.. VEGYES EREDMÉNYEK ÉS KILÁTÁSOK A TELEKOMNÁL Vegyes pénzügyi eredményeket tett közzé a Magyar Telekom a második negyedévre vonatkozóan. Az árbevétel az elemzői várakozásokat meghaladó mértékben emelkedett, amit a rendszerintegrációs és IT-bevételek megugrása okozott. A közvetlen költségek emelkedése azonban még az árbevétel-növekedés mértékét is meghaladta. EBITDA, működési eredmény és nettó profit soron közel a várakozásoknak megfelelő eredmény született, ezért a gyorsjelentés hatására sem számítunk rövidtávon érdemi árfolyam-reakcióra. A kedvező árbevétel-dinamika következtében a menedzsment az év végére várt árbevétel-prognózisát 560 mrd Ft-ról 580 mrd Ft-ra módosította, miközben az EBITDAelőrejelzését változatlanul 182 mrd Ft-on hagyta. KILÁTÁSOK 2017 második felében a korábbi negyedéveket jelentősen meghaladó rendszerintegrációs és IT-bevételekre számíthatunk az EU-s források, támogatások kapcsán. Ezek a megrendelések azonban alacsony profitmarzsot biztosítanak (jellemzően IT-eszközök és szoftverek), így a fedezeti marzs csökkenése tartósan fent maradhat a következő negyedévekben is. Amennyivel nőttek a szegmens bevételei, ugyanannyival nőttek a költségei is, így többletprofitot nem termelt. A menedzsment várakozásai szerint olyan szakmai kapcsolatok épülhetnek ki ezen megrendelések kapcsán, melyek a későbbiekben addicionális profitot eredményezhetnek az EU-s források kifutása után. Üdvözlendő, hogy az éles verseny ellenére növelni tudta mobilbevételét a Magyar Telekom, köszönhetően az új rugalmasan alakítható előfizetői csomagjának, és az erős adatforgalomnak A Digi belépésével kapcsolatos bizonytalanságok azonban még mindig nagy kockázatot jelentenek ebben a szegmensben. A szélessávú internetpiacon tovább növekedhet a verseny, amit a Digi és Invitel együttműködése is tetéz, aminek véglegesítésére azonban 2018. második negyedéve előtt nem várható. Az első félév eredményei alapján a második félévben javuló trendre lesz szükség az EBITDA-cél eléréséhez, ami a vezetőség szerint a műsordíj mérséklődésének és a követelések értékvesztésének várható csökkenéséből fakad majd. 1
A NEGYEDÉV PÉNZÜGYI SZÁMAI FŐBB PÉNZÜGYI MUTATÓSZÁMOK 2017 2016 Változás mhuf Q2 Q2* Q2** Év/Év Mobil bevételek 79 617 76 454 4% Vezetékes bevételek 48 159 49 191-2% Rendszerintegráció/IT 24 398 13 852 76% Energiaszolgáltatás 1 347 1 490-10% Összes bevétel 153 521 147 200 140 987 9% Közvetelen költségek -62 674-48 799 28% Bruttó fedezet 90 847 92 188-1% ÁRBEVÉTEL ALAKULÁSA Fedezeti marzs% 59,2% 65,4% Közvetett költségek -42 991-43 453-1% EBITDA 47 856 48 000 48 735-2% EBITDA marzs% 31,2% 33% 34,6% Értékcsökkenési leírás 27 574-26 871-203% Működési eredmény 20 282 20 800 21 864-7% Nettó pénzügyi eredmény -5 480-5 831-6% Adózás előtti eredmény 14 800 16 033-8% Nyereségadó -3872-5 326-27% Adózott eredmény 10 928 10 600 10 707 2% EPS 10,7 10,9-2% Szabad Cash Flow 10 749 21 320-50% CAPEX/Bevétel 12,8% 12,0% Nettó adósság 357 422 376 557-5% Nettó adósság/teljes tőke 39,1% 39,3% * Elemzői konszenzus várakozása ** a Crnogorski Telekom pénzügyi eredményei nélkül A vártnál nagyobb ütemben, közel 9%-kal, 12,5 mrd Ft-tal nőttek a második negyedévben a bevételek 2016. első negyedévéhez képest, elérve a 153,3 mrd Ft-ot. A növekedés motorját a rendszerintegrációs és IT szolgáltatásokhoz kapcsolódó bevételek jelentették, melyek 10,5 mrd Ft-tal lettek magasabbak. A mobil bevételek összege 3,1 mrd Ft-tal járult hozzá a bevétel-növekedéshez, amin belül az adatbevételek és a készülékértékesítési bevételek növekedése ellensúlyozta a mobil hangszolgáltatás visszaesését. 1 mrd Ft-tal csökkentek a vezetékes szegmens bevételei. A hang alapú vezetékes szolgáltatásból amely a legmagasabb profittartalmú üzletág származó árbevétel, több mint 10%-kal csökkent az előfizetők kismértékű lemorzsolódásnak, illetve az egy ügyfélre jutó átlagos havi árbevétel közel 10%-os csökkenésének köszönhetően. Ez a tendencia várhatóan folytatódik majd a következő negyedévek során. A szélessávú internetbevételek piacán továbbra is erős verseny zajlik. Az elmúlt egy év során a vállalat piaci részesedése 38,2%-ról 37,8%-ra csökkent, és az egy előfizetőre jutó átlagos bevétel is alacsonyabb lett. A TV szolgáltatás bevételei közel 5%-kal emelkedtek. 2
KÖLTSÉGEK ÉS EREDMÉNYESSÉG Hiába az árbevétel-növekedés, ha a magasabb költségek miatt a bruttó fedezet soron már 1,5%-kal csökkent az eredmény 2016. második negyedévéhez képest. A közvetlen költségek a bevételeket meghaladó mértékben, 13,9 mrd Ft-tal nőttek. A fedezeti marzs jelentősen zsugorodott, 65,4%-ról 59,2%-ra. Ennek oka a rendszerintegrációs bevételek fedezetének romlása, amit az okozott, hogy megnőtt az EU által támogatott IT eszközök és szoftverek értékesítésének aránya a szegmensen belül, ami jellemzően alacsony profitmarzsot képvisel. Ezen felül nőtt az alacsony fedezetű készülékértékesítésből (okostelefon, TV) származó bevételek súlya és a magasabb TV műsordíj is fedezetcsökkentő hatású. A közvetlen költségek szintje közel változatlan maradt 2016. második negyedévéhez képest. Az idei második negyedév során termelt EBITDA 47,8 mrd Ft-ot tett ki, ami éppen csak elmarad az elemzői konszenzus által várt 48 mrd Ft-tól. A magasabb értékcsökkenési leírás miatt EBIT soron már 7%-kal csökkent az eredmény, míg a nettó profit soron 2%-os emelkedés figyelhető meg éves alapon, és közel a várakozásoknak megfelelően alakult. 3
ÉRTÉKELTSÉG Az alábbi táblázatban összegyűjtöttük a régiós és főbb nyugat-európai telekommunikációs cégek árazási mutatóit, amiből kiderül, hogy EV/EBITDA alapon a Hrvatski Telekom mellett a Magyar Telekom részvényei forognak a legalacsonyabb árazáson. Az árazásban mutatkozó diszkont főként a következő 1-2 éves időtávra vonatkozó kockázatokat tükrözi, melyeket már részben beárazott a piac. Kérdés például, hogy belép-e végül a Digi a mobilpiacra, illetve az Invitellel történő együttműködésének milyen hatásai lesznek a Magyar Telekom tevékenységére nézve. EV/EBITDA P/E 5 éves 3 éves átlagos 2017 2018 2017 2018 átlagos ROE bevételnövekedés Magyar Telekom 4,7 4,6 14,5 12,8 7,5-1,7% O2 Czech Republic 9,4 9,2 16,9 16,6 14,5-7,2% Vodafone 6,6 6,4 27,9 23,8 0,5-0,6% Telenor 6,2 6,1 15,6 14,8 16,7 10,0% Turk Telekom 6,1 5,6 17,2 11,7 19,5 7,1% Hrvatski Telecom 4,0 4,1 14,5 14,6 12,2-0,3% Telekom Austria 6,1 6,0 16,0 15,3 14,5 0,3% Forrás: Bloom berg, MKB 4
ELEMZÉS: Vezető elemző Kuti Ákos, CFA +36-1-268-7940 kuti.akos@mkb.hu Részvényelemző Gyöngy-Kovács Nóra +36-1-268-7388 gyongy-kovacs.nora@mkb.hu Részvényelemző Debreczeni Csaba +36-1-268-8323 debreczeni.csaba@mkb.hu KERESKEDÉS: Dénes Szilárd +36-1-268-8481 denes.szilard@mkb.hu Köber Péter +36-1-268-7655 kober.peter@mkb.hu Gyürüs Péter +36-1-268-7185 gyurus.peter@mkb.hu Lukács Miklós +36-1-268-7814 lukacs.miklos@mkb.hu Kasza Tamás +36-1-268-7433 kasza.tamas@mkb.hu Muraközy Zsolt +36-1-268-7587 murakozy.zsolt@mkb.hu Takács Judit +36-1-268-7090 takacs.judit@mkb.hu Zölde Zsombor József +36-1-268-6744 zolde.zsomborjozsef@mkb.hu JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 5