mitől különleges a határidős piac? kezdeti befektetésre vetítve nagy a nyereség, illetve a veszteség aránya napi nyereség- és veszteség-elszámolás előbb lehet eladni valamit, mintsem a birtokunkba kerülne prompt piachoz képest alacsonyabb likviditás 44
Határidős ügyletekkel kapcsolatos fogalmak Mögöttes termék (underlying asset) Kötési ár (strike price) Rövid-hosszú pozíció Nyitott pozíció Pozíció zárása 45
A futures nyereségfüggvénye Short futures Long futures Mögöttes termék ára Kötési ár 46
Az egyszerű opciók nyereségfüggvényei Vételi jog (long call) +C Eladási jog (long put) + P veszteség nyereség 100 piaci árfolyam veszteség nyereség 100 piaci árfolyam Eladási kötelezettség (short call) -C Vételi kötelezettség (short put) -P veszteség nyereség piaci árfolyam veszteség nyereség 100 100 piaci árfolyam Miskolci Egyetem Pénzügyi Tanszék - Értékpapírszámtan 47
A kontraktusok főbb jellemzői Kontraktusméret: egy kontraktusra szóló ajánlat legkisebb (oszthatatlan) mennyisége Elszámolóár: az az ár, amelyet az adott nap végén a BÉT megállapít. Napi maximális ármozgás: az utolsó elszámolóárhoz képest megállapított, a BÉT által előzetesen meghatározott és nyilvánosságra hozott eltérés Lejárati hónapok: azok a hónapok, amelyekben egy adott instrumentum lejár Letéti követelmény: a határidős kontraktusok megkötésénél elkülönített pénzösszeg, amelynek terhére naponta történik az elszámolás 48
Néhány határidős termék jellemzője Megnevezés Kontraktus Letét / kontraktus Matáv 100 eft névértékű részvény 135 eft Lejárat III, VI, IX, XII. 3. péntek Lejáratkori elszámolóár Teljesítési nap utolsó 60 percében a prompt piacon kötött 5 legnagyobb és 5 legalacsonyabb kötés kivételével számított súlyozott átlagár, min. 50 kötés MOL u.a. 60 eft u.a. u.a. TVK u.a. 65 eft u.a. u.a. BUX BUX*100 Ft. 55 eft 1 évig 70 eft - III, VI, IX, XII, VI, XII A lejárati napon az azonnali indexszámítás idõtartamának utolsó 20 percében számolt 240 indexértékbõl kivéve a három legnagyobb és legkisebb értéket, a maradék 234 indexérték számtani átlaga, az árlépésköznek megfelelõen kerekítve. 49
Határidős ügyletek résztvevői Termelők vagy felhasználók Spekulánsok saját számlára dolgozó tőzsdetagok kis- és nagybefektetők Arbitrazsőrök 50
Határidős ügylet célja Résztvevők Hedger Spekuláns Határidős vétel célja Védekezés az áremelkedés ellen Profitszerzés az emelkedő árakból Határidős eladás célja Védekezés az árcsökkenés ellen Profitszerzés a csökkenő árakból 51
Határidős ügyletek kontraktusai a.) részvényalapú ügyletkör: BUX határidős kontraktus, egyedi részvény alapú határidős kontraktusok (MOL, Matáv, TVK, OTP, Richter, Borsodchem, Antenna, Danubius, Démász, Egis, Fotex, Globus, Graphisoft, Humet, IEB, Mezogép, NABI, Pannonplast, Pick, Primagáz, Rába, Synergon, Zalakerámia, Zwack), BUX és részvény (MOL, Matáv, OTP) alapú opciók b.) deviza alapú ügyletkör: USD/HUF, GBP/HUF, CHF/HUF, EURO/HUF, JPY/HUF c.) kamat alapú ügyletkör: 3 hónapos diszkont kincstárjegy, 12 hónapos diszkont kincstárjegy, 1 hónapos BUBOR, 3 hónapos BUBOR, 3 éves magyar államkötvény, 5 éves referencia magyar államkötvény 52
Példa eladási (short) hedge-re Iparvállalat vezetője alumíniumár-csökkenéstől fél. Ezért eladja 1605 USD/tonna áron 3 hónap múlva történő szállítás mellett az alumíniumát. (áru-hedge) Önkormányzat vezetőjének fejtörést okoz, hogy két hónap múlva jelentős pénzösszegre számíthat (10 millió forint), de fél a kamatok csökkenésétől. Ezért elhatározza, hogy elad 1 hónapos BUBOR-t két havi lejáratra. (kamatlábhedge) Iparvállalatnak 3 hónap múlva 30 millió euró bevétele lesz. Fél az euró további csökkenésétől. Ezért eladja euróját júliusra 261 Ft áron (deviza-hedge) 53
Példa vételi (long) hedge-re Az Egyesült Drótművek a rézár emelkedésétől fél. Ezért vesz rezet három hónapos szállításra 1769 USD/t áron. Vállalat 100 millió forint hitelt szándékozik 1 hónapos lejáratra felvenni három hónap múlva, de fél attól, hogy a kamatlábak időközben emelkednek. Ezért elhatározza, hogy vesz 1 hónapos BUBOR-t 11%-on három havi lejáratra. (kamatláb-hedge) Iparvállalatnak 3 hónap múlva 50 millió dollár importkiadása lesz. Fél az euró árfolyamnövekedésétől. Ezért dollárt vesz júliusra 268 Ft áron (deviza-hedge) 54
BUX index Indulása: 1997. április 1. Számításának időpontjai: 5 másodpercenként Index bázisa: 1991. január 2. 1000 pont q Az index képlete: i= 1 BUX = K 1000 t n n p it p 0t it q D Ahol: i= 1 p it i-dik részvény t-dik időpontban mért ára q it i-dik részvény t-dik időpontban indexkosárba bevezetett darabszáma p 0t i-dik részvény bázisidőpontban mért ára D i i-dik részvény osztalékfizetése miatti módosító tényező K index folytonosságát biztosító tényező it i 55
BUX-index-szel kapcsolatos elvárások Funkciók Általános értékmérő Határidős termék Feltételezések Befektetők kapott osztalékot a vállalat részvényeibe fektetik. Kosárváltáskor befektető korábbi BUX-ot elad és új összetételűt vesz. Alapelvek Csak törzsrészvények alkothatják Különböző sorozatú értékpapírok külön kerülnek bele Kosárba kerüléshez bevezetéstől kezdve min. 3 hétnek kell eltelnie Kikerül minden csőd és felszámolási eljárás alá vett cég papírja 56
BUMIX részvényindex Teljes név: A Budapesti Értéktőzsde Részvénytársaság Közepes és Kis kapitalizációjú részvényeinek indexe Indulása: 2004. január 5. Számításának időpontjai: Minden nap végén Index bázisa: 1000 pont Típus: Közkézhányaddal korrigált piaci tőkeérték, osztalékfizetés hatását figyelembevevő forintalapú index Felépítés: Maximum 25 részvény Felülvizsgálat: Évente kétszer Számítás gyakorisága: 5 másodpercenként 57
Közép-Európai részvényindex (CESI) Indulása: 1996. február 1. Számításának időpontjai: Minden nap végén Index bázisa: 1995. június 30. 1000 pont Az index képlete: CESI t = K t n i= 1 n pit USD p0t USD t q q it it 1000 Ahol: i= 1 0 p it i-dik részvény t-dik időpontban mért ára q it i-dik részvény t-dik időpontban indexkosárba bevezetett darabszáma p 0t i-dik részvény bázisidőpontban mért ára USD t t-dik időpontban a REUTERS által közölt árfolyam az adott ország valutájára K index folytonosságát biztosító tényező 58
Közép-európai blue chip index (CETOP 20) Indulása: 2002. január 1. Számításának időpontjai: Minden nap végén Index bázisa: 1991. január 1. 1000 pont CETOP i= 1 t Az index képlete: 20 = 1000 t K t n pit qit Di EURO p0t qit EURO n i= 1 0 Ahol: p it i-dik részvény t-dik időpontban mért ára q it i-dik részvény t-dik időpontban indexkosárba bevezetett darabszáma p 0t i-dik részvény bázisidőpontban mért ára EURO t t-dik időpontban a REUTERS által közölt árfolyam az adott ország valutájára K index folytonosságát biztosító tényező 59
A DWIX index Indulása: 1992. november Számításának időpontjai: Hetente, az indexbe beszámított utolsó kincstárjegy-aukció után Index bázisa: 1992. június 25. 24,30% Az index célja: Rövidlejáratú kockázatmentes kamatláb meghatározása A RAX index Számítása: A részvényalapokra vonatkozó szabályok alapján diverzifikált portfólió (jelenleg 13 részvényt tartalmaz) Számításának időpontjai: Minden tőzsdei kereskedési nap végén Alap volumene: 1.000 millió forint Az index célja: Részvényalapok számára összehasonlítási alap 60
Kontraktusok illetékességi köre Illetékes Igazgatótanács, PSZÁF engedélyével Igazgatótanács Ügyvezető igazgató Árjegyzői szerződés KELER Rt. ÁPTF KELER Rt. Szabályozandó kör Kontraktus elnevezése, mérete, ármeghatározás módja, árlépésköz, lejárati hónapok, első kereskedési nap, utolsó kereskedési nap, lejáratkori elszámoló ár, lejárati nap, teljesítés Kereskedés módja, BÉT tranzakciós díj Maximális árelmozdulás, árjegyző, kijelzés módja, kereskedési idő, napi maximális árelmozdulás Maximális ársáv, minimális ajánlati kötelezettség KELER tranzakciós díj Alapbiztosíték mértéke, kiírt opció után számított minimum fedezet, alapszintű pénzügyi fedezet, kollektív garancia 61
Hatékony piacok Piacokon várhatóan csak a kockázattal arányos hozamot lehet realizálni Formái: Információs hatékonyság Tranzakciós hatékonyság Allokációs hatékonyság Következmény: Árak alakulása véletlenszerű 62
Hatékony piacok fajtái Gyengén hatékony piac Közepesen erősen hatékony piac Erősen hatékony piac 63
Technikai elemzés logikája Árakban minden hatás összegződik Trendek vannak, melyeket fel kell ismerni Piac ismétli önmagát Csordaösztön Információkhoz nem jut hozzá mindenki Árak ragadósak 64
Trendek szakaszai Felhalmozás Kiterjedés Szétterülés Kimerülés Felderítés támasz- és ellenállásvonalakkal 65
Technikai elemzés eszközei Grafikus eszközök Vonaldiagram Japán-gyertya O-X diagram Statisztikai eszközök Mozgóátlag Momentum, oszcillátor Piacerősség Kombinált eszközök Fibonacci-vonalak Bollinger-szalag 66
Vonaldiagram Rába I. negyedév 3 000 2 900 2 800 2 700 2 600 2 500 2 400 2 300 2 200 2 100 2 000 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 67
Japán gyertya Rába 2000. I. negyedév 2 000 000 1 800 000 1 600 000 1 400 000 1 200 000 1 000 000 800 000 600 000 400 000 200 000 0 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 Napok 3 000 2 750 2 500 2 250 2 000 Forgalom Nyitó Maximum Minimum Záró 68
Trendek Trenderősítő alakzatok háromszögek csatornák Trendváltó alakzatok kettős mélypont és csúcs íves csúcs és mélypont kulcsforduló és szigetforduló fejek vállak tüske 69
Rések és ciklusok Rések Közönséges rés Kitörési rés Mérési vagy szökési rés Kimerülési rés Ciklusok Elsődleges Másodlagos Hullámelmélet (Elliott) 70
Egyéb formációk Csatorna Háromszögek Zászlók és árbócszalagok Fejek és vállak Kettős mélypont Tüske 71
Fibonacci számok Mit jelez? - Támasz és ellenállásszint f n =f n-1 +f n-1 Következő szám 1,618 szorosa az előzőnek (aranymetszés) 100%-ból visszaszámolva a következő adatokat kapjuk 100%; 61,8%; 38,2%; 23,6%; 14,6%; 9% Adott időszak minimum és maximum árát tekintjük 100%-nak 72
A Fibonacci-vonalak 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 Richter 25 390 20 271 17 104 14 545 11 986 8 819 3 700 0 12/5/1997 5/22/1998 11/6/1998 4/23/1999 10/8/1999 3/24/2000 73
Bollinger - szalag Használata: kitörések meghatározásához Jellemzői: Relatív támaszok és ellenállások Mozgóátlag + szóráson alapul Minél nagyobb az ingadozás annál szélesebb a sáv Normál eltérés = Bollinger - szalag n 1 n i=1 = n napi Z 2 Zi mozgóátlag ± 2 * normál eltérés 74
A Bollinger-szalagok alkalmazása 21 000 19 000 17 000 15 000 13 000 11 000 9 000 7 000 5 000 Richter (záró) 20 napos mozgóátlag felső alsó 11/9/1998 2/1/1999 4/26/1999 7/19/1999 10/11/1999 1/3/2000 3/27/2000 80 60 40 20 0 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2 75
Bollinger - szalag feltételezései A szalag beszűkülése jelentős elmozdulást valószínűsít Árfolyam eléri valamelyik szegélyt, akkor tendencia folytatódik Ha jegyzés elhagyja az egyik szélső szalagot, de nem éri el a másikat, akkor jelenlegi trend folytatódik Árfolyam átüti a mozgóátlagot, akkor eléri a másik szélső szalagot Szalag áttörése kitörés kezdete 76
Momentumok és oszcillátorok Oszcillátor Momentum ( Aznapi legmagasabb - előző napi záró) ( Aznapi legmagasabb - aznapi legalacsonyabb) mai árfolyam - régebbi árfolyam időtartam Relatív piacerősség index 14 napi felső zárás Relatív erősség = 14 napi alsó zárás 1 Relatív erősség index = 1-1+ relatív erősség 77
Piacösszetétel Pozíciók száma Árfolyam Jelzés Nő Nő Erős vételi Nő Csökkent Erős eladási Csökken Csökken Gyenge eladási Csökken Nő Gyenge vételi 78
Fundamentális elemzés szempontjai Kereslet oldalán: 1.értékesítés adatai 2.felhasználás adatai 3. export és import 4. kapcsolódó iparágak helyzete 5.fogyasztói szokások 6.természeti adottságok 7.konkurencia Kínálat oldalán: 1.termelés alakulása 2. készletek összetétele 3.export és importtevékenység 4.termelés feltételrendszere 5.kapacitáskihasználás mértéke 6.innováció, gazdasági fejlesztés 7. adott iparág technikai fejlôdése 8.környezetvédelem 79
Makrotényezők Nemzetközi gazdasági helyzet bemutatása (növekedési kilátások, tőkeáramlási irányok, nemzetközi kamatszint) Hazai gazdasági helyzet bemutatása (gazd. növekedés, egyensúlyi kérdések, infláció, kamatlábak, gazdaságpolitika) Ágazat helyzetének bemutatása (növekedési kilátások, output, input árak, versenyhelyzet, helyettesítő termékek, innovációk, szabályozás) 80
Mikrotényezők Vállalat termékei (piaci részesedés, versenyhelyzet) Vállalat vevői (belföldi, külföldi) Vállalati input jellemzése (beszerzés árai, forrásai, munkaerő, menedzsment színvonala, műszaki berendezések) Akvizíciós politika Különleges helyzetek Pénzügyi mutatószámok elemzése 81
Piaci-ráta alapú vállalatértékelési módszerek Piaci ráta megtalálása Benchmark vállalat keresése (átlag vagy egyedi vállalat) azonos ágazat azonos kockázatú piac azonos méret Hányadoselemzéssel felderíteni a különbözőségek okait és a torzító tényező nagyságát Vállalat értékének képzése 82
P/E hányados P/E részvényár/egy részvényre jutó eredmény Vállalat értéke: P V X X = = P EPS X * E P * DB X X * * ( 1± d ) Alkalmazása: iparvállalatoknál Ahol: P x vállalat részvényára EPS X vállalat 1 részvényre jutó adózott eredménye P/E* - benchmark P/E mutatója d módosító tényező DB X kibocsátott részvények darabszáma V X saját tőke értéke 83
Ár/EBITDA P V X X P/EBITDA részvényár/egy részvényre jutó EBITDA Vállalat értéke: = = EBITDA P X * DB X X * P EBITDA * * ( 1± d ) Ahol: P x vállalat részvényára EBITDA X vállalat 1 részvényre jutó EBITDA-ja P/EBITDA* - benchmark P/EBITDA mutatója d módosító tényező DB X kibocsátott részvények darabszáma V X saját tőke értéke Alkalmazása: hálózati szolgáltatók 84
Ár/árbevétel P/S részvényár/egy részvényre jutó árbevétel Vállalat értéke: P V X X = = S P X X * P * * S * DB X ( 1± d ) Ahol: P x vállalat részvényára S X vállalat 1 részvényre jutó árbevétele P/S* - benchmark P/S mutatója d módosító tényező DB X kibocsátott részvények darabszáma V X saját tőke értéke Alkalmazása: kereskedelmi cégeknél 85
Kapitalizáció/saját tőke Vállalat értéke: V C = TEX * * 1 TE ( d ) X ± * Ahol: TE X vállalat saját tőkéje C/TE* - benchmark kapitalizáció/saját tőke mutatója d módosító tényező V X saját tőke piaci értéke Alkalmazása: általános 86