Közpolitika és vállalatfinanszírozás Vállalati pénzügyek és politikai gazdaságtan Vállalati pénzügytan 3. Intézményi, szaályozói környezet ETE TáTK Közgazdaságtudományi Tanszék Készítette: Bárczy Péter A tananyag a Gazdasági Versenyhivatal Versenykultúra Központja és a Tudás-Ökonómia Alapítvány támogatásával készült az ETE TáTK Közgazdaságtudományi Tanszékének közreműködésével A szerződéskötés intézményei Jövedelem felajánlhatóságát efolyásoló szaályozások Befektetők formális és valódi hatalmának forrásai Adó-, foglalkoztatási, környezetvédelmi szaályok, st. Versenyszaályozás Pénzügyi szaályozások Tőkemegfelelés, tartalékolás, st. Monetáris és árfolyam politika, Kereskedelempolitika, st. A közpolitika mozgatórugói A kormány pozitív szerepe Magánszerződések táptalaja a jogi, szaályozói és végrehajtói környezet kialakítása révén Egyé hatékonyságnövelő eavatkozások Hiányzó érdekeltek képviselete (pl. felvásárló) Társadalmilag nemkívánatos alkupozíciók korrigálása Kontraszelekció csökkentése Tranzakciós költség csökkentése A kormány negatív szerepe Magánjavak, egyéni hasznok kisajátítója erőteljes érdekcsoportok érdekéen Újraelosztás optimális módja? Tulajdonjogi intézmények A szerződéskötés intézményeinek folyamatossága, stailitása Közpolitikák változnak Időeli inkonzisztencia Kormányváltás, érdekcsoportok változása Szerződő feleknek fel kell készülni a változékonyságra, a várható változásokra Finanszírozási szerződés Kölcsönfelvevők felajánlásokat tesznek a finanszírozás érdekéen A felajánlható jövedelem mértéke limitált Minél gyengé egy cég mérlege, annál tö és nagyo felajánlást kell tennie Annál kise a működés szintje (3.4) Tö és értékese dolgot kell elzálogosítani (4.2) Szűkeek a vállalkozó kiszállási lehetőségei (4.4) Rövide a hitel futamideje (5.2) Nagyo a szükség ellenőrökre (8.2 és 9.2) Nagyo számú és súlyú eavatkozási jogot kel átadni a efektetőknek (.2) Gyengéek a felvásárlás elleni védekezések (.3) A szerződéskötés intézményei A két fél (finanszírozó finanszírozott) preferenciái eltérnek a szerződéskötés intézményeit illetően A preferenciák idően változnak Köpönyegforgatási posztulátum (topsy-turvy principle) A felajánlási lehetőségek (költségei) a szerződéskötés érvényes intézményi hátterétől függenek Minél erőse, staila a háttér, annál töféle módon (olcsóan) lehet felajánlani Ex ante gyengé mérlegű cégek tö hasznot húznak az erős, megízható intézményekől.
Időeli inkonzisztencia Ex post (a szükséges források evonása után) Minél erőse, staila a háttér, annál töet kell ténylegesen visszafizetni a felajánlásokól Gyengé mérlegű cégek tö hasznot húznak a gyenge, korrupt intézményekől Exogén efektetés 6. ára (p. 538) Mérleg ereje: készpénz, A A vállalkozók populációját leíró eloszlásfv: G(A) Vállalkozók között nincsenek externális hatások Optimális a vállalkozót hiátlanságra ösztönözni A projekt NPV pozitív a.cs.a. ha a vállalkozó hiátlan Szerződések etartathatósága gyenge Acemoglu és Johnson (23) A efektetők nominál-követeléseinek csak egy része (e) hajtható e x post A szerződések (e) valószínűséggel tartódnak e Befektetők várható jövedelme: er Kevésé hajlandóak hitelezni Vállalkozó jövedelme: er (-e)r Elő dönt lustaságáról, aztán értesül (e) realizálásáról Szerződések etartathatósága gyenge Befektetők kevésé hajlandóak hitelezni (IR ) p H er I A Vállalkozó nagyo részt kap a tortáól, tö ösztönzöttség a hiátlanságra (IC ) ( p)[ er( e)r ] B Behelyettesítve (IC )-t (IC )-e a finanszírozás szükséges feltétele: Ismerős? R B p I A Gyenge etarthatóság: ex post transzfer (DW nélkül!), amit ex ante figyeleme lehet venni R csökkentésével p H Betarthatóság szerepe? Elégséges feltétel =? A szükséges feltétel a.cs.a elégséges, ha létezik R, amely egyszerre kielégíti (IC )- t és (IC )-t is Majdnem tökéletes etarthatóság e közel -hez ( e) R < B p (IC ) miatt R > A szükséges feltétel egyen elégséges is Nincs DW, kis változás az intézmények erejéen semleges hatású Az ex post eltérítés előre szerződhető Gyenge etarthatóság ( e) R > B p Vállalkozó motivált még R = esetén is (IR ) p H er I A amiől a küszöérték A A( e) I pher Csökken e-vel Minél erőse a etarthatóság, annál tö projekt finanszírozható A finanszírozott projektek száma: G( A( e) ) A vállalkozó haszna független a etarthatóságtól feltéve, hogy talál forrást. Nincs DW, NPV változatlan: U = p H R I
Időeli inkonzisztencia Eddig e értéke ex ante (efektetési döntés előtt) ismert és értéke változtathatatlan Tökéletes elkötelezettség, hitelesség Politikai erők (pártok, loik, st.) efolyásolhatják e értékét ex ante az intézmény rendszer stailitását ex post Egyszerűsítés (dichotóm): e W < e S Időeli inkonzisztencia; Köpönyegforgatási posztulátum ( ) ( ) Ex ante (efektetési döntés előtt) A es A A e W Az intézmények erősödése hasznára válik a gyenge mérlegű vállalkozóknak Az erős-, ill. nagyon-gyenge mérlegű vállalkozók közömösek Feltéve, h megtakarítások tökéletesen rugalmasak (fix kamatlá) Ex post visszafizetés (feltéve, hogy talált forrást) R (A) = (I A)/(p H e) Gyenge mérlegű projektek töet fizetnek vissza e-től függetlenül ex post joan ösztönzöttek az intézmények gyengítéséért loizni Idően inkonzisztens motiváció Erős mérlegűek Ex post keveseet számít nekik az intézmények ereje A szerződéskötés intézményei Gyenge etarthatóság hatástalan volt, vagy teljesen megakadályozta a finanszírozást Ha lehetséges efektetőknek fizetni hatékonytalan valutákan is, akkor a gyenge intézményrendszer folytonosaan csökkenti az értéket Költséges zálogosítás Tartozások futamideje Beavatkozási jogok Tulajdonjogi intézmények A közpolitikai környezet folyamatosan változik, Kormányváltás, érdekcsoportok változása Időeli inkonzisztencia Előfordul akkor is, ha érdekcsoportok feletti preferencia stail Ex ante (efektetés elsüllyesztése előtt) szeretné megígérni, hogy nem fogja majd a efektetés hasznát csökkenteni, de ex post képtelen lesz etartani ezt az ígéretét A szószegés fenyegetése csökkenti a kevésé favorizált érdekcsoportok efektetési kedvét A kormányzat nem lehet teljesen hiteles, nem tud teljesen elköteleződni Vannak eszközei az időeli inkonzisztencia hatásainak csökkentésére Prolémák Közös ügynökség (common agency) externális hatásai Az közpolitikai környezet az egész gazdaságra hat, nemcsak -2 cégre Megízók: a efektető-vállalakozó párosok A párosok (loisták) nem veszik figyeleme döntéseik externális hatásait Az időeli inkonzisztencia mértéke függ a politikai kockázat megosztásától A konzisztencia javul, a tulajdonjogi intézmények erőseek, ha átfedés van a politikai kockázat viselői és a efolyásos érdekcsoportok (választókörzetek) között Endogén eruházás Kontinuum sok kockázat semleges vállalkozó Finanszírozási szükséglet: I A A projekt (p τ) valószínűséggel sikeres, hozama RI. egyéként p-t a vállalkozó választja p = p H - p lustaság magánhaszna: BI
Közpolitika A siker másik komponense ( τ ) a kormánytól függ A profitnövelő intézkedés költsége: γˆ ( τ )I Beruházás-arányos, és ˆ γ = ˆ γ =, ˆ γ >, ˆ γ > A költséget közösen viselik: σ és σ ahol σ σ = Tfh: a költségeket a.cs.a fizetik, ha részt vesznek egy finanszírozási szerződésen Késő vizsgáljuk az esetet, ha mindenképp fizetik, mint állampolgárok A kormány célfüggvényéen a vállalkozók w míg a efektetők w súllyal szerepelnek ( ) ( ) 6.3 ára (p. 547) Időzítés A kormány a eruházások elsüllyesztése után dönt a közpolitikáról Elkötelezettség: τ = τ eredeti környezet változatlan, kormány megtartja ígéretét Elkötelezettség hiánya: τ = τ*; eredeti ígérettől (τ ) függetlenül a kormány preferált döntése (τ*) érvényesül A vállalkozó és a kormány végleges döntésének sorrendje lényegtelen Hitelfelvételi kapacitás (IC ) [(p H τ) (p τ)]r BI (IR ) ( ph τ )( R B p) I σ ˆ γ ( τ ) I = I A Ha állampolgárként fizetik a költségeket, akkor a második tag eltűnik a aloldalról Tfh: a eruházás egységére jutó felajánlható jövedelem kise -nél Tfh: pozitív NPV ( p H τ ) R ˆ γ ( τ ) > Változók cseréje A várható evétel közpolitika okozta τ arányos növekedése: a és ˆ γ ( ph a) ph A efektetés egységére jutó várható kifizetés és felajánlható jövedelem: (IR ) ρ p H R ρ A I = I( a) = σ γ ρ Tfh: a efektető-arát : ( a) ( a) p H ρ > σ γ B R p ( a) A vállalkozó haszna Ex ante egyenlő az NPV-vel: U = [( ph τ ) R ˆ γ ( τ )] I U = [( a) ρ ] I ( a) Ex post a vállalkozó csak saját költségét viseli ex post U = ( ph τ ) R σ ˆ γ ( τ ) I ex post U = ( a)( ρ ρ ) σ [ ]I W ep Elkötelezettség hiánya A eruházási döntés a közpolitika várható, ex post egyensúlyi szintjétől (a*) függ, nem az aktuálistól A kormány ex post célfüggvénye ( a, a ) = [ w [( a)( ρ ) σ ] w [( a) ρ σ ] I ( a ) ρ (a) szerinti optimalizálás eredménye a várható közpolitika (a*) w FOC-ól: ( ) ( ρ ρ ) wρ γ a = w σ w σ
Teljes elkötelezettség A eruházási döntés a közpolitika várható, ex ante egyensúlyi szintjétől (a C ) függ, amely egyenlő lesz az aktuálissal A kormány ex ante célfüggvénye ea W ( a) = w U w = w [( a) ρ ] I ( a) (a) szerinti optimalizálás eredménye a várható közpolitika (a C ) C C C U FOC-ól: ( ) ( a ) I ( a ) γ a = ρ 2 C I ( a ) Összehasonlítás Az ex ante optimális közpolitika profitaráta, mint hiteladagolás nélkül vagy exogén eruházás esetén (γ = ρ ), mivel U > és I >, tehát γ (a C ) > ρ Az elkötelezettség haszna: γ C ( ) = γ ( a ) C C ( w w )( ρ ρσ ) U ( a ) I ( a ) C wσ wσ I 4 2 ( a 4 ) 43 a 2 4 4 4 2 4 4 4 3 támogató hatás járadékcsere hatás Támogató hatás Befektető-arát közpolitika reménye javítja a finanszírozás A támogató hatás önmagáan iztosítja, hogy az ex post optimális politika nem eléggé efektetőarát (a* < a C ), a két csoport társadalmi súlyától függetlenül Járadékcsere hatás Befektetőknek nincs része ex ante, de ex post kvázi-járadékot, (a)ρ I, élveznek, amelyet a finanszírozás érdekéen a vállalkozók fizetnek Nincs járadékcsere, ha a két csoport politikailag azonos súlyú: w = w Ha a vállalkozók preferáltaak w > w, akkor a járadékcsere hatás a.cs.a. pozitív, ha ρ /ρ > σ Elkötelezettség nélkül a efektetők a.cs.a. vannak kihasználva, ha nem-preferáltak és készpénz-jogaik aránya nagyo, mint a rájuk eső költség Független teherviselés Tfh: a közpolitika költségét nem csak az érintettek viselik, hanem minden állampolgár: Ahol I rep a reprezentatív vállalkozó eruházása, nem az aktuális ( p. 549) σ ˆ γ rep ( τ ) I ill. σ ˆ γ ( τ ) I rep Még nagyo különséget eredményez az elkötelezettség ha w > w, akkor nagyo különség a* és a C között Mert a efektetők képtelenek a közpolitika költségét átnyomni a vállalkozókra Ha w < w, akkor a kormány a efektetők érdekéen efektető-arátságtalanul viselkedik a* > a C Országos szakszervezet ellenzi a nyugdíjalapok színrelépését miért? Ki viselje a kockázatot? Az elkötelezettség hiányáól fakadó közpolitikai változások kockázatát a politikailag efolyásos (nagy loierejű) feleknek kéne viselni Függő teherviselés, a* < a C Kétféle efektető; w > w 2 Type- (w ): nagyo loierő, erőse hátszél Type-2 (w 2 ): kise loierő pl.: hazai-külföldi, szegény-gazdag, joos-alos, st. Jelölje a két csoport készpénz-jogainak arányát θ θ 2 =
Elkötelezettség hiánya Az optimális közpolitika: w ( ρ ρ ) ( w θ w θ ) ρ 2 2 γ ( a ) = w σ w θ w θ σ ( 2 ) Tfh: θ növekszik; tö követelés van a tűzhöz közele állóknál a* a.cs.a. növekszik, ha ρ > σ γ (a*) azaz a efektető-arát lépés, amit feltettünk A ennfentesek részarányának növekedése növeli a*-t Az időeli inkonzisztencia prolémája csökken, ha tulajdonrész és politikai efolyás párhuzamos Nagy áldás egy kormány számára, amely nem tud efektető-arátként elköteleződni, ha töségen a hazai efektetők (nagy θ ) mert csökkenti a efektetők kizsákmányolásának veszélyét 2