Vállalati pénzügyek II. Vállalatértékelés/Értékteremtés és értékrombolás

Átírás

1 3-6. Vállalati pénzügyek II. Vállalatértékelés/Értékteremtés és értékrombolás Pénzügyek Tanszék Deliné Pálinkó Éva 1 Célkitűzés(Vállalati pénzügyi ismeretek szélesítése, elméleti módszerek adaptálása a vállaltértékelés/ értékteremtés, értékrombolás gyakorlatában) Jegyzet és előadás (Pálinkó-Szabó: Vállalati pénzügyek II., 2016.) Információk: Neptun (segédanyagok-előadások, faliújság-üzenetek) palinko@finance.bme.hu 1

2 1. hét Vállalati érték, értékelés célja, módszerei. DCF alapú értékelés 2. DCF alapú értékelés: A pénzáramok számításba vétele DCF alapú értékelés: Alkalmazott diszkontráták FCF és EVA módszere. Értékvezérlők alapján történő értékelés 5. Pénzáramok előrejelzése (historikus és egyéb módszerek) Pénzáramok előrejelzése (historikus és egyéb módszerek) Tőkeköltség előrejelzése a vállalatértékelésben. A tőkeköltség előrejelzése a vállalatértékelésben. Prémiumok és diszkontok A DCF alapú értékelés lezárása. Egyéb értékelési módszerek. Piaci- és eszközalapú értékelés Értékrombolás. Pénzügyi nehézségek és kezelésük a vállalatnál 11. Felszámolás vagy továbbműködés. A hatékony csőd, és csődnyitás 12. Felszámolás vagy továbbműködés. A hatékony reorganizáció Vizsgarend: A tárgy írásbeli vizsgával zárul. 1. A vizsgán szerezhető pontok 70%-át az oktatási segédanyag, valamint az előadások anyagára vonatkozó elméleti kérdések adják. A jegyzet egésze tananyag, az előadáson elhangzott kiegészítésekkel együtt. a) Esszékérdések. b) Alapismereteket és problémamegoldó képességet mérő kiskérdések. 2. A pontok 30%-át a számítási feladatok megoldása adja. 3. A Hallgatók a félév folyamán (saját döntésük alapján) elkészített vállalatértékelés/reorganizációs feladatra max. 30 pontot kaphatnak, a vizsgadolgozat megfelelő szintű (51%) teljesítése esetén. 4. A vizsgaidőpontok a Neptun-ban kerülnek meghirdetésre. 2

3 Konzultáció: 1. A vizsgaidőszak kezdetét megelőzően egy alkalommal a félév közben kiadott gyakorló feladatok megoldásának áttekintése céljából vizsgafelkészítő konzultációt tartok. A gyakorló feladatokat az egyes fejezetekhez kapcsolódóan az előadások diáinak végén megtalálják! (A konzultációt követően a T. Hallgatók a segédanyagok között megtalálják a gyakorló feladatok megoldását!) 2. A vizsgaidőszakban, a továbbiakban egyéni konzultációra van lehetőség Kérem, konzultációs igényüket -ben jelezzék! Évközi házi feladat A félév során a Hallgatók fakultatív vállalatértékelési feladatként, egy tőzsdére vezetett vállalat illetve zárt társaság DCF módszerekkel ( FCF, EVA, esetlegesen paci összehasonlító árak módszerével) történő értékelését vállalhatják, valamilyen vállalati tranzakcióhoz (a vállalat részvényeinek a tőzsdére vezetése, csődeljárás során az egyezségre vonatkozó döntés előkészítése, felvásárlás, egyesülés, vállalat üzletágainak eladása, állami vállalat privatizációja, a vállalat eladása, folyamatos vállalatértékelés, ) kapcsolódóan. 3

4 Évközi házi feladat(folyt.) Vállalatértékelési feladat leadásának határideje: december A Hallgatók a félév folyamán (saját döntésük alapján) elkészített vállalatértékelés/reorganizációs feladatra, a témakörhöz kapcsolódó esettanulmányok készítéséhez, feldolgozásához max. 30 pontot kaphatnak, a vizsgadolgozat megfelelő szintű (51%) teljesítése esetén. Évközi házi feladat(folyt.) A feladattal szembeni elvárások: Az eset szakszerű leírása. Az adott tranzakció elméleti hátterének összegzése. A tanult értékelési módszerek, valamint vállalati pénzügyi ismeretek és a megismert elméleti háttér alapján az eset önálló feldolgozása. Az értékelés szakszerű elvégzése az tranzakció jellegének megfelelően. (Alkalmazható DCF módszer, relatív értékelés vagy a tranzakció jelegéből adódóan pl. eszközalapú értékelés!) Az értékelés során beszerzett releváns adatok pontos forrás megjelölése mellett, az alkalmazott egyszerűsítő feltételezéseket egyértelműen jelöljék! A szöveges értékelés mellé csatolják a részletes értékelést, annak input adatait tartalmazó Excel táblát. Fontos, hogy a dolgozatnak az Excel tábla nélkül is önmagában követhetőnek, egyértelműnek kell lennie, ennek érdekében a szövegbe kerüljenek be a legfontosabb magyarázó táblázatok, illetve azok összegzései.) 4

5 3. I. Rész Bevezetés Vállalatértékelés/Értékteremtés/ Értékrombolás 9 II. Rész II.1. Vállalatértékelés. Értékkategóriák 4-6. Az érték Az értékelés szerepe Az értékelés módszerei Az értékelés etikai kérdései 10 5

6 Vállalatértékelés 4-5. Ár/értékkategóriák Piaci ár (érték) Belső érték Valós érték (Fair Value) Likvidációs érték Könyv szerinti érték 11 Általunk használt ár/értékkategóriák Piaci ár (érték?), amely összegért a vagyontárgyban való érdekeltség esetén, magánjogi szerződés keretében az értékelés időpontjában várhatóan eladható az adott eszköz/vállalat. a legvalószínűbb ár, amely érvényesíthető. (A piaci ár az érték zajos becslése.) Belső érték A jövőbeni pénzáramlások diszkontált jelenértékén alapuló, adott várakozások figyelembevételével számolt érték, amelyet fundamentális értéknek tekintünk. Piaci ár/érték Külső értékelés Mennyit fizetnének érte a piacon Aktuális piaci várakozások hatása Piaci kereslet-kínálat hatása Piaci likviditási helyzet Befektetői pszichológia Piaci hatékonyság érvényesülése 4. Belső érték Belső értékelés Mennyit ér az értékelő számára: Egyéni várakozások szerepe Privát információk szerepe Forrás: Martin Hajdu György alapján 12 6

7 Általunk használt ár/értékkategóriák 5. Valós érték (Fair Value) belső értékek konszenzusaként alakul ki, azaz ár, amely mellett várhatóan gazdát cserél az adott jószág, ha nincs nagy zaj a piacon. (Folyamatos működésen, azonos stratégián alapuló, hatékony tőkepiac feltételezése mellett megállapított érték.) 13 Általunk használt ár/értékkategóriák 5. Belső érték Mindegyik esetében érvényes: Valós érték (Fair Value) A felek érdekeltek az adott ügyletben A felek jól informáltak, racionálisak és Piaci ár önérdekkövetőek Elegendő idő áll rendelkezésre a tranzakció lebonyolításához Going concern elv érvényessége mellett történik az érték meghatározása. Likvidációs érték a vállalat piacról történő kivezetése esetén realizálható érték. Könyv szerinti érték a vállalati eszközök számviteli kimutatásokban szereplő nyilvántartási értékének összege 14 7

8 Általunk használt ár/értékkategóriák 5. Likvidációs érték a vállalat piacról történő kivezetése esetén realizálható érték Átlag Árbevétel Árbevétel változás -5,31% 1,66% -61,47% 47,21% EBIT EBIT változás 442,30% -178,61% 121,47% -88,50% NOPLAT ,5 NOPLAT változás 540,34% -82,18% 221,47% 11,50% 98,98% 100,80% 101,55% 101,65% 101,71% NOPLAT növekedési üteme (g) 440,34% -182,18% 121,47% -88,50% 72,78% -1,02% 0,80% 1,55% 1,65% 1,71% K ( IC/NOPLAT) 4, , , ,6618-1,3266-1,3266-1,3266-1,3266-1,3266-1,3266 ROIC 10,99% -6,12% -13,33% -1,86% -2,58% -1,54% -1,52% -1,51% -1,51% -1,50% RONIC -42,18% -425,99% -66,99% IC év eleji IC , , , ,8 - FCF ,5 WACC ágazat 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% Diszkonttényező 0, , , , , Évek száma PV ,5 Forrás: MSC házi feladatok egyikének megoldásából (2012. ) 15 Bevezetés A vállalat értéke, vállalatértékelés Az érték Az értékelés szerepe Az értékelés módszerei Az értékelés etikai kérdései 16 8

9 Értékelés szerepe, célja Vállalati pénzügyek (életciklus) Tranzakciók: Vállalat átalakulás, megszűnés. Vállalat, vagy üzletágainak eladása, vétele. Vállalati részvények tőzsdére vezetése. Vállalat felvásárlás, egyesülés. Stb. Folyamatos értékmeghatározás Egyéb helyzetek: Csőd és felszámolás. Vállalatok privatizációja. Portfoliómenedzsment. 17 Bevezetés A vállalat értéke, vállalatértékelés Az érték Az értékelés szerepe Az értékelés módszerei Az értékelés etikai kérdései 18 9

10 Vállalatértékelési módszerek 5-6. Diszkontált cash flow modell, DCF modell az eszköz/vállalat értékét, az adott vagyon tartásából/működtetéséből származó pénzáram jelenértékeként ragadjuk meg. Piaci összehasonlító módszer az elemző hasonló eszközök árazását vizsgálja, egy releváns változó segítségével Reálopciós értékelés a részvény opciós jellemzőkkel rendelkezik, így az értékeléshez opcióárazási modellt használunk Eszközalapú értékelés a vállalati eszközportfolió elemeinek megragadásán keresztül jut el a vállalat értékéhez. 19 Bevezetés A vállalat értéke, vállalatértékelés Az érték Az értékelés szerepe Az értékelés módszerei Az értékelés etikai kérdései 20 10

11 Elmélet és gyakorlat Oktatás minden információ rendelkezésre áll egyértelmű helyzetek, egy helyes megoldás racionális megközelítés mindenki ugyanazokat a módszereket alkalmazza Gyakorlat adatbányászat, adatgenerálás eltérő helyzet értelmezések illúziók különböző felkészültség, különböző pozíciójú felek Szubjektív elemek az értékelésben 21 Szubjektív elemek az értékelésben Az értékelés tudomány vagy művészet? az értékelés a tudomány által szigorúan meghatározott mederben folyik, vagy az értékelés művészet, ahol hozzáértő elemzők manipulálják az értékelés során felhasznált paramétereket, hogy az általuk kívánt eredményhez jussanak. 11

12 Szubjektív elemek az értékelésben Elfogultság forrásai: Információ gyűjtés (más elemzők, tőzsdei árak, üzleti terv ) Intézményi tényezők Torzítások megnyilvánulási formái: Bemeneti paraméterek Kapott érték felülvizsgálata Prémiumok és diszkontok alkalmazása Teendők: Intézményi nyomás csökkentése Jutalom és büntetés lehetőségének kizárása Standardizált módszerek Szemléltető példa: Információk egy ingatlan vásárlásról (minden a valósággal való egyezés csak a véletlen műve!): Az eladó a kiadott befektetési tájékoztató szerint, évi euró a költségekkel csökkentett bevétellel (a bérbeadás során 100 %-os kihasználtsággal), és 7 %-os elvárt hozammal kalkulált. Az értékeléssel megbízott, legfrissebb ingatlanpiaci beszámolója szerint a budapesti prémium irodaházaktól elvárt hozam 7,50% 45,3 millió euró az ingatlan vételi ára. a) Határozza meg a fenti néhány információ alapján, hogy ön szerint mennyit ér ez az ingatlan a piacon? b) Mi a minimális eladási ár az eladó számítása alapján? c) Mekkora elvárt hozammal kalkulált a vevő? 24 12

13 Köszönöm a figyelmet! 13