OTP Orosz Részvény Alap

Átírás

1 Jelen kiadványunkban az orosz gazdaságban, mint befektetési célpontban rejlő lehetőségeket, illetve az OTP Orosz Részvény Alap számára kiválasztott ipari szektorokat mutatjuk be, valamint bepillantást engedünk az alapba kerülő részvények kiválasztásának legfontosabb szempontjaiba is. Miért éppen Oroszország? Joggal merül fel a kérdés, hogy miért gondoljuk azt, hogy Oroszország a következő évtizedekben a feltörekvő régió növekedésének egyik legfőbb mozgatórugója lehet. Az alábbiakban összegyűjtöttük az orosz gazdaság azon jellemzőit, melyek várakozásainkat igazolhatják, s amelyek egyben az OTP Orosz Részvény Alap értékesítési érveiként is szolgálhatnak. Erősen procikllikus gazdaság Az orosz gazdaság erősen érzékeny a globális gazdasági növekedés változásaira. Emellett az orosz gazdaság nagyban függ a nemzetközi ár alakulásától, ugyanis az ár és az orosz részvény index erős korrelációt mutat 8% 6% 4% 2% -2% -4% -6% -8% - A Világgazdaság és Oroszország növekedési üteme Világ reál GDP növekedése év/év Ororszország reál GDP növekedése év/év Világ reál GDP növekedés előrejelzés év/év (IMF) Oroszország reál GDP növekedése, ha fennmarad az eddigi kapcsolat Az ár és az RTS orosz részvényindex együttmozgása $ RTS Olajár $/bbl Konvergencia a fejlett világhoz Az utóbbi tíz évben az egy főre eső orosz GDP az eurózóna átlagának 32 százalékáról 47 százalékára emelkedett. Az előrejelzések további konvergenciát vetítenek előre. 6 55% 5 45% 4 35% 3 25% 2 Az egy főre eső orosz GDP az egy főre eső EU-s GDP arányában ( E)

2 Javuló gazdasági kilátások, politikai stabilitás A GDP növekedés üteme pozitív tartományban, előrejelzés: 4,4% körül (211-re) A magas áraknak köszönhetően stabil költségvetési helyzet (a költségvetési hiány a GDP 1-1,4% 15$-os árat feltételezve) Gazdaságpolitikai cél a nyersanyagszektortól való függőség csökkentése, a külföldi tőkeberuházások növelése Az állam súlyának csökkentése a gazdaságban ( 211-ben várhatóan 29 milliárd dollárnyi eszközértékesítés) Amerika és Oroszország kapcsolatában az egymás felé való közeledés figyelhető meg Skovorodino-Daqing kővezeték Kína és Oroszország között, elősegíti a kínai orosz gazdasági kapcsolatok javulását EU: Partnership for Modernization Historikusan nézve kedvező értékeltség havi előretekintő P/E Oroszország P/E mutató szerinti diszkontja az MSCI EM-hez képest /6/3 3/1/3 29/2/4 3/6/4 3/1/4 28/2/5 3/6/5 3/1/5 28/2/6 3/6/6 3/1/6 28/2/7 3/6/7 3/1/7 29/2/8 3/6/8 3/1/8 28/2/9 3/6/9 3/1/9 28/2/1 3/6/1 3/1/1 28/2/ /6/3 3/1/3 29/2/4 3/6/4 3/1/4 28/2/5 3/6/5 3/1/5 28/2/6 3/6/6 3/1/6 28/2/7 3/6/7 3/1/7 29/2/8 3/6/8 3/1/8 28/2/9 3/6/9 3/1/9 28/2/1 3/6/1 3/1/1 28/2/ MSCI EM MSCI Russia MSCI Russia 12 havi előretekintő P/E korrigálva az országonkénti eltérő szektorsúllyal

3 A növekedési kilátások továbbra is bíztatóak Eredmény-növekedési várakozások 7 EPS növekedés (%) Dec-28 Mar-29 Jul-29 Oct-29 Jan-21 May-21 Aug-21 Nov-21 Feb-211 Jun-211 Sep-211 Dátum A Moszkvai Tőzsde jellemzői: 282 kibocsátó cég Átlagos napi forgalom: 1,3 milliárd USD (29) Kapitalizáció: 815 milliárd USD (összehasonlításképpen ugyanez az adat a BUX esetében 12 milliárd, a NYSE esetében pedig 14.6 milliárd USD) Az OTP Orosz Részvény Alap referenciaindexe Vállalat Szektor Súly kiskereskedelem színesfém közüzem telekommunikáció vegyipar bank kiskereskedelem Evraz Group Gazprom Gazprom Neft LUKOIL MAGNIT Magnitogorsk Norilsk Nickel Novatek Novolipetsk Steel Rosneft Rushydro Severstal Sistema Surgutneftegaz Tatneft IMK Uralkaly VTB Bank X5 Retail Group 3,12% 9,78% 1,62% 9,58% 5,23% 1,47% 1,84% 9, 3,21% 9,64% 3,99% 2,51% 2,8 5,2 6,41%,89% 4,82% 7,2% 2,88% Energia: 47% Acél: 11% Színesfém: Kiskereskedelem: 8% Bank: 7% Közüzem: 4% Vegyipar: 5% Telekommunikáció: 3% Államkötvény: 5%

4 Domináns szektorok, preferált részvények Az orosz gazdaságrövid bemutatása után sorra vesszük azokaz az ágazatokat, szektorokat, melyek domináns szerepet töltenek be az orosz gazdaságban, illetve bemutatjuk az elemzői csapatunk, valamint az alap portfolió menedzsere által leginkább preferált részvényket. Olaj- és gázszektor Oroszország a világ legnagyobb földgáz, második legnagyobb kő exportőre Olajkitermelés: Rendkívül költséghatékony globális összehasonlításban kal alacsonyabb működési költségek 3-4-kal alacsonyabb kutatási költségek Alacsonyabb fúrási költségek (kedvező geológia)... de a magas adóztatás a szektor jövedelmezőségét (nettó profit/barrel), az iparági átlag alá csökkenti, viszont free cash flow szinten megfelel az iparági átlagnak (mert alacsonyabb a beruházási igény) Gázszektor: A Gazprom monopolhelyzetben van, az orosz kül- és szociálpolitika eszköze A fő piac Európa, de próbálnak Kína felé is diverzifikálni A magánkézben lévő cégek marginális szereplők Acélszektor Vállalat Szektor Súly gáz gáz Rosneft Lukoil Tatneft Surgutneftegaz Gazprom Neft Gazprom Novatek Összesen 9,16% 9,11% 6,9% 4,94% 1,54% 9,29% 8,55% 48,68% Oroszország a világ harmadik legnagyobb exportőre Az orosz gyártók a világ leghatékonyabb termelői közé tartoznak, többségük integrált: saját forrásból szerzi be a szenet és a vasércet A cégek közötti legfontosabb megkülönböztető vonás és stratégiai tényező a földrajzi elhelyezkedés, és az integráltság mértéke A szén és a vasérc kitermelési költsége 15-3 százalékkal olcsóbb a FÁK-országokban, mint a világ többi részén

5 Pozitív tényezők: Szocsi Téli Olimpia - Autópálya építési program - Vasútépítési program - Hazai autószektor támogatása - Gáz-infrastruktúra programok (South Stream, North Stream) - A jüan felértékelődése hosszú távon segíti az orosz szektort - Kínában a túlfejlesztett szektor egy részének bezárása Kockázati tényezők: - Esetleges állami beavatkozás, hatósági árak bevezetése - Kínai beruházások lassulása, az államilag támogatott kínai gyártók lenyomják a marzsokat A kedvező költségstruktúra miatt az orosz ipari vállalatok rendkívül versenyképesek A globális szektor költségstruktúrája Vállalat Benchmark súly Evraz Group 2,96% Magnitogorsk 1,4 Novolipetsk Steel 3,4% Severstal 2,38% TMK,84% Összesen 1,63% $8. $7. $6. $5. $4. $ $2. $ $. FÁK Brazília India Világátlag Kína Nyugat- EU USA Kanada Japán Alapanyag Munka Energia Egyéb 21 Júniusi globális FOB export ár Bankszektor Alacsony hitelpenetrációjú piac Nagy növekedési potenciál Az ár emelkedésének az egyik fő nyertese ez a szektor Banki penetráció nemzetközi összehasonlításban (teljes banki eszközállomány/gdp, 28) Banki penetráció (2 214E) Oroszország Lengyelország Közép-Európa (CEE) Szlovákia Csehország Horvátország Bulgária Magyarország Slovénia EU15 (27) Bankrendszer mérlegfőösszege a GDP százalékában Összes bankbetét a GDP százalékában Összes bankhitel a GDP százalékában

6 Magas jövedelmezőség A 212-re várt ROE 2 fölötti Historikusan nézve alacsony szinten vannak a kamatok Hitelezési volumen növekedése Jelentős devizalikviditás A bankrendszer jelenleg kevésbé érzékeny a külső sokkokra, mint a 28-as összeomláskor, amikor a devizakötelezettség volt a fő gond A bankrendszer extra devizalikviditása kiváló forrást jelent az orosz vállalati szektornak a devizahiteleik refinanszírozására Várható ROE-alakulás Az orosz infláció és az irányadó kamat alakulása (2-214E) 25% 35% % % 2 5% 15% Oroszország Ausztria Csehország Magyarország Lengyelország Törökország 5% Preferált részvények Infláció Irányadó kamatláb Gazprom: - kedvező értékeltség, ugyanakkor rengeteg sztori lehetőség: - a shale gas lehetséges jövőbeli szerepe szerintünk el van túlozva (anekdotikus bizonyítékok: TMK, PGNIG management találkozók) - növekvő európai spot gázárak - osztalékhozam emelkedése - gáztarifa liberalizáció Oroszországban - az egyik leginkább alulsúlyozott részvény Lukoil: - a legolcsóbb orosz részvény ( a Surgutneftegas után) legalacsonyabb szabályozói kockázat - nulla állami tulajdon - jó eszközminőség - ConocoPhillips kiszállás => tiszta orosz vállalattá válik - kaszpi-tengeri lehetséges adókedvezmény Sberbank - Oroszország legnagyobb pénzintézete - kedvező iparági kilátások - magas növekedési potenciál - kiemelkedő jövedelmezőség - kedvező értékeltség - bevezetés a londoni értéktőzsdére Mechel preferred: - nem szavazó, ugyanakkor osztalékra jogosító részvénysorozat - 24%-os diszkont a törzsrészvényhez képest, miközben kb. -os osztalékot is fizet (hátránya, hogy kevésbé likvid) - integrált ipari vállalat jelentős szénkészletekkel, ambiciózus beruházási tervvel, amihez állami garanciavállalást is szereztek MMK: - erős pénzügyi pozíció - belső piaci fókusz - az árbevétel 2/3-a Oroszországból származik (csővezeték, autóipar, építőipar) - historikusan magas jövedelmezőség - kedvező értékeltség

7