Szektorok adóssága a GDP %-ában (2012)

Piaci kitekintő 1 000 000 000 Jegyzet Likviditás változással kapcsolatos várakozások (Nagy Tibor, befektetési igazgató) Tekintettel arra, hogy az elmúlt években tapasztalt árfolyamermelkedés egyik lényegi okát a fejlett régiók jegybankjai által a piacra öntött pótlólagos likviditásban találjuk meg, érdemes lehet áttekinteni a közelebbi és a távolabbi jövővel kapcsolatos likviditás alakulással kapcsolatos várakozásokat. Ha a közelmúlt fejleményeit vizsgáljuk, úgy a FED esetében szeptemberben a QE3 programnak legalább rövidtávon (havi 85 Mrd kötvényvásárlás) változatlan formában történő fenntartásáról szóltak a híradások és a FED új elnöke is az a galamb Janet Yellen (jelenleg FED alelnök), akiben a piacok Helikopter Ben pénzügypolitikai elveinek (monetáris ösztönzés mindenekfelett) hűséges örökösét látják. Ha Európát nézzük, azt látjuk, hogy az eurózóna jegybankja, az ECB által 2011/2012 fordulóján két részletben folyósított, összesen 1.000 Mrd EUR nagyságrendű LTRO hitelek visszafizetése miatt jelenleg újból van tere a nemhagyományos jegybanki gazdaságösztönző eszközök bevetésének. Jelenleg az európai likviditásbővítést támogatja még az alacsony gazdasági növekedés (2013-ban -0,3%, és 2014-re is csak 1%), és az infláció hiánya (októberben 0,7%). Az ECB-nél meglévő nyitottsággal kapcsolatosak azok a befektetői várakozások is, hogy Draghi egy esetleges kamatvágástól sem riad vissza annak érdekében, hogy a lokális csúcson lévő euró gyengítésén keresztül az exportot (és ezen keresztül az EU gazdaságának egészét) is segítse. A fentiek alapján rövidtávon az várható, hogy a pótlólagos likviditás vagy fennmarad (USA), vagy pedig nagy eséllyel még bővülni is fog (EU). Hosszabb távon azonban természetesen egyértelmű, hogy a monetáris lazítás politikájával az általa gerjesztett inflációs nyomás, illetve a gazdaság esetleges túlfűtöttsége miatt előbb-utóbb fel kell hagynia, hiszen egy bizonyos ponton túl a további likviditásbővítés már több kárt okoz (infláció emelkedés), mint amennyi annak a haszna (addicionális gazdasági növekedés). Ez azonban alapvetően adatvezérelt monetáris politikát jelent, vagyis az árfolyamok egyik fő hajtóerejét jelentő pótlólagos likviditáscsökkentés kapcsán még a szokásosnál is fokozottabb figyelemmel érdemes követni az inflációs- és munkaerőpiaci statisztikákat. A hónap ábrája Európa az adósság szorításában (Varga Zalán, értékesítési igazgató) Az elmúlt években az európai válságkezelés fókuszában az államadósságok csökkentése állt, azonban a gazdasági növekedés talán ennél is fontosabb feltétele, a magánszektor adósságának leépítése elmaradt. A lakossági hitelállomány magas mértéke a fogyasztást fogja vissza, a vállalati hitelállomány magas szintje pedig a beruházások gátja. Másrészt a magas hitelállomány a banki mérlegeket rontja, ezzel visszafogva a későbbi hitelezést. Európával ellentétben Amerikában az adósságállományok leépülése megtörtént, ami előnyös lehet a növekedési potenciál szempontjából. Az európai országokat vizsgálva a magánszektor magas adóssága jelentősen visszafoghatja Portugália és Spanyolország gazdasági fellendülését, de ebből a szempontból meglepően jól áll Olaszország. Kicsit mélyebbre ásva azonban ott sem rózsás a kép: a hiteleket birtokló vállalatok rendkívül gyenge mutatókkal rendelkeznek. A növekedés beindulásához szükséges a rossz hitelek leírása, ezt célozza az EKB most induló bankvizsgálata is. 3.0 350 300 250 200 150 100 50 0 Szektorok adóssága a GDP %-ában (2012) Háztartások Nem pénzügyi vállalatok Államadósság 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 20 15 10 5 0-5 -10 3 hó Forrás: OECD *Megjegyzés: 2011-es adat c ú nem szolgálhatnak hivatkozási alapként, ennek megfelelően e kiadvány alapján az Erste Vienna Insurance Group Biztosító Zrt.-vel és az Erste 1

Piaci kitekintő Piaci folyamatok Nemzetközi részvénypiac A hónap elején még éreztette a hatását az amerikai költségvetési szervek leállásával, illetve az adósságplafon elérésével kapcsolatos aggodalom. Miután azonban az utolsó pillanatban sikerült megegyezni a szenátusban a határidők jövő év elejére tolásáról, a részvénypiacokon folytatódott az árfolyamok emelkedése. Az amerikai és a feltörekvő piaci indexek 4-5 százalékkal, az európai indexek 6 százalékkal kerültek magasabbra a hónap végére, utóbbi régióban elsősorban a perifériaországok (görög, olasz, spanyol) tőzsdéi teljesítettek kimagaslóan. Az optimizmust támogatta a kötvényhozamok süllyedése is, mivel az amerikai jegybanki politika várható szigorítása távolabbra került, Európában pedig ismét a kamatvágásokkal kapcsolatos spekulációk kerültek előtérbe. A dollár gyengült az euróval szemben, de a hónap végére visszakorrigált. Az árupiacok vegyesen szerepeltek, az arany jegyzése kissé csökkent. Hazai kötvény- és devizapiac Az amerikai költségvetési és adósságplafon-megállapodás, valamint a főbb nemzetközi kötvényhozamok csökkenése pozitívan befolyásolta a hangulatot a hazai állampapírpiacon is. Minden lejárat esetében 30-40 bázispontos hozamcsökkenés következett be október folyamán és ezzel párhuzamosan a magyar devizakötvények hozama is jelentős mértékben esett. A szeptemberi inflációs adat 1,4 százalék lett, a november elején hatályba lépő újabb rezsicsökkentési intézkedések miatt a következő hónapokban is alacsony szintre lehet számítani. Az MNB a várakozásoknak megfelelően ismét 20 bázispontos kamatvágást jelentett be, amivel az alapkamat 3,40 százalékra süllyedt. A kedvező nemzetközi hangulatban és a dollár gyengülésének köszönhetően a forint egészen 292-ig erősödött az euróval szemben, de a hónap végére visszatért 295 környékére. A tervezett új devizahiteles mentőcsomaggal kapcsolatos bejelentések egyelőre elmaradtak, aminek szintén inkább pozitív hatása volt a piacra. Hazai részvénypiac A hazai tőzsde ismét alulteljesítette a nemzetközi piacokat, a BUX kevesebb, mint egy százalékot tudott emelkedni októberben. Ennek fő oka a MOL gyenge szereplése volt, az olajrészvény több, mint 6 százalékot esett. Mivel az új devizahiteles mentőcsomaggal kapcsolatos legrosszabb félelmek egyelőre nem váltak valóra, az OTP 4 százalékot emelkedett. A Richter több, mint 8 százalékkal ugrott magasabbra, miután megnőtt annak a valószínűsége, hogy a papír visszakerül az MSCI index kosarába. Az MTelekom folytatta lejtmenetét, jegyzése 300 forint alá került. Ábrakészlet 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 Magyar hozamgörbék (%) 3 hó 6 hó 12 hó 3 év 5 év 10 év 15 év 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Részvényindexek alakulása Nikkei 225 Dax S&P 500 FTSE 100 BUX MSCI EM Jelenlegi 1 hónappal korábban 1 évvel korábban 1 hónap 1 év 20 15 10 5 0-5 -10 Gyengülés Erősödés Az euró árfolyamának relatív alakulása régiós devizákban (%, 2012.10.31=bázis) 150 140 130 120 110 100 90 80 70 Hazai részvények árfolyamának relatív alakulása (2012.10.31=100) cseh korona magyar forint lengyel zloty új román lej török líra OTP MOL Magyar Telekom Richter 2

Piaci kitekintő Piaci hozamok* és devizaárfolyam változások*** Referencia indexek teljesítménye deviza YTD** 1 hó 6 hó 1 év 3 év Hazai államkötvény RMAX CMAX MAX Nemzetközi kötvény Credit Suisse High Yield Bond Citigroup World BIG EUR Index Hazai és nemzetközi részvény BUX S&P 500 DAX MSCI World Free MSCI All Country World CETOP 20 *** / (hó végi záróárfolyam) 215.1 CHF/ (hó végi záróárfolyam) 238.8 Egyéb EUR EUR EUR/ (hó végi záróárfolyam) 294.5 Arany $/uncia (hó végi záróárfolyam) 1323.1 Piaci teljesítmények ábrája - 1 hó és YTD hozamok EUR 4.93% 0.48% 2.44% 6.22% 6.44% 8.10% 1.62% 3.02% 11.13% 9.01% 9.11% 1.92% 3.32% 12.50% 9.53% 6.43% 2.12% 2.03% 8.75% 9.11% -4.89% 0.53% -3.29% -7.60% 1.62% 3.60% 0.88% 2.96% -2.05% -6.65% 25.25% 4.46% 9.95% 24.39% 14.08% 18.67% 5.11% 14.16% 24.42% 11.02% 20.80% 3.83% 8.58% 23.15% 9.46% 17.77% 3.94% 7.50% 20.68% 7.92% -5.32% 6.42% 5.33% 1.57% -5.94% 1.10% -1.33% -1.84% 3.86% 7.60% -2.66% -2.71% -6.39% -1.41% 8.64% -0.93% -2.21% -2.50% 1.71% 19.23% -20.10% -0.44% -10.40% -23.10% -0.90% Kötvény Részvény Egyéb Megjegyzés: Az oszlop jelenti a YTD, a pont a havi hozamot. 3

Piaci kitekintő Eszközalapok hozama* Eszközalap neve ERSTE Globe Pénzpiaci Eszközalap ERSTE Globe Tőkevédett Eszközök Forint Eszközalap ERSTE Globe Állampapír Eszközalap ERSTE Globe Ingatlan Dominanciájú Vegyes Eszközalap ERSTE Globe Belföldi Részvény Eszközalap ERSTE Globe Nemzetközi Részvény Eszközalap ERSTE Globe Arany Nyíltvégű Forint Eszközalap deviza YTD** 1 hó 6 hó 1 év 3 év 3.79% 0.25% 1.95% 4.79% 5.42% 4.13% 0.45% 2.36% 5.08% - 8.31% 1.79% 3.43% 11.62% 9.39% 5.08% 0.40% 2.74% 6.27% 6.83% 2.44% 0.89% 3.39% -3.13% -6.94% 13.31% -0.62% 2.30% 19.19% 11.63% -15.75% -2.12% -10.70% -17.02% - Megjegyzések: **YTD (year to date) előző év utolsó napjától az adott dátumig terjedő időszak. ***árfolyamok esetében a pozitív értékek a forint leértékelődését (gyengülését) jelentik. Eszközalapok teljesítményének ábrája - 1 hó és YTD hozamok Pénzpiaci Kötvény Ingatlan Részvény Árupiaci Megjegyzés: Az oszlop jelenti a YTD, a pont a havi hozamot. 4

Pénzpiaci Eszközalapok ERSTE Globe Pénzpiaci Eszközalap Az Eszközalap által tartott Pénzpiaci Alap duration-je 0,20 és 0,17 év között mozgott. A havi esedékességekből túlnyomórészt új betéteket, MNB kötvényeket és rövid lejáratú, euróban denominált állampapírokat vásároltunk. Az új betétlekötések jellemzően 3 hónaposak és az értékpapírpiaci hozamoknál magasabb kamatokkal kerültek lekötésre. Ebben a hónapban is a forintra fedezett, devizabetétek aránya mutatott jelentős arányt. A szűkülő swap árak miatt a fedezett betétek megtérülése sokszor megegyezik a hasonló futamidejű forintbetétek kamatával, ezért újra megjelentek a portfólióban a 3-6 hónapos forintbetétek is. 1 hó 0.25% 3 hó 0.83% 6 hó 1.95% 1 év 4.79% 3 év 5.42% YTD 3.79% Az Eszközalap célja, hogy a befektetők részére stabilan növekvő, biztonságos megtakarítási formát biztosítson. Az Eszközalap pénzpiaci alapokat tartalmaz, melyek jellemző befektetései: betét, MNB kötvény, repo és rövid lejáratú DKJ. ERSTE Globe Tőkevédett Eszközök Forint Eszközalap alacsony 1 hó RMAX Index Indulás dátuma 2001.11.22 Az Eszközalap összetételében októberben jelentős változás nem történt. 100.0% 1 hó 0.45% 3 hó 1.23% 6 hó 2.36% 1 év 5.08% 3 év - YTD 4.13% 2.29 2.27 2.25 2.23 2.21 2.19 2.17 2.15 1.107 1.097 1.087 1.077 1.067 1.057 1.047 hazai pénzpiaci 1.037 Az Eszközalap hozamát a legnagyobb részét kitevő Alapok Alapja határozza meg. Ez a konstrukció pénzpiaci és származtatott tőkevédett alapokat tartalmaz, melynek célkitűzése a pénzpiaci hozamszinteket meghaladó hozam elérése. Alapok Alapja 84.3% 9.4% hazai pénzpiaci közepes 3-5 év RMAX Index Indulás dátuma 2011.03.01 5

Részvény Eszközalapok ERSTE Globe Állampapír Eszközalap A hozamcsökkenés a hónap nagy részében folyamatos volt, de a periódus végére kisebb korrekció következett be, ami megközelítőleg 10-20 bázispontos emelkedést jelentett: a 15 éves 5,90%, a 10 éves szegmens 5,30% körüli szintre csökkent, majd innen araszolt kissé feljebb. A hozamgörbe meredeksége megmaradt viszonylag magas szinten, jelenleg kb. 3% körüli spread van a rövid és a hosszú kamatok között. A 2 és 5 éves szegmensben továbbra is nagy mennyiségű, euróban denominált, forintra fedezett magyar állampapírt tartunk. 1 hó 1.79% 3 hó 4.00% 6 hó 3.43% 1 év 11.62% 3 év 9.39% YTD 8.31% 2.55 2.50 2.45 2.40 2.35 2.30 2.25 2.20 Az Eszközalap célja a hazai kamatkonvergencia kihasználása a minél magasabb hozam elérése érdekében. Az Eszközalap főként rövid és hosszú futamidejű kötvényalapokba fektet. ERSTE Globe Belföldi Részvény Eszközalap közepes 2 év Max Comp. Indulás dátuma 2001.11.22 Az Eszközalap által tartott Erste Hazai Indexkövető Részvény Alap jelenleg 93,13%-ban tartalmazza a BUX index tagjait. A BUX index értéke augusztusban 0,88%-kal emelkedett köszönhetően elsősorban az OTP 3,91%- os, és az MSCI Emerging Markets Indexbe novemberben visszakerülő Richter 8,24%-os emelkedésének. Az előző hónapban is korrigáló, az MSCI Emerging Indexből novemberben kikerülő Magyar Telekom további 2,29%-kal, a MOL pedig 6,31%-kal gyengült. Erste Rövid Kötvény Alap Erste XL Kötvény Alap 40.7% 39.9% 1 hó 0.89% 3 hó 2.85% 6 hó 3.39% 1 év -3.13% 3 év -6.94% YTD 2.44% 1.99 1.96 1.93 1.90 1.87 1.84 1.81 1.78 1.75 hazai kötvény Az Eszközalap a hazai részvénypiac teljesítményéből kínál részesedést. Tőkéjének legnagyobb részét a hazai részvények teszik ki a BUX Index összetételének megfelelően. Erste Stock Hungary Indexkövető Részvény Alap 94.7% 5.2% részvény magas 5 év BUX Index Indulás dátuma 2001.11.22 6

Részvény Eszközalapok ERSTE Globe Nemzetközi Részvény Eszközalap A hónap elején még éreztette a hatását az amerikai költségvetési szervek leállásával, illetve az adósságplafon elérésével kapcsolatos aggodalom. Miután az utolsó pillanatban sikerült megegyezni a szenátusban a határidők jövő év elejére tolásáról, a részvénypiacokon folytatódott az árfolyamok emelkedése. Az amerikai és a feltörekvő piaci indexek 4-5 százalékkal, az európai indexek 6 százalékkal kerültek magasabbra a hónap végére, utóbbi régióban elsősorban a periféria-országok tőzsdéi teljesítettek kimagaslóan. Az MSCI World Free index októberben 3,8%-ot emelkedett. 1 hó -0.62% 3 hó 1.58% 6 hó 2.30% 1 év 19.19% 3 év 11.63% YTD 13.31% 1.18 1.15 1.12 1.09 1.06 1.03 1.00 0.97 0.94 Az Eszközalap a globális részvénypiacok hozamából kínál részesedést. ERSTE Globe Ingatlan Dominanciájú Vegyes Eszközalap magas 5 év MSCI AC WF Indulás dátuma 2001.11.22 Az Eszközalap által tartott Erste Ingatlan Alap október folyamán nem vásárolt újabb ingatlanokat. ESPA Stock Global 92.9% 7.1% 1 hó 0.40% 3 hó 1.23% 6 hó 2.74% 1 év 6.27% 3 év 6.83% YTD 5.08% 1.85 1.83 1.81 1.79 1.77 1.75 1.73 1.71 1.69 részvény Az Eszközalap által célja, hogy a portfóliójába kerülő ingatlanok hosszú távú bérbeadása által stabil és kedvező mértékű hozamot érjen el forintban. Az Alapkezelő főként irodai és kereskedelmi ingatlanokba, valamint biztonságos pénzpiaci eszközökbe fektet. Erste Ingatlan Alap Likviditási Alap 94.2% 5.8% ingatlan közepes 1 év BIX Indulás dátuma 2005.07.29 7

Alternatív Eszközalapok ERSTE Globe Arany Nyíltvégű Forint Eszközalap Folytatta szeptemberben megkezdett konszolidációját az arany árfolyama. Az amerikai költségvetési leállás miatt október közepén még úgy nézett ki, hogy újra megcélozza korábbi mélypontját, a hónap végére azonban visszakapaszkodott 1300 dollár fölé, és csupán 0,5%-os mínuszban zárta a hónapot. A piac teljes mértékben megosztott a FED mennyiségi lazításának végét illetően, így a sárga fém megítélése is kiegyensúlyozott maradt. 1 hó -2.12% 3 hó -2.39% 6 hó -10.70% 1 év -17.02% 3 év - YTD -15.75% 1.63 1.58 1.53 1.48 1.43 1.38 1.33 1.28 1.23 1.18 Az Eszközalap célja, hogy az ügyfelek az arany értékének változásából részesedjenek. JB Physical Gold ETF 78.8% 21.2% árupiaci magas 3 év London Gold PM Indulás dátuma 2010.03.08 8