CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK A hét témája: EKB kamatdöntés egy lépés vissza Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövő hétre EKB KAMATDÖNTÉS: KIVÁRÁSRA BERENDEZKEDVE Az EKB tegnapi kamat-meghatározó ülésén a várakozásokkal összhangban nem módosította irányadó kamatát, és egyéb nem konvencionális intézkedéseket sem jelentett be. A döntés nem okozott meglepetést, hiszen az ülést megelőző időszakban a kamatcsökkentési várakozások lényegében teljesen kiárazódtak. Azt, hogy a jövőben sor kerül az alapkamat csökkentésére nem zárhatjuk ki teljes mértékben, ameddig azonban a makrogazdasági folyamatok nem romlanak számottevően a kérdés minden bizonnyal lekerült a napirendről. A piaci feszültségek újbóli kiéleződésére reális esélyt látunk, ez azonban első körben minden bizonnyal nem az alapkamat mérséklését, hanem az OTM aktiválását, illetve az egyéb nem-konvencionális eszközök kiterjesztését, módosítását vonja majd maga után. Kivárásra rendezkedett be az EKB Az EKB tegnapi kamat-meghatározó ülésén a várakozásokkal összhangban nem módosította irányadó kamatát, és egyéb nem konvencionális intézkedéseket sem jelentett be. A döntés nem okozott meglepetést, hiszen az ülést megelőző időszakban a kamatcsökkentési várakozások lényegében teljesen kiárazódtak. Az azonban kissé 1
meglepte a piaci szereplőket, hogy fel sem merült a kamatcsökkentés lehetősége, holott egy hónappal korábban még több tag ezt szorgalmazta.. A döntést követő közleményből kiderült, hogy a makrogazdasági kilátásokkal kapcsolatban nem változott számottevően a döntéshozók helyzetértékelése. A növekedés a következő negyedévekben még gyenge marad, majd 2013 második felében számítanak élénkülésre, miközben az inflációs kockázatok kiegyensúlyozottak, az inflációs várakozások horgonyzottak, a pénzromlási ütem pedig az előrejelzési horizonton az EKB célértéke alá süllyed. A növekedés esetében viszont továbbra is a lefele mutató kockázatok dominálnak. Az elmúlt időszak makrogazdasági adatai stabilizálódást jeleztek, a piaci folyamatok kedvezően alakultak A korábban kamatvágás mellett érvelő tagok véleményének megváltozása mögött egyrészt az elmúlt időszakban megjelent makrogazdasági adatok és piaci folyamatok állhatnak. A tavalyi év végén a gazdaság recesszióban maradt, a visszaesés üteme azonban nem gyorsult, a beszerzési menedzserindexek, bizalmi indexek és egyéb előrejelző indikátorok tehát nem jeleztek romlást. Ez a stabilizálódás pedig nyilvánvalóan a héják pozícióját erősítette. Mindeközben a piaci tendenciák is feszültségek érezhető enyhülését mutatják. Az ország kockázati felárak, a periféria állampapír piaci hozamai jelentősen csökkentek, a krízis országoknak (egyelőre) nem okoz problémát az államadósság piacról való finanszírozása, a volatilitás is jelentősen mérséklődött, a részvénytőzsdék erősödtek, az euró övezetbe jelentős mennyiségű tőke áramlott és a Target2 egyenlegek is szemmel láthatóan visszaestek. A piaci folyamatok sem indokolnak tehát azonnali monetáris politikai beavatkozást, ráadásul a piaci feszültségek mérséklésének nem is az alapkamat a hatékony eszköze (hanem az egyéb nem konvencionális intézkedések). Az alapkamat csökkentés makrogazdasági hatása is megkérdőjelezhető Makrogazdasági oldalról a gazdasági visszaesés, a periféria országok mély és elhúzódó recessziója a legnagyobb kihívás, itt azonban az EKB mozgástere korlátozott. A magas, sok helyen rekord szintű munkanélküliséget a monetáris politika nem tudja kezelni, az alapkamat negyed százalékos lefaragása pedig hatásában (még abban az esetben is, ha ez teljes egészében átgyűrűzik a reálgazdaságba) nyilvánvalóan nem tudja ellentételezni a költségvetési kiigazítás, illetve a 2
magánszektor kontrakciós hatását. mérlegalkalmazkodásának A kamatcsökkentést ellenzők közül korábban néhányan az inflációs veszélyekre hivatkoztak (ami a jelenlegi gazdasági környezetben, illetve az előrejelzéseket tekintve, nem igazán erős érv), míg mások a kamatcsökkentés hatásosságát vonták kétségbe. Ez már jobban indokolható érv. Az EKB monetáris politikájának második pillére a pénzmennyiség. A legutolsó adatok szerint novemberben a szélesebb értelemben vett pénzmennyiség (M3) éves szinten 3,8%-kal, a magánszektor hitelállománya azonban továbbra is alatta marad az egy évvel korábbi szintnek (-0,8%), a vállalatok hitelállománya pedig 1,4%-kal esett vissza. (Az azonban kis pozitív jel, hogy a vállalati hitelállomány szeptember óta lassuló ütemben csökken.) Az alapkamat csökkentés elsődleges célja elméletileg a hitelek olcsóbbá tétele, a hitelkínálat és kereslet erősítése és ezen keresztül a gazdaság élénkítése. Azt azonban látni kell, hogy az alapkamat 0,75%-os vagy 0,5%-os szintje önmagában minimális különbséget jelent, a gyenge hitelezési képesség és hajlandóság, illetve másik oldalról a magánszektor gyenge hitelkereslete elsősorban nem az ár kérdése. Politikai megfontolások is szerepet játszhattak Mivel tehát akut helyzet nincs, az alapkamat mérséklésének pozitív hatásai pedig kérdésesek, a korábban kamatcsökkentést szorgalmazó tagok is könnyebben fújtak visszavonulót. Ebben másik két tényező is szerepet játszhatott. Az EKB fő válságkezelő eszköze eddig sem az alapkamat, hanem az egyéb nem konvencionális intézkedések voltak, most pedig fő fegyvere a szeptemberben bejelentett állampapír vásárlási program (OTM). Az új eszközt a héják oldaláról rendkívül komoly támadások érték, így politikai szempontokból is érthető Draghi és a korábban kamatcsökkentés mellett érvelő más tagok visszalépése: ezzel egy gesztust tettek az inflációtól félő, így a lazítást ellenző német tábor felé, ami a későbbiekben (ha esetleg élesben is elindul az OTM) még hasznos lehet. Negatív kamat? A másik szempont a változatlan kamatszint mellett a negatív betéti kamatot övező bizonytalanság lehetett. Jelenleg az EKB kamatfolyosója 2X75 bázispont, vagyis a 0,75%-os alapkamat és a 0,75%-os 3
kamatfolyosó mellett a betéti kamat 0%. Bár a kamatfolyosó szűkítésével elkerülhető, de a jelenlegi szabályok szerint egy 25 bázispontos kamatmérséklés negatív (-0,25%-os) betéti kamatot vonna maga után vagyis az EKB nem kamatot fizetne, hanem kamatot számítana fel a nála elhelyezett betétekre. Elméletileg egy ilyen lépés a központi banknál parkoltatott pénzeket kicsalogathatja onnan, az eddigi tapasztalatok (Dánia, svájci bankok) azt mutatják, hogy a lépés a hitelezést és ezáltal a gazdasági aktivitást nem igazán támogatja. Mindeközben komoly mellékhatásokkal is járhat egy ilyen lépés (például egyszerűen ellehetetleníti a pénzpiaci alapok működését, piaci torzulásokhoz vezethet). Így bár az EKB technikailag kész egy ilyen helyzet kezelésére, gyakorlatilag a lépésnek meglehetősen ellentmondásos a megítélése, és egyelőre úgy tűnik, a közös európai jegybank nem akarja felvállalni ezt. Egyelőre kivár az EKB Összességében tehát továbbra sem zárhatjuk ki, hogy a jövőben sor kerül az alapkamat csökkentésére, ameddig azonban a makrogazdasági folyamatok nem romlanak számottevően a kérdés minden bizonnyal lekerült a napirendről. A piaci feszültségek újbóli kiéleződésére reális esélyt látunk, ez azonban első körben minden bizonnyal nem az alapkamat mérséklését, hanem az OTM aktiválását, illetve az egyéb nem-konvencionális eszközök kiterjesztését, módosítását vonja majd maga után. 4
MAKROGAZDASÁGI ÉS PÉNZPIACI ELŐREJELZÉSEK Egység 2012 2013 GDP-növekedés év/év % -1,3 0,2 Ipari termelés év/év % -1,1 3,4 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7448 8027 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 5,7 3,3 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 5,1 3,7 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,7-2,7 Munkanélküliségi ráta % 10,7 10,9 5
ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2012.12 2013.03 2013.06 2013.12 EUR/HUF 291 285 282 280 CHF/HUF 241 234 229 224 USD/HUF 221 218 214 209 EUR/CHF 1,21 1,22 1,23 1,25 EUR/USD 1,32 1,31 1,32 1,34 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2012.Q4 2013.Q1 2013.Q2 2013.Q4 EUR/HUF 285 285 283 281 CHF/HUF 236 234 230 225 USD/HUF 218 219 215 209 EUR/CHF 1,21 1,22 1,23 1,25 EUR/USD 1,31 1,30 1,32 1,34 ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2012.12 2013.03 2013.06 2013.12 MNB-alapkamat 5,75% 5,50% 5,25% 5,25% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% EKB refi ráta 0,75% 0,75% 0,75% 0,75% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2012.12 2013.03 2013.06 2013.12 MNB-alapkamat 5,75% 5,50% 5,25% 5,25% 1M BUBOR 5,75% 5,65% 5,25% 5,25% 3M BUBOR 5,75% 5,75% 5,75% 5,75% 6M BUBOR 5,73% 5,75% 5,80% 5,80% 12M BUBOR 5,72% 5,75% 5,90% 5,90% 5Y BOND 5,89% 6,15% 6,30% 6,40% 10Y BOND 6,11% 6,35% 6,60% 6,80% 15Y BOND 6,11% 6,35% 6,60% 6,80% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 1M LIBOR 0,21% 0,25% 0,25% 0,27% 3M LIBOR 0,31% 0,40% 0,41% 0,45% 6M LIBOR 0,51% 0,60% 0,62% 0,70% 12M LIBOR 0,84% 0,90% 0,95% 1,05% EKB refi ráta 0,75% 0,75% 0,75% 0,75% 1M EURIBOR 0,11% 0,12% 0,14% 0,15% 3M EURIBOR 0,19% 0,20% 0,25% 0,30% 6M EURIBOR 0,32% 0,30% 0,35% 0,45% 12M EURIBOR 0,54% 0,50% 0,60% 0,75% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1M CHF LIBOR -0,01% 0,05% 0,05% 0,07% 3M CHF LIBOR 0,01% 0,07% 0,07% 0,12% 6M CHF LIBOR 0,07% 0,17% 0,17% 0,23% 12M CHF LIBOR 0,26% 0,25% 0,25% 0,28% 6
MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS A JÖVŐ HÉTRE Január 14-18. Hazánkban a decemberi inflációs adat állhat a figyelem középpontjában Kevés adatközlés az öreg kontinensen Itthon a jövő hét legfontosabb adatközlése a decemberi fogyasztói árindex lesz. A decemberi infláció az egyes tételek havi szintű változásait tekintve kevés eltérést mutathat novemberhez képest, így év/éves szinten is a novemberihez hasonló eredményre számítunk: az éves árindex 5,2%-ról 5,1%-ra mérséklődhet. Várakozásunk szerint a kamatpolitikát a következő hónapok folyamán is elsősorban a piaci lehetőségek (kamatvágás beárazódása, forintárfolyam, kockázati felár) fogja meghatározni, bár a tavalyihoz képest idén az infláció alakulása is jobban összeegyeztethető lesz a várhatóan tovább folytatódó kamatcsökkentési ciklussal. Számos adóintézkedés hatása kiesik és jelentős bázishatással számolhatunk. A rezsicsökkentés is értelemszerűen hozzájárul az infláció mérséklődéséhez, a hatás nagysága azonban már korántsem egyértelmű. Kockázatokat mindkét irányban látunk ugyanis. Egyrészt a rezsicsökkentés hatását az energiaszolgáltatók a vállalati szektor terheinek növelésével kompenzálhatják, ami indirekt módon visszafoghatja az intézkedés teljes inflációcsökkentő hatását. Másrészt a médiahírek további rezsicsökkentési tervekről szólnak (akár már tavasztól), de megerősített konkrétumok híján ezekkel egyelőre nem számoltunk. Mindkét tényező alakulása jelentősen módosíthatja a 2013-as előrejelzésünket, amely éves átlagban 3,3%-os pénzromlási ütemet tartalmaz. Európában a végleges decemberi inflációs adatok mellett az euró övezet ipari termelési statisztikái látnak napvilágot, a számoknak azonban komoly piacbefolyásoló hatása várhatóan nem lesz. Az infláció jelenleg sokadrangú probléma, az EKB időhorizontján a pénzromlási ütem célérték körül, vagy az alatt alakulhat, így a monetáris politikai kilátások szempontjából a közlések semlegesek. Az Egyesült Államokban már sűrűbb a makrogazdasági naptár A jelenlegi, adatközlésekben szegény hetet követően a tengerentúlon igazi adatdömpinget hoz az előttünk álló hét. Az inflációs közlések Európához hasonlóan kisebb jelentőséggel bírhatnak, de a NAHB index, a kiskereskedelmi forgalom, az ipar számai és a Philly Fed index már nagyobb piaci érdeklődésre tarthatnak számot. A részvénybefektetők a gyorsjelentésekre figyelhetnek A héten elkezdődött a negyedik negyedéves jelentési szezon, a tengerentúlon szokásához híven az Alcoa nyitotta 7
a sort és nem is okozott csalódást. A következő napokban a nagy bankok mellett6 a GE és az Intel is közzéteszi gyorsjelentését. A megelőző időszakban az elemzők fokozatosan lefele korrigálták a cégek profitjára vonatkozó prognózisaikat, jelenleg az S&P500 indexben szereplő kibocsátóktól átlagosan kevesebb, mint 3%-os éves EPS növekedést várnak. 3. hét HÉTFŐ 2013/1/14 EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó november -1,4% 0,2% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges KEDD 2013/1/15 DE 8:00 Harmonizált fogyasztói árindex, végleges, év/év december 2,1% 2,1% HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év december 5,2% 5,3% PL 14:00 Fogyasztói árindex, év/év december 2,8% 2,5% USA 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó december 0,3% 0,2% USA 14:30 Termelői árindex, hó/hó december -0,8% -0,1% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos kincstárjegy 50 mrd 5,45% SZERDA 2013/1/16 EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, végleges, év/év december 2,2% 2,2% PL 14:00 Nettó infláció, év/év december 1,7% 1,6% USA 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó december -0,3% 0% USA 14:30 Maginfláció, hó/hó december 0,1% 0,1% USA 15:15 Ipari termelés, hó/hó december 1,1% 0,3% USA 15:15 Kapacitás kihasználtság december 78,4% 78,5% USA 16:00 NAHB index január 47 48 CSÜTÖRTÖK 2013/1/17 USA 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. december 0,861 0,88 USA 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. december 0,9 0,9 USA 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. heti 371 USA 16:00 Philly Fed index január 8,1 8 AUKCIÓK HU 11:30 12 hónapos kincstárjegy 50 mrd 5,30% PÉNTEK 2013/1/18 HU 9:00 Bruttó bérek, év/év november 4,6% USA 15:55 Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe, előzetes január 72,9 8
KAPCSOLATTARTÓK Elemzés Telefon: FI és FX sales Telefon: Trippon Mariann, vezető elemző 423-2420 Márvány Zsolt, FI & FX sales vezető 489-8303 Jobbágy Sándor, elemző 423-2904 Kamattermék üzletkötők Fenyvesi Sándor 489-8352 Verzár Zoltán 489-8353 Részvényértékesítés Telefon: Devizapiaci üzletkötők Kertai Katalin, brokerage vezető 489-8341 Kelemen Gabriella 489-8305 Részvény üzletkötők Márványi Katalin 489-8307 Tóth Eszter 489-8345 Juhász Mária 489-8313 Sütő László 489-8366 Lángi Anita 489-8327 Borók Balázs 489-8365 Diószegi Áron 489-8302 Kelemen Péter 489-8304 Jelen befektetési ajánlást a CIB Bank Zrt. (1027 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyeletének felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők. 9