A határidıs kereskedés alapjai Réz Éva Budapest, 2011.03.08.
A határidıs ügyletekrıl általánosságban Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén A letéti díj A határidıs ár meghatározása 2
3
A határidıs ügyletekrıl Adásvételi szerzıdés Jogilag kötelezı érvényő Az alaptermék ármozgására épül Kötelezettségvállalással jár, elıre meghatározott Mennyiségő (és minıségő) eszköz (alaptermék) Ár Jövıbeli teljesítési idıpont (adásvétel) Vételi vagy eladási határidıs ügylet kötésére van lehetıség Ügyletkötéskor nincs pénzmozgás vevı és eladó közt Határidıs vétel (Long) Határidıs eladás (Short) Alaptermék 4
A határidıs szerzıdések története Már az ókorban is Thales és az olívaolaj 1710, elsı modern, szervezett határidıs kereskedés Japánban Gabonakereskedık szerepének erısödése kockázatcsökkentési cél 1848, Chicago Board of Trade-n (CBOT) 1851, elsı határidıs tızsdei ügylet: forward ügylet kukoricára 1865, standardizált futures ügyletek bevezetése a CBOT-n 5
Határidıs termékek forgalma a világon 2009-ben (kontraktus) Fém; 2,60% Energia; 3,70% Agrár; 5,20% Nemesfém; 0,90% Egyéb; 0,60% Deviza; 5,60% Részvényindex; 36,10% Kamat; 13,90% Részvény; 31,40% 6 Forrás: FIA
Határidıs termékek forgalma a világon 2009-ben (kontraktus) Latin-Amerika; 5,80% Egyéb; 1,70% Európa; 21,50% Észak-Amerika; 35,90% Ázsia; 35,10% 7 Forrás: FIA
Határidıs piaci alapfogalmak Alaptermék: A határidıs szerzıdés lejártakor az adásvétel tárgyát képezı eszköz (áru, értékpapír, deviza, stb.) Lejárat: A határidıs szerzıdésben meghatározott jövıbeli teljesítés idıpontja Határidıs ár: Elıre meghatározott ár, melyen lejáratkor az adásvétel végbemegy az eladó és a vevı felek között Ellenirányú ügylet: Azonos alaptermékre és lejáratra kötött, eredeti kötéssel ellentétes irányú határidıs ügylet Pozíció zárása: Az árváltozással járó kockázat megszőntetése (nem szükséges lejáratig nyitott pozíciót tartani) Határidıs vételi pozíció Határidıs eladás Zárt pozíció Határidıs eladási pozíció Pozíció zárása Határidıs vétel Zárt pozíció 8
A határidıs termékek lejárata Fizikai szállítás A szerzıdés lejártakor az eladó fél leszállítja az alapterméket, amelyért a vevı a határidıs szerzıdésben vállalt árat fizeti. Pénzügyi elszámolás Az alaptermék ténylegesen nem cserél gazdát. Lejáratkor a nyitáskori határidıs ár és az aktuális határidıs piaci ár közti különbséget kell megfizetni 9
Forward és Futures ügyletek (I) Forward ügylet: Az alaptermék (bármilyen típusú) eladására, ill. megvételére szóló megegyezés két fél között egy elıre meghatározott jövıbeli idıpontban. Futures ügylet: Standardizált ügylet tızsdei lebonyolítással, amelynek alapterméke, teljesítésének idıpontja és ára elıre meghatározott. Forward Futures Standardizáltság Kontraktus Lejárat A felek igényeihez igazítható. A kötés idıpontjában általában nincs pénzmozgás. A tranzakciótól és a felek megegyezésétıl függ Tranzakciófüggı; meghatározott idıtávok (1, 3, 6, 12 hónap, stb.) Szabványosított, letétfizetés szükséges Szabványosított Szabványosított; meghatározott idıpontok (március, december, stb.) Kockázat Magas partnerkockázat Alacsony partnerkockázat Tranzakció Eladó és vevı közti közvetlen megegyezés Tızsdei jegyzés, ill. kereskedés 10
Forward és Futures ügyletek (II) Forward Futures Likviditás Nem likvid Likvid Zárás Ellenirányú ügylet az eredeti, vagy új partnerrel. Más partnerrel történı pozíciózárás esetén megmarad a partnerkockázat. Ellenirányú ügylet Szállítás Jellemzıen fizikai szállítás Fizikai szállítás vagy készpénzes elszámolás Elszámolás Garancia Intézményesített garancia A nyereséget/veszteséget lejáratkor, egy összegben számolják el, nincs napi elszámolás Nincs garancia. Az ügylet visszavonása nehézkes. Szerzıdı felek kétoldalú ügylet A nyereség/veszteség elszámolása naponta történik (marking to market) Mindkét fél letétet helyez el ( tıkeáttétel) Teljesítési garancia (KELER KSZF) Piaci szabályozás Nem szabályozott Szabályozott piac 11
A tızsdei határidıs ügylet (futures) elınyei Elınyök Hátrányok Tıkeáttétel Szabványosított termékek egyszerőbb üzletkötés, piaci árak Magasabb likviditás Tıkeáttétel Túlkereskedés - indokoltnál nagyobb pozíciók nyitása nyereség reményében Pozíciók zárása egyszerő Nincs (ill. minimális) partnerkockázat Alacsony tıkeigény (azonnali piachoz viszonyítva) Shortolási lehetıség Kisbefektetık számára is elérhetı (spekuláció, fedezés, stb.) Mesterséges termékek kereskedését teszi lehetıvé (pl. indexek) 12
Mire használható a határidıs kontraktus? Arbitrázs Kockázatmentes bevétel A határidıs kontraktus elméleti és piaci elszámolóárának különbségét használhatjuk ki Spekuláció Az alaptermék árának vagy a kockázatmentes kamatlábnak az alakulására vonatkozó elképzelésünk alapján próbálunk profithoz jutni Fizikai szállításra általában nem kerül sor Elsısorban készpénzes elszámolású termékek, illetve lejárat elıtt zárt pozíciók Fedezeti ügylet Azon árfolyamváltozásokkal járó kockázatok csökkentése és kezelése, melyekkel gazdasági mőködés során szembesülünk Fizikai szállítás jellemzı 13
Példa határidıs fedezeti ügyletre Példa (Eladási fedezet / short hedge) Egy hónap múlva egy vállalat 1 millió USD bevételt fog realizálni Azonnali USD/HUF árfolyam: 200 tehát ma ez 200 millió Ft bevételt jelentene Kockázat: erısödik az USD/HUF árfolyam, vagyis kevesebb forintot kapunk egy hónap múlva Megoldás: rögzítjük az árfolyamot 202 forinton, vagyis egy hónapos határidıre eladjuk az 1 millió USD-t Következmény: nem csak az esetleges veszteségtıl óvtuk meg a vállalatot, hanem az esetleges nyereségrıl is lemondtunk 14
A határidıs fedezeti ügylet nehézségei Tökéletes fedezet: az árfolyamkockázat tökéletes kiküszöbölése Nem tökéletes fedezet oka pl.: Eltérı kontraktus méret (pl. 5 500 dolláros bevétel, de a standard kontraktus méret 1 000 USD vagy 5 vagy 6 kontraktust veszünk) Eltérı lejárat (pl. novemberben kapjuk a bevételt, de csak decemberi lejárat van ilyenkor novemberben zárjuk a pozíciót) Báziskockázat: a termék adott idıpontbeli azonnali árának és a fedezésre használt termék adott idıpontbeli határidıs árfolyamának különbsége 15
A határidıs ügyletekrıl általánosságban Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén A letéti díj A határidıs ár meghatározása 16
Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén Részvény szekció Hitelpapír szekció Származékos szekció Áru szekció Részvények Állampapírok Határidıs termékek Azonnali termékek Befektetési jegyek Jelzálog- levelek Opciós termékek Határidıs termékek ETF Vállalati kötvények Opciós termékek Certifikátok Egyéb termékek Kárpótlási jegyek 17
Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén 18 Deviza Részvény Index Gabona EUR/HUF USD/HUF CZK/HUF Stb. A kategóriás részvények B kategóriás részvények BUX BUMIX Euro búza Napraforgómag Repce Szójadara Takarmánybúza Takarmányárpa Takarmánykukorica Ammoniumnitrát
Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén 2010 (forgalomérték) Index 20,88% Gabona 0,88% Deviza 46,90% Részvény 31,34% 19 Forrás: BÉT
Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén 2010 (kontraktus) Gabona 0,06% Index 30,82% Részvény 8,76% Deviza 60,37% 20 Forrás: BÉT
A határidıs termékek fıbb paraméterei Alaptermék / Kontraktus elnevezése: A mögöttes termék neve Kontraktus mérete: A legkisebb kereskedhetı mennyiség Pl.: 50 000 Ft össznévértékő MOL részvény (50 db részvény), vagy BUX*10 Ft Árlépésköz: A minimális különbség az ajánlatok árszintje között. A határidıs árnak a minimális elmozdulása Árlépésköz értéke: A kontraktus árlépésközének forintosított értéke Pl.: MOL árlépésköz 5 Ft, 50 részvény 1 kontraktus. Árlépésköz értéke: 5*50 = 250 Ft Lejárati hónapok: Egy alaptermék több lejáratára is köthetık üzletek a piacon. Ezek a lejáratok folyamatosan frissülnek (futnak ki a régiek és kerülnek be újak) a tızsde szabályzata szerint Megnyitási/Bezárási nap: A határidıs lejárat elsı / utolsó kereskedési napja Lejárati nap: Az alaptermék tényleges adásvételének (fizikai teljesítés), illetve az elszámolásnak (készpénzes teljesítés) a napja Teljesítési mód: Fizikai teljesítés vagy pénzügyi elszámolás 21
A határidıs termék MOL1112 Alaptermék: MOL Lejárat hónapja: 2011. december Megnyitási nap: 2010.12.13. Bezárási nap: 2011.12.16. Kontraktus mérete: 50 db MOL részvény Árlépésköz: 5 Ft Árlépésköz értéke: 250 Ft 22
A határidıs ügyletekrıl általánosságban Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén A letéti díj A határidıs ár meghatározása 23
Letéti díj határidıs termékek esetében (I) Alapletét Mértékét a KELER KSZF határozza meg, kontraktusonként; Fedezi a napi maximális árelmozdulás által okozott veszteséget; Készpénzben vagy állampapírban helyezhetı el; Általában a kontraktus értékének 10-15%-a 24
Letéti díj határidıs termékek esetében (II) Változó letét A befektetési szolgáltatónál elhelyezett letét egy bizonyos érték alá nem csökkenhet. Amennyiben a letét értéke a minimális szint alá csökken, a brókercég felszólítja ügyfelét a letét feltöltésére (margin call) az alapletét szintjéig. Kényszerlikvidálás Amennyiben az ügyfél a margin call-nak nem tesz eleget, a brókercég a pozíció részleges vagy teljes zárása mellett dönthet. 25
Letéti díj határidıs termékek esetében (III) Példa Klíringsáv: 1 000 Ft Határidıs kontraktus mérete: 5 db részvény KELER KSZF alapletét: 5 * 1 000 Ft = 5 000 Ft 12000 10000 8000 Ft 6000 4000 2000 0 Klíringsáv KELER Alapletét Alapletét bef. szolgáltatónál 26
Letéti díj határidıs termékek esetében (IV) Példa MOL klíringsáv: 1 600 Ft Határidıs kontraktus mérete: 50 db KELER KSZF alapletét: 50 * 1 600 Ft = 80 000 Ft Brókercégnél elhelyezendı alapletét: 2 * 80 000 = 160 000 Ft 60 000 Ft veszteség a pozíciónkon letét értéke: 100 000 Ft Margin call Változó letét: 60 000 Ft, feltıkésítés 160 000 Ft-ig 27
Tıkeáttétel határidıs termékeknél Ügylet megkötése XY részvény vásárlása 1 000 db 10 000 Ft-on Kifizetés: 1 000 * 10 000 = 10 000 000 Ft Határidıs XY vásárlás 1 000 db 11 000 Ft-on (20 kontraktus) Kifizetés: Letéti díj = 2 000 000 Ft 1 nap után XY részvény eladása 1 000 db 10 500 Ft-on Bevétel: 1 000 * 10 500 = 10 500 000 Ft Hozam: 500 000 / 10 000 000 = 5,00% Határidıs XY eladás 1 000 db 11 500 Ft-on (20 kontraktus) Bevétel: (11 500 11 000) * 1 000 = 500 000 Ft Hozam: 500 000 / 2 000 000 = 25,00% Tıkeáttétel = 5 28
A határidıs ügyletekrıl általánosságban Határidıs termékek a Budapesti Értéktızsdén A letéti díj A határidıs ár meghatározása 29
A határidıs ár meghatározása Az elméleti ár az alaptermék árából határozható meg egy képlet segítségével T Mit jelent ez? F határidıs elméleti ár S Azonnali (spot) ár F = S *(1 + r) F = S + S * Korrekció szükséges, ha a mostani és lejáratkori termék nem azonos (pl. osztalékot fizet lejárat elıtt: S* = S PV(DIV)) r kockázatmentes kamatláb T lejáratig hátralévı idı T r 30
Az azonnali és a határidıs ár (I) F = S *(1 + r) T 30 000,00 25 000,00 pont / Ft 20 000,00 15 000,00 BUX Határidős BUX elméleti elszámolóár 10 000,00 31
Az azonnali és a határidıs ár (II) F = S *(1 + r) T 30 000,00 25 000,00 pont / Ft 20 000,00 15 000,00 10 000,00 BUX BUX elszámolóár BUX elméleti elszámolóár 32
Az azonnali és a határidıs ár (III) F = S *(1 + r) T Azonnali és határidős árak különbsége 3000,00 2500,00 2000,00 1500,00 1000,00 500,00 0,00-500,00 Elméleti határidős - azonnali Határidős - azonnali -1 000,00 33
A határidıs pozíciók lejáratkori értéke Pozíció értéke F = S *(1 + r) Határidıs vétel T Pozíció értéke Határidıs ár kötéskor Határidıs eladás Határidıs ár 34
A határidıs pozíciók lejáratkori értéke Tızsdei határidıs vételi pozíció értéke F = S *(1 + r) T Lejárat elıtt f = F t F 0 Lejáratkor (F T = S T ) f = S T F 0 Tızsdei határidıs eladási pozíció értéke Lejárat elıtt Lejáratkor (F T = S T ) f = F 0 F t f = F 0 S T Pozíció értéke Határidıs vétel Határidıs ár kötéskor Alaptermék ára Határidıs eladás 35
Határidıs kereskedés a gyakorlatban (I) BUX határidıs vétele / eladása Az index értéke: 12 000 pont Kontraktusméret: BUX * 10 Ft S Határidıs termék: BUX0912 Határidıs ár: 13 000 Ft F 0 Alapletét: 24 000 Ft / kontraktus (Klíringsáv: 1 200,0 pont) 36
Határidıs kereskedés a gyakorlatban (II/1) 0. nap (BUX0912 határidıs ár kötéskor: 13 000 Ft) Vevı 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft Eladó 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 37
Határidıs kereskedés a gyakorlatban (II/2) 350000 300000 250000 200000 Letét értéke (Ft) Alapletét (vevő) 240000 Ft Alapletét (eladó) 240000 Ft 150000 100000 50000 0 0. nap BUX0912: 13 000 Ft 38
Határidıs kereskedés a gyakorlatban (II/3) 0. nap (BUX0912 határidıs ár kötéskor: 13 000 Ft) Vevı 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 1. nap (BUX0912 napvégi elszámolóára: 13 500 Ft) Eladó 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft F t F 0 Eladó F 0 F t Vevı Árváltozás: 13 500 13 000 = 500 Ft Pozíció értéke: 10*10*500 = 50 000 Ft Letétváltozás: +50 000 Ft Árváltozás: 13 000 13 500 = -500 Ft Pozíció értéke: 10*10*-500 = -50 000 Ft Letétváltozás: -50 000 Ft 39
Határidıs kereskedés a gyakorlatban (II/4) 350000 300000 250000 200000 50000Ft Vevı 50 000 Ft nyereség -50000Ft Eladó 50 000 Ft veszteség Letét értéke (Ft) Alapletét (vevő) 240000 Ft Alapletét (eladó) 240000 Ft Fennmaradó letét (vevő) 240000 Ft Fennmaradó letét (eladó) 190000 Ft 150000 100000 50000 0 0. nap BUX0912: 13 000 Ft 1. nap BUX0912: 13 500 Ft 40
Határidıs kereskedés a gyakorlatban (II/5) 0. nap (BUX0912 határidıs ár kötéskor: 13 000 Ft) Vevı 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 1. nap (BUX0912 napvégi elszámolóára: 13 500 Ft) Eladó 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft F t F 0 Eladó F 0 F t Vevı Árváltozás: 13 500 13 000 = 500 Ft Pozíció értéke: 10*10*500 = 50 000 Ft Letétváltozás: +50 000 Ft 2. nap (BUX0912 elszámolóár: 13 700 Ft) Árváltozás: 13 000 13 500 = -500 Ft Pozíció értéke: 10*10*-500 = -50 000 Ft Letétváltozás: -50 000 Ft Vevı F t+1 F 0 Eladó F 0 F t+1 Árváltozás: 13 700 13 000 = 700 Ft Pozíció értéke: 10*10*700 = 70 000 Ft Letétváltozás: +20 000 Ft Árváltozás: 13 000 13 700 = -700 Ft Pozíció értéke: 10*10*-700 = -70 000 Ft Letétváltozás: -20 000 Ft 41
Határidıs kereskedés a gyakorlatban (II/6) 350000 300000 250000 20000 Ft 50000Ft 50000Ft Vevı 70 000 Ft nyereség 200000-50000Ft -50000Ft -20000 Ft Eladó 70 000 Ft veszteség Letét értéke (Ft) Alapletét (vevő) 240000 Ft Alapletét (eladó) 240000 Ft Fennmaradó letét (vevő) 240000 Ft Fennmaradó letét (eladó) 190000 Ft Fennmaradó letét (vevő) 240000 Ft Fennmaradó letét (eladó) 170000 Ft 150000 100000 50000 0 0. nap BUX0912: 13 000 Ft 1. nap BUX0912: 13 500 Ft 2. nap BUX0912: 13 700 Ft 42
Összefoglalva, a határidıs termékek Kötelezettségvállalást testesítenek meg, a teljesítés jogilag is kötelezı Ügyletkötéskor nincs pénzmozgás vevı és eladó közt Tıkeáttétes kereskedést tesznek lehetıvé Ármozgása az alaptermék árára épül Nyitott pozícióinak elszámolása naponta történik Shortolási lehetıséget biztosítanak Lehetıséget biztosítanak fedezeti ügyletek kötésére Lejáratig tarthatók Lehetıséget biztosítanak nyitott pozíciók zárására lejárat elıtt is, ellenirányú irányú ügylet megkötésével 43
Köszönöm a figyelmet! www.bet.hu www.ceeseg.com info@bse.hu Információs kék szám: 40-233-333 44