Vállalati pénzügyek. /rövidített változat/ 2007/08-es tanév, ıszi félév Készítette: Pósalaki Zita. További jegyzetek:

Átírás

1 Vállalati pénzügyek /rövidített változat/ 2007/08-es tanév, ıszi félév További jegyzetek:

2 Vállalati pénzügyek kijegyzetelés Pénzügyi vezetı feladata: - Milyen beruházásokat valósítson meg a vállalat? - Hogyan finanszírozzák ezeket? Befektetés: Investment ~ Beruházás: A pénzt anyagi, vagy nem anyagi eszköz (reáljószág) megvásárlására fordítjuk. - Célja: Olyan reáleszközt találni, melyek bekerülési értékeinél többet érnek. - Ha a piac jól mőködik, akkor az érték = a piaci árral. Pénzügyi eszközök: pl.: értékpapírok: a vállalat bocsátja ki a szükséges beszerzéséhez. Vállalkozási formák: - Egyéni vállalkozó: Felelıssége korlátlan - Közkereseti társaság: Társasági szerzıdés, korlátlan felelısség - Rt: Jogilag elkülönül a tulajdonosaitól, alapító okirat, korlátozott felelısség, igazgatótanács (board) o Zártkörő: a részvényei nincsenek forgalomban o Nyilvános Pénzügyi vezetı: Az alapvetı vállalati befektetési és finanszírozási döntésekért felelıs. Nagy vállalatoknál: - Kincstárnok: (treasurer) Közvetlenül felel a finanszírozásért, pénzgazdálkodásért, cégek bankokhoz főzıdı viszonyáért. - Számverı: Pénzeszközök hatékony felhasználását ellenırzi, a költségvetésért, könyvelésért és könyvvizsgálatért felel. Pénzügyi igazgató: (Chief financial officer: CEO) Legfıbb pénzügyi vezetı, a kincstárnok és a számverı ellenırzését is végzi, a költségvetés elkészültéért is felel. Jelenérték: - Mennyit ér ma az egy év múlva esedékes 1 dollár? - 1 dollár ma többet ér, mint 1 dollár holnap! - Ennek oka, hogy a mai dollár befektethetı, így kamatozik. - Mindent jelenbeli dollárban fejez ki, így összeadhatók. - Késıbbi bevétel jelenértéke: (Present Value) o PV= Diszkonttényezı C 1 o PV= C 1 / (1+r) o Discount Factor < 1 - Úgy számoljuk, hogy a jövıben várt bevételeket a hasonló alternatív befektetés által írért hozammal, vagy megtérülési rátával diszkontáljuk. = Haszonáldozat, vagy tıke alternatívköltsége - Hozam: (r) befektetık jutalma az elhalasztott fogyasztásért Nettó jelenérték: - Net Present Value, (NPV): jelenérték szükséges ráfordítások 2

3 - NPV= C 0 + C 1 /(1+r) - A 0. idıszak, jelen pénzáramlása általában < 0, mivel pénzkifizetés. - Ha NPV > 0, akkor értéknövelı beruházás - Egy biztos jövıbeni dollár többet ér, mint egy bizonytalan! - Projekt jelenértéke: Jövıbeli bevételek diszkontált értéke, ahol a diszkontálásban felhasznált kamatláb = az értékpapírok által ígért hozammal o A befektetés jó, ha a hozam > a tıkeköltség o Hozam = Profit / Befektetés Tıkebefektetési szabályok: 1) Nettó jelenérték szabály: akkor fogadjuk el a befektetéseket, ha az NPV > 0 (maximális) 2) Megtérülési ráta szabály: akkor fogadjuk el a befektetéseket, ha a megtérülési ráta > tıke haszonáldozata (alternatívaköltség) Várható hozam = Várható nyereség / befektetés Feltételezések: - A tıkepiacra való belépésnek nincs akadálya, egyik szereplı sem tudja befolyásolni az árfolyamot - A tıkepiacra való belépés költségmentes - Az információk szabadon hozzáférhetık - Nincsenek adók - Tökéletes verseny, és tökéletesen mőködı tıkepiac Pénzáramlások diszkontált értéke: - PV = Σ{C t / (1+r t ) t } - DF1 < DF2 Egy holnapi dollár kevesebbet ér, mint a mai, a holnaputáni kevesebbet ér, mint a holnapi. - A mőködı piacon nincs arbitrázs! A kamatlábak lejárati szerkezete: - Örökjáradék kötvények: a névértéket a kormány nem fizeti vissza, de évente fizetendı örökjáradék formájú fix jövedelmet ígér. o r (hozam) = C (járadéktag) / PV PV = C / r - Növekvı tagú örökjáradék: o Növekedési ráta: g o Feltételezés: r > g o PV = C 1 / (r - g) - Annuitás: évjáradék, meghatározott idıponttól kezdıdıen, adott éven keresztül esedékes állandó tagú járadék. o PV = C / r (1+r) t o Annuitástényezı (a nevezı): a t idıszakban mindig év végén kifizetendı 1 dollár annuitás jelenértéke r diszkontráta mellett. - Kamatos kamat: Minden kifizetett kamat újra befektetésre kerül, így többletkamatot eredményez. o (1+ r/m) m - Diszkontálás: kamatos kamatszámítás visszafelé. - Folytonos kamatos kamatozás: m o T. év végére = e rt 3

4 - Kamaterısség: kamatintenzitás, folytonos kamatláb o Reál pénzáramlás (várható) = nominális pénzáramlás/ (1+ infláció) t Hosszú lejáratú kötvény: Adósságpapír, a kötvény lejáratáig kamatfizetésre vagyunk jogosultak, lejáratkor visszakapjuk a kötvény névértékét is. - PV (kötvény) = PV (kamatszelvények) + PV (törlesztés) Annuitás Egyszeri pénzáramlás - Hozam (r): a kötvény lejáratáig számított hozama, belsı megtérülési ráta Értékpapírpiac: - Elsıdleges: frissen kibocsátott részvények piaca - Másodlagos: használt részvények piaca (nincs új tıke bevonása) Egy részvényre jutó nyereség: P / E Diszkontált Cash Flow formula: DCF diszkontáljuk a részvények várható pénzáramlását, azzal a hozammal, amit a piacon a befektetık a hasonló kockázatú befektetésektıl elvárhatnak. - PV (részvény) = PV (várható jövıbeli osztalék) - Részvénytulajok jövedelme: osztalék, és árfolyam nyereség vagy veszteség - P 0 jelenlegi árfolyam - P 1 1 év múlva levı árfolyam - DIV 1 1 év múlva 1 részvényre jutó várható osztalék - Várható hozam: r (piaci tıkésítési ráta) = (DIV 1 +P 1 -P 0 ) / P 0 - Árfolyam: P 0 = (DIV 1 +P 1 ) /(1+r) - Az azonos kockázati osztályba tartozó értékpapírok árfolyamának olyanoknak kell lenniük, hogy a papírok várható hozama megegyezzen. - P 0 = Σ DIV t /(1+r) t - EPS: egy részvényre jutó nyereség - Osztalékfizetési ráta: DIV / EPS - Sajáttıke arányos nyereség: ROE - Az eszközarányos nyereség az idı elırehaladásával folyamatosan csökken! Részvény: - Növekedésorientált: árfolyamnyereségre számít - Osztalékorientált: osztalék kifizetéséért veszik - Ha a vállalat nem növekszik, és mindent kifizet osztalékként a o Várható hozam (osztalékhozam) = éves osztalék (EPS) / részvényárfolyam - Növekedési lehetıségek jelenértéke (PVGO): P 0 = EPS 1 /r + PVGO - Állandó nagyságú évi jövedelmek jelenértéke: EPS 1 / r - Növekedési lehetıségek jelenértéke: PVGO = NPV 1 / (r - g) - Részvényárfolyam: állandó nagyságú évi jövedelmek jelenértéke + PVGO - Növekedésorientált részvény: A részvények árfolyamában a jövıbeli befektetések nettó jelenértéke számottevı arányt képvisel. - Szabad pénzáramlás: A nyereség azon része, amit nem fektetnek vissza az üzletbe o Bevétel kiadás beruházás - A részvény értékét meghatározza: o Jövıbeni várható osztalékok jelenértéke o Jövıbeni szabad pénzáramlás jelenértéke 4

5 o Növekedésmentes politika melletti átlagos jövıbeni nyereségek jelenértéke + Növekedési lehetıségek jelenértéke. - Árfolyam / Nyereség ráta: P / E: azt mutatja, hogy a befektetık jó növekedési lehetıségeket látnak a vállalatnak, vagy a nyereséget elég biztosnak vélik. (ezért piaci tıkésítési ráta (r) alacsony) - Egy eszköz mai értéke = az eszköz által generált várható pénzáramlásoknak a tıke alternatívaköltségével diszkontált jelenértékével. - A vállalat jelenleg forgalomban levı részvényeinek összértéke = a vállalat jövıben kifizetendı osztalékainak jelenlegi részvényesekre esı hányadának jelenértékével. - A vállalat értéke: PV (vállalat) = PV (szabad pénzáramlás) o Diszkontáljuk az esedékes pénzáramlásokat H-ig, majd ehhez használjuk a vállalkozás idıszak végi várható értéket a jelenre diszkontálva. - Értékpapírok értéke: általuk ígért pénzjövedelem diszkontált értéke o A részvényeknek nincs meghatározott lejárata Birtoklásból származó jövedelem = az osztalékok végtelen sora. - Hozamgörbe: a kamatlábak lejárati szerkezete: a futamidı függvényében mutatja az egyes lejáratokhoz tartozó hozamokat. - Reálkamatláb: inflációs rátától függ. - Indexált kötvény: olyan változó kamatozású kötvény, ahol a kötvény névleges kamata az inflációval együtt ingadozik - Lejáratig számított hozam: olyan közös diszkontráta, ami ugyanazt a jelenértéket eredményezi, mintha minden egyes idıszak pénzáramlásait a megfelelı diszkontálnánk. - Jegyzési árfolyam: kötvény esetében a nettó árfolyam - Bruttó árfolyam: nettó árfolyam + a legutóbbi kamatfizetés óta idıarányosan felhalmozott kamat. - Átlagidı: a befektetés átlagos lejárati idejének jellemzésére szolgál - Volatilitás: a kamatláb 1%-os változása setén hány %-kal változik a kötvény árfolyama - Egyfaktoros modell: azt mutatja meg, hogy egyes kötvények árfolyama 1 faktor függvényében hogyan változik. - Határidıs (forward) kamatláb: a befektetés futamidejének meghosszabbításából származó növekedés. - Várakozási hipotézis: kimondja, hogy az emelkedı tendenciájú kamatszerkezetnek az az oka, hogy a befektetık magasabb jövıbeli kamatlábakra számítanak. o Feltétel: a rövid lejáratú kötvényekbe történı sorozatos újrabefektetések ugyanazt a hozamot képesek biztosítani, mint a hosszú távú. o Csökkenı hozamgörbe: a befektetık szerint a jövıbeli kamatlábak a jelenlegi szint alá esnek - Likviditáspreferencia elmélet:a befektetık a hosszú lejáratú kötvények pótlólagos kockázatáért magasabb hozamot várnak el. A határidıs kamatlábnak magasabbnak kell lennie, mint a várható azonnali kamatlábnak. - Likviditási prémium: határidıs kamatláb várható jövıbeli kamatláb - Inflációs prémium elmélete: a határidıs kamatlábnak magasabbnak kell lennie, mint az egy év múlva várható kamatláb olyan mértékben, hogy az kárpótolja a befektetıt az extra inflációs kockázatért. 5

6 - Béta (β): az egyes értékpapírok kockázatának mértéke - Diverzifikáció: a kockázat megosztását jelenti úgy, hogy a befektetés nem egy, hanem több értékpapírban történik. Csökkenti a változékonyságot, azaz a hozamingadozást. - Egyedi kockázat: csökkenthetı a diverzifikációval, abból fakad, hogy a vállalatot körülvevı veszélyek csak erre a vállalatra vonatkoznak. - Piaci kockázat: abból ered, hogy vannak az egész gazdaságra kiterjedı veszélyforrások, amik minden vállalatra egyaránt hatnak. - Portfolió várható hozama: Σ részesedés hozam ( megtérülési ráta) - Variancia - kovariancia táblázat: a fıátlóban varianciák, a többi részben kovarianciák - Korreláció: a 2 részvény együttmozgásának mértéke. - A jól diverzifikált portfolió kockázata nem tartalmaz specifikus kockázatot, hanem kizárólag piaci kockázatokból áll. - A piaci kockázat mértéke β azt méri, hogy az értékpapír árfolyama mennyire érzékeny a piaci mozgásokra. o Ha β > 1, akkor ez felnagyítja a piac mozgását. o Ha 0 < β <1, akkor az értékpapír ugyanabba az irányba mozog, mint a piac, de mozgása kisebb, mint az átlagos. - A több értékpapír csökkenti a portfolió kockázatát az összes egyedi kockázat megszőnik, csak a piaci kockázat marad. Ennek értéke pedig a portfolióba tartozó értékpapírok átlagos β- jától függ. - A jól diverzifikált portfolió kockázata arányos a portfolió β- jával = a portfolióban lévı értékpapírok átlagos β- jával. - Piaci portfolióra vonatkozó β = kovariancia a piaccal / piac varianciája. - Hatékony portfolió: o A hozam minél magasabb o A kockázat minél alacsonyabb - Piaci kockázati prémium: piaci hozam kockázatmentes kamatláb - Tıkepiaci árfolyamok modellje: CAPM modell (capital asset pricing modell) o A várható kockázati prémium arányos a β- val. o Minden befektetés az úgynevezett értékpapír-piaci egyenesen helyezkedik el. o Várható kockázati prémium = β piac várható kockázati prémiuma. - 4 alapelv: o A befektetık a magas hozamot és az alacsony szórást szeretik. Hatékony portfolió: amely a legmagasabb hozamot kínálja adott szórás mellett. o Ha a piacon van kölcsönfelvétel, és nyújtás. Van egy olyan portfolió, ami minden másiknál jobb: amelyik a legnagyobb egységnyi szórásra esı kockázati prémiumot nyújtja. Kockázatkerülı befektetı: legjobb portfolió + kockázatmentes Kockázattőrı befektetı: minden pénzét a legjobba + még hitelt is tesz bele. o Azonos információk o β: azt fejezi ki, hogy az adott befektetés mennyire érzékenyen reagál a piaci portfolió változásaira. - Konzervatív részvények: value stock (itt valamilyen fundamentum stabil.) - Spekulatív részvények: growth stock ( a piaci ár alapja a várakozás.) 6

7 - CAPM kritikái: o Betéti kamatláb < hitelkamatláb o Nem biztos reálhozam o Várható hozamokkal foglalkozik, de a valóságban csak tényleges hozam van. - Arbitrált árfolyamok elmélete (APT): Steve Ross elmélete o Feltételezés: minden részvény árfolyama faktoroktól függ. (zajok) o Egyedi kockázat nem hat a részvény várható kockázatára. o Faktorra való érzékenység: b b = 0, nem érzékeny semmire a portfolió, kockázatmentes befektetés. b > 0, kockázatmentes, arbitrált profit. b < 0, eladjuk az adott portfoliót. o Az egyedi kockázatok nem befolyásolják a hozamot. o Akkor jó, ha Kevés faktor van. Minden faktor kockázati prémiumát mérni tudjuk Mérni tudjuk a faktorokra vonatkozó érzékenységet. - Fama és French 3 faktoros modellje: o Piac, méret, könyv szerinti érték - A legjobb hatékony portfolió rendelkezik a legmagasabb egy egységnyi szórásra jutó kockázati prémiummal! - β = a részvény kockázatának a piaci portfolió kockázatához való hozzájárulását nézi. - Vételi opció: (LC) Olyan jog, mely lehetıvé teszi, hogy valamely részvényt egy árfolyamon (kötési vagy lehívási árfolyamon) megvásároljuk a lejárat idıpontjában, vagy azelıtt. o Európai opció: csak bizonyos napon o Amerikai opció: azon a napon, és elıtte bármikor. - Eladási opció: (SC) A részvényt eladhatjuk adott kötési árfolyam mellett - Shot selling: olyat ad el, ami még nincs a birtokában - Opció értéke: o Felsı korlát: vételi jog értéke max akkora, mint a részvény árfolyama o Alsó korlát: vételi jog értéke min az a jövedelem, amit az opció azonnali lehívásával realizálnánk. o A részvény árfolyama nı az opció értéke is nı o A részvény értéktelen az opció is értéktelen o A részvény árfolyama nagyon magas az opció értéke megközelíti a részvényárfolyamnak a kötési árfolyam jelenértékével csökkentett értékét. o A kamatláb nı az opció értéke nı o A lejáratig hátralevı idı nı az opció értéke nı o A részvény árfolyamának volatilitása nagy az opció értéke nagy. - Az opció értéke függ: o Papír árfolyama / kötési árfolyam hányadostól o Opció = ingyenes kölcsön o Ha az árfolyam kisebb, mint a kötési árfolyam, akkor nem hívjuk le az opciót o A kötési árfolyam minél kisebb az árfolyamnál, annál többet nyerünk rajta - Fedezeti ügylet: kockázatvállalás egy másik kockázat ellensúlyozására. o Lehet : tızsdei határidıs (futures) o Tızsdén kívüli határidıs (forward) Származtatott eszközök, mert o Csere (swap) értékük más eszközök értékétıl o Opciók függ. 7

8 o Tızsdei határidıs: kötelezı venni illetve eladni a meghatározott áron. Eladási fedezeti Vételi fedezeti o A határidıs kötések napi elszámolásúak - Kényelmi hozam (conveninece yield): annak az értéke, hogy az árit valóságosan birtokoljuk. - Pénzáramlás: tényleges bevételek és kiadások különbsége, mindig adózás után becsüljük ıket. - Nettó forgótıke: a vállalat rövid lejáratú eszközeinek és forrásainak különbsége. - Általános költségek: pl.: vezetıi fizetések, bérleti díjak, főtés, világítás, nominális pénzáramlások nominális megtérülési rátával kell diszkontálni. Változatlan áras pénzáramlások reál megtérülési rátával kell diszkontálni. - Lineáris leírási kulcs: éves amortizáció = (eredeti beruházás maradványérték) adott hányada - Forgótıke: a vállalat rövid lejáratú nettó eszközigénye: készlete + vevıállomány + szállítóállomány. - Éves költség egyenértékes (egyenértékő éves költség): éves bérleti díj, ami az összes pénzkiadásunkat fedezi. - Beruházás megítélése: várható pénzáramlás alapján - Jelenérték: akkor érdemes egy projektet megvalósítani, ha PV > piaci érték lehetıségek értéke - Jelenérték szabály vetélytársai: o Megtérülési idı o Könyv szerinti átlaghozam o Belsı megtérülési ráta - Jelenérték függ: o Várható pénzáramlások o Tıke alternatívköltsége o Mivel a jelenértéket mindig ma esedékes dollárban mérjük, ezért összeadhatók. - Megtérülési idı: hány év alatt éri el az összes várható nettó jövedelem az eredeti befektetés összegét. - Megtérülési szabály: ( rossz kritérium) alapja a megtérülési idı hossza o Egyenlı súllyal veszi figyelembe a megtérülési idıtartamon belüli jövedelmeket, eltekint a megtérülési idıpont utáni bevételektıl. o Használatához egy elfogadható maximális megtérülési idıt kell választani. - Diszkontált megtérülési szabály: hány idıszakon át kell a programnak mőködnie ahhoz, hogy a NPV szempontjából is legyen értelme a befektetésnek. Nem veszi figyelembe a megtérülési idı utáni bevételeket. - Könyv szerinti hozam: program megvalósításából származó (amortizáció és adózás utáni) nyereség. (beruházás könyv szerinti átlagos értéke) o Ezt hasonlítják a vállalat egészének könyv szerinti átlagos hozamával (attól függ, hogy a könyvelı mit tekint beruházásnak és azt milyen gyorsan írja le) - Belsı megtérülési ráta: IRR, Az a diszkontáláshoz felhasznált megtérülési ráta, amely mellett az NPV zérus - IRR szerint dönthetünk mindig, ha NPV csökkenı függvénye a diszkontáláshoz felhasznált IRR- nek. - IRR: jövedelmezıségi mutató, a beruházás pénzáramlásától és idıbeli alakulásától függ. Van olyan, hogy nincs IRR, és van, hogy több is van. 8

9 - Egy mást kölcsönösen kizáró lehetıségek: olyan lehetıségek, amelyek ugyanazokat az eszközöket vennék igénybe és ugyanazt a célt szolgálnák. - Nem szabad IRR szabályt használni, ha vannak tıkekorlátok. - Ha a rövid, és hosszú távú kamatlábak eltérnek, akkor a ráták súlyozott átlagát kell számolni. - Korlátozott tıkeforrások allokációja: a vállalat olyan korlátokba ütközik, amelyek megakadályozzák az összes NPV > 0 projekt megvalósításában. - Jövedelmezıségi index: NPV / Beruházás (minél nagyobb, annál jobb) - Puha tıkekorlátok: általában a vezetık állítják fel. - Kemény tıkekorlátok: nem tud a vállalat többletforráshoz jutni, piaci tökéletlenséget jelent. - Kölcsönadás vagy hitelfelvétel: a projekteket akkor kell elfogadnunk, ha IRR < a tıke költsége - Vállalati tıkeköltség: az a hozam, amit a befektetık elvárnak a vállalat értékpapírjaitól. - Cég értéke: az egyes eszközök jelenértékének összege. - A tıke valódi költsége attól függ, hogy a tıkét mire használjuk fel. - Pénzügyi tıkeáttétel: a vállalat részvénykibocsátással szerzett forrásainak aránya. Hitelfelvétel is létrehozhatja. o Nincs hatással a vállalat eszközeinek kockázatára és várható hozamára, de növelheti a részvények kockázatát magasabb az elvárt hozam. - Súlyozott átlagos tıkeköltség: WACC, a hitelek adózás utáni súlyozott tıkeköltsége. - Feltörekvı tıkepiacok - Kockázatmentes egyenértékes: CEQ, hány dollár biztos pénzáramlás jelenértéke egyezik meg egy adott mennyiségő dollár bizonytalan pénzáramlásával. - Eszközök bétáját meghatározza: o Ciklikusság: ciklusérzékeny vállalatok nyeresége erısen függ a gazdálkodási ciklusoktól magasabb hozamot követel. o Mőködési tıkeáttétel: növeli a projekt bétáját. - Vállalati tıkeköltség számítása: az összes értékpapír várható hozamának súlyozott átlaga, vagy az összes eszközt tartalmazó portfolió bétáját helyettesítjük a CAPM- be. - Hitelfelvétel NPV- je: Kölcsön összege Kifizetendı kamatok jelenértéke Törlesztés jelenértéke - Cap: kamatplafon - Strip: a hagyományos kötvény feldarabolásával képzett elemi kötvény - Swap: csereügylet - Ármozgások: véletlenszerően viselkednek, bolyonganak - Piaci hatékonyság 3 formája: o Gyenge (weak): az árfolyamok tartalmazzák a múltbeli árakban levı összes információt nem lehet tartósan extraprofitot elérni a múltbeli hozamok tanulmányozása révén, az árak véletlen bolyongást követnek. o Közepes (semistrong): az árfolyamok az elmúlt idıszaki árakat és minden más közzétett információt is tükröznek a piacok reagálni fognak a nyilvánosan történı információkra. o Erıs (strong): az árak minden olyan információt tükröznek, amikre a vállalat és a gazdaság elemzése során szert tehetünk a piacon peches és szerencsés befektetık léteznek. - Részvény relatív hozama = részvény hozama a piaci index hozama 9

10 - Rendkívüli részvényhozam = aktuális várható részvényhozam. - Drift: szisztematikus elmozdulás az árfolyamban. - Nyereségbejelentési rejtély: a nyereségi adatok bejelentése után a részvényárfolyamok mozgását mutatja a befektetık mindig alulreagálják a bejelentéseket. - Új kibocsátások rejtélye: új részvény kibocsátásakor a befektetık rohannak, hogy vásárolhassanak belılük sokszor veszteségbe fordulnak az elsı nyereségek. - Behaviorista pszichológia (viselkedés alapú): a befektetık nem viselkednek mindig racionálisan o Az emberek fokozottan tartanak a veszteségektıl, akkor is, ha a veszteségek kicsik. o Az emberek többsége túlzottan optimista, túl sok az önbizalmuk. - Index- arbitrazsırök: olyan befektetık, akik indexek, és indexeket alkotó határidıs részvények piacán kötnek határidıs ügyleteket az árfolyam esésébıl húznak hasznot. - Piaci hatékonyság leckéi: o A piacnak nincs emlékezete: az elmúlt idıszak árváltozásai nem jelentenek információt a jövıbeli árváltozásokra vonatkozóan. o A piaci árfolyamok megbízhatatlanok: hatékony piacon nincs lehetıség kiugróan magas profit elérésére. o Fordítottan változó kamatozású kötvények: olyan kötvények, ahol a piaci kamatláb emelkedését a kötvény névleges kamatának csökkenése kíséri, és fordítva. o Az adatok mögé kell látni: ha a piac hatékony, az árfolyamok minden lehetı információt tartalmaznak. o Nincsenek pénzügyi illúziók o Csináld magad lehetıség: hatékony piacon a befektetık nem fizetnek olyanért, amit ık maguk is képesek megcsinálni. o Nézz meg egy részvényt, és mindet láttad: a részvények csaknem tökéletesen helyettesítik egymást, ezért a kereslet irántuk elég rugalmas. - Hatékony piacon csak akkora hozamra számíthatunk, amely éppen ellensúlyozza a pénz idıértékét és a vállalt kockázatot. - Elérhetı jogok a pénzáramlások és a vállalat irányítására való befolyás tekintetében: o Hitelezık: elsıként jogosultak a pénzáramlásra. o Részvénytulajdonosok: utána + teljes körő irányítás a vállalat felett. o Menedzsment: tényleges irányítás - Elfogadottsági mutató: adósság / összes eszköz. - Részvénytıke = közönsége + törzsrészvény + elsıbbségi részvény - Jóváhagyott részvényszám: maximálisan kibocsátható részvények száma - Kibocsátott és forgalomban levı részvények: befektetık birtokában vannak. - Kibocsátott és forgalomban nem lévı: a vállalat saját tulajdonában vannak. - Névérték: ezen kerülnek a vállalat könyveibe. - Fordított részvényfelaprózás: a vállalat a meglévı részvényeit egyesíti kisebb számú részvénnyé. - Betéti társaság és alapok által kibocsátott részvények: o Magántıke társaságok részvényei: korlátolt felelısségő kültaggá válunk. o Ingatlanbefektetési alapok - Elsıbbségi részvény: amíg a vállalat nem fizeti ki az összes múltbéli elsıbbségi osztalékot, addig a törzsrészvények tulajdonosai nem kapnak pénzt. - Hitelek: o Rövid vagy hosszú táv 10

11 o Fix vagy változó kamatozású o Forintban vagy devizában o Közönséges vagy átváltható kötvény - Részvényutalvány vagy opciós utalvány: az utalvány birtokosa meghatározott számú részvény megvásárlására jogosult meghatározott árfolyamon meghatározott idıpontig. - Átváltható kötvény: a kötvény meghatározott számú részvényre váltható át. - Elsıdleges kibocsátás: a vállalatok úgy jutnak pénzhez, hogy részvényeket bocsátanak ki. - Másodlagos ügyletek: tulajdonjog átruházása - Over the counter piacok: tızsdén kívüli kereskedés. - Pénzügyi intézmények: pénzügyi közvetítıként mőködnek: o Fizetési szolgáltató o Hitelfelvétel és hitelnyújtás o Kockázatmegoldás - Kockázati tıke: induló magánvállalkozásokba fektetett tıke. - Üzleti angyalok: gazdag magányszemélyek, akik befektetési céllal induló vállalkozásokat finanszíroznak. - Elsı nyilvános részvénykibocsátás: o Elsıdleges kibocsátás: tıkeemelés céljából új részvények kibocsátása. o Másodlagos: kockázati tıke befektetık és alapítók már meglévı részvényeinek piacra dobása. - Kék- égbolt rendelkezések: egyes tagállamokban érvényes értékpapír-kereskedelmi szabályok. - Gyıztesek átka: licitálásnál a vevı mindenkinél jobban felülbecsülte a tárgy értékét. - Kibocsátási könyv: az aláírók összeállítják a beérkezett ajánlatok jegyzékét, és ennek alapján határozzák meg a kibocsátási árfolyamot. - Aukciók: o Ajánlati áras: a gyıztes ajánlattevık mindegyikének azt az árat kell fizetnie, ami az ajánlatában szerepelt. o Egyen áras: mindenki az alacsonyabb árat ajánló gyıztes árát fizeti. - Zárt ajánlattétel: csak a régi részvényeseknek - Felvásárlási ügylet: egyetlen aláíró veszi meg az egész kibocsátást. - Tıkeszerzési döntések következtetései: o Minél nagyobb, annál olcsóbb o Figyeljünk az alulárazásra o Gyıztesek átka probléma o Új kibocsátások a részvény árfolyama csökken - Osztalékpolitika: választás a nyereség-visszatartás, valamint az osztalékfizetés és az új részvények kibocsátása között. o Konzervatív: ha az osztalékfizetés nı, a cég értéke is nı. o Radikális: ha az osztalékfizetés nı, a cég értéke csökken. - Osztalékfizetés: szokásos negyedévente + rendkívüli vagy különleges osztalék - Zöldutas: az átvételi ügylet megcélzottja megkísérli meghiusítani az ellenséges ajánlattevı felvásárlási szándékát visszavásárolja ellenfelétıl az általa összes megvásárolt részvényt. - Értéktranszfer: a részvény értéke átkerül a régi részvényestıl az újhoz. - Adórendszerek: o Kettıs kulcsrendszer: a visszatartott nyereség magasabb kulcs alá esik, mint a felosztott. 11

12 o Beszámításos adórendszer: a részvények hozamát nem adóztatjuk meg kétszer, a részvényesek adóznak az osztalék után, de adókötelezettségükbıl levonhatják a vállalat által már befizetett adó rájuk esı részét. o Put- call paritás: vételi opció értéke + kötési árfolyam PV- je = eladási opció értéke + részvény árfolyama. o Csıdopció értéke = a cég eszközeire vonatkozó eladási opció értékével. o Nettó jelenérték: arra a kérdésre próbálunk választ adni, hogy az adott projekt többet ér- e, mint amennyibe került. o Piaci kockázat: nem diverzifikálható kockázat, azzal mérhetjük, ha megnézzük milyen mértékben befolyásolhatja a befektetés értékét a gazdaság egészének összes változása. o Értékek összeadhatásának elve: az egész értéke = a részek egészének összegével. o Érdekképviseleti elmélet: a modern vállalat csapatmunka. A közgazdászok sokáig feltételezték, hogy a játékosok a közös jó érdekében cselekszenek, de egyre gyakoribbak a szervezeti érdekkonfliktusok. 12