Piaci kitekintő 1 000 000 000 Jegyzet Varga Péter, CFA, Erste Asset Management ESPA Bond Emerging Markets Corporate vezető kötvény portfólió menedzsere A feltörekvő országokban olyan hosszú távú demográfai és vagyonosodási trendek zajlanak, melyek sok lehetőséget kínálnak a vállalati kötvények piacán. Az elmúlt hónapban valamelyest lenyugodtak a kedélyek, melyeket az amerikai jegybank bejelentése borzolt fel, hogy lassan befejezné az állam- és jelzálogpapírok piaci vásárlását. Ezzel csökkentené azt a likviditásbőséget, mely sok piacon irracionális hozamelvárásokhoz és értékelésekhez vezetett. Érthető módon, mivel amerikai, német és más, jobb bonitásúnak tartott kötvényeken nehéz volt belátható időtávon belül reálhozamot elérni, a befektetők más, sok esetben pozitív kilátásokkal rendelkező piacok felé fordultak. Ilyen piac a feltörekvő országok ún. Emerging Market (EM) államés vállalati kötvény piaca. Az aktuális piaci folyamatok megértéséhez menjünk vissza az időben egy évtizedet. Ebben az időszakban lábadozott az amerikai gazdaság a 2000-2001-es internetlufi kipukkanása okozta sokkból, és az akkori jegybankelnök, Alan Greenspan csak igen lassan emelte az irányadó kamatot, nehogy a még éppen csak csíráiban látszódó reálgazdasági fejlődést idejekorán elnyomja. A sokáig rekordmélységű szinten lévő kamatoknak a következménye az lett, hogy a gazdaságban jelentősen megnőtt a tőkeáttétel, mely az ingatlanlufi kipukkanásával a már ismert eseményekhez vezetett 2008-ban. A befektetők ezek után igyekeztek olyan eszközöket, gazdaságokat keresni, ahol a tőkeáttétel jóval alacsonyabb volt. A fejlődő országok állam- és vállalati kötvényei ilyen eszközkategória volt. Az országok államadóssága a GDP-hez mérten átlagban 40%-os, míg a vállalatok eladósodottsága jelentősen a fejlett országokbeli átlagok alatt húzódott. A fejlődő országok vállalati kötvényeinek globális piaca marginális kategória volt még 6-8 évvel ezelőtt. A piac nagysága alig érte el a 250 milliárd -t, mely kisebb volt, mint az európai nem befektetési kategóriába (ún. junk ) tartozó vállalati kötvények piaca. Mára ez a piac viszont nagyobb, mint ugyanezen országok államkötvénypiaca, és meghaladta az 1250 milliárd dolláros nagyságot. A fejlett országokban az alacsony kamatok és a kedvező értékeltség ahhoz vezetett, hogy óriásira nőtt a kereslet ezen papírok iránt, diszkontjuk a fejlett országokhoz képest rekord mélységbe esett. Például a brazil csődkockázati felár alacsonyabb volt még pár hónapja, mint a francia és lehetne sorolni (persze könnyen meg is lehetne indolkoni miért) a példákat. A fejlődő országok növekedése, az ottani árazási szintek kialakulása azonban nem csupán a globálisan is alacsony reálkamatok következménye. Az országok természeti adottsága, a népességnövekedés, illetve a fiatalkorú népesség egy olyan kiváló terepet jelent a befektetésre vágyó pénzeknek, mely egy egyre növekvő, persze nem nyugati mércével mérhető középréteg kialakulásához vezetett, illetve vezet majd az elkövetkezendő évtizedekben. Az OECD szerint az ázsiai középosztály jelenleg a világ középosztályának a negyede, de 2030-ra ez a szám közel 70%-ra nő majd. Ez azt jelenti, hogy nem csak a belső fogyasztás aránya növekszik majd meg ezekben az országokban (egy alapvetően export alapú növekedési modellről átállnak egy kiegyensúlyozottabb növekedési pályára), hanem a GDP-hez mérten már amúgy is magas megtakarítások nagysága is rohamosan tovább növekszik majd. A megtakarítások növekedésével az országok kevésbé lesznek rászorulva a beáramló tőkére, hogy növekedésüket finanszírozzák, azaz kisebb lesz a hatása a FED kamatpolitikájának az adott ország, régió kamatszintjére. Persze ez nem megy máról holnapra, de a trend adott és jól körvonalazódik. A belső megtakarítások növekedése azonban már most is érezhető. Csak példaként említem, hogy az ázsiai vállalatok által kibocsátott papírok több, mint 35%-a ázsiai helyi befektetők (lokális biztosítók, nyugdíjalapok, vagyonkezelők) kezében van. Mindez hozzájárul ahhoz, hogy a piac alulértékeltsége lényegesen lecsökkenjen, hiszen a helyi befektetők információs asszimetriája mindig jóval alacsonyabb. A legtöbb vállalati kötvényt dollárban bocsátják ki, így az amerikai hozamoknak, melyre a hozamfelárat számítjuk, mérvadó Éves szerepük hozamok van az (euró) árazásban. Az amerikai hozamok elmúlt havi Árfolyam megugrása így a feltörekvő országok papírjaira is érezhető hatással volt. Másrészt az eszközkategória az elmúlt évek kedvence volt az alacsony alternatív kamatkörnyezet miatt, így az USA hozamok megugrásával néhány befektető kivonta pénzét a vállalati kötvényekből. Az emiatt jelentkező hozamemelkedést tovább fokozta a piac alacsony likviditása. Ez sok esetben olyan méreteket öltött, hogy egyes papírokkal a 2009-es árakon kereskedtek akkor, amikor a világgazdaság lényegesen rosszabb helyzetben volt. Itt sok helyi, EM oszágbeli befektető és más aktív alap lépett be a piacra, és használta ki ezt a kedvező árazási szintet annak érdekében, hogy növeljék befektetéseiket. Összefoglalásképpen megállapítható, hogy az amerikai monetáris politika és az alacsony alternatív kamatkörnyezet jelentős szereppel bír a feltörekvő piaci vállalati kötvények árazására (is). Nem szabad azonban elfelejteni, hogy a fejlődő piacokon most olyan hosszú távú demográfai és vagyonosodási trendek zajlanak (még ha jelenleg egy alacsonyabb növekedési fázisban is vagyunk), melyek sok lehetőséget nyújtanak a piaci likviditásból adódó esetleges félreárazások megalapozott kihasználására. kapcsolatos további költségeket. 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 20 15 10 5 0-5 -10 3 hó c ú Zrt.- vel és az Erste Alapkezelő Zrt.-vel szemben igény nem érvényesíthető. 1
Piaci kitekintő az csak korán egnőtt után és lalatok alig ények olláros ezen nyabb fejlődő matok erepet préteg nő vetően amúgy zágok FED jól ázsiai zelők) ktetők Piaci folyamatok Nemzetközi részvénypiac Jelentős mértékben javult a hangulat a részvénypiacokon júliusban az előző hónaphoz képest. Az amerikai jegybank, a Fed vezetői igyekeztek megnyugtatni a befektetőket, hogy a jegybanki likviditáspumpa gyors leállításától nem kell tartani. A második negyedéves vállalati eredmények többségében szintén kedvezőbben alakultak a vártnál. Növelte az optimizmust az is, hogy az Európai Központi Bank lényegében ígéretet tett a kamatok alacsonyan tartására hosszabb időszakra. Az európai részvényindexek átlagosan 6-7 százalékot emelkedtek a hónap folyamán, az amerikai S&P 500 index eközben 5 százalékkal került magasabbra. A feltörekvő piacok viszont ezúttal is alulteljesítők voltak, átlagosan egy százalékot sem tudtak erősödni. Az árupiacok is magukra találtak a kedvezőtlen első félév után: az olaj közel 6 százalékkal, az arany 7 százalékkal drágult. A devizapiacokon a jen és az euró is erősödött a dollárral szemben. Hazai kötvény- és devizapiac A globális befektetői hangulat javulásával párhuzamosan a magyar állampapírpiacon is a megnyugvás jelei mutatkoztak, de a korábbi optimizmus nem tért vissza. A rövidebb futamidők esetében a hozamok 20-30 bázisponttal csökkentek a hónap folyamán, az 5 éves referenciahozam viszont már nem tudott lejjebb kerülni. A hosszabb kötvényeknél pedig 20-30 bázispontos hozamemelkedés következett be annak ellenére is, hogy a Magyar Nemzeti Bank folytatta a kamatok csökkentését és az irányadó ráta 4 százalékra került. Az MNB vezetői egyúttal azt is jelezték, hogy a jövőben sor kerühet 25 bázispontnál kisebb mértékű kamatvágásokra is, a kamatciklus alja pedig 3-3,5 százalék környékén várható. Az infláció nem okozott meglepetést, júniusban 1,9 százalékkal emelkedtek a fogyasztói árak. A forint jegyzése ismét 300 közelébe emelkedett az euróval szemben, ami elsősorban az új devizahiteles mentőcsomag körüli bizonytalanság számlájára írható. Hazai részvénypiac A magyar tőzsde szembement a nemzetközi trenddel, a BUX két és fél százalékot csökkent július folyamán. Ennek fő oka az OTP közel 5 százalékos leértékelődése volt, amit az új devizahiteles mentőcsomaggal kapcsolatos hírek, illetve Csányi Sándor elnök-vezérigazgató saját részvénycsomagjának piacra dobása indított be. Rendkívül gyenge volt a Magyar Telekom is, a távközlési papír 9 százalékot esett. A Mol lényegében stagnált az előző hónap végéhez képest, a részvényeit tizedelő Richter viszont 2 százalékot emelkedni tudott. Ábrakészlet 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 Magyar hozamgörbék (%) 3 hó 6 hó 12 hó 3 év 5 év 10 év 15 év Jelenlegi 1 hónappal korábban 1 évvel korábban 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Részvényindexek alakulása Nikkei 225 Dax S&P 500 FTSE 100 BUX MSCI EM 1 hónap 1 év rvadó ezhető az kedést rakon más lentős most is 20 15 10 5 0-5 -10 Gyengülés Gyengülés Erősödés Erősödés Az euró árfolyamának relatív alakulása régiós devizákban (%, 2012.07.31=bázis) 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 Hazai részvények árfolyamának relatív alakulása (2012.07.31=100) cseh korona magyar forint lengyel zloty új román lej török líra OTP MOL Magyar Telekom Richter 2
Piaci kitekintő Piaci hozamok* és devizaárfolyam változások Referencia indexek teljesítménye deviza YTD** 1 hó 6 hó 1 év 3 év Hazai államkötvény RMAX CMAX MAX Nemzetközi kötvény Credit Suisse High Yield Bond Citigroup World BIG EUR Index Hazai és nemzetközi részvény BUX S&P 500 DAX MSCI World Free MSCI All Country World CETOP 20 *** Piaci teljesítmények ábrája - 6 havi és éves hozamok EUR EUR EUR EUR/ (hó végi záróárfolyam) 300.1 / (hó végi záróárfolyam) 225.8 CHF/ (hó végi záróárfolyam) 243.8 Egyéb Arany $/uncia (hó végi záróárfolyam) 1325.3 3.49% 0.41% 2.88% 7.05% 6.46% 4.13% 0.21% 3.51% 11.58% 8.72% 4.36% 0.23% 3.73% 12.51% 9.07% 3.63% 2.35% 2.33% 10.18% 9.98% -5.00% -0.79% -1.02% -11.09% 1.31% 2.09% -2.48% -4.21% 6.57% -5.90% 20.20% 4.95% 12.52% 22.21% 15.24% 8.72% 3.98% 6.43% 22.20% 10.42% 13.65% 5.19% 7.29% 20.58% 10.26% 10.47% 4.69% 4.90% 17.87% 8.73% -13.81% 3.45% -10.50% 1.29% -6.97% 3.01% 1.66% 2.62% 7.65% 5.52% 2.20% -0.17% 4.73% -0.69% 3.60% 1.12% 1.93% 2.98% 5.04% 16.25% -19.97% 7.35% -20.34% -17.91% 3.92% Kötvény Részvény Egyéb Az indexekhez tartozó oszlopok közül az első jelenti a 6 havi-, a második az éves hozamot. 3
Piaci kitekintő Eszközalapok hozama* Eszközalap neve ERSTE Globe Pénzpiaci Eszközalap ERSTE Globe Tőkevédett Eszközök Forint Eszközalap ERSTE Globe Állampapír Eszközalap ERSTE Globe Ingatlan Dominanciájú Vegyes Eszközalap ERSTE Globe Belföldi Részvény Eszközalap ERSTE Globe Nemzetközi Részvény Eszközalap ERSTE Globe Arany Nyíltvégű Forint Eszközalap deviza YTD** 1 hó 6 hó 1 év 3 év 2.93% 0.39% 2.43% 5.64% 5.53% 2.86% 0.54% 2.24% 5.56% - 4.15% 0.81% 3.53% 12.06% 8.68% 3.80% 0.53% 3.16% 6.96% 6.94% -0.40% -2.87% -6.61% 0.76% -7.29% 11.54% 4.97% 8.00% 16.01% 11.29% -13.68% 5.42% -13.52% -15.27% - Megjegyzések: **YTD (year to date) előző év utolsó napjától az adott dátumig terjedő időszak. ***árfolyamok esetében a pozitív értékek a forint leértékelődését (gyengülését) jelentik. Eszközalapok teljesítményének ábrája - 6 havi és éves hozamok Pénzpiaci Kötvény Ingatlan Részvény Árupiaci Az eszközalapokhoz tartozó oszlopok közül az első jelenti a 6 havi-, a második az éves hozamot. 4
Pénzpiaci Eszközalapok ERSTE Globe Pénzpiaci Eszközalap Az Eszközalap által tartott Pénzpiaci Alap duration-je 0,23-0,26 év között mozgott. A havi esedékességekből túlnyomórészt új betéteket, MNB kötvényeket és rövid DKJ-t vásárolt. Az új betétlekötések jellemzően 3-9 hónaposak és az értékpapírpiaci hozamoknál magasabb kamatokkal kerültek lekötésre. Ebben a hónapban is a forintra fedezett, devizában elhelyezett betétek aránya mutatott jelentős arányt. A folyamatos likviditás biztosításához a portfólió 17%-át tartjuk kéthetes MNB kötvényekben. A rövid hátralévő futamidejű, euróban denominált állampapírok aránya 5% feletti. 1 hó 0.39% 3 hó 1.11% 6 hó 2.43% 1 év 5.64% 3 év 5.53% YTD 2.93% 2.28 2.26 2.24 2.22 2.20 2.18 2.16 2.14 2.12 Az Eszközalap célja, hogy a befektetők részére stabilan növekvő, biztonságos megtakarítási formát biztosítson. Az Eszközalap pénzpiaci alapokat tartalmaz, melyek jellemző befektetései: betét, MNB kötvény, repo és rövid lejáratú DKJ. 100.0% ERSTE Globe Tőkevédett Eszközök Forint Eszközalap Kockázati besorolás Ajánlott minimális időtáv hazai pénzpiaci alacsony 1 hó RMAX Index Indulás dátuma 2001.11.22 Az Eszközalap összetételében júliusban jelentős változás nem történt. 1 hó 0.54% 3 hó 1.11% 6 hó 2.24% 1 év 5.56% 3 év - YTD 2.86% 1.10 1.09 1.08 1.07 1.06 1.05 1.04 1.03 1.02 Az Eszközalap hozamát a legnagyobb részét kitevő Alapok Alapja határozza meg. Ez a konstrukció pénzpiaci és származtatott tőkevédett alapokat tartalmaz, melynek célkitűzése a pénzpiaci hozamszinteket meghaladó hozam elérése. Alapok Alapja 78.3% 15.2% hazai pénzpiaci Kockázati besorolás közepes Ajánlott minimális időtáv 3-5 év RMAX Index Indulás dátuma 2011.03.01 5
Részvény Eszközalapok ERSTE Globe Állampapír Eszközalap Júliusban tovább folytatódott a rendkívüli volatilitás. A hónap végére jelentős hozamemelkedés következett be: a hozamgörbe vége újra megközelítette a 7,00%- ot. A hektikusan változó hozamok a következő időszakra is fennmaradhatnak. A portfólió duration-jét a hónap során végig a benchmark szintje alatt tartottuk. A 2 és 5 éves szegmensben továbbra is nagy mennyi-ségű, euróban denominált, forintra fedezett magyar állampapírt tartunk. 1 hó 0.81% 3 hó -0.54% 6 hó 3.53% 1 év 12.06% 3 év 8.68% YTD 4.15% 2.50 2.45 2.40 2.35 2.30 2.25 2.20 2.15 2.10 Az Eszközalap célja a hazai kamatkonvergencia kihasználása a minél magasabb hozam elérése érdekében. Az Eszközalap főként rövid és hosszú futamidejű kötvényalapokba fektet. Erste Rövid Kötvény Alap Erste XL Kötvény Alap ERSTE Globe Belföldi Részvény Eszközalap 41.7% 39.5% Kockázati besorolás Ajánlott minimális időtáv hazai kötvény közepes 2 év Max Comp. Indulás dátuma 2001.11.22 Az Eszközalap által tartott Erste Hazai Indexkövető Részvény Alap jelenleg 93,07%-ban tartalmazza a BUX index tagjait. A BUX index értéke júliusban 2,48%-kal csökkent. A blue chip-ek közül az OTP 4,73%-kal, a MOL 0,29%- kal, a Magyar Telekom pedig 9,12%-kal gyengült. A Richter Gedeon árfolyama 1,91%-kal emelkedett. Ehhez hozzájárult, hogy a cég részvényeinek névértékét 1000 forintról 100 forintra csökkentették. Ez a tranzakció jelentősen megnövelte a Richter papírjainak likviditását. 1 hó -2.87% 3 hó 0.53% 6 hó -6.61% 1 év 0.76% 3 év -7.29% YTD -0.40% 2.01 1.98 1.95 1.92 1.89 1.86 1.83 1.80 1.77 1.74 Az Eszközalap a hazai részvénypiac teljesítményéből kínál részesedést. Tőkéjének legnagyobb részét a hazai részvények teszik ki a BUX Index összetételének megfelelően. Erste Hazai Indexkövető Részv. A 94.3% 5.6% részvény Kockázati besorolás magas Ajánlott minimális időtáv 5 év BUX Index Indulás dátuma 2001.11.22 6
Részvény Eszközalapok ERSTE Globe Nemzetközi Részvény Eszközalap Jelentősen javult a hangulat a részvénypiacokon júliusban. A Fed vezetői igyekeztek megnyugtatni a befektetőket, hogy a jegybanki likviditáspumpa gyors leállításától nem kell tartani. A második negyedéves vállalati eredmények többségében szintén kedvezőbben alakultak a vártnál. Növelte az optimizmust az is, hogy az Európai Központi Bank lényegében ígéretet tett a kamatok alacsonyan tartására hosszabb időszakra. Az európai részvényindexek átlagosan 6-7%-ot emelkedtek, az amerikai S&P 500 index 5%-kal került magasabbra. Az MSCI WF index július folyamán 5,2%- ot emelkedett. A feltörekvő piacok viszont ezúttal is alulteljesítők voltak. 1 hó 4.97% 3 hó 0.71% 6 hó 8.00% 1 év 16.01% 3 év 11.29% YTD 11.54% 1.19 1.16 1.13 1.10 1.07 1.04 1.01 0.98 0.95 0.92 Az Eszközalap a globális részvénypiacok hozamából kínál részesedést. ESPA Stock Global 89.8% 10.2% Kockázati besorolás Ajánlott minimális időtáv ERSTE Globe Ingatlan Dominanciájú Vegyes Eszközalap részvény magas 5 év MSCI AC WF Indulás dátuma 2001.11.22 Az Eszközalap által tartott Erste Ingatlan Alap július folyamán nem vásárolt újabb ingatlanokat. 1 hó 0.53% 3 hó 1.48% 6 hó 3.16% 1 év 6.96% 3 év 6.94% YTD 3.80% 1.82 1.80 1.78 1.76 1.74 1.72 1.70 1.68 1.66 Az Eszközalap által célja, hogy a portfóliójába kerülő ingatlanok hosszú távú bérbeadása által stabil és kedvező mértékű hozamot érjen el forintban. Az Alapkezelő főként irodai és kereskedelmi ingatlanokba, valamint biztonságos pénzpiaci eszközökbe fektet. Erste Ingatlan Alap Likviditási Alap 94.1% 6.0% ingatlan Kockázati besorolás közepes Ajánlott minimális időtáv 1 év BIX Indulás dátuma 2005.07.29 7
Alternatív Eszközalapok ERSTE Globe Arany Nyíltvégű Forint Eszközalap Az arany július elején újabb lokális mélypontot ütött 1200 dollár alatti árfolyammal, ahonnan a hónap során mintegy 10%-os emelkedéssel pattant fel. Az így elért szint azonban még mindig nem elég meggyőző az október óta tartó eső trendből való kitöréshez. A lefelé mutató kockázatok közül a legerősebb a globális likviditásbőség szűkülése, ami újabb földindulászerű esést generálhat. Ennek elmaradása esetén elképzelhető az 1400 dollár körüli szint visszatesztelése. 1 hó 5.42% 3 hó -8.51% 6 hó -13.52% 1 év -15.27% 3 év - YTD -13.68% 1.64 1.59 1.54 1.49 1.44 1.39 1.34 1.29 1.24 1.19 Az Eszközalap célja, hogy az ügyfelek az arany értékének változásából részesedjenek. JB Physical Gold ETF 75.7% 24.3% Kockázati besorolás árupiaci magas Ajánlott minimális időtáv 3 év London Gold PM Indulás dátuma 2010.03.08 8