A MiFiD és a tőkepiac működése Az EU-s direktíva relevanciája a magyar tőkepiac működésében Laczkó Tihamér Assistant ECON
Mi is az a tőzsde? Szervezett piac, mely koncentrálja mind a keresletet, mind a kínálatot térben és időben Mitől tőzsde a tőzsde: nyilvánosság egynemű, helyettesíthető termékek szabályok szerinti működés Budapesti Értéktőzsde 2
A tőzsde szerepe a tőkepiac működésében Tőzsdén kívüli ügyletkötés (OTC piac over-the-counter market) a partner felkutatása nehézkes lehet partnerkockázat az árak megbízhatóságát nehezen lehet ellenőrizni Tőzsdei ügyletkötés az árak nyilvánosak, megbízhatóak nem kell partnert keresni nincs partnerkockázat kevesebb tőkét igényel (pl. napon belüli üzletkötés) gyorsaság rugalmasság Budapesti Értéktőzsde 3
A tőzsdei kereskedés két fajtája nyílt kikiáltásos kereskedés (csak New Yorki és Chicagoi tőzsdéken) vs. elektronikus távkereskedés (BÉT-en is, MMTS rendszer) Budapesti Értéktőzsde 4
Nyílt kikiáltásos kereskedési rendszer megbízások Box Box Box Box Box Parkett Üzletkötők Box Box Box Box Box megbízások Budapesti Értéktőzsde 5
Elektronikus kereskedési Telefonon Személyesen rendszer működése Brókercég Kereskedési munkaállomás Kereskedési felület Ajánlat Kötés visszaigazolás Központi ajánlati könyv Az ajánlatok párosítása megfelelő ellenajánlattal Központi rendszer Budapesti Értéktőzsde 6
Árjegyzői vs. Ajánlatvezérelt (order-driven market) piac Az ajánlatvezérelt piacon az ajánlatok egy központi ajánlati könyvbe kerülnek. Az ajánlatok párosítása automatikus Árjegyzői piacon egy adott termék könyvét egy árjegyző (kereskedő) vezeti, ő gondoskodik arról, hogy folyamatosan rendelkezésre álljon ár. Budapesti Értéktőzsde 7
A tőzsdei kereskedési termékek fajtái könnyen azonosítható, helyettesíthető, forgalomképes áruval Értékpapírokkal értéktőzsde (részvény, kötvény, állampapír, befektetési jegyek, letéti igazolások) Árucikkekkel (gabona, olaj stb.) - árutőzsde Fentiek származékaival (határidős, opciós ügyletek) Budapesti Értéktőzsde 8
A Világ pénzügyi központjai/tőzsdéi Értéktőzsdék: New York Stock Exchange (NYSE) NASDAQ Deutsche Börse (DB) - Frankfurt London Stock Exchange (LSE) Euronext - Párizs-Amszterdam-Brüsszel- Lisszabon Árutőzsdék Chicago Mercantil Exchange (CME) New York Mercantil Exchange Származékos tőzsdék Chicago Board of Trade (CBOT) Eurex - Frankfurt LIFFE - London Budapesti Értéktőzsde 9
A részvények árazásának alapjai Mennyi a részvény valós értéke (fair value) Budapesti Értéktőzsde 10
Fundamentális elemzés Minden befektetési eszköznek, így a részvényeknek is van egy un. belső értéke, melyet viszonylag pontosan meg lehet határozni. Hosszú távon a részvény ára ehhez közelít A részvények belső értéke - A részvény tartása során a részvényből származó bevételek összességének jelenértéke. Feladat: Jövőbeli bevételek, azaz osztalékok meghatározása Elvárt hozam meghatározása Budapesti Értéktőzsde 11
A jövőbeli bevételek meghatározása Osztalék Társasági nyeresége Társaság tevékenysége Iparág helyzete, kilátásai A gazdaság helyzete, kilátásai Világgazdaság helyzete, kilátások Budapesti Értéktőzsde 12
Technikai elemzés - a chartok bűvöletében A technikai elemzés a tőzsde múltbeli alakulását figyeli, ebből próbál következtetéseket levonni a várható jövőbeli eseményekről Árfolyamábrák és forgalmi táblázatok elemzéséből következtet az árak jövőbeli alakulására. A piac 10%-ban logika és racionalitás, 90%-ban pszichológia Általában rövid távú döntések támogatására szolgál Alapelvek: - Az árakban minden információ benne van - Az árfolyamok többnyire trendek szerint mozognak, megfigyelhető szabályszerűség - A történelem ismétli önmagát Budapesti Értéktőzsde 13
B e f e k t e t ő k A piac felépítése/a kereskedés a BÉT-en Szekció tagok Bankok, brókercégek Felügyeleti szervek (PSZÁF, BÉT) ajánlatok Budapesti Értéktőzsde KELER ajánlatok Kereskedési adatok (real time) Elszámolási szolgáltatások Clearing and Settlement Szekció tagok Bankok, brókercégek B e f e k t e t ő k Budapesti Értéktőzsde 14
Az értékpapírvásárlás folyamata (MiFiD szabályok szerint, a hatályos tpt-ben szabályozva) Részvényt vásárolhatunk jegyzésen keresztül vagy a másodpiacon (tőzsdei vagy tőzsdén kívüli kereskedelemben) Tőzsdei kereskedelem csak kereskedő cégen (szekciótagon) keresztül bonyolítható A brókercég a tőzsdére bevezetett értékpapírokra (az állampapírok kivételével) vonatkozó megbízásokat csak a tőzsdén teljesítheti, de a MiFid hatálybalépésével megszűnik a tőzsdekényszer (2007.április) A tőzsdei megbízás adásának feltétele értékpapír számla nyitása a brókercégnél (azonosítás a Money laundering szabálya szerint, FATF) Számlanyitás után a tőzsdén kereskedhető termékek bármelyikére adhatunk megbízást Budapesti Értéktőzsde 15
Tőzsdei ajánlat ár szerinti csoportosítása Típusok (ár szerinti csoportosítás): LIMIT PIACI STOP LIMIT STOP PIACI Budapesti Értéktőzsde 16
Ajánlattípusok: LIMIT ajánlat példa: limit vételi ajánlat 4 115 Ft-on 250 dbra Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség 3000 4 150 2100 4 145 650 4 140 500 4 135 100 4 130 4 125 50 4 120 125 4 115 250 4 110 1200 A megbízás akkor teljesül, ha a legjobb eladási ár eléri a limitárat (és az időprioritás alapján is jut értékpapír) Budapesti Értéktőzsde 17
Ajánlattípusok: PIACI ajánlat példa: piaci vételi ajánlat 150 db-ra Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség 3000 4 150 2100 4 145 650 4 140 500 4 135 100 4 130 150 4 125 50 4 120 125 4 115 250 4 110 1200 Eredmény: A piaci ajánlatunkból 100 lekötődik a legjobb eladási ajánlattal 4 130 Ft-on, a maradék 50 db törlésre kerül Budapesti Értéktőzsde 18
Ajánlattípusok: STOP LIMIT példa: stop limit eladási ajánlat 230 db-ra 4 120 Fton, 4125 Ft-os aktiválási árral Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség 3000 4 150 2100 4 145 1200 4 140 Aktiválási ár 1550 4 135 950 4 130 640 4 125 230 4 120 125 4 115 250 4 110 1200 Az aktiválási ár elérése után az ajánlatunk aktiválódik egy limitajánlatként 4 120 Ft-on. 125 db lekötődik, a többi a könyvben marad 4120 Ft-on. Budapesti Értéktőzsde 19
Ajánlattípusok: STOP PIACI példa: stop piaci eladási ajánlat 230 db-ra, 4125 Ft-os aktiválási árral Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség 3000 4 150 2100 4 145 1200 4 140 Aktiválási ár 1550 4 135 950 4 130 640 4 125 4 120 230 4 115 125 4 110 1200 Az aktiválási ár elérése után az ajánlatunk aktiválódik egy piaci ajánlatként. 125 db lekötődik, a többi törlésre kerül. Budapesti Értéktőzsde 20
Tőzsdei ajánlat mennyiség szerinti csoportosítása Fajták (mennyiség szerinti csop.): RÉSZ (alapeset, darabonként is teljesíthető) MIND (25 millió forint felett) Budapesti Értéktőzsde 21
Ajánlattípusok: MIND limit ajánlat Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség 3000 4 150 2100 4 145 650 4 140 500 4 135 100 4 130 13000 4 125 50 4 120 125 4 115 250 4 110 1200 A mind ajánlat csak egyben köthető le, részletekben nem. Budapesti Értéktőzsde 22
Tőzsdei ajánlat idő szerinti csoportosítása Lejárat/Érvényesség: MOST SZAKASZ NAP VISSZAVONÁSIG ÉRVÉNYES (max 30 nap) MEGADOTT DÁTUMIG ÉRVÉNYES (max 30 nap) Budapesti Értéktőzsde 23
A megbízások útja a kereskedési Telefonon Személyesen rendszerben Brókercég Kereskedési munkaállomás Kereskedési felület Ajánlat Kötés visszaigazolás Központi ajánlati könyv Az ajánlatok párosítása megfelelő ellenajánlattal Központi rendszer Budapesti Értéktőzsde 24
Budapesti Értéktőzsde 25
A kereskedés menete a tőkepiacon Nyitó szakasz 8.30-9.00/9.01 : Nyitó ajánlatgyűjtési részszakasz 9.00/9.01-9.02 : Nyitó üzletkötési részszakasz Egyensúlyi áras ajánlatpárosítás, nyitó ár meghatározása - az az ár amelyen a legnagyobb mennyiség tud lekötődni Szabad szakasz - 9.05-16.30/16.36 Folyamatos ajánlatpárosítás BUX index folyamatos számítása (5 mp-ént) Záró szakasz 16.30 16.35/16.36 : Záró ajánlatgyűjtési részszakasz 16.35/16.36 Záró üzletkötési részszakasz Egyensúlyi áras ajánlatpárosítás, záró ár meghatározása - az az ár amelyen a legnagyobb mennyiség tud lekötődni A nyitó és záró ajánlatgyűjtési és üzletkötési részszakaszok kezdési időpontja véletlenszerűen határozódnak meg. Budapesti Értéktőzsde 26
A nyitó és a záró ár meghatározása Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség 3000 4 150 2100 4 145 650 4 140 500 4 135 450 4 130 100 300 4 125 50 105 4 120 125 4 115 250 4 110 1200 A nyitó ár az az ár lesz, amelyen a legnagyobb mennyiség tud gazdát cserélni - 4 125 Ft, mert itt 150 db részvény cserélhet gazdát Budapesti Értéktőzsde 27
A kereskedés szüneteltetésének szabályai Napi maximális ármozgás (ennél többet az ár nem mozoghat) +/- 15 % ármozgás a bázisárhoz viszonyítva az A kategóriás papírok esetében +/- 20 % ármozgás a bázisárhoz viszonyítva a B kategóriás papírok esetében A kereskedés szüneteltetése (2-10 percre) +/- 10%- os árelmozdulás esetén (minden részvény esetében) A kereskedés felfüggesztése vállalati esemény miatt A kibocsátó kérheti a papír felfüggesztését maximum 3 napra (10 nap Felügyeleti engedéllyel) Technikai szünet (60 perc) Budapesti Értéktőzsde 28
A határidős piac lényege A befektetők az adott piac tekintetében nyitott vagy semleges pozícióban lehetnek attól függően, hogy vagyoni helyzetükre a piaci árak hatással vannak-e. Nyitott pozíció: Rövid (eladási) pozíció/short pozíció - a befektető az árak csökkenésében érdekelt Hosszú (vételi) pozíció/long pozíció - a befektető az árak növekedésében érdekelt A befektetők által kötött ügylet az ügylet célja és az eredményeként felvett pozíció alapján 3 féle lehet: Fedezeti ügylet (hedgelés- hedge fund) Spekuláció Arbitrázs Budapesti Értéktőzsde 29
A határidős piac működése Fedezeti ügyletkötő (hedger) - az ármozgásoktól függetlenül keresletet és kínálatot biztosítanak a piacon (pl a vállalat tudja hogy 3 hónap múlva EUR-ban export árbevétele keletkezik. Ezért hogy a FT felértékelődését elkerülje már most eladja határidőre az árbevételt Spekulánsok - biztosítják a piac likviditását Arbitrazsőrök - térben és időben összehangolják az egyes árufajták közti árfolyam alakulást Budapesti Értéktőzsde 30
A határidős ügylet Jogilag kötelező érvényű adásvételi szerződés, melyben a felek az ügyletkötés pillanatában kötelezettséget vállalnak - meghatározott mennyiségű és minőségű eszköz -előre rögzített áron, - meghatározott jövőbeli napon történő adásvételére. Attól függően, hogy a szerződésben eladók vagy vevők vagyunk eladási illetve vételi határidős ügyletet kötöttünk. A határidős eladási és vételi ügylet ugyanazon határidős szerződés két oldala Budapesti Értéktőzsde 31
A határidős szerződés lejárata Fizikai szállítás -A szerződés lejártakor az eladó fél leszállítja az alapterméket, melyért a vevő a határidős szerződésben vállalt árat fizeti. Pl. Határidős ügyletben vásárolt 100 db MOL részvényt a lejáratkor ténylegesen ki kell fizetni és megkapjuk a részvényeket Pénzügyi elszámolás - Az alaptermék ténylegesen nem cserél gazdát. Lejáratkor a kötési ár és az éppen aktuális azonnali piaci ár közti különbséget kell megfizetni Pl. A határidős ügyletben vásárolt 100 db MOL részvényt nem kell kifizetni. Megkapjuk a határidős ügylet ára és a lejáratkori ár közti különbséget (ha a lejáratkori ár a magasabb, ellenkező esetben mi fizetjük a különbséget) Budapesti Értéktőzsde 32
A határidős piac jelentősége a tőkepiacon Hatékonyan használja a tőkét kis tőkével nagy portfoliót lehet mozgatni (nagy tőkeáttétel - leverage) Olcsó Egyszerű Rövidre eladás - short selling, részvényt rövidre eladni, részvényt shortolni azt jelenti, hogy úgy adom el a részvényt hogy az nincs a tulajdonomban, vagyis arra számítok, hogy az instrumentum ára esni fog, és ekkor veszem meg az instrumentumot ténylegesen. Ha bejön a számításom és áresés következik be a különbség jóváíródik a számlán. Budapesti Értéktőzsde 33 Hatékony fedezeti eszköz
A tőkeáttétel/leverage MATÁV részvény vásárlása 1000 db 880 Ft-on Kifizetés: 880 ezer Ft 1. Nap MATÁV ára 880 Ft MATÁV hat. ára 900 Ft MATÁV határidős vásárlása 1000 db 900 Ft-on Kifizetés: - MATÁV részvények eladása 1000 db 900 Ft-on Bevétel: 900 ezer Ft 880 ezer Ft 900 ezer Ft 2. Nap MATÁV ára 900 Ft MATÁV hat. ára 920 Ft MATÁV határidős eladás 1000 db 920 Ft-on Bevétel: (920 900)*1000 = 20 000 Ft 0 Ft 20 000 Ft Budapesti Értéktőzsde 34
Az értékpapír ügyletek elszámolása a tőkepiacon Budapesti Értéktőzsde 35
Az elszámolás intézménye / Clearing and Settlement gyakorlati intézménye a Keler Rt. KELER -KözpontiElszámolóházés Értéktár Rt. Tulajdonosai: MNB (52%), BÉT (48%), 1993-ban alakult Rajta keresztül zajlik nemcsak a tőzsdei ügyletek, de a tőzsdén kívüli ügyletek/otc ügyletek elszámolása is Értéktári (Central Securities Depositary) tevékenységet is végez) Budapesti Értéktőzsde 36
A KELER, mint central counterparty /CCP Clearing/netting/settlement gyakorlati folyamata Megbízó Megbízó Megbízó Klíringtag vevő Klíringtag vevő Klíringtag vevő Klíringtag eladó Klíringtag eladó Klíringtag eladó Megbízó Megbízó Megbízó Budapesti Értéktőzsde 37
A KELER, mint central counterparty /CCP Megbízó Megbízó Megbízó Klíringtag vevő Klíringtag vevő Klíringtag vevő E L A D Ó KELER V E V Ő Klíringtag eladó Klíringtag eladó Klíringtag eladó Megbízó Megbízó Megbízó Budapesti Értéktőzsde 38
A tőzsdei ügyletek elszámolása T+2 nap - kötvények T+3 nap - részvények Nettósítás/Multinet azonnali ügyletek elszámolása: 1 db elad / vesz pozíció értékpapíronként 1 db összesített pénzpozíció Gördülő elv (elszámolás minden nap) DVP (delivery vs. payment) - szállítás fizetés ellenében Budapesti Értéktőzsde 39