CIG Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 8 ok, amiért érdemes Pannónia Életbiztosító részvényt vásárolni: Piacvezető pozíció az új szerzésű unit-linked biztosításokban Az egyetlen, többségében magyar tulajdonosok kezében lévő biztosító Nemzetközi és hazai biztosítási piac várt fellendülésében való részvétel Nehéz időszakokban edződött, rugalmas szervezeti struktúra Óvatos megközelítés a biztosítási díjak befektetési politikájában Növekedés hátterét biztosító stabil tőkehelyzet és tulajdonosi szerkezet Innovatív, ügyfélközpontú termékfejlesztés A hazai biztosításközvetítői piac szereplőivel kiépített szoros kapcsolat A tőzsdei megjelenés háttere: A Pannónia Életbiztosító 2007-ben alakult meg, azóta folyamatosan végez életbiztosítási tevékenységet, amely lépésről lépésre egészült ki kapcsolódó tevékenységekkel. A unit-linked biztosítások jellegéből adódóan a terjeszkedési fázis rendkívül tőkeigényes, így az elmúlt években többször hajtottak végre tőkeemelést. Az üzemméret mára elérte azt a szintet, ahol már alternatívát jelentett a nyilvános részvénykibocsátás. A befolyt összeget a Pannónia Életbiztosító a meglévő tevékenységek finanszírozására és új üzleti lehetőségek kihasználására használja fel. Ajánlás Fair value Árfolyam (BÉT) Eddigi árfolyamsáv Kibocsátási árfolyam: Piaci kapitalizáció Átlagos napi forgalom Jelenlegi részvényszám Tulajdonosi struktúra az IPO után VÉTEL Alapesetben: 1140 Ft Pesszimista esetben : 627 Ft Optimista esetben: 1690 Ft 759 Ft 750 923 Ft 938 Ft (750 Ft) 47,2 milliárd forint (171 millió EUR, 232 millió USD) 128 millió Ft 62.153.203 darab Igazgatóság 4,9% Felügyelőbizottság 19,4% Mgmt,dolgozók 7,3% Dolgozói részvényprg. 10,0% Brokernet tulajdonosok 5,5% Elan-SBI Capital 3,3% Egyéb részvényesek 49,5% A részvény árazása, értékelése: A növekedés hasonló stádiumában lévő biztosítótársaságok tőzsdei jelenléte nem jellemző a régióban, így nehezen definiálható olyan csoport (peer group), amely alapul szolgálhatna az összehasonlításhoz. Az értékelést DCF módszerrel, a rendelkezésre álló publikus adatok és statisztikák alapján kialakított feltételrendszer mentén végeztük el. A modellünk alapesetben 1140 forintos méltányos piaci árat (fair érték) adott eredményül, amely ehhez képest optimistább és pesszimistább feltételezésekkel rendre 1690 forintos és 627 forintos fair értéket mutatott. Közkézhányad 49% Kódok Reuters: CIGP.BU Bloomberg: PANNONIA HB BÉT: CIGPANNONIA Lezárva: 2010. november 17. Ennek fényében a részvényre vonatkozó ajánlásunk VÉTEL. MSZSZ szerinti konszolidált számok 2008 2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Bruttó díjbevétel (milliárd HUF) 4,2 12,1 21,5 34,8 50,7 70,2 92,8 117,8 Egy részvényre jutó díjbevétel (HUF) 67,3 194,4 346,1 559,7 816,0 1129,0 1493,0 1 895,5 Nettó eredmény (milliárd HUF) -1,1-2,3-2,2-1,8-1,2-0,2 1,0 2,1 Egy részvényre jutó eredmény, EPS (HUF) -17,3-36,6-35,8-29,1-19,7-3,7 16,7 33,4 Sajáttőke-arányos nyereség (ROE) -18,1% -48,5% -12,7% -6,5% -5,6% -1,2% 5,0% 7,7% Árfolyam és díjbevétel hányadosa 11,3 3,9 2,2 2,4 0,9 0,7 0,5 0,4 Forrás: Pannónia Életbiztosító, Equilor becslés Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 1
Tartalom A Pannónia Életbiztosító címszavakban (avagy a klasszikus SWOT-elemzés): 3 A Pannónia Életbiztosító rövid története 4 Részvényesi struktúra 6 Leányvállalatok bemutatása 7 A Pannónia Életbiztosító főbb termékeinek pénzügyi bemutatása 7 A biztosítási piac és a Pannónia Életbiztosító helyzete 8 A Pannónia Életbiztosító pénzügyi helyzete 15 A befektetési egységhez kötött (unit linked) életbiztosítások jellegzetességei 18 A Pannónia Életbiztosító pénzügyi tevékenységét befolyásoló tényezők 19 A Pannónia Életbiztosító belsőérték-modellje (Embedded Value) 21 Árazási, értékelési szempontok 23 Relatív értékelési szempontok 30 Osztalékpolitika 30 Speciális tulajdonosi és egyéb partneri megállapodások 31 A Pannónia Életbiztosító részvényeire vonatkozó átruházási korlátozások 32 A Pannónia Életbiztosító alapszabályában foglalt korlátozások 33 A Pannónia Életbiztosító részvényárfolyamának eddigi alakulása 33 Hazai makrogazdasági összefoglaló és kitekintő a 2010-2013-as időszakra 34 Disclaimer 39 Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 2
A Pannónia Életbiztosító címszavakban (avagy a klasszikus SWOT-elemzés): Erősségek: az egyetlen, többségében magyar tulajdonosok kezében lévő biztosító szoros kapcsolat a hazai biztosításközvetítői piac szereplőivel kiterjedt értékesítési partnerhálózat tapasztalt, a hazai tőkepiacon elismert menedzsment piacvezető az újonnan megkötött életbiztosítások darabszámában és állománydíjában rugalmas, kiforrott szervezeti struktúra gyors termékfejlesztési képesség a hazai igények előtérbe helyezésével Gyengeségek: a jelenlegi relatív kis üzemméret miatt fajlagosan magas fix működési költségek értékesítési csatornák koncentráltsága: a Brokernet aránya csökkenő, de állománydíj alapján még meghaladja a 80%-ot dinamikus növekedés magas tőkeigénye termékportfólión belül a befektetési egységhez kötött életbiztosítások túlsúlya finanszírozási igény kielégítése komplikáltabb, mint egy nagy, nemzetközi hátterű biztosító esetében Lehetőségek: a klasszikus termékek mellett niche-termékek folyamatos fejlesztése, nyitás új piaci szegmensek felé (pl. hazai temetkezési biztosítási piac) a biztosítási szerződések mellé kínált pluszszolgáltatások széles palettája a Brokernet régiós terjeszkedési stratégiájában rejlő szinergiák kiaknázása hazai és környező országok biztosítási piacainak relatíve alacsony fejlettsége az öngondoskodás politikai támogatottsága hazánkban és a környező országokban Fenyegetések: erős piaci verseny az értékesítési csatornák mennyiségi és/vagy minőségi átalakulása hasonló kondíciójú termékkel a piacon lévő nagy biztosítók is megjelenhetnek szabályozási környezet kedvezőtlen változása devizaalapú életbiztosítások esetében jelentkező árfolyamkockázat Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 3
A Pannónia Életbiztosító rövid története A társaságot CIG Közép-európai Biztosító Zrt. néven alapították 2007. október 26-án, 2010. január 1. óta Pannónia Életbiztosító néven folytatja működését. A vállalat üzleti tevékenységét 2008. május 26-án kezdte meg életbiztosítási termékek értékesítésével. A társaság azóta folyamatosan, a hazai piaci szokásoknak megfelelően alternatív értékesítési csatornákkal bővül: 2008 elején a Brokernettel, majd több más kisebb biztosításközvetítővel is szerződött. 2009 folyamán a társaság a tevékenységi körének bővítéseként belépett a hazai neméletbiztosítási piacra is leányvállalatát megalapításával, majd ugyanebben az évben az üzleti stratégiának megfelelően megjelent a román életbiztosítási piacon. 2010 szeptemberében a további terjeszkedés jegyében a szlovákiai értékesítés is megindult határon átnyúló szolgáltatás keretében. Ezen a biztosítási piacon szintén jelentős fellendülésre számít a Pannónia Életbiztosító. A földrajzi megjelenés mellett a termékpaletta is folyamatosan bővült az elmúlt évek folyamán, így a befektetési egységhez kötött biztosítások mellett a társaság a klasszikus vegyes biztosítások értékesítését is megkezdte, emellett olyan kuriózumokat is kínál ügyfeleinek, mint a kegyeleti biztosítás. A társaság alapítói Dr. Ádám Veronika Dr. Bayer József Buzogány Péter Charles J.L.T. Kovács Czakó Borbála Gaál Csaba György Miklós Horváth Béla Horváth Mária Dr. Illényi Miklós Járai Zsigmond John Green Kelemen Zsolt Kieselbach Tamás Korányi G. Tamás Kósa Erika Kostevc Péter Dr. Komoróczki István Kovács András Körtvélyesi Zoltán Kutvölgyi Pál Michael Jansen Schonhooven Mándoki Zoltán Dr. Martonyi János Dr. Mikó Gyula Missura Gábor Dr. Móricz Gábor Németh Attila Nicole Pallai Dr. Nobilis Kristóf Pallai Valéria Papp Tibor Preisinger Béla Preisinger Gábor Straub Elek Dr. Szapáry György Vigh Sándor Zoltan Pallai LAKIS Szolgáltató Kft. H-Hűvösvölgy Tanácsadó Kft. VINTON Vagyonkezelő Kft. KAPTÁR Befektetési Zrt. LB UK RE Holdings Limited P4Z Befektetési Kft. Horváth Művészeti Alapítvány Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 4
A társaság vezetői Horváth Béla - az Igazgatóság elnöke 1981-ben szerezte diplomáját az Államigazgatási Főiskolán. A Glória Biztosító vezetője, majd 1991-től a Nationale-Nederlanden Biztosító (később ING) vezérigazgató-helyettese. A magyarországi MÉBIT és Aviva Biztosító alapítója, 1996-tól vezérigazgatója. A Pannónia megálmodója, az alapító tagok egyike, 2007-től a társaság elnök-vezérigazgatója, 2010. január 1- jétől az Igazgatóság elnöke. Gaál Csaba vezérigazgató 2000-ben szerezte meg közgazdasági diplomáját a Budapesti Közgazdaságtudományi Egyetemen, majd 2005-ben kiegészítette a Biztosítási Oktatási és Kutató Csoport Aktuárius oklevelével. 2000- től az OTP Garancia Biztosító Zrt. életbiztosítási osztályán termék manager, 2003-tól az Életbiztosítási főosztály osztályvezetője. 2007-től a Pannónia alapító tagjaként termékfejlesztési igazgató, 2009-től vezető aktuárius és igazgatósági tag, majd 2010. január 1-jétől a társaság vezérigazgatója. Járai Zsigmond - a Felügyelőbizottság elnöke 1976-ban végzett a Marx Károly Közgazdaságtudományi Egyetemen (ma Budapesti Corvinus Egyetem). 1976 és 1987 között az Állami Fejlesztési Banknál dolgozott. 1987-ben a Budapest Bank értékpapír irodájának vezetője lett. Ezt a posztot a következő évig töltötte be, amikor vezérigazgató-helyettessé nevezték ki. 1996 és1998 között a Budapesti Értéktőzsde elnöke volt. 1990-től a James Capel & Co külföldi befektetőcégnél dolgozott, majd 1995 és 1998 közt a Magyar Hitel Bank, később ABN AMRO Magyar Bank vezérigazgatója volt. 1998-tól 2000. december 31-ig pénzügyminiszter az Orbán Viktor vezette kormányban. 2001. március 1-jétől 2007-ig a Magyar Nemzeti Bank elnökeként irányította Magyarország monetáris politikáját. 2007- ben részt vett a Pannónia megalapításában, a biztosító alapítása óta ő a Felügyelőbizottság elnöke. Az Igazgatóság tagjai : A Felügyelőbizottság további tagjai: Dr. Mikó Gyula Kelemen Zsolt Berény Róbert Dr. Bayer József Dr. Móricz Gábor Charles J.L.T. Kovács Preisinger Béla Gecser Ottó Vizi Attila Gergely Tzvetkov Julián Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 5
Részvényesi struktúra A Pannónia Életbiztosító 2007-es megalapításakor zártkörű részvénytársaság formájában jött lére. A tulajdonosok az alapítást követően a felmerülő tőkeigény kielégítésére többszöri alkalommal hajtottak végre zártkörű tőkeemelést. Ennek egy része a társaság tulajdonosaihoz, más része pedig szakmai befektetőkhöz köthető. Így többek között dolgozói részvények kerültek kibocsátásra és megjelent a részvényesek között az SBI European tőkealap, amely Japán legnagyobb online pénzügyi szolgáltatójához kapcsolódik. A tulajdonosok által legutóbb jóváhagyott tőkeemelés 2010 közepén valósult meg, ennek megfelelően a jegyzett tőke értéke valamivel 2 milliárd forint felé ugrott. A biztosítási szerződések számának ugrásszerű növekedése azonban a biztosítási termékek speciális konstrukciója miatt további jelentős tőkeigényt támaszt a társasággal szemben. A biztosító 2010 szeptemberében nyilvános részvénytársasággá alakult át, így működésének további finanszírozása a nyilvános részvénykibocsátás keretében gyűjtött tőkéből biztosított. A 2010. októberi jegyzési folyamat során kibocsátott 10,8 millió darab új részvénnyel 62,1 millió darabra bővült a részvényszám, amellyel párhuzamosan kb. 9,3 milliárd forint tőkéhez jutott a biztosító. Az 62.153.203 darab részvényre vonatkozó tulajdonosi struktúrát az alábbi ábra mutatja: Forrás: Pannónia Életbiztosító A korábbi tulajdonosok az előre meghatározott menetrend szerint a részvénykibocsátással párhuzamosan maximum 1,95 millió darab részvény értékesítését tervezték, a tranzakció keretében azonban csak 1,68 millió darab részvényt adtak el. Becsléseink szerint a részvénykibocsátást követően a jelenlegi 49%-os közkézhányad hosszabb távon 65%-ra emelkedhet, ami majd a jelenlegi tulajdonosok által vállalt értékesítési korlátozásokat figyelembe véve a kibocsátást követő első évben 50-60%, míg a második évben 55-65% lehet. Természetesen ezek az értékek a piaci körülményektől, illetve egyes nagybefektetők esetleges szerepvállalásától függően változhatnak a későbbiekben. Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 6
Leányvállalatok bemutatása Forrás: Pannónia Életbiztosító A Pannónia Életbiztosító összesen négy leányvállalattal rendelkezik, amelyek közül csak kettő végez aktív tevékenységet. Ezek közül egyik a CIG Pannónia Első Magyar Általános Biztosító Zrt., amely a nem-életbiztosítási tevékenységhez szükséges engedélyekkel rendelkezik. A hazai piacon emellett jelen van a CIG-Pannónia Tanácsadó Korlátolt Felelősségű Társaság, amely jelenleg nem végez biztosítási tevékenységet, miután 2009. november 30-án visszaszolgáltatta biztosításközvetítői működési engedélyét. Az S.C. Tisia Expert SRL nevű leányvállalat a társaság román piaci megjelenést segítette elő, érdemi tevékenységet már nem végez. Az Overdose Vagyonkezelő a biztosítási tevékenységhez nem kötődő profillal rendelkezik az, működése szinte kizárólag az Overdose nevű versenylóhoz kapcsolódik. Ebben a társaságban a Pannónia Életbiztosító 10%-os részesedéssel rendelkezik, amelyet 40 millió forintért vásárolt meg (a Vagyonkezelőben Overdose mint versenyló apportként szerepel). A Pannónia Életbiztosító főbb termékeinek pénzügyi bemutatása A Pannónia Életbiztosító legfontosabb termékei a rendszeres díjas befektetési egységhez kötött (ún. unit linked, UL) életbiztosítások, amelyeket forint és euró alapon kínál. Ezek a termékek alapvetően az ügyfelek megtakarítási igényeit szolgálják ki, azt tetszés szerint kombinálva egyéb szolgáltatásokkal (pl. halálesetre szóló biztosítási védelemmel vagy más kiegészítő opciókkal). A klasszikus biztosítási termékek esetében előtakarékossági funkcióról nem lehet beszélni, mivel ezek alapvetően két fajta konstrukciót foglalnak magukban. Az úgynevezett kockázati biztosítások esetében kifizetés abban az esetben történik, ha a szerződés biztosítottját baleset éri vagy életét veszti. Az elérési biztosítás esetében egy, a szerződéskötéskor meghatározott időtartam lejártakor részesül a biztosított egy előre meghatározott összegben. Ezek a biztosítási termékek egymással tetszés szerint kombinálhatóak is. A befektetési egységhez kötött (unit-linked) életbiztosítás előnye, hogy mindkét fent meghatározott típus iránti igényt kielégítheti, emellett azt a pluszszolgáltatást is magában hordozza, hogy az eseti és rendszeres befizetések révén felhalmozott összeg befektetéséről a szerződő maga dönthet. Ennek folyományaként azonban a biztosítás lejáratakor vagy a menetközben (pl. korai lezárás) kifizetendő összeg is változhat. A szerződéses időtartam alatti elhalálozás esetében ugyanakkor a biztosító a teljes, előre meghatározott pénzügyi szolgáltatás nyújtására kötelezett. Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 7
A biztosítási piac és a Pannónia Életbiztosító helyzete A hazai biztosítási piac születése 1986-ra tehető, ekkor vált ki ugyanis a korábban monopolhelyzetben lévő Állami Biztosítóból a Hungária Biztosító. A nagy biztosítók privatizációját követően az elmúlt években a multinacionális biztosítótársaságok váltak a hazai biztosítási piac meghatározó szereplőivé. Magyarország 2004-es EU-csatlakozását követően egyre nagyobb hangsúlyt kapott az uniós normákhoz való alkalmazkodás, amely a határon átnyúló szolgáltatást kínáló biztosítók térnyerését is magával hozta. A magyar biztosítási piacon éles a verseny, jelenleg 31 biztosítótársaság képviselteti magát. A Pannónia Életbiztosító helyzete a hazai életbiztosítási piacon A hazai életbiztosítási piacon mintegy húsz életbiztosító végez üzleti tevékenységet, összesített díjbevételük 2009-ben 411 milliárd forint volt. 2000 és 2009 között az életbiztosítási piac évente átlagosan 10%-kal növekedett, ebből azonban a nemzetközi tendenciákkal összhangban a 2007 és 2009 közötti szakasz alapvetően a csökkenés jeleit mutatta. Ennek eredményeképpen az összesített díjbevétel a 2006-ban látott szintekre esett vissza, amely a csúcshoz képest mintegy 20%-os lemorzsolódást jelentett. Megjegyzendő ugyanakkor, hogy a válság hatására a piac aggregált díjbevétele kisebb mértékben esett vissza, mint más iparágak esetében. Forrás: Magyar Biztosítók Szövetsége, Equilor becslés(*) 2010 év első három negyedévében némi javulás mutatkozott a díjbevételek alakulásában. A korábbi évek piaci tendenciáinak (vagyis a harmadik, de főként a negyedik negyedév magasabb értékesítési mutatóinak) figyelembevételével a 2010-es év teljes életbiztosítási díjbevétele várhatóan jóval meghaladja majd a 2009-es szintet, és megközelítheti a 2007-es mértéket. Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 8
A magyarországi életbiztosítási piac erősen koncentráltnak tekinthető, mivel az összes díjbevétel 60%-a a hat legnagyobb piaci szereplőnél csapódott le 2010 első félévében. Ez a tendencia egyébként a korábbi években is hasonló jellegzetességeket tükrözött. Az év első hat hónapjában a Magyarországon működő társaságok az alábbi megoszlásban részesültek az életbiztosítási üzletágak kumulált díjbevételeiből: Forrás: Magyar Biztosítók Szövetsége A hazai életbiztosítási piac díjbevételét tekintve szembetűnő a befektetéshez kötött (unit-linked, röviden: UL) életbiztosítások elmúlt években látott térnyerése a hagyományos biztosítási formákkal szemben. A befektetéshez kötött életbiztosítások magyarországi díjbevételének alakulását és annak a teljes életbiztosítási ágazat díjbevételéhez viszonyított arányát a az alábbi táblázat mutatja: UL-díjbevétel UL díjbevétel aránya a teljes életbiztosítási díjbevételhez Év (milliárd Ft) képest 2000 78,3 44,1% 2001 62,1 35,5% 2002 71,6 35,4% 2003 82,6 36,8% 2004 87,4 35,9% 2005 133,7 44,3% 2006 247,7 58,9% 2007 341,9 67,2% 2008 292,0 63,3% 2009 253,7 61,7% 2010 I. félév 227,6 66,3% Forrás: Magyar Biztosítók Szövetsége Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 9
A Pannónia Életbiztosító 2008-ban új szereplőként került a hazai biztosítási parkettre, így az alapokról kellett elkezdeni az építkezést: piaci részesedése az eredményes stratégia mentén folyamatosan növekedett. Forrás: Pannónia Életbiztosító A befektetéshez kötött életbiztosítások területén a Pannónia 2009-ben piacvezető volt az újonnan kötött szerződések állománydíja alapján, amely 2010 első felében is hasonlóképpen alakult. Az ezen szerződésekre vonatkozó átlagdíj közel duplája a piaci átlagnak: Forrás: Magyar Biztosítók Szövetsége Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 10
A Pannónia Életbiztosító azonban nem csupán az átlagdíjban, hanem az időszak során értékesített befektetési egységhez kötött életbiztosítások összesített díjában is piacvezető volt 2010 első felében. Forrás: Magyar Biztosítók Szövetsége Az életbiztosítások értékesítése során fontos szerep jut a biztosításközvetítőknek, rajtuk keresztül érkezett ugyanis a Pannónia Életbiztosítóhoz az ügyfelek több mint 90%-a. Az állománydíjat tekintve a Brokernet majdnem 80%-os részarányt képvisel, amely egyszerre jelent lehetőséget és kockázatot is a biztosító szempontjából. A Brokernet mint partner túlsúlya a kölcsönös szinergiák kihasználása mentén alakult ki az utóbbi negyedévekben. Az alternatív biztosításközvetítők és a saját értékesítési hálózat tevékenységének felfutásával, továbbá a külföldi piacokon szerzett díjbevételnek köszönhetően várhatóan a Brokernet részaránya is csökkeni fog mind az értékesített életbiztosítások mennyisége, mind a megkötött életbiztosításokból befolyó díjak tekintetében. Forrás: Pannónia Életbiztosító A Brokernet csapata jól kiépített értékesítési hálózattal rendelkezik hazánkban és a régióban (Románia, Szlovákia) is, amelynek révén tartósan biztosítható a megkötött életbiztosítások számának dinamikus növekedése. Ez azonban kockázatot is jelenthet, hiszen a Brokernet mint partner esetleges kiesése jelentős nyomást gyakorol a Pannónia Életbiztosító díjbevételeire. Ezzel a forgatókönyvvel azonban egyelőre nem számolunk, mivel a Brokernet szempontjából a Pannónia is olyan partnerré nőtte ki magát, amelynek elvesztése igencsak negatívan érintené a Brokernet üzletmenetét. A kapcsolatot tovább erősítik a tulajdonosi érdekek és a két társaság között kialakult stratégiai partnerség, aminek egyik fontos eleme a közös termékfejlesztés. A Brokernet és a Pannónia közös terméke, a Signum életbiztosítás jelentős súlyt képvisel mind a Brokernet, mind a Pannónia értékesítési palettájában. Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 11
További fontos momentumot jelent a vállalati ügyfelek részére értékesített biztosítások relatív magas volta. 2010 első félévében a Pannónia ügyfelei között a díjbevételt tekintve közel 40 %-ban voltak jelen vállalati ügyfelek. Forrás: Pannónia Életbiztosító Ebben a konstrukcióban a cégek mint szerződő felek nem saját magukra, hanem munkavállalóikra kötnek életbiztosítást. A konstrukció jellegzetessége, hogy a szerződés alanya nem személyhez, hanem pozícióhoz kötött, amely vállalati szemszögből nézve még vonzóbb elemmé teszi ezt a terméket a munkavállalói ösztönzési rendszerekben. A vállalatok részére kötött biztosítások vonzerejét emellett adózási szempontok is növelik, amelyek fenntarthatósága a biztosítótól független tényezőkön múlik, így a konstrukció a biztosítási díjbevételek jövőbeli alakulását tekintve kockázatot jelent a Pannónia Életbiztosítónak. A Pannónia Életbiztosító helyzete a hazai nem-életbiztosítási piacon A nem-életbiztosítási szegmens alatt azon termékeket értjük, amelyek esetében a biztosítás tárgya nem konkrét személyhez vagy személyekhez köthető. Ide sorolhatóak pl. a lakásbiztosítások, az autóbiztosítások, az utazási biztosítások, de a menedzserek felelősségbiztosításai is ide tartoznak. 2009 végén a nem-életbiztosítási piac hazánkban 21 szereplőt számlált, akik összesen 414 milliárd forint díjbevételt könyvelhettek el. Historikus áttekintésben 2000 és 2009 között a neméletbiztosítási piac évente átlagosan 8%-kal növekedett. A 2007 és 2009 közötti időszakot tekintve ezt a szegmenst az életbiztosításokkal ellentétben nem jellemezte markáns visszaesés, ugyanakkor a korábban látott növekedési dinamika megtorpant és lassú csökkenés következett be. A nem-életbiztosítási piac díjbevételének 2000 és 2009 közötti alakulását jól szemlélteti az alábbi ábra: Forrás: Pannónia Életbiztosító, Equilor becslés Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 12
A 2010 első félévi adatokban a hazai életbiztosítási piacon látott tendenciák köszönnek vissza: időarányosan relatíve rosszabb teljesítményt nyújtott a szegmens, mint 2009 hasonló időszakában, így a legvalószínűbb forgatókönyv, hogy a 2010 egészében várható díjbevétel valamivel a 2009-es szint alatt lesz. A Pannónia Életbiztosító jelenlegi stratégiájának értelmében a nem-életbiztosítási szegmensbeli tevékenysége egyelőre marginális. A román és szlovák piac átlagos biztosítási díjai tekintetében jelentősen alacsonyabb értékekről lehet beszélni, mint a magyar piac kapcsán. A társaság terjeszkedési stratégiájába ennek megfelelően került bele e két piac, ahol továbbra is dinamikus bővülés várható. Emellett stratégiai partnerként a Brokernet helyismerete is kiemelkedően fontos a szlovák piacon. A román életbiztosítási piac bemutatása A román biztosítók az 1940-es években lezajló államosítást követően több évtizeden keresztül állami tulajdonban voltak, majd az 1991-ben hozott intézkedéseknek köszönhetően a piac ismét magára talált. Folyamatosan jelentek meg a külföldi biztosítótársaságok az országban, 2008-ban már 23 életbiztosító és 32 nem-életbiztosító működött a román biztosítási piacon. A Pannónia a romániai piacon fióktelepe révén van jelen, a leányvállalat tevékenységi köre egyelőre az életbiztosítási termékek értékesítésére korlátozódik. A tervek szerint ez a struktúra a közeljövőben sem változik érdemben. A román leány mérete az országban már jelenlévő biztosítótársaságokhoz képest kicsinek mondható. Ennek oka elsősorban, hogy a működéshez az infrastruktúrát és a számviteli rendszert a magyar anyavállalat szolgáltatja. A növekedési lehetőségek jelentősnek mondhatóak a román piacon, annak fejlettsége ugyanis jóval elmarad a magyar vagy akár a nyugati-európai piacon megszokottaktól, ez pedig komoly potenciált tartogathat a Pannónia Életbiztosító termékeinek tekintetében is. Forrás: : Comisia de Supraveghere a Asiguararilor Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 13
A szlovák életbiztosítási piac bemutatása A szlovák biztosítók korábban több évtizeden keresztül állami tulajdonban voltak, az 1990-es évek a Magyarországon lezajlott folyamatokkal párhuzamosan Szlovákiában is a privatizáció jegyében teltek. Jelenleg 20 biztosítótársaság rendelkezik szlovákiai telephellyel és több biztosító végez határon átnyúló tevékenységet is az országban. A Pannónia Életbiztosító 2010 augusztusában döntött a szlovák életbiztosítási piacra történő belépésről, majd ezt követően szeptemberben meg is kezdte tevékenységét a romániai működési formától eltérően határon átnyúló szolgáltatás keretében. Szlovákiában az alacsonyabb adószint és a szociális rendszerek szűkebb volta miatt a hazainál jelentősen nagyobb megtakarítási hajlandósággal rendelkeznek az ügyfelek. Emellett a Brokernet kiépített kapcsolatrendszere és helyismerete is hozzájárulhat ahhoz, hogy a Pannónia Életbiztosító jelentős piaci részesedésre tegyen szert a következő években a szlovák életbiztosítási piacon. Forrás: : Slovenská asociácia poist'ovn Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 14
A Pannónia Életbiztosító pénzügyi helyzete A Pannónia Életbiztosító az indulása óta stabil pénzügyi helyzettel rendelkezik, amelyet az alábbi mérleg- illetve eredménykimutatás adatok is alátámasztanak. MSZSZ mérleg, ezer Ft 2008 2009 2010 III. n.év A. Immateriális javak 344 164 498 474 434 154 B. Befektetések 1 732 090 2 020 931 2 349 741 C. A befektetési egységekhez kötött (unitlinked) életbiztosítások szerződői javára 1 955 107 8 430 595 13 673 237 végrehajtott befektetések D. Követelések 61 658 1 248 742 7 284 443 E. Egyéb eszközök 1 503 773 2 619 432 1 735 460 F. Aktív időbeli elhatárolások 801 808 2 220 426 3 635 630 Eszközök összesen 6 398 600 17 038 600 29 112 665 MSZSZ mérleg, ezer Ft 2008 2009 2010 III. n.év A. Saját tőke 1 484 619 864 307 2 832 768 B. Alárendelt kölcsöntőke 0 0 1 575 728 C. Biztosítástechnikai tartalékok 21 430 353 558 705 370 D. Biztosítástechnikai tartalékok a befektetési egységekhez kötött (unit-linked) 1 955 107 8 430 595 13 673 237 életbiztosítások szerződői javára E. Céltartalékok 0 0 0 F. Viszontbiztosítóval szembeni letéti kötelezettségek 0 0 0 G. Kötelezettségek 2 928 928 5 032 563 6 411 981 H. Passzív időbeli elhatárolások 8 516 2 357 577 3 913 581 Források összesen 6 398 600 17 038 600 29 112 665 Forrás: Pannónia Életbiztosító A mérlegfőösszeg bővülésében főszerepet játszik a befektetési egységekhez kötött életbiztosítások állományának ugrásszerű bővülése. Az ügyfélszám jelentős emelkedésével párhuzamosan a szerzési költségek is emelkedtek. A számviteli szabályoknak megfelelően a Pannónia Életbiztosító ezen szerzési költségek egy részét elhatároljaval, főként emiatt mutatkozik nagymértékű bővülés az időbeli elhatárolásokban. A Pannónia Életbiztosító a kockázattranszfer és a finanszírozás biztosítása érdekében viszontbiztosítókkal működik együtt (Swiss Re, Mapfre Re). Ennek megfelelően a viszontbiztosítónak átadott összegek és tőlük kapott tételek is megjelennek a mérlegben a követelések és kötelezettségek sorokon. A viszontbiztosítással összefüggő tételek növekedése is az ügyfélállomány bővüléséhez kapcsolható. Megállapítható ugyanakkor, hogy a viszontbiztosítóknak átadott és a tőlük kapott díjak egyenlege az elmúlt években nulla közeli volt. A saját tőkében bekövetkezett változások alapvetően a befektetési egységhez kötött életbiztosítások aszimmetrikus pénzáramlásával indokolhatók. Az új szerződések kapcsán ugyanis jelentős szerzési költségek merülnek fel, miközben a bevételek a biztosítás időtartama alatt szétterítve jelentkeznek ez okozza a kezdeti veszteségeket, amely a saját tőkére a működés korai éveiben (a mérlegszerinti eredmény átvezetésén keresztül) negatív hatással van. Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 15
MSZSZ eredménykimutatás, millió Ft 2008 2009 2010. I.-III. n.év Bruttó díj 3 875 12 082 15 201 Viszontbiztosítóknak átadott díj -4 903-4 428 Bruttó szerzési költség -2 530-6 383-9 038 Viszontbiztosítótól járó jutalék 4 835 4 225 Elhatárolt szerzési költség 788 1 398 1 418 Károk, szolgáltatások -25-1 236-3 056 Működési költség -1 135-2 328-2 092 Biztosítástechnikai eredmény -1 156-2 293-2 202 Mérleg szerinti eredmény -1 076-2 277-2 508 Forrás: Pannónia Életbiztosító A Pannónia Életbiztosító eredménykimutatása is a folyamatosan bővülő ügyfélállománnyal összhangban lévő tendenciákat tükrözi. A bruttó díjbevétel növekedésével párhuzamosan mind a viszontbiztosítónak átadott díjak, mind a szerzési költségek jelentősen emelkedtek, a növekedési ütem összhangban van a nemzetközi tendenciákkal. A tartalékváltozás döntően az új befektetési egységhez kötött életbiztosítási szerződések számának növekedéséhez köthető, amivel párhuzamosan a befektetési eredmény és a kárráfordítás mértéke is nőtt. A működési költségek emelkedését a tevékenység kiépítésének magas kezdeti költségei okozták, amelyek vélhetően nem mutatnak majd markáns bővülést a következő években, mivel az infrastruktúra és a szükséges eszközök már rendelkezésre állnak, így a szerződések jelentősen magasabb állománya is kiszolgálható a jelenlegi költségszinten. A fent említett tendenciák rajzolódnak ki a Pannónia Életbiztosító tőkestruktúrájában is: MSZSZ tőkeszerkezet, millió Ft 2008 2009 2010. III. n.év Saját tőke 1 485 864 2 833 Jegyzett tőke 2 067 1 367 2 052 Tőketartalék 517 2 865 6 665 Eredménytartalék - 207-1 242-3 487 Lekötött tartalék 184 142 111 Mérleg szerinti eredmény - 1 076-2 277-2 508 Szavatolótőke-szükséglet 40 120 N/A Biztonságitőke-szükséglet 803 796 989 Rendelkezésre álló szavatoló tőke 1 140 366 N/A Forrás: Pannónia Életbiztosító Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 16
A táblázat a Pannónia Életbiztosító főbb mérlegadatait ötvözi a Biztosítási Törvény által megkövetelt tőkeigénnyel. Ezekből egyértelműen látszik a korábbi időszakok tőkeigényes működése. A mérleg szerinti eredmény mínuszai szinte kizárólag a bővülő tevékenység és a befektetési egységekhez kötött életbiztosítások jellegzetességei miatt jelentek meg. 2010 harmadik negyedévének végén a társaság saját tőkéje jelentősen meghaladta az egy évvel korábbi értéket, ebben ugyanis már megjelenik az SBI tőkeemelés hatása (részben alárendelt kölcsöntőkeként). Megjegyezzük ugyanakkor, hogy 2010. novemberében a Pannónia visszafizette a SBI által nyújtott hitelt és annak kamatait, ennek hatása a 2010 negyedik negyedévi számokban jelenik meg először. 2010 novemberében a társaság sikeres nyilvános tőkebevonást hajtott végre, ami a jegyzett tőke emelkedésén keresztül megszilárdította a tőkehelyzetet. A saját tőke/jegyzett tőke arány 138 %-ra nőtt. Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 17
A befektetési egységhez kötött (unit linked) életbiztosítások jellegzetességei A Pannónia Életbiztosító stratégiájának alappillére a befektetési egységhez kötött biztosítások előtérbe helyezése a hagyományosnak mondható termékekkel szemben. Az elmúlt években hazánkban jelentős térnyerés következett be a biztosítási brókerek és közvetítők esetében, amely a biztosítók működési modelljét is átrajzolta. A Pannónia kezdetben a saját értékesítési- és fiókhálózat tekintetében a relatíve alacsonyabb kiépítettségről döntött, amelyet azonban folyamatosan bővít. Ennek megfelelően a biztosításoknak csak töredékét értékesíti közvetlenül az ügyfelek részére, a domináns mennyiség függő és független közvetítőkön keresztül kerül eladásra (2010 első hat hónapjában ez 91%-ot tett ki). Míg egyes egyszeri díjas élet- és nem-élet szegmensbeli termékeknél a közvetítőknek fizetendő jutalék mértéke néhány százalékra tehető, addig a rendszeres díjas biztosításoknál ez az arány az első éves díj 100%-át meghaladó összeget jelent. A korábban említetteknek megfelelően azonban a társaság él ezen szerzési költségek elhatárolásának lehetőségével, így ennek eredményhatása eltér annak cash-flow hatásától. A biztosítási kötvények sajátossága ugyanis, hogy az általuk megtermelt bevételhez köthető költségek szinte kizárólag a szerződési időszak elején, míg a bevételek a futamidő alatt szétterítve jelentkeznek. Ez az a fő motívum, ami a biztosítótársaságokat a forrásbevonás szempontjából a legnagyobb kihívás elé állítja. Tehát egy 10 vagy akár 20 éves futamidejű, befektetési egységhez kötött életbiztosítás esetében a kezdeti díjak jóval meghaladják az első évre meghatározott biztosítási díjat. A jutalékrendszer ezen tulajdonsága azonban nem a Pannónia Életbiztosító alkuerejének hiányát, hanem a hazai és európai biztosítási piacon elmúlt évtizedekben kialakult tendenciákat tükrözi, hiszen a többi biztosítótársaság is csak hasonlóan magas jutalékszint mellett képes új biztosításokat szerezni. Ebből következően nem áll a társaság módjában ezen szerzési jutalék befolyásolása, hiszen a piaci szinttő lefelé történő eltérés a Pannónia új szerződéseinek számát befolyásolhatja hátrányosan, míg a felfelé történő eltérés a társaság profitabilitását és tőkehelyzetét érintené negatívan. A társaság várakozása szerint a szerzési költségek mértékében a következő években nem várható jelentős változás. A Pannónia Életbiztosító zászlóshajónak tekintett unit-linked biztosítások esetében az ügynöki megállapodásoktól függően az első évek utáni időszakokban is lehetnek jutalékfizetések, ezek azonban jóval alacsonyabbak a kezdeti kifizetéseknél. Ezek alapvetően azt a célt szolgálják, hogy a megkötött biztosítások fennmaradásában a közvetítést végzők is érdekeltek maradjanak, amelynek révén a Pannónia profitpályájának alakulásával kapcsolatos kockázatok is csökkennek. Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 18
A Pannónia Életbiztosító pénzügyi tevékenységét befolyásoló tényezők 1. a díjbevételek alakulása A Pannónia Életbiztosító pénzügyi helyzetének és értékének alakulása szempontjából kulcsfontosságú a díjbevételek alakulása. Ez döntően a rendszeres díjas életbiztosításokból befolyó összegeket jelenti, amelyekhez mérten az eseti díjas befizetések kisebb arányt képviselnek. A rendszeres díjas biztosítások hosszú távú és kiszámítható díjbevételt és számottevő profitbázist generálnak, míg az eseti díjak eredményhatása jóval kisebb. A díjbevételek alakulása alapvetően az élő biztosítási szerződések számától és az éves biztosítási díj alakulásától függ. Ez utóbbi esetén a 2010-es évben az inflációval való növekedés valószínűsíthető, a további években pedig várhatóan ehhez képest nem csökken érdemben a növekedési dinamika. A bevételek alakulását tekintve az új szerzések bizonytalan számán kívül legnagyobb kockázati tényezőnek a díjnemfizetés számít. A társaság tapasztalatai szerint a díjnemfizetés és a törlések aránya nagyban függ attól, hogy az adott szerződés melyik közvetítő csatornán keresztül érkezett. Az alábbi táblázat a biztosító szerződéseinek státusz szerinti megoszlását mutatja a közvetítő csatorna függvényében 2010. június 30-án a legalább 15 hónapja megkötött szerződésekre vonatkozóan: Szerződés státusza Brokernet Alternatív csatornák Saját hálózat Élő szerződések 88% 78% 71% Törölt szerződések 12% 22% 29% Forrás: Pannónia Életbiztosító A táblázatból kitűnik, hogy a legstabilabb állomány a Brokernet közvetítésével érkezett a Pannónia Életbiztosítóhoz, holott a szerzési díjak és egyéb feltételek alig térnek el a különböző közvetítő csatornák esetében. Várható, hogy a Brokernet továbbra is domináns szerepet tölt be a Pannónia partnerei és közvetített biztosításai tekintetében, ami az állomány minősége szempontjából pozitív hatásként értékelhető, bár ez a hangsúlyeltolódás természetesen kockázatot is jelent a jövőbeli profitabilitás szempontjából (hiszen a Brokernet mint partner esetleges kiesése kedvezőtlenül érinti a profitpálya alakulását). Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 19
2. szerzési költségek változása A kiadási oldalon a befektetési egységhez kötött életbiztosítások esetében a szerződés megkötésekor felmerülő szerzési jutalékok foglalnak el kiemelt helyet a pénzkiáramlások között. Az ezen tényezőt és a fokozatosan növekvő fix költségeket is magában foglaló költséghányados jelentősen csökkent az utóbbi negyedévekben, a kezdeti 60-70%-os sávból 2010 folyamán 50-60% közé ereszkedett ez a mutató. A biztosítási szerződések állományában várható növekedés még tovább nyomhatja lefelé ezt az indikátort, hiszen a fix költségek jelenlegi szintjén magasabb állomány szolgálható ki, a változó költségek arányának markáns növekedése pedig nem várható (a biztosító működését kiszolgáló informatikai rendszer és adminisztrációs személyzet a meglévő állomány többszörösét is képes kiszolgálni). 3. biztosítástechnikai kondíciók változása A Pannónia Életbiztosító pénzügyi helyzetének alakulására a biztosítottak morbiditási és mortalitási mutatói is hatással vannak. Morbiditás alatt azt a viszonyszámot értjük, amely egy meghatározott populációra vetítve adja meg a megbetegedettek számát egy időszakban. Ez azért jelent rizikót, mivel ezen ügyfelek esetében a szerződéses feltételek teljesítése átmenetileg nehézségekbe ütközhet, amely a biztosító pénzügyi helyzete szempontjából okozhat bizonytalanságot. A mortalitási ráta hasonló megközelítésben az elhunytak számát tükrözi. A biztosító a korai elhalálozás esetében a teljes szerződésben rögzített összeg erejéig áll helyt a kedvezményezett személy felé. A Pannónia Életbiztosító a nemzetközi sztenderdeknek megfelelően nemenként és koronként különböző modellfeltevésekkel él mindkét vonatkozásban, amit beépít díjpolitikájába. A társaság működésére és pénzügyi helyzetére jelentős hatást gyakorolhatnak az említett mutatószámokban a tervezetthez képest kedvezőtlenebbül alakuló mutatók. 4. devizaárfolyamok alakulása A Pannónia Biztosító számára további rizikót jelent a devizaárfolyamok mozgása, ugyanis a román és szlovák piacon megkötött életbiztosítások esetében mind a díjbevétel, mind az esetleges kifizetések euró alapon történnek. Tekintettel arra, hogy a Pannónia működésében jelenleg a magyarországi operáció a domináns (ahol a bevételek és működési költségek is forintban merülnek fel), az EUR/HUF árfolyam jelentős emelkedése a forintban számolt kiadások esetében jelenthet többletterhet. Ennek kapcsán azonban emlékeztetnénk a Pannónia Életbiztosító fő termékének számító befektetési egységhez kötött életbiztosításainak legfőbb jellemzőjére, amely szerint a kiadások főként a szerződés megkötésekor jelentkeznek, míg a bevételek a szerződéses időszak alatt szétterítve realizálódnak. A fentieket figyelembe véve kockázatot a rövid távú EUR/HUF-árfolyamalakulás jelent, hiszen hosszabb távon a Pannónia Életbiztosító euró alapú biztosításainak felfutásával párhuzamosan természetes fedezettség alakulhat ki ebben a vonatkozásban, ugyanis az euróban denominált bevételek részben ellensúlyozhatják az azonnal jelentkező euró alapú kiadásokat. Pannónia Életbiztosító: Egységben az erő 20