Vállalati pénzügyek II. Vállalatértékelés Bevezetés: A vállalat értéke, vállalatértékelés (1. fejezet)

Átírás

1 2-4. Vállalati pénzügyek II. Vállalatértékelés Bevezetés: A vállalat értéke, vállalatértékelés (1. fejezet) Pénzügyek Tanszék Pálinkó Éva 1 Tematika és követelmények Vállalati érték, értékelés célja, módszerei. DCF alapú értékelés (2x2 óra!) DCF alapú értékelés: A pénzáramok számításba vétele DCF alapú értékelés: Alkalmazott diszkontráták FCF és EVA módszere. Értékvezérlők alapján történő értékelés Pénzáramok előrejelzése (historikus módszerek): A múltbeli adatok aktualizálása, korrekciója, normalizálása Pénzáramok előrejelzése: historikus és egyéb módszerek Pénzáramok előrejelzése: historikus és egyéb módszerek A tőkeköltség előrejelzése a vállalatértékelésben A tőkeköltség előrejelzése a vállalatértékelésben A DCF alapú értékelés lezárása Egyéb vállalatértékelési módszerek. Relatív értékelés Egyéb vállalatértékelési módszerek. Eszközalapú értékelés 1

2 Tematika és követelmények Célkitűzés(Vállalti pénzügyi ismeretek szélesítése, elméleti módszerek adaptálása a vállaltértékelés gyakorlatában) Jegyzet és előadás (Pálinkó-Szabó: Vállalati pénzügyek II.) Információk: Neptun (segédanyagok-előadások, faliújság-üzenetek) palinko@finance.bme.hu Tematika és követelmények Vizsgatájékoztató: A tárgy írásbeli vizsgával zárul. A vizsga anyaga: Esszé jellegű elméleti tételek (az elméleti tételek lefedik az oktatási segédanyagban foglalt ismereteket, illetve az előadások során tett kiegészítéseket).(max. pontszám 50%-a.) Az előadáson megoldott szemléltető feladatok, gyakorló feladatok alapján összeállított feladatok megoldása. (Max. pontszám 30%-a) Gondolkodtató, problémamegoldó képességet mérő kiskérdések, feladatok. (Max. pontszám 20%-a.) Önálló vállalatértékelési feladat 0-20 pont (fakultatív). 2

3 Tematika és követelmények Házi feladat (szabadon választható): A Hallgatók a félév folyamán (saját döntésük alapján) elkészített vállalatértékelés feladatra (az elégséges jegyhez szükséges pontszám vizsgán történő elérése esetén) 0-20 pontot kaphatnak az elvégzett szorgalmi feladatra. A házi feladattal szembeni elvárások: oldalas szöveges összegzésben az alkalmazott értékelési módszer (DCF) során megválasztott paraméterek indoklása, a végső eredmény részletes levezetése szerepel. Az értékelés során beszerzett releváns adatok pontos forrásmegjelölése mellett az esetlegesen alkalmazott egyszerűsítő feltételezéseket egyértelműen jelöljék! A szöveges értékelés mellé csatolják a részletes értékelést, annak input adatait tartalmazó Excel táblát. Fontos, hogy a dolgozatnak az Excel tábla nélkül önmagában követhetőnek, egyértelműnek kell lennie, ennek érdekében a szövegbe kerüljenek be a legfontosabb magyarázó táblázatok, illetve azok összegzései. A dolgozat értékelésekor a félév során megszerzett szakmai ismeretek szintjét, a Hallgatók problémamegoldó képességét mérem. Fontos, hogy bemutassák az egyes értékelési helyzetek esetén milyen alternatívák mutatkoznak, és érveljenek a választott megoldás mellett. Kérem, hogy szeptember 27-ig tájékoztassanak a vállaltértékelési feladattal kapcsolatos szándékukról, a választott vállalatról, esetlegesen speciális értékelési probléma megjelöléséről! Vállalatértékelési feladat leadásának határideje: 2013.dec.14., óra. Bevezetés A vállalat értéke, vállalatértékelés 2. Az érték Az értékelés szerepe Az értékelés módszerei Az értékelés etikai kérdései 6 3

4 Vállalatértékelés Tranzakciós árak (max-min.) meghatározása (ex-ante) Adott piaci feltételek között érvényesíthető ár meghatározása 2-3. Általunk használt ár/értékkategóriák Piaci ár (érték?) Belső érték Valós érték (Fair Value) Likvidációs érték Könyv szerinti érték 7 Általunk használt ár/értékkategóriák Piaci ár (érték?), amely összegért a vagyontárgyban való érdekeltség esetén, magánjogi szerződés keretében az értékelés időpontjában várhatóan eladható az adott eszköz/vállalat. a legvalószínűbb ár, amely érvényesíthető. (A piaci ár az érték zajos becslése.) Belső érték A jövőbeni pénzáramlások diszkontált jelenértékén alapuló, adott várakozások figyelembevételével számolt érték, amelyet fundamentális értéknek tekintünk. Piaci ár/érték Külső értékelés Mennyit fizetnének érte a piacon Aktuális piaci várakozások hatása Piaci kereslet-kínálat hatása Piaci likviditási helyzet Befektetői pszichológia Piaci hatékonyság érvényesülése 2-3. Belső érték Belső értékelés Mennyit ér az értékelő számára: Egyéni várakozások szerepe Privát információk szerepe Forrás: Martin Hajdu György alapján Valós érték (Fair Value) belső értékek konszenzusaként alakul ki, azaz ár, amely mellett várhatóan gazdát cserél az adott jószág, ha nincs nagy zaj a piacon. (Folyamatos működésen, azonos stratégián alapuló, 8 hatékony tőkepiac feltételezése mellett megállapított érték.) 4

5 Általunk használt ár/értékkategóriák 2-3. Piaci ár (érték?) Belső érték Valós érték (Fair Value) Mindegyik esetében érvényes: A felek érdekeltek az adott ügyletben Elegendő idő áll rendelkezésre a tranzakció lebonyolításához Going concern elv érvényessége mellett történik az érték meghatározása. XY ( ) Target price Fair Value Current price ( On a 2011 and 2012 forward EV/EBITDA of 4.2x and 4.1x XY trades at a discount of 18.6% compared to its peers. expected to rise to 12.7% in 2013.) HUF 580 per share HUF 506 per share HUF 517 per share 9 Általunk használt ár/értékkategóriák 2-3. Piaci ár (érték?) Belső érték Valós érték (Fair Value) Mindegyik esetében érvényes: A felek érdekeltek az adott ügyletben Elegendő idő áll rendelkezésre a tranzakció lebonyolításához Going concern elv érvényessége mellett történik az érték meghatározása. Likvidációs érték a vállalat piacról történő kivezetése esetén realizálható érték. Könyv szerinti érték a vállalati eszközök számviteli kimutatásokban szereplő nyilvántartási értékének összege 10 5

6 Általunk használt ár/értékkategóriák 2-3. Likvidációs érték a vállalat piacról történő kivezetése esetén realizálható érték Átlag Árbevétel Árbevétel változás -5,31% 1,66% -61,47% 47,21% EBIT EBIT változás 442,30% -178,61% 121,47% -88,50% NOPLAT ,5 NOPLAT változás 540,34% -82,18% 221,47% 11,50% 98,98% 100,80% 101,55% 101,65% 101,71% NOPLAT növekedési üteme (g) 440,34% -182,18% 121,47% -88,50% 72,78% -1,02% 0,80% 1,55% 1,65% 1,71% K (ΔIC/NOPLAT) 4, , , ,6618-1,3266-1,3266-1,3266-1,3266-1,3266-1,3266 ROIC 10,99% -6,12% -13,33% -1,86% -2,58% -1,54% -1,52% -1,51% -1,51% -1,50% RONIC -42,18% -425,99% -66,99% IC év eleji ΔIC , , , ,8- - FCF ,5 WACC ágazat 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% Diszkonttényező 0, , , , , Évek száma PV ,5 Forrás: MsC házi feladatok egyikének megoldásából (2012. ) 11 Általunk használt értékkategóriák (más megközelítésben) Üzletitevékenység adózás előtti értéke (V BT ) Saját tőke piaci értéke (E) Adósság piaci értéke (D) V BT = E+D+ T C V AT = E+D V U = E V L = E+D T C 12 6

7 Általunk használt értékkategóriák Direkt Indirekt módszer Üzleti- Tevékenység ( Eszközök piaci értéke) (V(A)) Saját tőke piaci értéke (E) Adósság piaci értéke (D) V(Value)=Üzleti tevékenység értéke,a (Asset) = Eszközök-, D (Debt) = Hitel, Kötelezettségek-, E (Equity) = Saját tőke értéke 13 Bevezetés A vállalat értéke, vállalatértékelés Az érték Az értékelés szerepe Az értékelés módszerei Az értékelés etikai kérdései 14 7

8 Értékelés szerepe, célja Vállalati pénzügyek (életciklus) Tranzakciók: Vállalat átalakulás, megszűnés. Vállalat, vagy üzletágainak eladása, vétele. Vállalati részvények tőzsdére vezetése. Vállalat felvásárlás, egyesülés. Stb. Folyamatos értékmeghatározás Egyéb helyzetek: Csőd és felszámolás. Vállalatok privatizációja. Portfoliómenedzsment (más-más szereppel bír az értékelés) pl.: Fundamentális elemzők Aktív befektetők Hatékony marketingesek (ért. paraméterek!) 15 Bevezetés A vállalat értéke, vállalatértékelés Az érték Az értékelés szerepe Az értékelés módszerei Az értékelés etikai kérdései 16 8

9 Vállalatértékelési módszerek 3-4. Diszkontált cash flow modell, DCF modell az eszköz/vállalat értékét, az adott vagyon tartásából/működtetéséből származó pénzáram jelenértékeként ragadjuk meg. Piaci összehasonlító módszer az elemző hasonló eszközök árazását vizsgálja, egy releváns változó segítségével Reálopciós értékelés a részvény opciós jellemzőkkel rendelkezik, így az értékeléshez opcióárazási modellt használunk Eszközalapú értékelés a vállalati eszközportfolió elemeinek megragadásán keresztül jut el a vállalat értékéhez. 17 Bevezetés A vállalat értéke, vállalatértékelés Az érték Az értékelés szerepe Az értékelés módszerei Az értékelés etikai kérdései 18 9

10 Köszönöm a figyelmet! Gyakorló feladat (Vállalatértékelési módszerek) Szemléltető példa- Lakáspiac: Az alábbi adatok alapján határozza meg/azonosítsa egy Budapest környéki 76 m 2 -es társasházi lakás eszközértékét, DCF alapú értékét és piaci összehasonlító áralapú értékét! Rendelkezésre álló információk: Piaci összehasonlító ár: 320e.Ft/ m 2 Bérleti díj: 2500 Ft/ m 2 /hó Tőkeköltség: 9% Bekerülési érték 250e.Ft/ m 2 (Minden egyéb paramétertől, a felújítás, üzemeltetés költségétől, az infláció várható alakulásától, stb. eltekintünk) 20 10

11 Fakultatív feladat (1.): Befektetési döntések alapja (visszatekintés) Szemléltető példa: Egy vállalkozó 2009 január 1-én két év időtartamra szeretné befektetni 10 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: a. 10 millió Ft-ját elhelyezi 10%-os kamatos kamatozású banki betétben. b. 10 millió Ft-ért 9 millió Ft névértékű kötvénycsomagot vásárol, a kötvényeket 2006 január 1-én bocsátottak ki, futamideje 5 év, névleges kamata 13%. (Standard kötvény!! Futamidő végén egy összegben törleszt, évente egyszer fizet kamatot!) c. 10 millió Ft-ért részvényt vásárol, amelynek névértéke 8 millió Ft. A társaság az első évben 10% osztalékot ígér, amelyet évente 2%-al növel. d. 10 millió Ft-ért teniszpályát vásárol, amelynek üzemeltetése révén végén 3 millió Ft, végén 4 millió Ft (szabad) pénzösszegre tehet szert. A létesítményt 2010 végén 8 millió Ft-ért tudja értékesíteni. Kérdések: a) A befektetési változatok "versenyeztetése" során a vállalkozó a nettó jelenértéket hasonlítja össze. Kalkulatív kamatlábként az A változattal elérhető 10%-os kamatlábat használja (azzal az egyszerűsítő feltételezéssel élünk, hogy a befektetések azonos kockázatot jelentenek).válassza ki az NPV szabály szerint a legkedvezőbb befektetési lehetőséget! b) Mekkora a teniszpályáért a vállalakozó által maximálisan megadható ár? c) A piaci szereplők hogyan árazták a teniszpályát? d) Mekkora értéknövekedést/értékrombolást ért el a befektetés eredményeként a vállalakozó? 21 Fakultatív feladat (2.) Tervezze meg nyugdíjas éveit, töltse ki az alábbi hiányzó adatokat a jövőre vonatkozó várakozása szerint és válaszoljon a következő kérdésekre: Mekkora összeggel kell rendelkeznie a nyugdíjazásának időpontjára? Ez mekkora havi megtakarítást jelent a nyugdíjazásáig hátralévő időszakban? A tervezéshez szükséges adatok: A nyugdíjas koráig hátralévő, aktív éveinek száma:. A nyugdíjas éveinek száma:.. A nyugdíjas éveiben a havi megélhetési költségeinek összege.. euró/hó. A várható hozam (a teljes futamidőre változatlannak tételezve): %/év