Államadósság, adósságdinamika és mérlegalkalmazkodási válság Dr. Dedák István 2012.06.22. 1
Nobody understands debt Amikor az emberek a Kongresszusban az adósságról beszélnek, lényegében véve fogalmuk sincs, hogy miről beszélnek. És az emberek, akik a legtöbbet beszélnek róla, a legkevesebbet értik belőle. (The New York Times, 2012.01.01.) 2012.06.22. 2
Mi is jelent az államadósság? Az államadósság a múltban keletkezett költségvetési deficitek kummulált éréke: Államadósság (B) = -Σ E T Ahol E T a költségvetés teljes egyenlege Visszafizeti-e az állam az adósságát? Igen is, meg nem is! Az egyes állampapírokat igen, de az adósság összességét nem feltétlenül. 2012.06.22. 3
Bulgária Románia Cseho. Spanyolo. Franciao. Magyaro. Németo. EU -átlag Portugália Belgium Olaszo. Görögö Nem az államadósság számít, hanem a GDP-hez mért aránya 140 120 100 80 60 40 20 0 2012.06.22. 4
százalék Az államadósság alakulása Magyarországon (a GDP százalékában) 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012.06.22. 5
Mekkora az államadósság reálgazdaságra nehezedő terhe? A legfontosabb: határozottan különbséget kell tenni hosszú- és rövid táv között! Hosszú távon az államadósság csökkenti a nemzetgazdasági megtakarítást, tőkét szorít ki, ezért növekedéselméleti összefüggések keretében kell vizsgálni. Rövid távon, és válságban, a helyzet teljesen más! 2012.06.22. 6
Rövid távon a válság jellegére kell tekintettel lenni! Nem szokványos nem a gazdaság konjunkturális ingadozásából táplálkozik Hanem! Mérlegalkalmazkodási válság Balance Sheet Recession (Richard Koo Nomura Resarch Institute) Ahol a gazdasági szereplők egy része jelentős adósságleépítést hajt végre! 2012.06.22. 7
Valakinek a pénzügyi vagyona mindig másvalakinek az adóssága Ergo: jelenti, hogy: Ha valaki leépíti az adósságát, az egyúttal azt is - másvalakinek a pénzügyi vagyona csökken - vagy másvalakinek az adóssága nő Ehhez: 1. alacsony kamatláb kell, hogy biztosítsa a magánszektor hitelfelvételét, vagy 2. Gyenge valuta, hogy a külföld pénzügyi vagyona csökkenjen 3. Átmenetileg magas költségvetési hiány! 2012.06.22. 8
A zéróra redukált mozgástér fordítva a lovon! 10 8 A költségvetés hiánya a GDP százalékában 6 4 Magyaro. EU27 2 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012.06.22. 9
Mi történt az államadóssággal Japánban? Bár a fiskális akciók az államadósságot 460 billió yennel növelték az 1990-2005 közötti periódusban, ám a kormányzati akciók nélkül a GDP a válság előtti 1985-ös szintre esett volna vissza, s a különbség a hipotetikus és a tényleges GDP pálya között a válság 15 éve alatt 2000 billió yenre rúgott volna. Más szóval, Japán 460 billió yenért vásárolt 2000 billió yen értékű GDP-t, ami egy óriási üzlet. (Koo [2011] 23.o.) 2012.06.22. 10
Mekkorák a multiplikátorok? 1. Az egyszerű kiadási multiplikátor változatlan kamatláb esetén: dy/dg 1 s(1 ) m Ahol: s megtakarítási hajlandóság (0,1), τ az adókulcs (0,4), m az importhajlandóság (0,3) A kiadási multiplikátor mindössze: 1,3 A deficit multiplikátor viszont: (dy/ Y) 1 (db/ Y) s(1 ) m S ennek értéke duplája a kiadási multiplikátornak: 2,6 2012.06.22. 11
Az adósság finanszírozásáról A befektetők nem akarják finanszírozni az adósságot a kockázatokra hivatkozva! DE! Makroszinten olyan nem létezik, hogy az adósságtól szabadulni szeretnénk, a pénzügyi vagyonunkhoz viszont ragaszkodunk. Az adósság mindig egyenlő a pénzügyi vagyonnal! A mikroszintű és makroszintű racionalitás elválik egymástól, ezért éket kell közé verni! Ezt a szerepet a jegybankok, a nemzetközi szervezetek (IMF), vagy az Európai Stabilitási Alap (EFFS) töltheti be. 2012.06.22. 12
Egy kitérő: a hitelminősítők szerepe az adósságválságban A három hitelminősítő kulcsszerepet játszott a pénzügyi összeomlásban. A válságot előidéző jelzáloghitelekhez köthető értékpapírok nem lettek volna piacképesek és eladhatók, ha azokat a hitelminősítők nem hagyják jóvá, illetve befektetésre nem ajánlják. Ez a válság sohasem jött volna létre a hitelminősítők hatékony közreműködése nélkül. A minősítők segítették a buborék kialakulását, majd a válság kirobbanását követő sorozatos leminősítéseik a piacok és vállalkozások tönkremeneteléhez vezettek. ( FCIC [2011] 25.o.) 2012.06.22. 13
Egy ördögi játszma és ez egyáltalán nem játék Válság A hitelminősítőknek kulcsszerepe van a válság kirobbanásában A válság elleni küzdelem a deficit és az államadósság növekedésével jár Újabb leminősítések, ami rongálja az üzleti bizalmat, nehezíti a kilábalást 2012.06.22. 14
Jelölések: Egy kis adósságdinamika az alapegyenlet b a kormányzati eladósodás (államadósság/gdp) X P az elsődleges egyenleg/gdp érték g a reál GDP növekedési üteme, r a reálkamatláb Az adósságdinamika alapegyenlete az adósság/gdp hányados idős szerinti deriválásából származtatható: db (r g)b(t) xp dt 2012.06.22. 15
Az eladósodás alakulása r<g r>g db/dt db/dt x P /r-g) X P /(r-g) b b 2012.06.22. 16
Jelölések: A nem tradicionális egyenlet b a kormányzati eladósodás (államadósság/gdp) μ a deficit/gdp érték g a nominális GDP növekedési üteme, (amely a gazdasági növekedés és az infláció függvénye) Bizonyítható, hogy az eladósodás az induló helyzettől függetlenül tart a következő értékhez: lim b t t g 2012.06.22. 17
A stabilizálódás folyamata (deficit/gdp (μ)=3%, nominális GDP növekedés (g)=6%) db/dt A jövő: 50% A jelen: 80% μ/g=50% 80% Adósság/GDP (%) 2012.06.22. 18
Köszönöm a figyelmet! 2012.06.22. 19