Románia gazdasági helyzete és a 2018-as gazdasági kilátások

Átírás

1 2018 január 25. Románia gazdasági helyzete és a 2018-as gazdasági kilátások Diósi László OTP Bank Romania

2 Kiemelt témák: Világgazdasági környezet Románia gazdasági helyzete Előrejelzések 2018-ra Lehetőségek 2

3 Európa beindult, az USA-nak már lassulnia kellene, de az adóreform lökést adhat, a fő kockázat Kína. Marad az alacsony reálkamatszint Világgazdasági környezet A világgazdaság most jó formában van, a növekedés üteme 2017-ben gyorsult. A rövíd távú kilátások szintén bíztatóak......azonban a hosszú távú ( után) kilatások körül továbbra is számos kérdőjel sorakozik... 3

4 A CEE országok a gazdasági cikluson belül a fellendülés szakaszában vannak, az USA és Kína már a lassulás fázisában tart Economic cycle stages RECOVERY BOOM SLOWDOWN RECESSION Economic cycle barometer CEE USA Kína Potenciális GDP ¹ BOOM LASSULÁS EU Output gap ² Aktuális GDP KILÁBALÁS RECESSZIÓ RU UA (1) Potenciális GDP: a gazdaságban rendelkezésre álló fizikai és humántőke állomány, valamint az ezek allokációját végző intézményrendszerek minősége által meghatározott, az erőforrások átlagos kapacitás kihasználtsága mellett elérhető GDP szint. (2) Output gap: ha az aktuális GDP meghaladja a potenciális GDP-t, akkor az output gap pozitív, ha elmarad attól, akkor negatív. 4

5 USA: már az érett növekedési szakasz végén a gazdaság, de recessziótól egyelőre nem kell tartani. A tervezett adóreform löketet ad rövíd távon Big picture Az USA gazdasága 8. éve nő, ami már hosszú ciklusnak mondható. Számos gazdasági indikátor a korábbi ciklusok csúcspontja körül jár már, egyes mutatók alapján a gazdasági növekedés már túl van a ciklikus csúcsponton. Ha figyelembe vesszük a QE programok hatását, akkor mostanra a korábbi szigorító ciklusokkal összevethető mértékű monetáris szigorítás ment végbe. A maginfláció a múlt évben lényegében elérte a közötti ciklusban tapasztalt csúcsokat, mindezt úgy, hogy azzal az időszakkal szemben nem volt nyersanyagár emelkedés és a dollár is erősödött (szemben a as időszakkal, amikor gyengült). A közelmúlt eseményei Monetáris politika: lassan elindul a mérleg-szűkítés, de a további kamatemelések körül egyre nagyobb a bizonytalanság. A gyenge első negyedév után a másodikban gyorsult a gazdaság. Alapforgatókönyv Egyelőre nem épültek fel komolyabb sérülékenységi problémák, ezért nem lesz éles recesszió. Az adóreform hatására gyorsulhat a gazdaság rövíd távon. Csak 2-3 kamatemelésre kerül sor 2018 végéig. Kérdések, kockázatok Trump költségvetési lazítása hozhat erős növekedést, de rontja az egyensúlyt és élesebbé teheti a majdani lefordulást. Mi történik majd, amikor az adóreform élénkítő hatása kifut? Munkaerőpiac: gyorsul-e a bérdinamika és az infláció? FED: gyorsul-e a kamatemelés, vagy a lassulás miatt már csak egy-két emelésre kerül sor? 4,0 3,0 2,0 1,0 0, GDP (négy negyedéves gördülő, év/év, %) Michigan-i fogyasztói bizalmi index bp bp

6 USA: a lakásértékesítés, a reálbér-tömeg dinamika lassulása, valamint az alacsony inflációs nyomás miatt kitolódhat a monetáris politika normalizálása Nagy értékű vásárlások New home sales (1990 = 100) Existing home sales (1990=100) Csak az óriási jelzálog lufiban voltak magasabbak a mutatók újautó-értékesítések (évesített millió db, havi) "cash for clunkers" Munkanélküliség (%) 8 6 Reál-bértömeg (év/év, %) Munkaerőpiac A munkanélküliség a korábbi ciklusok mélypontjánál jár A reál jövedelem tömeg növekedése elérte a korábbi ciklikus csúcsokat, azóta lassul ULC (év/év, %, éves átlag) Maginfláció (év/év, %) Infláció Feldolgozott élelmiszer (év/év, %) Infláció

7 Az Eurózóna jellemzően néhány évvel lemaradva követi a globális ciklusokat vezérlő USA-t. Ez a lemaradás tükröződik a monetáris politikai ciklusokban is Egy főre jutó GDP, 2005= Eurózóna USA CAGR 1960-tól: USA: 2,0%, EZ: 2,2% CAGR 1980-tól: USA: 1,7%, EZ: 1,5% CAGR 1995-től: USA: 1,4%, EZ: 1,2% Becsült kibocsátási rés, %-os eltérés a trendtől 4,0% 2,0% Eurózóna USA 0,0% -2,0% -4,0% Az Eurozóna jellemzően néhány évvel követi az USA ciklusait -6,0%

8 Eurózóna: elindult a széles bázison nyugvó kilábalás, várhatóan tartós marad a jó gazdasági teljesítmény Big picture GDP: gyorsul a növekedés, szélesedik a bázis, 2% feletti lehet ben, a bizalmi indexek évtizedes/történelmi csúcson állnak, a politikai kockázatok jelentősen csökkentek. A mélyebb bizalmat tükröző mutatók: hitelfelvétel, építési engedélyek is emelkednek, már érettnek tűnik a növekedés. Munkaerőpiac: új, mindenkori csúcson a foglalkoztatottság, a munkanélküliség pedig közelíti a korábbi ciklikus átlagot. Infláció: cél alatti, de emelkedő infláció várható, egyelőre nem látszódik az EKB 2%-os célja fölé erősödő árnyomás. Fiskális politika: alacsony hiány, magas adósság. Monetáris politika: 2018-ban jöhet a QE leállítása és a negatív kamatok kivezetése, 2019-től a kamatemelés. Sokáig marad a negatív reálkamat re várt GDP-növekedés változása, Bloomberg 50 2, ,5 1 0, t Mélypont: t t Q3: 2,5% év/év 2,4% évesített né/né Építési engedélyek, 2010 = t Jelenleg: Kérdések, kockázatok Görögország: adósság-elengedés szükséges. Olaszország: nagy méret, magas adósság, alacsony növekedés, törékeny bankrendszer. Elketyeg-e a következő recesszióig? Hogy néz majd ki a kétsebességes Európa? Mi lesz a kimaradókkal? foglalkoztatottság, 2010Q1 = 100 munkanélküliség, % t-12 t-6 t-1 8

9 Eurózóna periféria: Spanyolország és Portugália túljutott a nehezén, de Görögországban és Olaszországban lehetnek még problémák Hogy áll a kilábalás? GDP, 2005= SP PT IT GRE Export, 2005= Munkaerőpiac Állam PT SP IT GRE Q1 2000Q4 2001Q3 2002Q2 2003Q1 2003Q4 2004Q3 2005Q2 2006Q1 2006Q4 2007Q3 2008Q2 2009Q1 2009Q4 2010Q3 2011Q2 2012Q1 2012Q4 2013Q3 2014Q2 2015Q1 2015Q4 2016Q3 00/Q1 00/Q4 01/Q3 02/Q2 03/Q1 03/Q4 04/Q3 05/Q2 06/Q1 06/Q4 07/Q3 08/Q2 09/Q1 09/Q4 10/Q3 11/Q2 12/Q1 12/Q4 13/Q3 14/Q2 15/Q1 15/Q4 16/Q3 Foglalkoztatás, 2005=100 Unit Labour Cost, 2005= IT SP PT GRE GRE 00/Q1 00/Q4 01/Q3 02/Q2 03/Q1 03/Q4 04/Q3 05/Q2 06/Q1 06/Q4 07/Q3 08/Q2 09/Q1 09/Q4 10/Q3 11/Q2 12/Q1 12/Q4 13/Q3 14/Q2 15/Q1 15/Q4 16/Q3 00/Q1 00/Q4 01/Q3 02/Q2 03/Q1 03/Q4 04/Q3 05/Q2 06/Q1 06/Q4 07/Q3 08/Q2 09/Q1 09/Q4 10/Q3 11/Q2 12/Q1 12/Q4 13/Q3 14/Q2 15/Q1 15/Q4 16/Q3 Költségvetési egyenleg, GDP% Államadósság, GDP% IT PT GRE SP IT SP PT GRE IT PT SP

10 Kína: a korábbi növekedési modell(ek) kifulladóban, elkerülhető-e a pénzügyi válság? Big picture: borotvaélen menekülés előre Sok évtizedes gyors növekedés után lassulás Tetőzött a munkaképes korúak létszáma 2008 óta a 3. növekedési modell az export-, majd a beruházás-vezéreltről 2012 óta kísérel meg áttérni a fogyasztás-vezéreltre Drámaian emelkedik a magánszektor adóssága a háztartási a GDP 50%-a, a vállalati 150%-a, egységnyi növekedéshez egyre több hitelre van szükség A pénzügyi közvetítőrendszer egyre áttekinthetetlenebb, az árnyék-bankrendszer súlya elérheti a GDP 78%-át Kérdéses az adatok minősége, de különösen a banki eszközminőségé: a hivatalos NPL adatokat senki nem hiszi el A közelmúlt eseményei 2015-ben úgy tűnt, elindult a krízis, megindult a tőkekiáramlás, csökkent a folyómérleg hiánya, zuhant a tartalékszint, de re megszűnt a nyomás, a folyamatok korrigálódnak A vártnál gyorsabb a növekedés 2017-ben Az eladósodás továbbra is gyors, tavaly felgyorsult a lakásárnövekedés, emiatt a kormányzat szigorít a hitelfelvételen, mindenki azt nézi, sikerül-e Alapforgatókönyv Tovább lassuló növekedés, sudden-stop nélkül Időben, a GDP 30-50%-ból kisegített pénzügyi közvetítés Kérdések, kockázatok Elkerülhető-e a bankválság? Tudja-e kezelni a kormány? Várható-e leértékelés, ha igen, mekkora? Milyenek lesznek a tovagyűrűző hatások? Mekkora globális deflációs hatás várható (olcsóbb termékek, alacsonyabb nyersanyagárak)? Lassul a növekedés (GDP és komponensei, év/év, %) Rendkívül gyorsan nő a magánadósság (a GDP %-ban) Gyorsan romló demográfia 60 Eltartotti arány Munkaképes korú lakosság aránya

11 Kína: a gyorsuló eladósodás és a gyors ingatlanár-emelkedés is túlfűtöttséget jelez, a bankmentés költsége erősen megdobhatja az államadósságot Hitel/GDP arány eltérése a trendtől (százalékpont), a magánszektor jövedelemarányos adósságterhe (%) Nominális ingatlanárak Pekingben (éves változás, %) Hitelezési ciklus A hivatalos egyenleg kedvező, de a kvázi fiskális hiány magas és emelkedik az államadósság (a GDP %-ban) A bankmentés fiskális költsége a korábbi tapasztalatok alapján elérheti a GDP 40-70%-át. Fiskális mozgástér A tartalék csökkenése megállt, szintje bőven elegendő Az alacsony devizahitel-arány lehetővé teszi a leértékelést Monetáris mozgástér 11

12 2017-ben jó eséllyel Románia mutathatta a legmagasabb gazdasági növekedést az EU-n belül Románia gazdasági helyzete 12

13 Románia jelentős mértékű felzárkózásnak örvend... GDP per capita (EU28 av. = 100, based on purchasing power standards) Bulgaria Croatia Romania Czech Rep. Hungary Slovakia Sources: NIS, OTP Research 13

14 átlagosan évente 2.1 százalékpontot sikerült ledolgoznia, ez kimagasló értéknek számít a régióban... Average annual increase in the PPS (percentage points, average, based on purchasing power standards) Romania Slovakia Bulgaria Czech Rep. Hungary Croatia Sources: NIS, OTP Research 14

15 Az átlag fölötti gazdasági teljesítmény 2017-ben is folytatódott... GDP evolution, 2008 av. = 100 (real terms, SA) New expansion cycle just begun Export driven growth 1999Q3 2000Q1 2000Q3 2001Q1 2001Q3 2002Q1 2002Q3 EU28 CEE (BG+CR+CZ+HU+SK) Romania New expansion cycle Domestic demand driven growth 2003Q1 2003Q3 2004Q1 2004Q3 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 Overheated economy with considerable macroeconomic imbalances 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 The crisis hits the economy 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 Austerity measures, stabilization 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 New expansion cycle Export driven growth 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 New expansion cycle... domestic demand driven growth 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 Sources: Eurostat, NIS, OTP Research 15

16 igaz vannak jelentős régiós különbségek az ország területén belül. GDP per capita (EU28 av. = 100, based on purchasing power standards, as of 2016) EU28 av. = Hungary av. = 67 Romania av. = Sources: Eurostat, OTP Research 16 Bucuresti - Ilfov Consta nta Cluj Timis Pra hova Brasov Sibiu Alba Arad Gorj Arges Bihor Huned oara Mures Iasi Dolj Tulcea Salaj Caras-Severin Gal ati Vâlcea Bistrita-Nasaud Maramure s Satu Mare Bra ila Harghi ta Covasn a Dâmbovita Ialomita Giu rgiu Bacau Buzau Olt Vrancea Suceava Calara si Neamt Mehed inti Teleorman Botosani Vaslui

17 Egyes megyék részesedése a teljes GDP-ből Counties share in Romania s GDP (2015) TIMIS ARAD BIHOR CARAS- SEVERIN SATU-MARE SALAJ HUNEDOARA MEHEDINTI CLUJ GORJ ALBA DOLJ MARAMURES SIBIU VALCEA BISTRITA- NASAUD MURES OLT ARGES BRASOV TELEORMAN SUCEAVA HARGHITA DAMBOVITA NEAMT COVASNA PRAHOVA BUC.-ILFOV GIURGIU BOTOSANI BACAU BUZAU IASI VRANCEA IALOMITA CALARASI VASLUI GALATI BRAILA CONSTANTA TULCEA 1 BUC.-ILFOV CONSTANTA TIMIS CLUJ PRAHOVA BRASOV IASI ARGES DOLJ ARAD MURES BIHOR SIBIU GALATI SUCEAVA BACAU DAMBOVITA GORJ ALBA HUNEDOARA MARAMURES BUZAU VALCEA NEAMT OLT SATU MARE BRAILA HARGHITA CARAS-SEVERIN BOTOSANI VRANCEA BISTRITA-NASAUD TELEORMAN VASLUI CALARASI IALOMITA SALAJ TULCEA COVASNA GIURGIU MEHEDINTI 0.7 Sources: CNP, NIS, OTP Research 17

18 A termelékenység gyors növekedése kúlcsfontosságú szerepet játszott a felzárkózásban. A termelékenység ilyen arányú emelkedését a gazdaság strukturális átalakulása, az átlagosnál magasabb beruházási ráta, jelentős FDI flow valamint a know how import tette lehetővé Real labour productivity per hour worked (2002 Q4 = 100, 4Q rolling) Bulgaria Croatia Romania EU28 Czech Rep. Hungary Slovakia Sources: Eurostat, OTP Research 18

19 A belső kereslet erősödése jelzi, hogy a gazdaság a ciklus érett szakaszában van... Decomposition of Romania s annual GDP growth by demand side items vs. government deficit (%) Government deficit Domestic demand Net export GDP Q3 2017Q1 2017Q3 1999Q3 2000Q1 2000Q3 2001Q1 2001Q3 2002Q1 2002Q3 2003Q1 2003Q3 2004Q1 2004Q3 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 19 Sources: Eurostat, NIS, OTP Research

20 amit elsősorban a fogyasztás hajt... Evolution of households consumption vs. capital investments (2008 av. = 100) Sources: NIS, OTP Research 20

21 miután a lakosság reálbértömege gyors növekedésnek indult Decomposition of households real income from wages (YoY %) Sources: NIS, OTP Research 21

22 A Q3-as GDP növekedési meglepétésben fontos szerepet játszott a mezőgazdaság... Decomposition of GDP growth by production-side items (%) Sources: NIS, OTP Research 22

23 ...rekord közeli évet zárhatott az agrár szektor... Value added of agriculture (constant prices, long-term av. = 100) Sources: NIS, OTP Research 23

24 Az agrár szektorban megindult a strukturális átalakulás. Az EU csatlakozást követően a megművelt területek mennyisége ismét növekedésnek indult... Area cultivated with main crops (mn ha) Sources: NIS, OTP Research 24

25 ...ezt a különféle EU-s forrásokon illetve a külföldről érkező egyéb befektetéseken túl a hitelezés fellendülése is támogatta... Evolution of loans to companies by sectors (2007 av. = 100) Total Industry Market services Agriculture Construction Public admin. +300% Sources: NBR, OTP Research 25

26 Az ipar kiemelkedő teljesítményt mutat Industrial production (2008 av. = 100, 3M mov. av.) EU28 Czech Rep. Hungary Slovakia Bulgaria Croatia Romania Sources: Eurostat, OTP Research 26

27 A szolgáltatások szektorán belül, az IT&C teljesítményét érdemes kiemelni Románia esetében... Share of IT&C in total GDP (%, 2016) Sources: NIS, OTP Research 27 Greece Portugal EU28 Malta UK Romania Estonia Sweden Finland France Bulgaria Czech Rep. Germany Cyprus Netherlands Latvia Hungary Denmark Spain Belgium Slovakia Slovenia Croatia Poland Italy Lithuania Austria

28 ...ezt a programozók számának gyors növekedése is tükrözi... No of employees - Computer programming, consultancy and related activities; information service activities (1000 persons, SA) Sources: NIS, OTP Research 28

29 Az építőipart az utóbbi időszakban lehúzta az állami beruházások elmaradása, de az EU-s források segíthetnek a következő időszakban... Construction works (YoY%, 6M mov. av.) Total Residential buildings Non residential buildings Civil engineering Sources: NIS, OTP Research 29

30 ...új lakásokra nagy szükség is van... Severe housing deprivation rate (2015) Romania Ser bia Latvia Hunga ry Bulg aria Pola nd Italy Lithuan ia Croatia Gre ece Sloven ia Portugal Austria NOTES: Severe housing deprivation rate is defined as the percentage of population living in the dwelling which is considered as overcrowded, while also exhibiting at least one of the housing deprivation measures. Housing deprivation is a measure of poor amenities and is calculated by referring to those households with a leaking roof, no bath/shower and no indoor toilet, or a dwelling considered too dark. Slovakia Czech Rep. Denmark Esto nia Icel and France UK Swede n Germany Luxembou rg Switzer land Spain Malta Ireland Netherland s Belg ium Finland Norway Cyp rus EU28 Sources: Eurostat 30

31 Infláció, fundamentális faktorok: a munkaerőköltségek emelkednek, a belső kereslet rendkívül erős, az ipari termelői árak növekednek, az árvárakozások megugrottak ULC & households consumption vs. inflation (YoY %) Industrial production prices vs. inflation (YoY %) Decomposition of imports deflator (YoY %) Price expectations vs. inflation (%) Sources: NIS, EC, Eurostat, Reuters, OTP Research 31

32 Mélyponton a munkanélküliség, nő a foglalkoztatottság Labour market conditions No. of employees (millions, LHS) No. of employees (millions, LHS, SA) Unemployment (%, SA, RHS) Sources: NIS, OTP Research 32

33 Természetes egyensúlyi folyamatok

34 A monetáris politika normalizálása tovább folytatódik Policy rate and inflation (%) Source: NIS, NBR, OTP Research / Note: Filtered inflation = in-house underlying inflationary measure (SA). 34

35 Költségvetés: az ESA szabályok szerint mért költségvetési hiány 3.1%-ra emelkedett Consolidated general government balance (as % of GDP, 4Q rolling) Sources: Eurostat, Ministry of Finance, NIS, OTP Research 35

36 Fizetési mérleg:...a magánszektor még mindig óvatosabb mint a 2008-as válság kitörése előtti időszakban (a lakosság elsősorban nem hitelből fogyaszt). Ez segít abban, hogy Románia továbbra is fenntartható pályán maradjon. A költségvetés az első számú kockázat... Net financing capacity of the main sectors and the whole economy (as % of GDP, 4Q rolling) Sources: NBR, NIS, OTP Research 36

37 Fizetési mérleg:...a befolyó közvetlen külföldi befektetések magas szinten tartózkodnak (GDP arányosan 2.5%), ez szintén hozzájárul a külső egyesúly fenntartásához (a finanszírozási hiányt sikerül tőkebefektetésekből finanszírozni)... Net direct investment (as % of GDP, 4Q rolling) Sources: NBR, NIS, OTP Research 37

38 Fizetési mérleg:...így a külső adósság tovább mérséklődik (legalábbis GDP arányosan)... Gross external debt by sectors (as % of GDP) Sources: NBR, NIS, OTP Research / Note: without intercompany lending; based on BPM5 methodology until 2012 Q4 38

39 Előrejelzések 2018-ra 39

40 ...de még így is gyors maradhat a növekedés. Key economic indicators E 2018F Real GDP % Final consumption of households % Cons. expenditure of housh. % Public consumption % Investment % Exports % Imports % Consumer prices % annual avg Government sector balance in % of GDP Public debt in % of GDP Current account in % of GDP Key interest rate % annual avg Key interest rate % end of period EUR/RON annual avg EUR/RON end of period Nominal GDP RON bn Unemployment % Nominal wage growth % Real wage growth % Nominal GDP EUR bn Sources: NBR, NIS, OTP Research 40

41 Összefoglalás 2017 kitűnő teljesitmény folytatódó sikertörténet stabil helyzet Figyelmet érdemel gazdaság túlfűtöttségének jelei uniós alapok lehivása kormányzati és infrastrukturális beruházások munkaerő piac közszféra, adminisztráció kisvállalkozások Lehetőségek, 2018 tőkeintenziv iparágak pénzpiacok Infrastruktúra fejlesztés, ipar, épitőipar mezőgazdaság regionális különbségek digitalizáció / IT 41

42 Köszönöm a figyelmet! 42