Gyakorló feladatok: 1. Az alábbi adatok alapján állítsa össze a vizsgált vállalat szabályozott cash flow kimutatását! FCF kimutatását! (Határozza meg azokat a feltételeket, amely mellett érvényes az FCF levezetése!) HAVAS Kft. TERVEZETT NYITÓMÉRLEG 01.01. (e. euró) ESZKÖZÖK FORRÁSOK Befektetett eszközök 23 000 Saját tőke 25 000 I. Immateriális I. Jegyzett tőke 25 000 javak II. Tárgyi eszközök 23 000 II. Jegyzett, de be nem fiz. tőke III. Befektetett pénzügyi eszközök III. Tőketartalék IV. Eredménytartalék V. Mérleg szerinti eredmény Forgóeszközök 26 000 Céltartalék I. Készletek 9 000 Kötelezettségek II. Követelések I. Hosszú lejáratú III. Értékpapírok kötelezettség 20 000 IV. Pénzeszközök 17 000 II. Rövid lejáratú 4 000 kötelezettség Eszközök összesen 49 000 Források összesen 49 000 HAVAS Kft. TERVEZETT ZÁRÓMÉRLEG 01.01. (e. euró) ESZKÖZÖK FORRÁSOK Befektetett eszközök 33 400 Saját tőke 28 760 I. Immateriális javak I. Jegyzett tőke 25 000 II. Tárgyi eszközök III. Befektetett pénzügyi 33 400 II. Jegyzett, de be nem fiz. tőke III. Tőketartalék eszközök IV. Eredménytartalék 3 760 V. Mérleg szerinti eredmény Forgóeszközök 13 360 Céltartalék I. Készletek 7 200 Kötelezettségek 18 000 II. Követelések I. Hosszú lejáratú III. Értékpapírok kötelezettség IV. Pénzeszközök 6 160 II. Rövid lejáratú 18 000 kötelezettség 1 Eszközök összesen 46 760 Források összesen 46 760 Havas Kft. TERVEZETT EREDMÉNYKIMUTATÁS 01.01. (e. euró) + Értékesítés árbevétele +25 000 Anyagköltség 4 800 Munkabér és közterhei 8 500 Értékcsökkenési leírás 1 600 Egyéb költség és általános költségek 5 000 19 900 = Üzemi (üzleti) tevékenység eredménye +5 100 + Pénzügyi műveletek bevételei 0 Pénzügyi műveletek ráfordításai 400 = Pénzügyi műveletek eredménye 400 = Szokásos vállalkozási eredmény (üzemi + pénzügyi eredmény) +4 700 + Rendkívüli bevételek 0 Rendkívüli ráfordítások 0 = Rendkívüli eredmény 0 = Adózás előtti eredmény +4 700 Adófizetési kötelezettség 940 = Adózott eredmény +3 760 Osztalék kifizetés 0 = Mérleg szerinti eredmény +3 760 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 2 1
2. Az KiTe Rt. tökéletes piacon működik és teljes egészében részvénytőkével finanszírozott. A vállalati működés eredménye 46 M Ft, amelyre vonatkozó várakozások stabilak, és amely osztalékként kifizetésre kerül. A részvények száma 100 ezer db. A piacon a kockázatmentes hozam 6%, az átlagos piaci hozam 11%, a részvény bétája 0,8. Kérdések: a) Mekkora a tulajdonosi tőke értéke a finanszírozási szerkezet módosítása előtt? b) Érdemes-e 4600 Ft-os árfolyamértéken megvásárolni a részvényeket? c) A vállalat hitet szándékozik felvenni, amelynek értéke 184 M Ft. A hitelből a saját részvényeit kívánja visszavásárolni. A hitel bétája 0. Hogyan befolyásolja a vállalat részvényeinek a hozamát, kockázatát, valamint az értékét a finanszírozási szerkezet módosulása? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 3 3. ESY Invest jelenleg teljes egészében részvénytőkéből finanszírozott vállalat. A finanszírozási források átalakítását tervezi, amelynek során 200 dollár hitelt vesz fel és ugyanekkora értékben részvényt vásárol vissza. A vállalat társasági adó kulcsa 35%. A hitel kamat 10%. Az áttétel nélküli finanszírozás esetén a részvényesek elvárt megtérülése 20 %. A vállalat 153,85 kamat és adófizetés előtti eredményt ér el örökjáradék jelleggel. Az adatok ezer dollárban szerepelnek. Mekkora a vállalat értéke? Mekkora a saját tőke elvárt megtérülése és a súlyozott átlagos tőkeköltség? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 4 2
4. A következő paraméterek ismeretében határozza meg a vállalat értékét FCF és EVA módszerével: Értékvezérlők(millió Ft) 1. év 2. év 3. év TV feltételek IC éves induló értéke 100 110 115 115 WACC 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% NOPLAT 14,4 g (NOPLAT évi növ. üteme) 15,00% 12,00% 0,00% BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 5 5. Példa: A növekedési ütem hatása a vállalat értékére a.) Határozza meg a megadott adatok alapján a vállalat részvényének belső értékét! Megnevezés A vállalat Cash cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (USD) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=ecf) 5 5 r(%) 12,5 12,5 P 0 Forrás: Brealey-Myers 6 3
5.a.)Megoldás Megnevezés A vállalat Cash cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (USD) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=ecf) 5 5 r(%) 12,5 12,5 P 0 5/0,125= 40 5/0,125= 40 Forrás: Brealey-Myers 7 5.b.) A megadott adatok alapján határozza meg a vállalatok részvényeinek az elméleti árfolyamát az újra-befektetés figyelembevételével! Határozza meg a növekedés jelenértékét Megnevezés A vállalat Cash cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (USD) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=ecf) 5 5 r(%) 12,5 12,5 P 0 5/0,125= 40 5/0,125= 40 Osztalék kifizetési ráta (b)% 40 40 Újrabefektetési hányad (1-b) % 60 60 Beruházás, ROE(%) 12,5 15 g (%) P 0 PVGO (PV Growth Opportunities) Forrás: Brealey-Myers 8 4
5.b.)Megoldás Megnevezés A vállalat Cash cow B vállalat Growth Prospects Várható nyereség (USD) 5 5 DIV 1 (várható nyereség=ecf) 5 5 r(%) 12,5 12,5 P 0 5/0,125= 40 5/0,125= 40 Osztalék kifizetési ráta (b)% 40 40 Újrabefektetési hányad (1-b) % 60 60 Beruházás, ROE(%) 12,5 15 g (%) 0,125*0,6=0,075 0,15*0,6=0,09 P 0 2/(0,125-0,075)=40 2/(0,125-0,09)=57,14 PVGO (PV Growth Opportunities) 57,14-40=17,14 Forrás: Brealey-Myers 9 6/a A Santel új területre terjeszti ki tevékenységét, média szolgáltatás területére. A vállalati béta értéke 0,96, a D/E aránya 1,0. A média üzletág a vállalat értékének 25%-át fogja adni. Az összehasonlítható média vállalat bétája 1,2, D/E aránya 30%. A vállalati adókulcs mindkét esetben 36%. Feltételezzük, hogy a média üzletágban a két vállalat működési áttétele azonos. a) Mekkora lesz a vállalati béta az új üzletággal, ha a korábbi 1,0 D/E arányt akarja fenntartani? b) Mekkora lesz a vállalati béta 30%-os D/E arány esetén? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 10 5
6/b A Novatel jelenleg teljes egészében részvénytőkével finanszírozott vállalat. A saját tőke piaci értéke 620 millió euró. A vállalati béta 1,42. A vállalat bejelentette, hogy megveszi az Avatel vállalatot. Az Avatel részvénytőkével finanszírozott vállalat, a részvénytőke értéke 86 millió euró, bétája 1,17. A társasági adó mértéke 32%. a) Mekkora lesz a Novatel új béta értéke, ha a vételt saját tőkéből finanszírozzák? b) Mekkora lesz az új béta értéke, ha a vételt teljesen hitelből finanszírozza? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 11 7/a Egy vállalatnak 10 000db, 1000Ft/db névértékű, fix kamatozású lejáratkor egy összegben törlesztő kötvénye van, amelynek hátralévő futamideje 5 év. A kötvény névleges kamata 10% a pillanatnyi piaci árfolyama 870 Ft/db. Mekkora a kötvény kockázati felára, ha a vizsgált futamidőre az állampapír éves referencia hozama 9%? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 12 6
7/b A vizsgált vállalat a fennálló bankhitel tartozásának könyv szerinti értéke 68 millió Ft, amelynek szerződésben rögzített átlagos éves kamata 12%, átlagos futamideje 4 év. A vállalat számára az adósságszolgálatát (esedékes tőketörlesztés + kamat) egyenlő összegű havi kifizetések sorozatát jelenti. A nem pénzügyi vállalkozások Ft hitelének változása következtében a vállalatra érvényes piaci kamatláb 16,8 %, a vizsgált futamidőre. Határozza meg a vállalat hitelének piaci értékét! (A vállalat a továbbiakban belső forrásokból finanszírozza a fejlesztéseit!) BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 13 8. A következőkben a GorSoft Rt. befektetői tájékoztatójából idézünk, a vállalat súlyozott átlagos tőkeköltség kalkulációjához az alábbi táblázat a legfontosabb paramétereket tartalmazza. Feladat: a táblázatban foglalt adatokat azonosítsa a tanult paraméterekkel, és határozza meg a vállalati átlagos tőkeköltséget! Kockázatmentes hozam Rf 3,50% Kockázati prémium MRP 5,50% Béta ß 0,88 Hitel kamatprémiuma Rp 1,50% Adó tényleges mértéke Tc 18,00% Hitel arány a saját tőkéhez viszonyítva D/E 1 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 14 7
9.Egy hazai zártkörű társaság tőkeköltségének meghatározása Kockázatmentes hozam 7,6% Magyar állampapír (15 éves) ref. hozam - 2008. december 31. (AKK) Piaci kockázati prémium 5,5% Ibbotson Associates Iparági D/E 24,7% Iparág Projekt (áttételmentes) béta (iparág) 0,65 Iparág Projekt (áttételezett) béta 0,7784 Idegen források költsége 11,36% Magyarországi forinthitelek átlagos kamata - (MNB, 2008. december) Határadókulcs 20% Magyarországi hatályos adókulcs Kockázati felár a méretért (Ibbotson) 3,65% Vállalatspecifikus-kockázat 2,0% Saját tőke költsége (CAPM) D és E részaránya a fin.-ban Tőkeköltség Idegen források költsége * (1-t) Saját tőke költsége WACC Forrás: Vajcs G. 2009. alapján 8