Hazai növekedési kilátások: ciklus és trend András Balatoni andras.balatoni@ingbank.com
Növekedés, de nem minden áron! Fontos kérdés, hogy mekkora a gazdasági növekedés Makrogazdasági oldalról a növekedés akkor fenntartható, ha Nem keletkezik inflációs nyomás a gazdaságban Nem jár a külső (akár állami, akár magán) adósság felhalmozásával Azokat a növekedési pályákat, amelyek a fenti tényezőket kielégíti a rendelkezésre álló munkaerő-mennyiség, a tőkeállomány és az inputok kombinációinak hatékonysága határozza meg Hogyan alakult a növekedés az elmúlt időszakban? Az elmúlt évek növekedése megbontotta-e a gazdasági egyensúlyt? Létrejöttek azok az intézményi megoldások, amelyek hosszú távon biztosítják a magán és államadósság fenntarthatóságát? Hogyan alakult a gazdasági erőforrások dinamikája az elmúlt években? Miként változott mindez Balatoni és Tóth [2011] számításaihoz képest? 2
1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 Visszatért a növekedés! 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0 Agri Industry Construction Services Taxes GDP (YoY) Consumption Gov' consumption Capital formation Net exports GDP growth Forrás: EUROSTAT, ING 3
Infrastrukt. Munkapiaci hatékonyság Piacméret Innováció Pénzpiaci mélység Termékpiaci hatékonyság Technológiai adaptáció Makro. stabilitás Intézmények Felsőoktatás és tréning Eü. és alapfokú oktatás Üzleti kifinomultság GDP volume (1Q08 = 100) Rossz hír viszont, hogy lemaradunk a régiótól 1 Min Max Hungary 125 0.5 120 0 115-0.5 110-1 105-1.5 100 95 90 85 * Zero represents the average of the country scores of Czech Republic, Slovak Republic, Poland, Romania. Dots depict the Hungarian score. When the dot is in positive territory, Hungary exceed the regional average. The shaded area represents the range of the distribution. Source: WEF CZ HU PL RO SL SK Forrás: ING, Eurostat, HCSO, AMECO, NBH, Bloomberg 4
2008/Jan 2008/May 2008/Sep 2009/Jan 2009/May 2009/Sep 2010/Jan 2010/May 2010/Sep 2011/Jan 2011/May 2011/Sep 2012/Jan 2012/May 2012/Sep 2013/Jan 2013/May 2013/Sep 2014/Jan 2014/May 2014/Sep 2015/Jan 2015/May 2015/Sep Inflációs alapmutatók (év/év %) Finanszírozási képesség (GDP %) A külső és a belső egyensúly alakulása továbbra is kedvező 6.0 10 5.0 8 4.0 3.0 2.0 6 4 2 0 1.0-2 0.0-4 -6 Indirekt adóktól szűrt maginfláció Keresletérzékeny infláció Ritkán változó árú termékek inflációja -8-10 Forrás: EUROSTAT, ING, MNB 5
A deficit és a Maastrichti adósság kontroll alatt van 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 F Deficit Maastricht criterion Debt-to-GDP - rhs 2016 F 2017 F 2018 F 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 Forrás: EUROSTAT, ING, MNB 6
1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1 2000Q1 2001Q1 2002Q1 2003Q1 2004Q1 2005Q1 2006Q1 2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 1Q00 4Q00 3Q01 2Q02 1Q03 4Q03 3Q04 2Q05 1Q06 4Q06 3Q07 2Q08 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 Ipari kapacitáskihasználtság Mennyire korlátozza a munka a termelést (standardizált) A termelés bővülése egyre inkább a kínálati korlátnak ütközik! 89 5 Átlagosnál jobban korlátoz 4 84 3 2 79 1 0 74 69-1 -2 Átlagosnál kevésbé korlátoz -3 Ipari kapacitáskihasználtság Átlag Ipar Építőipar Szolgáltatás Forrás: EUROSTAT, ING 7
3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 Mennyire korlátozza a munka a termelést (standardizált) Sokkal jobban, mint a régió többi országában! 3 2 1 0-1 -2-3 CZ HU PL RO 8
Jan - 01 May - 01 Sep - 01 Jan - 02 May - 02 Sep - 02 Jan - 03 May - 03 Sep - 03 Jan - 04 May - 04 Sep - 04 Jan - 05 May - 05 Sep - 05 Jan - 06 May - 06 Sep - 06 Jan - 07 May - 07 Sep - 07 Jan - 08 May - 08 Sep - 08 Jan - 09 May - 09 Sep - 09 Jan - 10 May - 10 Sep - 10 Jan - 11 May - 11 Sep - 11 Jan - 12 May - 12 Sep - 12 Jan - 13 May - 13 Sep - 13 Jan - 14 May - 14 Sep - 14 Jan - 15 May - 15 Vállalatok foglalkoztatási várakozása (egyenleg) A vállalatok munkaerő iránti kereslete bővül 20.0 10.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0 Construction Industry Retail Forrás: EUROSTAT 9
Employment ('000 people) de közben egy hatékonyatlan egyensúly felé tartunk a munkaerő-piacon 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 Forrás: KSH, ING 10 Primary labour market Fostered workers Working abroad
Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Egyelőre a bérek nem reagáltak a szűkösségre 250 240 230 220 210 200 190 180 210 205 200 195 190 185 180 Regular wages business sector Trend Real regular wages business sector (on Jan-10 prices) 11
1Q06 = 100 Akik inflációt kiáltanak lehet, hogy jobb, ha óvatosak maradnak! 103 101 99 97 95 93 91 89 87 85 Háztartások fogyasztási kiadása Háztartások tényleges fogyasztása Belföldi felhasználás összesen 12
Export 12m rowling avg eur M A külső egyensúly is elég robusztus javulást mutat a munkaerőpiac feszessége ellenére Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Trade balance (12m rowling avg) eur M 88,000 7,600 7,400 86,000 7,200 7,000 84,000 6,800 82,000 6,600 80,000 6,400 6,200 78,000 6,000 Export Balance (rhs) 13
Intézményi megoldások félig tele van a pohár Makroprudenciális szabályozás Jövedelemarányos törlesztő részlet szabályozás Hitel fedezeti arány maximálása Megakadályozhatja a háztartások túlzott eladósodását Ugyanakkor a banki szabályozás esetén néha átesünk a ló túloldalára (lejárati összhang, devizamegfelelés) A fiskális szabályozás egyelőre teljesen kaotikus Alkotmány (adósságráta-csökkentés, két kivétellel) Pénzügyi stabilitási törvény (képlet és adósságráta csökkentés) MTO és 3 százalékos küszöb Itt rendet kellene tenni! 14
növekedés növekedés Egy példa a káoszra Forrás: ING 15 Infláció 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 0.5 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.6 76.2 75.9 1 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.6 76.2 75.9 75.5 1.5 76.8 76.8 76.8 76.8 76.8 76.6 76.2 75.8 75.5 75.2 2 76.8 76.8 76.8 76.8 76.6 76.2 75.8 75.5 75.1 74.8 2.5 76.8 76.8 76.8 76.6 76.2 75.8 75.5 75.1 74.8 74.5 3 76.8 76.8 76.6 76.2 75.8 75.5 75.1 74.8 74.4 74.1 3.5 76.8 76.6 76.2 75.8 75.5 75.1 73.0 73.0 73.1 73.1 4 76.6 76.2 75.8 75.5 75.1 74.8 72.5 72.5 72.5 72.5 4.5 76.2 75.9 75.5 75.1 74.8 74.4 72.0 72.0 72.0 72.0 5 75.9 75.5 75.2 74.8 74.5 74.1 71.5 71.5 71.5 71.5 76.9 kezdő adósság Adósság év végén Új szabály Régi képlet 3%-os köszöb Deficit (GDP %) Infláció 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 0.5 0.7 1.0 1.4 1.8 2.1 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 1 1.0 1.4 1.8 2.2 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 1.5 1.4 1.8 2.2 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 2 1.8 2.2 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 2.5 2.1 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3 2.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.5 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 1.3 1.6 2.0 2.3 4 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 1.1 1.4 1.8 2.1 4.5 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 0.9 1.2 1.6 1.9 5 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 0.7 1.1 1.4 1.7
Adósságráta Az új szabályozás a racsni hatás miatt is veszélyes! 84 82 80 78 76 74 72 70 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 évek Recesszió Adósság/GDP Forrás: ING 16
1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 Aktivitás (ezer fő) A munkakínálat továbbra is emelkedik Balatoni és Tóth [2011] szerint az aktivitás növekedésével középtávon (2040-ig) ellensúlyozni lehet a népességfogyást Nem csak ellensúlyozzuk, hanem bővül a munkakínálat Két korosztályban nő az aktivitás 60-64 éves korosztály nyugdíjkorhatár emelésének hatása 45-49 éves korosztály rokkantnyugdíj szabályozásának szigorítása 4,600.0 4,500.0 4,400.0 4,300.0 4,200.0 4,100.0 4,000.0 3,900.0 Forrás: KSH 17
Beruházási ráta (GDP %) Beruházási ráta megemelkedett A beruházás volumen most már biztosan elegendő az amortizáció pótlására A beruházási ráta így pontosan megegyezik a Balatoni és Tóth [2011] által kalkulált 21.3%- os szinttel A beruházások egy része a külföldi működő-tőkéhez köthető (Audi, Mercedes, Opel) KKV beruházásait a jegybanki programok fűtik Állami infrastrukturális beruházások, amelyeket EU pénzből finanszírozzuk Az idei év döntő lesz abból a szempontból, hogy sikerül-e újabb nagyberuházást Magyarországra csábítani és sikerül-e fenntartani az állami beruházások szintjét? 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 V3 + RO + SI Hungary Forrás: EUROSTAT, ING 18
Az FDI beáramlása jelentősen lelassult! 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5-0.5-1.5-2.5 Equity Reinvestment Debt (FDI type) 19
TFP (2006 = 100) A termelékenység bővülésével komoly problémák vannak! Közfoglalkoztatás ismertetett problémái Autóipari kapacitások bár csúcsminőséget képviselnek, a termelés hozzáadottértéktartalma viszonylag alacsony a magas import miatt A termelékenység inkább csökken, mint nő Hazai gazdaságpolitika inkább követő stratégiát folytat, FDI-ra alapoz, míg az oktatásra, humánegészségügyre fordított összegek továbbra is alacsonyak A rendszerek hatékonysága továbbra is alacsony Nagyon nagy kérdés milyen lesz az állam tulajdonosként való térnyerésének hatása a termelékenységre (ÁSZ véleménye lesújtó) 101 100 99 98 97 96 95 94 93 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Forrás: ING 20
Hogyan állunk a korábbi vizsgálatunkhoz képest? Munkatényező kedvezőbb, mint korábban gondoltuk Beruházások megegyezik a beruházási ráta az általunk felvázolttal Termelékenység rosszabb, mint a korábbi feltevéseink, bár rövid az idősor Folyamatosan ki kell vezetni azokat a programokat, amelyek torzítják a piacokat Állami szerepvállalást csak olyan ágazatokban szabad növelni, ahol ez feltétlenül szükséges Növelni kell az K+F-re fordított állami kiadásokat, itt van szerepe a kormányzatnak Nincs új a nap alatt: hosszú távon a gazdaság 2.5% -os növekedést tud produkálni Megerősített bennünket az MNB növekedési jelentése, ami teljes mértékben alátámasztja a korábbi kalkulációinkat 21
GDP arányos K+F ráfordítás reménysugár az üzleti szférából? 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 22 Magyarország Üzleti Kormányzat Felsőoktatás Egyéb 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Forrás: EUROSTAT Lengyelország Üzleti Kormányzat Felsőoktatás Egyéb Csehország 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Üzleti Kormányzat Felsőoktatás Egyéb Szlovákia 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Üzleti Kormányzat Felsőoktatás Egyéb
Disclaimer Certain of the statements contained in this release are statements of future expectations and other forward-looking statements. These expectations are based on management s current views and assumptions and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results, performance or events may differ materially from those in such statements due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular economic conditions in ING s core markets, (ii) changes in the availability of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank funding, as well as conditions in the credit markets generally, including changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and regulations, and (x) changes in the policies of governments and/or regulatory authorities. ING assumes no obligation to update any forward-looking information contained in this document. www.ing.com ING does not have a commercial banking license in the U.S. and therefore is not permitted to conduct commercial banking business in the U.S. ING does offer a full array of wholesale financial products such as commercial lending and a full range of Financial Market products and services through its wholly owned subsidiary ING Financial Holdings LLC, and its affiliates in the U.S.
24