A CIB Befektetési Alapkezelő Zrt. beszámolója a CIB Nyugdíjpénztár számára a 2009. évi teljesítményről és várakozásokról 1
Tartalom Teljesítmény-bemutatás a portfoliók teljesítménye Globális kilátások Kötvénypiac Részvénypiacok Nyersanyagok 2
CIB Nyugdíjpénztár 2008.12.31-2009.12.14. Teljes portfolió Idıszak: 2008.12.31. - 2009.12.14. Benchmark CIB NYP FED.ALAP Nominális Hozam 6.82 5.96 Évesített Hozam 7.16 6.26 Szórás 6.09 7.31 Relatív hozam -0.86 Követési hiba 2.1050 Információ hányados -0.4081 Alfa 0.0000-0.0054 Béta 1.00 1.00 Sharpe ráta -0.29-0.37 Treynor ráta -1.79-2.70 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20 2008.12.31. 2009.01.14. 2009.01.28 2009.02.11. 2009.02.25 2009.03.11. 2009.03.25 2009.04.08 2009.04.22 2009.05.06 2009.05.20 2009.06.03 2009.06.17 2009.07.01 2009.07.15 Nominális különbözet (jobb skála) Benchmark Nominális CIB NYP FED.ALAP Forrás: ÁKK, Bloomberg, CIB Alapkezelı stratégia váltás 2009.07.29 2009.08.12 2009.08.26 2009.09.09 2009.09.23 2009.10.07 2009.10.21. 2009.11.04. 2009.11.18. 2009.12.02 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5 CIB Nyugdíjpénztár Portfolió hozama Szerződés szerinti hozam IT döntés szerinti célhozam 2008.12.31 2009.12.14 5,96 6,82 4,2 (2009-es éves átlagos infláció) Várakozásunk szerint a Vagyonkezelő 6,29-os éves hozamot ér el, így 209 bp-al teljesíti felül a célt év végére. 3
Benchmark indexek teljesítménye (2008.12.31. - 2009.12.15.) Benchmark indexek teljesítménye 2008.12.31. - 2009.12.15. Benchmark indexek teljesítménye (2008.12.31. - 2009.12.15.) MSCI GEM (USD) CETOP20 Index (HUF) 39.0 71.9 80.0 60.0 40.0 MSCI World Index (USD) MSCI GEM (USD) CETOP20 Index (HUF) MAX Composite Index DBLCOYTR Index (USD) ZMAX Index MSCI World Index (USD) MAX Comnposite Index DBLCOYTR Index (USD) Forrás: Bloomberg ZMAX Index 11.9 8.9 14.9 25.8 0 10 20 30 40 50 60 70 80 CIB Nyugdíjpénztár Benchmark: (2009. 05.05-ig) MAXComosite 80 CETOP20 3 MSCIWorld 7 MSCIGEM 5 DBLCI 5 20.0 0.0-20.0-40.0 2008.12.31 2009.01.14 Forrás: Bloomberg 2009.01.28 2009.02.11 2009.02.25 2009.03.11 2009.03.25 2009.04.08 2009.04.22 2009.05.06 2009.05.20 2009.06.03 2009.06.17 2009.07.01 2009.07.15 2009.07.29 2009.08.12 Szerződés szerinti benchmark (2009. 05.05-től) ZMAX 100 IT döntés szerinti benchmark: (2009. 05.05-től) éves átlagos infláció 2009.08.26 2009.09.09 2009.09.23 2009.10.07 2009.10.21 2009.11.04 2009.11.18 2009.12.02 4
A kötvényportfolió és benchmark duration alakulása 2009-ben CIB Nypt. duration-e 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2008.12.31. 2009.01.31. 2009.02.28 2009.03.31 2009.04.30 2009.05.31 2009.06.30 2009.07.31 2009.08.31 2009.09.30 2009.10.31. 2009.11.30. Forrás: CIB Alapkezelı CIB Nypt. duratione Benchmark duratione Időpont Portfolió duration CIB Nyugdíjpénztár 2009. 12. 16. 0,1252 5
Kötvénypiac 6
EURHUF (bal skála) és EURPLN (jobb) változása Magyar kötvénypiac 325 315 305 295 285 275 265 EURHUF EURPLN 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 A globális kockázatvállalási kedv az elmúlt hónapokban sokat javult, ami a magyar kötvény- és pénzpiacon is éreztette hatását. 255 3.7 245 3.5 235 3.3 225 3.1 2004. jan. Állampapírpiaci hozamgörbe 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 Alacsonyabb állampapírpiaci és bankközi hozamok alakultak ki, a forint ingadozása csökkent, és erősebb szinten stabilizálódott, valamint az ország kockázati felára a Lehman-csőd előtti szintre csökkent. A referenciahozamok szinte minden futamidőn jelentősen csökkentek. 2004. márc. 2004. máj. 2004. júl. 2004. szept. 2004. nov. 2005. jan. 2005. márc. 2005. máj. 2005. júl. 2005. szept. 2005. nov. 2006. jan. 2006. márc. 2006. máj. 2006. júl. 2006. szept. 2006. nov. 2007. jan. 2007. márc. 2007. máj. 2007. júl. 2007. szept. 2007. nov. 2008. jan. 2008. márc. 2008. máj. 2008. júl. 2008. szept. 2008. nov. 2009. jan. 2009. márc. 2009. máj. 2009. júl. 2009. szept. 2009. nov. Forrás: Bloomberg 8.0 7.5 7.0 6.5 2008.09.30 2008.12.31 2009.09.30 6.0 Alapkamat 1 év 3 év 5 év 10 év 15 év Forrás: ÁKK, CIB Alapkezelı 7
Magyar kötvénypiac MNB alapkamat alakulása () 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 HBBrate Index A kedvező piaci hangulatot kihasználva az MNB előbb 100, majd négyszer 50 bázisponttal 6,5-ra csökkentette irányadó kamatát, amelyet a kötvény- és pénzpiac is követett. A referenciahozamok minden futamidőn jelentősen csökkentek. 4.00 GDP növekedés/csökkenés összehasonlítása az EMEA régióban GDP PO (YoY) GDP TU (YoY) GDP HU (YoY) GDP SA (YoY) GDP CZ (YoY) 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 Magyarország akkor szorít meg, amikor a globális amúgy is visszaesne egyensúlyi mutatói látványosan azonban komoly javulnak, reálgazdasági ennek ára van. A gazdaságpolitika prociklikusan (a ciklust felerősítve) pont környezet miatt a gazdaság. 2004. márc. 2004. jún. 2004. szept. 2004. dec. 2005. márc. 2005. jún. 2005. szept. 2005. dec. 2006. márc. 2006. jún. 2006. szept. 2006. dec. 2007. márc. 2007. jún. 2007. szept. 2007. dec. 2008. márc. 2008. jún. 2008. szept. 2008. dec. 2009. márc. 2009. jún. 2003. jan. 2003. ápr. 2003. júl. 2003. okt. 2004. jan. 2004. ápr. 2004. júl. 2004. okt. 2005. jan. 2005. ápr. 2005. júl. 2005. okt. 2006. jan. 2006. ápr. 2006. júl. 2006. okt. 2007. jan. 2007. ápr. 2007. júl. 2007. okt. 2008. jan. 2008. ápr. 2008. júl. 2008. okt. 2009. jan. 2009. ápr. 2009. júl. Forrás: Bloomberg -8-10 -12-14 Forrás: Bloomberg -16 8
Állampapírpiaci-indexek negyedéves hozamai 16 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12 MAX index MAX COMP index RMAX index ZMAX index Magyar kötvénypiac 2007. I. 2007. II. 2007. III. 2007. IV. 2008. I. 2008. II. 2008. III. 2008. IV. 2009. I. 2009. II. 2009. III. A MAX index a harmadik negyedévben egymás után másodszor 10 feletti nominális hozamot mutatott fel, és az index 2009-es teljesítménye 15 körüli. Forrás: ÁKK A különbözı eszközosztályok nominális hozamai 2009-ben Deviza (HUF/USD) Deviza (HUF/EUR) A magyar kötvények más eszközosztályokkal összehasonlítva is jó teljesítményt értek el. Ingatlan (BIX) Részvény (BUX) Kötvény (MAX Comp) DB Commodity Index (USD) -9-6 Forrás: Bloomberg -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 42 45 48 51 54 57 60 63 66 69 9
Kötvénypiac: várakozások és stratégia Az elmúlt hónapokban a magyar kötvénypiacból kiárazódott az a kockázati prémium, amely tavaly ősszel került bele. Ha ez így marad, a jegybanknak lehetősége lesz a monetáris politika szigorúságán lazítani, és a többi országhoz képest késve elkezdeni egy anti-ciklikus lazítási pályát. Ezzel valamelyest enyhíthetnék a fiskális megszorítások reálgazdaságot fojtogató hatását. Mivel várhatóan a fejlett gazdaságokban csak 2010 vége felé kezdődik meg a kamatok emelése, az MNB-nek még körülbelül 0,5-1 éve van arra, hogy ezt az anti-ciklikus politikát folytassa. 2010 végére ezzel 5,5 körüli kamatszint is kialakulhat. Jelenleg normál (emelkedő) a hozamgörbe a hazai piacon. Amennyiben bízunk a kedvező globális befektetői hangulat folytatódásában, a következő hónapokban a hosszú hozamok csökkenése következhet, és laposabb hozamgörbe alakulhat ki. A kockázatokat tekintve azonban meg kell jegyezni, hogy több elemző is óva int attól, hogy kijelentsük: a válság véget ért. A hangulat továbbra is meglehetősen törékeny a fejlett piacokon. Várakozásaink szerint a jövőben a Magyar Nemzeti Bank folytatja az irányadó kamat csökkentését. Ezért a rövid hozamok emelkedésére kis esélyt látunk. Az alacsonyabb kamatszint valószínűleg gyengébb és ingatagabb forinttal párosul majd, ezért egyes befektetőknél előtérbe kerülhet a portfóliók diverzifikálása más devizákkal. 10
Várakozások Elemzıi várakozások - Reuters átlag Gazdaság 2009 E 2010 E GDP növekedése -6.4-0.2 Ipari termelés növekedése -16.0 3.7 Infláció (éves átlag) 4.3 3.9 Államháztartás Központi költségvetés hiánya a GDP arányában -3.9-4.0 Kötvény és devizapiac 10 éves állampapír hozama (év vége) 7.1 6.1 Jegybanki alapkamat (év vége) 6.50 5.75 HUF/EUR árfolyam 271 265 Forrás: Reuters, HUF/EUR - Bloomberg Hozamvárakozás 2009 2010 MAX Composite Index 16.0 7.5 11
Részvénypiacok 12
A részvénypiacok 2009-ben I - Az első negyedévi mélypontot követően a részvénypiacok töretlenül emelkedtek a harmadik negyedév végéig - A tőkepiaci szárnyalást folyamatosan alátámasztották a javuló makrogazdasági adatok, előretekintő gazdasági mutatók - A fejlett gazdaságok példa nélküli monetáris és fiskális lazításait a fejlődő piacok is követték, amennyire mozgásterük ezt engedte - Nagyszabású kormányzati beruházási, fogyasztást serkentő intézkedések (hitelprogramok, infrastruktúra, megújuló energia, roncsprémium) - A központi bankok pénzügyi eszköz visszavásárlási programjai likviditás növelés, befagyott piacok felélesztése (quantitative easing, TARP, TALF programok) Fıbb részvénypiacok 2009-ben (saját devizában) JAPÁN (topix) 3.5 CAC40 19.5 FTSE 20.0 DAX 20.9 Európa (DJ Euro STOXX 50) 21.3 USA (S&P 500) 22.4 MSCI World 27.0 CETOP20 45.2 MSCI EMEA ex.jordan and Morocco 63.2 BUX 73.4 MSCI Glob.Fejlıdı Piacok 73.4-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Forrás: Bloomberg 13
A részvénypiacok 2009-ben II - A globális kockázatkerülést mutató indexek ismét megközelítették a Lehman-csőd előtti értékeket Az S&P500 Index és a VIX Index alakulása 1500 1400 1300 90 80 70 - Nagyszabású bankmentő csomagok, garancia vállalások, a pénzügyi szektor megszilárdítását célzó intézkedések kerültek bevezetésre - A bankok folyamatosan fizetik vissza a TARP programból kapott forrásokat állami tulajdon nélkül, ismét függetlenül működnek - A májusi stressz-teszt eredmények pozitívak lettek, a szükséges tőkebevonásokat megvalósultak (főképp piaci forrásból ) - A számviteli értékelési szabályok módosításra kerültek (már nem mark-to-market) a bankok mérlegére nehezedő nyomás csökkent 1200 1100 1000 900 800 700 600 07.12.31 Forrás: Bloomberg S&P500 Index (bal skála) VIX Index (jobb skála) 08.01.31 08.02.29 08.03.31 08.04.30 08.05.31 08.06.30 08.07.31 08.08.31 A pénzügyi szektor fıbb amerikai szerepılinek 5 éves CDS-ei bps 700 600 500 400 300 200 100 Lehman Brothers Citigroup Credit Suisse Goldman Sachs Merrill Lynch JP Morgan 08.09.30 08.10.31 08.11.30 08.12.31 09.01.31 09.02.28 09.03.31 09.04.30 09.05.31 09.06.30 09.07.31 09.08.31 09.09.30 60 50 40 30 20 10 0 - A Q2-es és Q3-as eredmények is a várakozások felett alakultak(nak) a bankok nyeresége fedezi a hitelveszteségeket 0 2007.01 2007.03 2007.05 Forrás: Bloomberg 2007.07 2007.09 2007.11 2008.01 2008.03 2008.05 2008.07 2008.09 2008.11 2009.01 2009.03 2009.05 2009.07 2009.09 14
A pénzügyi szektor problémái - Az amerikai lakáspiacról hosszú idő után pozitív jelek érkeztek (a lakásárak stabilizálódtak, az értékesítés emelkedik) - A banki mérlegek eszközoldalára a késedelembe esett jelzáloghitelek (10), fogyasztási hitelek (5) továbbra is nyomást gyakorolnak - Az ingatlanhoz kapcsolódó hitelek értéke még mindig 30-al haladja meg a fedezetül szolgáló ingatlanok értékét (de javuló tendencia) - Az amerikai lakosság eladósodottsága még mindig historikus magasságokban (de csökkenő ütem tapasztalható) - Összességében a korábbi problémák még mindig fennállnak, de javuló tendenciák figyelhetők meg USA lakáspiaci problémák 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 1990.03 Forrás: Bloomberg mrd USD 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 S&P USA Financial sector EPS (y/y) (rhs) Mortgage delinquencies Mortgage foreclosures Case Shiller Home Price Index (y/y) 1991.03 1992.03 1993.03 1994.03 1995.03 1996.03 1997.03 1998.03 1999.03 2000.03 2001.03 2002.03 2003.03 2004.03 2005.03 2006.03 2007.03 2008.03 2009.03 Amerikai háztartások ingatlanvagyona és jelzáloghitele Household Mortgage Debt US Household's Equity in Real Estate Debt/Equity 0 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 Forrás: Bloomberg 55 35 15-5 -25-45 -65-85 160 140 120 100 80 60 40 20 15
Fejlett részvénypiacok 2009-ben MSCI World EPS elırejelzések alakulása Fejlett országok értékeltsége 35 30 World USA EMU UK Németo. 30 25 25 20 15 20 10 15 5 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 10 0 2005.01 2005.04 2005.07 2005.10 2006.01 2006.04 2006.07 2006.10 2007.01 2007.04 2007.07 2007.10 2008.01 2008.04 2008.07 2008.10 2009.01 2009.04 2009.07 2009.10 2001.01 2001.05 2001.09 2002.01 2002.05 2002.09 2003.01 2003.05 2003.09 2004.01 2004.05 2004.09 2005.01 2005.05 2005.09 2006.01 2006.05 2006.09 2007.01 2007.05 2007.09 2008.01 2008.05 2008.09 2009.01 2009.05 2009.09 Forrás: Datastream Forrás: Datastream - A fejlett részvénypiacok eredmény előrejelzései stabilizálódtak a konszenzus V-alakú fellendülést tükröz (2011-re elérjük a 2007-es EPS szinteket, dinamikus növekedés) - Az S&P500 Index esetében a Q2-es eredmények pozitív meglepetést hoztak, eddig Q3 is a várakozások felett alakult - 2009 negyedik negyedévében már eredménybővülés várható (2009Q4/2008Q4) - Az értékeltségek javultak, MSCI World 15x P/E, megfelel a historikus átlagnak 16
Feltörekvő részvénypiacok 2009-ben MSCI GEM EPS elırejelzések alakulása Fejlıdı piacok forward P/E diszkontja az MSCI World-höz képest 120 110 20 10 Globális fejlıdı Fejlıdı Európa Távolkelet EMEA 100 90 80 70 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 0-10 -20-30 60 50 40 30 2001.11 2002.05 Forrás: Datastream 2002.11 2003.05 2003.11 2004.05 2004.11 2005.05 2005.11 2006.05 2006.11 2007.05 2007.11 2008.05 2008.11 2009.05 - A feltörekvő piacokon az EPS várakozások felfelé módosultak (2011-re meghaladjuk a 2007-es szinteket) szintén V-alakú visszapattanás - Az értékeltségi diszkont mindössze 10 az MSCI EM estében, a várt dinamikus növekedésnek köszönhető - A CEE3 és EMEA régiók jelentősebb diszkonttal forognak, főképp makrogazdasági problémák, növekedésbeli különbség miatt - A feltörekvő piacok kockázatkerülést mutató indexei jelentősen javultak, az év elején nyomás alatt lévő helyi devizák erősödni tudtak -40-50 -60-70 04.06. 04.09. 04.12. Forrás: Datastream 05.03. 05.06. 05.09. 05.12. 06.03. 06.06. 06.09. 06.12. 07.03. 07.06. 07.09. 07.12. 08.03. 08.06. 08.09. 08.12. 09.03. 09.06. 09.09. 17
Részvénypiaci összefoglalás - Az elmúlt fél év részvénypiaci emelkedését javuló makro adatok, javuló kilátások, fiskális és monetáris akciók támasztották alá - A pénzügyi szektorban a mérlegek eszköz oldalára nehezedő nyomás csökkent, a hangsúly ismét a jövőbeli nyereségekre helyeződik - Az EPS várakozások tekintetében a konszenzus V-alakú fellendülést tükröz a fejlett és fejlődő piacokon egyaránt - A piacok jelenlegi árazási szintjéből az látszik, hogy a befektetők ennek nagy valószínűséget tulajdonítanak, beárazták a 2010-es, 2011-es várható eredményeket - Kockázati tényezők, melyek veszélyeztetik a V-alakú fellendülést - az eredmények fedezik-e a banki hitelportfóliók romlásából adód veszteségeket ismét előtérbe kerül-e a tőkebevonás kérdése? - a fiskális és monetáris lazítások, mikor és milyen ütemben fordulnak vissza? - a már beárazott 20 feletti EPS bővülés a fejlett és fejlődő piacokon valóban megvalósul-e? - Stratégia: a piacok jelenlegi árazását optimistának véljük, de még nem ad okot a részvények alulsúlyozására 18
Nyersanyagpiac 19
Nyersanyagpiac - várakozások A kőolaj és az ipari fémek ára 2009. első félévében erősen emelkedett, ami sok piaci szereplőt meglepett. A május-szeptemberi hónapokban aztán az olajár stabilizálódott, és a 60-75 dolláros sávban mozgott. Az irány nélküli, sávos mozgás valószínűleg azt a bizonytalanságot tükrözi, amit a befektetők éreznek a globális gazdasági növekedéssel kapcsolatban. A nyersanyagpiaci kilátások kedvezőek, hiszen a fejlett államok gazdaságai valószínűleg elérték a visszaesés mélypontját, és a fellendülés hamarabb bekövetkezik, mint azt várták. CL1 Comdty A kıolaj árindex alakulása (New York-i árutızsde) 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2007. jan. 2007. febr. 2007. márc. 2007. ápr. Forrás: Bloomberg 2007. máj. 2007. jún. 2007. júl. 2007. aug. 2007. szept. 2007. okt. 2007. nov. 2007. dec. 2008. jan. 2008. febr. 2008. márc. 2008. ápr. 2008. máj. 2008. jún. Hozamvárakozás 2009 2010 DB Commodity Index 9.0 14.1 2008. júl. 2008. aug. 2008. szept. 2008. okt. 2008. nov. 2008. dec. 2009. jan. 2009. febr. 2009. márc. 2009. ápr. 2009. máj. 2009. jún. 2009. júl. 2009. aug. 2009. szept. 20
2010-es stratégia ajánlásunk Ajánlott optimális portfólió Max Composite 80 MSCI World 7 CETOP20 4 MSCI EM 5 DBLCI OY TR 4 BUX 0 Összesen 100 hozam 8.29 szórás 8.16 - A CIB Alapkezelő a fenti stratégiai összetételt javasolja egy kiegyensúlyozott kockázati kategóriába eső nyugdíjpénztári portfólió esetében 21
KÖSZÖNJÜK A FIGYELMET! 22