Geprüfter Jahresbericht Audited Annual report Auditált Éves Beszámoló

Átírás

1 zum 31. März 2015 as at March 31 st, március 31-ig Geprüfter Jahresbericht Audited Annual report Auditált Éves Beszámoló BayernInvest Richtlinienkonformer Investmentfonds Luxemburger Rechts Directive-compliant investment fund set up under Luxembourg law A luxemburgi jog irányelveinek megfelelő befektetési alapja

2

3 BAYERNINVEST 1 GEPRÜFTER JAHRESBERICHT AUDITED ANNUAL REPORT AUDITÁLT ÉVES BESZÁMOLÓ zum 31. März 2015 as at March 31 st, március 31-ig Verwaltungsgesellschaft Management Company Alapkezelő Társaság BayernInvest Luxembourg S.A. 6B, rue Gabriel Lippmann, L-5365 Munsbach Handelsregister Register of commerce Cégjegyzék: R.C.S. Luxembourg B Deutsche Wertpapier Kennnummern/ISIN German identification numbers/isin Német értékpapír azonosítószámok/isin BayernInvest Short Term Fonds TL LU BayernInvest Rendite Dynamic Fonds AL A0LCM6 LU BayernInvest Rendite Dynamic Fonds InstAL A0LCM7 LU BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds AL LU BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds TL LU BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds TNL LU BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds InstAL LU BayernInvest Convertible Bond Fonds AL LU BayernInvest Convertible Bond Fonds TNL LU BayernInvest Convertible Bond Fonds InstAL LU BayernInvest Active Global Balanced Fonds TL A1J4AH LU BayernInvest Global Flex Income Fonds AL A1J4AJ LU BayernInvest Global Flex Income Fonds InstAL A1J4AK LU BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF AL A1T6LL LU Erläuterung Anteilklassen Explanation of unit classes Befektetésijegyosztályok magyarázata: TL = = = AL = = = TNL = = = InstAL = = = mit Ausgabeaufschlag/thesaurierend load fund/no distribution of income kibocsátási felárral terhelve/hozamfelhalmozással mit Ausgabeaufschlag/ausschüttend load fund/distribution of income kibocsátási felárral terhelve/kifizetéssel ohne Ausgabeaufschlag/thesaurierend no load fund/no distribution of income kibocsátási felár nélkül/hozamfelhalmozással vorbehalten für institutionelle Investoren mit Ausgabeauschlag/ausschüttend reserved for institutional investors/load fund distribution of income intézményi befektetők számára fenntartva, kibocsátási felárral terhelve/kifizetéssel

4 2 BAYERNINVEST INHALT CONTENTS TARTALOM Management und Verwaltung Management and administration Vállalatvezetés és ügyintézés 4 Bericht der Verwaltungsgesellschaft Report of the Management Company Az Alapkezeő Társaság Beszámomója 6 BayernInvest Short Term Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 19 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 21 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 21 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 22 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub fund assets A Részalap vagyonának összetétele 22 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 23 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub fund assets A Részalap vagyonának alakulása 23 BayernInvest Rendite Dynamic Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 24 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 26 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 26 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 27 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub fund assets A Részalap vagyonának összetétele 28 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 29 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub fund assets A Részalap vagyonának alakulása 30 BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 31 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 36 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 36 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 37 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub fund assets A Részalap vagyonának összetétele 39 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 40 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub fund assets A Részalap vagyonának alakulása 41 BayernInvest Convertible Bond Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 42 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 45 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 45 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 46 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub fund assets A Részalap vagyonának összetétele 47 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 48 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub fund assets A Részalap vagyonának alakulása 49 BayernInvest Active Global Balanced Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 50 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 51 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 51 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub fund assets A Részalap vagyonának összetétele 52 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 52 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub fund assets A Részalap vagyonának alakulása 53 BayernInvest Global Flex Income Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 54 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 58 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 59 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 59 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub fund assets A Részalap vagyonának összetétele 60 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 61 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub fund assets A Részalap vagyonának alakulása 62

5 BAYERNINVEST 3 BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 63 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 65 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 65 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub fund assets A Részalap vagyonának összetétele 66 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 66 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub fund assets A Részalap vagyonának alakulása 67 BayernInvest konsolidiert Consolidated Konszolidált Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A Részalap vagyonának összetétele 68 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 68 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyonának alakulása 69 Erläuterungen zum geprüften Jahresbericht Notes to the audited annual report Megjegyzések a auditált éves beszámolóhoz 70 Bericht des Réviseur d Entreprises agréé Report of the Réviseur d Entreprises agréé A Réviseur d entreprises agréé jelentése 78

6 4 BAYERNINVEST MANAGEMENT UND VERWALTUNG MANAGEMENT AND ADMINISTRATION VÁLLALATVEZETÉS ÉS ÜGYINTÉZÉS Verwaltungsgesellschaft Management Company Alapkezelő Társaság BayernInvest Luxembourg S.A. 6B, rue Gabriel Lippmann *) L-5365 Munsbach Verwaltungsrat Board of directors Igazgatótanács Vorsitzender Chairman Elnök seit dem 5. Mai 2014 since May 5 th, május 5- tõl bis zum 31. Januar 2015 until January 31 st, január 31- ig Reinhard Moll Sprecher der Geschäftsführung der BayernInvest Kapitalverwaltungsgesellschaft mbh, München seit dem 1. April 2015 since April 1 st, április 1- tõl Dr. Volker van Rüth Sprecher der Geschäftsführung der BayernInvest Kapitalverwaltungsgesellschaft mbh, München Stellvertretender Vorsitzender Vice chairman Alelnök seit dem 5. Mai 2014 since May 5 th, május 5- tõl Dr. Jörg Senger Bankdirektor, Bereichsleiter Capital Markets Bayerische Landesbank, München bis zum 5. Mai 2014 until May 5 th, május 5- ig Reinhard Moll Sprecher der Geschäftsführung der BayernInvest Kapitalverwaltungsgesellschaft mbh, München Mitglieder Members Tagok seit dem 5. Mai 2014 since May 5 th, május 5- tõl Guy Schmit Sprecher der Geschäftsführung der BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg seit dem 1. Juni 2014 since June 1 st, június 1- tõl Katja Lammert Geschäftsführerin der BayernInvest Kapitalverwaltungsgesellschaft mbh, München bis zum 31. Mai 2014 until May 31 st, május 31- ig Alain Weber Vorsitzender des Vorstandes Banque LBLux, Luxembourg bis zum 5. Mai 2014 until May 5 th, május 5- ig Dr. Jörg Senger Bankdirektor, Bereichsleiter Capital Markets Bayerische Landesbank, München Geschäftsführer Managing Director Ügyvezető igazgató Guy Schmit Sprecher der Geschäftsführung der BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg Jörg Schwanitz Geschäftsführer der BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg bis zum 30. November 2014 until November 30 th, november 30- ig Katja Lammert Geschäftsführerin der BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg seit dem 1. Dezember 2014 since December 1 st, december 1- tõl Katja Mertes Tegebauer Geschäftsführerin BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg Depotbank und Hauptzahlstelle Custodian bank and principal paying agent Letéti bank és fő kifizetőhely bis zum 28. November 2014 until November 28 th, november 28- ig Banque LBLux 3, rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg seit dem 29. November 2014 since November 29 th, november 29- tõl M.M.Warburg & CO Luxembourg S.A. 2, Place François Joseph Dargent L-1413 Luxembourg Zahlstelle in Deutschland (auch Informationsstelle) Paying agent in Germany (also information agent) Kifizetőhely Németországban (tájékoztatóiroda is) Bayerische Landesbank Brienner Str. 20 D München Vertriebs- und Zahlstelle in Ungarn Sales and paying agent in Hungaria Forgalmazó és kifizetőhelyek Magyarországon MKB Bank Rt. Váci u. 38 H-1056 Budapest V. Vertriebs- und Zahlstelle in Bulgarien Sales and paying agent in Bulgaria Forgalmazó és kifizetőhelyek Bulgária MKB Unionbank Ltd Gen.E.I. Totleben Blvd. BG-1606 Sofia Zentraladministration, Service- und Registrierstelle Central administration, service and register company Központi adminisztráció, szolgáltató és jegyzési társaság LRI Invest S.A. 9A, rue Gabriel Lippmann L-5365 Munsbach *) Bis zum 18. Dezember 2014: 3, rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg. Until December 18 th, 2014: 3, rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg december 18- ig: 3, rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg.

7 BAYERNINVEST 5 Réviseur d Entreprises Agréé des Fonds und der Verwaltungsgesellschaft Réviseur d Entreprises Agréé of the fund and of the management company Az Alap és az Alapkezelő könyvvizsgálója KPMG Luxembourg Société coopérative Cabinet de révision agréé 39, Avenue John F. Kennedy *) L-1855 Luxembourg Steuerlicher Vertreter in Österreich Tax agent in Austria Adóképviselő Ausztriában KPMG Austria GmbH Wirtschaftsprüfungs- und Steuerberatungsgesellschaft Porzellangasse Wien Rechtsberater Legal advisor Jogi tanácsadó Bonn & Schmitt 22-24, Rives de Clausen L-2165 Luxembourg Anlageberater / Fondsmanager Investment advisor / fund Manager Befektetési tanácsadó / alapkezelő BayernInvest Kapitalverwaltungsgesellschaft mbh Karlstraße 35 D München Fisch Asset Management AG Bellerive 241 CH-8034 Zürich BLI - Banque de Luxembourg Investments S.A. 7, Boulevard Prince Henri L-1724 Luxembourg *) Bis zum 31. Dezember 2014: 9, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg. Until December 31 st, 2014: 9, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg december 31- ig: 9, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg.

8 6 BAYERNINVEST BERICHT DER VER WALTUNGSGESELLSCHAFT REPORT OF THE MANAGEMENT COMPANY AZ ALAPKEZAEŐ TÁRSASÁG BESZÁMOLÓJA Rückblick: Review: Visszatekintés: Die USA betreffend zeichnete sich zu Beginn des Berichtszeitraums das Bild einer langsamen Konjunkturerholung ab. Vor allem die Lage am Arbeitsmarkt schien sich zu entspannen: So untermauerten die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung und der Stellenaufbau die These, dass der Führungswechsel an der FED Spitze zu einer deutlichen Verbesserung der Situation am US Arbeitsmarkt beitragen wird. Diese Hoffnung manifestierte sich im weiteren Verlauf des Berichtszeitraums. Der US Arbeitsmarkt erholte sich zusehends, was sich sowohl in rückläufigen Erstanträgen auf Arbeitslosenunterstützung als auch in einer insgesamt rückläufigen Arbeitslosenquote zeigte. Die Partizipationsrate befand sich jedoch noch immer im negativen Wachstumsbereich. Dass sich dies jedoch über einen mittelfristigen Zeitraum ins Gegenteil verkehren sollte, suggerierte die rückläufige Entwicklung der Anzahl der entmutigten Arbeitslosen. Auch konsumseitig verbesserte sich der Datenkranz über den Berichtszeitraum hinweg. So notierte das Verbrauchervertrauen zum Ende des Berichtzeitraums deutlich positiv. Auch das Jahreswachstum der Einzelhandelsumsätze befand sich auf einem komfortablen Wachstumsniveau, entsprach jedoch nur teilweise dem hervorragenden Konsumentenvertrauen. Grund hierfür war der Ölpreisrückgang, der zur Reduzierung der nominalen Umsätze an den Tankstellen führte. The picture of a slow economic recovery began to emerge in the USA at the beginning of the period under review. The situation on the labour market in particular appeared to ease. For example, figures for initial claims for unemployment benefits and job growth supported the theory that the change in the head of the FED will contribute to a significant improvement of the situation on the US labour market. This hope manifested itself throughout the rest of the reporting period. The US labour market noticeably recovered, which could be seen both in the fall in initial claims for unemployment benefits and in the falling unemployment rate. However, the participation rate was still in a negative growth area. The downward trend in the number of discouraged unemployed people nonetheless implied that this situation is expected to reverse over the medium term. Data on the consumer side also improved over the reporting period. For example, consumer confidence was considerably more optimistic at the end of the period under review. The annual growth in retail sales was also at a comfortable growth level, but correlated only in part to the excellent consumer confidence. The reason for this was the fall in oil prices, which led to a reduction in nominal sales at filling stations. Az USA t illetően a tárgyidőszak kezdetén egy lassú konjunktúrajavulás képe körvonalazódott. Mindenekelőtt a munkaerőpiac helyzetén látszott csökkenni a feszültség: Így a munkanélküli támogatásra irányuló első kérelmek és a munkahelyek számának növekedése alátámasztották a tételt, hogy a FED élén bekövetkező vezetőváltás hozzá fog járulni az USA munkaerőpiac helyzetének számottevő javulásához. Ez a remény nyilvánult meg a tár gyidőszak további részében is. Az USA munkaerőpiac szemlátomást javult, ami mind a munkanélküli támogatásra irányuló első kérelmek számának csökkenésében, mind az összességében csökkenő munkanélküliségi rátában megmutatkozott. A részesedési arány azo nban még mindig a negatív növekedési tartományban volt. A reménytelen munkanélküliek számának csökkenő tendenciája azonban már előrevetítette, hogy ez középtávon az ellenkezőjére fog átváltozni. A fogyasztási oldalról is javultak az adatok a tárgyidőszak során. Így a fogyasztói bizalom a tárgyidőszak végén egyértelműen pozitív volt. A kiskereskedelmi forgalom éves növekedése is kényelmes növekedési szinten állt, azonban csak részben felelt meg a kiváló fogyasztói bizalomnak. Ennek oka az olajárak csökkenése volt, ami az üzemanyagtöltő állomásokon a nominális forgalom visszaeséséhez vezetett.

9 BAYERNINVEST 7 Der Euroraum zeichnete zu Beginn des Berichtzeitraums ein dynamisches Bild. So schienen die peripheren Länder den unteren Wendepunkt klar hinter sich gelassen zu haben und starke PMI Indizes, erstmals sinkende Arbeitslosenzahlen in der südlichen Peripherie sowie ein deutlich steigender EU Frühindikator suggerierten ein zunehmendes Wachstumsmomentum. Trotz dieser positiven Vorboten setzte sich diese begonnene Erholung aber nicht fort. Die Wachstumsbeschleunigung der Frühindikatoren drehte in den negativen Bereich und viele weitere Indikatoren, wie beispielsweise das Industrievertrauen, welches stark mit der industriellen Produktion korreliert ist, zeigten nach unten. Spiegelbildlich zur Konjunktur und dem deutlich nachgebenden Ölpreis entwickelte sich die Inflationsrate der Eurozone, die zum Ende des Berichtzeitraums auf einem deflationären Niveau lag. Die europäischen Rentenmärkte waren im Berichtszeitraum durch stetig sinkende Kapitalmarktzinsen und ein sukzessives Zusammenlaufen der Renditeaufschläge der Euro Mitgliedsländer gekennzeichnet. Der negative Zinsabstand zu den USA, deren Konjunktur von signifikantem Stellenaufbau und einer damit niedrigeren Arbeitslosenrate getrieben wurde, verringerte sich im 10-Jahresbereich auf ein historisches 25-Jahre Tief von bis zu minus 190 Basispunkten. Fallende Inflationsraten, insbesondere ausgelöst durch kollabierende Rohölpreise, zwangen die EZB, ihre Rhetorik zu verschärfen und neben einer Zinssenkung auch quantitative Maßnahmen anzukündigen. So wurden zunächst ein ABS und Covered Bond Kaufprogramm beschlossen. Zu Beginn des Jahres 2015 wurden letztlich auch die lang erwarteten Staatsanleihenkäufe beschlossen, die vom Umfang und Dauer die Markterwartungen übertrafen und die Zinsen deutscher Staatsanleihen für Laufzeiten bis zu 7 Jahren in negatives Territorium drückten. Zusätzlichen Auftrieb gaben auch die im Jahresverlauf zugenommenen geopolitischen Risiken in der Ukraine und dem Nahen Osten sowie die ewig andauernden Diskussionen um eine Griechenland Rettung bzw. dessen möglichen Austritt aus der Eurozone. 10-jährige Bundesanleihen notierten am Ende des Berichtszeitraums nur noch bei 0,2%. Noch stärkere Rückgänge verzeichneten Peripheriestaatenrenditen, die ihren Zinsabstand im 10-jährigen Laufzeitbereich zu Bundesanleihen auf nahe 100 Basispunkte (Spanien, Italien) verringern konnten. A dynamic picture emerged in the eurozone at the beginning of the period under review. The peripheral countries seemed to have left the low point well behind them and a strong purchasing managers index (PMI index), falling unemployment for the first time in the southern periphery and a rapidly rising EU leading indicator suggested increasing growth momentum. Despite these positive signs, the recovery did not continue. The increase in growth in the leading indicators became negative and many other indicators, such as industry confidence, which strongly correlates with industrial production, declined. The economy and the significantly reduced price of oil were mirrored in the development of the inflation rate in the eurozone, which was at a deflationary level at the end of the reporting period. In the period under review, the European bond markets were characterised by steadily declining capital market interest rates and a gradual convergence of the yield premiums of euro Member States. The negative interest rate spread in respect of the USA, where the economic situation was driven by significant job growth and an associated lower unemployment rate, fell in the 10-year segment to an historic 25-year low of up to minus 190 basis points. Falling inflation rates, triggered specifically by the price of crude oil collapsing, forced the ECB to sharpen its rhetoric and also announce quantitative measures in addition to an interest rate cut. Therefore, an initial ABS and covered bond purchase programme was agreed upon. In early 2015, the long awaited government bond purchases were finally agreed upon, which exceeded market expectations in terms of scope and duration and pushed the interest rates of German government bonds for maturities of up to 7 years into negative territory. The increase in geopolitical risks in Ukraine and the Middle East over the course of the year gave an additional boost, as did the never ending discussions on a Greek bailout or its potential exit from the eurozone. 10-year federal bonds were still only trading at 0.2% at the end of the period under review. Periphery state yields, which were able to reduce their interest rate spread in respect of federal bonds to almost 100 basis points (Spain and Italy) in the ten year maturity sector, recorded even sharper decreases in yields. Az euróövezet a tárgyidőszak eleje felé dinamikus képet mutatott. Így például úgy látszott, hogy a perifériaországok az alsó fordulópontot egyértelműen maguk mögött hagyták; az erős PMI indexek, az első ízben csökkenő munkanélküliségi mutatók és a nyilvánvalóan emelkedő EU korai indikátor pedig beinduló növekedési lendületre utalt. Ezen pozitív előjelek ellenére azonban a megkezdődött talpra állás nem folytatódott. A korai indikátorok növekedésének gyorsulása negatív tartományba váltott, és számos további mutató mint például az ipari bizalom, amely erős korrelációban áll az ipari termeléssel lefelé mutatott. A konjunktúrát és a nyilvánvalóan csökkenő olajárat tükrözően alakult az euróövezet inflációs rátája, amely a tárgyidőszak végén deflációs szinten állt. Az európai kötvénypiacokat a tárgyidőszakban a szakadatlanul csökkenő tőkepiaci kamatok és az euró tagállamok hozamfelárainak fokozatos közelítése jellemezte. A negatív kamatlábkülönbség az USA ban amelynek konjunktúráját a foglalkoztatás jelentős növekedése és az ezáltal csökkenő munkanélküliségi ráta hajtotta, a 10 éves időtávban 25 éves történelmi mélypontra, akár mínusz 190 bázispontra csökkent. A különösen a zuhanó nyersolajárak következtében csökkenő inflációs ráták nyomán az EKB kénytelen volt élesíteni retorikáját, és a kamatcsökkentés mellett kvantitatív intézkedéseket is meghirdetni. Így elsőként egy ABS és egy fedezett kötvény vásárlási programról döntöttek. A 2015-ös év elején végül döntöttek a rég várt államkötvény vásárlásról, amely terjedelmében és időtartamában felülmúlta a piaci várakozásokat, és a német államkötvények kamatait a 7 éves futamidőig negatív tartományba nyomta. További lendületet adtak az Ukrajnában és a Közel Keleten az év során megnövekedett geopolitikai kockázatok, valamint az örökké tartó viták Görögország megmentéséről, illetve az ország lehetséges kilépéséről az euróövezetből. A 10 éves szövetségi kötvényeket a tárgyidőszak végén mindössze 0,2%-on jegyezték. Még nagyobb hozamcsökkenést könyvelhettek el a perifériaállamok hozamai, amelyek kamatlábkülönbségüket a 10 éves futamidő tartományban a szövetségi kötvényekhez képest szoros 100 bázispontra (Spanyolország, Olaszország) tudták szűkíteni.

10 8 BAYERNINVEST Der positive Trend an den europäischen Aktienmärkten hielt erst einmal an und bescherte den Anlegern bis Ende Juni weitere Wertzuwächse im mittleren einstelligen Bereich. Auch die Ankündigung der amerikanischen Notenbank FED, ihr laufendes Anleihekaufprogramm sukzessive einstellen zu wollen, konnte nichts an diesem freundlichen Grundtrend ändern. Die hierdurch verursachten Verwerfungen in diversen Emerging Market Ländern prallten ebenfalls an den Märkten mehr oder weniger schadlos ab. Erst die von der Ukraine Krise ausgelöste Eintrübung der konjunkturellen Frühindikatoren in Europa brachte für die Märkte einen spürbar volatileren Verlauf mit sich. Als dann im Oktober der positive Trend vollständig zu kippen drohte, kam den Aktienmärkten nicht zum ersten Mal die Unterstützung der Notenbanken zu Gute, die mehrfach signalisierten, an ihrer akkommodierenden Geldpolitik bis auf weiteres festhalten zu wollen. Unterm Strich konnten die Märkte so von April bis Ende Dezember 2014 eine schwarze Null verteidigen. Die dann zu Jahresbeginn folgende Ankündigung der EZB, zukünftig ebenfalls auf ein Quantitative Easing - Programm setzen zu wollen, führte in der Folge bis Ende März 2015 zu spürbar anziehenden Notierungen und damit auch zu deutlich zweistelligen Indexzuwächsen für das nun zu Ende gegangene Geschäftsjahr. Im Berichtszeitraum tendierte der Euro Dollar Wechselkurs in einer engen Handelsspanne seitwärts, bevor er in der zweiten Jahreshälfte kontinuierlich abwertete. Wie erwartet begegneten attraktive Renditeaufschläge (Spreads) in den Peripherieländern der Eurozone dem Kapitalanlagebedarf internationaler Investoren. Zunehmend rückte die gestiegene Basisverzinsung amerikanischer Staatsanleihen in den Fokus der Anleger. In den letzten Monaten des Berichtszeitraums trat die Divergenz der Zentralbankpolitiken wieder in den Vordergrund. Während die amerikanische Notenbank FED ihr Anleiheaufkaufprogramm beendete und erste Zinserhöhungen angekündigt wurden, verfolgte ihr europäisches Pendant EZB hingegen eine Ausweitung ihrer lockeren Geldpolitik. Per Saldo führte dies zu einer Ausweitung des Zinsvorteils von in USD denominierten Anlagen und gleichzeitig erhielt der Greenback Unterstützung durch Kapitalzuflüsse. Auch gegenüber dem überbewerteten japanischen Yen konnte der USD kontinuierlich zulegen. Die Gemeinschaftswährung hingegen hielt ihre Gewinne nicht und wertete zum Ende des Berichtszeitraums merklich ab. The positive trend on the European equity markets continued to begin with and brought investors further mid single digit index gains by the end of June. Even the announcement from the American central bank, the FED, that it was seeking to gradually phase out its ongoing bond purchasing programme could not change this welcome underlying trend. The distortions this caused in various emerging market countries likewise left the markets more or less unscathed. Only the slowing of economic leading indicators in Europe, triggered by the crisis in Ukraine, brought about noticeable volatility for the markets. Then, when the positive trend threatened to fully reverse in October, the support of the central banks, which indicated several times that they wanted to continue their accommodative monetary policies until further notice, benefited the equity markets once again. Overall, the markets were thus able to resist a black zero from April to the end of December The ECB s announcement which then followed at the beginning of the year that it also wants to set up a quantitative easing programme in future subsequently led to a noticeable upturn in prices by the end of March 2015 and also therefore to high double digit index gains for the fiscal year now coming to an end. The euro dollar exchange rate trended sideways within a narrow trading margin in the period under review, before continuously devaluing in the second half of the year. As expected, attractive spreads in the peripheral eurozone countries met with demand from international investors. The increased basic interest rate of American government bonds increasingly became a focal point for investors. The divergence of central bank policies once again came to the fore towards the end of the reporting period. While the American central bank, the FED, ended its bond purchasing programme and the first interest rate rises were announced, its European counterpart, the ECB, expanded its relaxed monetary policy. On balance, this led to an increase in the interest advantage of investments denominated in USD, while the greenback was boosted by capital inflows. The USD also continued to rise against the overvalued Japanese yen. The euro, however, did not retain its gains and depreciated noticeably at the end of the period under review. Az európai részvénypiacokon a pozitív trend megmaradt, és a befektetőket június végéig az egyszámjegyű tartomány közepe körüli további értéknövekedéssel ajándékozta meg. Még az amerikai jegybank, a FED azon bejelentése sem tudott ezen a kedvező, alapvető trenden változtatni, hogy fokozatosan megszünteti folyamatban lévő kötvényvásárlási programját. A különféle fejlődő piaci országokban ezáltal okozott zavar is többé kevésbé ártalmatlanul pattant le ezekről az országokról. Csak az európai korai konjunktúraindikátoroknak az ukrán válság okozta zavara hozott érezhetően nagyobb volatilitást a piacokra. Majd, miután októberben a pozitív trend teljes felborulással fenyegetett, nem első alkalommal a jegybankok siettek a részvénypiacok segítségére, akik többször jelezték, hogy alkalmazkodó monetáris politikájukat továbbra is fenn kívánják tartani. Összességében a piacok ily módon 2014 áprilisától december végéig kissé nulla fölötti eredményt tudtak elérni. Az EKB év elejére eső bejelentése következtében, miszerint szintén gazdaságélénkítő programot kíván folytatni, 2015 március végéig érezhetően vonzóbb jegyzésekhez, és ezzel együtt egyértelműen kétszámjegyű indexnövekedésekhez vezettek a most véget érő üzleti évben. A tárgyidőszakban az euró dollár átváltási árfolyam egy keskeny kereskedési sávban oldalazott, mielőtt a második félévben folyamatosan leértékelődött. A várakozásoknak megfelelően attraktív hozamfelárakkal (spreads) találkoztak a nemzetközi befektetők tőkebefektetési igényei az euróövezet peremországaiban. Az amerikai államkötvények megemelkedett alapkamata egyre inkább a befektetők figyelmének középpontjába került. A tárgyidőszak utolsó hónapjaiban a központi banki politikák eltérése ismét előtérbe került. Miközben az amerikai jegybank, a FED befejezte államkötvény vásárlási programját, és bejelentették az első kamatemeléseket, európai párja, az EKB ezzel ellentétben laza monetáris politikája kiszélesítésén fáradozott. Ennek egyenlegeként kiszélesedett az USD ben denominált befektetések kamatelőnye, és egyidejűleg a zöldhasú tőkebeáramlások útján támogatást is kapott. Az USD még a túlértékelt japán jennel szemben is folyamatosan erősödni tudott. A közösségi deviza ezzel szemben nem tartotta meg előnyét, és a tárgyidőszak végére érzékelhetően leértékelődött.

11 BAYERNINVEST 9 Ausblick: Outlook: Kitekintés: Die USA betreffend erwartet man im laufenden Geschäftsjahr eine beschleunigte konjunkturelle Entwicklung. Darauf deuten sowohl verschiedene Konsumals auch Industrieindikatoren hin. In der Konsequenz wird dies zu einer ersten Leitzinsanhebung im Sommer 2015 führen, die jedoch in ihrem Ausmaß tendenziell gering sein wird. Schließlich sind deutliche Preissteigerungsraten, die zu einem schnelleren Ansteigen des amerikanischen Leitzinssatzes führen, nicht zuletzt aufgrund der rückläufigen Ölpreise nicht zu erwarten. In der Eurozone zeigt sich für das bevorstehende Geschäftsjahr ein leichter Lichtstreifen am Horizont. So deutet die Wachstumsdynamik der Frühindikatoren leicht nach oben. Zusätzlich dürften einige Sonderfaktoren wie etwa die Entwicklung des Ölpreises, und die aktuelle Euro Schwäche wie ein kleines Konjunkturprogramm wirken. Das Risiko wird jedoch auch im bevorstehenden Geschäftsjahr auf der Verlustseite liegen: So wird unter anderem der Arbeitsmarkt nach wie vor Sorge bereiten. Schließlich befindet sich nicht nur die Jugendarbeitslosigkeit noch immer auf einem sehr hohen Niveau. Für eine Umkehr dieser Situation bedarf es struktureller Reformen, die - wenn denn durchgesetzt - ihre Wirkung eher mittelfristig entfalten dürften. Die geplanten Maßnahmen der EZB, die zu einer Bilanzausweitung um etwa 1 Billion Euro führen sollen, werden im bevorstehende Geschäftsjahr wohl nicht die gewünschten Effekte wie etwa Ankurbelung der Kreditvergabe und nicht zuletzt damit einhergehend, Umkehr des disinflationären Trends, nach sich ziehen. Darauf deuten sowohl Probleme auf Ebene des Kreditangebotes (steigende notleidende Kreditengagements vor allem in der Peripherie) und der Kreditnachfrage (geringe Kapazitätsauslastung in der Peripherie) hin. Aufgrund der fundamentalen Schwäche und der anhaltenden Divergenz in der Eurozone ist im bevorstehenden Geschäftsjahr wohl nicht mit einer Zinsanhebung seitens der EZB zu rechnen. Gegen eine Zinsanhebung sprechen neben der konjunkturellen Situation auch die sehr niedrigen Inflationsraten, die im bevorstehenden Geschäftsjahr weiterhin deutlich unterhalb des EZB Ziels von 2% verlaufen werden. As far as the USA is concerned, accelerated economic development is expected in the current financial year. Various consumer and industry indicators point towards this. This will result in an initial interest rate hike in summer 2015, which will, however, tend to be marginal. Significant price rises, which cause the American base rate to increase more quickly, are not expected, not least due to the falling price of oil. There is a hint of dawn on the horizon in the eurozone for the financial year ahead. The growth dynamic of leading indicators is increasing slightly. Moreover, some special factors, such as the development of the oil price and the current euro weakness, are expected to act as a small economic recovery package. However, the risk will once again be on the negative side in the coming financial year. For example, the labour market is expected to cause concern. It is not just youth unemployment that is at a very high level. Structural reforms are required to reverse this situation which if implemented would only take effect in the medium term. The measures planned by the ECB, which are set to lead to an expansion of the balance sheets by around 1 trillion euros, will probably not bring about the desired effects in the financial year ahead, such as a boost in the lending of credit and the related reversal of the disinflationary trend. Problems at credit supply level (increasing number of non performing loans, particularly in the periphery) and the demand for credit (low capacity utilisation in the periphery) point towards this. An interest rate hike on the part of the ECB is unlikely in the coming financial year due to the fundamental weakness and continuing divergence in the eurozone. The economic situation and the very low rates of inflation, which will remain significantly below the ECB target of 2% in the coming financial year, do not support an interest rate hike. Az USA t illetően a folyó üzleti évben gyors konjunkturális fellendülés várható. Erre utalnak mind a különféle fogyasztási, mind az ipari mutatók. Ennek következményeként 2015 nyarán sor kerül az irányadó kamat első emelésére, amely azonban nagyságában tendenciaszerűen csekély lesz. Végül határozott árnövekedési ráták, amelyek az amerikai irányadó kamatlábak gyorsabb növekedéséhez vezetnek, nem utolsósorban a csökkenő olajárak miatt nem várhatók. Az euróövezetben az előttünk álló üzleti évben egy vékony fénycsík látszik a horizonton. Így a korai indikátorok növekedési dinamikája enyhén felfelé mutat. Továbbá egyes különleges tényezők, mint például az olajárak alakulása és az euró aktuális gyengélkedése kis konjunktúraprogramként hathatnak. A kockázat azonban az előttünk álló üzleti évben is a negatív oldalon lesz majd: Így többek között a munkaerőpiac továbbra is aggodalmakat okoz, hiszen nem csak a fiatalok munkanélküliségi rátája van még mindig nagyon magas szinten. Ezen helyzet megfordításához szerkezeti reformokra van szükség, amelyek ha végül megvalósítják őket hatásukat inkább középtávon fejtik ki. Az EKB tervezett intézkedései amelyek körülbelül 1 trilló eurós mérlegfőösszeg növekedéshez vezetnek, az előttünk álló üzleti évben nem fogják elérni a kívánt hatásokat, mint például a hitelezés felpörgetése, valamint a dezinflációs trendek ezzel együtt járó megfordulása. Erre utalnak a tapasztalható problémák is a hitelkínálat terén (a nem teljesítő hitelek növekvő száma, mindenekelőtt a periférián) és a hitelkereslet terén (csekély kapacitáskihasználás a periférián). A fundamentális gyengeségek és az euróövezetben tapasztalható tartós divergencia alapján az elkövetkezendő üzleti évben nem lehet kamatemeléssel számolni az EKB részéről. A kamatemelés ellen szólnak a konjunkturális helyzet mellett a nagyon alacsony inflációs ráták is, amelyek az elkövetkezendő üzleti évben továbbra is jelentősen az EKB által kitűzött 2%-os cél alatt fognak maradni.

12 10 BAYERNINVEST Renten- und Aktienmärkte: Bond and Equity Markets: Kötvény- és részvénypiacok: Die große Unsicherheit um die globale wirtschaftliche Entwicklung und die anhaltende Deflationsgefahr werden im laufenden Geschäftsjahr für weiterhin weltweit niedrige Notenbankzinsen sorgen und nur langsam und sukzessive höhere Renditen zulassen. Zwar stehen in UK und den USA für 2015 erstmals Zinserhöhungen an, die starken Währungen dieser Länder verhindern jedoch eine rasche Zinswende. Die EZB wird auch in 2015 auf vollem Expansionskurs bleiben. 10-jährige Anleihen diesseits und jenseits des Atlantiks werden nach einer vorübergehenden Seitwärtsphase Aufschläge verzeichnen und Zinsstrukturkurven sollten etwas steiler werden. Anlagen aus der Peripherie werden weniger stark betroffen sein und ihre Aufschläge zu Bundesanleihen weiter reduzieren können. Die relative Attraktivität von Aktien gegenüber festverzinslichen Wertpapieren jeglicher Art besteht mehr denn je und bleibt ein Kernargument für eine konstruktive Aktienmarktprognose. Darüber hinaus erscheint mit der unverändert bestehenden Unterstützung seitens der EZB ein dauerhafter Trendwechsel in Richtung nachgebender Aktienkurse wenig wahrscheinlich. Die deutlichen Kurszuwächse der letzten Wochen dürften die Märkte aber anfälliger für zwischenzeitliche Konsolidierungen bzw. Korrekturen gemacht haben, zumal gerade einige politische Belastungsfaktoren wie zum Beispiel die Unsicherheit über die weitere Entwicklung in Griechenland unverändert bestehen. Über das zweite Quartal 2015 hinaus kann jedoch mit einem weiteren fundamentalen Rückenwind für die Märkte gerechnet werden. Insbesondere der deutlich gefallene Rohölpreis und der schwache Euro dürften wie ein kleines Sonderkonjunkturprogramm wirken. The great uncertainty surrounding global economic development and the ongoing risk of deflation will ensure continued low central bank interest rates across the globe in the current financial year and only slowly and gradually permit higher returns. Interest rate increases are due in the UK and USA in 2015 for the first time and the strong currencies in these countries will prevent a rapid interest turnaround. The ECB will remain on a fully expansionary course in Ten year bonds on both sides of the Atlantic will register rate increases after a temporary sideward phase and yield curves should become steeper. Investments from the periphery will be not as strongly affected, and will be able to further reduce their supplements for federal bonds. The relative attractiveness of equities in comparison with fixed interest securities of all kinds is more prominent than ever and remains a key argument for a constructive equity market forecast. A permanent change in trend towards declining equity prices also appears less likely given the continued support of the ECB. The significant price gains in recent weeks, however, are expected to make the markets more vulnerable to intermediate consolidations or corrections, particularly since some political stress factors, such as the uncertainty surrounding further developments in Greece, continue unchanged. However, increasing fundamental momentum is expected for the markets beyond the second quarter of The price of crude oil in particular, which has fallen significantly, and the weak euro are expected to act as a small economic recovery package. A globális gazdasági növekedés és a tartós deflációs veszély miatti jelentős bizonytalanság a folyó üzleti évben világszerte továbbra is alacsonyan fogja tartani a jegybanki kamatokat, és csak lassan és fokozatosan fog magasabb hozamokat lehetővé tenni. Bár az Egyesült Királyságban és az USA ban 2015-re első ízben kamatemelések várhatók, ezen országok erős devizái megakadályozzák a gyors kamatfordulatot. Az EKB ben is teljes expanziós pályán marad. A 10 éves futamidejű kötvények az Atlanti óceán mindkét partján egy átmeneti oldalazást követően különbözeteket könyvelnek majd el, és a strukturális kamatgörbék valamelyest meredekebbek lesznek. A perifériából származó befektetések kevésbé lesznek érintettek, és a szövetségi kötvényekhez viszonyított különbözeteiket tovább tudják csökkenteni. A részvények viszonylagos vonzereje a bármiféle fix kamatozású értékpapírokhoz képest jobban fennáll, mint valaha, és fő érv marad egy konstruktív részvénypiaci prognózis mellett. Ezen túl az EKB részéről megnyilvánuló változatlan támogatás mellett a csökkenő részvényárfolyamok felé történő tartós trendváltás kevéssé látszik valószínűnek. Az utóbbi hetekben bekövetkező határozott árfolyam növekedések azonban hajlamosabbá teszik a piacokat az időközi konszolidációkra, illetve korrekciókra, főként hogy egyes politikai terhelő tényezők mint például a további görögországi fejlemények miatti bizonytalanság változatlanul fennállnak második negyedévét követően azonban a piacok javára egy további fundamentális hátszéllel lehet számolni. Különösen a jelentősen csökkent nyersolajár és a gyenge euró egyedi konjunktúraprogramként hathat. USD USD USD Zunächst sollte die Gemeinschaftswährung ihre seit Sommer 2014 gezeigte Abwärtstendenz weiter fortsetzen. Nachlassende Unterstützung könnte der Euro noch durch den Renditeaufschlag der Peripherieländeranleihen erhalten. Sollte sich ein Aufschwung der amerikanischen Volkswirtschaft zunehmend manifestieren begleitet von ersten Zinserhöhungen seitens der amerikanischen Zentralbank führt dies zu einer gestiegenen Attraktivität von festverzinslichen Anlagen außerhalb des Euroraums. Die internationalen Kapitalströme würden The downward movement of the euro that we have witnessed since summer 2014 should continue. The euro is still likely to be bolstered to a lesser extent by the yield premiums on peripheral state bonds. If an upturn increasingly manifests itself in the US economy accompanied by initial interest rate increases by the American central bank this will make fixed interest investments outside the eurozone more attractive. International capital streams would then increasingly flow into investments denominated in US dollars Eleinte a közösségi deviza 2014 nyara óta mutatott lefelé irányuló tendenciája továbbra is folytatódik. Az euró még mérséklődő támogatást kaphat a peremországok kötvényeinek hozamfelárától. Amennyiben megvalósul az amerikai nemzetgazdasági fellendülés amelyet az Amerikai Központi Bank részéről bekövetkező első kamatemelések kísérnek, akkor ez az euróövezeten kívüli fix kamatozású befektetések vonzerejének megnövekedéséhez vezet. A nemzetközi tőkeáramlások akkor inkább az USD ben denominált

13 BAYERNINVEST 11 dann vermehrt in USD denominierte Anlagen fließen und eine Aufwertung des Greenbacks unterstützen. and bolster an increase in the value of the greenback. befektetésekbe folynak majd, és támogatják a zöldhasú dollár felértékelődését. JPY JPY JPY Auch gegenüber dem Yen wirkt die Attraktivität der Zinsanlagen in der Peripherie der Eurozone im allgemeinen Niedrigzinsumfeld unterstützend. Hinzu kommt, dass Japan durch die neue Regierung größere Lockerungsmaßnahmen zur Stützung der heimischen Wirtschaft durchführt und beabsichtigt, mittelfristig nachhaltig positive Inflationsraten zu erreichen. Bisherige Anzeichen signalisieren eine positive Dynamik. Diese expansiven Maßnahmen sollten gemeinsam mit dem Lockerungskurs der Europäischen Zentralbank EZB für zunehmenden Abwertungsdruck auf den Yen, respektive auf den Euro sorgen und per Saldo zu einer Seitwärtsbewegung des Wechselkurses /JPY führen. The attractiveness of fixed income investments in the peripheral eurozone states in the general low interest rate environment will also play a supporting role against the yen. Through its new government, moreover, Japan is implementing major easing measures to support the domestic economy and intends to achieve lasting positive inflation rates in the medium term. The signs so far point towards a positive dynamic. These expansionary measures, together with the easing stance of the European Central Bank (ECB), should ensure increasing downward pressure on the yen in relation to the euro and lead, on balance, to a sideways trend in the /JPY exchange rate. A jennel szemben támogatólag hat az euróövezet perifériájának kamatbefektetési attraktivitása az általános alacsony kamatozású környezetben. Ehhez járul, hogy Japán az új kormány segítségével nagy könnyítési intézkedéseket hajt végre a hazai gazdaság támogatására, és azt tervezi, hogy középtávon fenntartható pozitív inflációs rátákat érjen el. Az eddigi jelek pozitív dinamikát jeleznek. Ezek a kiterjedt intézkedések az Európai Központi Bank, az EKB lazítást szolgáló árfolyamával együttesen növelik a jenre és az euróra nehezedő leértékelési nyomást, és egyenlegükben az /JPY átváltási árfolyam oldalazó mozgásához vezetnek. BayernInvest Short Term Fonds Bayernlnvest Short Term Fonds BayernInvest Short Term Fonds Die europäischen Rentenmärkte waren im Berichtszeitraum durch stetig sinkende Kapitalmarktzinsen und ein sukzessives Zusammenlaufen der Renditeaufschläge der Euro Mitgliedsländer gekennzeichnet. Der negative Zinsabstand zu den USA, deren Konjunktur von signifikantem Stellenaufbau und einer damit niedrigeren Arbeitslosenrate getrieben wurde, verringerte sich im 10-Jahresbereich auf ein historisches Tief von bis zu minus 190 Basispunkten. Fallende Inflationsraten, insbesondere ausgelöst durch kollabierende Rohölpreise, zwangen die EZB, ihre Rhetorik zu verschärfen und neben einer Zinssenkung auch quantitative Maßnahmen anzukündigen. So wurden zunächst ein ABS- und Covered Bond Kaufprogramm beschlossen. Zu Beginn des Jahres 2015 wurden letztlich auch die lang erwarteten Staatsanleihenkäufe beschlossen, die vom Umfang und Dauer die Markterwartungen übertrafen und die Zinsen deutscher Staatsanleihen für Laufzeiten bis zu 7 Jahren in den negativen Bereich drückten. Zusätzlichen Auftrieb gaben auch die im Jahresverlauf zugenommenen geopolitischen Risiken in der Ukraine und dem Nahen Osten sowie die weiter andauernden Diskussionen um eine Griechenland Rettung bzw. deren möglichen Austritt aus der Eurozone. 10-jährige Bundesanleihen notierten am Ende des Berichtszeitraums nur noch bei 0,2%. Einen noch stärkeren Renditerückgang verzeichneten In the period under review, the European bond markets were characterised by steadily declining capital market interest rates and a gradual convergence of the yield premiums of euro member states. The negative interest rate spread in respect of the USA, where the economic situation was driven by significant job growth and an associated lower unemployment rate, contracted in the 10-year segment to an historic low of up to minus 190 basis points. Falling inflation rates, triggered specifically by the price of crude oil collapsing, forced the ECB to sharpen its rhetoric and also announce quantitative measures in addition to an interest rate cut. Therefore, an initial ABS and covered bond purchase programme was agreed upon. In early 2015, the long awaited government bond purchases were finally agreed upon, which exceeded market expectations in terms of scope and duration and pushed the interest rates of German government bonds for maturities of up to 7 years into negative territory. The increase in geopolitical risks in Ukraine and the Middle East over the course of the year gave an additional boost, as did the continuing discussions on a Greek bailout or its potential exit from the eurozone. 10-year federal bonds were still only trading at 0.2% at the end of the period under review. Periphery state yields, which were able to reduce their interest rate spread in respect of federal bonds to almost 100 basis Az európai kötvénypiacokat a tárgyidőszakban a szakadatlanul csökkenő tőkepiaci kamatok és az euró tagállamok hozamfelárainak fokozatos közelítése jellemezte. A negatív kamatlábkülönbség az USA ban amelynek konjunktúráját a foglalkoztatás jelentős növekedése és az ezáltal csökkenő munkanélküliségi ráta hajtotta, a 10 éves időtávban történelmi mélypontra, csaknem mínusz 190 bázispontra csökkent. A csökkenő inflációs ráták nyomán amit elsősorban a zuhanó nyersolajárak okoztak az EKB kénytelen volt élesíteni retorikáját, és a kamatcsökkentés mellett kvantitatív intézkedéseket is meghirdetni. Így elsőként egy ABS és egy fedezett kötvény vásárlási programról döntöttek. A 2015-ös év elején végül döntöttek a rég várt államkötvény vásárlásról, amely terjedelmében és időtartamában felülmúlta a piaci várakozásokat, és a német államkötvények kamatait a 7 éves futamidőig negatív tartományba nyomta. További lendületet adtak az Ukrajnában és a Közel Keleten az év során megnövekedett geopolitikai kockázatok, valamint a folytatódó viták Görögország megmentéséről, illetve az ország lehetséges kilépéséről az euróövezetből. A 10 éves szövetségi kötvényeket a tárgyidőszak végén mindössze 0,2%-on jegyezték. Még nagyobb hozamcsökkenést könyvelhettek el a perifériahozamok, amelyek kamatlábkülönbségüket a 10 éves

14 12 BAYERNINVEST Peripherierenditen, die ihren Zinsabstand im 10-jährigen Laufzeitbereich zu Bundesanleihen auf nahe 100 Basispunkte (hier: Spanien und Italien) verringern konnten. Der Teilfonds war im Berichtszeitraum vorwiegend in Staatsanleihen, Besicherte Anleihen und Unternehmensanleihen mit kurzen Laufzeiten investiert. Zinsänderungsrisiken wurden jedoch durch Derivate abgesichert, die letztlich die positive Performance aus den Geldanlagen überkompensierten. Die Verflachung der Zinsstrukturkurve wirkte sich dabei ebenfalls negativ auf die Fondsentwicklung aus, da Absicherungen durch langlaufende Terminkontrakte durchgeführt wurden. Ebenfalls belasteten Spreadausweitungen einzelner Unternehmensanleihen aus dem Energiesektor. points (Spain and Italy) in the 10-year maturity sector, recorded an even sharper decrease in yields. The sub fund was predominantly invested in goverment bonds, asset covered bonds and corporate bonds with short maturities in the period under review. Risks of changes in interest rates, however, were hedged by derivatives, which in the end overcompensated the positive performance from cash investments. The flattening of the yield curve likewise had a negative impact on the fund s growth because hedging was carried out through long term futures. Widening spreads of individual corporate bonds from the energy sector also constituted a burden. futamidő tartományban a szövetségi kötvényekhez képest szoros 100 bázispontra (itt: Spanyolország, Olaszország) tudták szűkíteni. A részalap a beszámolási időszakban túlnyomó részben államkötvényekbe, záloglevelekbe és rövid futamidejű fedezeti kőlcsőnők volt befektetve. A kamatváltozási kockázatokat azonban származékos eszközökkel fedeztük, amelyek végül a pénzbefektetésekből származó pozitív teljesítményt túlkompenzálták. A kamatstruktúra görbe ellaposodása eközben szintén negatív módon hatott a részalap teljesítményének alakulására, mivel a fedezés hosszú futamidejű határidős szerződések útján történt. A felár kiszélesedése az energiaszektor egyes vállalati kötvényeinél szintén hátrányosan hatott. BayernInvest Rendite Dynamic Fonds BayernInvest Rendite Dynamic Fonds BayernInvest Rendite Dynamic Fonds Das Basisportfolio des Teilfonds war überwiegend in dreifach A bewerteten Pfandbriefen der europäischen Kernländer investiert. Die durchschnittliche Restlaufzeit des Portfolios betrug zum Ende des Berichtszeitraums etwa 3,9 Jahre. Die Duration des Basisportfolios war fristenkongruent mit Hilfe von Rentenfutures auf null reduziert. Hierdurch soll sichergestellt werden, dass die Zielduration des Teilfonds, plus bzw. minus fünf Jahre, allein durch Long- oder Short Positionen im Euro Bund Future Kontrakt erreicht wird. Das technisch-/quantitative Long Short- Handelsmodell des Teilfonds konnte im abgelaufenen Berichtsjahr, trotz eines schwierigen Marktumfelds für quantitative Handelsmodelle, ein leicht positives Ergebnis erzielen. Insgesamt kam es zu ca. 50 Signalen. Ca. 66% aller Signale konnten mit einem positiven Ergebnis abgeschlossen werden. Dass das Ergebnis trotz der vergleichsweise hohen Trefferquote insgesamt nicht höher ausfiel, lag an wenigen Shortsignalen, die in einem Umfeld nahezu permanent fallender Renditen bzw. fast stetig steigender Kurse des Bund Futures, nur mit vergleichsweise überdurchschnittlichem Verlust wieder geschlossen werden konnten. The sub fund s base portfolio was mainly invested in triple A valued asset covered bonds of the European core countries. The average residual maturity of the portfolio was around 3.9 years at the end of the period under review. The duration of the base portfolio was reduced to zero with matching maturity dates with the help of bond futures. This should ensure that the target duration of the sub fund, plus or minus five years, will only be reached by long or short positions in a Euro Bund futures contract. The sub fund s technical/quantitative long/short trading model was able to achieve a slightly positive result in the period under review, despite a difficult market environment for quantitative trading models. There was a total of approximately 50 signals. Approximately 66% of all signals ended with a positive result. The fact that the result was not higher overall, despite the relatively high hit rates, was due to few short signals which, in an environment of yields on an almost permanent decline or Bund Futures rates rising almost continuously, could only be closed again with comparatively above average losses. A részalap bázisportfóliója túlnyomórészt az európai magországok tripla A minősítésű zálogleveleibe volt befektetve. A portfólió átlagos hátralévő futamideje a beszámolási időszak végén körülbelül 3,9 év volt. A bázisportfólió futamideje az esedékességek egyeztetésével tőzsdei határidős kötvényügyletek segítségével nullára lett csökkentve. Ezáltal kell biztosítani, hogy a részalap megcélzott futamidejét plusz, illetve mínusz öt év az Euro Bund Future Kontraktban egyedül hosszú vagy rövid pozíciók útján elérjük. A részalap technikai/kvantitatív kereskedelmi modellje az elmúlt beszámolási évben a kvantitatív kereskedelmi modellek számára bonyolult piaci környezet ellenére enyhén pozitív eredmény ért el. Összesen kb. 50 jelzésre került sor. Az összes jelzés kb. 66%-át pozitív eredménnyel sikerült lezárni. Az, hogy az eredmény a viszonylag magas találati arány ellenére nem lett magasabb, néhány rövid jelzésen múlott, amelyeket a majdnem állandóan eső hozamok, illetve a Bund Futures majdnem állandóan emelkedő árfolyama által jellemzett környezetben csak átlagon felüli veszteséggel lehetett újra lezárni.

15 BAYERNINVEST 13 Da das flexible und zweistufige Handelsmodell des Portfoliomanagements sowohl mit Trendfolgeindikatoren als auch mit Oszillatoren arbeitet, die überkauft und überverkaufte Zustände des Marktes anzeigen, war es in dem starken Trendmarkt des vergangenen Geschäftsjahres nicht trivial, immer erfolgreich zu agieren. Vor diesem Hintergrund war man mit der Modellentwicklung insgesamt sehr zufrieden und überzeugt, dass in einer normaleren Marktphase, in der sich wie in der Vergangenheit, Trend- und Seitwärtsmarktphasen ablösen, mit einem noch besseren Ergebnis gerechnet werden kann. Die laufende Rendite des Basisportfolios liegt aktuell bei ca. 0,19%. Dies ist ein Renditeaufschlag gegenüber deutschen Staatsanleihen mit vergleichbarer Laufzeit von etwa 27 Basispunkten. Der laufende Zinsertrag des Portfolios liegt bei etwa 1,9%. Vor dem Hintergrund des weiterhin niedrigen Renditeniveaus können sich mit der quantitativ gesteuerten Long/Short Strategie attraktive Zusatzerträge erwartet werden. BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds Auch im abgelaufenen Berichtszeitraum setzten die Notenbanken EZB und FED über ihre an die Marktteilnehmer kommunizierten Signale hinsichtlich der Ausgestaltung ihres geldpolitischen Kurses die maßgeblichen Impulse für die Entwicklung an den internationalen Kapitalmärkten. Während die FED ihrem Zeitplan folgte, in 2014 schrittweise aus ihrem Anleihekaufprogramm auszusteigen, jedoch über die Finalisierung im Oktober 2014 hinaus noch keine klaren Signale bzgl. eines Startzeitpunkts für Zinserhöhungen ausgab, profitierte die Zins-/Spreadlandschaft in der Eurozone vom immer wieder erneuertem, starken EZB Commitment in Richtung Eurozone. Während die Renditen von Bundesanleihen immer neue Rekordtiefs markierten, konnten sich die Spreads insbesondere von BBB gerateten Titeln weiter einengen. Lange Laufzeiten profitierten dabei überproportional gut von einer sich abflachenden Zinskurve. Der BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds konnte daher im Berichtszeitraum dank der expansiven EZB Geldpolitik (Zinssenkungen, Tender- und Kaufprogramme) vom günstigen Zusammenspiel von fallenden Zinsen und fortgesetzter Spreadkonvergenz gut profitieren. Since the portfolio management s flexible and two tier trading model works both with trend following indicators and with oscillators that display overbought and oversold market states, it was not an easy task to operate successfully at all times in the strong trend market of the past financial year. Against this backdrop, there was general satisfaction with the development of the model and it is strongly believed that in a more normal market phase in which trend and sideways market phases alternate as in the past, an even better result can be expected. The base portfolio s current yield is approximately 0.19%. This is a yield premium compared with German government bonds with a comparable maturity of around 27 basis points. The portfolio s current interest income is about 1.9%. Against a backdrop of continuing low yield levels, attractive additional returns can be expected with the quantitatively managed long/short strategy. Bayernlnvest Total Return Corporate Bond Fonds In the period under review, the ECB and FED also implemented the decisive stimuli for growth on the international capital markets through the signals regarding the stance of their monetary policy that they communicated to market participants. While the FED was sticking to its schedule for gradually withdrawing from its bond purchasing programme in 2014, but was still not sending out any clear signals concerning finalisation in October 2014 as to when interest rates would start to rise, the interest/ spread landscape in the eurozone was benefitting from a constantly renewed, solid commitment on the part of the ECB towards the eurozone. While the yields from German government bonds constantly registered new record lows, the spreads narrowed even further, particularly of BBB rated securities. Long maturities benefitted to a disproportionate extent from a flattening yield curve. The BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds was thus able to benefit greatly from a favourable combination of falling interest rates and continued spread convergence in the period under review due to the ECB s expansive monetary policy (interest rate reductions, tender and purchase programmes). Mivel a portfóliókezelő rugalmas és kétfokozatú kereskedelmi modellje mind a trendmutatókkal, mind az oszcillátorokkal működik, amelyek a piac túlvásárolt és túleladott állapotát mutatják, az elmúlt üzleti év erős trendpiacán nem volt egyszerű sikeresen tevékenykedni. Ezzel a háttérrel összességében nagyon elégedettek vagyunk a modell alakulásával, és meg vagyunk győződve arról, hogy egy normálisabb piaci fázisban, amelyben mint a múltban a trend- és oldalazó piaci fázisok veszik át a stafétát, még jobb eredménnyel számolhatunk. A bázisportfólió folyó hozama jelenleg körülbelül 0,19%. Ez egy kb. 27 bázispontos hozamfelárat jelent a hasonló futamidejű német államkötvényekhez képest. A portfólió folyó kamatbevétele kb. 1,9%. A továbbra is alacsony hozamszint mellett vonzó további hozamok várhatók a kvantitatív irányítású hoszszú/rövid stratégia segítségével. BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds Az elmúlt beszámolási időszakban a jegybankok, az EKB és a FED adták a mértékadó impulzusokat a nemzetközi tőkepiacok alakulásához azokkal a piaci szereplő számára kommunikált jelzésekkel, amelyek a monetáris politikáik kialakítására vonatkoztak. Miközben a FED követte saját ütemezését a kötvényvásárlási programja 2014 során történő fokozatos kivezetése ügyében miközben azonban a 2014 októberében történő befejezésen kívül még semmi egyértelmű jelzést nem adott a kamatemelések kezdeti időpontját illetően, a kamat-/felárkörnyezet az euróövezetben hasznot húzott az EKB nak az euróövezet irányába mindig újra megújított elkötelezettségéből. Miközben a szövetségi kötvények hozamai rendre újabb rekordmélységeket jegyzetek, különösen a BBB minősítésű értékpapírok felárai tovább szűkülhettek. A hosszú futamidejűek aránytalanul jobban profitáltak az ellaposodó kamatgörbéből. A BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds részalap ezért a beszámolási időszakban az expanzív EKB politikának (kamatcsökkentések, tender és vásárlási programok) köszönhetően, a csökkenő kamatok és fokozott felár konvergencia szerencsés egybeeséséből jól tudott profitálni.

16 14 BAYERNINVEST Insgesamt gelang es, mit vergleichsweise geringem Risiko ein sehr attraktives Rendite-/Risikoprofil darzustellen und mithin die gesetzten Ziele deutlich zu übertreffen. Dispositionen im Fondsvermögen erfolgten zum einen über die Partizipation an erfolgreich verlaufenden Neuemissionen im Bereich der Unternehmensanleihen, andererseits erwies sich die fortgeführte Konzentration auf höher rentierliche Anleihen mit mittlerer und längerer Laufzeit sowie die erhöhte Berücksichtigung von Titeln aus Spanien, Italien und Irland infolge ihres nachhaltig starken Aufwärtstrends zur Steigerung der laufenden Portfoliorendite als vorteilhaft. Auf emittentenspezifische Risiken (z.b. Portugal Telecom, Tesco, Petrobras, österreichische Banken) wurde gemäß Total Return Managementansatz diszipliniert mit zeitigen Verkäufen reagiert. Die durch die Laufzeitverlängerung im Rentenbestand resultierenden erhöhten Zinsänderungsrisiken wurden über den zeitweisen Einsatz der börsennotierter Zinsfutures zum Zwecke der Fondspreisstabilisierung bzw. eines kontinuierlichen Ertragsverlaufs teilweise abgesichert. Der Schwerpunkt der Anlage lag weiterhin auf klassischen Unternehmensanleihen (Non Financials), während die Quote im Finanzbereich ca. 26% betrug. Emittenten der Euroland Peripherie umfassen als strategische Beimischung ca. 29%, nachrangige Titel knapp 10%. Das hohe Durchschnittsrating von A2/A konnte über die Beimischung von Covered Bonds hoher Bonität dargestellt werden. Zudem ist das Granularitätskriterium gem. der GroMiKV erfüllt. Overall, a very attractive yield/risk profile with a comparatively low risk was able to be displayed, thereby clearly surpassing the goals that had been set. On the one hand, dispositions in the fund assets were effected by way of participation in largely successful new issues in the area of corporate bonds. On the other hand, the continued concentration on higher yielding bonds with medium and long term maturities and greater consideration of securities from Spain, Italy and Ireland proved to be advantageous for increasing the current portfolio returns following their sustainably strong upward trend. The issuer specific risks (e.g. Portugal Telecom, Tesco, Petrobras, Austrian banks) were responded to in a disciplined manner according to the total return management approach with early sales. The increased risks of interest rates changing as a result of the maturity in the bond portfolio being extended were partially covered through the temporary use of listed interest rate futures for the purpose of fund price stabilisation or continuous earning performance. The focus of the investment continues to be on traditional corporate bonds (non financials), while the rate in the financial sphere was approximately 26%. As strategic additions to the portfolio, issuers of the eurozone periphery comprise approximately 29% and subordinated bonds just 10%. The high average rating of A2/A was achieved via the addition of covered bonds of a high creditworthiness. The granularity criterion has also been fulfilled according to the German regulation governing large exposures and loans (GroMiKV). Összességében sikerült viszonylag csekély kockázattal egy nagyon vonzó hozam/kockázat profilt felállítani, és ezáltal a kitűzött célokat jelentősen felülteljesíteni. A részalap vagyonából rendelkezések történtek egyrészt a sikeresen folyó új kibocsátásokban való részvételre a vállalati kötvények terén, másrészt a közepes és hosszabb futamidejű magas hozamú kötvényekre való koncentráció, valamint a Spanyolországból, Olaszországból és Írországból származó értékpapírokra fordított kiemelt figyelem azok fenntarthatóan erős növekedési trendje következtében előnyösnek bizonyult a portfólió folyó hozama növelése szempontjából. A kibocsátóhoz kötődő kockázatokra (pl. Portugal Telecom, Tesco, Petrobras, osztrák bankok) a teljes hozam kezelési politika szerint fegyelmezetten időben történő eladásokkal reagáltunk. A futamidő hosszabbítás eredményeképpen a kötvényállományban megnövekedett kamatváltozási kockázatokat részben tőzsdén jegyzett határidős kamatügyletek időnként történő alkalmazásával fedeztük, a részalap árfolyamának stabilizálása, illetve a hozam folyamatossága érdekében. A befektetés súlypontja továbbra is a klasszikus vállalati (nem pénzügyi) részvényeken volt, miközben pénzügyi területen az arány 26%-ot tett ki. Az euróövezet perifériájának kibocsátói stratégiai hozzákeverésként 29%-ot, az alárendelt értékpapírok szűk 10%-ot tesznek ki. A magas, átlagosan A2/A minősítést magasabb bonitású fedezett kötvények hozzákeverésével lehetett elérni. Ezen felül a GroMiKV granularitási követelménye is teljesül. BayernInvest Convertible Bond Fonds Bayernlnvest Convertible Bond Fonds BayernInvest Convertible Bond Fonds Der Teilfonds konnte das Berichtsjahr nach einem anfangs sehr verhaltenen Start mit einer erfreulichen Performance abschließen. Wie schon im Vorjahr waren auch diesmal die Aktienmärkte der wesentliche Treiber für die attraktive Wertentwicklung. Der Fokus auf sehr asymmetrische Wertpapiere verhalf dabei, die Kursrückschläge im September und Oktober 2014 sehr gut zu überstehen. Auch der deutliche Rückgang der impliziten Volatilität konnte so sehr gut aufgefangen werden. After an initially very cautious start, the sub fund was able to end the period under review with an encouraging performance. As in the previous year, the equity markets were also the key drivers this year for the fund s attractive performance. The focus on very asymmetrical securities helped in withstanding the downturns in stock prices in September and October 2014 very well. The marked decline in implied volatility was also therefore successfully offset. A részalap a beszámolási évben nagyon visszafogott kezdést közvetően örvendetes teljesítménnyel zárt. Mint az előző évben is, ezúttal is a részvénypiacok voltak a vonzó értékalakulás hajtóerejei. A nagyon aszimmetrikus értékpapírokra történő összpontosítás hozzásegített ahhoz, hogy a 2014 szeptemberében és októberében bekövetkező árfolyameséseket jól át lehessen vészelni. Az implicit volatilitás egyértelmű csökkenését is nagyon jól fel lehetett fogni így.

17 BAYERNINVEST 15 Während des Berichtszeitraums wechselte der Fokus von amerikanischen hin zu exportorientierten europäischen Werten. Der Auslöser für diese Entscheidung war die unterschiedliche Entwicklung der Geldpolitik in den beiden Regionen. Während in den USA die FED den Weg zu ersten Zinserhöhungen bereitete, weitete die EZB ihre expansive Geldpolitik erneut aus. Dies hatte vor allem Folgen für den Euro, der sich in der Folge deutlich schwächer entwickelte. Aber auch japanische Aktien, die von der weiterhin expansiven Politik der Bank of Japan profitieren, wurden stark gewichtet. Unverändert bleibt der Ausblick aufgrund der hohen Liquiditätsversorgung positiv. Die politischen Risiken müssen dabei aber immer im Auge behalten werden. Somit bleibt der Fokus auf asymmetrischen Papieren mit hohem Schutz bei gleichzeitig attraktivem Aufwärtspotenzial. Da sich auch die Emissionstätigkeit zuletzt weiter erhöht hat, geht das Fondsmanagement davon aus, dass sich auch hier weitere interessante Anlagemöglichkeiten ergeben werden. BayernInvest Active Global Balanced Fonds Das Berichtsjahr war geprägt von erneuten geopolitischen Unruhen, fallenden Ölpreisen, einem starken US Dollar und einer außerhalb der USA schwachen wirtschaftlichen Entwicklung. Durch diese Trends sind die Inflationszahlen und die Inflationserwartungen gesunken. Um der dadurch entstandenen Deflationsgefahr entgegenzusteuern, hat die europäische Zentralbank ein Ankaufprogramm für Staatsanleihen gestartet. Dadurch sind die Renditen für Staatsanleihen teilweise sogar unter 0% gefallen. Da sich die Wirtschaft in den USA relativ gut entwickelt hat und die Arbeitslosenzahlen deutlich gesunken sind, hat die US Notenbank FED im Laufe des Jahres das Ankaufprogramm beendet. Deshalb hat der Dollar gegenüber dem Euro stark aufgewertet. Ebenso haben sich die Börsen der Industrieländer sehr gut entwickelt. Durch die ausgewogene Mischung verschiedener Assetklassen wie internationale Aktien und Renten konnte der Teilfonds profitieren und unter vergleichsweise geringen Schwankungen seinen Wert um mehr als 18% steigern. The focus changed during the period under review from American to European stocks geared towards exports. This decision was triggered by the different monetary policy trends in both regions. While the FED prepared the way for the first interest rate rises, the ECB once again broadened its expansive monetary policy. This had an impact specifically on the euro, which significantly underperformed as a result. However, Japanese equities that benefit from the continuing expansive policy of the Bank of Japan were also heavily weighted. The outlook continues to look positive due to the high liquidity supply. The political risks, however, must be kept under permanent review. The focus is therefore still on asymmetrical securities with a high degree of protection linked with attractive upward potential. Since the issuing activities have also increased further recently, the fund management assumes that further interesting investment opportunities will also arise here. BayernInvest Active Global Balanced Fonds The year under review was marked by renewed geopolitical unrest, falling oil prices, a strong US dollar and weak economic growth outside the USA. Inflation figures and expectations have fallen due to these trends. In order to manage the resulting risk of deflation, the European Central Bank started a programme for buying up government bonds. Yields for government bonds thus fell even below 0% in some instances. Since there has been relatively good growth in the US economy and a significant fall in unemployment, the FED ended the purchase programme in the course of the year. The value of the dollar was therefore strongly up against the euro. Growth on the stock markets of the industrialised countries was just as good. With the weighted mix of different asset classes such as international equities and bonds, the sub fund was able to benefit and increase its value by more than 18% subject to relatively slight fluctuations. A beszámolási időszakban a fókusz az amerikaiakról az exportorientált európai értékpapírokra váltott. Ezen döntés kiváltó oka a monetáris politika eltérő alakulása volt a két régióban. Miközben az USA ban a FED az első kamatemelésekhez készítette elő a terepet, az EKB ismét kiszélesítette expanzív monetáris politikáját. Ezen intézkedések hatás elsősorban az euró esetében volt érzékelhető, amely határozottan gyengült. Erős súlyozással bírtak a japán részvények is, amelyek a Bank of Japan továbbra is expanzív politikájának haszonélvezői. A kilátások változatlanul pozitívak a nagy likviditásbőség alapján. Emellett azonban mindig szem előtt kell tartani a politikai kockázatokat. Így a fókusz a magas védelemmel bíró aszimmetrikus papírokon marad egyidejűleg vonzó növekedési potenciál esetén. Mivel újabban a kibocsátási tevékenység is tovább növekedett, az alapkezelő abból indul ki, hogy itt is további érdekes befektetési lehetőségek adódnak majd. BayernInvest Active Global Balanced Fonds A beszámolási évet kiújult geopolitikai nyugtalanságok, eső olajárak, erős USA dollár és az USA n kívül gyenge gazdasági növekedés jellemezte. Ezen trendek nyomán az inflációs számok és az inflációs elvárások csökkentek. Az emiatt keletkezett deflációs veszély ellensúlyozására az Európai Központi Bank államkötvény vásárlási programot indított, melynek hatására az államkötvények hozamai részben akár 0% alá is leestek. Mivel az USA ban a gazdaság viszonylag jól fejlődött, és a munkanélküliségi számok egyértelműen csökkentek, az USA jegybank, a FED az év során befejezte a vásárlási programot. Ezért a dollár az euróval szemben erősen felértékelődött. Az ipari országok tőzsdéi is nagyon jól növekedtek.a különféle eszközosztályok mint például nemzetközi részvények és kötvények kiegyensúlyozott keverékéből a részalap hasznot tudott húzni, és viszonylag csekély kilengésekkel értékét több mint 18%-kal tudta növelni.

18 16 BAYERNINVEST Die meisten Trends aus dem vergangenen Jahr werden wohl auch in den kommenden Monaten ihre Fortsetzung finden oder sich noch verschärfen. Zusätzlich zu den bereits bestehenden geopolitischen Krisenherden kommen die Wahlen in verschiedenen Ländern Europas, bei denen sich Niederlagen für die etablierten Parteien ankündigen. Ebenso wird die Geldpolitik der Zentralbanken weltweit weiterhin sehr expansiv bleiben. Dadurch wiederum bleiben die Zinsen extrem niedrig. Die politischen Themen, das relativ gute Wachstum und die Geldpolitik in den USA sprechen dafür, dass der US Dollar weiter steigen sollte. Bezüglich der Aktienmärkte bleibt abzuwarten, ob die Kurse wegen der globalen Geldpolitik weiter steigen oder ob sie wegen der politischen und wirtschaftlichen Unsicherheiten tendenziell fallen. Most of the trends from the previous year are also set to continue or intensify in the months ahead. In addition to the geopolitical flashpoints that already exist, elections will be held in various countries across Europe in which the established parties are expected to be defeated. The monetary policy of the central banks will also continue to remain very expansive globally. Interest rates will therefore again remain extremely low. The political agenda, relatively good growth and US monetary policy indicate that the US dollar should continue to rise. As regards the equity markets, it remains to be seen whether prices will continue to rise due to global monetary policy or whether they will have a tendency to fall due to political and economic uncertainties. Az elmúlt évben tapasztalható legtöbb trend az elkövetkező hónapokban is folytatódik majd, vagy akár még erősödik is. A már meglévő geopolitikai válsággócokon felül Európa számos országában választások következnek, amelyek során a megállapodott pártok vereségére lehet számítani. A központi bankok monetáris politikája is világszerte nagyon expanzív marad, ezért ismét rendkívül alacsonyak maradnak a kamatok. A politikai témák, a viszonylag jó növekedés és az USA beli monetáris politika amellett szólnak, hogy az USA dollár várhatóan tovább erősödik. A részvénypiacokat illetően ki kell várni, hogy az árfolyamok a globális monetáris politikának köszönhetően tovább emelkednek, vagy a politikai és gazdasági bizonytalanságok miatt tendenciaszerűen esni fognak. BayernInvest Global Flex Income Fonds BayernInvest Global Flex Income Fonds BayernInvest Global Flex Income Fonds Die Entwicklung der Märkte im Berichtszeitraum war hauptsächlich durch die Maßnahmen der internationalen Notenbanken beeinflusst. Nachdem in den vergangenen Jahren die FED und die Bank of Japan durch diverse Quantitative Easing Programme die Risikomärkte unterstützt und ihre eigene Wertung dadurch abgewertet hatten, kam nun auch die EZB mit ihrem Bond Ankaufsprogramm an den Markt. Während die 10-jährigen US Staatsanleihenrenditen auf niedrigen Niveaus verharrten, konnten die Renditen der Euroland Staatsanleihen weiter fallen. Die Renditen für 10-jährige deutsche Staatsanleihen fielen sogar unter die 0,3% Marke. Die US Konjunkturzahlen konnten sich im letzten Jahr weiter stabilisieren und auch die europäische Konjunktur zeigte Anzeichen einer Verbesserung. Die internationalen Unternehmensanleihenmärkte konnten von der guten Stimmung an den Kapitalmärkten ebenfalls profitieren. An den Rohstoffmärkten gab es eine dramatische Entwicklung beim Ölpreis. Aufgrund eines schwächeren globalen Wirtschaftswachstums, hoher Öllagerbestände und einer OPEC, die nicht bereit war, die Fördermengen zu reduzieren, fiel der Ölpreis in wenigen Monaten von über USD 100/Barrel auf USD 40. Der Währungsmarkt war geprägt von einer stetigen Euro Schwäche gegenüber den meisten Hauptwährungen. Schwach präsentierten sich auch die Währungen aus den EU Ländern gegenüber dem USD. The development of the markets during the period under review was mainly influenced by the measures taken by the international central banks. After the FED and the Bank of Japan had supported the risk markets with various quantitative easing programmes, thereby writing down their own valuation, the ECB then also entered the market with their programme for buying up bonds. While the 10-year US government bond yields remained at low levels, the yields of government bonds in the eurozone fell further. Yields for 10-year German government bonds fell even below the 0.3% mark. US economic data stabilised further last year and the European economy also showed signs of improvement. The international corporate bond markets were also able to benefit from the positive atmosphere on the capital markets. There was a dramatic development in oil prices on the commodities markets. Due to weak global economic growth, high oil inventories and an OPEC that was not prepared to reduce output, oil prices fell within a few months from over USD 100/barrel to USD 40. The currency market was characterised by a consistently weak euro compared with most of the main currencies. Currencies of the emerging economies also appeared weak compared with the USD. A piacok alakulását a beszámolási időszakban főként a nemzetközi jegybankok intézkedései befolyásolták. Miután az elmúlt években a FED és a Bank of Japan különféle gazdaságélénkítő programokkal támogatták a kockázatos piacokat, s saját értékelésüket ezáltal leértékelték, most már az EKB is a piacra lépett saját kötvényvásárlási programjával. Miközben a 10 éves USA államkötvényhozamok alacsony szinteken maradtak, az euróövezet államkötvényeinek hozamai tovább tudtak esni. A 10 éves német államkötvények hozamai már a 0,3%-os szint alá csökkentek. Az USA konjunktúraszámok az elmúlt évben tovább stabilizálódtak, és az európai fellendülés is a javulás jeleit mutatta. A nemzetközi vállalati kötvénypiacok szintén profitálni tudtak a tőkepiacokon uralkodó jó hangulatból. A nyersanyagpiacokon drámai fejleményre került sor az olajár kapcsán. A gyenge globális gazdasági növekedés, a magas raktározott olajkészletek és az OPEC miatt, amely nem volt hajlandó a szállított mennyiséget csökkenteni, az olajár néhány hónap alatt 100 USD/hordó értékről 40 USD re esett. A devizapiacot az eurónak a legtöbb fő devizához képest állandósult gyengesége fémjelezte. A fejlődő országok devizái is gyengén szerepeltek az USD vel szemben.

19 BAYERNINVEST 17 Der Aktienanteil inkl. Derivate im Teilfonds BayernInvest Global Flex Income Fonds wurde im Berichtszeitraum dynamisch gesteuert und setzte sich schwerpunktmäßig aus Aktien aus den Regionen Europa und USA zusammen. Im Laufe des Jahres wurde der Anteil an Aktieneinzelpositionen zulasten der Anleihen angehoben. Temporär wurde der Aktienanteil durch den Verkauf von Aktienindexfutures und Optionen abgesichert. Zu Jahresbeginn 2015 wurde der europäische Aktienanteil mittels Index Futures teilgesichert. Aufgrund der deutlichen Ölschwäche und des daraufhin sehr schwachen NOK, wurde antizyklisch eine Long Position in den NOK im Teilfonds aufgebaut. Im Berichtszeitraum wurde ein stabiler Anteil an Fremdwährungen im Portfolio gehalten. Die Duration Positionierung wurde sukzessive abgebaut und lag zu Jahresbeginn leicht im negativen Bereich. BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF Der BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF konnte sich im abgelaufenen Berichtszeitraum positiv mit + 1,74% entwickeln. Die im Teilfonds enthaltenen Anleihen setzen sich überwiegend aus Schuldverschreibungen deutscher Emittenten zusammen, die an den Mittelstandssegmenten deutscher Börsen gelistet sind. Während des Berichtszeitraums wurde die Diversifikation des Teilfonds erhöht und zusätzlich in weitere klassische, deutsche Hochzins Emittenten investiert. Zwischenzeitlich war der Teilfonds in 53 Einzeltitel investiert, am Ende der Berichtsperiode befanden sich ca. 40 Einzeltitel im Bestand. Insgesamt kam es im Berichtszeitraum zu fünf Insolvenzen am Markt für Mittelstandsanleihen. Betroffen hiervon waren die Anleihen der Firmen Mox Telecom AG, MIFA AG, Golden Gate AG, MT Energie AG und der MS Deutschland Beteiligungs GmbH, was sich auch, aber dank der breiten Streuung, nur unterproportional auf die die Wertentwicklung des Teilfonds auswirkte. The equity share, including derivatives in the BayernInvest Global Flex Income sub fund, was dynamically controlled during the period under review and mainly comprised stocks from the regions of Europe and the US. The weighting of individual equity positions was raised in the course of the year at the expense of bonds. The equity share was temporarily protected by the sale of equity index futures and options. At the beginning of 2015, the European equity component was partly secured by means of index futures. Due to the significant weakness in oil prices and the resulting weak Norwegian krone (NOK), the sub fund counter cyclically built up a long position in the NOK. The portfolio held a stable component of foreign currencies in the period under review. The duration positioning was gradually reduced and was slightly negative at the beginning of the year. BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF The BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF saw positive growth at +1.74% in the period under review. The bonds in the sub fund primarily comprised bonds of German issuers listed on the SME segments of German stock exchanges. Diversification of the sub fund was increased during the period under review and further investments made in other conventional, German high yield issuers. The sub fund had in the meantime invested in 53 individual securities and there were approximately 40 individual securities in the fund assets at the end of the period under review. There were five insolvencies in total on the market for SME bonds in the period under review. This affected the bonds of the firms Mox Telecom AG, MIFA AG, Golden Gate AG, MT Energie AG and MS Deutschland Beteiligungs GmbH, where the impact on the sub fund s further growth was relatively slight, however, due to broad diversification. A BayernInvest Global Flex Income Fonds részalapban a részvényhányad beleértve a származékos eszközöket kezelése a beszámolási időszakban nagyon dinamikus volt, és főként az európai és az USA régiókból származó részvényekből tevődött össze. Az év során az egyes részvénypozíciók hányada a kötvények ellenében emelkedett. A részvényhányadot ideiglenesen részvényindex tőzsdei határidős ügyletek és opciók eladásával biztosítottuk év elejére az európai részvényhányadot részben indexre vonatkozó tőzsdei határidős ügyletek útján biztosítottuk. Az olaj nyilvánvaló gyengélkedése és az emellett nagyon gyenge NOK alapján anticiklikusan egy hosszú pozíciót építettünk ki a NOK tekintetében a részalapban. A beszámolási időszakban stabil hányadot tartottunk külföldi devizákban a portfólióban. A futamidő szerinti pozicionálást fokozatosan leépítettük, így az év elején enyhén a negatív tartományban tartózkodott. BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF A BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF az elmúlt beszámolási időszakban pozitív irányba változott, a növekedés +1,74% volt. A részalapban tartott kötvények túlnyomórészt német kibocsátók adósságleveleiből tevődtek össze, amelyek a német tőzsde középszegmensében kerültek bevezetésre. A beszámolási időszak során a részalap diverzifikációját növeltük, és emellett további klasszikus német magas hozamú kibocsátókba fektettünk be. Időközben a részalap 53 egyes részvénybe fektetett be, a beszámolási időszak végén kb. 40 részvény szerepelt a portfólióban. A beszámolási időszakban összesen öt esetben fordult elő fizetésképtelenség a középszegmens kötvényei között. Ez a Mox Telecom AG, MIFA AG, Golden Gate AG, MT Energie AG és az MS Deutschland Beteiligungs GmbH cégek kötvényeit érintette, ami a részalap értékének alakulására is hatással volt, azonban köszönhetően a széles diverzifikációnak csupán alulsúlyozott arányban.

20 18 BAYERNINVEST Belastet von den vorgenannten Insolvenzen konnten nur deutlich weniger Neuemissionen am Markt für Mittelstandsanleihen emittiert werden. Im Gesamtjahr 2014 wurden insgesamt nur 10 (Vorjahr: 39) Mittelstandsanleihen mit einem prospektierten Gesamtvolumen von 485 Mio. Euro (Vorjahr Mio.) emittiert. Somit kam es zu einem sehr deutlichen Einbruch des Platzierungsvolumens. Deutlich nach oben gegangen ist jedoch die Anzahl der Aufstockungen. Insgesamt konnten in Mittelstandsanleihen mit einem Volumen von 766,9 Mio. Euro aufgestockt werden. Das gesamte Emissionsvolumen (Neuemissionen + Aufstockungen) hat sich gegenüber dem Vorjahr mit 1.251,9 Mio. Euro mehr als halbiert. Während der Berichtsperiode wurden die Erstemissionen der Unternehmen Vedes, Beate Uhse sowie der ZWL Neue Zahnradwerk Leipzig als Neuemission in den BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF investiert. Nachdem das allgemeine Zinsniveau am Kapitalmarkt weiterhin rückläufig ist, bleiben Mittelstandsanleihen als Beimischung in einem ausgewogenen Kundenportfolio mit ihren relativ hohen Renditen attraktiv. Durch die Gefahr von möglichen ungünstigen Unternehmensnachrichten kann es aber weiterhin zu deutlichen Schwankungen in der Wertentwicklung kommen. Adversely affected as they were by the aforementioned insolvencies, far fewer new issues were able to be issued on the market for SME bonds. During the whole of 2014, just 10 SME bonds in all (39 in the previous year) were issued with a prospected total volume of 485 million ( 2,263 million in the previous year). There was therefore a very significant slump in placement volume. The number of top ups, however, rose significantly. 16 SME bonds in total were topped up in 2014 with a volume of million. The entire volume of issues (new issues + top ups) fell by more than half at 1,251.9 million compared with the previous year. During the period under review, the initial issues of the companies Vedes, Beate Uhse and ZWL Neue Zahnradwerk Leipzig were invested in BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF as new issue. After the general level of capital market interest continued to decline, SME bonds remain attractive with their relatively high yields as an addition to a balanced customer portfolio. With the risk of potential bad news from companies, there may yet continue to be significant fluctuations in fund performance. A fent említett fizetésképtelenségek árnyékában csak lényegesen kevesebb új kibocsátásra kerülhetett sor a középszegmens kötvényeinek piacán ben egész évben mindössze 10 (előző év: 39) középszegmensbeli kötvény kibocsátására került sor 485 millió euró elhatározott összvolumennel (előző év: millió). Ezzel nyilvánvalóan betört a kihelyezési volumen. Határozottan felfelé ment azonban a kiegészítések száma ben összesen 16 középszegmensbeli kötvénysorozat kiegészítésére került sor 766,9 millió euró értékben. A teljes kibocsátási mennyiség (új kibocsátások + kiegészítések) az előző évhez képest 1.251,9 millió euróval kevesebb mint felére esett vissza. A beszámolási időszak során a Vedes, Beate Uhse és ZWL Neue Zahnradwerk Leipzig vállalatok első kibocsátásaiba történtek új befektetések a BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF részéről. Miután az általános kamatszint a tőkepiacon továbbra is csökken, a középszegmensbeli kötvények egy kiegyensúlyozott ügyfélportfólióba belekeverve viszonylag magas hozamaikkal továbbra is vonzóak maradnak. A lehetséges negatív vállalati hírek kockázata miatt azonban továbbra is határozott kilengésekre kerülhet sor az értékek alakulásában. Luxemburg, im Juli 2015 Luxembourg, July 2015 Luxembourg, 2015 július BayernInvest Luxembourg S.A. BayernInvest Luxembourg S.A. BayernInvest Luxembourg S.A.