Aktuális kihívások a monetáris politikában Pleschinger Gyula Magyar Nemzeti Bank Magyar Közgazdasági Társaság 2017. május 25.
Tartalom Árstabilitás és a sérülékenység csökkentése Pénzügyi stabilitás Növekedés Magyar Nemzeti Bank 2
Árstabilitás és a sérülékenység csökkentése Magyar Nemzeti Bank 3
Az MNB monetáris politikai stratégiája rugalmasabbá vált 2013 óta Inflációs cél Pénzügyi stabilitás biztosítása Sérülékenység csökkentése Gazdasági növekedés támogatása Az elsődleges cél prioritása mellett a pénzügyi stabilitással, sérülékenységgel és gazdasági növekedéssel kapcsolatos megfontolások is teret nyertek. Magyar Nemzeti Bank 4
A gazdasági és pénzügyi folyamatok mind támogatták a jelentős lazítást Az infláció érdemben a cél alatt alakult A kibocsátási rés negatív volt; Credit crunch CDS felár, hosszú hozamok csökkentek A háztartások devizahitel állománya csökent Az MNB jelentős mértékben tudta lazítani a monetáris kondíciókat és a sérülékenység is érdemben csökkent Magyar Nemzeti Bank 5
Az MNB több lépésben lazította a monetáris kondíciókat 1 Kamatcsökkentési ciklus három szakasza 2 Fő monetáris politikai eszköz átalakítása 3 Kamatfolyosó szűkítése 4 Mennyiségi korlátozás bevezetése: felső korlát a 3 hónapos jegybanki betétek állományára Magyar Nemzeti Bank 6
A kamatfolyosó fokozatosan aszimmetrikussá vált Alapkamat és a kamatfolyosó Magyar Nemzeti Bank 7 Forrás: MNB
A kamatcsökkentési ciklus lezárása után az MNB tovább lazította a monetáris kondíciókat Miért döntött a jegybank nemkonvencionális lépések mellett az alapkamat további csökkentése helyett? Az alapkamat stabilitása önmagában is érték Bizonytalan környezetben a stabil alapkamat hatékonyabban orientálja a várakozásokat Egy kamatcsökkentés ronthatja a preferenciális betét vonzerejét A kamatcsökkentés mérsékelné a kamatfolyosó aszimmetriáját A kamatcsökkentés nem támogatná az Önfinanszírozási Programot Nemkonvencionális eszközök alkalmazásával a likviditás a kívánt eszközökbe áramlik Magyar Nemzeti Bank 8
A hagyományos és célzott jegybanki eszközök szekvenciáját visszafelé is érdemes megtartani Kamatszint tartós fenntartásának illusztrálása Magyar Nemzeti Bank 9 Forrás: Virág (2016)
A 3 hónapos jegybanki betét korlátozása volt a következő lazító lépés A korlátozás 2 szakasza: 3 hónapos betéti tenderek gyakoriságának csökkentése 2016 augusztusa óta havi tenderek a heti tenderek helyett Felső korlát az allokált mennyiségekre 2016 októbere óta Magyar Nemzeti Bank 10
Az új cap rendszer is a korábbi célokat erősíti Korlátlan 3M betét Likviditás Kockázat Hozam Állampapír Preferenciális betét (korlátozott) 3M betét (korlátozott) O/N betét Túltartalékolás Bankközi piac (depó, FX-swap) 3M DKJ 0.05%* Alapkamat 0.9% Alapkamat 0.9% O/N betéti kamat -0.05% Túltartalékolás -0.2% 3M BUBOR 0.15%* Magyar Nemzeti Bank 11 *2017. május 19 i kamatok
A Monetáris Tanács továbbra is fenntartja a laza monetáris politikai kondíciókat Alapkamat és a 3 és 12 hónapos BUBOR alakulása Magyar Nemzeti Bank 12 Forrás: MNB
Az alacsonyabb rövid hozamok tükrözik az MNB lépéseit és kommunikációját Bankközi és állampapír hozamgörbék Magyar Nemzeti Bank 13 Forrás: MNB
A csökkenő államadósság-ráta a devizaarány mérséklődésével társult Az államadósság várható alakulása Megjegyzés: előretekintve változatlan, 2016. végi árfolyamon számítva. Magyar Nemzeti Bank 14 Forrás: MNB
Az MNB úgy lazította a monetáris kondíciókat, hogy közben szűkült a mérlege Jegybanki mérlegek a KKE régióban (2017Q1 becslés) Magyar Nemzeti Bank 15 Forrás: Bloomberg
Bázishatások a vártnak megfelelően mérsékelték az inflációt, de márciusban meglepetés lefelé Rövid távú inflációs előrejelzés és a bázishatások Magyar Nemzeti Bank 16 Forrás: KSH, MNB-előrejelzés
2018 első felétől érjük el fenntarthatóan a 3 százalékos célt Az inflációs előrejelzés legyezőábrája Magyar Nemzeti Bank 17 Forrás: MNB
Az előretekintő iránymutatás sikeresen orientálta a várakozásokat Az alapkamat aktuális szintjének tartós fenntartása Bejelentve: 2016. május Jelenlegi piaci várakozás: az első kamatemelés 2019- ben várható Az aktuális laza monetáris kondíciók (rövid BUBOR, FXswap és DKJ hozamok) tartós fenntartása Bejelentve: 2017. március Jelenlegi piaci várakozás: a BUBOR várhatóan 2018 első negyedévéig változatlan szinten marad Magyar Nemzeti Bank 18
A laza kondíciók tartósan fennmaradhatnak A bankközi hozamok implikált pályája és elemzői várakozások Magyar Nemzeti Bank 19 Forrás: Reuters, MNB
A fókusz az elért laza monetáris kondíciók tartós fenntartására irányul A bankközi hozamok implikált pályája Magyar Nemzeti Bank 20 Forrás: MNB
A forint árfolyam stabil volt az elmúlt években A régiós árfolyamok alakulása az euróval szemben Magyar Nemzeti Bank 21 Forrás: Bloomberg
Pénzügyi stabilitás Magyar Nemzeti Bank 22
A válságot követően gyors emelkedésnek indult az NPL arány, ami jelentős veszteségeket okozott A bankrendszer 90 napon túl késedelmes háztartási és vállalati hitelállománya Magyar Nemzeti Bank 23 Forrás: MNB
A bankrendszer sokkellenálló képessége számottevően javult az elmúlt években A Tőke Stressz Index Megjegyzés: A mutató a szabályozói minimumhoz viszonyított, normált tőkehiányok tőkekövetelménnyel súlyozott összege egy állandó mértékű sokk alapján számított stresszpálya mentén. Minél magasabb a mutató értéke, annál nagyobb a szolvencia kockázat. Magyar Nemzeti Bank 24 Forrás: MNB
Az MNB makroprudenciális eszköztára kibővült az elmúlt években Végső cél A pénzügyi rendszer stabilitásának fenntartása Ciklikus rendszerkockázatok Strukturális rendszerkockázatok Közbülső célok Hitelezés prociklikusságának tompítása Felszálló ágban túlzott eladósodás elkerülése too-big-tofail kockázat mérséklése Rendszerszintű sokkellenállóképesség növelése Rendszerszintű likviditási kockázat mérséklése Eszközök Anticiklikus tőkepuffer Túlzott hitelkiáramlás mérséklése (HFM, JTM, stb.) O-SII többlet követelmények Rendszerkockázati tőkepuffer Likviditási kockázatmérséklő követelmények
Növekedés Magyar Nemzeti Bank 26
Az NHP megállította a vállalati hitelezés visszaesését, elkerültük a credit crunch-ot A teljes vállalati és a kkv-szektor hitelállományának növekedési üteme Magyar Nemzeti Bank 27 Forrás: MNB
Elkerültük a deflációt, emellett számottevően növekedett a gazdaság A növekedés alakulása Az infláció alakulása 2013 2014 2015 2016 Tényadat 1,7 % -0,2 % -0,1 % 0,4 % Kamatcsökkentési ciklus nélkül 1,3 % -1,3 % -1,7 % -1,5 % Magyar Nemzeti Bank 28 Forrás: MNB
Köszönöm a figyelmet!