áprmárcius 2010. január Havi eszközallokációs javaslat Részvények Kötvények Az elmúlt időszakban folytatódott a konszolidáció a piacokon. A hosszú és lényegében töretlen hegymenet után a fejlett tőzsdék október óta inkább csak marginális csúcsokat tudtak építeni. A 2009-es év tipikusra sikeredett abból a szempontból, hogy a piacok a nagy összeomlás után komoly felpattanást produkáltak (lásd ábra). Persze ezt utólag könnyű detektálni, hiszen tudjuk hol volt a piac alja: 2009. március 9-én, a tőzsdék alján kevesen (értsd: senki, beleértve a szerzőt is) hittek ilyen látványos felfutásra. Makró és piaci fronton továbbra is sweet spot -ról beszélhetünk. A kifejezés szabadfordításban a világok legjobbikát jelenti a tőzsdéknek, amely a roppant laza monetáris politika (0%-os kamatok, végtelen likviditás), az alacsony infláció (a jegybankok még mindig a deflációtól félnek) és a decens növekedés (alacsony szintről a potenciális ütemek felé pattant a világgazdaság) egyvelegét jelenti. Ebben a környezetben a tőzsdék félelemérzet nélkül emelkednek, hiszen minden oldalról (likviditás, értékelések, növekedés) támogatottak. A helyzet annyiban javult, hogy növekedési fronton inkább pozitív meglepetésekre vár a piac, a konszenzus egyértelműen fölfelé mozdult el. Ezt erősítette, hogy Kínából robosztus növekedési és aktivitási (50%-os importnövekedés, 20%-os növekedés az áramfelhasználásban) adatok láttak napvilágra. A kínai jegybank 50 bázisponttal növelte a bankok tartalékkötelezettségét, azonban a piacok inkább az erős növekedésre, mintsem a szigorítás tényére koncentráltak. Fontos megemlíteni, hogy a kedvező makrogazdasági adatok és a pozitív piaci teljesítmények a befektetőkben is nyomot hagytak abban a formában, hogy jelen pillanatban a befektetők kockázatvállalási kedve historikusan magas (lásd ábrák), így nem szabad szemet hunyni az eufórikus befektetői hozzáállás kockázatai felett. Hasonlóan konszenzusos befektetői vélekedés, hogy a kamatemelések inkább később, mint korán fognak érkezni (lásd ábra), mivel a jegybankok mindent megtesznek, hogy ne fojtsák meg a lábadozó gazdaságokat. A piacok a 2010-es évet alapvetően pozitív hangulatban kezdték. Véleményünk szerint a 2010-es év a szerény, de pozitív tőzsdei teljesítményekről fog szólni, azonban úgy véljük, a voltailitás emelkedni fog, és a fenti pozitív teljesítményhez rögös út fog vezetni. Nem zárható ki akár egy komolyabb korrekció sem. VIX (Részvénypiaci volatilitás/kockázat) Index 90 80 VIX Index 70 60 50 40 30 20 10 0 2008.01.02 2008.04.02 2008.07.02008.10.02009.01.02 2009.04.02 2009.07.02009.10.02010.01.02 Forrás: Bloomberg
A VIX Index a piac becslését mutatja a részvénypiacok (S&P Index) jövőbeli kockázatával kapcsolatban. Az index minél magasabb, a piac annál inkább kockázatosnak tekinti a részvényeket. Általánosságban elmondható, hogy az index krízisszituációk alkalmával meredeken emelkedik. Jelenlegi értékével a VIX már nem áraz extrém helyzetet, a kockázat ára kezd visszatérni a normálishoz. 60% USA naptári éves hozamok 1928-tól 40% 20% 0% -20% -40% -60% Forrás: Bloomberg, INGIM A grafikon a DJIA Index naptári éves hozamait rendezi sorrendbe (nem évek, hanem nagyság szerint). A három legrosszabb év (-40% körüli hozammal) külön színnel lett jelölve (1931: fekete, 1937: zöld, 2008: narancssárga). Az ezek után következő évek teljesítménye ugyanazzal a színnel lett jelölve: jól látható, hogy a legrosszabb évek után a tőzsdék elpattantak, 20-40%-os hozammal honorálva a kitatró befektetőket. Ebből a szempontból 2009 sem volt kivétel. Ön szerint mikor fog emelni a FED? Forrás: BofA Merril Lynch
A kérdést januári befektetői felmérésében tette fel a befektetési bank alapkezelő ügyfeleinek. 85% szerint legalább júniusszeptemberig kell várni, de 25% felett van azok aránya, akik szerint idén egyáltalán nem lesz kamatemelés. A befektetők is a jobb későn, mint korán -ra szavaznak. UBS Kötvénypiaci Kockázati Index Forrás: UBS A fenti grafikon egy mutatóba összesíti a kockázatvállalási hajlandóságot. Az adat 2008 óta először az X tengely alatti (kockázatkereső) tartományban tartózkodik majd két év tengely feletti (kockázatelutasító) időszak után. Jelenleg a kockázatvállalás kicsivel az átlag feletti tartományban tartózkodik. BA Merril Lynch részvénypiaci pozícionáltság Forrás: BA Merril Lynch A fenti grafikon kék oszlopai a befektetők azon százalékát mutatják, akik túlsúlyozzák a részvénypiacokat a kötvények terhére. Jelenleg a befektetők 52%-a súlyozza túl a részvényeket, ami historikus értelemben extrém magasnak számít (a szaggatott vonal az eufória szintjét mutatja). Az extrém pozícionáltságból előretekintő módon nem következik, hogy a tőzsdék a másik irányba mozdulnak, azonban visszatekintve mindig megállapítható, hogy a tőzsdei csúcsok/mélypontok
körül a befektetői vélemény is extrém volt. Jelenleg a befektetők extrém optimisták, ez az optimizmus azonban a historikus példa alapján akár hosszabb ideig is fennmaradhat. Kötvények Magas hozamú vállalati kötvények Európai vállalati kötvények Fejlődő kötvénypiacok Európai Államkötvény Fejlődő ázsiai kötvénypiacok Európai vállalati kötvények (ING (L) Renta Fund Euromix Bond) A szektor teljesítménye 12%-kal meghaladta az államkötvények hozamát és rekord hozamot produkált. Felárak jelentősen szűkültek, ezért nem számítunk a tavalyi eredmény megismétlésére az eszközosztálytól. A kibocsátási dömping inkább az államkötvények oldaláról fog érkezni, ezért továbbra is jobb hozamra számítunk a vállalati kötvények esetében. Az év során a teljesítmény azonban ingadozó lehet, ezért a jelentős felárcsökkenés után célszerű lehet egy jobb beszállási pontot keresni az év folyamán az eszközosztályba. Globális magas hozamú kötvények (ING (L) Renta Fund Global High Yield) 2009-ben rekord 50%-os hozamot hozott az eszközosztály, a 180 milliárd dolláros rekord kibocsátás ellenére A szektor felára 20%-ról 6%-ra esett, ezért 2010-ben a tavalyi eredményét biztosan nem ismétli meg az eszközosztály. A 6%-os felár a 2003-2007-es boldog békeidőben tapasztalt 3% felett van, de a további csökkenés véleményünk szerint korlátozott A szektort kockázatosnak tartjuk, egy esetleges negatív befektetői hangulat negatívan érintheti az osztályt. Ezért csak kockázatkedvelő befektetőinknek javasoljuk az eszközosztályt. Magas hozamú (High yield), illetve általános (High grade) hozamfelárak 5 4,5 4 High grade High yield 25 20 3,5 3 2,5 15 10 2 1,5 5 1 0 2008.01.012008.04.012008.07.012008.10.012009.01.012009.04.012009.07.012009.10.012010.01.01 Forrás: Bloomberg, IBOX
Fejlődő piaci kötvény-és devizakötvény alapok (ING (L)Renta Fund Emerging Market Debt Local Currency és Hard Currency) A fejlődő piacokat nagyban támogatta az elmúlt évben a dollár alapú carry trade, mely során a befektetők dollárjaikat fejlődő devizákra cserélték a magasabb hozam reményében. A felárak jelentősen szűkültek 2009-ben ezért a rekord év megismétlése nem várható. A fejlődő gazdaságok sok esetben jobb állapotban vannak, jobb fundamentumokkal rendelkeznek, mint fejlett társaik. A görög kötvények kamatozása már magasabb, mint a lengyel vagy akár magyar (euróban), ami azt mutatja, hogy nagy szerepe van a szakértői fundametális elemzésen alapuló eszközkiválasztásnak Az eszközosztályt továbbra is befektetésre javasoljuk Fejlődő kötvénypiaci hozamfelár 1000EMBI spread 900 800 700 600 500 400 300 200 2008.01.02 2008.04.02 2008.07.02 2008.10.02 2009.01.02 2009.04.02 2009.07.02 Forrás: Bloomberg, JP Morgan Európai államkötvény (ING (L) Renta Fund Euro) 2009-ben szinte bármilyen eszközosztály felülmúlta az államkötvények hozamát A hozamok nem változtak jelentősen az elmúlt időszakban, az amerikai államkötvények hozama emelkedett A jelenlegi árazások hosszabb távon továbbra sem képviselnek értéket Hosszabb távon inflációs kockázatokat látunk, amelyek negatívan érintik az eszközosztályt, de középtávon maradhatnak az alacsony hozamok A 2010-ben várható szuverén kibocsátási dömping rányomhatja bélyegét az államkötvények hozamára USA, EU, Japán 10 éves hozamok 5 4,5 USD 10yr EUR 10yr JPY 10yr 2 1,6 4 3,5 3 1,2 0,8 2,5 0,4 2 0 2008.01.012008.04.012008.07.012008.10.012009.01.012009.04.012009.07.012009.10.012010.01.01
Forrás: INGIM, Thomson Datastream Euro árfolyama az USA dollár és a Japán jen ellen 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 EURUSD eurjpy 180 170 160 150 140 130 120 110 1 100 2008.01.01 2008.04.01 2008.07.01 2008.10.01 2009.01.01 2009.04.01 2009.07.012009.10.01 2010.01.01 Forrás: INGIM, Thomson Datastream Fejlődő ázsiai kötvénypiacok (ING (L) Renta Fund Asian Debt) 1. A fejlődő kötvénypiacoknál elmondottak általánosan itt is érvényesek. 2. A régió devizái az amerikai dollárhoz kötöttek, így az euro befektető jelentős devizakockázatnak van kitéve 3. A dollár jelentős alulértékeltségéből jelentősen korrigált. Az általános carry trade visszafordulni látszik, és a görög problémák gyengítik az euró megítélését. Ez alapján a dollártúlsúlyú alap jól teljesíthet euróban. Fejlődő Részvénypiacok Részvények Fejlődő részvénypiacok Fejlett részvénypiacok A kockázatvállalási hajlandóság visszatért a piacra, az elmúlt hónapokban azonban fejlődő piacok jelentős felülteljesítését eredményezve. A kínai gazdaság stabilizálódása komoly keresletet jelent a nyersanyagok iránt, így stimulálja a nyersanyagtermelő más fejlődő gazdaságokat. Közép- és hosszútávon továbbra is pozitív kilátások a fejlődő piacok esetében. A fejlődő piacok értékeltsége ismét eléri a fejlett piacokét. A fejlődő piaci értékeléseket, a növekedési kilátásokat, illetve a kockázatot is figyelembe véve semleges az ajánlásunk az eszközosztályra.
Fejlett (piros) és fejlődő (kék) részvénypiacok 110 100 MSCI World Free MSCI Emerging Mkt 90 80 70 60 50 40 30 2008.01.012008.04.012008.07.012008.10.012009.01.012009.04.012009.07.012009.10.012010.01.01 Forrás: Bloomberg Fejlődő részvénypiacok - régiók Fejlődő Európa Fejlődő Ázsia Latin-Amerika Balkán Észak-Afrika Közel-Kelet Balkán részvényalap (ING (L) Invest Balkan) A balkán tekintetében az ajánlásunk semleges. Néhány éves távlatban, tekintettel a régió magas növekedési potenciáljára, azonban perspektivikus befektetést jelenthet a régió. Fejlődő Európa (ING (L) Invest Emerging Europe) Az orosz piac által dominált fejlődő európai régió kilátásai az olajár alakulásától függenek. Mivel a nyersanyagokkal kapcsolatos kilátások pozitívak, ígéretesnek tekintjük a régiót. Az elmúlt időszaki áremelkedés viszont óvatosságot sugall. Fejlődő Ázsia (ING (L) Invest New Asia, Greater China) Az ázsiai régió kilátásai rövidtávon nagymértékben függenek az amerikai fogyasztótól, ezért emiatt továbbra is óvatosak lennénk. Másik oldalról viszont az ázsiai piac belső kereslete részben kompenzálhatja a térség exportjának visszaesését. Az amerikai pénzpolitika enyhülése pozitív hatást fejt ki a régióra, mivel monetáris politikájuk szorosan követi az amerikait. Rövidtávon a magas értékeltségek miatt azonban óvatosak vagyunk, noha a régió hosszú távú kilátásai továbbra is nagyon pozitívak. Latin-Amerika ING (L) Invest Latin America)
Latin-Amerika megítélésével óvatosabbá váltunk az elmúlt időszak hatalmas árfolyam-emelkedése miatt. Észak-Afrika Közel-Kelet ING (L) Invest Middle East & North Africa) Afrika a következő bull piac nagy növekedési sztorija lehet. Az elmúlt időszak korrekciója (a dubaji válság miatt) alulértékeltté tette a a régiót ezért mi ezt újabb jó beszállási lehetőségként értékeljük Öt kontinens részvények (globális) Fejlett részvénypiacok - régiók Fejlődő piaci részvények USA részvények EU részvények Japán részvények A semleges részvényportfólión belül a fejlődő piaci részvényeket leminősítjük felülsúlyozásról semlegesre. A fejlődő piaci részvények nagyjából hasonló értékelésen forognak, mint a fejlett piaci részvények, de jelentősebb növekedést produkálnak. Ezzel együtt viszont a rövid távú kockázatok jelentősen megnőttek: a fejlődő országok egy részében elkezdődő kamatemelések lassíthatják e gazdaságok növekedését. Ugyanakkor tavaly jelentős tőke áramlott ebbe az eszközosztályba, és a beáramlásnak csak a lassulása is jelentős korrekciót generálhat. Noha hosszabb távon továbbra is nagyon pozitívan értékeljük a fejlődő piacok kilátásait, rövid távon óvatosak vagyunk. A fejlődő piaci semleges súlynak megfelelően a fejlett globális részvények alulsúlyra kerülnek a teljes részvényportfólió tekintetében. Az amerikai részvények jelentős prémiumon kereskednek az EU-val szemben, míg a várható 2010-es eredménynövekedés mértéke mindkét régióban hasonló. Noha várhatóan az USA előbb fog kilábalni a recesszióból, ez már a magasabb amerikai részvényárakon keresztül tükröződik. Az ajánlásunk ezért európai részvény felülsúlyozás. Hosszú alulsúlyozás után semlegesre emeljük a japán részvényeket. A japán részvények historikusan alacsony értéken forognak. Hosszabb távon azonban továbbra sem vagyunk hurráoptimisták a japán gazdasággal kapcsolatban. Fejlett részvénypiacok befektetési stílusok Értékalapú stratégia Növekedési stratégia A vállalati eredmények növekedésének, a vállalati hitelek törlesztésének és a beruházások visszafogásának köszönhetően a vállalatok cash flow-ja jelentősen növekedni fog 2010-ben. Ugyanakkor a globális növekedés beindulása nem egyértelmű; az év második felében megtorpanás várható. Ennek megfelelően előnyben részesítjük a magas osztalékú stratégiát. Fejlett részvénypiacok iparágak Ingatlanpiaci részvény Pénzügy Egészségügy Élelmiszeripar Közműszolgáltatók Energia IT Technológia
Ingatlan (ING (L) Invest Global Real Estate, European Real Estate) A szektor továbbra is szenved a már ismert problémáktól: a finanszírozáshoz való hozzáférés nehéz, emelkednek a bérleti hozamok és csökkennek a bérleti díjak A finanszírozás azonban egyre könnyebb hozzájutni, illetve az elmúlt egy évben tőkeemeléseken keresztül rengeteg vállalat jutott friss tőkéhez. A bérleti díjak csökkenésének várhatóan a végére érünk 2010 első félévében. Az európai üzleti ingatlanpiacon a tranzakciók volumene egyre nagyobb élénkülést mutat. A hitelválság viszont érzékenyen érinti a szektort, így a kilábalás lassú folyamat lesz. Javaslatunk: semleges súlyozás, mivel a szektor viszonylag alacsony értékelésen forog. Pénzügy (ING (L) Invest Banking & Insurance, European Banking & Insurance) A szektor kilátásai kissé negatívabbak lettek, mint a múlt hónapban, azokat a papírokat kedveljük, amelyek nem vagy csak minimális mértékben finanszírozzák a fogyasztási cikkek gyártóit és forgalmazóit. A szektorra egyre inkább negatívan fog hatni a politikai és pénzügyi vezetés fokozódó szabályozási törekvései. Az eddig napvilágot látott eves jelentések inkább kiábrándítóak voltak. Amiatt is nő az aggodalom, hogy nem lehet még mindíg pontosan tudni azt, hogy milyen ütemben vonják majd vissza a jegybankok a kihelyezett piacösztönző forrásokat. Egészségügy (ING (L) Invest Health Care) Az egészségügyi szektor defenzív karakterisztikájánál fogva felülsúlyozásra javasolt. A szektor értékeltsége historikus összehasonlításban is nagyon kedvező, és jóval alulteljesítette a részvénypiaci indexeket. Az iparágban tapasztalható magas cash-flow termelés akvizíciókban ölthet testet, ami pozitív a szektor egészét tekintve. A szektor eredménykilátásai továbbra is enyhén pozitívak. Valószínűleg kedvezőbb eredmények fognak kijönni, mint amiket a piacok várnak. Élelmiszeripar (ING (L) Invest Food & Beverages, European Food & Beverages) A vállalati eredményeken látszik, hogy noha a szektor defenzív, a krízis hatásait teljesen ő sem kerülheti el. A gyógyszer-kereskedelem és a dohánygyártók preferáltak, az élelmiszer-szektor kilátásai borúsabbak. A szektor kilátásai stabilak, de a növekedési potenciálja meglehetősen mérsékelt. Fenntartható növekedés (ING (L) Invest Sustainable Growth) A fenntartható növekedési alap a legjobban teljesítő, de egy fenntartható növekedési modellt képviselő cégeket keresi portfoliójába. Ez a befektetési tematika egyre népszerűbb az alapkezelők körében, így az eszközosztály kilátásai hosszútávon pozitívak. A rövidtávú piaci bizonytalanságok miatt azonban most csak semleges ajánlást teszünk. A szektor árazása nem tűnik feszítettnek. Közműszolgáltatók (ING (L) Invest Utilities) A szektor olcsóvává vált a tavalyi évben de fokozatosan felzárkózott az év végéig. A 2011-re vonatkozó eredményvárakozásait rontoptták a cégek, ami komoly negatív hír. Az amerikai közműszolgáltatóknál viszont kedvező folyamatokat figyelhetünk meg. Jól teljesítettek és a növekvő kamatkörnyezetre vonatkozó várakozások is segítik majd ezeket a papírokat. Energia (ING (L) Invest Energy)
Magas oszatlékfizetés várható a szektor cégeitől. Az árazás kedvezőnek mondható. Az olajár alakulása 160 olaj 140 120 100 80 60 40 20 2008.01.012008.04.012008.07.012008.10.012009.01.012009.04.012009.07.012009.10.012010.01.01 Forrás: INGIM, Thomson Datastream IT (ING (L) Invest Computer Technologies) A vállalati mérlegek egészséges képet mutatnak. A szektor több pozitív meglepetést is mutatott (pl. a Google eredményei) Mindezeket figyelembe véve mi vételt ajánlunk, mert a szektort stabilnak és jó árazásúnak látjuk. Telecom (ING (L) Invest Telecom, European Telecom) Az értékeltségi szintek kedvezőek és az osztalékhozam továbbra is kedvező kilátásokkal bír. Az M&A aktivitás növekedésére számítunk globálisan 2010-ben, ami kedvező a szektor számára. A szektor növekedési kilátásai azonban nem túl rózsásak és a nagy árverseny is fennmarad de ajánlásunk még mindíg felülsúlyozás. Valószínűleg kedvezőbb eredmények fognak kijönni, mint amiket a piacok várnak Technológia (ING (L) Invest New Technology Leaders) Általánosságban alacsony az értékeltségi szintjük. Hosszútávon pozitívak a kilátások, de rovid távonsok a kockázat a fogyasztói igények bizonytalanságai miatt. A technológiai cégek jövedelem kilátásai stabilak, de valószínűleg ezeket lefelé fogják korrigálni a pénzügyi és a fogyasztói szektor gyengélkedései miatt. A lakossági és pénzügyi szektor felé mutatkozó kitettsége miatt profit kilátását lefelé fogják korrigálni.
Fejlett részvénypiacok tematikus befektetések Klíma fókusz Alternatív Béta hedge fund részvény Presztízs és luxus Nyersanyagok Az olajár alakulása 160 olaj 140 120 100 80 60 40 20 2008.01.012008.04.012008.07.012008.10.012009.01.012009.04.012009.07.012009.10.012010.01.01 Forrás: INGIM, Thomson Datastream Nyersanyagok A nyersanyagok iránti kereslet a 2009 elején tapasztalható visszaeséstől eltekintve rendkívül élénk. A megnövekedett kereslet jelentős árfolyam emelkedést idézett elő a nyersanyagok piacán. Úgy véljük, hogy kisebb-nagyobb hullámokkal a nyersanyagok iránti kereslet továbbra is nőni fog. Az árfolyamok is emelkedhetnek, noha az emelkedés mértéke jelentősen elmarad majd a 2009-es felértékelődéstől. Mivel viszont a szektor hatalmas árfolyam emelkedésen ment keresztül az elmúlt hónapokban, ami a rövid távú pozitív várakozásokat beárazta, az ajánlásunk semlegesen súlyozott pozíció. 500 450 CRB Nyersanyagindex CRB Nyersanyagindex 400 350 300 250 200 2002.01.032003.01.032004.01.032005.01.032006.01.032007.01.032008.01.032009.01.03
Forrás: Commodity Research Bureau, Bloomberg A CRB nyersanyagindex a legfontosabb 22 nyersanyag árának alakulását követi, és mint ilyen jól mutatja a nyersanyagok kitermelésével és gyártásával foglalkozó vállalatok kilátásait. Klíma fókusz (ING (L) Invest Climate Focus) Az alap nemcsak alternatív energiaforráshoz kapcsolható vállalatokba invesztál. A bioüzemanyaggal kapcsolatos cégek problematikusak (magas inputárak), a nap- és szélenergia perspektivikus lehet, de magas az árazása. Közművek, gázzal üzemelő erőművek is a portfólióban. Az alap befektetései között számos már a piacon régóta jelenlévő ipari vállalatok is nagy számban szerepelnek, amelyek szerepet vállalnak az energiafogyasztás mérséklésében. Az alap vállalatainak növekedési üteme meghaladja a globális kompozit növekedési ütemét. Egészében véve ajánlásunk semleges. A hosszabb távon (3-5 év) befektetőknek, a portfóliójuk maximum 10%-val ajánljuk. Hedge fund index replikátor (ING (L) Invest Alternative Beta) Az alap a hedge fundok átlagos teljesítményét követni. Maga a szektor egyébként külön pályákon mozog, ezért a kockázatkerülőbb ügyfelek is megfontolhatják. Semleges az ajánlásunk. Amennyiben a piacok korrigálni fognak a jelenlegi szintekről, akkor ez az eszközosztály túlteljesítő lehet. Presztízs és luxus (ING (L) Invest Prestige & Lux) Javaslatunk alulsúlyozás. Ugyan az amerikai gazdaság várhatóan az idén enyhén növekedni fog, az amerikai fogyasztás visszatérése a 2003-2007-es szintre valószínűtlen. A magas munkanélküliség és az ingatlanpiaci válság továbbra is meghatározó (negatív) hatással lesz a fogyasztásra. A 2009-es gazdaságélénkítő állami intézkedések után 2010-ben nem számíthatunk további hasonló segítségre. Ez is mérsékelheti a fogyasztást a fejlett országokban. A legjobban pozícionált vállalatok továbbra is profitálni fognak a világban tapasztalható vagyonosodási trendekből, és a fejlődő piacok jelentős növekedéséből de ez a megállapítás is inkább közép- és hosszútávon érvényes. A kategórián belül a luxus fogyasztói javakat előállító vállalatokat is egyre érzékenyebben érinti a recesszió, mert ügyfeleik vagyona komoly értékvesztést szenvedett el. A legjobban pozícionált vállalatok továbbra is profitálni fognak a világban tapasztalható vagyonosodási trendekből, és a fejlődő piacok jelentős növekedéséből de ez a megállapítás is inkább közép- és hosszútávon érvényes.
Jogi nyilatkozat: E dokumentumban található információk kizárólag tájékoztatás célját szolgálják, nem minősülnek ajánlattételnek, különösen nem a tájékoztató alapján történő értékpapír kezelésével, vételével vagy eladásával kapcsolatos ajánlatnak, vagy értékpapír befektetési stratégiában történő részvételre vonatkozó felhívásnak. E dokumentum kizárólag a szakmai befektetőket célozza meg. Bár különös gondot szenteltünk e dokumentum tartalmának, annak pontosságáért, helyességéért, teljességéért, a - kifejezett vagy vélelmezhető - tartalmáért garanciát vagy kezességet nem vállalunk. Az e dokumentumban szereplő tájékoztatást - előzetes értesítés nélkül - megváltoztathatjuk, vagy aktualizálhatjuk. Sem az ING Investment Management, sem az ING Csoporthoz tartozó egyéb vállalat vagy egység, sem azok bármely tisztségviselője, igazgatója, vagy alkalmazottja nem tartozik - közvetve vagy közvetlenül - jogilag vagy más módon felelősséggel az e dokumentumban közölt tájékoztatásért és/vagy ajánlásért. E dokumentumban foglalt tájékoztatás nem tekinthető befektetési szolgáltatásnak. Ha befektetési szolgáltatást kíván igénybe venni, tanácsadásért forduljon irodánkhoz. Az e dokumentumban foglalt tájékoztatást csak saját kockázatára használhatja fel. Az e dokumentum felhasználásából, vagy arra támaszkodó döntéshozatalból az olvasó által elszenvedett esetleges veszteségért semmilyen - közvetlen vagy közvetett - jogi felelősség nem terhel bennünket. A befektetés kockázattal jár. Felhívjuk a figyelmét, hogy a befektetésének értéke emelkedhet és csökkenhet is, és hogy az alapok múltbeli teljesítménye, hozama nem jelent garanciát a jövőbeli teljesítményre, hozamra. A dokumentumban foglalt információk másolása, sokszorosítása, terjesztése előzetes engedély nélkül tilos. Az ezen nyilatkozat feltételeivel és kitételeivel kapcsolatban, valamint azok folytán felmerülő bármely kártérítési igény tekintetében a holland törvények az irányadók. Az e dokumentumban említett minden termék vagy értékpapír sajátos kockázattal és forgalmazási feltételekkel bír, amelyről az ügyletkötés előtt célszerű további tájékoztatást kérni. E dokumentumban foglaltak nem minősülnek ajánlattételnek, különösen nem a tájékoztató alapján történő értékpapír-befektetésre vagy eladásra vonatkozó felhívásnak olyan országokban, ahol ezt az érintett hatóságok nem engedélyezték. E dokumentum információi nem tekinthetők sem egyedi befektetési, sem pénzügyi, sem jogi tanácsnak. E dokumentum megfelelő gondossággal készült. E dokumentumban közölt információiból semmilyen követelés nem érvényesíthető. Konkrét tanács érdekében, kérjük forduljon befektetési tanácsadójához.