Vállalati pénzügyek I. (hagyományos képzés) Konzultáció: Példák és megoldások. BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 1

Átírás

1 Vállalati pénzügyek I. (hagyományos képzés) Konzultáció: Példák és megoldások BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 1

2 1. Hitel Tételezzük fel, hogy Ft lakásvásárlási kölcsönt szeretne felvenni. A folyósítás egy összegben történik. A hitel futamideje 10 év. A bank által alkalmazott kamatláb 12% amely a hitel futamideje alatt nem változik. A kölcsönszerződés alapján a tartozást (tőke+kamat) évente azonos nagyságrendben kell törleszteni. a) Számítsa ki az évente fizetendő adósságszolgálat összegét! b) Hogyan alakul az adósságszolgálat nagysága az első három évben, ha a tőkét kell azonos összegekben törleszteni? c) Hogyan változik az adósságszolgálat nagysága, ha az adósság szolgálatot havonta kell megfizetni? d) Mekkora az adósságszolgálata, ha a második évtől a hitelkamat 16%-ra emelkedik? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 2

3 a) 1. Megoldás ,12 1 0,1210, Év Adósságszolgálat/év Kamat/év Tőketörlesztés/év Fennálló kötelezettség b) Év Adósságszolgálat/év Kamat/év Tőketörlesztés/év Fennálló kötelezettség BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

4 1. Megoldás(folyt.) c) ,12/12 1 0,12/1210,12/ / ó d) ,16 1 0,1610,16 # BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 4

5 2. Nyugdíj a) Egy biztosító intézet ügyfele most 35 éves és nyugdíjba vonulását követő életvitelét fontolgatja. 65 éves korában tervezi a nyugdíjba vonulását. Az aktuárius táblán nyugvó becslés alapján 90 évig fog élni. Nyugdíjba vonulását követően Madeirára szeretne költözni. Az új életfeltétel megteremtése várhatóan dollár egyszeri kiadással társul (65. születésnapján tervezi). Ezt követően az éves megélhetési költségek összege dollár, amelyet az egyszerűség kedvéért az év végén egyszeri kiadásként kezelünk. Mekkora összeggel kell rendelkeznie a nyugdíjazásának időpontjára? A biztosító 3% hozamot ígér. Ez mekkora havi megtakarítást igényel az aktív időszaka alatt? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 5

6 2. Megoldás a) b) C C C C C PVA 1 1 C r r(1 + r) = t PVA ( 1+ r) (1+ r ) FVA = C r t 1 1 FVA = C + r r( 1 r ) + t 1 t ( 1 r ) t ,03 0,0310,03 $ $ C = / (1+ 0,03 ) 0, = 17286$ / év BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 6

7 3. Befektetési döntések, részvények és kötvények Szemléltető példa: Egy vállalkozó 2009 január 1-én két év időtartamra szeretné befektetni 10 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: a. 10 millió Ft-ját elhelyezi 10%-os kamatos kamatozású banki betétben. b. 10 millió Ft-ért 9 millió Ft névértékű kötvénycsomagot vásárol, a kötvényeket 2006 január 1-én bocsátottak ki, futamideje 5 év, névleges kamata 13%. (Standard kötvény!! Futamidő végén egy összegben törleszt, évente egyszer fizet kamatot!) c. 10 millió Ft-ért részvényt vásárol, amelynek névértéke 8 millió Ft. A társaság az első évben 10% osztalékot ígér, amelyet évente 2%-al növel. d. 10 millió Ft-ért teniszpályát vásárol, amelynek üzemeltetése révén végén 3 millió Ft, végén 4 millió Ft (szabad) pénzösszegre tehet szert. A létesítményt 2010 végén 8 millió Ft-ért tudja értékesíteni. Kérdések: a) A befektetési változatok "versenyeztetése" során a vállalkozó a nettó jelenértéket hasonlítja össze. Kalkulatív kamatlábként az A változattal elérhető 10%-os kamatlábat használja (azzal az egyszerűsítő feltételezéssel élünk, hogy a befektetések azonos kockázatot jelentenek).válassza ki az NPV szabály szerint a legkedvezőbb befektetési lehetőséget! b) Mekkora a teniszpályáért a vállalakozó által maximálisan megadható ár? c) A piaci szereplők hogyan árazták a teniszpályát? d) Mekkora értéknövekedést/értékrombolást ért el a befektetés eredményeként a vállalakozó? 7 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

8 3. Megoldás NPV=0 NPV= *0,13/1,1 + (9*0,13+9)/1,1²= -0,53 millió Ft NPV= ,8/(0,1-0,02)= 0 NPV= /1,1 + 4/1,1² + 8/1,1²= +2,645 millió Ft A teniszpályáért a vállalkozó által maximálisan megadható ár: 12,645 millió Ft. A piaci szereplők 10 millió Ft-ra árazták a teniszpályát ,645=+ 2,645 millió Ft értéknövekedést ért el a befektetés eredményeként a vállalkozó. Mekkora a részvény várható eladási ára? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 8

9 4. Kötvény értékelése A kötvényt ,Ft-os névértéken január 1-én kerül kibocsátásra, a kamatfizetés és törlesztés évvégén esedékes. A kötvény névleges kamata 10%, a kötvény futamidejének 2. évében megkezdik a törlesztést, ( 2. év 20%, 3.év 30%, és az utolsó évben 50%). Hogyan alakul a kötvény árfolyama, ha a piaci kamatláb várhatóan 15%-ra emelkedik a kibocsátás időpontjára (és a futamidő alatt nem változik)? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 9

10 4. Megoldás Év Adósságszolgálat/év Kamat/év Tőketörlesztés/év Fennálló kötelezettség PV = = 43906Ft (1 + 0,15) ( ) (1 + 0,15) 1+ 0,15 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 10

11 5. Részvény értékelése Egy rt-re vonatkozó adatok az üzleti év végén (millió euróban): Adózott eredmény 100 Jegyzett tőke 800 Források összesen Kötelezettségek 550 Tervezett osztalék kifizetés Megoldás b = 70/100= 0,7 1 b = (1 0,7) = 0,3 ROE = 100/( ) = 0,1176 g = ROE(1-b) = 0,1176(1-0,7) = 0,035 g = 3,53%. Határozza meg az Rt. esetében az a) osztalék kifizetési- és újrabefektetési hányadot, b) a ROE értékét,valamint c) az osztalék várható növekedési ütemét, feltételezve, hogy az rt. nyereségtermelő képessége, valamint az újra-befektetési hányad változatlan! BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 11

12 6. Tőkeköltség A következőkben a GorSoft Rt. befektetői tájékoztatójából idézünk, a vállalat súlyozott átlagos tőkeköltség kalkulációjához az alábbi táblázat a legfontosabb paramétereket tartalmazza. Feladat: a táblázatban foglalt adatokat azonosítsa a tanult paraméterekkel, és határozza meg a vállalati átlagos tőkeköltséget! Kockázatmentes hozam Rf 3,50% Kockázati prémium MRP 5,50% Béta(E) ßE 0,88 Béta(D) ßD 0,00 Társasági adó mértéke Tc 18,00% Tőkeáttétel D/E 1 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 12

13 6. Megoldás Kockázatmentes hozam Rf 3,50% Kockázati prémium MRP 5,50% Béta ß 0,88 Társasági adó mértéke Tc 18,00% Tőkeáttétel D/E 1 r E = 0,0,35 +0,88*0,055 = 0,0834 r E = 8,34% r WACC = 0,5*0,035(1-0,18)+0,5*0,0834 = 0,05605 = 5,61% BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 13

14 7. Beruházási döntések Egy vállalatnál egy gépsor megvásárlásáról kell dönteni. A beruházás gazdaságossági számítások során a következő várakozásokkal kalkulálnak. Beruházási költség: 110 millió euró, amit egy összegben kell megfizetni a gépsor üzembe helyezésének napján. Üzemeltetési idő 10 év. Termelés ill. értékesítés: db/év. Eladási ár: 1400 euró/db. Az üzemeltetési év végén a gépsort leselejtezik és eladják, a selejtezés költsége 2 millió euró, a gépsor várható eladási ára: 15 millió euró. Üzemeltetési költségek: Állandó költség (az amortizáció figyelembe vétele nélkül.): 8 millió euró/év. Évi 11 millió euró értékcsökkenési leírással kalkulálnak. Változó költség: 700 euró/db. Társasági adó: 20%. A beruházás elvárt megtérülése 15%. a) Számítsa ki a beruházás nettó jelenértékét! b) Határozza meg a projekt fedezeti pontját! BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 14

15 7.Megoldás a) Kezdő pénzáram = 110 M euró Működési pénzáram, M euró/év: Árbevétel +70 Változó költség 35 Állandó költség (amortizáció nélkül) 8 Amortizáció 11 Adózás előtti eredmény +16 Társasági adó 3,2 Adózott eredmény +12,8 +Amortizáció +11 Működési pénzáram +23,8 Végső pénzáram, M euró: Gépeladás árbevétele +15 Selejtezés költsége 2 Gépsor könyv szerinti értéke ( ) 0 Adózás előtti eredmény +13 Társaság adó 2,6 Adózott eredmény +10,4 Könyv szerinti érték 0 Végső pénzáram +10,4 NPV = ,8 PVA 15%,10év + 10,4 PV 15%,10év NPV = ,8 5, ,4 0,247 = +12,02 ezer euró BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 15

16 7. Megoldás Legyen x, a fedezeti mennyiség: x= (10400) PVF PVA 15%,10év 15%,10év 1400 euró/db euró/db + (1400x - 700x ) 0,2 x = Fedezeti pont gazdasági = 45, 724 ezer db db. BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 16

17 8. Beruházási döntések Egy rt. egy gyártósort kíván megvásárolni. Két azonos kapacitást biztosító alternatívát mérlegel. A vállalati átlagos tőkeköltség 10%. Értékelje a két egymást kizáró projektet! A projektek adatai (ezer euró) A B Egyszeri bekerülési érték Folyamatos üzemeltetési költség/év Élettartam 5 év 7 év 8. Megoldás EACA = = 3082,7 ezer euró/év PVA 10%,5év EACB = = 3043,39 ezer euró/év PVA 10%,7év BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 17

18 9. Finanszírozási döntések- MM A vizsgált vállalat tökéletes piacon működik és teljes egészében részvénytőkével finanszírozott. A vállalati működés eredménye 96 M Ft, amelyre vonatkozó várakozás stabil, és amely osztalékként kifizetésre kerül. A részvények száma 100 ezer db. A piacon a kockázatmentes hozam 6%, az átlagos piaci hozam 11%, a részvény bétája 1,2. a) Mekkora a tulajdonosi tőke értéke a finanszírozási szerkezet módosítása előtt? b) Érdemes-e 8000 Ft-os árfolyamértéken megvásárolni a részvényeket? c) A vállalat hitet szándékozik felvenni, amelynek értéke 368 M Ft. A hitelből a saját részvényeit kívánja visszavásárolni. A vállalat 6% kockázatmentes kamatláb mellett tud hitelt felvenni. Hogyan befolyásolja a vállalat részvényeinek a hozamát, kockázatát, valamint az értékét a finanszírozási szerkezet módosulása? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 18

19 9. Megoldás r E = 0,06 + 1,2(0,11 0,06) = 0,12 V U = 96 / 0,12 = 800 M Ft Egy részvény elméleti árfolyama 800 M Ft / 100 ezer db = 8 000Ft/db Igen, érdemes megvásárolni! A részvényesek hozama a finanszírozási szerkezet módosulását követően 0,12 = 368/800 0, /800 r E r E = 17,11% vagy A részvényeseknek korábban kifizetett pénzáram 96 M Ft A hitelek kamata A részvényesek pénzárama 22,08 M Ft 73,92 M Ft BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 19

20 9. Megoldás (folyt) r E = 73,92/432= 0,1711 r E = 17,11% β E = β A = 1,2 1,2= 0,46*0 + 0,54* β E β E,L = 1,33 A részvények értéke az új finanszírozási szerkezetben: Visszavásárolt részvények száma = e. Ft/8 000Ft/db = 40 e. db PV= (73,92 M Ft/60e. db) = Ft/db BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 20

21 10. Finanszírozási döntések- MM (Tc>0) Egy vállalat a tőkeszerkezet változásának hatását vizsgálja a részvényesek között felosztható pénzáramra. Az elemzésbe bevont adatok: Finanszírozási szerkezet Megnevezés áttétel nélkül áttétel esetén Eszközök értéke (M Ft) 100. Saját tőke értéke (M Ft) Hitel értéke (M Ft) 0 40 Hitel költsége (%) - 10 EBIT (M Ft) Társasági adó (%) Az elemzés során vizsgált kérdések: a) Hogyan alakul az áttétel nélküli és az áttételes vállalat által a részvényeseiknek kifizethető pénzáram? b) Mekkora hitelfelvétel esetén a részvényesek elvárt hozama? c) Hogyan változott a tulajdonosi tőke értéke az idegen forrás bevonásának hatására? d) Mekkora az adó megtakarító hatás értéke az áttételes tulajdonosok pénzáramából, valamint a vállalat értékéből? BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 21

22 10. Megoldás Részvényesek pénzárama Áttétel nélkül Áttétel esetén EBIT 15 15,0 Kamat 0 4,0 Adózás előtti eredmény 15 11,0 Társasági adó 3 2,2 Adózott eredmény 12 8,8 Kifizethető pénzáram 12 8,8 V L = * 0,2 =108 V L = 108 = r E =0,12+40/68 (0,12-0,1)(1-0,2) r E = 12,94% V E = 8,8/0,1294=68 millió Ft (15 4)(1 0,2) = 8,8 az áttételes vállalat tulajdonosainak éves pénzárama, amelyből 0,8 az éves adómegtakarítás összege(pénzárama!!) Az adómegtakarítás értéke = 0,8/01= 8 millió Ft, vagy PV = (r D D T C) / r D = D T C PV = 40 0,2 = 8 M Ft BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 22

23 11. Felépítéses béta(csak KG) A Novatel jelenleg teljes egészében részvénytőkével finanszírozott vállalat. A saját tőke piaci értéke 620 millió euró. A vállalati béta 1,42. A vállalat bejelentette, hogy megveszi az Avatel vállalatot. Az Avatel részvénytőkével finanszírozott vállalat, a részvénytőke értéke 86 millió euró, bétája 1,17. A társasági adó mértéke 32%. a) Mekkora lesz a Novatel új béta értéke, ha a vételt saját tőkéből finanszírozzák? b) Mekkora lesz az új béta értéke, ha a vételt teljesen hitelből finanszírozza, amelynek bétája nulla? β új E E Novatel Novatel + E Avatel β Novatel + E Novatel β U = [620 / ( ) ] 1,42 + [86 / ( ) ] 1,17 = 1,39 Avatel Avatel β L = β U [1+(1 T C )(D/E)] β L = 1,39 [1+(1 0,32)(86 / 620)] = 1,52 E + E β Avatel BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 23

24 12. CF kimutatás(csak KG) Az alábbi adatok alapján állítsa össze a vizsgált vállalat szabályozott cash flow kimutatását! FCF kimutatását!(határozza meg azokat a feltételeket, amely mellett érvényes az FCF levezetése!) HAVAS Kft. TERVEZETT NYITÓMÉRLEG (e. euró) ESZKÖZÖK FORRÁSOK Befektetett eszközök Saját tőke I. Immateriális javak I. Jegyzett tőke II. Tárgyi eszközök III. Befektetett pénzügyi eszközök II. Jegyzett, de be nem fiz. tőke III. Tőketartalék IV. Eredménytartalék V. Mérleg szerinti eredmény Forgóeszközök Céltartalék I. Készletek 9000 Kötelezettségek II. Követelések I. Hosszú lejáratú III. Értékpapírok kötelezettség IV. Pénzeszközök II. Rövid lejáratú 4000 kötelezettség Eszközök összesen Források összesen HAVAS Kft. TERVEZETT ZÁRÓMÉRLEG (e. euró) ESZKÖZÖK FORRÁSOK Befektetett eszközök Saját tőke I. Immateriális javak I. Jegyzett tőke II. Tárgyi eszközök III. Befektetett pénzügyi eszközök II. Jegyzett, de be nem fiz. tőke III. Tőketartalék IV. Eredménytartalék V. Mérleg szerinti eredmény BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva Forgóeszközök Céltartalék I. Készletek 7200 Kötelezettségek II. Követelések I. Hosszú lejáratú III. Értékpapírok IV. Pénzeszközök kötelezettség II. Rövid lejáratú kötelezettség Eszközök összesen Források összesen

25 Havas Kft. TERVEZETT EREDMÉNYKIMUTATÁS (e. euró) + Értékesítés árbevétele Anyagköltség 4800 Munkabér és közterhei 8500 Értékcsökkenési leírás 1600 Egyéb költség és általános költségek = Üzemi(üzleti) tevékenység eredménye Pénzügyi műveletek bevételei 0 Pénzügyi műveletek ráfordításai 400 = Pénzügyi műveletek eredménye 400 = Szokásos vállalkozási eredmény (üzemi + pénzügyi eredmény) Rendkívüli bevételek 0 Rendkívüli ráfordítások 0 = Rendkívüli eredmény 0 = Adózás előtti eredmény Adófizetési kötelezettség 940 = Adózott eredmény Osztalék kifizetés 0 = Mérleg szerinti eredmény BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 25

26 12. Megoldás Havas Szabályozott CF kimutatás Adózott Eredmény Amortizáció Bruttó működési pénzáram Készlet ÁV hatása Vevő Rövid lej köt Nettó működési pénzáram Beruházási pénzáram (bruttó) Finanszírozási pénzáram Teljes pénzáram BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 26

27 Köszönöm a figyelmet! BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva 27