Geprüfter Jahresbericht Audited annual report

Átírás

1 zum 31. März 2007 as at March 31 st, 2007 Geprüfter Jahresbericht Audited annual report BayernLB Richtlinienkonformer Investmentfonds Luxemburger Rechts

2 BAYERNLB Fonds 1 GEPRÜFTER JAHRESBERICHT AUDITED ANNUAL REPORT AUDITÁLT ÉVES BESZÁMOLÓ zum 31. März 2007 as at March 31 st, március 31-ig Verwaltungsgesellschaft Management Company Kezelőtársaság BayernInvest Luxembourg S.A. 3, rue Jean Monnet, L-2180 Luxembourg B.P. 602, L-2016 Luxembourg Handelsregister Register of commerce Cégjegyzék: R.C.S. Luxembourg B Deutsche Wertpapier-Kennnummern/ISIN German identification numbers/isin Német értékpapír-azonosítószámok/isin BayernLB Short Term Fonds Alap TL LU BayernLB Rendite Fonds Alap AL LU BayernLB Rendite Fonds Alap TNL LU BayernLB Rendite Dynamic Fonds Alap InstAL A0LCM7 LU BayernLB Corporate Bond Fonds Alap AL LU BayernLB Corporate Bond Fonds Alap TL LU BayernLB Corporate Bond Fonds Alap TNL LU BayernLB Corporate Bond Fonds Alap InstAL LU BayernLB Convertible Bond Fonds Alap AL LU BayernLB Convertible Bond Fonds Alap TNL LU BayernLB Convertible Bond Fonds Alap InstAL LU BayernLB OptiErtrag Fonds Alap AL A0CAYV LU BayernLB OptiErtrag Fonds Alap ANL A0CAYW LU BayernLB OptiErtrag Fonds Alap InstAL A0CAYX LU BayernLB Balanced Stocks 15 Fonds Alap TL LU BayernLB Balanced Stocks 30 Fonds Alap TL LU BayernLB Balanced Stocks 60 Plus Fonds Alap TL LU BayernLB OptiTrend Fonds Alap AL LU BayernLB OptiTrend Fonds Alap TNL LU BayernLB OptiTrend Fonds Alap InstAL LU BayernLB OptiMA Fonds Alap AL A0JKFZ LU BayernLB OptiMA Fonds Alap InstAL A0JKF0 LU BayernLB Europa Fonds Alap AL LU BayernLB Europa Fonds Alap TNL LU BayernLB Europa Fonds Alap InstAL A0KFHV LU BayernLB North American Equity Fonds Alap AL LU BayernLB Asian Equity Fonds Alap AL LU BayernLB Pharma Global Fonds Alap AL LU BayernLB Pharma Global Fonds Alap TNL LU BayernLB TeleTech Fonds Alap AL LU BayernLB TeleTech Fonds Alap TNL LU Erläuterung Anteilklassen Explanation of unit classes Befektetésijegyosztályok magyarázata: TL AL TNL ANL InstAL = mit Ausgabeaufschlag/thesaurierend = load fund, no distribution of income = kibocsátási felárral terhelve/hozamfelhalmozással = mit Ausgabeaufschlag/ausschüttend = load fund, distribution of income = kibocsátási felárral terhelve/kifizetéssel = ohne Ausgabeaufschlag/thesaurierend = no-load fund, no distribution of income = kibocsátási felár nélkül/hozamfelhalmozással = ohne Ausgabeaufschlag/ausschüttend = no-load fund, distribution of income = kibocsátási felár nélkül/kifizetéssel = vorbehalten für institutionelle Investoren mit Ausgabeaufschlag/ausschüttend = reserved for institutional investors, load fund distribution of income = intézményi befektetők számára fenntartva, kibocsátási felárral terhelve/kifizetéssel

3 2 BAYERNLB FONDS ALAP INHALT CONTENTS TARTALOM Management und Verwaltung Management and administration Vállalatvezetés és ügyintézés 5 Bericht des Fondsmanagements Fund Management Report Az Alap vezetőségének beszámolója 6 BayernLB Short Term Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 23 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 25 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 26 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 26 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 27 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 27 BayernLB Rendite Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 28 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 30 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 30 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 31 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 32 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 32 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 33 BayernLB Rendite Dynamic Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 34 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 34 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 35 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 35 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 36 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 36 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 37 BayernLB Corporate Bond Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 38 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 41 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 43 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 45 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 46 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 47 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 47 BayernLB Convertible Bond Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 48 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 50 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 51 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 53 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 54 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 54 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 55 BayernLB OptiErtrag Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 56 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 57 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 58 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 59 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 60 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 61 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 62

4 BAYERNLB FONDS ALAP 3 BayernLB Balanced Stocks 15 Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 63 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 66 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 67 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 67 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 68 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 68 BayernLB Balanced Stocks 30 Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 69 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 72 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 73 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 73 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 74 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 74 BayernLB Balanced Stocks 60 Plus Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 75 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 78 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 79 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 79 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 80 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 80 BayernLB OptiTrend Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 81 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 85 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 86 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 87 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 88 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 89 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 89 BayernLB OptiMA Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 90 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 91 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 92 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 93 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 94 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 94 BayernLB Europa Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 95 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 96 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 97 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 99 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 100 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 100 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 101 BayernLB North American Equity Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 102 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 102 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 103 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 103 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 104 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 104 BayernLB Asian Equity Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 105 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 108 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 110

5 4 BAYERNLB FONDS ALAP Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 110 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 111 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 111 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 112 BayernLB Pharma Global Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 113 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 115 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 116 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 117 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 118 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 118 BayernLB TeleTech Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 119 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 121 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 122 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 123 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 123 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 124 BayernLB konsolidiert BayernLB consolidated BayernLB konszolidált Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets Alap vagyona összetétele 125 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 126 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 126 Erläuterungen zum geprüften Jahresbericht Notes to the audited annual report Megjegyzések a auditált éves beszámoló 127 Gesamtkostenquote (TER) Total Expense Ratio Összköltség-hányad százalékban 132 Terminkontrakte Financial Futures Határidős szerződések 134 Bericht des Réviseur d Entreprises Report of the Réviseur d Entreprises A Réviseur d Entreprises jelentése 136

6 BAYERNLB FONDS ALAP 5 MANAGEMENT UND VERWALTUNG MANAGEMENT AND ADMINISTRATION VÁLLALATVEZETÉS ÉS ÜGYINTÉZÉS Verwaltungsgesellschaft Management Company Kezelőtársaság BayernInvest Luxembourg S.A. 3, rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg Verwaltungsrat Board of Directors Igazgatótanács Vorsitzender Chairman Elnök Dieter Burgmer Mitglied des Vorstandes Bayerische Landesbank, München Stellvertretender Vorsitzender Vice-chairman Elnökhelyettes Henri Stoffel Administrateur Directeur Banque LBLux S.A., Luxembourg Mitglieder Members Tagok Alain Weber Directeur Banque LBLux S.A., Luxembourg Michael O. Bentlage Sprecher der Geschäftsführung BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbh, München Geschäftsführer Managing Director Ügyvezető igazgató Guy Schmit BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg Dr. Oliver Schlick BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbh, München Abschlussprüfer des Fonds und der Verwaltungsgesellschaft Auditor of the Fund and of the Management Company Az Alap és a Kezelőtársaság könyvvizsgálója KPMG Audit S.à r.l. 31, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg Zahlstelle in Deutschland (auch Informationsstelle) Paying agent in Germany (also information agent) Kifizetőhely Németországban (tájékoztatóiroda is) Bayerische Landesbank Brienner Str. 20 D München Zahlstelle in Österreich Paying agent in Austria Kifizetőhely Ausztriában BAWAG PSK Bank für Arbeit und Wirtschaft und Österreichische Postsparkasse AG Seitzergasse 2-4 A-1010 Wien Vertriebs- und Zahlstelle in Ungarn Sales and paying agent in Hungaria Forgalmazó és kifizetőhelyek Magyarországon MKB Bank Rt. Váci u. 38 H-1056 Budapest V. Zentraladministration, Service- und Registrierstelle Central administration, service and register company Központi adminisztráció, szolgáltató és jegyzési társaság UNICO Financial Services S.A. 308, route d'esch L-1471 Luxembourg Rechtsberater Legal advisor Jogi tanácsadó Etude Bonn, Schmitt & Steichen 44, rue de la Vallée L-2661 Luxembourg Anlageausschuss Investment committee Befektetési bizottság Michael O. Bentlage BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbh, München Thomas Neher Bayerische Landesbank, München Hubert Bauer Banque LBLux S.A., Luxembourg Dr. Wilhelm Grovermann LB(Swiss) Privatbank AG, Zürich Guy Schmit BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg Depotbank und Hauptzahlstelle Custodian bank and principal paying agent Letéti bank és fő kifizetőhely Banque LBLux S.A. 3, rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg

7 6 BAYERNLB FONDS ALAP BERICHT DES FONDSMANAGEMENTS REPORT OF THE FUND MANAGEMENT AZ ALAPKEZELŐ BESZÁMOLÓJA Allgemein: Rückblick Das abgelaufene Geschäftsjahr war geprägt durch drei Szenarien: im Frühsommer 2006 standen noch steigende Renditen und kräftige Konjunkturen im Vordergrund, während ab Mitte des Jahres erste Zweifel an der weltweiten konjunkturellen Aufwärtsbewegung geäußert wurden. Die zehnjährigen Renditen fielen vor dem Hintergrund des zweiten Szenarios in den USA von rund 5,2 % auf fast 4,4 % und auch in Euroland war der Rückgang der Renditen von 4,1 % auf unter 3,7 % ausgeprägt. Seit Jahresende pendeln die Einschätzungen zwischen Konjunkturoptimismus verbunden mit Inflationsängsten und Konjunkturpessimismus verbunden mit der Hoffnung, dass die wichtigen Zentralbanken der Welt bald die Zinsen senken werden. Der Rentenmarkt schwankt demzufolge seit einigen Monaten in relativ engen Bandbreiten, ohne einen klaren Trend ausprägen zu können. General: Review Three scenarios dominated the past business year: rising yields and strong economies were still to the fore in the early summer of 2006, while the middle of the year saw the first doubts about the global upward movement of the economic situation. Against the backdrop of the second scenario, tenyear yields fell in the US from around 5.2 % to almost 4.4 %. In the eurozone, too, there was a marked decline in yields from 4.1 % to less than 3.7 %. Since year-end, assessments have been oscillating between optimism about the economy combined with fears about inflation, and pessimism combined with the hope that the world s major central banks will soon cut interest rates. As a result, the bond market has been fluctuating within relatively narrow ranges for several months without a clear trend emerging. Általános megállapítások: Visszatekintés Az elmúlt üzleti évet három különböző szcenárió jellemezte. A év kora nyári időszakára még emelkedő hozamok és erőteljes konjunktúra volt a jellemző, míg az év közepétől megfogalmazódni kezdtek az első kétségek a világméretű konjunkturális növekedéssel kapcsolatban. Az Egyesült Államokban a második szcenárió közepette mintegy 5,2 %-ról majdnem 4,4 %-ra estek vissza a tízéves futamidejű befektetések hozamai. A hozamcsökkenés az euró-övezetben is határozottan jelentkezett, ahol a hozamok 4,1 %-ról 3,7 % alá estek vissza. Az év vége óta egyaránt jellemző az inflációs félelmekkel párosuló konjunktúraoptimizmus, illetve a konjunktúrapesszimizmus jelenléte, melyhez az a remény társul, hogy a világ jelentős központi bankjai hamarosan kamatcsökkentésre szánják el magukat. A kötvénypiac a vázolt események következtében viszonylag szűk sávokban mozog az utóbbi néhány hónap során, egyértelmű trend azonban nem figyelhető meg ebben a piaci szegmensben. Zinsentwicklung / Interest Rate Trend / Ábra: Kamatváltozások APR MAI JUN JUL AUG SEP OKT NOV DEZ JAN FEB MAR IBOR 3 MONTH - OFFERED RATE US FEDERAL FUNDS (EFFECTIVE) - MIDDLE RATE GERMANY BENCHMARK BOND 10 YR (DS) - RED.YIELD (RECHTE SKALA) US TREAS.BENCHMARK BOND 10 YR (DS) - RED.YIELD (RECHTE SKALA) Source: Thomson Datastream

8 BAYERNLB FONDS ALAP 7 Die Aktienmärkte wiesen demgegenüber ein anderes Verlaufsmuster auf: während sie auf breiter Front im Juni unter dem Eindruck nachlassender Konjunkturdynamik nachgaben, so erholten sich doch alle namhaften Indizes zum Ende des Geschäftsjahres, so dass mit der Ausnahme von Japan auch hier eine positive Rendite zu erzielen war. Auch der Rückgang vom Februar 2007 scheint im Augenblick eher eine Episode geblieben zu sein und weniger eine Trendumkehr zu signalisieren. In contrast, equity markets followed a different path. While they fell across the board in June due to an apparent decline in economic momentum, all the well-known indices nevertheless recovered at the end of the business year such that, with the exception of Japan, it was also possible to achieve a positive return in these markets. Even the drop in February 2007 appears at the moment to have been more of an episode and less of a trend indicating a turnaround. A részvények piacát ezzel szemben eltérő folyamatok jellemezték. Míg júniusban a konjunktúra dinamikájának csökkenése hatására hanyatlás volt tapasztalható, addig valamennyi jelentős index emelkedésnek indult az üzleti év végén; így a japán piac kivételével pozitív hozamok realizálásáról számolhatunk be az említett területen is. Úgy tűnik, hogy a februári visszaesés is inkább átmeneti jelenségnek bizonyult, és nem annyira a trend megfordulását jelezte. Globale Aktienmarktentwicklung / Global Equity Market Development / Ábra: A globális részvénypiac alakulása APR MAI JUN JUL AUG SEP OKT NOV DEZ JAN FEB MAR S&P 500 COMPOSITE - TOT RETURN IND (~E) DAX 30 PERFORMANCE (XETRA) - TOT RETURN IND (~E) NIKKEI 225 STOCK AVERAGE - PRICE INDEX (~E) DJ STOXX 50 - NET RETURN (~E) Source: Thomson Datastream Ausblick Die großen Wirtschaftsräume sind in ihrer Dynamik grundsätzlich über den oberen Wendepunkt hinausgelaufen. USA: Auch wenn gewisse Anzeichen für eine Stabilisierung des amerikanischen Immobilienmarktes sprechen mögen, so befindet er sich dennoch nach wie vor in einer ausgeprägten Schwächephase, die für sich genommen den Rest der US-Volkswirtschaft weiterhin negativ beeinflussen wird. Darüber hinaus deutet die schwache Situation bei den Auftragseingängen ebenfalls auf einen Rückgang der Konjunktur in den USA hin. Einzig der Arbeitsmarkt hält sich im Augenblick Outlook In terms of dynamics, the major economic regions have generally passed over the upper watershed. USA: Even though there are some signs that the US real estate market is stabilising, it remains in a decidedly frail state. This in itself will continue to impact negatively on the rest of the US economy. The weak situation in terms of incoming orders also indicates an economic decline in the USA. Only the labour market is still holding up surprisingly well at the moment, although significant early indicators are already pointing to future weaknesses in this case too. A kilátások A világ nagy gazdasági térségeinek dinamikája alapvetően már elérte a felső csúcsot, és csökken. Egyesült Államok: Annak ellenére, hogy tapasztalhatók olyan jelek, amelyek az amerikai ingatlanpiac stabilizálódására utalnak, azt állíthatjuk, hogy az továbbra is kifejezetten gyengélkedik ; ez a tény önmagában negatívan befolyásolja az Egyesült Államok nemzetgazdaságának egészét a jövőben is. A bejövő megrendelések helyzete nem kielégítő, ami szintén a konjunktúra lanyhulását prognosztizálja az Egyesült Államokban. Jelenleg a munkaerőpiac az egyetlen olyan szegmens, amely meglepően jól tartja ma-

9 8 BAYERNLB FONDS ALAP noch erstaunlich gut, wenngleich auch hier wichtige Frühindikatoren auf künftige Schwächen hindeuten. Die US-Notenbank Fed wird in den nächsten Monaten über Zinssenkungen nachdenken. In Euroland sind alle Wachstumsraten der Frühindikatoren über den konjunkturellen Höhepunkt hinausgelaufen. Im Grunde genommen, befindet sich dieser Wirtschaftsraum längst in einer konjunkturellen Abwärtsbewegung. Wir gehen davon aus, dass die Daten, die im Augenblick noch keine sonderliche Schwäche erkennen lassen, im zweiten Halbjahr nachgeben werden. Die EZB wird nach möglicherweise noch einem Zinsschritt nach oben eine Pause einlegen. Japan und China: In beiden Wirtschaftsräumen ist ein Abflachen der konjunkturellen Dynamik festzustellen. In Japan ist dies nicht neu: die Volkswirtschaft dort verharrt hartnäckig auf der Grenzlinie zwischen Erholung und erneutem Rückfall in eine Schwächephase. In China kann man an einigen Kennzahlen bereits eine Dämpfung des Wachstums wenngleich auf hohem Niveau beobachten und zusätzlich beginnt man von Seiten der chinesischen Zentralbank, über eine Vermeidung von Überhitzungserscheinungen nachzudenken, was ebenfalls in eine Abkühlung münden wird. The US central bank, the Fed, will consider cutting interest-rates in the next few months. In the eurozone, all the growth rates of the early indicators have passed over the economic peak. Basically this region has long passed over into a downwards trend from an economic viewpoint. We expect that the data, which at present does not yet indicate any particular weakness, will decline in the second half of the year. After possibly another interest-rate increase, the ECB will take a breather. Japan and China: a levelling off in the economic momentum is apparent in both these regions. In Japan this is nothing new: the national economy has been stuck stubbornly on the borderline between recovery and another fall into frailty. In China some key parameters already indicate a slowdown in growth, albeit at a high level. The Chinese central bank is also starting to think about avoiding symptoms of overheating in the economy, which will likewise tend to cool down economic growth. gát; bár már ezen a területen is megfigyelhetők a jövőbeli gyengülés fontos előzetes mutatói. A FED, az Egyesült Államok központi jegybankja kamatcsökkentést mérlegel az elkövetkező hónapok során. Az euró-zóna országaiban valamennyi előzetes mutató növekedési rátája túljutott a konjunktúracsúcson. Az említett gazdasági térség lényegében már jó ideje a konjunktúra leszálló ágában van. Abból indulunk ki, hogy a jelenleg még különösebb gyengeséget nem mutató adatok a második félévre rosszabbodnak. Az EKB egy esetleges újabb kamatemelést követően szünetelteti a kamatemelést. Japán és Kína: Mindkét gazdasági térségben a konjunktúra dinamikájának laposodása figyelhető meg. Japánban ez nem új jelenség. Az ország nemzetgazdasága makacsul a javulás és az ismételt gyengélkedésbe való visszaesés közötti határvonalon mozog. Kínában igaz, hogy magas szinten de már a növekedés fékeződése figyelhető meg néhány mutató kapcsán. Egyidejűleg a kínai központi bank a túlhevülés elkerülését kezdi mérlegelni, ami szintén lassulást eredményez a jövőben. Rentenmärkte Auf der Basis unserer Einschätzung des weltweiten Konjunkturverlaufs und der Geldpolitiken gehen wir davon aus, dass die Zinsen ihren Seitwärtstrend, in welchem sie sich seit Jahresanfang befinden, nach unten verlassen und bis in die zweite Jahreshälfte hinein fallen werden. Bond markets On the basis of our assessment of the worldwide economic cycle and monetary policies, we expect that interest-rates will cease to trend sideways, which they have been doing since the start of the year, and will fall until the second half of the year. Kötvénypiacok A konjunktúra világméretű alakulására és a pénzpolitikára vonatkozó becsléseink alapján abból indulunk ki, hogy a kamatok lefelé mozdulnak el az év eleje óta tartó stagnálásukból, és az év második felébe nyúlóan tovább esnek. Aktienmärkte Nach wie vor gehen wir von einem normalen zyklischen Abschwung aus und halten eine Rezession für unwahrscheinlich. Wir denken, dass die herabrevidierten aber immer noch positiven Gewinnerwartungen demzufolge auch realistisch sind. Dazu kommt, dass der europäische Aktienmarkt in einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von knapp über 12 derzeit auch wei- Equity markets We continue to expect a normal cyclical downturn and consider a recession to be unlikely. As a result, we believe that the earnings expectations, which have been revised downwards but are still positive, are also realistic. An additional factor is that the European equity market remains favourable priced from a historical perspective, with its price/earnings ratio (P/E) of Részvénypiacok Továbbra is a fellendülés normál, ciklikusan bekövetkező lefelé irányuló kilengését prognosztizáljuk, recesszió bekövetkeztét valószínűtlennek tartjuk. Úgy véljük, hogy a fentiek alapján a lefelé módosított, de továbbra is pozitív hozamvárakozások reálisnak tekinthetők. Ehhez párosul még az a tény, hogy az európai részvénypiac értékelése a 12-t éppen hogy meghala-

10 BAYERNLB FONDS ALAP 9 terhin im historischen Vergleich sehr günstig bewertet ist, was ebenfalls gegen einen durch Konjunkturabschwächung hervorgerufenen stärkeren Einbruch spricht. just over 12 at present. This also argues against a relatively serious collapse caused by an economic slowdown. dó árfolyamnyereség-mutatójával történelmi összehasonlításban is igen kedvezőnek mondható; ez szintén ellentmond egy, a konjunktúra csökkenése által előidézett erőteljes, hirtelen változás bekövetkeztének. Währungen USD Nachdem die im Verhältnis zu den USA starken Eurolandkonjunkturen unserer Meinung nach ebenfalls im Wachstum nachlassen werden, rechnen wir mit einem Ende der Eurostärke, sobald diese Momentumsabnahme sichtbar wird. Dazu kommt, dass die EZB, die durch ihren restriktiven Kurs dem Euro geholfen hatte, nur noch ein begrenztes Zeitfenster für weitere Zinserhöhungen hat. JPY Nach wie vor gilt, dass die Situation der japanischen Volkswirtschaft noch nicht stabil genug ist, um den Yen dem freien Spiel des Marktes zu überlassen. Man ist immer noch auf eine über den schwachen Wechselkurs vorgenommene Stimulation der Volkswirtschaft über die Exporte angewiesen. Currencies USD As the growth of eurozone economies, which are strong in comparison with the US, will also slow down in our opinion, we expect an end to the strength of the Euro as soon as this drop in momentum becomes apparent. An additional factor is that the ECB, which has aided the Euro through its restrictive politic, now only has a limited timeframe for further rises in interest-rates. JPY The situation remains that the Japanese economy is not yet stable enough to leave the yen to market forces. The country still depends on export-led economic stimulation on the back of the weak rate of exchange. Pénznemek USA dollár Mivel az euró zóna Egyesült Államokhoz viszonyított erőteljes konjunktúrájának növekedése előrejelzéseink szerint szintén csökkenni fog, az erős euró megszűnésével kell majd számolni a lendület csökkenésének láthatóvá válásakor. Ehhez járul továbbá az is, hogy az EKB, melynek restriktív kurzusa az euró megtámogatását jelentette, csak korlátozott ideig alkalmazhat további kamatemeléseket. Japán jen Továbbra is igaz az a megállapítás, hogy a japán nemzetgazdaság még nem elég stabil ahhoz, hogy kitegye a jent a piac szabad versenyének. Japán továbbra is rákényszerül arra, hogy az export révén a gyenge valutaárfolyamot hívja segítségül a nemzetgazdaság támogatásához. Währungsentwicklung / Exchange Rate Trend / Ábra: Devizaárfolyamok APR MAI JUN JUL AUG SEP OKT NOV DEZ JAN FEB MAR US $ TO O (GTIS) - EXCHANGE RATE JAPANESE YEN TO O (ECB) - EXCHANGE RATE US $ TO JAPANESE YEN (GTIS) - EXCHANGE RATE Source: Thomson Datastream

11 10 BAYERNLB FONDS ALAP Fondsberichterstattung BayernLB Short Term Fonds Klasse TL Im Berichtszeitraum führte die Europäische Zentralbank Zinserhöhungen in maßvollen Schritten auf ein Leitzinsniveau von 3,75 % durch. Hiermit wurde ein zuvor stark konjunkturunterstützendes Zinsniveau auf ein annähernd neutrales Niveau angehoben. In den USA wurde der bereits stärker verlaufende Zinserhöhungszyklus bei einem Niveau von 5,25 % im Sommer 2006 ausgesetzt. Im langen Laufzeitenbereich spiegelten fallende Renditen der Rentenmärkte insbesondere die Skepsis über eine Nachhaltigkeit der konjunkturellen Erholung wider. Im September 2006 verzeichnete die Zehnjahresrendite für EU-Staatsanleihen bei knapp 3,65 % ein Tief im Berichtszeitraum. Anhaltend positive Konjunkturdaten brachten zusammen mit dem kontinuierlichen Zinsssteigerungszyklus der Europäischen Notenbank EZB eine Zinswende mit steigenden Renditen bis über 4 % zum Berichtsstichtag. Die kürzeren Laufzeiten verzeichneten deutlich größere Renditeanstiege von bis zu 100 Basispunkten (BP), so dass sich die Zinskurve deutlich abflachte. Von den Währungsanlagen tendierte der US-Dollar unter merklichen Schwankungen zunächst seitwärts und dann schwächer gegenüber den Weltwährungen. Hierfür waren ein sinkendes Zinsdifferenzial und die Erwartungen für erste US-Leitzinssenkungen maßgebliche Einflussfaktoren. Der BayernLB Short Term Fonds konnte das sehr negative Rentenumfeld in den kürzeren Laufzeiten und den stärkeren Euro über Teilabsicherungen und Beimischungen attraktiver Fremdwährungsanleihen abfedern. Hierzu trugen die international diversifizierten Rentenanlagen, vor allem in das aussichtsreiche Britische Pfund und in skandinavische Anlagen, bei. Fund reporting BayernLB Short Term Fonds TL class In the reporting period the European Central Bank made interest-rate hikes in moderate steps to a key interestrate level of 3.75 %. This raised an interest-rate level that was strongly supportive of the economy to one that was almost neutral. In the US the cycle of interest-rate increases, which was already proceeding at a faster pace, was suspended at a level of 5.25 % in the summer of In the area of long-term maturities, falling yields on the bond markets reflected in particular the scepticism about the sustainability of the economic recovery. The ten-year yield on EU government bonds recorded in the reporting period a low of just under 3.65 % in September Sustained positive economic data together with the continuous cycle of interest-rate rises by the European Central Bank (ECB), brought a turning point in the interest-rate trend with rising yields up to more than 4 % at the reporting date. The shorter maturities posted significantly larger rises in yield of up to 100 basis points (bp), such that the interest-rate curve flattened considerably. In the currency investments, the US dollar initially trended sideways with distinct fluctuations and then became weaker against world currencies. This was due principally to a falling interest-rate differential and expectations of initial cuts in US key interestrates. BayernLB Short Term Fonds was able to cushion the very negative bond environment in the shorter maturities and the stronger Euro by means of partial hedging and by including attractive foreign currency bonds. The internationally diversified bond investments, primarily in the promising pound sterling and Scandinavian investments, contributed to this cushioning effect. Beszámoló az alapokról BayernLB Short Term Fonds TL befektetési jegyosztály A jelentési időszak alatt az Európai Központi Bank mértékletes kamatemelési lépéseket hajtott végre a 3,75 %- os irányadó kamatszint eléréséig. Ezekkel a lépésekkel a korábban erősen a konjunktúra támogatását szolgáló kamatlábszint egy megközelítőleg semleges szintre emelkedett. Az Egyesült Államokban egy erőteljesebb emelési politikát követően, 2006 nyarán 5,25 %-os szint mellett állapodott meg a kamatláb. A hosszabb futamidők esetében a kötvénypiacok csökkenő hozamai elsősorban a konjunktúra hosszan elhúzódó javulása miatti fenntartásokat tükrözték. A jelentési időszak alatt 2006 szeptemberében alig 3,65 %-os mélyponton állt a tízéves futamidejű EU államkötvények hozama. Az EKB, az európai jegybank folyamatos kamatemelési politikája és vele együtt a tartós konjunktúráról szóló pozitív adatok is hozzájárultak a jelentés határnapján érvényes emelkedő, a 4 %-ot is meghaladó hozamok kialakulásáért. A rövidebb futamidejű kötvények esetében lényegesen nagyobb, néha a 100 bázispontot (BP) is elérő volt a hozamemelkedés; a kamatgörbe ily módon lényegesen laposodott. A deviza alapú befektetések körében az USA dollár érzékelhető ingadozások mellett először stagnált, majd gyengült a világ többi devizájához viszonyítva. Ezt a folyamatot lényegesen befolyásolta a csökkenő kamatkülönbség és az Egyesült Államokban bekövetkező első irányadó kamatcsökkentések iránti várakozás. A BayernLB Short Term Fonds részfedezetek és vonzó külföldi deviza alapú kötvények révén sikerrel kivédte a kötvénypiacot a rövidebb futamidejű alapok esetében körülvevő igen negatív környezet és az erős euró hatásait. Ehhez hozzájárultak a nemzetközileg diverzifikált kötvénybefektetések, első sorban az ígéretes brit font alapú és a skandináv befektetések.

12 BAYERNLB FONDS ALAP 11 BayernLB Rendite Fonds Klasse AL und Klasse TNL Während des Betrachtungszeitraumes präsentierten sich die europäischen Kapitalmärkte per Saldo in schwächerer Verfassung. Nach ihrem Start bei rund 3,75 % verzeichneten Zehnjahresrenditen für -Staatsanleihen zunächst einen Anstieg auf das Verlaufshoch von 4,15 % im Juli Auf die anschließende Erholung der Rentenkurse folgte erneut ein deutlicher Zinsaufwärtstrend auf ein Renditeniveau von über 4,00 % zum Berichtsstichtag. Noch deutlicher zeigte sich der Zinsanstieg am kurzen Ende. Zweijährige Renditen stiegen von ihrem Tiefpunkt bei 3,30 % zu Beginn des Berichtszeitraumes auf aktuell 4,00 % und damit deutlich stärker als am langen Ende, was die zu beobachtende Verflachung der Zinskurve verdeutlicht. Auslöser für den Zinsanstieg waren in erster Linie anhaltend robuste Konjunkturdaten, Sorgen bezüglich der weiteren Inflationsentwicklung sowie mehrfache Zinsschritte der EZB im laufenden Zinssteigerungszyklus. In diesem volatilen Marktumfeld wurde die Restlaufzeit des Fonds kontinuierlich den Marktveränderungen angepasst. Bis zum Sommer 2006 wurde die Restlaufzeit des Fonds unterhalb des Vergleichsmaßstabes gehalten, ab Juli wurde verstärkt in längere Laufzeiten investiert, welche sowohl von dem einsetzenden Zinsrückgang als auch von der flacheren Zinskurve profitieren konnten. Ab Ende 2006 wurde aufgrund der erwarteten Seitwärtsbewegung eine neutrale Grundausrichtung im Fonds umgesetzt. Zudem nutzte das Fondsmanagement Zinsderivate, um die volatilen Bewegungen an den Rentenmärkten abzufedern. Spürbare Akzente setzte das Fondsmanagement aufgrund attraktiver Spreadniveaus durch Beimischungen von Finanztiteln (hier insbesondere aus dem Nachrangbereich), Wandelanleihen und höherverzinslichen Anleihen aus den Bereichen Schwellenländer und High Yield, welche sämtlich eine deutliche Mehrperformance im Vergleich zu Staatsanleihen erwirtschaften konnten. Die ausgewogene Mischung von sorgfältig ausgewählten Wertpapieren ermöglichte BayernLB Rendite Fonds AL and TNL classes Overall, European capital markets appeared in weaker condition during the period under review. After starting at about 3.75 %, ten-year yields on government bonds initially posted a rise, peaking at 4.15 % in July The subsequent recovery in bond prices was again followed by a significant upwards trend in interest rates to a yield level of more than 4.00 % as at the reporting date. The rise in interest rates at the short end was even more apparent. Two-year yields rose from their low of 3.30 % at the start of the reporting period to the current level of 4.00 %. This makes these yields considerably stronger than at the long end, as reflected by the flattening of the interest-rate curve that can be observed. The interest-rate rise was triggered primarily by the sustained nature of the robust economic data, concerns about further inflationary pressure as well as multiple interest-rate hikes by the ECB in the current cycle of interestrate increases. In this volatile market environment the residual term to maturity of the Fund was constantly adjusted to changes on the market. Up until summer 2006 the residual term to maturity of the Fund was held below the benchmark. From July onwards investment was made increasingly in longer maturities, which were able to benefit both from the beginning decline in interest-rates and from the flatter interest-rate curve. Due to the expected sideways movement, a neutral basic orientation was implemented in the Fund from the end of Fund management also used interest-rate derivatives to cushion the volatile movements on bond markets. Due to attractive spread levels, fund management placed noticeable emphasis by including financial securities (particularly from the subordinated segment), convertible bonds and high-yield bonds from emerging markets and the high-yield segment, all of which outperformed government bonds significantly. The balanced mix of carefully selected securities enabled fund performance to be directed sideways while taking risk/return aspects into consideration, despite BayernLB Rendite Fonds AL és TNL befektetési jegyosztályok A vizsgált időszakban az európai tőkepiacok per saldo gyengébbnek mutatkoztak. A tíz éves futamidejű euró alapú államkötvények 2006 júliusára érték el az eddigi legmagasabb, 4,15 %-os hozamukat a mintegy 3,75 %-os indulási értéküket követően. A kötvények árfolyamának ezt követő emelkedésére újra egyértelmű kamatemelkedés következett, amely 4,00 %- ot meghaladó hozamszintet eredményezett a jelentés határnapján. Még szembetűnőbb volt a kamatemelkedés a kamatgörbe rövidebb végén. A kétéves lejáratú befektetések hozamai a 3,30 %-os mélypontról aktuálisan 4,00 %-ra emelkedtek a jelentési időszak kezdetén, ami lényegesen magasabb emelkedés, mint a hosszú végen, és egyértelművé teszi a kamatgörbe tapasztalható laposodását. A kamatemelkedést elsősorban a tartósan erőteljes konjunktúraadatok, az infláció várható további alakulása fölötti aggodalmak, valamint az EKB többszöri, a folyamatban lévő kamatlábemelési ciklus során végrehajtott kamatláb-alakító lépései váltottak ki. Ebben a volatilis piaci környezetben folyamatosan hozzáigazították az alap hátralevő futamidejét a piac változásaihoz nyaráig az összehasonlítási alap alatt tartották az alap hátralevő futamidejét. Júliustól kezdődően nagyobb arányban választották a hosszabb futamidejű befektetéseket, aminek következtében a befektetők profitálni tudtak a bekövetkező kamatláb-csökkenésből és a laposabb kamatgörbéből végén a várt stagnálásnak tulajdoníthatóan semleges alapfelosztást hajtottak végre. Az alapkezelők kamatderivatívákat alkalmaztak annak érdekében, hogy ellene hassanak a kötvénypiacok változó mozgásának. Az alapkezelők érezhetően hangsúlyt teremtettek vonzó terítési szintekkel úgy, hogy pénzügyi részvényeket (elsősorban az alárendelt sávból), átváltható kötvényeket, valamint alárendelt és high yield (nagy hozamú) területről származó magasabb kamatozású kötvényeket vontak be, melyek az államkötvényekkel szemben lényegesen jobb teljesítményt eredményeztek. A gondosan válogatott értékpapírok kiegyensúlyozott keveréke kockázat/ nyereség tekintetében az alap stagná-

13 12 BAYERNLB FONDS ALAP unter Risiko-/Ertragsgesichtspunkten eine seitwärts gerichtete Fondsperformance trotz schwacher Rentenmärkte und nachgebender Dollarnotierungen. Dieser tendierte im Rahmen der Währungsanlagen im Berichtszeitraum unter merklichen Schwankungen deutlich schwächer und verlor gegen den Euro über 9 %. Hierfür waren ein sinkendes Zinsdifferenzial und die Erwartungen für erste US-Leitzinssenkungen maßgebliche Einflussfaktoren. weak bond markets and declining dollar rates. The latter trended significantly weaker with appreciable fluctuations within the currency investments during the reporting period, losing more than 9 % against the Euro. This was due principally to a falling interest-rate differential and expectations of initial cuts in US key interest rates. ló teljesítményét eredményezte a gyengébb kötvénypiacok és a csökkenő dollárjegyzések ellenére. A jelentési időszakban a dollár a deviza alapú befektetések keretében észrevehető ingadozások közepette jelentősen, több mint 9 %-kal gyengült az euróval szemben. Ezt a folyamatot lényegesen befolyásolta a csökkenő kamatkülönbség és az Egyesült Államokban bekövetkező első irányadó kamatcsökkentésekre való várakozás. BayernLB Rendite Dynamic Fonds Klasse InstAL -A0LCM7- Seit der Auflegung des BayernLB Rendite Dynamic Fonds Ende Dezember 2006 waren die europäischen Rentenmärkte durch einen Renditeanstieg in allen Laufzeiten gekennzeichnet. Überraschend positive Konjunkturdaten, wobei insbesondere die Zahlen aus Deutschland trotz der Mehrwertsteuererhöhung Stärke zeigten, hinterließen ihre Spuren an den Märkten. Begleitet von hawkishen Kommentaren der europäischen Notenbankmitgliedern hinsichtlich der weiteren Inflationsentwicklung und der deutlich gestiegenen Geldmenge, erhöhte die EZB die Leitzinsen aktuell auf 3,75 %. Die Erwartung über weitere Erhöhungsschritte der EZB brachte in der letzten Zeit die Renditen der europäischen Staatsanleihen über die gesamte Zinsstrukturkurve über das Niveau von 4 % hinaus. Die relativ kurzfristige Korrektur an den weltweiten Aktienmärkten konnte den Trend zu steigenden Kapitalmarktzinsen nur kurzzeitig unterbrechen. Der amerikanische Rentenmarkt hatte mit unterschiedlichen Daten von der konjunkturellen Seite zu kämpfen und tendierte insgesamt seit Jahresanfang 2007 uneinheitlich. Der BayernLB Rendite Dynamic Fonds ist in auf Euro lautende kurzlaufende Anleihen mit erster Qualität investiert. Mit der kurzen Duration von 1,6 Jahren per Geschäftsjahresende konnte die negative Entwicklung am Rentenmarkt abgefedert werden. Temporär wurden einzelne Bund-Future-Geschäfte getätigt, um die Marktschwankungen auszunutzen. BayernLB Rendite Dynamic Fonds InstAL -A0LCM7- class Since the launch of BayernLB Rendite Dynamic Fonds at the end of December 2006, European bond markets have been characterised by increasing yields over all maturities. Surprisingly positive economic data, with the figures from Germany in particular indicating strength despite the increase in VAT, have left a mark on the markets. Accompanied by hawkish comments by members of the European Central Bank with regard to further inflationary pressure and the substantial rise in the money supply, the ECB raised key interest rates to the current level of 3.75 %. The expectation of further hikes by the ECB recently sent the yields on European government bonds above the 4 % level over the entire curve. The relatively short-term correction on global equity markets only interrupted the trend towards rising interest rates on capital markets for a brief period. The US bond market had to struggle with differing data on the economic side. Overall it tended to be inconsistent since the start of BayernLB Rendite Dynamic Fonds is invested in top-rated short-term bonds denominated in Euro. The short duration of 1.6 years as at the end of the business year enabled the negative performance on the bond market to be cushioned. Several German government futures transactions were temporarily deployed to take advantage of the market fluctuations. BayernLB Rendite Dynamic Fonds InstAL -A0LCM7- befektetési jegyosztály A BayernLB Rendite Dynamic Fonds december végi bevezetése óta hozamnövekedés jellemezte az európai kötvénypiacokat valamennyi futamidejű befektetés esetében. A meglepően pozitív konjunktúraadatok, ezek közül is külön említést igényelnek a németországi számok, melyek az ÁFA emelés ellenére is javultak, nem hagyták érintetlenül a piacokat. Az EKB, az európai jegybank tagjainak az infláció további alakulását és az észrevehetően megnövekedett pénzmennyiséget firtató kedvezőtlen hangvételű (hawkish) kommentárjainak kíséretében aktuálisan 3,75 %-ra emelte az irányadó kamatot. Az EKB további kamatemelési lépései iránti várakozás az európai államkötvény-hozamok 4 %-ot meghaladó emelkedését okozta a kamatgörbe teljes hosszában. A világ részvénypiacainak viszonylag rövid távú korrekciója csak rövid ideig volt képes megállítani a tőkepiaci kamatok emelkedésének trendjét. Az amerikai kötvénypiac a konjunktúra oldaláról nézve eltérő adatokkal küszködött, és összességében nem mutatott egységes képet a év eleje óta. A BayernLB Rendite Dynamic Fonds euró alapú, rövid lejáratú, első rangú kötvényeket tartalmaz. A rövid, az üzleti év végén 1,6 évet kitevő lejáratnak köszönhetően sikerült kivédeni a kötvénypiac negatív alakulásának hatásait. Átmenetileg egyedi határidős államkötvényügyletekre került sor a piac ingadozásának kihasználására.

14 BAYERNLB FONDS ALAP 13 BayernLB Corporate Bond Fonds Klasse AL , Klasse TL , Klasse TNL und Klasse InstAL Die Renditeaufschläge (Spreads) der Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen bewegten sich im Berichtszeitraum per Saldo enger. Corporate Bonds konnten sich somit besser entwickeln als Staatsanleihen mit vergleichbarer Laufzeit. Die im Sommer 2006 zu beobachtende Schwächephase vor allem von Titeln mit BBB-Rating, deren durchschnittliche Renditeaufschläge von ca. 0,60 % auf über 0,70 % gegenüber Staatsanleihen mittlerer Laufzeit anstiegen, konnte bereits im Herbst wieder wettgemacht werden. Zum Berichtsstichtag bewegten sich diese unter 0,60 %. Auslöser für die temporäre Ausweitung waren Unsicherheiten über die Fortsetzung des Zinserhöhungszyklus der Notenbanken sowie eine Phase erhöhter Volatilität am Aktienmarkt. Auf Einzeltitelebene war die Entwicklung unverändert von Nachrichten über anziehende Fusionstätigkeit und fremdfinanzierte Übernahmen (sog. LBO s) gekennzeichnet. Im Rahmen seiner Dispositionen legte das Fondsmanagement daher ein unverändert starkes Gewicht auf die Sektoren Banken sowie Finanzdienstleister und insbesondere auf nachrangige Anleihen. Diese zeichnen sich durch historisch niedrige Ausfallraten bei gleichzeitig attraktiven Spreadniveaus aus. Spürbare Akzente setzte das Fondsmanagement aufgrund attraktiver Spreadniveaus durch Beimischungen von Wandel- und Hochzinsanleihen, welche sämtlich eine deutliche Mehrperformance erwirtschaften konnten. Unterstützend für den Gesamtmarkt und die Beimischungen im Fonds wirkt nach wie vor das sehr stabile fundamentale Umfeld. Bezeichnend dafür sind die robusten Konjunkturdaten, historisch niedrige Ausfallraten im Hochzinsbereich sowie die gute Aktienmarktperformance aufgrund der positiven Gewinnentwicklung der Unternehmen und auch die historisch niedrige Volatilität am Aktienmarkt. Die ausgewogene Mischung von sorgfältig ausgewählten Wertpapieren im Fonds sowie die Streuung über sämtliche Ratingkategorien des Investmentgrade-Universums ermöglichte eine Überperformance des BayernLB Cor- BayernLB Corporate Bond Fonds AL , TL , TNL and InstAL classes The credit spreads of corporate bonds were narrower overall compared to government bonds in the reporting period. As a result, corporate bonds outperformed government bonds with comparable maturities. The period of weakness observable in summer 2006, particularly of BBB-rated securities whose average spreads of about 0.60 % rose to more than 0.70 % compared to government bonds with medium-term maturities, was recouped as early as the autumn. These were moving at under 0.60 % as at the reporting date. Uncertainties about continuation of the cycle of interest-rate rises by the central banks and a phase of higher volatility on the equity market were the triggers for the temporary expansion. At the level of individual securities, performance remained closely tied to news of increasing merger activity and leveraged buy-outs (LBO s). When allocating assets, fund management therefore retained its heavy weighting in the banking and financial services sectors, and particularly secondary bonds. These feature historically low rates of default with at the same time attractive spread levels. Due to attractive spread levels, fund management placed noticeable emphasis by including convertible bonds and high-yield bonds, all of which generated significant outperformance. The very stable fundamental environment remained supportive of the overall market and the inclusions in the Fund. Indicative of this are the robust economic data, historically low rates of default in the high-yield segment, as well as the good equity market performance due to the positive earnings performance of companies and the historically low volatility on the equity market. The balanced mix of carefully selected securities in the Fund and the diversification across all rating categories of the investment grade universe enabled BayernLB Corporate Bond Fonds to outperform government bonds. BayernLB Corporate Bond Fonds AL , TL , TNL és InstAL befektetési jegyosztályok A vállalati kötvények államkötvényekkel szembeni hozamfelárai (spread) per saldo szűkebb sávban mozogtak a jelentési időszakban; a vállalati kötvények így jobban teljesítettek a hasonló lejáratú államkötvényeknél. A 2006 nyarán megfigyelhető gyengébb fázis (elsősorban a BBB besorolással rendelkező kötvények esetében, melynek átlagos hozamfelára kb. 0,60 %-ról 0,70 %-ot meghaladó szintre emelkedett a közepes lejáratú államkötvényekkel összevetve) már az ősz folyamán kompenzálható volt. A jelentés határnapján a hozamfelár 0,60 % alatt volt. Az átmeneti emelkedést kiváltó tényezők között szerepeltek a jegybankok kamatemelési politikáját kísérő bizonytalanságok, valamint a részvénypiac erősebb volatilitása. Az egyes kötvények alakulását változatlanul a közelgő fúziókról és az úgynevezett idegen finanszírozású vállalati felvásárlásokról (LBO) szóló hírek határozták meg. Az alapkezelők változatlanul nagy súlyt fektettek a banki és pénzügyi szolgáltatói szektorra, kiváltképpen az alárendelt kötvényekre. Ezekre visszamenőleg jellemző az alacsony bukási arány és a vonzó spread (felár) szint. Az alapkezelők érezhetően hangsúlyt fektetettek vonzó spread szintekre úgy, hogy átváltható és magas kamatozású kötvényeket vontak be, melyek valamennyien lényegesen nagyobb hozam elérését eredményezték. Az igen stabil környezet továbbra is nagyban támogatja a teljes piacot és az alapba történő bevonásokat. Ennek jellemzői közé tartoznak a masszív konjunktúraadatok, a történelmileg alacsony bukási arányok a magas kamatozású kötvények területén, valamint a részvénypiac jó teljesítménye a vállalatok pozitív nyereségalakulása és a részvénypiac visszamenőleg alacsony volatilitása következtében. A gondosan válogatott értékpapírok kiegyenlített keveréke, valamint az adóskockázati univerzum számos besorolási kategóriáját felölelő befektetési politika a BayernLB Corporate Bond Fonds túlteljesítéséhez vezetett

15 14 BAYERNLB FONDS ALAP porate Bond Fonds gegenüber Staatsanleihen. Vorteilhaft wirkte sich zudem der wertorientierte Investmentansatz des Fondsmanagements aus, bei dem neben strengen Diversifikationsvorgaben vor allem auf eine konsequente Einzeltitelselektion anhand interner Bewertungsmodelle zur Kreditqualität Wert gelegt wird. Mit dieser unter Risiko-/Ertragsgesichtspunkten optimierten Strategie erzielte der BayernLB Corporate Bond Fonds InstAL im abgelaufenen Geschäftsjahr einen positiven Wertzuwachs. The value-oriented investment approach of fund management also had a positive impact. In this approach, value is placed chiefly on the systematic selection of securities on the basis of internal valuation models for credit quality, in addition to strict diversification requirements. Using this strategy optimised by taking risk/return aspects into consideration, BayernLB Corporate Bond Fonds InstAL achieved positive growth in the last business year. az államkötvényekkel szemben. Előnyösnek bizonyult továbbá az alapkezelő értékorientált befektetési politikája, amelyre az jellemző, hogy a szigorú diverzifikálás mellett első sorban az egyes részvények belső hitelminőség-értékelési modellek alapján történő konzekvens kiválasztására fektetnek súlyt. A kockázat/nyereség tekintetében optimalizált stratégiával a BayernLB Corporate Bond Fonds InstAL részosztály az elmúlt üzleti évben pozitív értéknövekedést realizált. BayernLB Convertible Bond Fonds Klasse AL , Klasse TNL und Klasse InstAL Der BayernLB Convertible Bond Fonds investierte im abgelaufenen Geschäftsjahr ausschließlich in weltweit gestreute, klassische Wandelanleihen. Der Europa-Anteil wurde von 65 % im Verlauf des Geschäftsjahres auf rund 53 % abgebaut. Dafür wurde im Gegenzug der US-Anteil von 19 % auf 27 % und Japan von 8 % auf 12 % erhöht. In Japan zeichnen sich mittelfristig bessere Wachstumschancen ab. In den USA geht der Zinserhöhungszyklus zu Ende, was zu einer relativ besseren Ausgangslage gegenüber den europäischen Märkten führt. Sämtliche Fremdwährungen wurden nahezu vollständig gegen Euro abgesichert. Die Anlagestrategie ist auf eine Mischung aus höchstmöglichen Kapitalerhalt und genau festgelegter Handelsstrategie ausgerichtet. Dementsprechend kam es in der äußerst scharfen Marktkorrektur im Mai/Juni 2006 nur zu einem temporären Kursrückgang von rund 4 % (gegenüber 10 %- 12 % an den Aktienbörsen). Daraus errechnet sich eine Partizipationsrate von lediglich 20 % bis 30 % bei größeren Marktrückschlägen. Das Aufwärtspotenzial liegt dagegen im Bereich von 40 % bis 50 %. Weiterhin wurde die durchschnittliche Schuldnerqualität mit einem Single A (Standard&Poors) hoch gehalten. Gegen Ende des Berichtsjahres zeigten sich erste Anzeichen für eine mögliche Trendwende nach unten bei Schuldnern mit niedriger Bonität. BayernLB Convertible Bond Fonds AL , TNL and InstAL classes In the last business year, BayernLB Convertible Bond Fonds invested exclusively in classic convertible bonds with worldwide diversification. The Europe proportion was reduced from 65 % to about 53 % in the course of the business year. In return, the US share was increased by 19 % to 27 % and Japan from 8 % to 12 %. In Japan improved opportunities for growth in the medium term are becoming apparent. In the US the cycle of interest rate rises is coming to an end, resulting in a relatively better basis compared to European markets. All foreign currencies were hedged almost completely against the Euro. The investment strategy is aimed at a mix of maximum capital preservation and a precisely defined trading strategy. Consequently there was only a temporary price fall of about 4 % (in comparison with 10 %-12 % on stock exchanges) in the extremely sharp market correction of May/June This produces a participation rate of only 20 % to 30 % in relatively large market setbacks. In contrast, the upside potential is in the 40 % to 50 % range. The average debtor rating was kept high at a single A (Standard & Poors). Towards the end of the reporting year there were the first indications of a possible downturn in the case of debtors with a low rating. BayernLB Convertible Bond Fonds AL , TNL és InstAL befektetési jegyosztályok A BayernLB Convertible Bond Fonds az elmúlt üzleti évben kizárólag a világ különböző részeiből származó klasszikus átváltható kötvényekbe fektetett be. Európa részesedése az alapból 65 %-ról mintegy 53 %-ra csökkent az üzleti év során. Az Egyesült Államok részesedése viszont 19 %-ról 27 %-ra, Japáné pedig 8 %-ról 12 %-ra emelkedett. Japánban középtávon jobb növekedési esélyekkel lehet számolni. Az Egyesült Államokban a végéhez közeledik a kamatemelési periódus, ami viszonylag jobb kiindulási állapotot eredményez az európai piacokkal szemben. Az idegen devizák szinte teljes egészében biztosításra kerültek az euróval szemben. A befektetési stratégia a tőke lehető legnagyobb megóvására irányul, és pontosan lefektetett kereskedelmi stratégiát követ. Ennek megfelelően a május-júniusi igen éles piaci korrekció alkalmával csak átmeneti, mintegy 4 %-os árfolyam-visszaesésre került sor (a részvénytőzsdéken tapasztalható %-os eséssel szemben). A fentiekből egy pusztán %-os részesedési arány vezethető le a piac nagyobb arányú esései alkalmával. A növekedési potenciál ezzel szemben % között mozog. Az átlagos adósminősítést a Single A szinttel (Standard jelei az alacsony fizetőképességű adósok körében.

16 BAYERNLB FONDS ALAP 15 Aufgrund der niedrigen Zinssensitivität des Fondsportfolios hatte der recht deutliche Zinsanstieg von 3,5 % auf 4 % in der Eurozone kaum einen Einfluss. Dabei entwickelte sich der Fonds (Klasse InstAL) im Geschäftsjahr positiv. Due to the low interest-rate sensitivity of the fund portfolio, the quite substantial rise in interest rates from 3.5 % to 4 % in the eurozone had hardly any effect. The Fund (InstAL class) performed positively in the business year. A portfólió alacsony kamatérzékenysége következtében az euró zónában tapasztalható erőteljes, 3,5 %-ról 4 %-ra való kamatemelkedést az alap alig érzékelte. Az alap (InstAL befektetési jegyosztály) pozitív alakulást mondhatott magáénak az üzleti év során. BayernLB OptiErtrag Fonds Klasse AL -A0CAYV-, Klasse ANL -A0CAYW- und Klasse InstAL -A0CAYX- Zu Beginn des Geschäftsjahres stand strategiebedingt ein relativ kleiner Risikopuffer zur Verfügung. Die Rentenmärkte entwickelten sich bereits ab Mitte Januar 2006 bis Mitte Juli 2006 sehr negativ. Die Duration wurde rechtzeitig auf Geldmarktniveau reduziert, um den angestrebten Kapitalerhalt zu gewährleisten. Hinzu kam, dass Mitte Mai bis Mitte Juli 2006 die Aktienmärkte in der Spitze ca. 15 % korrigierten und sich somit alle Assetklassen zur Jahresmitte deutlich im negativen Terrain befanden. Selbst in dieser negativen Marktphase wurde der Fondspreis, von Beginn des Geschäftsjahres aus gerechnet, nur leicht unterschritten. Aufgrund von zuverlässigen Kaufsignalen von Trendfolgeindikatoren wurde Mitte Juli 2006 die Duration sukzessive auf ca. 3,5 Jahre angehoben, so dass dem Fonds Ende des 3. Quartals 2006 wieder ein ausreichend hoher Risikopuffer zur Verfügung stand, um sukzessive in Aktien zu investieren. Auf der anderen Seite wurde das Rentenrisiko nach Ende der Aufwärtsbewegung Ende November 2006 wieder durch Verkürzung der Duration auf ca. 1,5 Jahre reduziert. Die Aktienquote wurde im Januar/ Februar 2007 antizyklisch von knapp 20 % auf ca. 5 % reduziert. Diese restliche Quote wurde bei Bruch des Aufwärtstrends bei ca Punkten im DAX komplett verkauft. In Anbetracht der Abwärtsbewegung im DAX Ende Februar/Anfang März 2007 hat sich dies als gute Entscheidung des Fondsmanagements herausgestellt. Schwerpunkte in Aktien bildeten dividendenstarke Titel bzw. Investmentfonds, die den Fokus auf hohe Dividendenerträge legen. BayernLB OptiErtrag Fonds AL -A0CAYV-, ANL -A0CAYW- and InstAL -A0CAYX- classes For strategic reasons a relatively small risk buffer was available at the start of the business year. Bond markets posted very negative performance from as early as mid-january 2006 to mid-july The duration was reduced to money-market level in good time to ensure that the target in terms of capital preservation was met. In addition, from mid-may to mid-july 2006 the equity markets underwent a correction peaking at about 15 % with the result that all asset classes were clearly in negative territory at midyear. Even in this negative market phase the Fund price only fell slightly below the price at the start of the business year. On the basis of reliable buy signals from trend-following indicators the duration was gradually raised to about 3.5 years in mid-july 2006, such that the Fund again had a sufficiently high level of risk buffer at the end of the 3rd quarter 2006 to gradually invest in equities. On the other hand the bond risk after the end of the upwards movement at the end of November 2006 was again reduced by cutting the duration to around 1.5 years. The equity weighting was reduced contrary to the cycle in January/February 2007 from just under 20 % to about 5 %. This remaining weighting was sold in full when the upwards trend broke at about 6,900 points in the DAX. In view of the downwards movement in the DAX at the end of February/start of March 2007, this has proved to be a good decision on the part of fund management. Equities placed emphasis on high-dividend stocks or investment funds focusing on high dividend income. BayernLB OptiErtrag Fonds AL -A0CAYV-, ANL -A0CAYW- és InstAL -A0CAYX- befektetési jegyosztályok Az üzleti év kezdetén stratégiai okokból viszonylag alacsony kockázatkiegyensúlyozás állt rendelkezésre. A kötvénypiacok már január közepe és július közepe között igen negatívan alakultak. A megcélzott tőkemegóvás szavatolása érdekében még időben pénzpiaci szintre csökkentették a futamidőt május és július közepe között a részvénypiacok kb. 15 %-os korrekciót hajtottak végre a csúcson, aminek köszönhetően valamennyi eszközosztály érezhetően negatív tartományban tartózkodott az év közepéig. Az alap még ebben a negatív piaci fázisban is csak kis mértékben maradt el az ártól, az üzleti év elejétől számítva. A trendmutatók által szolgáltatott megbízható vásárlási jelzésekre alapozva július közepén egymást követően kb. 3,5 évre emelték az átlagos hátralévő futamidőt; az alap ily módon negyedévében immáron ismét elegendő kockázatkiegyenlítéssel rendelkezett a részvényekbe való befektetéshez. Másrészről, november végén, az emelkedés befejeztével kb. 1,5 évre csökkentették a kötvénykockázatot a futamidő lerövidítésével. A részvények arányát 2007 január februárja során anticiklikusan 20 %-ról kb. 5 %-ra csökkentették. A fennmaradó kvótát a növekedési trend megtörésének kezdetén, kb pontos DAX mellett teljes egészében értékesítették. A DAX február végi/március eleji lefelé mozgását látva, ez jó döntésnek bizonyult az alapkezelők részéről. A részvények súlypontját olyan nagy osztalékot ígérő részvények, ill. befektetési alapok képezték, amelyek magas osztalékhozam elérésére fektették a hangsúlyt.

17 16 BAYERNLB FONDS ALAP BayernLB Balanced Stocks 15 Fonds Klasse TL BayernLB Balanced Stocks 30 Fonds Klasse TL BayernLB Balanced Stocks 60 Plus Fonds Klasse TL Die weltweiten Kapitalmärkte verzeichneten im abgelaufenen Geschäftsjahr eine eher uneinheitliche Kursentwicklung. Die Aktienmärkte tendierten per Saldo freundlich. Hier war vor allem die anhaltend gut verlaufende US-Konjunktur förderlich für Investitionen in aussichtsreichere Kapitalanlagen. An den Rentenmärkten wurde die Entwicklung der wichtigsten Volkswirtschaften zunächst verhalten gesehen. Dies führte unter volatilen Kursverläufen zu sinkenden Zinsen in der ersten Hälfte des Berichtszeitraumes bis auf ein Renditetief von knapp 3,65 % für zehnjährige europäische Staatsanleihen im September Anhaltend positive Konjunkturdaten brachten neben dem kontinuierlichen Zinsssteigerungszyklus der europäischen Notenbank EZB eine Zinswende mit steigenden Renditen bis über 4 % zum Geschäftsjahresende. Die kürzeren Laufzeiten verzeichneten deutlich größere Renditeanstiege von bis zu 100 Basispunkten (BP), so dass sich die Zinskurve deutlich abflachte. In diesem volatilen Marktumfeld nutzte das Fondsmanagement die Möglichkeit aktiver Durationsaussagen, um die Schwankungen an den Rentenmärkten abzufedern. Dies erfolgte sowohl durch den Einsatz von Zinsderivaten als auch durch Umschichtungen besonders im langen Laufzeitensegment. Von den Währungsanlagen tendierte der US-Dollar im Berichtszeitraum unter deutlichen Schwankungen zunächst seitwärts und dann schwächer gegenüber den Weltwährungen. Hierfür waren ein sinkendes Zinsdifferenzial und die Erwartungen für erste US- Leitzinssenkungen die maßgeblichen Einflussfaktoren. Insgesamt profitierten die 3 einzelnen Fonds trotz des sehr negativen Rentenumfeldes mit positiven Wertzuwächsen im Berichtszeitraum von den genannten Entwicklungen. Die schwä- BayernLB Balanced Stocks 15 Fonds TL class BayernLB Balanced Stocks 30 Fonds TL class BayernLB Balanced Stocks 60 Plus Fonds TL class Global capital markets posted rather inconsistent price performance over the last business year. Equity markets tended to be favourable overall. The sustained good performance of the US economy was primarily conducive to investment in more promising capital assets. On the bond markets the performance of the major national economies was initially viewed with reserve. This resulted in falling interest rates at a volatile market trend in the first half of the reporting period until a low for yields of just under 3.65 % for ten-year European government bonds was reached in September Sustained positive economic data together with the continuous cycle of interest-rate rises by the European Central Bank (ECB), brought a turning point in the interest rate trend with rising yields up to more than 4 % at the reporting date. The shorter maturities posted significantly larger rises in yield of up to 100 basis points (bp), such that the interest-rate curve flattened considerably. In this volatile market environment, fund management took advantage of the possibility of active duration reports to cushion the fluctuations on the bond markets. Interest rate derivatives were used for this purpose, as were reallocations, particularly in the long-term maturities segment. In the currency investments, the US dollar initially trended sideways in the reporting period with significant fluctuations and then became weaker against world currencies. This was due principally to a falling interest-rate differential and expectations of initial cuts in US key interest rates. Despite the very negative environment for bonds, overall the three individual funds benefited from the above developments with positive growth in the reporting period. The weaker BayernLB Balanced Stocks 15 Fonds TL befektetési jegyosztály BayernLB Balanced Stocks 30 Fonds TL befektetési jegyosztály BayernLB Balanced Stocks 60 Plus Fonds TL befektetési jegyosztály A világ tőkepiacain jellemzően nem egységesen alakultak az árfolyamok az elmúlt üzleti év során. A részvénypiacok per saldo kedvezően alakultak. Elsősorban az USA-ban fennálló tartósan jó konjunktúrahelyzet hatott pozitívan a jobb kilátásokkal kecsegtető tőkebefektetésekre. A kötvénypiacokon kezdetben visszafogottan fogadták a legfontosabb nemzetgazdaságok helyzetének alakulását. Mindez volatilis árfolyamváltozások közepette csökkenő kamatszinteket eredményezett a jelentési időszak első felében; a tízéves futamidejű európai államkötvények hozama 2006 szeptemberében érte el a legalacsonyabb, alig 3,65 %- os szintet. Az EKB, az európai jegybank folyamatos kamatemelési kurzusa mellett, a tartós konjunktúráról szóló adatok is hozzájárultak az üzleti év végén bekövetkezett kamatfordulat létrejöttéhez és az emelkedő, a 4 %-ot is meghaladó hozamok kialakulásához. A rövidebb futamidejű kötvények esetében lényegesen nagyobb, néha a 100 bázispontot (BP) is elérő volt a hozamemelkedés; a kamatgörbe ily módon lényegesen laposodott. A volatilis piaci helyzetben az alapkezelők aktívabb futamidő-stratégiákat alkalmaztak a kötvénypiacok ingadozásainak kivédéséhez. Ezek közé tartozott a kamatderivatívák alkalmazása, illetve a befektetések átcsoportosítása elsősorban a hosszú futamidejű befektetések piaci szegmensében. A jelentési időszakban, a deviza alapú befektetések körében az USA dollár érzékelhető ingadozások mellett először stagnált, majd gyengült a világ többi devizájához viszonyítva. Ezt a folyamatot leginkább a csökkenő kamatkülönbség és az Egyesült Államokban bekövetkező első irányadó kamatcsökkentések iránti várakozás befolyásolta. A 3 alap összességében a nagyon negatív kötvénypiac ellenére pozitív értéknövekedést könyvelhetett el a jelentési évben az említett folyamatok hatására. A gyengébb kötvénykompo-

18 BAYERNLB FONDS ALAP 17 chere Rentenkomponente und der stärkere Euro konnten durch den jeweils international diversifizierten Aktienanteil kompensiert werden. bond component and the stronger Euro were compensated for by the internationally diversified equity element. nenst és az erősebb eurót a nemzetközileg diverzifikált részvény-részaránnyal sikerült kompenzálni. BayernLB OptiTrend Fonds Klasse AL , Klasse TNL und Klasse InstAL Zu Beginn des Geschäftsjahres war der BayernLB OptiTrend Fonds aufgrund des stabilen Aufwärtstrends nahezu vollständig in Aktien investiert. Zinsängste ausgelöst durch steigende Notenbankzinsen und eine robuste konjunkturelle Entwicklung führten dagegen zu höheren Renditen bei festverzinslichen Wertpapieren. Entsprechend war der Fonds zu dieser Zeit praktisch nicht in Rentenpapieren investiert. Das Bild änderte sich jedoch im Mai 2006, als die Aktien eine größere Kurskorrektur hinnehmen mussten. In dieser Phase wurde die Aktienquote bis auf unter 10 % reduziert. Nur noch die Sektoren Einzelhandel und Rohstoffe verblieben im Fondsportfolio, während sich der Rentenmarkt sukzessive stabilisieren konnte. Erste Aktienneuinvestments erfolgten im Juli Die Quote schwankte dagegen während den Sommermonaten recht volatil zwischen 10 % und 50 %, bevor sich schließlich im weiteren Verlauf ein neuer Aufwärtstrend an den Aktienmärkten etablieren konnte. Entsprechend wurde bis in den Spätherbst der Anteil der Aktien wieder deutlich ausgebaut, repräsentiert durch eine große Breite der im Fonds berücksichtigten Branchen. In den folgenden Wochen wurde an dieser Positionierung weitgehend festgehalten, bis sich Ende Februar 2007 erneut eine heftige Kurskorrektur bei den Aktien einstellte. Als Folge hiervon wurde die Aktienquote Anfang März auf ca. 40 % abgebaut. Die Wertentwicklung reflektiert die beiden deutlichen Aktienkorrekturen vom Anfang und Ende des Berichtszeitraums. Wenngleich sich aus heutiger Sicht in keinem der Fälle eine langfristige Aktienschwäche eingestellt hat, zeigen diese beiden Ereignisse die grundsätzliche Wirksamkeit des sicherheitsorientierten Anlagekonzeptes des Fonds in Phasen deutlich fallender Kurse. BayernLB OptiTrend Fonds AL , TNL and InstAL classes At the start of the business year BayernLB OptiTrend Fonds was almost entirely invested in equities due to the stable upwards trend. Concerns about interest-rates, triggered by rising central bank rates and robust economic performance, resulted in contrast in higher yields on fixed-income securities. Accordingly, the Fund held practically no investment in bonds at that time. This picture changed in May 2006, however, when equities were subject to quite a large price correction. The equity weighting was reduced to less than 10 % during this phase. Only the Retail and Commodities sectors remained in the fund portfolio while the bond market gradually stabilised. The first fresh investments in equities were made in July In contrast, the weighting fluctuated during the summer months in quite a volatile way between 10 % and 50 %, before finally a new upwards trend subsequently became established on the equity markets. Accordingly, the proportion of equities was again expanded substantially into late autumn, represented by a wide range of sectors included in the Fund. This positioning was largely retained in the following weeks, until another severe price correction started for equities at the end of February As a consequence of this the equity weighting was reduced to about 40 % at the start of March. As at the reporting date the performance was 2.06 % (AL unit class), reflecting the two significant equity corrections at the start and end of the reporting period. Even though, with hindsight, neither of the cases resulted in long-term equity weakness, both of these events demonstrate the basic effectiveness of the Fund s safety-oriented investment strategy in periods when prices are falling significantly. BayernLB OptiTrend Fonds AL , TNL és InstAL befektetési jegyosztályok Az üzleti év kezdetén a BayernLB OptiTrend Fonds alapot a stabil növekedési trend következtében szinte teljes egészében részvények alkották. Az emelkedő jegybanki kamatok és az erőteljes konjunktúra által kiváltott kamatfélelmek azonban magasabb hozamokhoz vezettek a fix kamatozású értékpapírok piacán. Ennek megfelelően ebben az időszakban gyakorlatilag kötvényekbe fektették az alap vagyonát májusában változott a kép; a részvényeknek nagyobb árfolyamkorrekciót kellett elszenvedniük. Ebben a fázisban a részvények aránya 10 % alá csökkent. Az alapkezelők csak a kiskereskedelmi és a nyersanyag szektort tartották meg az alapban, míg a kötvénypiac fokozatosan stabilizálódni tudott. Az első új részvénybefektetésekre július során került sor. Az arány erős volatilis ingadozást mutatott a nyári hónapok során (10-50 % között); az azt követő időszakban a részvénypiacok újra növekedést könyvelhettek el. A trendnek megfelelően, késő őszig ismét markánssá vált a részvények aránya az alapon belül; ezt az alap által figyelembe vett szektorok széles körének jelenléte tükrözte. Az ezt követő hetek során nagyrészt változatlan maradt a pozícionálás; 2007 februárjának végén ismét éles árfolyamkorrekcióra került sor a részvények területén. Ennek hatására március elején kb. 40 %-ra esett vissza a részvények aránya. A határnapra vonatkoztatva 2,06 %-os (AL osztály) volt az értéknövekedés; az érték egyértelműen tükrözi a jelentési időszak elején és végén bekövetkezett két jelentős mértékű árfolyamkorrekciót. Annak ellenére, hogy a jelenből szemlélve egyik esemény sem okozott hosszú távú részvénygyengülést, mindkét fejlemény az alap biztonságorientált befektetési koncepciójának alapvető hatékonyságát mutatja a jelentősen csökkenő árfolyamok időszakában.

19 18 BAYERNLB FONDS ALAP BayernLB OptiMA Fonds Klasse AL -A0JKFZ- und Klasse InstAL -A0JKF0- Der Fonds nutzte mittelfristige Trends an den wesentlichen Anlagemärkten aus den Bereichen Aktien, Renten und alternative Anlagen, wie z.b. Anlagen, die sich auf die Wertentwicklung von Rohstoffen beziehen. Die Zielsetzung des Fonds, Chancen zu nutzen bei gleichzeitig möglichst geringem Risiko, konnte seit Auflegung in einem ungewöhnlich schwierigen Marktumfeld erreicht werden. Die Schwäche des Rentenmarktes im Berichtszeitraum hat die größte Assetklasse aus Sicht der Fondssystematik als nicht investierbar erscheinen lassen, weshalb die gesamte Performance aus dem Aktienbereich gezogen werden musste. Die ungewöhnlich starken Schwankungen der weltweiten Aktienmärkte führten in der Konsequenz zu einer verhältnismäßig geringen durchschnittlichen Investitionsquote in solchen Positionen. Dadurch konnte ein relativ konstanter Anstieg der Fondsentwicklung bewirkt werden, die jedoch insbesondere kurz nach der Auflegungsphase relativ flach verlaufen ist. Erst die Verfestigung der globalen Aktientrends im vierten Quartal 2006 hat zu einer Dynamisierung der Entwicklung geführt. BayernLB OptiMA Fonds AL -A0JKFZ- and InstAL -A0JKF0- classes The Fund utilised medium-term trends on major investment markets trading in equities, bonds and alternative investments, such as investments relating to the performance of commodities. Since launch of the Fund, it has been possible to achieve its objective of taking advantage of opportunities while at the same time incurring the lowest possible risk, in an unusually difficult market environment. The weakness of the bond market in the reporting period made the largest asset class appear uninvestable from the viewpoint of the Fund s specification, so the entire performance had to be obtained from the equity element. The unusually wide fluctuations on global equity markets resulted as a consequence in a relatively low average investment weighting in these positions. As a result, it was possible to achieve a relatively constant rise in Fund performance, although this followed a relatively flat course, especially shortly after the launch phase. It was not until global equity trends firmed up in the fourth quarter of 2006 that the performance became more dynamic. BayernLB OptiMA Fonds AL -A0JKFZ- és InstAL -A0JKF0- befektetési jegyosztályok Az alap kihasználta a fontosabb befektetési piacokon jelenlevő középtávú trendeket a részvények, a fix kamatozású értékpapírok és az alternatív befektetések, így például a nyersanyagok értékalakulását tekintetbe vevő befektetések területén. Az alapnak különösen nehéz piaci környezetben is sikerült teljesítenie a célkitűzését: a lehetőségek kihasználását a lehető legalacsonyabb kockázat mellett. A kötvénypiac jelentési időszakban tapasztalható gyengélkedése következtében úgy tűnt, hogy az alap szisztematikája szempontjából nem lehet befektetni a legnagyobb eszközosztályt, ezért a részvényszekció egész teljesítménye levonásra került. A világ részvénypiacainak szokatlanul erős ingadozása következésképp viszonylag gyenge átlagos befektetési arányt eredményezett az említett pozíciókba. Ennek köszönhetően az alap viszonylag állandó növekedése volt elérhető, bár kiváltképp röviddel a megjelenését követően aránylag lapos jelleget mutatott. Csak a globális részvénytrendek negyedik negyedévében bekövetkezett állandósulása dinamizálta az alap alakulását. BayernLB Europa Fonds Klasse AL , Klasse TNL und Klasse InstAL -A0KFHV- Die westeuropäischen Aktienindizes haben in den vergangenen 12 Monaten per Saldo eine sehr erfreuliche Kursentwicklung erzielt. Nach einer deutlichen Marktkorrektur im Frühjahr 2006 haben die Aktienmärkte ab Juni 2006 bis ins Jahr 2007 hinein eine rasante Aufwärtsbewegung vollzogen. Aufgrund der Steigerung der Unternehmensgewinne und der Prognoseanhebungen gingen die in den letzten Monaten erzielten Kurssteigerungen der Standardwerte anders als in früheren Hausse-Phasen wie Ende der neunziger Jahre nicht mit einer nennenswerten Ausweitung der Bewertungen einher. Die fundamental gute Verfassung der Unternehmen konnte somit Störfaktoren, wie die politischen Spannungen im Mittleren Osten, ver- BayernLB Europa Fonds AL , TNL and InstAL -A0KFHV- classes Overall, Western European equity indices have performed very well in the past 12 months. After a significant market correction in the spring of 2006, the equity markets made a rapid climb from June 2006 into Due to the rise in corporate earnings and higher forecasts, the price rises obtained in recent months in blue chips (unlike in previous bull runs, such as the end of the 1990s) were not accompanied by an appreciable expansion of valuations. The basically good condition of companies was therefore able to more than compensate for disruptive factors, such as political tension in the Middle East, associated with a very volatile price of oil, or continuing concerns about the strength of the US economy and a weak US BayernLB Europa Fonds AL , TNL és InstAL -A0KFHVbefektetési jegyosztályok A nyugat-európai részvényindexek per saldo igen kedvező árfolyamalakulást mutattak az elmúlt 12 hónap során. A 2006 tavaszán bekövetkezett lényeges piaci korrekciót követően, 2006 júniusától kezdődően és a évben is folytatódva rohamos növekedésen mentek át a részvénypiacok. A vállalati nyereségek növekedése és a prognózisok emelése folytán az értékálló részvények utóbbi hónapokban elért árfolyamnövekedéseit eltérően a korábbi időszakok, pl. a kilencvenes évek végének árfolyamemelkedési fázisától nem kísérték említésre méltó bővülési értékelések. A vállalatok alapjaiban jó helyzete ily módon több mint kompenzálta az olyan zavaró tényezőket, mint a Közép-Kelet politikai feszültségeit, az igen volatilis olajárat,

20 BAYERNLB FONDS ALAP 19 bunden mit einem sehr volatilen Ölpreis oder anhaltenden Sorgen um die Stärke der US-Konjunktur sowie einen schwachen US-Dollar, mehr als ausgleichen. Hauptantriebskraft für die Aktienmärkte waren Nachrichten zu Übernahmen bzw. anhaltende Übernahmespekulationen, was insbesondere in der Versorger- und Automobilbranche zu kräftigen Kursgewinnen führte. Hinsichtlich der umgesetzten Anlagestrategie hat sich die Fokussierung auf dividendenstarke Aktienwerte besonders gut ausgezahlt. 26 von 30 Dax- Unternehmen erhöhten beispielsweise 2006 die Dividende und entsprachen somit diesem Trend der Investorengemeinde. Der BayernLB Europa Fonds hat mit dem Schwerpunkt auf substanz- und dividendenstarken Aktienwerten auf den richtigen Trend gesetzt. Die Umstellung des Fonds seit November 2006 auf ein Dachfonds-Konzept hat zu einer Anpassung der Anlagestrategie geführt. Die dabei eingeschlagene Fokussierung auf Valuekonzepte und auf Dividendenstrategien erscheint angesichts des härteren konjunkturellen Umfeldes genau richtig, um dem leicht rückläufigen Gewinnmomentum der US-Unternehmen begegnen zu können. Angesichts der konjunkturellen Risiken dürfte die Zinserhöhungspolitik der US-Notenbank wohl der Vergangenheit angehören. Aktuell werden eher Stimmen laut, die zu Senkungen raten, die dem Aktienmarkt auch eine entsprechende Stütze verleihen. Die Bewertung des Marktes in Relation zum Rentenmarkt und zu der erwarteten Gewinnentdollar. The principal driver for the equity markets was news of takeovers or sustained speculation about takeovers. This resulted in large price gains, particularly in the utilities and automotive sectors. With regard to the investment strategy that was implemented, the focus on high-dividend equities was particularly well rewarded. For example, 26 out of 30 Dax companies increased their dividend in 2006, in line with this trend among the investor community. With its emphasis on value stocks and high-dividend equities, BayernLB Europa Fonds has backed the right trend. az USA-beli konjunktúra körüli tartós félelmeket, valamint a gyenge USA dollárt. A részvénypiacok legfőbb hajtóerői közé tartoztak a vállalatok átvételéről, ill. elhúzódó átvételi spekulációiról szóló hírek, melyek kiváltképpen a szolgáltató- és járműiparban vezettek nagymértékű árfolyamnyereségek kialakulásához. A befektetési stratégia vonatkozásában rendkívül kifizetődőnek bizonyult a nagy osztalékot ígérő részvényekre való összpontosítás ban például 30 DAX-vállalatból 26 növelte a kifizetett osztalékot, és felelt meg így a befektetői körben uralkodó trendnek. A BayernLB Europa Fonds azzal, hogy tartalmas és nagy osztalékot ígérő részvényekre fókuszált, jó trendet választott. BayernLB North American Equity Fonds Klasse AL Die mittlerweile erkennbare konjunkturelle Verlangsamung der Vereinigten Staaten hat zu einer erhöhten Schwankungsanfälligkeit des US-Marktes geführt. Dennoch konnte, gemessen am S&P 500-Index, noch eine Indexsteigerung von 9,48 % in US-Dollar erzielt werden. Diese positive Entwicklung des Marktes wurde durch die Abwertung des US-Dollar überkompensiert, weshalb die Entwicklung des BayernLB North American Equity Fonds in Euro zum Ende des Geschäftsjahres -- 1,5 % beträgt. BayernLB North American Equity Fonds AL class The economic slowdown in the United States that has now become apparent has led to heightened susceptibility to fluctuation on the US market. It was nevertheless possible to achieve an index increase of 9.48 % in the US dollar, measured on the S&P 500 index. This positive performance of the market was overcompensated by depreciation of the US dollar, such that the performance of BayernLB North American Equity Fonds in Euro was % as at the end of the business year. The switchover of the Fund to an umbrella fund concept since November 2006 has resulted in an adjustment of the investment strategy. In view of the tougher economic environment, the adopted focus on value concepts and dividend strategies appears to be exactly right to counteract the slightly downward momentum in US corporate earnings. In the light of the risks to the general economic situation, the policy of increasing interest rates pursued by the US central bank could well now be past. Calls for interestrate cuts are now becoming louder. This would also tend to prop up the equity market. The valuation of the market in relation to the bond market and to the expected earnings trend can be assessed as neutral at present. BayernLB North American Equity Fonds AL befektetési jegyosztály Az egyesült államokbeli konjunktúra időközben nyilvánvalóvá vált lassulásának hatására az USA piac az eddigiekhez képes ingatagabbá vált. Ennek ellenére az S&P 500 indexhez mérve 9,48 %-os indexnövekedést lehetett elkönyvelni USA-dollárban. A piac e pozitív alakulását túlkompenzálta az USA dollár leértékelődése; a BayernLB North American Equity Fonds részalap euró alapon értékelt fejlődése ezért az üzleti év végén -- 1,5 % volt. Az alap novemberi átállítása az alapok alapjai koncepcióra a befektetési stratégia megváltozását vonta maga után. A váltás során megvalósított értékkoncepciókra és osztalékstratégiákra való fókuszálás a keményebb konjunktúrakörnyezetben éppen megfelelőnek tűnik az USA vállalatok nyereségének kissé enyhülő lendületével való szembenézésre. A konjunktúrakockázatok fényében úgy tűnik, hogy az USA jegybankjának kamatemelési politikája immár a múlté. Jelenleg éppen a kamatcsökkentést szorgalmazók hallatják hangjukat, és nyújtanak ezáltal támogatást a részvénypiacnak. A piac jelenlegi értékelése semlegesnek mondható a kötvénypiac és a várható nyereségalakulás viszonylatában. Az alap pillanatnyilag viszonylagosan de-