MOL ÖSSZEFOGLALÓ MOL, MAGYAR TELEKOM 2017 NEGYEDIK NEGYEDÉVES EREDMÉNYEK 2018. FEBRUÁR 27. Nem okozott csalódást a negyedik negyedévben a befektetőknek a MOL, miután a piaci várakozásoknál kedvezőbb számokat publikált a gyorsjelentésében. Kedvező tényező, hogy a MOL az év során megemelt célkitűzéseket is teljesítette. A MOL 2030-as stratégiájában a vállalatcsoport átalakításával kapcsolatos célok tekintetében már tavaly látható volt az előrehaladás. A 2018-at illetően a menedzsment célja a 2017-esnél némileg alacsonyabb 2,2 milliárd dolláros tisztított EBITDA elérése, illetve napi 110 ezer hordó kőolaj egyenértékes szénhidrogén kitermelés, amely némileg magasabb a 2017-es értéknél. A MOL árfolyama csak rövid időre tudott magához térni a gyorsjelentést követően, az utóbbi hetek zuhanása után egyelőre a kedvező számok sem tudták meghozni a fordulatot. Érdemes azonban figyelemmel kísérni a MOL árfolyamának alakulását, mert akár a közeljövőben megérkezhet a fordulat. Az olajtársaság fundamentumai kedvezőek, ráadásul jelenleg nagyon vonzó értékeltségi szinteken forog. Az INA-val kapcsolatos híreket is érdemes kiemelten figyelni, mert komoly katalizátor lehetne, ha sikerülne a horvát kormánnyal rendezni az INA helyzetét. A NEGYEDÉVES ADATOKRÓL RÖVIDEN A kiemelten fontos tisztított EBITDA mutató a bázishoz képest 9%-kal 152 milliárd forintra emelkedett, míg az üzemi eredmény 21%-kal 71,6 milliárd forintra bővült. A legnagyobb javulás az adózott eredmény tekintetében figyelhető meg, a 76,6 milliárd forintos érték 76%-kal múlja felül a bázist. MOL - CSOPORT PÉNZÜGYI ÖSSZEFOGLALÓ 2017 2016 Változás mrd HUF Q4 Q3* Q4 Év/Év (%) Árbevétel 1 120,7 983,1 14% Működési költség 1 063,2 932,4 14% EBITDA** 151,9 146,5 139,6 9% Upstream 58,0 55,4 5% Downstream 67,4 65,4 3% Fogyasztási szolgáltatások 20,2 19,2 5% Gázszállítás 19,1 14,6 31% Nettó profit 76,6 67,8 43,5 76% EPS** (HUF) 109,0 61,0 79% * Elem zői konszenzus **Speciális tételek nélkül Forrás: MOL, Bloomberg, MKB 1
KUTATÁS TERMELÉS (UPSTREAM) A kutatás termelés üzletág feladata egyrészt a szénhidrogének kutatása földtani vizsgálatok révén, másrészt a feltárt kőolaj és földgázkészlet felszínre hozatala. Az egyszeri tételek nélkül számolt EBITDA-ja 58 milliárd forintra emelkedett az elmúlt három hónapban, amely 5%-os növekedést jelent éves szinten. A csökkenő kitermelés és a növekvő működési költségek ellenére a gáz- és olajárak emelkedése támogatta a kedvező negyedéves eredményt. A csoportszintű napi átlagos szénhidrogén termelés 8,7 ezer hordó kőolaj egyenértékessel 104,1 ezerre csökkent, amely egyébként a cég korábbi várakozásával megegyezik. FINOMÍTÁS KERESKEDELEM (DOWNSTREAM) A finomítás kereskedelem üzletág foglalkozik azzal, hogy a kőolajat kémiai folyamatok révén különböző végtermékre (pl. benzin, gázolaj, kerozin) bontja, és értékesíti azokat. Az üzletág tisztított EBITDA-ja 67,4 milliárd forintra emelkedett, amely 1%-os bővülést jelent a bázishoz képest. A gyengébb finomítói és petrolkémiai marzsokat ellensúlyozni tudta a nagyobb petrolkémiai termelés, ezért sikerült a társaságnak növekedést elérnie. A finomítói marzsok az előző negyedévhez viszonyítva 22%-kal illetve éves összevetésben 14%-kal mérséklődtek. DOWNSTREAM KIEMELT ADATOK 2016 2017 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Csoportszintű finomítói árrés (USD/hordó) 5,8 5,7 4,7 6,6 6,5 6,4 7,3 5,7 Integrált petrolkémiai árrés (100 EUR/t) 702 657 590 505 539 584 498 428 2
FOGYASZTÓI SZOLGÁLTATÁSOK A kiskereskedelmet tömörítő üzletág EBITDA-ja 5%-kal bővült 20,2 milliárd forintra. Folytatódott a Fresh Corner koncepció megvalósítása, a negyedév során 84 benzinkút újult meg, így 2017 végére a értékesítési pontok 25 %-a Fresh Corner volt. GÁZ ÜZLETÁG Az erőteljes téli keresletnek köszönhetően nagyon jól szerepelt ez az üzletág, éves alapon 30%-kal 19,1 milliárd forintra bővült az EBITDA-ja. ÉRTÉKELTSÉG A szektortársakkal összehasonlítva egyáltalán nem nevezhető drágának a MOL. P/E és EV/EBITDA mutatóját a régiós és a nyugat-európai versenytársakkal összevetve megállapítható, hogy a cég részvényei alacsony árazási szorzószámokon forognak. ROE 2018 2019 2018 2019 2018 MOL 7,5 7,9 5,2 5,2 17,5 OMV 12,0 14,7 5,0 5,4 10,7 PKN 9,1 11,4 5,8 6,5 18,4 UNIPETROL 5,3 9,7 3,1 5,0 25,6 BP 23,2 17,4 6,6 5,9 5,8 SHELL 17,7 16,0 7,0 6,4 7,9 TOTAL 13,8 13,2 6,4 5,7 9,3 Forrás: Bloom berg, MKB P/E EV/EBITDA 3
MIT MUTAT A GRAFIKON? Január végén kifulladt az emelkedés és a 3220 forintos lokális maximumról intenzíven esni kezdett a MOL árfolyama. A pozitív gyorsjelentés azonban nem tudta megfordítani az árfolyamot, ráadásul a grafikon sem mutat kedvező jelzéseket. A MOL-ról készült korábbi elemzéseink: Harmadik negyedéves gyorsjelentés Második negyedéves gyorsjelentés 4
MAGYAT TELEKOM ÖSSZEFOGLALÓ A negyedik negyedévet és az egész évet tekintve is kedvező számok érkeztek a Magyar Telekomtól. A menedzsment által kitűzött célokat is teljesítette a társaság, bár osztalékemelésre egyelőre nem kerül sor, ugyanakkor a nettó adósság látványosan csökkentet. Összességében a rövidtávon kedvező kilátások ellenére a hosszabb távú bizonytalanságok és kockázatok (frekvenciapályázat, Digi belépése) miatt nem számítunk érdemi árfolyam-emelkedésre. A 25 forintos osztalék azonban vonzó osztalékhozamot (5,3%) jelent el a jelenlegi árfolyam mellett. POZITÍV MEGLEPETÉS A TELEKOMTÓL Több eredménysoron is sikerült az elemzői várakozásokat és a tavalyi értékeket felülmúlnia a társaságnak. A 161,4 milliárd forintos árbevétel 6,3%-os növekedést jelent az előző évhez képest. Az EBITDA 41,6 milliárd forintos értéke 1,2%-os bővülést jelent, míg az üzemi eredmény 31,5%-kal 14,4 milliárd forintra emelkedett. A nettó profit 75%-kal 5,2 milliárd forintra esett vissza, de ez nem okozott valódi meglepetést, tekintettel arra, hogy a megelőző évi eredmény egy egyszeri tétel miatt volt kiemelkedő. Az árbevétel legnagyobb részét a mobil bevételek adták, amely 6%-kal, 83,3 milliárd forintra nőttek. Macedóniában és idehaza a magasabb mobiladat és készülékértékesítési bevételek több mint ellensúlyozták az alacsonyabb hangbevételeket. Az adatszolgáltatások komoly szerepet játszottak a bevételtermelésben, illetve a mobil bevételek növekedését elősegítették a korlátlan adatforgalmat tartalmazó csomagok. 5
A teljes évet tekintve a bevétel 6%-kal bővült, és a 2016-ban profitot hozó egyszeri tételek nélkül is sikerült tartani a megelőző évi EBITDA-t szintet. A menedzsment célok is teljesültek, a kitűzött 580 milliárd forint helyett 611 milliárd forintos éves árbevételt realizált a társaság. FŐBB PÉNZÜGYI MUTATÓSZÁMOK 2017 2016 mhuf Q4 Q4* Q4** Változás Év/Év Mobil bevételek 83 258 78 656 6% Vezetékes bevételek 51 488 48 888 5% Rendszerintegráció/IT 26 368 22 797 16% Energiaszolgáltatás 328 1 516-78% Összes bevétel 161 442 155 000 151 857 6% Közvetelen költségek -72 094-62 781 15% Bruttó fedezet 89 348 89 076 0% Fedezeti marzs% 55,3% 58,7% -6% Közvetett költségek -47 096-47 308 0% EBITDA (folyt. tevékenys) 42 252 41 600 41 768 1% EBITDA marzs% 26,2% 27% 27,5% Értékcsökkenési leírás -27 839-30 811-10% Működési eredmény 14 413 13 300 10 957 32% Nettó pénzügyi eredmény -4 701-7 633-38% Adózott eredmény 5 163 5 400 20 521-75% * Elemzői konszenzus várakozása ** a Crnogorski Telekom pénzügyi eredményei nélkül A MENEDZSMENT VÁRAKOZÁSA A menedzsment idei célja az árbevételt tekintve 600 milliárd forint, amely némileg alacsonyabb a tavalyinál az energia üzletágból való kilépés, illetve az alacsonyabb készülékértékesítési bevétel várakozások miatt. Ezek a változások azonban várhatóan nem érintik a profittermelő képességet. Capex tekintetében 90 milliárd forintot terveznek beruházásokra elkölteni, és prioritásként kezelik a vezetékes hálózat fejlesztését Magyarországon. A szabad cash-flow 2018-ban elérheti a 60 milliárd forintot OSZTALÉK ÉS AZ ADÓSSÁG A 2018-as eredmény után várhatóan részvényenként 25 forintos osztalékot fizet majd a társaság. Ez az érték megegyezik a korábbi osztalékkal annak ellenére, hogy kifejezetten jól sikerült a társaságnak a tavalyi év. A szabad cash-flow 2017-ben 58 milliárd forint volt, amely alapján lenne lehetőség magasabb osztalék kifizetésére. Osztalékhozamot tekintve így is kiemelkedő a Magyar Telekom, az aktuális árfolyamhoz képest 5,3%. A társaság viszont jelenleg az adósságállomány leépítését tartja fontosnak. A menedzsment célja, hogy a nettó adósságállományt az összes tőkére vetítve a 30-40% közötti sávban tartsa. A tavalyi év során számottevően csökkent az adósság, a sáv közepéig, 34,8%-ig esett, amely 5 éves mélypontot jelent. 6
Emellett hosszabb távon számos olyan tényező van, amely foglalkoztathatja a menedzsmentet és indokolhatja az osztalék szinten tartását. Például az állami mobilcég esetleges elindulása, a Digi piacra lépése, vagy a Telenor eladása is ilyen események lehetnek. A 2018-2019-ben esedékes frekvencia-tenderekre és a szélessávú internethálózat további fejlesztésére pedig jelentős forrásokra lesz szüksége a vállalatnak. MIT MUTAT A GRAFIKON? A grafikonra pillantva a Magyar Telekom nem mutat túl izgalmas képet. Már hosszú ideje egy sáv határozza meg az árfolyamot, amelynek alsó széléről pattant vissza két héttel ezelőtt a papír, de nem tűnik stabilnak az emelkedés. A sáv két széle 458-481 között húzódik, és rövidtávon folytatódhat a mozgás a két szint között. A Magyar Telekomról készült korábbi elemzéseink: Harmadik negyedéves gyorsjelentés Második negyedéves gyorsjelentés Első negyedéves gyorsjelentés 7
ELEMZÉS: Vezető elemző Kuti Ákos, CFA +36-1-268-7940 kuti.akos@mkb.hu Elemző Debreczeni Csaba +36-1-268-8323 debreczeni.csaba@mkb.hu Elemző Rácz Balázs +36-1-268-7388 racz.balazs@mkb.hu KERESKEDÉS: Dénes Szilárd +36-1-268-8481 denes.szilard@mkb.hu Köber Péter +36-1-268-7655 kober.peter@mkb.hu Takács Judit +36-1-268-7090 takacs.judit@mkb.hu Gyürüs Péter +36-1-268-7185 gyurus.peter@mkb.hu Lukács Miklós +36-1-268-7814 lukacs.miklos@mkb.hu Zölde Zsombor József +36-1-268-6744 zolde.zsomborjozsef@mkb.hu Kasza Tamás +36-1-268-7433 kasza.tamas@mkb.hu Muraközy Zsolt +36-1-268-7587 murakozy.zsolt@mkb.hu Kovács Zsófia +36-1-268-7793 Kovacs.zsofia1@mkb.hu Csizmadia Borbála +36-1-268-7561 csizmadia.borbala@mkb.hu 8
JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 7. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.mkb.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. A technikai elemzés egy pénzügyi instrumentum múltbeli árfolyammozgásaiból készített grafikon alapján vonhatók le következtetések az árfolyam jövőbeli irányát illetően. A technikai elemzés az instrumentum várható mozgásával kapcsolatos előrejelzéseket fogalmaz meg. Ehhez számos eszköztár áll rendelkezésre, de alapvetően négy fő csoportot lehet megkülönböztetni. A japángyertya- és trendelemzést, a grafikonokon vizsgált alakzatokat és a matematikai formulából álló indikátorokat. 9