CIB TŐKEGARANTÁLT SZÁRMAZTATOTT ZÁRTVÉGŰ ALAP Féléves jelentés CIB Befektetési Alapkezelő Rt. Főforgalmazó, Letétkezelő: CIB Közép-európai Nemzetközi Bank Rt. 2005. első félév 1/7
1. Alapadatok 1.1. A CIB Tőkegarantált Származtatott Zártvégű Alap Megnevezése: CIB Tőkegarantált Származtatott Zártvégű Alap (a továbbiakban: Alap) Az Alap típusa: Az Alap fajtája: nyilvános, azaz nyilvános forgalombahozatal útján létrehozott zártvégű, azaz a futamidő lejártakor váltható vissza Az Alap futamideje: az Alap határozott futamidőre jött létre, 2005. április 11. 2008. április 10. közötti időszakra Besorolása: 1.2. Az alapkezelő Neve: 1.3. A forgalmazó 1.4. A letétkezelő garantált alap CIB Befektetési Alapkezelő Rt. (a továbbiakban: Alapkezelő) Neve: CIB Közép-európai Nemzetközi Bank Rt. (a továbbiakban: Forgalmazó) Neve: CIB Közép-európai Nemzetközi Bank Rt. (a továbbiakban: Letétkezelő) 1.5. Forgalmazási helyek Neve: CIB Közép-európai Nemzetközi Bank Rt. központja és PSZÁF engedéllyel rendelkező fiókjai 1.6. A könyvvizsgáló Neve: dr. Csemniczky Jánosné (Kamarai tagsági szám: MKVK-003093) TÉZISEK Könyvszakértő és Vezetési Tanácsadó Kft. Székhelye: H-1121 Budapest, Rácz Aladár u. 33. 2/7
2. A befektetési eszközállomány összetétele 3/7
3. Az Alap forgalmi adatai 3.1. A tájékoztatási időszakban az Alap befektetési jegyeinek forgalmi adatai 3.2. A tájékoztatási időszakban az Alap saját tőkéjének és az egy jegyre jutó nettó eszközértékének a változása havi bontásban 4/7
4. Az Alapkezelő működésében bekövetkezett változások Az Alapkezelő működésében 2005. első félévében nem következett be változás. 5. A befektetési politika alakulására ható fontosabb tényezők Az S&P 500 index: A negyedév során az S&P 500 elemzői eredményvárakozása mérsékelt mértékben, de tovább emelkedett. A tőzsdeindex minimális időszaki 4,8%-os árfolyam emelkedésével az amerikai piac P/E alapú értékeltsége 16,5, mely elmarad a historikus átlagértéktől (19,3). Az USA részvénypiacának számított kockázati prémiuma továbbra is jóval eltér a makro változók alapján becsült kockázati prémiumszinttől. Az eltérés legfőbb forrása a term spread-ben és a 2005/2006-os eredmény-előrejelzésben keresendő. Az alacsony amerikai gazdasági növekedést árazó hosszú kötvényhozamok révén Aa 10 és a 2 éves kockázatmentes amerikai kötvények hozama közötti különbség sok éves minimumon van. Mindeközben az elemzői konszenzus 10-11%-os EPS növekedést mutat 2005/2006-ra. Az árazás ezzel szemben azt mutatja, hogy az amerikai részvénypiac pesszimista az EPS konszenzusok vonatkozásában. Könnyen elképzelhető az is, hogy a piaci szereplők számolnak az infláció elszaladásával, mely azon túlmenően, hogy összgazdasági szinten kedvezőtlenül érintené a vállalati profitokat, jelentős hozamemelkedést idézne elő az amerikai hozamgörbe hosszú végén. A hosszú lejáratú kötvényhozamok emelkedése révén megemelkedő részvényektől elvárt hozamok pedig a részvény-árfolyamok csökkenését okozná. Az amerikai részvénypiaci árfolyamszintek véleményünk szerint már magukban foglalják a makrokörnyezet fokozatos romlását, és emiatt az előttünk álló negyedévben sem számítunk érdemi változásokra a tengerentúli árfolyamszintekben. Várakozásunkkal egybeesően lényegi elmozdulás nem történt sem az S&P 500 index árfolyamában (1,6%), sem az index EPS konszenzusában, melyek alapján az USA részvénypiaca továbbra is 16x-os P/Evel árazódik. A S&P 500 index-et alkotó cégek átlagos profit margin-ja 1993. júniusától számított idősorban rekord magasságot jelentő 7,5%-os szinten tetőzött. A margin erodálásának két fő tényezője az infláció és a lassuló gazdasági aktivitással a vállalatok csökkenő árazási képessége lehet. Emellett továbbra is az amerikai hozamgörbe hosszú végének az emelkedése jelentheti a másik fő negatív hatást az amerikai tőzsdére. Mindezek ellenére azt gondoljuk, hogy a hatás limitáltan érintheti az amerikai részvénypiacot, mivel mind az értékeltség mind a kockázatviselési hajlandóság jóval az egyensúlyi szint alatt van. Tehát továbbra is szűk sávban mozgó árfolyampályára lehet számítani. Az EUR/USD árfolyam: Az amerikai folyó fizetési mérleg hatalmas, a GDP 6 százaléka feletti hiánya ellenére az elmúlt negyedévben kissé megtorpant a dollár mélyrepülése. Ebben a negyedévben az amerikai fizetőeszköz a történelmi mélypontnak számító 1,35-1,36 körüli szintekről erősödött vissza az 1,28-1,32 közötti tartományba. Véleményünk szerint ez egyrészt az ebben az időszakban már 2 százalék fölé érkező amerikai alapkamatnak, másrészt Alan Greenspan február eleji G7 fórumon tartott beszédének köszönhető. A FED elnöke szkepticizmusának adott hangot a dollár gyengülése és a fizetési mérleg egyensúlyának helyrebillenése közötti kapcsolatot illetően. Sőt, későbbi kongresszusi meghallgatásán Greenspan ismét kiemelte, hogy a gyenge dollár nemcsak hogy nem oldja meg az USA fizetési mérleg problémáját a közeljövőben, hanem egyenesen inflációs veszélyeket rejt 5/7
magában. Ezzel a FED egyértelművé tette, hogy az inflációs kockázatot az egyensúlyi kockázatoknál jóval nagyobbra értékeli, ami az idei évben valószínűleg ki fog hatni az USD/EUR relációra. Az elmúlt negyedév eseményei alapján 1,3-1,4 közötti szinteken stabilizálódó euró árfolyamra számítunk a következő félévben. Az amerikai folyó fizetési mérleg magas, a GDP 6 százaléka feletti hiánya ellenére az elmúlt negyedévben kissé megtorpant a dollár mélyrepülése. Ebben a negyedévben a történelmi mélypontról 1,35-1,36 körüli szintekről erősödött vissza az amerikai fizetőeszköz az 1,20-1,22 közötti tartományba. Ez véleményünk szerint egyrészt az ebben az időszakban már 2 százalék fölé érkező amerikai alapkamatnak, másrészt Alan Greenspan február elejei G7 fórumon tartott beszédének köszönhető. A FED elnöke szkepticizmusának adott hangot a dollár gyengülése és a fizetési mérleg egyensúlyának helyrebillenése közötti kapcsolatot illetően. Sőt, későbbi kongresszusi meghallgatásán Greenspan számtalan egyéb tényező között ismét kiemelte, hogy a gyenge dollár nemcsak, hogy nem oldja meg az USA fizetési mérleg problémáját a közeljövőben, hanem egyenesen inflációs veszélyeket rejt magában. Ezzel a FED egyértelművé tette, hogy az inflációs kockázatot jóval nagyobbnak tartja, mint az egyensúlyi kockázatokat, ez pedig valószínűleg ki fog hatni az USD/EUR relációra az idei évben. Az elmúlt negyedév eseményei alapján, középtávon az eddigi elemzésekben szereplő 1,4 USD/EUR feletti szintek már nem valószínűek, az 1,3 USD/EUR körüli szinteken stabilizálódó euró árfolyamra számítunk év végéig. A DJ-AIG index: Energia A 2005. január óta 40%-os áremelkedés következett be az energiahordozók piacán. Az első félévben a feltörekvő gazdasági régiók (legfőbbképpen: Kína és India) energiafelhasználásában az eddigi legnagyobb mértékű növekedés következett be a robosztus gazdasági fejlődésnek köszönhetően. Az energiahordozók közül a földgáz produkálta a legnagyobb növekedést ebben a periódusban. A világ számos pontján egyre növekszik a földgáz elektromos áram előállítására történő hasznosítása, ez főként azzal magyarázható, hogy a többi energiahordózóhoz képest relatíve nagy hatékonyság mellett, és a környezetet kímélő módon hasznosítható. Így a földgáz vonzó alternatívát jelent az üvegházhatást kiváltó káros anyagok kibocsátásának csökkentését célul kitűző országok számára. Ipari fémek: A 2005. január óta 8%-os áremelkedés következett be az ipari fémek piacán. Az elmúlt évben Kína a világ cement felhasználásának felét mondhatta magának, rézfelhasználása kétszer annyi volt, mint a világ összes többi térségének együttvéve. Továbbá szintén Kínához volt köthető a világ szénfogyasztásának közel harmada, fémfelhasználásának 90%-a. Valamint minden egyéb ipari fém felhasználásban bekövetkezett növekedés Kínának volt köszönhető. Ebben az évben a nyersfémek iránti kereslet további erős növekedésére lehet számítani, amely mögött Kína áll. A nyersanyag készletek vagy pontosan fedezni tudják a keresletek, vagy alacsonyabbak annál (ez különösen a réz esetében igaz), egyedül a cink esetében rendelkezik a világ átlag feletti készletszinttel, de a várakozások szerint itt is csökkenés fog bekövetkezni. Nemesfémek: A 2005. január óta 4,5%-os áremelkedés következett be a nemes fémek piacán. Az év elejétől kezdve a dollár erősödése a nemes fémek árára kedvező hatást kellene hogy gyakoroljon, de az erősödő kereslet ellenére az áremelkedés limitált maradt. Mezőgazdasági termékek: A 2005. január óta 11%-os áremelkedés következett be a mezőgazdasági termékek piacán. A gabonatermés esetében a legfrissebb előrejelzések egyre inkább abba az irányba mutatnak, hogy 2005. évben a világ gabonatermelése csökkeni fog, habár ez a visszaesés nem lesz akkora, mint amire korábban számítani lehetett. Közel 2000 milliárd tonna termésre lehet számítani. A gabona piacon is Kína 6/7
számít a legfontosabb szereplőnek, 2004. évet 5,5 milliárd USD deficittel zárta, és várhatóan a jövőben egyre jobban importfüggő lesz az ország mezőgazdasági termékekkel történő ellátása. A szójabab piacon szintén Kína a legnagyobb importőr, egy igen dinamikusan bővülő feldolgozó ipari háttérrel. A növényi olaj piacon India számít a legnagyobb felhasználónak. A kínai textilipar szintén viharos gyorsasággal fejlődik, amely még dominánsabb importőrré avanzsálja a pamut piacán. Várakozások szerint 2004/2005. évről 2005/2006. évre a kínai pamut importja megkétszereződésére lehet számítani. A cukorgyártásban Brazília tekinthető a legnagyobb termelőnek és India a legnagyobb importőrnek, ahol alapanyagként bio-ethanol gyártásához szolgál, ennek fejlődése és a spekulatív befektetők intenzív jelenléte következtében a cukorárak emelkedésére lehet számítani. együttes árfolyam-növekedése az Alap futamideje alatt 0, vagy negatív lesz, akkor az Alapkezelő nem érvényesíti az opciókban megvásárolt vételi jogot. Ebben az esetben az opciók hozama 0 lesz. Tehát az opciók eredménye nem érinti a befektetett tőke megtérülését, azt fix kamatozású pénzpiaci befektetési eszközök, és a Garancia biztosítják. A fentiekben leírt opciókon kívül további származtatott ügyleteket az Alapkezelő nem köt. 6. Az Alap további adatai Az Alap részére igény bevett hitel feltételei: Az Alap nem vett igénybe hitelt. Az Alap hozamfizetésére vonatkozó adatok: A hozam egyes Befektetők tulajdonában lévő Befektetési jegyeknek az Alap Saját tőkéjéhez viszonyított arányában a futamidő lejáratakor egy összegben kerül kifizetésre a Befektetési jegyek visszaváltása alkalmával. Az Alap származtatott ügyleteire vonatozó adatok: Az Alap által megcélzott egyes piacok pozitív, forintban számított teljesítményéből való részesedés biztosításához az Alapkezelő egy 3 elemből álló befektetési eszközkosárra szóló, az Alap futamidejének végén lejáró, elemenként változó súlyozással (50-30-20%) érvényesíthető vételi jogokat biztosító opciós ügyleteket vásárol. Ha a befektetési eszközkosárban szereplő elemek 7/7