Geprüfter Jahresbericht Audited annual report

Átírás

1 zum 31. März 2006 as at March 31 st, 2006 Geprüfter Jahresbericht Audited annual report Bayern LB Richtlinienkonformer Investmentfonds Luxemburger Rechts

2 BAYERN LB 1 GEPRÜFTER JAHRESBERICHT AUDITED ANNUAL REPORT AUDITÁLT ÉVES BESZÁMOLÓ zum 31. März 2006 as at March 31 st, március 31-ig Verwaltungsgesellschaft Management Company Kezelőtársaság BayernInvest Luxembourg S.A. (vorher formerly kórábban Bayern LB International Fund Management S.A.) 3, rue Jean Monnet, L-2180 Luxembourg B.P. 602, L-2016 Luxembourg Handelsregister Register of commerce Cégjegyzék: R.C.S. Luxembourg B Deutsche Wertpapier-Kennnummern/ISIN German identification numbers/isin Német értékpapír-azonosítószámok/isin Bayern LB Short Term Fonds Alap TL LU Bayern LB Rendite Fonds Alap AL LU Bayern LB Rendite Fonds Alap TNL LU Bayern LB Corporate Bond Fonds Alap AL LU Bayern LB Corporate Bond Fonds Alap TL LU Bayern LB Corporate Bond Fonds Alap TNL LU Bayern LB Corporate Bond Fonds Alap InstAL LU Bayern LB Convertible Bond Fonds Alap AL LU Bayern LB Convertible Bond Fonds Alap TNL LU Bayern LB Convertible Bond Fonds Alap InstAL LU Bayern LB OptiErtrag Fonds Alap AL A0CAYV LU Bayern LB OptiErtrag Fonds Alap ANL A0CAYW LU Bayern LB OptiErtrag Fonds Alap InstAL A0CAYX LU Bayern LB Balanced Stocks 15 Fonds Alap TL LU Bayern LB Balanced Stocks 30 Fonds Alap TL LU Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus Fonds Alap TL LU Bayern LB OptiTrend Fonds Alap AL LU Bayern LB OptiTrend Fonds Alap TNL LU Bayern LB OptiTrend Fonds Alap InstAL LU Bayern LB Europa Fonds Alap AL LU Bayern LB Europa Fonds Alap TNL LU Bayern LB North American Equity Fonds Alap AL LU Bayern LB Asian Equity Fonds Alap AL LU Bayern LB Pharma Global Fonds Alap AL LU Bayern LB Pharma Global Fonds Alap TNL LU Bayern LB TeleTech Fonds Alap AL LU Bayern LB TeleTech Fonds Alap TNL LU Erläuterung Anteilklassen Explanation of unit classes Befektetésijegyosztályok magyarázata: TL AL TNL ANL InstAL = mit Ausgabeaufschlag/thesaurierend = load fund, no distribution of income = kibocsátási felárral terhelve/hozamfelhalmozással = mit Ausgabeaufschlag/ausschüttend = load fund, distribution of income = kibocsátási felárral terhelve/kifizetéssel = ohne Ausgabeaufschlag/thesaurierend = no-load fund, no distribution of income = kibocsátási felár nélkül/hozamfelhalmozással = ohne Ausgabeaufschlag/ausschüttend = no-load fund, distribution of income = kibocsátási felár nélkül/kifizetéssel = vorbehalten für institutionelle Investoren mit Ausgabeaufschlag/ausschüttend = reserved for institutional investors, load fund distribution of income = intézményi befektetők számára fenntartva, kibocsátási felárral terhelve/kifizetéssel

3 2 BAYERN LB INHALT CONTENTS TARTALOM Management und Verwaltung Management and administration Vállalatvezetés és ügyintézés 5 Bericht des Fondsmanagements Fund Management Report Az Alap vezetőségének beszámolója 6 Bayern LB Short Term Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 22 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 24 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 24 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 25 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 26 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 26 Bayern LB Rendite Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 27 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 29 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 29 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 30 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 31 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 31 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 32 Bayern LB Corporate Bond Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 33 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 36 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 37 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 38 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 39 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 39 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 40 Bayern LB Convertible Bond Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 41 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 43 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 44 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 46 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 47 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 47 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 48 Bayern LB OptiErtrag Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 49 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 51 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 52 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 53 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 54 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 54 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 55 Bayern LB Balanced Stocks 15 Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 56 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 59 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 60 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 60

4 BAYERN LB 3 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 61 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 61 Bayern LB Balanced Stocks 30 Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 62 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 65 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 66 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 66 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 67 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 67 Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 68 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 71 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 72 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 72 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 73 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 73 Bayern LB OptiTrend Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 74 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 77 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 78 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 79 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 80 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 80 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 81 Bayern LB Europa Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 82 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 84 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 85 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 86 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 86 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 87 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 87 Bayern LB North American Equity Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 88 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 91 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 93 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 93 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 94 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 94 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 94 Bayern LB Asian Equity Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 95 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 97 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 98 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 98 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 99 Verwendung des Ertragsüberschusses Distribution of net income A többletbevétel felhasználása 99 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 99

5 4 BAYERN LB Bayern LB Pharma Global Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 100 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 103 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 104 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 105 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 106 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 106 Bayern LB TeleTech Fonds Alap Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfolió 107 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 110 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 111 Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 112 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 113 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 113 Bayern LB konsolidiert Bayern LB consolidated Bayern LB konszolidált Zusammensetzung des Fondsvermögens Statement of fund assets A alap vagyona összetétele 114 Aufwands- und Ertragsrechnung Statement of income and expenditure Eredménykimutatás 115 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyona alakulása 115 Erläuterungen zum geprüften Jahresbericht Notes to the audited annual report Megjegyzések a auditált éves beszámoló 116 Gesamtkostenquote (TER) Total Expense Ratio Összköltség-hányad százalékban 121 Terminkontrakte Financial Futures Határidős szerződések 123 Bericht des Abschlussprüfers Auditor's report Könyvvizsgálói jelentés 125

6 BAYERN LB 5 MANAGEMENT UND VERWALTUNG MANAGEMENT AND ADMINISTRATION VÁLLALATVEZETÉS ÉS ÜGYINTÉZÉS Verwaltungsgesellschaft Management Company Kezelőtársaság BayernInvest Luxembourg S.A. (vorher formerly kórábban Bayern LB International Fund Management S.A.) 3, rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg Verwaltungsrat Board of Directors Igazgatótanács Vorsitzender Chairman Elnök Dieter Burgmer Mitglied des Vorstandes Bayerische Landesbank, München Stellvertretender Vorsitzender Vice-chairman Elnökhelyettes Henri Stoffel Administrateur Directeur Banque LBLux S.A., Luxembourg Mitglieder Members Tagok Michael O. Bentlage Geschäftsführer BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbh, München Alain Weber Directeur Banque LBLux S.A., Luxembourg Geschäftsführer Managing Director Ügyvezető igazgató Guy Schmit BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg (vorher formerly kórábban Bayern LB International Fund Management S.A.) Dr. Oliver Schlick BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbh, München Rechtsberater Legal advisor Jogi tanácsadó Etude Bonn, Schmitt & Steichen 44, rue de la Vallée L-2661 Luxembourg Abschlussprüfer des Fonds und der Verwaltungsgesellschaft Auditor of the Fund and of the Management Company Az Alap és a Kezelőtársaság könyvvizsgálója KPMG Audit S.à r.l. 31, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg Zahlstelle in Deutschland (auch Informationsstelle) Paying agent in Germany (also information agent) Kifizetőhely Németországban (tájékoztatóiroda is) Bayerische Landesbank Brienner Str. 20 D München Zahlstelle in Österreich Paying agent in Austria Kifizetőhely Ausztriában Bank für Arbeit und Wirtschaft AG Seitzergasse 2-4 A-1010 Wien Vertriebs- und Zahlstelle in Ungarn Sales and paying agent in Hungaria Forgalmazó és kifizetőhelyek Magyarországon Magyar Külkereskedelmi Bank Rt. Váci u. 38 H-1056 Budapest V. Service- und Registrierstelle Service and register company Szolgáltató és jegyzési társaság UNICO Financial Services S.A. 308, route d'esch L-1471 Luxembourg Anlageausschuss Investment committee Befektetési bizottság Hubert Bauer Banque LBLux S.A., Luxembourg Michael O. Bentlage Geschäftsführer BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbh, München Dr. Wilhelm Grovermann LB(Swiss) Privatbank AG, Zürich Thomas Neher Bayerische Landesbank, München Guy Schmit BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg (vorher formerly kórábban Bayern LB International Fund Management S.A.) Depotbank und Hauptzahlstelle Custodian bank and principal paying agent Letéti bank és fő kifizetőhely Banque LBLux S.A. 3, rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg

7 6 BAYERN LB BERICHT DES FONDSMANAGEMENTS REPORT OF THE FUND MANAGEMENT A PÉNZÜGYI ALAP- MENEDZSMENT JELENTÉSE Allgemein: Rückblick Zwar stand der Beginn des Geschäftsjahres 2005/2006 zunächst weiter unter dem Zeichen konjunktureller Enttäuschungen und fallender Renditen, allerdings kam fast pünktlich zur Jahresmitte der Wendepunkt und die Zeiten permanenter Wachstumsenttäuschungen waren zu einem Ende gekommen. Während die Renditen diese Bewegung synchron mitgemacht hatten die 10-jährigen US-Anleihen rentierten noch im Juni vergangenen Jahres bei 3,9 % und stiegen im weiteren Fortgang des Geschäftsjahres bis auf aktuell 4,7 % antizipierten die Aktienmärkte diese Bewegung bereits frühzeitig. Der Nikkei legte, ab April letzten Jahres gerechnet, über 40 % in YEN zu. Der DJ Stoxx stieg um gut 25 % und der S&P 500 Index brachte es immerhin noch auf einen Zuwachs von rund 10 % in USD. General: Review The beginning of fiscal year 2005/ 2006 was marked by a disappointing economy and falling yields. But a trend reversal took place almost exactly at mid-year point, and the times of persistently poor growth came to an end. While yields synchronously mirrored this trend in June 2005, 10-year US bonds still returned 3.9 % and in the course the year rose to the current rate of 4.7 % the stock markets anticipated the upward movement early on. In the 12-month period beginning in April last year, the Nikkei gained more than 40 % while the DJ Stoxx rose a solid 25 % and the S&P 500 Index posted a gain of about 10 %. Általános: Visszatekintés Bár a 2005/2006-os üzleti év kezdete továbbra is a konjunkturális csalódások és csökkenő hozamok jegyében telt el, szinte pontosan az év közepén fordulópont következett be: a növekedés elmaradása miatti folyamatos csalódások időszaka véget ért. Míg a hozamok párhuzamosan követték ezt a mozgást a 10 éves US-kölcsönkötvények még múlt év júniusában is 3,9 %-os hozamot hoztak és az üzleti év során a jelenlegi 4,7 %-ra növekedtek, addig a részvénypiacok már idejekorán előrevetítették ezt a mozgást. A Nikkei múlt év áprilisától fogva több mint 40 %-kal növekedett, a DJ Stoxx jó 25 %-kal nőtt és az S&P 500 index is körülbelül 10 %-os növekedést mutatott. Globale Aktienmarktentwicklung Global Equity Market Development Ábra: A globális részvénypiac alakulása

8 BAYERN LB 7 Zunehmend restriktive Geldpolitik und steigende Inflationsraten brachten das Weltkonjunkturbild fast in die Nähe früherer Expansionsphasen. Dabei ist es sogar noch erstaunlich, dass die Renditen weltweit nicht noch wesentlich stärker angestiegen waren, erhöhte doch die amerikanische Zentralbank die Leitzinsen weiter massiv von 2,75 % auf 4,50 %. An increasingly restrictive monetary policy and rising inflation rates brought the state of the world economy close to earlier expansion phases. In fact, it is surprising that yields did not rise even more dramatically worldwide, considering the fact that the Federal Reserve continued to raise key interest rates, this time from 2.75 % to 4.50 %. Az alkalmazott, egyre inkább megszorító jellegű, pénzpolitika és a növekvő inflációs mutatók majdhogynem a korábbi expanziós időszakok közelébe juttatták a világ konjunktúra-képét. Így még meglepőnek is tűnik, hogy a hozamok nem nőttek még nagyobb mértékben világszerte, mivel az amerikai Központi Bank továbbra is erőteljesen emelte az alapkamatlábakat 2,75 %-ról 4,50 %-ra. Zinsentwicklung Interest Rate Trend Ábra: Kamatváltozások Vor diesem Hintergrund wurde der Ölpreis als Argument für steigende Zinsen vom Markt weitgehend ignoriert, obwohl auch er im abgelaufenen Geschäftsjahr über 10 % gestiegen war. Against this backdrop, the market for the most part ignored the oil price as an argument for rising interest rates even though it had climbed by more than 10 % in the past fiscal year. Annak ellenére, hogy az elmúlt üzleti évben az olajár több mint 10 %-kal emelkedett, a piac a felvázolt háttér miatt figyelmen kívül hagyta azt, hogy a növekvő folyamatok az olaj árával is magyarázhatók. Ausblick USA: Die momentan vorherrschende gesunde Wachstumsdynamik in den USA wird in den nächsten Monaten noch anhalten. Befürchtungen vieler Marktteilnehmer, ein starker Einbruch auf dem Immobiliensektor werde zu einem schnellen Rückgang der gesamtwirtschaftlichen Dynamik führen, erachten wir nach wie vor als vor- Outlook USA: The healthy growth dynamics currently prevailing in the USA will persist in the coming months. While many market participants fear that a major slump in the property sector would lead to a rapid decline of the market dynamics on the whole, we still consider this a hasty conclusion especially since the wealth effect at- Kitekintés USA: Az USA-ban a jelenleg uralkodó egészséges növekedési dinamika a következő hónapokban továbbra is fennmarad. Sok piaci szereplő véleménye szerint az ingatlanpiacon bekövetkező erőteljes betörés következtében gyorsan csökkenni fog a teljes gazdasági dinamika. Ezt továbbra is elhamarkodottnak érezzük, már csak

9 8 BAYERN LB schnell zumal auch der Vermögenseffekt, der dem starken Immobilienpreisindex nachgesagt wird, überschätzt wird. Der Wechsel an der Spitze der amerikanischen Zentralbank bringt auf kurze Sicht keine Veränderung der restriktiven Geldpolitik. In seiner Grundsatzrede hatte sich der neue Notenbankchef Bernanke als fundamental orientierter Volkswirt zu erkennen gegeben. Dies und gerade auch die Tatsache, dass er die Prognosegüte der flachen Zinsstrukturkurve hinsichtlich zukünftiger Wachstumsschwäche massiv in Abrede stellt, spricht ebenfalls für weitere Zinserhöhungsschritte. Auf mittlere Sicht rechnen wir allerdings mit einem Ende der restriktiven Geldpolitk. Dahinter steckt nach unserer Einschätzung eine in der zweiten Jahreshälfte aus rein zyklischen Gründen nachlassende Konjunkturdynamik, welche dann in der Tat durch einen Rückgang des Immobiliensektors unterstützt allerdings nicht ausgelöst werden könnte. Die Einführung eines Inflationszieles als wichtige Steuerungsgröße für die amerikanische Zentralbank deutet vor dem Hintergrund unserer vorsichtigen Konjunktureinschätzung für die zweite Jahreshälfte ebenfalls auf ein Ende der Zinserhöhungsphase hin. Euroraum: Im Prinzip gilt auch hier für die nähere Zukunft, dass die Konjunkturdynamik in Euroland nicht nachlassen wird und noch die nächsten drei Monate anhält. Dann allerdings gehen wir auch hier davon aus, dass die Phase ständig positiver Konjunkturüberraschungen zu einem Ende kommt. Die Inflationsraten könnten auch in Euroland alleine schon wegen positiver Basiseffekte in der zweiten Jahreshälfte merklich zurückgehen, was auch hier das Aufwärtspotenzial für die Leitzinsen begrenzt. Auf Basis unserer Einschätzung des weltweiten Konjunkturverlaufs und der jeweiligen Geldpolitiken gehen wir davon aus, dass bis in den Sommer hinein noch höhere Zinsen zu ertributed to the strong rise in housing prices is overrated. The change in leadership at the Federal Reserve will not bring any change to the restrictive monetary policy in the short term. In his keynote address, the new Fed Chair Bernanke portrayed himself as a fundamentally oriented economist. This, and above all the fact that he vehemently denies the forecast quality of the flat interest rate structure with respect to future declines in growth, also suggests that additional interest rate hikes are likely. We do, however, expect the restrictive monetary policy to come to an end in the medium term. We believe the underlying factor is the purely cyclical decline in economic dynamics in the second half of the year that could then in fact be supported but not triggered by a softening of the real estate market. In consideration of our cautious assessment of the economy for the second half of the year, the introduction of an inflation target as an important indicator for the Federal Reserve also points to the end of the phase of rising interest rates. Eurozone: In principle, the economic dynamics in the Eurozone are not expected to dwindle in the near future and are likely to persist for the next three months. At that point, however, we anticipate that the phase of consistently positive economic surprises will come to an end. In the Eurozone, too, inflation rates could decline noticeably in the second half of the year, if only due to positive basis effects, and this limits the upward potential of key interest rates in this region as well. azért is, mert túlértékelik a vagyoni hatást, amellyel a házak értékének növekedését jellemezni szokták. Az amerikai Központi Bank élén történt változás rövid távon nem változtat majd a megszorító pénzpolitikán. A Jegybank új elnöke, Bernanke, programbeszédében fundamentális irányultságú közgazdásznak mutatkozott. Emellett szintén további kamatnövelő lépéseket valószínűsít az, hogy erősen vitatja a lapos kamatstruktúra-görbe előrejelzési minőségét, mely szerint a jövőbeli növekedés gyenge lesz. Középtávon azonban azzal számolunk, hogy véget ér a megszorító pénzpolitika. Megítélésünk szerint ennek oka az év második felében pusztán ciklikus okokból csökkenő dinamikájú konjunktúra, melyet ténylegesen elősegíthetne de nem okozhatna az ingatlan-szektor csökkenése. Az amerikai Központi Bank fontos vezérlő elve, az inflációs cél bevezetése az év második felére vonatkozó óvatos konjunktúra-becslésünk háttere előtt szintén a kamatemelési időszak végét jelzi. Euró-térség: Elvben itt is az vonatkozik a közeljövőre, hogy a konjunktúra dinamikája az euró-térségben sem csökken majd és a következő három hónapban fennmarad. Itt is abból a feltételezésből indulunk ki, hogy a konjunktúra folyamatosan pozitív meglepetései véget érnek. Az inflációs mutatók az euró-térségben is érezhetően csökkenhetnek majd, már csak a pozitív bázishatások miatt is, ami pedig itt is korlátozza az alapkamatlábak emelkedési potenciálját. Rentenmärkte Bond Markets On the basis of our assessment of the economic trend and monetary policies, we believe that even higher interest rates can be anticipated into the summer months. In the second Rögzített kamatozású értékpapírok piaca A világ konjunktúraalakulásának becslése és a pénzpolitikák alapján abból indulunk ki, hogy egészen nyárba nyúlóan még nagyobb kamatok várhatóak majd. A 2006-os év második

10 BAYERN LB 9 warten sein werden. In der zweiten Jahreshälfte 2006 und vor allem auch im ersten Halbjahr 2007 erwarten wir schwächere Konjunkturen, sowie vielleicht schon wieder die ersten Überlegungen hinsichtlich Zinssenkungen, was dem Rentenmarkt zu einem positiven Grundton verhelfen wird. half of 2006, and above all in the first half of 2007, we expect weaker economic trends, and possibly the first considerations of interest rate reductions, which should have a fundamentally positive effect on the bond market. If the phase of economic slowdown should set in during the second half of the year, the Eurozone unquestionfelében és főleg 2007 első félévében is gyengébb konjunktúrákra számítunk. Elképzelhető a kamatcsökkentés is, ami a rögzített kamatozású értékpapírok piacának adja majd meg a pozitív alaphangot. Aktienmärkte Noch greift die positive konjunkturelle Grundstimmung zur Unterstützung der Aktienmärkte. Die Gewinnerwartungen für Euroland von 6 % erscheinen zudem gut abgesichert, so dass sich hier kein Enttäuschungspotenzial aufbaut. Ob die für das Jahr 2007 anvisierten 8 % vor dem Hintergrund unseres Konjunkturbildes erfüllt werden können, bleibt allerdings fraglich. Ähnliches lässt sich auch für den amerikanischen Aktienmarkt sagen, wenngleich die Gewinnerwartungen mit 12 % für dieses Jahr bereits ein gewisses Enttäuschungspotenzial in sich bergen. Stock Markets The positive economic situation is still supporting the stock market. Profit expectations in the range of 6 % for the Eurozone appear well founded, and there is no potential for disappointment developing here. In consideration of our economic perspective, however, it remains questionable whether the 8 % yields anticipated for 2007 will be fulfilled. The situation is similar for the American stock market, even though at 12 % the profit expectations for the current year already entail some potential for disappointment. Részvénypiacok A pozitív konjunkturális alaphangulat jelenleg még jót tesz a részvénypiacoknak. Az euró-térségre vonatkozó 6 %-os nyereségvárakozások megfelelően biztosítottnak látszanak, ezért itt nem alakul majd ki csalódási lehetőség. Az azonban továbbra is kérdéses, hogy a konjunktúra lehetséges háttere előtt a 2007-es évre megcélzott 8 % valóban teljesíthető lesz-e. Hasonló mondható el az amerikai részvénypiacról is, még ha a 12 %-os nyereségelvárások rejtenek is magukban bizonyos csalódási lehetőséget. Währungsentwicklung Exchange Rate Trend Ábra: Devizaárfolyamok Währungen USD: Sollte die Phase der konjunkturellen Abkühlung in der zweiten Jahreshälfte beginnen, so hat hier Euroland Currencies USD: Pénznemek USD: Amennyiben a konjunkturális csökkenés fázisa az év második felében kezdődne, úgy ebben az esetben az

11 10 BAYERN LB ohne Zweifel das größere Enttäuschungspotenzial, da für die USA der Konsensus ja bereits seit längerer Zeit skeptisch ist. Das heißt, dass der Euro relativ zum Dollar im Verlauf des kommenden Jahres eher weiter zur Schwäche neigen sollte. JPY: Die starke Ausrichtung der japanischen Wirtschaft auf ihre außenwirtschaftliche Komponente legt nahe, dass der Yen relativ zum Dollar in naher Zukunft nicht zur Stärke neigen wird. Sobald allerdings die wirtschaftlichen Antriebskräfte mehr von der Binnenwirtschaft gespeist werden, ist auch mit einer signifikanten Aufwertung des Yen zu rechnen. ably faces the greater potential for disappointment since the consensus has already been sceptical in the USA for some time now. This means that the euro is likely to continue to exhibit a weakening trend with respect to the dollar in the course of the coming year. JPY: The strong focus of the Japanese economy on its foreign trade components suggests that the yen will not strengthen relative to the dollar in the near future. But as soon as the economic driving forces are fed more by the domestic economy, the yen can be expected to appreciate significantly. In the reporting period, the Fed continued the cycle of interest rate increases it had started in June Interest rates, which had been promoting economic activity, were raised to a level that was broadly neutral, in measured 25 bp steps. In Europe, where the economy showed signs of a modest economic recovery, shortterm interest rates were raised only twice, each time by 25 bp, to 2.5 %. Falling yields on the long end of the interest rate curve reflected the scepticism on the bond markets in particular that economic recovery would last. In September 2005, the 10-year yield for EU government bonds recorded a historic low at barely 3.0 %. The international interest rate curves then flattened considerably. When the economic expansion staeuró-térségben kétségkívül nagyobb csalódási lehetőség rejlik, hiszen az USA a konszenzussal szemben már hosszabb ideje óta szkeptikus. Ez azt jelenti, hogy az euró a dollárral szemben a következő év folyamán valószínűleg tovább gyengül majd. JPY: A japán gazdaság erősen külgazdasági komponensére van kihegyezve, ami valószínűsíti, hogy a jen a dollárhoz képest a közeljövőben nem fog erősödni. Abban az esetben azonban, ha a gazdasági mozgató erőket inkább a belföldi gazdaság táplálja majd, a jen szignifikáns felértékelődésével lehet majd számolni. Entwicklung im Berichtszeitraum: Dow Jones Indus. Index USD + 8,2 % S&P 500 Index USD + 11,6 % Nasdaq Comp. Index USD + 18,0 % DJ Stoxx 50 Index + 26,2 % Dax Index + 37,3 % Nikkei 225 Index YEN + 47,3 % /YEN + 2,7 % /USD 6,5 % 10 Jahre Bund-Anleihe (Future)+ 16 BP 10 Jahre US-Treasury (Future) + 35 BP Changes over the reporting period: Dow Jones Indus. Index USD % S&P 500 Index USD % Nasdaq Comp. Index USD % DJ Stoxx 50 Index % Dax Index % Nikkei 225 Index YEN % /YEN % /USD 6.5 % 10-year German gov t bonds (future) + 16 BP 10-year U.S. Treasury notes (future) + 35 BP Fejlődés a vizsgált időszakban: Dow Jones Indus. Index USD + 8,2 % S&P 500 Index USD + 11,6 % Nasdaq Comp. Index USD + 18,0 % DJ Stoxx 50 Index + 26,2 % Dax Index + 37,3 % Nikkei 225 Index YEN + 47,3 % /YEN + 2,7 % /USD 6,5 % 10 éves szövetségi kölcsön (Future) + 16 BP 10 éves US-Treasury (Future) + 35 BP Fondsberichterstattung Bayern LB Short Term Fonds Klasse TL Im Berichtszeitraum führte die amerikanische Notenbank FED ihren im Juni 2004 begonnenen Zinserhöhungszyklus fort. In maßvollen 25 BP-Schritten wurde das konjunkturunterstützende Zinsniveau auf ein annähernd neutrales Niveau angehoben. In Europa wurden die kurzfristigen Zinsen bei verhaltenen konjunkturellen Erholungsanzeichen nur zweimal um je 25 BP auf ein Leitzinsniveau von 2,5 % gebracht. Fallende Renditen am langen Ende spiegelten an den Rentenmärkten insbesondere die Skepsis vor einer Nachhaltigkeit der konjunkturellen Erholung wider. Im September 2005 verzeichnete die 10-Jahresrendite für EU-Staatsanleihen mit noch knapp 3,0 % ein historisches Tief. Die internationalen Zinsstrukturkurven verflachten sich demnach deutlich. Fund Reporting Bayern LB Short Term Fonds Class TL Jelentés az alapokról Bayern LB Short Term alap TL osztály A FED, az amerikai jegybank, a vizsgált időszakban folytatta júniusában megkezdett kamatemelési ciklusát. Mértéktartó 25 BP-lépésekben közel semleges szintre emelték fel a konjunktúrát segítő kamatszintet. Európában a rövid távú kamatokat visszafogott konjunkturális javulási jelek mellett csak kétszer emelték fel egyenként 25 BP-tal 2,5 %-os alapkamatláb-szintre. Hosszútávon tapasztalható csökkenő hozamok a rögzített kamatozású értékpapírok piacán elsősorban a konjunkturális javulással szembeni kételyt tükrözték szeptemberében az EU állami kölcsönkötvények 10 éves hozama alig 3,0 %- kal történelmi mélypontra jutott. A nemzetközi kamatstruktúra-görbék ennek megfelelően markánsan ellaposodtak. Amikor megerősödött az

12 BAYERN LB 11 Als sich in den USA die konjunkturelle Expansion festigte und auch die Volkswirtschaften im Euroraum Erholungstendenzen aufwiesen, kam es zu vermehrten Umschichtungen sicherer Staatsanleihen in risikoreichere Assetklassen. Die Kurse festverzinslicher Anleihen lagen per Ende März 2006 auf ihrem Jahrestiefststand. Von den Währungsanlagen tendierte der USD im Berichtszeitraum unter merklichen Schwankungen stärker gegenüber den Weltwährungen. Hierfür waren ein immer attraktiver werdendes Zinsniveau und die Perspektiven für weitere Zinserhöhungen maßgebliche Einflussfaktoren. Der Bayern LB Short Term Fonds konnte den Zinsanstieg in den kürzeren Laufzeiten abfedern und seinen Wert im Berichtszeitraum festigen. Die stärkere Dollar- Komponente im Fonds konnte durch international diversifizierte Rentenanlagen vor allem in höherverzinsliche AUD-Papiere Zusatzerträge erwirtschaften. In diesem schwierigen und uneinheitlichen Marktumfeld konnte der Bayern LB Short Term Fonds eine Performance von + 0,58 % erzielen. Während des Betrachtungszeitraumes präsentierten sich die europäischen Kapitalmärkte in uneinheitlicher Verfassung. Verzeichneten Zehnjahresrenditen in Europa zunächst einen Rückgang auf historische Tiefststände von ca. 3,0 %, so etablierte sich ab dem 3. Quartal ein Zinsaufwärtstrend, der zu einem Renditeniveau von über 3,75 % zum Berichtsstichtag führte. Noch deutlicher zeigte sich der Zinsanstieg am kurzen Ende. Zweijährige Renditen stiegen von ihrem Tiefpunkt bei 2,0 % zum Ende des 2. Quartals auf aktuell rund 3,25 %. Auslöser dafür waren in erster Linie die Fortführung der schrittweisen Zinserhöhungen der US-Notenbank FED sowie die nach langer Pause erfolgte erste Zinserhöhung der EZB im Dezember Die Notenbanken brachten damit ihre Sorge bezüglich des Geldmengen- und Kreditwachstums sowie zur Inflationsentwicklung zum Ausdruck. In diesem Marktumfeld wurde die Restlaufzeit kontinuierlich verkürzt, sowohl durch Einsatz von Zinsderivaten als auch durch Umschichbilised in the USA and the economies in the Eurozone also exhibited signs of recovery, many investments were shifted from secure government bonds to riskier asset classes. The rates for fixed-interest bonds reached an annual low at the end of March Among currency investments, the U.S. dollar tended to be stronger than other world currencies, although it was subject to considerable fluctuations. Increasingly attractive interest rates and the prospect of additional interest rate hikes were the primary factors influencing this trend. The Bayern LB Short Term Fonds was able to cushion the rise in interest rates for shorter term securities and stabilise its value in the reporting period. The stronger dollar component in the fund was able to generate additional income through internationally diversified bond investments, above all in higher interest rate AUD bonds. In this difficult and inconsistent market environment, the Bayern LB Short Term Fonds was able to achieve a performance of %. USA-ban a konjunkturális expanzió és az euró-térség nemzetgazdaságai is kezdtek magukhoz térni, a biztos állami kölcsönkötvényeket egyre inkább áthelyezték kockázatosabb eszközosztályokba. A rögzített kamatozású kölcsönkötvények árfolyamai március végén érték el éves mélypontjukat. A valuta-befektetések közül az USD a vizsgált időszakban érezhetően erősebben ingadozott a világvalutákhoz képest. Ezt nagy mértékben befolyásolta az egyre vonzóbb kamatszint és a további kamatemelések kilátásai. A Bayern LB Short Term alap tudott reagálni a rövidebb futamidők esetében tapasztalható kamatemelkedésre és így képes volt megerősíteni értékét. Az alap erősebb dollár-komponense nemzetközi diverzifikációjú, rögzített kamatozású értékpapír-befektetések különösen a magasabb kamatú AUD-papírok által plusz nyereségre tudott szert tenni. A Bayern LB Short Term alap ebben a nehéz és nem egységes piaci környezetben +0,58 %-os teljesítményt tudott elérni. Bayern LB Rendite Fonds Klasse AL und Klasse TNL Bayern LB Rendite Fonds AL and TNL classes The performance of the individual European capital markets was uneven during the period under review. While ten-year yields in Europe initially recorded a decline to historic lows of about 3.0 %, an upward trend in interest rates emerged in the third quarter and led to yields in excess of 3.75 % on the reporting date. The rise in interest rates was even more pronounced for short-term investments. Two-year yields rose from their low of 2.0 % at the end of the second quarter to currently around 3.25 %. This development was primarily triggered by the continuation of the gradual interest rate increases by the Fed and the first interest rate hike by the European Central Bank after an extended hiatus in December With these increases, the central banks expressed their concern regarding the growth in the money supply and credit growth and the inflationary trend. In this market environment, the remaining maturity was continuously shortened, both through the use of interest rate derivatives and by shift- Bayern LB Rendite alap AL osztály és TNL osztály A vizsgált időszakban az európai tőkepiacok nem mutattak egységes képet. Míg a tízéves hozamok Európában kb. 3,0 %-os történelmi mélypontra jutottak, addig a kamatok a 3. negyedévtől kezdődően felfelé íveltek, ez pedig a jelentéskészítés napjáig több mint 3,75 %-os hozamszinthez vezetett. Ezen a végen a kamatnövekedés még egyértelműbben látszik. A kétéves hozamok a 2. negyedév végén tapasztalható 2,0 %-os mélypontjukról jelenleg mintegy 3,25 %-ra nőttek. Ez elsősorban a FED, az amerikai jegybank lépésről lépésre történő kamatemelésére vezethető vissza. Emellett decemberében az EKB is hosszú idő után emelte kamatait. A jegybankok ezzel fejezték ki aggodalmukat a pénzmennyiség- és a hitelnövekedéssel, valamint az inflációs alakulásokkal kapcsolatban. Ebben a piaci környezetben folyamatosan csökkentették a fennmaradó futamidőt egyrészt kamat-derivátumok alkalmazásával, másrészt hosszú futamidők rövidebb távú befektetésekké történő átcsoportosításával. Ezzel az eljárás-

13 12 BAYERN LB tungen von langen Laufzeiten in kürzer laufende Anleihen. Mit dieser Vorgehensweise wurde der insgesamt zurückhaltenden Einstellung des Fondsmanagements zur Zinsentwicklung Rechnung getragen. Des Weiteren wurden Beimischungen in Industrieanleihen aufgrund guter Entwicklung abgebaut, wodurch Gewinne realisiert werden konnten. Spürbare Akzente setzte das Fondsmanagement auf Schuldverschreibungen von Banken und Versicherungen und hier insbesondere im nachrangigen Bereich. Der US-Dollar tendierte im Berichtszeitraum unter merklichen Schwankungen stärker gegenüber dem Euro, wovon der Bayern LB Rendite Fonds durch seinen Dollaranteil profitieren konnte. Für die Dollarstärke waren ein immer attraktiver werdendes Zinsniveau und die Perspektiven für weitere Zinserhöhungen maßgebliche Einflussfaktoren. Darüber hinaus konnten durch international diversifizierte Rentenanlagen, vor allem in höherverzinsliche AUD-Papiere, Zusatzerträge erwirtschaftet werden. Insgesamt konnte der Fonds dadurch einen positiven Wertzuwachs in Höhe von + 2,07 % (Klasse AL) erzielen. Die Renditeaufschläge (credit spreads) der Unternehmensanleihen bewegten sich im Berichtszeitraum per saldo seitwärts. Die im Frühjahr 2005 zu beobachtende Schwächephase vor allem bei Titeln im Ratingbereich von BBB aufgrund der Herabstufung von GM und Ford in dem Hochzinsbereich konnte bereits im Sommer 2005 wieder wettgemacht werden. In dieser Phase der Unsicherheit wurden vor allem zyklische Werte in Mitleidenschaft gezogen. Der Bayern LB Corporate Bond Fonds nutzte die günstigeren Bewertungen für gezielte Bestandsaufstockungen bei Titeln mit positiver Fundamentaleinschätzung. Hier wird der Vorteil des wertorientierten Investmentansatzes des Bayern LB Corporate Bond Fonds deutlich, bei dem neben strengen Diversifikationsvorgaben vor allem auf eine konsequente Einzeltitelselektion anhand interner Bewering long-term investments to shorter term bonds. This approach reflected the reticent attitude of the fund management on the whole with respect to the interest trend. In addition, diversification in corporate bonds was reduced due to the favourable trend, and gains were realised as a consequence. The fund management focused on bank and insurance bonds, and above all on secondary bonds. Although subject to considerable fluctuations, the U.S. dollar gained strength against the euro, and the Bayern LB Rendite Fonds was able to profit from this trend through its dollar investments. Increasingly attractive interest rates and the prospect of additional interest rate hikes were the primary factors influencing the strength of the dollar. Furthermore, additional income was generated with internationally diversified investments in bonds, above all including higher interest rate AUD bonds. Overall, the fund was able to generate positive growth at a rate of % (Class AL). móddal sikerült megfelelni az alapmenedzsment kamatfejlődéssel szembeni összességében visszafogott beállítottságának. A jó fejlődés hatására leépítésre kerültek továbbá az ipari kölcsönkötvények hozzáadásai, ami által nyereségeket sikerült realizálni. Az alapmenedzsment a bankok és biztosítók kötvényeire is érezhető hangsúlyt fektetett, különösen a hosszú lejáratú területen. Az US-dollár az euróval szemben érezhetően erősebben ingadozott a vizsgált időszakban, amiből a Bayern LB Rendite alap a dollár-részének köszönhetően profitálni tudott. A dollár erősségét nagy mértékben befolyásolta az egyre vonzóbb kamatszint és a további kamatemelések kilátásai. Ezen túlmenően a nemzetközi diverzifikációjú, rögzített kamatozású értékpapír-befektetések különösen a magasabb kamatú AUD-papírok által plusz nyereségre tudtak szert tenni. Az alap így összességében pozitív, +2,07 %-os értéknövekedést (AL osztály) tudott elérni. Bayern LB Corporate Bond Fonds Klasse AL , Klasse TL , Klasse TNL und Klasse InstAL Bayern LB Corporate Bond Fonds AL , TL , TNL , and InstAL classes The credit spreads of corporate bonds tended to move sideways in the reporting period. The weak phase observed in spring 2005, above all in BBB bonds as a consequence of the downgrading of GM and Ford in the high interest category, was already compensated for by summer In this phase of uncertainty, cyclical values were affected in particular. The Bayern LB Corporate Bond Fonds took advantage of the more favourable ratings and selectively increased its holdings in bonds with positive fundamental ratings. This demonstrates the advantage of the value-oriented investment approach of the Bayern LB Corporate Bond Fonds, where in addition to strict diversification guidelines attention is above all paid to a consistent selection of individual securities on the basis of internal valuation models regarding credit quality. Telecom bonds were reduced Bayern LB Corporate Bond alap AL osztály, TL osztály, TNL osztály és InstAL osztály A vállalati kölcsönkötvények hozamfelárai (credit spreads) a vizsgált időszakban végeredményben oldalirányba mozogtak. A tavaszán megfigyelhető gyenge időszakot, különösen a BBB rating-területén lévő tételek esetében, amely a GM és a Ford magas kamattartományban történő lefokozása alapján következett be, már nyarán sikerült kiegyenlíteni. A bizonytalanságnak ezen szakaszát különösen a ciklikus értékek sínylették meg. A Bayern LB Corporate Bond alap kihasználta a kedvezőbb értékeléseket és olyan tételekkel töltötte fel készletét, amelyeknek pozitív volt az alapvető megítélése. Itt válik nyilvánvalóvá a Bayern LB Corporate Bond alap értékorientált befektetési alapgondolata, amelynél a szigorú diverzifikációs előírások mellett különösen a hitelminőség belső értékelési modelljei alapján következetesen végrehajtott tételkiválasztásra helyez-

14 BAYERN LB 13 tungsmodelle zur Kreditqualität Wert gelegt wird. Aufgrund anziehender Fusionstätigkeit und fremdfinanzierter Übernahmen wurden Telekommunikationstitel abgebaut. Demgegenüber wurden Werte aus dem Versorgerbereich aufgrund ihrer stabilen Ertragssituation und positiver Finanzkennziffern stärker gewichtet. Im Rahmen seiner Dispositionen legte das Fondsmanagement ein unverändert starkes Gewicht auf die Sektoren Banken und Finanzdienstleister, und hier vor allem auf nachrangige Papiere. Diese zeichnen sich durch historisch niedrige Ausfallraten bei gleichzeitig attraktiven Bewertungen aus. Unterstützend für den Gesamtmarkt wirkt nach wie vor das sehr stabile fundamentale Umfeld. Bezeichnend dafür sind die robusten Konjunkturdaten, historisch niedrige Ausfallraten im Hochzinsbereich sowie die gute Aktienmarktperformance aufgrund der positiven Gewinnentwicklung der Unternehmen, als auch die niedrige Volatilität am Aktienmarkt. Der Bayern LB Corporate Bond Fonds ist entsprechend der erwarteten Entwicklung eher marktneutral ausgerichtet, allerdings mit einem Untergewicht von volatilen Werten, was die eher defensive Orientierung unterstreicht. Die durchschnittliche Restlaufzeit beträgt zum Berichtsstichtag ca. 5,5 Jahre. Mit dieser Strategie erzielte die ausschüttende Klasse AL des Fonds für die zurückliegenden 12 Monate einen Wertzuwachs von + 0,39 %. Der Bayern LB Convertible Bond Fonds investierte im abgelaufenen Geschäftsjahr ausschließlich in klassische Wandelanleihen. Der Europaanteil betrug ca. 60 %. Der Rest verteilte sich auf die Märkte in den USA, Asien und Japan. Sämtliche Fremdwährungen wurden nahezu vollständig gegen O abgesichert. Die Wandelanleihen im Fonds ermöglichten eine (indirekte) Aktienmarktpartizipation. Die Anlagestrategie war auf eine Mischung aus Kapitalerhalt und genau festgelegter Handelsstrategie ausgerichtet. Diese sogenannte Bandbreitenstrategie hielt die durchschnittdue to a rise in mergers and leveraged buyouts. In contrast, utility bonds were more heavily weighted due to their stable income situation and positive financial indicators. In connection with its dispositions, the fund management continued to place a strong emphasis on the banking and financial services sectors, specifically in the category of secondary bonds. This group is characterised by historically low loss rates and attractive ratings. The very stable fundamental environment still supports the market as a whole. Typical qualities of this environment include robust economic data, historically low loss rates in the high-interest category, good stock market performance due to the positive earnings performance of corporations, and low volatility of the stock market. The Bayern LB Corporate Bond Fonds tends to be market neutral in accordance with the expected trend, but with an underweight in volatile bonds, which underscores its rather defensive orientation. The average remaining maturity was approx. 5.5 years on the reporting date. With this strategy, the distributing class AL of the fund generated growth of % in the past 12 months. In the past fiscal year, the Bayern LB Convertible Bond Fonds invested exclusively in classic convertible bonds. The proportion of European bonds was approx. 60 %. The rest was distributed among the markets in the USA, Asia and Japan. All foreign currencies were almost entirely hedged against the euro. Convertible bonds in the fund make it possible to (indirectly) participate in the stock market. The investment strategy focused on a combination of preserving capital and pursuing an exactly defined trading strategy. This bandwidth strategy maintained an avernek nagy hangsúlyt. A fokozódó fúzió-tevékenység és az idegen finanszírozású átvételek következtében leépítésre kerültek a Telekom-tételek. Ezzel ellentétben az ellátási területről származó értékek stabil nyereségességi helyzetük és pozitív pénzügyi mutatóik alapján nagyobb súllyal számítottak. Diszpozíciói keretében az alapmenedzsment változatlanul nagy hangsúlyt fektetett a banki és pénzügyi szolgáltató szektorra, itt is elsősorban a hosszú lejáratú papírokra. Ezek történelmien alacsony kiesési mutatókkal és egyúttal vonzó értékelésekkel tűnnek ki. A teljes piac tekintetében továbbra is támogatóan hat a különösen stabil alapvető környezet, melyet jellemeznek az erős konjunktúra-adatok, a magas kamattartományokban tapasztalható történelmien alacsony kiesési mutatók, valamint a jó részvénypiaci teljesítmény a vállalatok pozitív nyereség-fejlődése alapján és a részvénypiac alacsony volatilitása. A Bayern LB Corporate Bond alap a várt fejlődésnek megfelelően a piac szempontjából inkább semleges irányultságú, de az ingadozó értékek kevésbé vannak jelen, ami inkább a defenzív orientáltságot hangsúlyozza. Az átlagos fennmaradó futamidő a jelentés készítésének napjáig kb. 5,5 év. Az alap osztalékot fizető AL osztálya ezzel a stratégiával az elmúlt 12 hónapot tekintve +0,39 %-os értéknövekedést ért el. Bayern LB Convertible Bond Fonds Klasse AL , Klasse TNL und Klasse InstAL Bayern LB Convertible Bond Fonds AL , TNL , and InstAL classes Bayern LB Convertible Bond alap AL osztály, TNL osztály és InstAL osztály A Bayern LB Convertible Bond alap az elmúlt üzleti évben kizárólag hagyományos átváltható kötvényekbe fektetett be. Az európai rész kb. 60 %-ot tett ki. A fennmaradó rész az USAban, Ázsiában és Japánban található piacokra oszlott el. Valamennyi idegen valutát szinte teljes mértékben biztosították O ellenében. Az alapban lévő átváltható kötvények (közvetett) részvételt biztosítanak a részvénypiacon. A befektetési stratégia célja az volt, hogy ötvözze a tőkemegtartást és a pontosan meghatározott kereskedési stratégiát. Ez az úgy nevezett széles skálájú stratégia az át-

15 14 BAYERN LB liche Aktiensensitivität in einer Bandbreite zwischen 30 % und 45 %. Dies führte zu Kursgewinnrealisierungen nach dem Aktienmarktanstieg zum Jahresende. Korrigierende Marktphasen wurden dagegen zum Aufbau von neuen Positionen genutzt. Insbesondere Wandelanleihen aus Japan und Asien lieferten im Geschäftsjahr einen überdurchschnittlichen Performancebeitrag. Der Japananteil wurde danach von rund 13 % auf 9 % zurückgenommen und auf die anderen Regionen verteilt. Weiterhin wurde die durchschnittliche Schuldnerqualität mit einem Single A (Standard & Poors) hoch gehalten. Schuldner mit niedriger Bonität wiesen ein ungünstiges Chance-/Risikoverhältnis auf und wurden gemieden. Am Zinsmarkt kam es zu einer Trendwende. Die Duration und Restlaufzeit der Wandelanleihen wurde deshalb möglichst kurz gehalten. Sie betrug rund 2,8 Jahre. Damit war das Fondsvermögen gegen die deutlich anziehenden Zinsen gut positioniert. Der Fonds konnte im Geschäftsjahr + 14,21 % (Klasse AL) an Wert zulegen. Zu Beginn des Geschäftsjahres stand dem Fonds konzeptionell relativ wenig Kursreserve (=Risikokapital) zur Verfügung. Die Aktienmärkte befanden sich weiterhin in einer Konsolidierungsphase, während die Rentenmärkte weiter einen intakten Renditeabwärtstrend (= positive Performance) aufwiesen. Daher wurden die Aktien nur gering gewichtet und die Chancen im festverzinslichen Bereich genutzt. Die Restlaufzeiten der Wertpapiere des Fondsportfolios betrugen bis zu ca. 4,5 Jahre. Bei temporären Unsicherheiten hinsichtlich der Fundamentaldaten wie Konjunktur- und Inflationsentwicklung etc. wurden kurzfristig Absicherungsmaßnahmen durchgeführt, um eine kontinuierliche Wertentwicklung zu gewährleisten. Ende September 2005 gab der Investmentprozess des Fondsmanagements zuverlässige Signale, dass der Kurshöhepunkt bei den Anleihen erreicht wurde. Die Duration wurde daraufhin deutlich auf unter 0,5 Jahre reduziert. Dies ist auch aktuell die Poage delta in a range between 30 % and 45 %. This led to price gains after the stock market rally at year-end. In contrast, corrective market phases were utilised to establish new positions. Convertible bonds from Japan and Asia in particular made aboveaverage performance contributions in the year under review. The portion contributed by Japan then declined from approx. 13 % to 9 % and was distributed among the other regions. The average borrower quality was held at single A (Standard & Poor s). Debtors with low credit ratings exhibited an unfavourable rewardto-risk ratio and were avoided. The interest market saw a trend reversal. The duration and the remaining maturity of the convertible bonds was therefore kept as short as possible at approx. 2.8 years. As a consequence, the fund s assets were well positioned against the significant rise in interest rates. The fund gained % (Class AL) in the year under review. lagos részvényaktivitást 30 % és 45 % közötti széles skálán tartotta. Ez az év végén a részvénypiaci növekedést követően árfolyamnyereség realizáláshoz vezetett. A korrigáló piaci fázisokat ellenben új pozíciók felépítéséhez használták fel. Különösen a Japánból és Ázsiából származó átváltható kötvények voltak képesek az üzleti év során átlagon felüli teljesítmény-hozzájárulásra. A japán részesedést ezt követően mintegy 13 %-ról 9 %-ra vették vissza és osztották fel más régiókra. Az átlagos adósminőséget továbbá magasan tartották Single A minősítéssel (Standard & Poors). Az alacsony hitelképességű adósok kedvezőtlen lehetőség-kockázat-arányt tudtak felmutatni, így kerülték őket. A kamatpiacon trendváltozás következett be. Ezért megpróbálták minél rövidebb időben meghatározni az átváltható kötvények időtartamát (és ezáltal a fennmaradó futamidejüket) is. Mintegy 2,8 év volt. Ezáltal az alap vagyona jól pozícionált volt az érezhetően emelkedő kamatokkal szemben. Az alap értéke az üzleti év során +14,21 %-kal (AL osztály) erősödött. Bayern LB OptiErtrag Fonds Klasse AL -A0CAYV-, Klasse ANL -A0CAYW- und Klasse InstAL -A0CAYX- Bayern LB OptiErtrag Fonds AL -A0CAYV-, ANL -A0CAYW-, and InstAL -A0CAYX- classes At the beginning of the fiscal year, the fund had access to relatively minimal capital reserves (= risk capital). The stock markets were still in a consolidation phase, while the bond markets continued to exhibit an intact downward trend in yield (= positive performance). Stocks were therefore given only a low weighting, and the opportunities of the fixed-interest sector were utilised. The maximum remaining maturities of the securities in the fund s portfolio were approx. 4.5 years. Due to temporary uncertainties regarding fundamentals such as economic and inflationary trends, short-term hedging strategies were pursued in order to ensure continuous performance. At the end of September 2005, the investment process of the fund management provided reliable indications that bonds had reached their highest price level. The duration was then reduced considerably to under 0.5 years. This is also the current positioning. The objective is to compensate for the rise in yields Bayern LB OptiErtrag alap AL -A0CAYV- osztály, ANL -A0CAYW- osztály és InstAL -A0CAYX- osztály Az üzleti év kezdetén az alapnak koncepcionálisan meglehetősen kevés árfolyamtartalék (= kockázati tőke) állt rendelkezésére. A részvénypiacok továbbra is konszolidálódási szakaszban voltak, míg a rögzített kamatozású értékpapírok piaca továbbra is működképes lefelé irányuló hozam-trendet (= pozitív teljesítményt) mutattak. Ezért a részvények csak kis súllyal számítottak, és kihasználták a rögzített kamatozású területben rejlő lehetőségeket. Az alapportfolió értékpapírjainak fennmaradó futamideje maximálisan elérte az akár kb. 4,5 évet. Az alapvető adatok időszakos bizonytalanságai esetén mint pl. a konjunktúra vagy az inflációs fejlődés rövid távú biztosítási intézkedéseket hoztak, hogy garantálják a folyamatos értékfejlődést szeptember végén az alapmenedzsment befektetési folyamata megbízható jelzéseket adott arra nézve, hogy a kölcsönkötvények elérték árfolyamcsúcsukat. Ezt követően az időtartamot jóval 0,5 év alá csökkentették. A pozicionálás most is

16 BAYERN LB 15 sitionierung mit dem Ziel, den Renditeanstieg weitgehend ohne negative Auswirkungen auf die Wertentwicklung des Bayern LB OptiErtrag Fonds zu kompensieren. Dabei wurden vorrangig Absicherungsmaßnahmen über Terminkontrakte und Optionen eingesetzt, um weiterhin einen hohen ordentlichen Ertrag zu generieren. Die Aktienquote wurde nach Ende der Konsolidierung im Mai/Juni 2005 sukzessive erhöht und nach Aufbau entsprechender Kursreserven auch auf die Maximalquote ausgeweitet. Temporäre Kursrückgänge wurden mittels Absicherungsmaßnahmen ausgesteuert, um eine kontinuierliche Performance zu gewährleisten. Bei den Einzeltiteln wurde fast ausschließlich in Standardwerte aus dem Euroland investiert. Es wurde eine ausgeprägte Einzeltitelselektion praktiziert mit dem Fokus auf Unternehmen, die eine hohe Substanz, gute Gewinnsteigerung, hohe Dividendenrenditen etc. vorweisen. Schwerpunkte hinsichtlich der Branchen bildeten Finanztitel, Versorger und Ölwerte. Durch diesen aktiven Managementansatz konnte trotz der Zinsssteigerungen eine Wertsteigerung von + 2,98 % (Klasse AL) erwirtschaftet werden. while essentially avoiding negative effects on the performance of the Bayern LB OptiErtrag Fonds. Hedging strategies involving futures and options were given priority in order to continue to generate high ordinary income. The proportion of stocks in the portfolio was successively increased in May/June 2005 after the end of the consolidation, and after establishing corresponding capital reserves, was expanded to the maximum ratio. Temporary price declines were controlled with hedging strategies in order to ensure continuous performance. Among individual securities, the portfolio invested almost exclusively in standard instruments from the Eurozone. The emphasis was decidedly on individual securities, with a focus on companies offering strong fundamentals, strong gains, high dividend returns, etc. In terms of sectors, financials, utilities, and oil were given preference. As a result of this active management approach, growth of % (Class AL) was realised despite the interest increases. ez, mégpedig azzal a céllal, hogy a hozamnövekedést lehetőleg a Bayern LB OptiErtrag alapra nézve negatív következmények nélkül kompenzálják. Ehhez elsősorban biztosítási intézkedéseket hoztak a határidős ügyleti kötésekkel és az opciókkal kapcsolatban, hogy továbbra is megfelelően magas nyereséget generáljanak. A részvényhányadot a konszolidáció végeztével 2005 május/júniusában fokozatosan növelték és a megfelelő árfolyamtartalékok felépítése után kibővítették a maximális hányadra. Az átmeneti árfolyam-visszaeséseket biztosítási intézkedésekkel kiküszöbölték, hogy folyamatos teljesítményt biztosítsanak. Az egyes tételeknél szinte kizárólag az euró-régióból származó standard-értékekbe fektettek be. Egyes tételekre vonatkozó jól végiggondolt kiválasztást hajtottak végre, és eközben olyan vállalatokra fókuszáltak, amelyek anyagi értéke magas, amelyek jó nyereségnövekedéssel, magas osztalék-hozammal stb. rendelkeznek. Az üzletágak közül a súlypont a pénzügyi tételeken, az ellátókon és az olajértékeken volt. A menedzsment ezen aktív alapgondolatának segítségével a kamatemelések ellenére +2,98 %-os értéknövekedést sikerült kigazdálkodni (osztály AL). Bayern LB Balanced Stocks 15 Fonds Klasse TL Bayern LB Balanced Stocks 30 Fonds Klasse TL Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus Fonds Klasse TL Die weltweiten Kapitalmärkte verzeichneten im abgelaufenen Berichtsjahr eine eher uneinheitliche Kursentwicklung. Auf der Aktienseite wurden im Berichtszeitraum kontinuierlich Kursanstiege verzeichnet. Hier war vor allem die anhaltend gute Verfassung der US-Konjunktur förderlich für Investitionen in risikoreichere Kapitalanlagen. An den Rentenmärkten wurde die Entwicklung der wichtigsten Volkswirtschaften zunächst verhalten vorsichtig eingeschätzt. Dies führte zu sinkenden Zinsen bis auf ein Renditetief von knapp 3,0 % für 10-jährige europäische Staatsanleihen im September Anhaltend positive Konjunkturdaten brachten einhergehend mit dem kontinuierlichen Zinssteigerungszyklus der amerikanischen Notenbank FED eine Zinswende mit Bayern LB Balanced Stocks 15 Fonds Class TL Bayern LB Balanced Stocks 30 Fonds Class TL Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus Fonds Class TL The worldwide capital markets exhibited fairly varied performance in the past reporting year. Stocks recorded steady price gains in the period under review. The good condition of the U.S. economy was above all responsible for promoting investments in higher risk instruments. On the bond markets, the trend of the most important economies was initially cautiously assessed as restrained. This led to falling interest rates until a low in yields of just over 3.0 % was reached for 10-year European government bonds in September Persistently positive economic data, accompanied by the continuous interestraising cycle on the part of the Fed, brought a trend reversal with rising yields of up to 3.75 % on the reporting date. The European Central Bank Bayern LB Balanced Stocks 15 alap TL osztály Bayern LB Balanced Stocks 30 alap TL osztály Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus alap TL osztály A világ tőkepiacainak árfolyamai a lezajlott vizsgált időszakban nem fejlődtek igazán egységesen. A részvényoldalon a vizsgált időszakban folyamatos árfolyam-növekedés volt megfigyelhető. Ezen a téren elsősorban az US-konjunktúra hosszú távon jó állapota segítette a kockázatos tőkebefektetésekbe való invesztálást. A rögzített kamatozású értékpapírok piacán a legfontosabb nemzetgazdaságok fejlődését előzetesen visszafogottan értékelték. Ez csökkenő kamatokhoz, közel 3,0 %-os hozam-mélyponthoz vezetett szeptemberében a 10 éves európai állami kölcsönkötvények esetében. A hosszú távú pozitív konjunktúra-adatok a FED, az amerikai jegybank folyamatos kamatemelési ciklusával egyetemben végül kamatváltozást hoztak, melynek kö-

17 16 BAYERN LB steigenden Renditen bis auf 3,75 % zum Berichtsstichtag. Auch die europäische Zentralbank EZB hob den Leitzins ausgehend von einem historisch niedrigen Zinsniveau mit zwei Zinserhöhungen auf 2,5 % an. In diesem Marktumfeld wurde die Restlaufzeit in den jeweiligen Balanced Fonds kontinuierlich verkürzt. Dies geschah sowohl durch Einsatz von Zinsderivaten als auch durch Umschichtungen von langen Laufzeiten in kürzer laufende Anleihen. Mit dieser Vorgehensweise wurde der insgesamt zurückhaltenden Einstellung des Fondsmanagements zur Zinsentwicklung Rechnung getragen. Bei den Währungsanlagen tendierte der USD im Berichtszeitraum unter merklichen Schwankungen stärker gegenüber den Weltwährungen. Hierfür waren ein immer attraktiver werdendes Zinsniveau und die Perspektiven für weitere Zinserhöhungen maßgebliche Einflussfaktoren. Insgesamt profitierten alle drei Bayern LB Balanced Fonds analog zu ihren jeweiligen Gewichtungen im Aktienbereich mit positiven Wertzuwächsen im Berichtszeitraum von den genannten Entwicklungen. Die schwächere Rentenkomponente in den Fonds konnte durch den international diversifizierten Aktienanteil vor allem im Bayern LB Balanced Stocks 30 Fonds und im Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus Fonds mehr als kompensiert werden. Im abgelaufenen Geschäftsjahr verzeichneten der Bayern LB Balanced Stocks 15 Fonds eine Wertentwicklung von + 4,91 %, der Bayern LB Balanced Stocks 30 Fonds von + 8,18 % und der Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus Fonds von + 16,38 %. Im April 2005 setzte nach einer längeren Aufwärtsbewegung an den europäischen Aktienmärkten eine Korrekturphase ein, in deren Verlauf die Aktienquote im Bayern LB OptiTrend Fonds auf unter 50 % reduziert wurde. Eine wesentliche Grundidee des Fonds, nämlich Kursgewinne in einem sich verschlechternden Marktumfeld nach und nach zu realisieren, ist in dieser Phase konsequent umgesetzt worden. Über die Sommermoalso raised the key interest rate from a historic low interest level to 2.5 % in two stages. In this market environment, remaining maturities were continuously shortened in the respective balanced funds. This was accomplished both through the use of interest derivatives and by shifting long-term maturities to shorter-term bonds. This approach reflected the reticent attitude of fund management on the whole with respect to the interest trend. Among currency investments, the U.S. dollar tended to be stronger than other world currencies, although it was subject to considerable fluctuations. Increasingly attractive interest rates and the prospects of additional interest rate hikes were the primary factors influencing this trend. On the whole, all three Bayern LB Balanced Funds profited from the trends referred to here analogous to their respective weightings in stocks and recorded positive growth in the reporting period. The weaker bond component in the fund was more than compensated with internationally diversified stocks, above all in the Bayern LB Balanced Stocks 30 Fonds and Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus Fonds. In the past fiscal year, the Bayern LB Balanced Stocks 15 Fonds recorded growth of %, the Bayern LB Balanced Stocks 30 Fonds %, and the Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus Fonds %. vetkeztében a hozamok elérték akár a 3,75 %-ot is a jelentés készítéséig. Az Európai Központi Bank (EKB) is felemelte az alapkamatlábat két lépésben 2,5 %-ra, miután a kamatszint történelmi mélypontra jutott. Ebben a piaci környezetben folyamatosan rövidítették a Balanced alapok fennmaradó futamidejét. Ez egyrészt kamatderivátumok alkalmazásával, másrészt hosszú futamidők rövidebb futamidejű kölcsönkötvényekbe történő átcsoportosításával történt. Ezzel az eljárásmóddal sikerült megfelelni az alapmenedzsment kamatfejlődéssel szembeni összességében visszafogott beállítottságának. A valuta-befektetések közül az USD a vizsgált időszakban érezhetően erősebben ingadozott a világvalutákhoz képest. Ezt nagy mértékben befolyásolta az egyre vonzóbb kamatszint és a további kamatemelések kilátásai. Összességében mindhárom Bayern LB Balanced alap a részvényterületen meglévő adott súlyozásuknak megfelelően pozitív értéknövekedéssel profitált a vizsgálat időszakban a fent említett fejlődésekből. Az alapokban lévő gyengébb rögzített kamatozású értékpapír-komponenst a nemzetközileg diverzifikált részvényrész következtében főleg a Bayern LB Balanced Stocks 30 és a Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus alapban sikerült több mint kompenzálni. Az elmúlt üzleti évben a Bayern LB Balanced Stocks 15 alap +4,91 %-os, a Bayern LB Balanced Stocks 30 alap +8,18 %-os és a Bayern LB Balanced Stocks 60 Plus alap +16,38 %-os értéknövekedést mutatott. Bayern LB OptiTrend Fonds Klasse AL , Klasse TNL und Klasse InstAL Bayern LB OptiTrend Fonds AL , TNL , and InstAL classes In April 2005, following an extended upward trend on the European stock markets, a corrective phase set in during which the proportion of stocks in the Bayern LB OptiTrend Fonds was reduced to under 50 %. An important basic concept of the fund, which is to gradually realise price gains in a deteriorating market environment, was consistently implemented in this phase. In the course of the summer months, the stock markets were then Bayern LB OptiTrend alap AL osztály, TNL osztály és InstAL osztály áprilisában hosszabb felfelé ívelő mozgás után korrekciós időszak köszöntött be az európai részvénypiacokon, amelynek során a Bayern LB OptiTrend alap részvényhányadát 50 % alá csökkentették. Az alap egyik lényeges alapötletét, miszerint rosszabbodó piaci környezetben fokozatosan kell megvalósítani az árfolyamnyereségeket, ebben a szakaszban következetesen valósították meg. A nyári hónapok során a részvénypia-

18 BAYERN LB 17 nate hinweg konnten die Aktienmärkte ihre Aufwärtstrends dann erneut aufnehmen. Dies spiegelte sich in einer sukzessiv ansteigenden Aktienquote im Fonds wider, die schließlich im September bei nahezu 100 % lag. Einziger Sektor, der bis dahin noch keine Berücksichtigung fand, war der sich schwach entwickelnde Einzelhandelsbereich. Durch die hohe Gewichtung der Aktien konnte der Fonds im Zeitraum zwischen Mai und September eine Wertentwicklung von + 12,79 % (Klasse InstAL) aufweisen. Eine neuerliche Schwächephase des Aktienmarktes im Oktober führte zwischenzeitlich zu einer deutlichen Liquiditätshaltung und einem Investment in kurz laufenden Rentenpapieren. Allerdings war auch diese Schwächeperiode des Aktienmarktes nur von kurzer Dauer, so dass in zuvor verkaufte Branchen wie Banken oder aber Versorger im November erneut Fondsvermögen investiert wurde. Der hohe Aktienanteil blieb somit im weiteren Verlauf bis zum Ende des Geschäftsjahres erhalten, was sich angesichts der weiterhin steigenden Aktienmärkte sehr positiv auf die Fondsentwicklung mit + 21,63 % (Klasse InstAL) auswirkte. Die westeuropäischen Aktienmärkte haben in den vergangenen 12 Monaten per Saldo eine sehr erfreuliche Kursentwicklung gezeigt. Nach einem eher verhaltenen Start in den ersten Wochen, haben die Aktienmärkte ab Mai bis zum Geschäftsjahresende eine rasante Aufwärtsbewegung hervorgebracht und sehr nahe an langjährigen Höchstständen geschlossen. Aufgrund der Steigerung der Unternehmensgewinne und der Prognoseanhebungen durch die Analysten gingen die in den letzten Monaten erzielten Kurssteigerungen der Standardwerte anders als in früheren Hausse-Phasen wie Ende der neunziger Jahre nicht mit einer nennenswerten Ausweitung der Bewertungen einher. Die fundamental gute Verfassung der Unternehmen konnte somit Störfaktoren wie den hohen Ölpreis, den Zinsanstieg, Terroranschläge oder Wetterkatastrophen in den USA mehr als ausgleichen. Der Bayern LB Euroable to resume their upward trend. This was reflected in a successively rising proportion of stocks in the fund, until in September it reached nearly 100 %. The only sector that until then had not been considered was the weakly performing retail business. As a result of the increased weighting of stocks, the fund was able to record growth of % (Class InstAL) in the period between May and September. In the meantime, a renewed phase of weakness in the stock market in October led to a clear emphasis on liquidity and investments in short-term bonds. However, this period of weakness in the stock market was only short-lived as well, and in November the fund reinvested in sectors that had previously been sold, such as banks and utilities. The high proportion of stocks was then retained until the end of the fiscal year, which in consideration of the continued rise of the stock markets, had a very positive effect on the fund s performance, with growth at % (Class InstAL). cokon aztán ismét fellendülés mutatkozott. Ez az alapok részvényhányadának fokozatos növekedésében tükröződött, amely végül szeptemberben majdhogynem elérte a 100 %-ot. Az egyetlen szektor, amelyet addig nem vettek figyelembe, a gyengén fejlődő kiskereskedelmi terület volt. A részvények magas súlyozása következtében az alap május és szeptember között +12,79 %-os értéknövekedést mutatott (InstAL osztály). A részvénypiac októberi újabb gyengélkedése átmenetileg határozott likviditási magatartáshoz és rövid lejáratú, rögzített kamatozású értékpapírokba való befektetéshez vezetett. De a részvénypiac ezen gyengélkedése is csak rövid ideig tartott, így aztán novemberben ismét alapvagyont fektettek be olyan korábban eladott üzletágakba, mint a bankok vagy az ellátók. A magas részvényrészesedés így az üzleti év végéig továbbra is megmaradt, ami a folyamatosan növekvő részvénypiacok tükrében +21,63 %-kal (InstAL osztály) nagyon pozitívan hatott az alap fejlődésére. Bayern LB Europa Fonds Klasse AL und Klasse TNL Bayern LB Europa Fonds AL and TNL classes The Western European stock markets were very buoyant in the past 12 months. After a rather restrained start in the first weeks of the period, from May to the end of the fiscal year the stock markets displayed a rapid upward trend and came very close to the highest levels in years. Due to the rise in corporate profits and the upward revision of projections by analysts, the price gains achieved with standard instruments in recent months was not accompanied by a notable expansion of ratings unlike in earlier bull markets such as the late nineties. The fundamentally good position of companies more than compensated for disturbing factors such as high oil prices, the rise in interest rates, terrorist attacks, and natural disasters in the USA. The Bayern LB Europa Fonds participated in this positive trend and concluded the fiscal year with growth of % (Class AL). Among the winners were Bayern LB Europa alap AL osztály és TNL osztály A nyugat-európai részvénypiacok az elmúlt 12 hónapban végeredményben nagyon örömteli árfolyam-fejlődést mutattak. Az első hetek meglehetősen visszafogott kezdését követően a részvénypiacok májustól az üzleti év végéig gyorsan íveltek felfelé és záráskor nagyon közel kerültek a hosszú évekkel ezelőtti maximumokhoz. A vállalati nyereség növelése és az előrejelzések elemzők által történő felfelé-módosítása alapján a standard-értékek utolsó hónapokban elért árfolyam-növekedése eltérően a korábbi emelkedő árfolyam-tendenciáktól, mint például a kilencvenes évek végén nem jártak együtt az értékelések említésre méltó kibővítésével. A vállalatok alapvetően jó állapota ezzel több mint ki tudta egyenlíteni az olyan zavaró tényezőket, mint például a magas olajárat, a kamatemelést, a terrortámadásokat vagy az USA-ban tapasztalható természeti katasztrófákat. A Bayern LB Europa alap

19 18 BAYERN LB pa Fonds hat an dieser erfreulichen Entwicklung partizipiert und das Geschäftsjahr mit einem Plus von 23,04 % (Klasse AL) abgeschlossen. Unter den Gewinnern waren beispielsweise mit Rio Tinto und Anglo American, insbesondere Werte, die dem Rohstoffsektor zuzuordnen sind. Hier wirkte sich vor allem der anhaltende Anstieg des Goldpreises aus, der im Verlauf des Geschäftsjahres über die Marke von 570 USD (das höchste Niveau seit mehr als 25 Jahren) gestiegen ist. Rio Tinto and Anglo American and other companies in the raw materials sector. The steady rise in the gold price had an especially strong effect; in the course of the fiscal year it surpassed the USD 570 threshold (the highest level in more than 25 years). részese volt ennek az örömteli fejlődésnek és 23,04 %-os plusszal (AL osztály) zárta az üzleti évet. A nyertesek között, mint például a Rio Tinto és az Anglo American, különösen olyan értékek voltak, amelyeket a nyersanyag-szektorba sorolhatunk. Ezen a területen elsősorban az arany árának folyamatos növekedése játszott szerepet, amely az üzleti év során túllépte az 570 USD-s küszöböt (több mint 25 éve a legmagasabb szint). Bayern LB North American Equity Fonds Klasse AL Obwohl der US-amerikanische Aktienmarkt sich sicherlich nicht immer in einem einfachen Umfeld befand, konnte der Bayern LB North American Equity Fonds, gemessen am S&P 500- Index, im Beobachtungszeitraum 2005/2006 fast zwölf Prozent an Wertzuwachs generieren. Des Weiteren konnte der Aktienmarkt im März 2006 ein Fünfjahreshoch markieren. Auch ein weiterer Anstieg der meisten Rohstoffpreise konnte den Markt nicht nachhaltig negativ tangieren. Hierbei sei besonders die Performance des Öls zu erwähnen, welche ein Plus von mehr als 22 % im abgelaufenen Geschäftsjahr ausweist. Die leichte Übergewichtung in diesem Sektor hat einen positiven Performancebeitrag generieren können. Da der Fonds strategiebedingt mit einer größeren Anzahl an Titeln aufgestellt ist und somit mittelgroße Unternehmen auch repräsentiert sind, konnte der Fonds an einigen Fusionen und Übernahmen positiv partizipieren. Hier sei beispielsweise ein interkontinentaler Unternehmenszusammenschluss im Softwaresektor erwähnt. Das deutsche Softwareunternehmen SAP hat den US-amerikanischen Anbieter Lighthammer Software Development übernommen, was zu einem weiteren Konzentrationsprozess im Sektor führte. Im abgelaufenen Geschäftsjahr hat das Fondsmanagement den Fonds weitgehend voll investiert verwaltet. Die makroökonomischen Daten und die Wachstumszahlen haben dies unterstützt. Auch das Gewinnwachstum des Marktes Bayern LB North American Equity Fonds Class AL Although the U.S. stock market was certainly not always in an easy environment, the Bayern LB North American Equity Fonds was able to gain nearly 12 % in fiscal 2005/2006, as measured against the S&P 500 index. Also, in March 2006, the stock market reached the highest level in five years. Even the continued rise of most raw materials prices was not able to negatively affect the market for long. The performance of oil deserves special mention here, with gains exceeding 22 % in the past fiscal year. The slight overweight in this sector was able to generate a positive contribution to performance. Because for strategic reasons the fund contains a fairly large number of different securities and medium-sized companies are therefore also represented, the fund was able to benefit from several mergers and takeovers. Examples include an intercontinental merger in the software sector. The German software company SAP acquired the American provider Lighthammer Software Development, which led to a further concentration process in the sector. In the past fiscal year, the fund management for the most part kept the fund fully invested. The macroeconomic data and growth statistics supported this approach. The profit growth of listed companies remains at about 10 %, which further boosted the stock market. As a consequence, the fund was able to post growth of % (in euros). Bayern LB North American Equity alap AL osztály Bár az US-amerikai részvénypiacot nem vette mindig körül egyszerű környezet, a Bayern LB North American Equity alapnak az S&P 500-indexhez viszonyítva a 2005/2006-os vizsgált időszakban sikerült majdnem tizenkét százalékot javítania az értékén. Ezen túlmenően a részvénypiac márciusában ötéves maximumot tudhatott magáénak. A legtöbb nyersanyag árának további növekedése sem tudta hosszú távon negatív irányba befolyásolni a piacot. Itt különösen ki kell emelni az olaj teljesítményét, amely az elmúlt üzleti évben több mint 22 %-os pluszt tudott felmutatni. Az ebben a szektorban tapasztalható enyhe túlsúly pozitív teljesítmény-hozzájáruláshoz vezetett. Mivel az alap stratégiai okokból kifolyólag nagyobb létszámú tétellel került felállításra, ezért közepesen nagy vállalatok is megjelennek benne, az alap ki tudott használni néhány fúziót és átvételt. Ehelyütt említsünk meg például egy interkontinentális vállalati egyesülést a szoftverszektorban. A német SAP szoftvervállalat átvette a Lighthammer Software Development US-amerikai szolgáltatót, ami további koncentrálódási folyamathoz vezetett a szektorban. Az elmúlt üzleti évben az alapmenedzsment messzemenően teljes befektetéssel kezelte az alapot. A makrogazdasági adatok és a növekedési számok alátámasztották ezt. A piaci nyereségnövekedés is tíz százalék körüli szinten mozog, ami a részvénypiacot további fellendüléséhez segítette. Ennek következtében az alap az előző üzleti évben +14,58 %-

20 BAYERN LB 19 verharrt weiterhin auf einem Niveau von rund zehn Prozent, was dem Aktienmarkt zu weiterem Auftrieb verhalf. Dadurch konnte der Fonds im abgelaufenen Geschäftsjahr + 14,58 % (in ) an Wert zulegen. os (-ban) értéknövekedést produkált. Bayern LB Asian Equity Fonds Klasse AL Die asiatischen Aktienmärkte wiesen im abgelaufenen Geschäftsjahr eine erfreuliche Wertentwicklung auf. Chinas Wirtschaftskraft als Wachstumsmotor in dieser Region beflügelt weiterhin den interregionalen Handel. Insbesondere der japanische Aktienmarkt konnte im August letzten Jahres eine Kursrallye starten. Japans Volkswirtschaft profitiert von dem globalen und regionalen wirtschaftlichen Aufwärtstrend. Gleichzeitig bestätigten die volkswirtschaftlichen Rahmendaten der japanischen Binnenkonjunktur eine anziehende Konsumentennachfrage. Aus Sicht des Fondsmanagements ist das Ende der Deflation eingeläutet. Steigende Unternehmensinvestitionen und Konsumentenausgaben belegen eine deutliche Erholung der japanischen Wirtschaft. Daher wurde die Gewichtung japanischer Unternehmen im Fondsvermögen angehoben. Unternehmen mit Sitz in Hong Kong wurden dagegen deutlich reduziert. Im Gegensatz zu Japan enttäuschte hier insbesondere der Immobiliensektor. Steigende Zinsen am internationalen Kapitalmarkt konnten als Auslöser identifiziert werden. Durch die aktive Einzeltitelselektion in Japan wurden positive Performancebeiträge erwirtschaftet. Daher konnte der Bayern LB Asian Equity Fonds im abgelaufenen Geschäftsjahr + 39,62 % an Wert zulegen. Bayern LB Asian Equity Fonds Class AL The Asian stock markets developed favourably in the past fiscal year. China s economic strength as a growth engine in this region still stimulates interregional trade. The Japanese stock market in particular was able to initiate a price rally in August Japanese economy is benefiting from the global and regional upswing in the economy. At the same time, the basic indicators of the Japanese domestic economy confirm that consumer demand is rising. From the perspective of the fund management, the end of the deflationary period has begun. Rising corporate investments and consumer spending confirm that the Japanese market is clearly recovering. The weighting of Japanese companies in the fund was therefore increased. Companies based in Hong Kong, on the other hand, were significantly reduced. In contrast to Japan, the property sector was especially disappointing here. Rising interest rates in the international capital market were identified as the trigger. The active selection of individual securities in Japan generated positive performance contributions. The Bayern LB Asian Equity Fonds was, therefore, able to post growth of % in the past fiscal year. Bayern LB Asian Equity alap AL osztály Az ázsiai részvénypiacok az előző üzleti évben örömteli értéknövekedést mutattak. Kína gazdasági ereje mint e régió növekedésének motorja továbbra is fellendíti a régiók közötti kereskedelmet. Különösen a japán részvénypiacnak sikerült az elmúlt év augusztusában feltornáznia az árfolyamot. Japán nemzetgazdasága profitál a globális és a regionális gazdasági felfelé ívelő trendekből. A nemzetgazdasági keretadatok egyúttal azt is bizonyítják, hogy a japán belföldi konjunktúra vonzza a fogyasztói keresletet. Az alapmenedzsment szempontjából megkezdődött a defláció vége. A növekvő vállalati beruházások és a fogyasztói kiadások igazolják, hogy a japán gazdaság egyértelműen kezd magához térni. Ezért az alap vagyonában növelték a japán vállalatok súlyát. A hongkongi székhelyű vállalatokat ellenben egyértelműen csökkentették. Itt Japánnal ellentétben elsősorban az ingatlanszektor okozott csalódást. Kiváltó okként a nemzetközi tőkepiacon tapasztalható emelkedő kamatokat sikerült azonosítani. A Japánban megfigyelhető aktív egyes tétel-kiválasztás következtében pozitív teljesítmény-hozzájárulást sikerült kigazdálkodni. Emiatt a Bayern LB Asian Equity alapnak az elmúlt üzleti évben +39,62 %-kal sikerült növelnie az értékét. Bayern LB Pharma Global Fonds Klasse AL und Klasse TNL Das vergangene Geschäftsjahr hat für die Werte aus dem Gesundheitssektor ein sehr erfreuliches Ergebnis gebracht. Der Bayern LB Pharma Global Fonds hat mit einer Performance von + 24,98 % (Klasse AL) von dieser Entwicklung profitiert und damit besser abgeschnitten als zahlreiche bekannte Vergleichsmaßstäbe in Europa und den USA. Innerhalb der Gesundheits- Bayern LB Pharma Global Fonds AL and TNL classes The past fiscal year brought very pleasing results for health stocks. The Bayern LB Pharma Global Fonds profited from this trend with growth of % (Class AL) and performed better than a number of well-known benchmarks in Europe and the USA. But developments varied considerably in the health sector. The major U.S. pharmaceutical companies faced Bayern LB Pharma Global alap AL osztály és TNL osztály Az előző üzleti év nagyon örömteli eredményekkel szolgált az egészségügyi szektor értékei szempontjából. A Bayern LB Pharma Global alap +24,98 %-os (AL osztály) teljesítménnyel profitált ebből a fejlődésből és ezzel jobban zárt, mint számos egyéb ismert, az összehasonlítások során mérceként szolgáló alap Európában és az USA-ban. Az egészségü-