A határidıs kereskedés alapjai Réz Éva

A határidıs kereskedés alapjai Réz Éva Budapest, 2010.10.12.

A Határidıs ügyletekrıl általánosságban Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén A letéti díj A határidıs ár meghatározása Tıkeáttétel 2

A határidıs szerzıdések története Forward ügyletek már az ókorban is elterjedtek - Thales Általában csak a termelı és a fogyasztók részvételével XVI. század antwerpeni tızsde megjelenése, likviditásnövekedés Elsı modern, szervezett határidıs kereskedés Japánban: 1710 Modern kereskedés, futures termékek XIX. század közepe, Chicago Gabonakereskedık szerepének erısödése kockázatcsökkentési cél Elsı határidıs tızsdei ügylet: 1851 Standardizált futures ügyletek bevezetése a CBOT-n: 1865 4

Határidıs termékek forgalma a világon 2009-ben (kontraktus) Fém; 2,60% Energia; 3,70% Agrár; 5,20% Nemesfém; 0,90% Egyéb; 0,60% Deviza; 5,60% Részvényindex; 36,10% Kamat; 13,90% Részvény; 31,40% 5 Forrás: FIA

Határidıs termékek forgalma a világon 2009-ben (kontraktus) Latin-Amerika; 5,80% Egyéb; 1,70% Európa; 21,50% Észak-Amerika; 35,90% Ázsia; 35,10% 6 Forrás: FIA

A határidıs ügyletekrıl Adásvételi szerzıdés Jogilag kötelezı érvényő Az alaptermék ármozgására épül Kötelezettségvállalással jár, elıre meghatározott Mennyiségő (és minıségő) eszköz (alaptermék) Ár Jövıbeli teljesítési idıpont (adásvétel) Vételi vagy eladási határidıs ügylet kötésére van lehetıség Ügyletkötéskor nincs pénzmozgás vevı és eladó közt Határidıs vétel (Long) Határidıs eladás (Short) Alaptermék 7

Határidıs piaci alapfogalmak Alaptermék: A határidıs szerzıdés lejártakor az adásvétel tárgyát képezı eszköz (áru, értékpapír, deviza, stb.) Lejárat: A határidıs szerzıdésben meghatározott jövıbeli teljesítés idıpontja Határidıs ár: Elıre meghatározott ár, melyen lejáratkor az adásvétel végbemegy az eladó és a vevı felek között Ellenirányú ügylet: Azonos alaptermékre és lejáratra kötött, eredeti kötéssel ellentétes irányú határidıs ügylet Pozíció zárása: Az árváltozással járó kockázat megszőntetése (nem szükséges lejáratig nyitott pozíciót tartani) Határidıs vételi pozíció Határidıs eladás Zárt pozíció Határidıs eladási pozíció Pozíció zárása Határidıs vétel Zárt pozíció 8

Forward és Futures ügyletek (I) Forward ügylet: Az alaptermék (bármilyen típusú) eladására, ill. megvételére szóló megegyezés két fél között egy elıre meghatározott jövıbeli idıpontban. Futures ügylet: Standardizált ügylet tızsdei lebonyolítással, melynek alapterméke, teljesítésének idıpontja és ára elıre meghatározott. Forward Futures Kockázat Magas partnerkockázat Alacsony partnerkockázat Standardizáltság Zárás Kontraktus A felek igényeihez igazítható. A kötés idıpontjában általában nincs pénzmozgás. Ellenirányú ügylet az eredeti, vagy új partnerrel. Más partnerrel történı pozíciózárás esetén megmarad a partnerkockázat. A tranzakciótól és a felek megegyezésétıl függ Szabványosított, letétfizetés szükséges Ellenirányú ügylet Szabványosított 9

Forward és Futures ügyletek (II) Forward Futures Lejárat Tranzakció Tranzakciófüggı; meghatározott idıtávok (1, 3, 6, 12 hónap, stb.) Eladó és vevı közti közvetlen megegyezés Likviditás Nem likvid Likvid Szabványosított; meghatározott idıpontok (március, december, stb.) Tızsdei jegyzés, ill. kereskedés Szállítás Jellemzıen fizikai szállítás Fizikai szállítás vagy készpénzes elszámolás Elszámolás Garancia Intézményesített garancia A nyereséget/veszteséget lejáratkor, egy összegben számolják el, nincs napi elszámolás Nincs garancia. Az ügylet visszavonása nehézkes. Szerzıdı felek kétoldalú ügylet A nyereség/veszteség elszámolása naponta történik Mindkét fél letétet helyez el ( tıkeáttétel) Teljesítési garancia (KELER KSZF) Piaci szabályozás Nem szabályozott Szabályozott piac 10

A tızsdei határidıs ügylet (futures) elınyei Elınyök Hátrányok Tıkeáttétel Szabványosított termékek egyszerőbb üzletkötés, piaci árak Magasabb likviditás Tıkeáttétel Túlkereskedés - indokoltnál nagyobb pozíciók nyitása nyereség reményében Pozíciók zárása egyszerő Nincs (ill. minimális) partnerkockázat Alacsony tıkeigény (azonnali piachoz viszonyítva) Shortolási lehetıség Kisbefektetık számára is elérhetı (spekuláció, fedezés, stb.) Mesterséges termékek kereskedését teszi lehetıvé (pl. indexek) 11

A határidıs termékek lejárata Fizikai szállítás A szerzıdés lejártakor az eladó fél leszállítja az alapterméket, melyért a vevı a határidıs szerzıdésben vállalt árat fizeti. Pénzügyi elszámolás Az alaptermék ténylegesen nem cserél gazdát. Lejáratkor a nyitáskori határidıs ár és az aktuális határidıs piaci ár közti különbséget kell megfizetni 12

Mire használható a határidıs kontraktus? Arbitrázs Kockázatmentes bevétel A határidıs kontraktus elméleti és piaci elszámolóárának különbségét használhatjuk ki Spekuláció Az alaptermék árának vagy a kockázatmentes kamatlábnak az alakulására vonatkozó elképzelésünk alapján próbálunk profithoz jutni Fizikai szállításra általában nem kerül sor Elsısorban készpénzes elszámolású termékek, illetve lejárat elıtt zárt pozíciók Fedezeti ügylet Azon árfolyamváltozásokkal járó kockázatok csökkentése és kezelése, melyekkel gazdasági mőködés során szembesülünk Fizikai szállítás jellemzı 13

A határidıs termékek fıbb tulajdonságai Segítségével az alaptermék áralakulását lehet kihasználni Hatékonyan használja a tıkét kis tıkével nagy portfoliót lehet mozgatni (tıkeáttétel) Olcsó Egyszerő Rövidre eladás - short selling Hatékony fedezeti eszköz 14

Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén Részvény szekció Hitelpapír szekció Származékos szekció Áru szekció Részvények Állampapírok Határidıs termékek Azonnali termékek Befektetési jegyek Jelzálog- levelek Opciós termékek Határidıs termékek ETF Vállalati kötvények Opciós termékek Certifikátok Egyéb termékek Kárpótlási jegyek 16

Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén 17 Deviza Részvény Index Gabona EUR/HUF USD/HUF CZK/HUF Stb. A kategóriás részvények B kategóriás részvények BUX BUMIX Euro búza Napraforgómag Repce Szójadara Takarmánybúza Takarmányárpa Takarmánykukorica Ammoniumnitrát

Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén 2010 elsı nyolc hónapjában (forgalomértéken) Index 23,04% Gabona 0,84% Deviza 44,90% Részvény 31,23% 18

A határidıs termékek fıbb paraméterei Alaptermék / Kontraktus elnevezése: A mögöttes termék neve Kontraktus mérete: A legkisebb kereskedhetı mennyiség Pl.: 50 000 Ft össznévértékő MOL részvény (50 db részvény), vagy BUX*10 Ft Árlépésköz: A minimális különbség az ajánlatok árszintje között. A határidıs árnak a minimális elmozdulása Árlépésköz értéke: A kontraktus árlépésközének forintosított értéke Pl.: MOL árlépésköz 5 Ft, 50 részvény 1 kontraktus. Árlépésköz értéke: 5*50 = 250 Ft Lejárati hónapok: Egy alaptermék több lejáratára is köthetık üzletek a piacon. Ezek a lejáratok folyamatosan frissülnek (futnak ki a régiek és kerülnek be újak) a tızsde szabályzata szerint Megnyitási/Bezárási nap: A határidıs lejárat elsı / utolsó kereskedési napja Lejárati nap: Az alaptermék tényleges adásvételének (fizikai teljesítés), illetve az elszámolásnak (készpénzes teljesítés) a napja. Teljesítési mód: Fizikai teljesítés vagy pénzügyi elszámolás 19

A határidıs termék MOL1011 Alaptermék: MOL Lejárat hónapja: 2010. november Megnyitási nap: 2010.08.16. Bezárási nap: 2010.11.19. Kontraktus mérete: 50 db MOL részvény Árlépésköz: 5 Ft Árlépésköz értéke: 250 Ft 20

Letéti díj határidıs termékek esetében (I) Alapletét Mértékét a KELER KSZF határozza meg, kontraktusonként; Fedezi a napi maximális árelmozdulás által okozott veszteséget; Készpénzben vagy állampapírban helyezhetı el; Általában a kontraktus értékének 10-15%-a. 22

Letéti díj határidıs termékek esetében (II) Változó letét A befektetési szolgáltatónál elhelyezett letét egy bizonyos érték alá nem csökkenhet; Amennyiben a letét értéke a minimális szint alá csökken, a brókercég felszólítja ügyfelét a letét feltöltésére (margin call) az alapletét szintjéig. Kényszerlikvidálás Amennyiben az ügyfél a margin call-nak nem tesz eleget, a brókercég a pozíció részleges vagy teljes zárása mellett dönthet. 23

Letéti díj határidıs termékek esetében (III) Példa Klíringsáv: 1 000 Ft Határidıs kontraktus mérete: 5 db részvény KELER alapletét: 5 * 1 000 Ft = 5 000 Ft 12000 10000 8000 Ft 6000 4000 2000 0 Klíringsáv KELER Alapletét Alapletét bef. szolgáltatónál 24

Letéti díj határidıs termékek esetében (IV) Példa MOL klíringsáv: 1 600 Ft Határidıs kontraktus mérete: 50 db KELER alapletét: 50 * 1 600 Ft = 80 000 Ft Brókercégnél elhelyezendı alapletét: 2 * 80 000 = 160 000 Ft 60 000 Ft veszteség a pozíciónkon letét értéke: 100 000 Ft Margin call Változó letét: 60 000 Ft, feltıkésítés 160 000 Ft-ig 25

A határidıs ár meghatározása (I) Az elméleti ár az alaptermék árából határozható meg egy képlet segítségével T Mit jelent ez? F határidıs elméleti ár S Azonnali (spot) ár F = S *(1 + r) F = S + S * Korrekció szükséges, ha a mostani és lejáratkori termék nem azonos (pl. osztalékot fizet lejárat elıtt: S* = S PV(DIV)) r kockázatmentes kamatláb T lejáratig hátralévı idı T r 27

A határidıs ár meghatározása (II) Miért így? F = S *(1 + r) A határidıs ügylet jelentése: A mai árat alapul véve vásárolom meg az alapterméket a jövıben, a kötéskori határidıs áron, függetlenül az alaptermék jövıbeli árától. A végeredmény: Hozzájutok az alaptermékhez a határidıs áron a meghatározott idıpontban. Az alternatíva: Hitelt veszek fel, megvásárolom a részvényt a mai áron, és fizetem a hitel kamatát. A határidıs árnak meg kell egyeznie az idıszakra felvehetı kockázatmentes hitel kamatának és az alaptermék mai árának összegével, ellenkezı esetben arbitrázsra (kockázatmentes jövedelem elérésére) van lehetıségünk. T Mindkét fenti esetben irreleváns tényezı az alaptermék jövıbeli ára a határidıs ár független az alaptermék árával kapcsolatos várakozásoktól 28

Az azonnali és a határidıs ár (I) F = S *(1 + r) T 30 000,00 25 000,00 pon nt / Ft 20 000,00 15 000,00 BUX Határidős BUX elméleti elszámolóár 10 000,00 29

Az azonnali és a határidıs ár (II) F = S *(1 + r) T 30 000,00 25 000,00 pon nt / Ft 20 000,00 15 000,00 10 000,00 BUX BUX elszámolóár BUX elméleti elszámolóár 30

Az azonnali és a határidıs ár (III) F = S *(1 + r) T Azonnali és határ ridős árak különbsége 3000,00 2500,00 2000,00 1500,00 1000,00 500,00 0,00-500,00 Elméleti határidős - azonnali Határidős - azonnali -1 000,00 31

A határidıs pozíciók lejáratkori értéke Pozíció értéke F = S *(1 + r) Határidıs vétel T Pozíció értéke Határidıs ár kötéskor Határidıs eladás Határidıs ár 32

A határidıs pozíciók lejáratkori értéke Tızsdei határidıs vételi pozíció értéke F = S *(1 + r) T Lejárat elıtt f = F t F 0 Lejáratkor (F T = S T ) f = S T F 0 Tızsdei határidıs eladási pozíció értéke Lejárat elıtt Lejáratkor (F T = S T ) f = F 0 F t f = F 0 S T Pozíció értéke Határidıs vétel Határidıs ár kötéskor Alaptermék ára Határidıs eladás 33

A határidıs pozíciók lejáratkori értéke Tızsdei határidıs vételi pozíció értéke F = S *(1 + r) T Lejárat elıtt f = F t F 0 Lejáratkor (F T = S T ) f = S T F 0 Tızsdei határidıs eladási pozíció értéke Lejárat elıtt Lejáratkor (F T = S T ) f = F 0 F t f = F 0 S T Pozíció értéke Határidıs vétel Határidıs ár kötéskor F 0 F t Alaptermék ára Határidıs eladás 34

A határidıs pozíciók lejáratkori értéke Tızsdei határidıs vételi pozíció értéke F = S *(1 + r) T Lejárat elıtt f = F t F 0 Lejáratkor (F T = S T ) f = S T F 0 Tızsdei határidıs eladási pozíció értéke Lejárat elıtt Lejáratkor (F T = S T ) f = F 0 F t f = F 0 S T Pozíció értéke Határidıs vétel F t Határidıs ár kötéskor F 0 Alaptermék ára Határidıs eladás 35

A határidıs pozíciók lejáratkori értéke Tızsdei határidıs vételi pozíció értéke F = S *(1 + r) T Lejárat elıtt f = F t F 0 Lejáratkor (F T = S T ) f = S T F 0 Tızsdei határidıs eladási pozíció értéke Lejárat elıtt Lejáratkor (F T = S T ) f = F 0 F t f = F 0 S T Pozíció értéke Határidıs vétel Határidıs ár kötéskor F 0 S t Alaptermék ára Határidıs eladás 36

A határidıs pozíciók lejáratkori értéke Tızsdei határidıs vételi pozíció értéke F = S *(1 + r) T Lejárat elıtt f = F t F 0 Lejáratkor (F T = S T ) f = S T F 0 Tızsdei határidıs eladási pozíció értéke Lejárat elıtt Lejáratkor (F T = S T ) f = F 0 F t f = F 0 S T Pozíció értéke Határidıs vétel S t Határidıs ár kötéskor F 0 Alaptermék ára Határidıs eladás 39

Határidıs kereskedés a gyakorlatban (I) BUX határidıs vétele / eladása Az index értéke: 12 000 pont Kontraktusméret: BUX * 10 Ft S Határidıs termék: BUX0912 Határidıs ár: 13 000 Ft F 0 Alapletét: 24 000 Ft / kontraktus (Klíringsáv: 1 200,0 pont) 40

Határidıs kereskedés a gyakorlatban (II/1) 0. nap (BUX0912 határidıs ár kötéskor: 13 000 Ft) Vevı 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft Eladó 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 41

Határidıs kereskedés a gyakorlatban (II/2) 350000 300000 250000 200000 Letét értéke (Ft) Alapletét (vevő) 240000 Ft Alapletét (eladó) 240000 Ft 150000 100000 50000 0 0. nap BUX0912: 13 000 Ft 42

Határidıs kereskedés a gyakorlatban (III/1) 0. nap (BUX0912 határidıs ár kötéskor: 13 000 Ft) Vevı 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 1. nap (BUX0912 napvégi elszámolóára: 13 500 Ft) Eladó 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft F t F 0 Eladó F 0 F t Vevı Árváltozás: 13 500 13 000 = 500 Ft Pozíció értéke: 10*10*500 = 50 000 Ft Letétváltozás: +50 000 Ft Árváltozás: 13 000 13 500 = -500 Ft Pozíció értéke: 10*10*-500 = -50 000 Ft Letétváltozás: -50 000 Ft 43

Határidıs kereskedés a gyakorlatban (III/2) 350000 300000 250000 200000 50000Ft Vevı 50 000 Ft nyereség -50000Ft Eladó 50 000 Ft veszteség Letét értéke (Ft) Alapletét (vevő) 240000 Ft Alapletét (eladó) 240000 Ft Fennmaradó letét (vevő) 240000 Ft Fennmaradó letét (eladó) 190000 Ft 150000 100000 50000 0 0. nap BUX0912: 13 000 Ft 1. nap BUX0912: 13 500 Ft 44

Határidıs kereskedés a gyakorlatban (IV/1) 0. nap (BUX0912 határidıs ár kötéskor: 13 000 Ft) Vevı 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 1. nap (BUX0912 napvégi elszámolóára: 13 500 Ft) Eladó 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft F t F 0 Eladó F 0 F t Vevı Árváltozás: 13 500 13 000 = 500 Ft Pozíció értéke: 10*10*500 = 50 000 Ft Letétváltozás: +50 000 Ft 2. nap (BUX0912 elszámolóár: 13 700 Ft) Árváltozás: 13 000 13 500 = -500 Ft Pozíció értéke: 10*10*-500 = -50 000 Ft Letétváltozás: -50 000 Ft Vevı F t+1 F 0 Eladó F 0 F t+1 Árváltozás: 13 700 13 000 = 700 Ft Pozíció értéke: 10*10*700 = 70 000 Ft Letétváltozás: +20 000 Ft Árváltozás: 13 000 13 700 = -700 Ft Pozíció értéke: 10*10*-700 = -70 000 Ft Letétváltozás: -20 000 Ft 45

Határidıs kereskedés a gyakorlatban (IV/2) 350000 300000 250000 20000 Ft 50000Ft 50000Ft Vevı 70 000 Ft nyereség 200000-50000Ft -50000Ft -20000 Ft Eladó 70 000 Ft veszteség Letét értéke (Ft) Alapletét (vevő) 240000 Ft Alapletét (eladó) 240000 Ft Fennmaradó letét (vevő) 240000 Ft Fennmaradó letét (eladó) 190000 Ft Fennmaradó letét (vevő) 240000 Ft Fennmaradó letét (eladó) 170000 Ft 150000 100000 50000 0 0. nap BUX0912: 13 000 Ft 1. nap BUX0912: 13 500 Ft 2. nap BUX0912: 13 700 Ft 46

Tıkeáttétel határidıs termékeknél Ügylet megkötése MOL részvény vásárlása 1 000 db 10 000 Ft-on Kifizetés: 1 000 * 10 000 = 10 000 000 Ft F = S *(1 + r) Határidıs MOL vásárlás 1 000 db 11 000 Ft-on (20 kontraktus) Kifizetés: Letéti díj = 2 000 000 Ft T 1 nap után MOL részvény eladása 1 000 db 10 500 Ft-on Bevétel: 1 000 * 10 500 = 10 500 000 Ft Hozam: 500 000 / 10 000 000 = 5,00% Határidıs MOL eladás 1 000 db 11 500 Ft-on (20 kontraktus) Bevétel: (11 500 11 000) * 1 000 = 500 000 Ft Hozam: 500 000 / 2 000 000 = 25,00% Tıkeáttétel = 5 48

Határidıs termékek és a tıkeáttétel kockázata 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% -400% BUX hozam BUX0812 hozam 49

Összefoglalva, a határidıs termékek Kötelezettségvállalást testesítenek meg, a teljesítés jogilag is kötelezı; Lejáratig tarthatók; Lehetıséget biztosítanak nyitott pozíciók zárására lejárat elıtt is, ellenirányú irányú ügylet megkötésével; Nyitott pozícióinak elszámolása naponta történik; Ügyletkötéskor nincs pénzmozgás vevı és eladó közt; Ármozgása az alaptermék árára épül; Pillanatnyi elszámolóára független az alaptermék jövıbeli árától; Tıkeáttétes kereskedést tesznek lehetıvé; Shortolási lehetıséget biztosítanak; Lehetıséget biztosítanak fedezeti ügyletek kötésére. 50

Köszönöm a figyelmet! www.bet.hu www.ceeseg.com info@bse.hu Információs kék szám: 40-233-333 51