Geprüfter Jahresbericht Audited Annual report Auditált Éves Beszámoló

Átírás

1 zum 31. März 2014 as at March 31 st, március 31-ig Geprüfter Jahresbericht Audited Annual report Auditált Éves Beszámoló BayernInvest Richtlinienkonformer Investmentfonds Luxemburger Rechts Directive-compliant investment fund set up under Luxembourg law A luxemburgi jog irányelveinek megfelelő befektetési alapja

2

3 BAYERNINVEST 1 GEPRÜFTER JAHRESBERICHT AUDITED ANNUAL REPORT AUDITÁLT ÉVES BESZÁMOLÓ zum 31. März 2014 as at March 31 st, március 31-ig Verwaltungsgesellschaft Management Company Alapkezelő Társaság BayernInvest Luxembourg S.A. 3, rue Jean Monnet, L-2180 Luxembourg B.P. 602, L-2016 Luxembourg Handelsregister Register of commerce Cégjegyzék: R.C.S. Luxembourg B Deutsche Wertpapier-Kennnummern/ISIN German identification numbers/isin Német értékpapír-azonosítószámok/isin BayernInvest Short Term Fonds TL LU BayernInvest Rendite Dynamic Fonds AL A0LCM6 LU BayernInvest Rendite Dynamic Fonds InstAL A0LCM7 LU BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds AL LU BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds TL LU BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds TNL LU BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds InstAL LU BayernInvest Convertible Bond Fonds AL LU BayernInvest Convertible Bond Fonds TNL LU BayernInvest Convertible Bond Fonds InstAL LU BayernInvest Active Global Balanced Fonds TL A1J4AH LU BayernInvest Global Flex Income Fonds AL A1J4AJ LU BayernInvest Global Flex Income Fonds InstAL A1J4AK LU BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF AL A1T6LL LU Erläuterung Anteilklassen Explanation of unit classes Befektetésijegyosztályok magyarázata: TL = = = AL = = = TNL = = = InstAL = = = mit Ausgabeaufschlag/thesaurierend load fund/no distribution of income kibocsátási felárral terhelve/hozamfelhalmozással mit Ausgabeaufschlag/ausschüttend load fund/distribution of income kibocsátási felárral terhelve/kifizetéssel ohne Ausgabeaufschlag/thesaurierend no-load fund/no distribution of income kibocsátási felár nélkül/hozamfelhalmozással vorbehalten für institutionelle Investoren mit Ausgabeauschlag/ausschüttend reserved for institutional investors/load fund distribution of income intézményi befektetők számára fenntartva, kibocsátási felárral terhelve/kifizetéssel

4 2 BAYERNINVEST INHALT CONTENTS TARTALOM Management und Verwaltung Management and administration Vállalatvezetés és ügyintézés 4 Bericht des Fondsmanagements Report of the fund management Az Alapkezelő beszámolója 5 BayernInvest Short Term Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 18 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 21 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 21 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 22 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub-fund assets A Részalap vagyonának összetétele 22 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 23 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub-fund assets A Részalap vagyonának alakulása 24 BayernInvest Rendite Dynamic Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 25 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 27 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 27 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 28 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub-fund assets A Részalap vagyonának összetétele 29 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 30 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub-fund assets A Részalap vagyonának alakulása 31 BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 32 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 37 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 38 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 39 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub-fund assets A Részalap vagyonának összetétele 40 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 41 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub-fund assets A Részalap vagyonának alakulása 42 BayernInvest Convertible Bond Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 43 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 46 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 46 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 47 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub-fund assets A Részalap vagyonának összetétele 48 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 49 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub-fund assets A Részalap vagyonának alakulása 50 BayernInvest Active Global Balanced Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 51 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 53 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 53 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 54 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub-fund assets A Részalap vagyonának összetétele 54 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 55 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub-fund assets A Részalap vagyonának alakulása 56 BayernInvest Global Flex Income Fonds Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 57 Verpflichtungen aus Derivaten Liabilities on derivatives Eredő kötelezettség származékok 62 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 63 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 64 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub-fund assets A Részalap vagyonának összetétele 65 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 66 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub-fund assets A Részalap vagyonának alakulása 67

5 BAYERNINVEST 3 BayernInvest Deutscher Mittelstandsanleihen UCITS ETF Vermögensaufstellung Investment portfolio Befektetési portfólió 68 Struktur des Wertpapiervermögens Structure of the investment portfolio Értékpapírvagyon szerkezeti bontása 70 Statistische Informationen Statistical information Statisztikai adatok 71 Zusammensetzung des Teilfondsvermögens Statement of sub-fund assets A Részalap vagyonának összetétele 71 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 72 Entwicklung des Teilfondsvermögens Changes in sub-fund assets A Részalap vagyonának alakulása 72 BayernInvest konsolidiert Consolidated Konszolidált Zusammensetzung des Fondsvermögen Statement of fund assets A Alap vagyonának összetétele 73 Ertrags- und Aufwandsrechnung Statement of operations Eredménykimutatás 73 Entwicklung des Fondsvermögens Changes in fund assets A alap vagyonának alakulása 74 Erläuterungen zum geprüften Jahresbericht Notes to the audited annual report Megjegyzések a auditált éves beszámolóhoz 75 Bericht des Réviseur d Entreprises agréé Report of the Réviseur d Entreprises agréé A Réviseur d entreprises agréé jelentése 84

6 4 BAYERNINVEST MANAGEMENT UND VERWALTUNG MANAGEMENT AND ADMINISTRATION VÁLLALATVEZETÉS ÉS ÜGYINTÉZÉS Verwaltungsgesellschaft Management Company Alapkezelő Társaság BayernInvest Luxembourg S.A. 3, rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg Verwaltungsrat Board of Directors Igazgatótanács Vorsitzender Chairman Elnök Oliver Dressler Bankdirektor, Bereichsleiter Treasury Products Bayerische Landesbank, München Stellvertretender Vorsitzender Vice chairman Alelnök Reinhard Moll Sprecher der Geschäftsführung der BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbh, München Mitglieder Members Tagok Alain Weber Vorsitzender des Vorstandes Banque LBLux, Luxembourg Dr. Jörg Senger Bankdirektor, Bereichsleiter Capital Markets Bayerische Landesbank, München Geschäftsführer Managing Director Ügyvezető igazgató Guy Schmit Sprecher der Geschäftsführung der BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg Katja Lammert Geschäftsführerin der BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg Jörg Schwanitz Geschäftsführer der BayernInvest Luxembourg S.A., Luxembourg Depotbank und Hauptzahlstelle Custodian bank and principal paying agent Letéti bank és fő kifizetőhely Banque LBLux 3, rue Jean Monnet L-2180 Luxembourg Réviseur d Entreprises agréé des Fonds und der Verwaltungsgesellschaft Auditor of the Fund and of the Management Company Az Alap és az Alapkezelő könyvvizsgálója KPMG Luxembourg S.à r.l. Cabinet de révision agréé 9, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg Zahlstelle in Deutschland (auch Informationsstelle) Paying agent in Germany (also information agent) Kifizetőhely Németországban (tájékoztatóiroda is) Bayerische Landesbank Brienner Str. 20 D München Vertriebs- und Zahlstelle in Ungarn Sales and paying agent in Hungaria Forgalmazó és kifizetőhelyek Magyarországon MKB Bank Rt. Váci u. 38 H-1056 Budapest V. Vertriebs- und Zahlstelle in Bulgarien Sales and paying agent in Bulgaria Forgalmazó és kifizetőhelyek Bulgária MKB Unionbank Ltd Gen.E.I. Totleben Blvd. BG-1606 Sofia Zentraladministration, Service- und Registrierstelle Central administration, service and register company Központi adminisztráció, szolgáltató és jegyzési társaság LRI Invest S.A. 9A, rue Gabriel Lippmann *) L-5365 Munsbach Rechtsberater Legal advisor Jogi tanácsadó BONN & SCHMITT 22-24, rives de Clausen L-2165 Luxembourg Anlageberater / Fondsmanager Investment Advisor/ fund manager Befektetési tanácsadó/alapkezelő BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbh Karlstraße 35 D München Fisch Asset Management AG Bellerive 241 CH-8034 Zürich *) vormals 1C, rue Gabriel Lippmann, L-5365 Munsbach

7 BAYERNINVEST 5 BERICHT DES FONDSMANAGEMENTS REPORT OF THE FUND MANAGEMENT AZ ALAPKEZEŐ BESZÁMOLÓJA Rückblick: Review: Visszatekintés: Wellblechkonjunktur, passender lässt sich die konjunkturelle Entwicklung in den USA im abgelaufenen Berichtzeitraum nicht beschreiben. So zeigte der Konsum eine nachlassende Wachstumsdynamik und entbehrte wichtiger Impulse aus dem Arbeitsmarkt. Trotz zeitweise besserer Arbeitsmarktdaten hat eine spürbare Erholung im Verlauf des zurückliegenden Geschäftsjahres nicht stattgefunden. Ein Grund hierfür ist unter anderem im geringen Stellenaufbau zu suchen, der mehr und mehr Amerikaner veranlasste den Arbeitsmarkt zu verlassen. Die über den Berichtzeitraum sinkende Arbeitslosenquote ist also vielmehr ein mathematisches Konstrukt als das Indiz einer Konjunkturerholung gewesen. Im Euroraum manifestierte sich zum Beginn des Berichtzeitraums das Bild einer Turnaround-Story. So deuteten die Einkaufsmanager-Indizes deutlich in diese Richtung und die Lohnentwicklung ließ auf eine sich verbessernde Wettbewerbsfähigkeit schließen. Mit einem weiteren Zinssenkungsschritt unterstützte die EZB im Frühsommer des Jahres 2013 diese aufkeimende Erholung. Im weiteren Verlauf des zurückliegenden Geschäftsjahres zeigte sich die Konjunkturerholung im Euroraum dann auch in den harten Zahlen. So überraschten einige Länder der Peripherie im zweiten Quartal des Jahres 2013 mit einem deutlich positiven Wirtschaftswachstum und entwuchsen somit langsam aber stetig der Rezession. Zum Ende des Berichtszeitraums verfestigte sich das positive Bild in Euroland. So verbesserten sich die Stimmungsindikatoren kontinuierlich und auch die Arbeitslosenraten zeigten sich rückläufig. A zig-zagging economy there is surely no more apt description for the economic trend in the USA over the past reporting period. For example, consumption showed slowing growth, robbing the labour market of important impetus. Despite a temporary improvement in employment figures, there was no discernible recovery over the course of the past financial year. One reason for this, amongst others, can be found in the low number of jobs created, causing more and more Americans to exit the job market. The falling unemployment rate over the reporting period is also much more of a mathematical construct than an indicator of economic recovery. In the Eurozone, the picture of a turnaround story began to emerge at the start of the reporting period. Purchasing manager indices, for example, pointed clearly in this direction and wage trends indicated improving competitiveness. The ECB supported this burgeoning recovery in early summer of 2013 with a further cut in interest rates. Over the further course of the past financial year, the economic recovery in the Eurozone was also evident in hard figures. For example, a few countries at the periphery caused surprise in the second quarter of 2013 with clear positive economic growth, thus emerging slowly but steadily from recession. The positive image was reinforced in the Eurozone at the end of reporting period. Confidence indicators were improving continually and unemployment rates were also on the decrease. Hullámlemez-konjunktúra, jobban nem is lehetne az USA konjunkturális fejlődését leírni. A fogyasztás csökkenő növekedési dinamikát mutatott, és hiányoztak a fontos impulzusok a munkaerőpiacról. Az időnként jobb munkaerőpiaci adatok ellenére az elmúlt üzleti évben nem volt érezhető javulás. Ennek egyik oka a munkahelyek teremtésének alacsony volta, ami egyre több amerikait bírt rá arra, hogy elhagyja a munkaerőpiacot. A tárgyidőszakban csökkenő munkanélküliségi ráta tehát sokkal inkább matematikai konstrukció, mint a konjunkturális fellendülés mutatója. Az euróövezetben a tárgyidőszak elején a visszafordulás képe manifesztálódott. Így a beszerzési menedzserek mérőszámai egyértelműen ebbe az irányba mutattak, és a bérek alakulása jobb versenyképességre engedett következtetni. Az EKB a további kamatcsökkentési lépésével 2013 kora nyarán támogatta ezt a csírázó javulást. Az elmúlt üzleti év folyamán aztán a konjunkturális fellendülés a kemény számokban is megmutatkozott az euróövezetben. Így a periféria néhány országa 2013 második negyedévében egyértelműen pozitív gazdasági növekedéssel okozott meglepetést, és ezzel lassan, de állandó jelleggel kilábaltak a recesszióból. A tárgyidőszak végén rögzült a pozitív kép az euróövezetben. Így állandóan javultak a hangulati jelzőszámok, és a munkanélküliségi ráta is csökkent.

8 6 BAYERNINVEST Die europäischen Rentenmärkte waren im Berichtszeitraum durch ein sukzessives Zusammenlaufen der Renditeaufschläge der Euro-Mitgliedsländer gekennzeichnet. Zwar verunsicherten im Frühjahr die politischen Entwicklungen in Italien die Märkte kurzfristig, die letztlich stabil aufrecht erhaltene Regierung half in der Folgezeit jedoch die Renditen in Südeuropa (Italien, Spanien) von fast 5% wieder auf nahe 4% bis Jahresende bei 10-jährigen Anleihen zu drücken. Nach einem Renditetief bei rund 1,2% stiegen 10-jährige Bundrenditen bis Jahresende auf knapp 2%. Die Bewegung war getrieben vom verbesserten konjunkturellen Umfeld sowie steigender US Renditen aufgrund der Ankündigung des tapering Programms der FED. In 2014 verzeichnete man jedoch weltweit einen erneuten Renditerückgang ausgelöst durch anhaltend schwache Inflationsraten und Spekulationen um weitere Lockerungsmaßnahmen der EZB. Peripherierenditen sanken stellenweise auf historische Tiefstände. Erneut zweistellige Kursgewinne bescherte das Geschäftsjahr 2013/2014 für europäische Aktien. Wie schon in der Vorjahresperiode war es insbesondere das zweite Halbjahr, das die gute Performance für die Aktienanleger erzielte. Nach der guten Entwicklung des Vorjahres konsolidierte der Aktienmarkt jedoch erst einmal über weite Strecken des ersten Halbjahres. Auslöser hierfür waren im Frühjahr die Unsicherheiten um die weitere Entwicklung in der italienischen Politik und die Ankündigung der amerikanischen Notenbank FED, ihre stark akkommodierende Liquiditätszuführung überdenken zu wollen. Nachdem die Rentenmärkte hierauf mit einem Renditeanstieg reagiert hatten und die FED einen vorläufigen Rückzieher vollzogen hatte, konnten die Märkte für den Rest des Jahres deutlich zulegen. Beachtenswert ist dabei die Tatsache, dass diese Entwicklung nicht von steigenden Unternehmensgewinnen begleitet war. Dadurch kam es zu einer Ausweitung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses, die die Unterbewertung von Dividendentiteln in den Neutralbereich zurückgeführt hat. In the reporting period, the European bond markets were characterised by the gradual convergence of the yield premiums of the euro member states. Political developments in Italy early in the year did unsettle the markets for a short time. However, the stable government maintained thereafter helped to push down yields again on 10-year bonds in Southern Europe (Italy, Spain) from almost 5% to close to 4% by the end of the year. Following a yield low of approximately 1.2%, 10-year government bond yields rose to almost 2% by the end of the year. This increase was prompted by the improved economic environment and increasing US yields due to the announcement of the FED s tapering programme. However, in 2014 another decrease in yields was recorded worldwide caused by consistently weak inflation rates and speculation surrounding the further easing measures by the ECB. Peripheral yields sank to historic lows in some cases. The 2013/2014 financial year brought doubledigit gains once more for European shares. Just as in the prior year period, it was the second half of the year in particular that saw good performance for investors. After performing well in the previous year, however, the equity market only consolidated over long periods in the first half of the year. This was triggered in the early part of the year by uncertainty regarding the future direction of Italian politics and the announcement by the US Federal Reserve that it wished to rethink its highly accommodating liquidity injection. After the bond markets had reacted to this with an increased rate of return and the FED backed down for the time being, the markets managed significant gains for the remainder of the year. What is worthy of note here is that this development was not accompanied by increasing company profits. This brought about an enlargement in the price-yield ratio, which brought the undervalued dividend-bearing securities back into neutral territory. Az európai kötvénypiacokat a tárgyidőszakban az euró-tagállamok hozamfelárainak fokozatos közelítése jellemezte. Bár tavasszal az olaszországi politikai események rövid ideig elbizonytalanították a piacokat, a végül stabilan fenntartott kormány azonban a rákövetkező időben hozzásegített ahhoz, hogy a hozamokat Dél-Európában (Olaszország, Spanyolország) közel 5%-ról az év végéig újra közel 4%-ra nyomja a 10 éves futamidejű kötvényeknél. A közel 1,2%-os hozammélypont után a 10 éves szövetségi hozamok az év végén majd 2%-ra emelkedtek. A mozgást a javuló konjunkturális környezet, valamint az USA-hozam hajtották a FED tapering programjának a bejelentésével ben azonban világszerte újabb hozamvisszaesést kellett elkönyvelni, amelyet a tartósan gyenge inflációs ráták és az EKB további könnyítő intézkedései körüli spekulációk váltottak ki. A peremhozamok néhol történelmi mélypontra süllyedtek. Az ismét két számjegyű árfolyam-nyereség ajándékozta meg a 2013/2014. üzleti évet az európai részvényeket illetően. Mint már az előző éves időszakban, különösen a második félév volt az, amely jó teljesítményt ért el a részvénybefektetők számára. Az előző év jó növekedése után a részvénypiac azonban csak az első félév hosszú szakasza után konszolidálódott újra. Ennek kiváltó okai tavasszal az olasz politikai események körüli bizonytalanságok és az amerikai jegybank, a FED bejelentése voltak, miszerint át kívánja gondolni az erősen alkalmazkodó likviditásáramlását. Miután a kötvénypiacok erre hozamnövekedéssel reagáltak, és a FED ideiglenesen viszszavonult, a piacok az év fennmaradó részében jelentősen tudtak növekedni. Figyelemre méltó itt az a tény, hogy ezt a növekedést nem kísérte a vállalatok növekvő nyeresége. Ez az árfolyam-nyereség-arány kiszélesedéséhez vezetett, amely visszavezette az osztalékot fizető értékpapírok alulértékelését a semleges tartományba.

9 BAYERNINVEST 7 Im Berichtszeitraum tendierte der Euro-Dollar-Wechselkurs in einer Handelsspanne von 10 Cent seitwärts und wertete in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres an das obere Ende der Handelsspanne auf. Wie erwartet begegneten attraktive Renditeaufschläge (Spreads) in den Peripherieländern der Eurozone dem Kapitalanlagebedarf internationaler Investoren. Vor allem im Frühjahr 2013 belastete eine temporäre Verschärfung der Euro-Staatenkrise die Gemeinschaftswährung. Gerade im zweiten Halbjahr setzte dann eine zunehmende Risikofreude der Anleger ein, welche stabilere Wechselkurse des Euro begünstigte. Dies wurde durch die Divergenz in der Zentralbankpolitik der EZB und der FED unterstützt, welche zu deutlicheren Zinsanstiegen von USD-Anlagen führte. Gegenüber dem überbewerteten japanischen Yen konnte die Gemeinschaftswährung kontinuierlich zulegen. The euro-dollar exchange rate had a sideways tendency within a range of 10 cents, increasing towards the upper end of the trading range in the second half. As expected, attractive spreads in the peripheral Eurozone countries met with demand from international investors. In particular in the spring of 2013, a temporary intensification of the euro crisis put a strain on the common currency. In the second half of the year, in particular, investors started to be more willing to take risks, encouraged by more stable rates of exchange for the euro. This was supported by the divergence in the central bank policies of the ECB and the FED, which led to clearer rises in interest rates for USD investments. The single currency rose steadily against the overvalued Japanese yen. A tárgyidőszakban az euró-dollárárfolyam 10 centes oldalsó kereskedelmi árrésben mozgott, és a tárgyidőszak 2. felében a kereskedelmi árrés felső zónájába értékelődött fel. A várakozásoknak megfelelően attraktív hozamfelárakkal (spreads) találkoztak a nemzetközi befektetők tőkebefektetési igényei az euróövezet peremországaiban. Mindenekelőtt 2013 tavaszán terhelte meg az euróállamválság ideiglenes kiéleződése a közösségi valutát. Épp a második félévben jelentkezett a befektetők növekvő kockázati kedve, amely kedvezett az euró stabilabb váltóárfolyamának. Ezt az EKB és a FED központi banki politikájának eltérése támogatta, amely az amerikai dollárbefektetések egyértelmű kamatnövekedéséhez vezetett. A túlértékelt japán yennel szemben a közösségi valuta folyamatosan erősödött. Ausblick: Outlook: Kitekintés: Die USA betreffend erwartet BayernInvest für das bevorstehende Geschäftsjahr ein solides Wachstum, das jedoch nicht mit einer nennenswerten Zunahme des Momentums einhergehen wird. Hierfür ist der Arbeitsmarkt noch zu fragil und der Stellenaufbau zu gering. Wachstumsbeiträge jenseits der Konsumkomponente sind zwar über einen Anstieg der Investitionen denkbar, es zeigt sich aber vor allem in der historischen Betrachtung, dass die Kapazitätsauslastung für eine investitionsinduzierte Wachstumsbeschleunigung zu gering ist. Im Euroraum wird sich die im abgelaufenen Berichtszeitraum eingetretene Konjunkturerholung weiter fortsetzen. Dabei wird die Divergenz zwischen Kerneuropa und den peripheren Staaten aber - trotz der positiven Entwicklung der relativen Preise - weiterhin Bestand haben. Für die Peripherie wird die weitere Umsetzung der eingeleiteten Sparund Reformprogramme essentieller Bestandteil sein, um die konjunkturelle Situation weiter zu stabilisieren. As far as the USA is concerned, Bayern- Invest expects solid growth for the upcoming financial year, which will not however be accompanied by any significant increase in momentum. The job market remains too fragile and job creation too low for this to happen. Contributions to growth beyond consumption-related components are conceivable via an increase in investments. However, looking at it from a historical perspective in particular, it is apparent that capacity utilization is too low for an investment-induced acceleration in growth. The economic recovery that started in the previous reporting period in the Eurozone will continue. The divergence between Europe s core states and peripheral nations will continue to exist, however, despite the positive trend in relative prices. For the peripheral states, the further implementation of the saving and reform programmes introduced will be an essential component in continuing to stabilise the economic situation. Az USA-t illetően a BayernInvest a következő üzleti évre szolid növekedést vár, amely nem jár együtt a lendület említésre méltó növekedésével. Ehhez a munkaerőpiac még túlságosan törékeny, és a munkahelyteremtés túl alacsony. Elképzelhető, hogy a fogyasztási komponenseken túl a befektetők növekedése hozzájárul a növekedéshez, történelmi szempontból azonban elsősorban az látszik, hogy a kapacitáskihasználás túl alacsony a növekedés befektetésre indukált felgyorsításához. Az euróövezetben az elmúlt tárgyidőszakban fellépő konjunktúrajavulás tovább folytatódik. Ennek során a központi Európa és a periférián lévő államok közötti különbség azonban - a relatív árak pozitív fejlődése ellenére - továbbra is fennmarad. A periféria számára a bevezetett takarékossági és reformprogramok további megvalósítása lényeges marad, hogy tovább stabilizálják a konjunkturális helyzetüket.

10 8 BAYERNINVEST Trotz des niedrigen Zinsniveaus und der lockeren Geldpolitik wird dem Thema Inflation auch im bevorstehenden Geschäftsjahr keine Bedeutung beigemessen werden. Hierfür ist die konjunkturelle Dynamik noch zu gering und das Fundament zu fragil. Vielmehr lassen sich vereinzelt deflationäre Tendenzen beobachten, die sich aber durch die geschickte Geldpolitik der EZB nicht manifestieren werden. Despite the low interest rate and loose monetary policy, no significance can be attached to the issue of inflation in the upcoming financial year either. The momentum of economic growth remains too low and the foundations too fragile for this to happen. Rather, isolated tendencies towards deflation will be observable. However, these will not manifest themselves, due to the shrewd monetary policy of the ECB. Az alacsony kamatszint és a vonzó pénzpolitika ellenére az infláció kérdésének az elkövetkezendő üzleti évben sem lesz jelentősége. Ehhez a konjunkturális dinamika még túl alacsony, és az Alap túl törékeny. Sokkal inkább elszórt deflációs tendenciákat lehet majd megfigyelni, amelyeket azonban az EKB ügyes pénzpolitikája nem hagy manifesztálódni. Renten- und Aktienmärkte: Bond and Equity Markets: Kitekintés: Die global bessere wirtschaftliche Entwicklung wird im bevorstehenden Geschäftsjahr sukzessive für steigende Zinsen sorgen. 10-jährige Anleihen diesseits und jenseits des Atlantiks werden Aufschläge verzeichnen und Zinsstrukturkurven sollten steiler werden. Anlagen aus der Peripherie werden weniger stark betroffen sein und ihre Aufschläge zu Bundesanleihen weiter reduzieren können. An der relativen Attraktivität von Aktien gegenüber nahezu jeder Form von festverzinslichen Wertpapieren hat sich auch durch den Kursanstieg 2013 wenig verändert. Dies dürfte auch in 2014 ein wichtiger unterstützender Faktor für Dividendentitel sein. Hinzu kommt eine sich zusehends stabilisierende Konjunkturentwicklung gerade in den bisher kriselnden südlichen Peripheriestaaten, die Rückenwind für die lange Zeit lahmende Gewinnentwicklung bedeuten sollte. Insgesamt stehen damit die Chancen für ein weiteres positives Aktienjahr 2014 gut. Einziger Wermutstropfen aus heutiger Sicht ist der aktuell überschäumende Optimismus. Insofern sollte es nicht verwundern, wenn das erste Quartal einen holprigen Start für die Anleger bereithielte. Better global economic development will help to ensure gradually increasing interest rates in the upcoming financial year. 10-year bonds on both sides of the Atlantic will register rate increases and yield curves should become steeper. Investments from the periphery will be less strongly affected, and will be able to further reduce their supplements for sovereign bonds. Little changed in 2013 in relation to the relative attractiveness of equities compared to almost every form of fixedinterest securities. This is likely to also be an important supporting factor for dividend-bearing securities in There is also the matter of clearly stabilising economic growth, particularly in the previously crisis-ridden southern peripheral states, which should provide tailwind for the development of profits, which have been struggling for a long time. Overall, the prospects of another positive year for equities in 2014 are therefore good. The only bad news, from the present point of view, is the current over-optimism. It should come as no surprise, in this regard, if first quarter were to have a stuttering start in store for investors. A globálisan javuló gazdasági fejlődés az elkövetkezendő gazdasági évben növekvő kamatokról gondoskodik majd. A 10 éves futamidejű kötvények az Atlanti-óceán mindkét partján különbözeteket könyvel majd el, és a strukturális kamatgörbék meredekebbek lesznek. A perifériából származó befektetések kevésbé lesznek érintettek, és a szövetségi kötvényekhez viszonyított különbözeteiket tovább tudják csökkenteni. A részvény relatív attraktivitását a fix kamatozású értékpapírok majdhogynem minden formájával szemben a 2013-as árfolyam-növekedés is csak kevéssé változtatta. Ez 2014-ben is csak fontos támogató tényezője lehet az osztalékot fizető értékpapíroknak. Ehhez járul egy szemlátomást stabilizálódó konjunktúranövekedés épp az eddig válság által fenyegetett déli peremállamokban, amely hátszelet jelenthet a hosszú időn keresztül sántító nyereségnövekedésnek. Összességében jó esélyei vannak egy további pozitív 2014-es részvényévnek. Egyetlen üröm az örömben mai szempontból az aktuálisan túláradó optimizmus. Ennyiben nem kell csodálkozni azon, hogy az első negyedév döcögős indulást tartogatott a befektetők számára. USD USD USD Zunächst könnte die Gemeinschaftswährung ihre seit dem zweiten Halbjahr 2013 gezeigte Aufwärtstendenz auch 2014 weiter fortsetzen. Unterstützung dürfte der Euro noch durch den allerdings zurück gehenden Renditeaufschlag der Peripherieländeranleihen erhalten. Sollte sich ein Aufschwung der amerikanischen Volkswirtschaft manifestieren begleitet von einer Rückführung des Anleiheaufkaufprogramms der amerikanischen Zentralbank führt dies zu einer gestiegenen Attraktivität von festverzinslichen Anlagen außerhalb des Euroraums. Die internationalen Kapitalströme würden dann vermehrt in USDdenominierte Anlagen fließen und zu einer Aufwertung des Greenbacks führen. The single currency could start 2014 by continuing the upward movement that we have witnessed since the second half of The euro is likely to be further bolstered by the admittedly falling yield premiums on peripheral state bonds. If an upturn manifests itself in the US economy accompanied by a reduction in the Federal Reserve s bond buying programme this will make fixed-interest investments outside the Eurozone more attractive. International capital streams would then increasingly flow into investments denominated in US dollars and lead to an increase in the value of the Greenback. A közösségi valuta egyelőre 2014-ben is folytatni tudta a félévében mutatott emelkedő tendenciáját. Az euró még támogatást kaphat a peremországok kötvényeinek csökkenő hozamfelárától. Amennyiben az amerikai népgazdaság fellendülés manifesztálódik amelyet az amerikai központi bank kötvényvásárlási programjának visszavezetése kísér akkor ez az euróövezeten kívüli fix kamatozású befektetések növekvő attraktivitáshoz vezet. A nemzetközi tőkeáramlások akkor inkább az USD-denominált befektetésekbe folynak, és a zöldhasú dollár felértékelődéséhez vezetnek.

11 BAYERNINVEST 9 JPY JPY JPY Auch gegenüber dem Yen wirkt die Attraktivität der Zinsanlagen in der Peripherie der Eurozone im allgemeinen Niedrigzinsumfeld unterstützend. Hinzu kommt, dass Japan durch die neue Regierung größere Lockerungsmaßnahmen zur Stützung der heimischen Wirtschaft durchführt und beabsichtigt, mittelfristig nachhaltig positive Inflationsraten zu erreichen. Bisherige Anzeichen signalisieren eine positive Dynamik. Diese expansiven Maßnahmen sollten für zunehmenden Druck auf den Yen zugunsten eines anzukurbelnden Exportgeschäftes sorgen. The attractiveness of fixed-income investments in the peripheral Eurozone states in the general low interest rate environment will also play a supporting role against the yen. Through its new government, moreover, Japan is implementing major easing measures to support the domestic economy and intends to achieve lasting positive inflation rates in the medium term. The signs so far point towards positive dynamics. These expansionary measures should provide increasing pressure on the yen in favour of export business, which needs to be stimulated. A yennel szemben támogatólag hat az euróövezet perifériájának kamatbefektetési attraktivitása az általános alacsony kamatozású környezetben. Ehhez járul, hogy Japán az új kormány segítségével nagy könnyítési intézkedéseket hajt végre a hazai gazdaság támogatására, és azt tervei, hogy középtávon fenntartható pozitív inflációs rátákat érjen el. Az eddigi jelek pozitív dinamikát jeleznek. Ezeknek az expanzív intézkedéseknek kell gondoskodniuk a yennel szembeni növekvő nyomásra a felpörgetendő export javára. BayernInvest Short Term Fonds Bayernlnvest Short Term Fonds BayernInvest Short Term Fonds Die Entwicklung der Märkte im Berichtszeitraum war gekennzeichnet durch eine anhaltende Entspannung in der Bewertung europäischer Schuldtitel. Vor dem Hintergrund sukzessive verbesserter Wirtschaftsdaten und anhaltender Sparbemühungen der europäischen Länder der Peripherie konnten sich die Renditeaufschläge in den ehemaligen Krisenländern Spanien, Italien, Irland und Portugal weiter gegenüber Bundesanleihen einengen. Davon waren auch Unternehmensanleihen und Pfandbriefe betroffen. Das Renditeniveau in den Kernländern der Eurozone verharrte unter Schwankungen aufgrund eines sehr schwachen Inflationsausblick und sehr expansiver Geldpolitik der EZB auf niedrigem Niveau. So rentierten 10-jährige Bundesanleihen auch im Frühjahr 2014 nur knapp über 1,5%, langlaufende italienische und spanische Anleihen sanken auf Renditetiefs von ca. 3,15%. Der BayernInvest Short Term Fonds blieb in den vergangenen 12 Monaten schwerpunktmäßig in kurzlaufenden auf Euro denominierten Unternehmensanleihen, Pfandbriefen und Staatsanleihen investiert. Bestände in den höher rentierlichen portugiesischen Staatsanleihen wurden auf knapp 10% erhöht. Auch in slowenischen Staatsanleihen wurde investiert. Die Gewichte zwischen Unternehmensanleihen, Pfandbriefen und Staatsanleihen blieben weitgehend unverändert. Den größten Anteil bildeten weiterhin Unternehmensanleihen mit ca. 50%, Pfandbriefe waren gegen Ende des Berichtszeitraums mit ca. 17% gewichtet. Auch hier wurden portugiesische Emittenten neu in das Portfolio aufgenommen. Die Duration im Portfolio wurde während des Berichtszeitraums durch den Verkauf von Finanzterminkontrakten auf deutsche Staatsanleihen meist unter 2 Jahren gehalten. The development of the markets in the reporting period was characterized by persistent relaxation in the valuation of European debt instruments. Against the background of gradually improving economic data and peripheral European countries persistent efforts to save, the yield mark-ups have narrowed further in the former crisis countries Spain, Italy, Ireland and Portugal compared with federal bonds. Corporate bonds and mortgage bonds were among those affected. Under fluctuations due to a very weak inflation outlook and a very expansive monetary policy of the ECB, the yield level in the core countries of the euro area remained low. 10-year federal bonds therefore yielded just over 1.5% during the early part of 2014; longterm Italian and Spanish bonds fell to a yield low of around 3.15%. During the past 12 months, the BayernInvest Short Term Fonds remained primarily invested in short-term eurodominated corporate bonds, asset covered bonds and government bonds. Inventories in the more profitable Portuguese government bonds were increased to almost 10%. There was also investment in Slovenian government bonds. The weightings between corporate bonds, asset covered bonds and government bonds remain largely unchanged. Corporate bonds continued to make up the largest share with around 50%, and towards the end of the report period asset covered bonds were weighted at approximately 17%. Portuguese issuers were also included in the portfolio for the first time. During the report period, the duration in the portfolio was maintained for the most part under two years through the sale of financial forwards contracts on German government bonds. A piacok fejlődését a tárgyidőszakban az európai adósságokat megtestesítő értékpapírok értékelésében tartós enyhülés jellemezte. A fokozatosan javuló gazdasági adatok és az Európa perifériáján lévő országok tartós takarékossági igyekezete fényében az egykori válság sújtotta országokban, Spanyolországban, Olaszországban, Írországban és Portugáliában tovább tudott szűkülni a hozamfelár a szövetségi kötvényekkel szemben. Ez a vállalati kötvényeket és a fedezett banki kötvényeket is érintette. Az euróövezet központi országainak hozamszintje ingadozásokkal a nagyon gyenge inflációs kilátások és az EKB igen expanzív pénzpolitikája miatt alacsony szinten maradt. Így a 10 éves lejáratú szövetségi kötvények 2014 tavaszán is csak alig 1,5% feletti hozamot értek el, a hosszú távú olasz és spanyol kötvények kb. 3,15%-os hozam-mélypontra süllyedtek. A BayernInvest Short Term Fonds Alap az elmúlt 12 hónapban elsősorban rövid lejáratú, euróban denominált vállalati kötvényekbe, fedezett banki kötvényekbe és államkötvényekbe fekteti az eszközeit. A magasabb hozamú portugál államkötvényekben fektetett állományt közel 10%-ra emelték. Szlovén államkötvényekbe is befektettek. A vállalati kötvények, fedezett banki kötvények és államkötvények közötti súlyozás messzemenően változatlan maradt. A legnagyobb részt továbbra is a vállalati kötvények alkották kb. 50%, a fedezett banki kötvények súlyozása a tárgyidőszak végén kb. 17%-os volt. Itt is bekerültek újonnan a portfólióba portugál kibocsátók. A portfólióban tartást a tárgyidőszakban német államkötvények határidős ügyleteinek eladásával általában sikerült 2 év alatt tartani.

12 10 BAYERNINVEST Durch die aktive Selektion analytisch attraktiver Rentenwerte konnte der Teilfonds im abgelaufenen Jahr 6,29% an Wert gewinnen. The selection of analytically attractive fixed-interest securities allowed the sub-fund to gain in value by 6.29% in the previous year. Az analitikailag attraktív kötvényérték aktív szelekciójával az Részalap értéke az elmúlt évben 6,29%-kal nőtt. BayernInvest Rendite Dynamic Fonds BayernInvest Rendite Dynamic Fonds BayernInvest Rendite Dynamic Fonds Im vergangenen Geschäftsjahr kam es aufgrund der konjunkturellen Erholung in der Eurozone und dem Nachlassen der Euroschuldenkrise zu einem deutlichen Renditeanstieg der deutschen Kapitalmarktrenditen. So stieg die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen in den ersten sechs Monaten des Geschäftsjahres deutlich an und erreichte Mitte September mit einem Stand von etwa 2,05% seinen vorläufigen Höchststand. Hintergrund für den Renditeanstieg von etwa 75 Basispunkten war die wirtschaftliche Stabilisierung in den südeuropäischen Euroländern, die dazu führte, dass das Interesse internationaler Investoren an einer sicherheitsorientierten Anlage, wie deutschen Staatsanleihen, deutlich abnahm. So führten auf der anderen Seite, die verbesserten Wirtschaftsaussichten in Südeuropa, die Leitzinssenkung der EZB im Mai sowie die im gesamten Kalenderjahr 2013 sehr hohe Notenbankliquidität zu einer deutlichen Einengung des Renditeabstands zwischen Bundesanleihen und den Staatsanleihen der peripheren Euroländer wie Italien, Spanien oder Portugal. Der Renditeabstand zwischen italienischen und deutschen Staatsanleihen fiel beispielsweise von mehr als 300 zum Beginn des Berichtszeitraums auf etwa 170 Basispunkte zurück. In den ersten drei Monaten des Jahres 2014 führten dann nachlassende Teuerungsraten in der Eurozone zu wieder steigenden Kursen im Bund Future. Die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen ermäßigte sich daraufhin von 1,93% zu Jahresbeginn auf 1,55% zum Ende des ersten Quartals Das technische Modell des Teilfonds hatte insbesondere in den ersten Monaten des Berichtzeitraums Hindernisse, die teilweise sehr abrupten Bewegungen und Volatilitätsschwankungen des Bund Futures nachzuvollziehen. Neben der Anpassung eines Indikators im Modell, hat das Portfoliomanagement als wesentliche Verlustquelle im Jahresverlauf die so genannten Eventrisiken (u.a. politische- und geldpolitische Entscheidungen) identifiziert und auf den damit einhergehenden zeitlichen Verzug mit dem quantitativen Modell auf diese Ereignisse reagiert. So hat das Portfoliomanagement in der bisherigen Systematik mit Tagesdaten gearbeitet und jeweils In the previous financial year, the economic recovery in the euro area and the let-up in the euro debt crisis led to a significant increase in German capital market yields. The yield on 10-year government bonds for example rose significantly during the first six months of the financial year and reached its temporary high-point mid-september at around 2.05%. The yield increase of around 75 basis points was the result of economic stabilization in the southern European euro countries, which led to a significant increase in investors interest in safety oriented investments such as German government bonds. On the other hand, the improved economic situation in Southern Europe, the ECB s key interest rate reduction in May and the very high central bank liquidity throughout 2013 led to a significant narrowing of the yield gaps between federal bonds and the government bonds of periphery countries such as Italy, Spain and Portugal. The yield gap between Italian and German government bonds for example fell back from over 300 at the start of the report period to around 170 basis points. Falling inflation rates in the euro area led to further increases in prices in bond futures contracts during the first three months of The yields on 10-year federal bonds subsequently fell from 1.93% at the start of the year to 1.55% at the end of the first quarter of The sub-fund s technical model faced difficulties, in particular during the first months of the report period, in tracking the partly very abrupt movements and volatility fluctuations in bond futures contracts. In addition to the adjustment of an indicator in the model, the portfolio management identified the event risks (including political and geo-political decisions) as material sources of loss during the course of the year and responded to these events and the associated delay using the quantitative model. The portfolio management worked in the previous system with day s data and traded at the relevant closing price level of the day in bond futures contracts. Az elmúlt üzleti évben az euróövezet konjunkturális javulása és az euróadósság-válság enyhülése a német tőkepiaci hozamok jelentős növekedésére került sor. Így a 10 éves lejáratú szövetségi kötvények hozama az üzleti év első hónapjában jelentősen nőtt, és szeptember közepére a körülbelül 2,05%-os szintjével elérte az azt megelőző maximális szintet. A közel 75 bázispontos hozamemelkedés hátterében a dél-európai euróövezeti országok gazdasági stabilizálódása állt, amely ahhoz vezetett, hogy a nemzetközi befektetők érdeklődése jelentősen csökkent az olyan biztonságra irányuló befektetésekben, mint a német államkötvények. Így másrészről a javuló gazdasági kilátások Dél-Európában, az EKB májusi kamatcsökkentése, valamint a teljes 2013-as naptári évre jellemző igen magas jegybanki likviditás a szövetségi kötvények és az euróövezet perifériáján lévő országok, mint Olaszország, Spanyolország vagy Portugália államkötvényei közötti hozamkülönbözet jelentős beszűköléséhez vezetett. Az olasz és német államkötvények közötti hozamkülönbözet például a tárgyidőszak elején jellemző 300-ról körülbelül 170 bázispontra esett vissza első három hónapjában az euróövezet mérséklődő inflációs rátája újra növekvő árfolyamokhoz vezetett a Bund Future-ben. A 10 éves lejáratú szövetségi kötvények hozama ennek következtében az év elején jellemző 1,93%-ról 2014 első negyedévének végére 1,55%-ra csökkent. Az Részalap technikai modelljét különösen a tárgyidőszak első hónapjaiban akadályozta, hogy kövesse a Bund Future részben igen hirtelen mozgásait és volatilitásingadozásait. A modell mérőszámának kiigazítása mellett a portfóliókezelő az év során az úgynevezett eseménykockázatokat (tk. politikai és pénzpolitikai döntéseket) azonosította lényeges veszteségforrásként, és az ezzel járó késedelemre a kvantitatív modellel reagált az eseményekre. Így a portfóliókezelő az eddigi szisztémában napi adatokkal dolgozott, és a Bund Future-ban minden esetben a napi zárás árfolyamszintjén cselekedett novembere óta széles körű historikus szimulációkat.

13 BAYERNINVEST 11 zum Tagesschlusskursniveau im Bund Future gehandelt. Seit November 2013 wurde das Modell nach umfangreichen Backtests auf einen 2-Stunden Modus umgestellt. Hierdurch wird sichergestellt, dass auf Eventrisiken schneller, d.h. alle 2 Stunden reagiert und Volatilitätsschübe besser verarbeitet werden können. Seit der Umstellung hat sich die Signalqualität wieder deutlich verbessert. Unter dem Strich verbleibt im Berichtszeitraum aus der Long/Short- Systematik eine Gesamtperformance von etwa minus 1,81% (Klasse InstAL). Das Basisportfolio des Teilfonds ist in überwiegend AAA bewerteten Pfandbriefen der europäischen Kernländer investiert. Die durchschnittliche Restlaufzeit des Portfolios beträgt etwa 1,9 Jahre. BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds Aktionen und Kommentierungen seitens FED und EZB im Hinblick auf die Betonung künftiger geldpolitischer Akzente gaben im Berichtszeitraum die wesentlichen Impulse für die Entwicklungen an den Kapitalmärkten. Dank eines jeweils weiterhin expansiven Kurses setzte sich der Prozess der Risikonormalisierung weiter fort (Konvergenz der Spreads zu Bunds bei gleichzeitig steigenden (Bund- ) Zinsen und steilerer deutscher Zinsstrukturkurve). Insbesondere Zinsmärkte und Emerging Markets reagierten heftig auf die Signale der FED-Sitzung im Juni, wo Notenbankchef Bernanke einen Zeitplan zur Reduzierung des monatlichen Anleihekaufprogramms Tapering konkretisierte. Dieser skizzierte Einstieg in den Ausstieg der expansiven Geldpolitik sollte von nun an zum größten Reizthema für die Investoren werden, wo FED-Kommentare diesbezüglich in die eine oder andere Richtung sich auch in entsprechend wechselhaften Marktreaktionen niederschlugen. Fast nur beiläufig von den Märkten zur Kenntnis genommen wurde der ab Juli innerhalb der EZB vollzogene Kulturwandel hinsichtlich ihrer Kommunikationspolitik, sich nun via forward guidance beim Leitzins vorab festzulegen. Das im Juli 2012 erstmals an die Märkte gerichtete Draghi-Bekenntnis zum Euro-Erhalt wurde vom EZB-Chef zwischenzeitlich mehrmals bekräftigt. Hiervon konnten im Berichtszeitraum Emittenten der Euroland-Peripherie sowie Finanztitel deutlich profitieren und noch besser abschneiden als klassische Industrietitel, während Bundesanleihen mit ihrer Wertentwicklung eher enttäuschten. Since November 2013, the model has been converted to a 2-hour mode following comprehensive back tests. This ensures that event risks can be responded to more quickly, i.e. every 2 hours, and that volatility boosts can be better processed. The signal quality has again improved significantly since the conversion. The bottom line is that there is still an overall performance of around minus 1.81% (class InstAL) from the long/short system. The sub-fund s base portfolio is primarily invested in triple-a valued asset covered bonds of the European core countries. The average residual maturity of the portfolio is around 1.9 years. Bayernlnvest Total Return Corporate Bond Fonds Actions and comments by the FED and the ECB relating to the emphasis of future monetary policies provided the important stimuli for the developments on the capital markets during the reporting period. Thanks to a continuing expansive course, the process of risk normalization continued (convergence of the spreads to sovereign bonds with (bond) interest rates rising at the same time and steeper German yield curve). In particular interest-rate markets and emerging markets reacted strongly to the signals of the FED meeting in June, in which Federal Reserve Chairman Bernanke specified a schedule for the reduction of the monthly bond buying programme (tapering). This outlined exit strategy for the expansive monetary policy should from now on become an important topic for investors, where FED comments in this regard in one or other direction are reflected in correspondingly changeable market reactions. Almost incidental to the markets, the culture change relating to its communications policy concluded from July within the ECB was acknowledged as now setting the key interest rate through forward guidance. Draghi s promise to retain the euro first directed at the markets in July 2012 has been affirmed several times in the meantime by the EZB President. During the report period issuers of the euro area periphery and financial securities have benefitted significantly from this and have performed better than traditional industrials, while the performance of federal bonds was rather disappointing. követően 2 órás módra állították át a modellt. Ez biztosította, hogy gyorsabban, azaz 2 óránként reagáljon az eseménykockázatokra és a volatilitási elmozdulások könnyebben feldolgozhatóvá váljanak. Az átállítás óta újra jelentősen javult a jelzés minősége. Végeredményben, a tárgyidőszakban a long/short-szisztematikából mínusz 1,81%-os összteljesítmény maradt (InstAL /intézményi befektetők számára fenntartva, kibocsátási felárral terhelve/kifizetéssel/ befektetési jegyosztály). Az Részalap bázisportfólióját túlnyomórészt a központi európai országok AAA minősítésű fedezett banki kötvényeibe való befektetések teszik ki. A portfólió fennmaradó átlagos futamideje körülbelül 1,9 év. BayernInvest Total Return Corporate Bond Fonds A FED és az EKB akciói és magyarázatai a jövőbeli pénzpolitikai szempontok hangsúlyozása tekintetébevn a tárgyidőszakban lényeges impulzusokat adtak a tőkepiacok fejlődésének. A továbbra is expanzív árfolyamnak köszönhetően folytatódott a kockázatnormalizálás folyamata (az árfolyam-különbözet konvergenciája a szövetséghez képest egyidejűleg növekvő (szövetségi) kamatok és meredekebb német kamatstruktúra-görbe mellett). Különösen a kamatpiacok és a feltörekvő piacok reagáltak hevesen a júniusi FED-ülés jelzéseire, amelyen Bernanke jegybankelnök a havi kötvényvásárlási program (Tapering) csökkentésének ütemezését konkretizálta. Ez a felvázolt belépés az expanzív pénzpolitikából való kilépésbe lehet mostantól a befektetőket leginkább vonzó téma, ahol is a FED-kommentárok erre vonatkozóan egyik vagy másik irányban a megfelelően változékony piaci reakciókban csapódtak le. Majd hogy csak mellékesen vette tudomásul a piac az EKB-n belül júliustól végrehajtott kommunikációpolitikai változást, hogy az irányadó kamatlábat forward guidance ( útmutatás a jövőbe ) útján határozza meg. Az először 2012-ben a piacoknak szóló Draghi-vallomást az euró megtartásáról az EKB elnöke azóta többször megerősítette. Ebből a tárgyidőszakban az euróövezet perifériájának kibocsátói, valamint a pénzügyi értékpapírok profitáltak egyértelműen, és még jobban kiemelkedtek, mint a klasszikus ipari papírok, miközben a szövetségi kötvények értékalakulása inkább csalódást keltett.