A határidős kereskedés alapjai Szép Olivér Budapest, 2014.05.29.
A határidős ügyletekről általánosságban Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén A letéti díj A határidős ár meghatározása 2
Az árak jövőbeli bizonytalansága A határidős ügyletek kialakulásának alapvető oka az ügyletekkel kapcsolatos kockázatok csökkentése volt, amit a jövőbeli bizonytalan ár rögzítésével érnek el a határidős pozíciót vállalók 3
Az árak jövőbeli bizonytalansága 4 Pénz nem cserél gazdát, helyette megegyeznek a jövőbeli adásvétel feltételeiben
A határidős ügyletekről Adásvételi szerződés Jogilag kötelező érvényű Az alaptermék ármozgására épül Kötelezettségvállalással jár, előre meghatározott Mennyiségű (és minőségű) eszköz (alaptermék) Ár Jövőbeli teljesítési időpont (adásvétel) Vételi vagy eladási határidős ügylet kötésére van lehetőség Határidős vétel (Long) Alaptermék Határidős eladás (Short) Ügyletkötéskor nincs pénzmozgás vevő és eladó közt
A határidős szerződések története Már az ókorban is Thales és az olívaolaj 1710, első modern, szervezett határidős kereskedés Japánban (Dojima Rice Exchange) Gabonakereskedők szerepének erősödése kockázatcsökkentési cél 1848, Chicago Board of Trade-n (CBOT) 1851, első határidős tőzsdei ügylet: forward ügylet kukoricára 1865, standardizált futures ügyletek bevezetése a CBOT-n 1995, BÉT (BUX, 3DKJ, DEM, USD) 6
Mire használható a határidős kontraktus? Arbitrázs Kockázatmentes bevétel A határidős kontraktus elméleti és piaci elszámolóárának különbségét használhatjuk ki Spekuláció Fedezeti ügylet Az alaptermék árának vagy a kockázatmentes kamatlábnak az alakulására vonatkozó elképzelésünk alapján próbálunk profithoz jutni Fizikai szállításra általában nem kerül sor Elsősorban készpénzes elszámolású termékek, illetve lejárat előtt zárt pozíciók Azon árfolyamváltozásokkal járó kockázatok csökkentése és kezelése, melyekkel gazdasági működés során szembesülünk Fizikai szállítás jellemző 7
Példa határidős fedezeti ügyletre Példa (Eladási fedezet / short hedge) Egy hónap múlva egy vállalat 1 millió USD bevételt fog realizálni Azonnali USDHUF árfolyam: 200 tehát ma ez 200 millió Ft bevételt jelentene Kockázat: erősödik az USDHUF árfolyam, vagyis kevesebb forintot kapunk egy hónap múlva Megoldás: rögzítjük az árfolyamot 202 forinton, vagyis egy hónapos határidőre eladjuk az 1 millió USD-t Következmény: nem csak az esetleges veszteségtől óvtuk meg a vállalatot, hanem az esetleges nyereségről is lemondtunk 8
Származékos termékek tőzsdei forgalma a világon 2013-ban (kontraktus) Fémek 5,0% Mezőgazdasági termékek 5,6% Egyéb 2,3% Részvények 29,6% Energia 5,8% Devizák 11,5% Indexek 24,8% Kamatok 15,4% 9 Forrás: FIA, 84 tőzsde adatai alapján
Származékos termékek tőzsdei forgalma a világon 2013-ban (kontraktus) Egyéb 1,7% Latin-Amerika 7,8% Észak-Amerika 36,7% Európa 20,1% Ázsia/Pacific 33,7% 10 Forrás: FIA, 84 tőzsde adatai alapján
Határidős piaci alapfogalmak Alaptermék: A határidős szerződés lejártakor az adásvétel tárgyát képező eszköz (áru, értékpapír, deviza, stb.) Lejárat: A határidős szerződésben meghatározott jövőbeli teljesítés időpontja Határidős ár: Előre meghatározott ár, melyen lejáratkor az adásvétel végbemegy az eladó és a vevő felek között Ellenirányú ügylet: Azonos alaptermékre és lejáratra kötött, eredeti kötéssel ellentétes irányú határidős ügylet Pozíció zárása: Az árváltozással járó kockázat megszűntetése (nem szükséges lejáratig nyitott pozíciót tartani) Határidős vételi pozíció Határidős 11 eladási pozíció Határidős eladás Pozíció zárása Határidős vétel Zárt pozíció Zárt pozíció
A határidős termékek lejárata Fizikai leszállítás Pénzügyi elszámolás A szerződés lejártakor az eladó fél leszállítja az alapterméket, amelyért a vevő a határidős szerződésben vállalt árat fizeti. Az alaptermék ténylegesen nem cserél gazdát. Lejáratkor a nyitáskori határidős ár és az aktuális határidős piaci ár közti különbséget kell megfizetni. 12
Forward és Futures ügyletek (I) Forward ügylet: Az alaptermék (bármilyen típusú) eladására, ill. megvételére szóló megegyezés két fél között egy előre meghatározott jövőbeli időpontban. Futures ügylet: Standardizált ügylet tőzsdei lebonyolítással, amelynek alapterméke, teljesítésének időpontja és ára előre meghatározott. Standardizáltság Forward A felek igényeihez igazítható. A kötés időpontjában általában nincs pénzmozgás. Futures Szabványosított, letétfizetés szükséges Kontraktus A tranzakciótól és a felek megegyezésétől függ Szabványosított Lejárat Tranzakciófüggő; meghatározott időtávok (1, 3, 6, 12 hónap, stb.) Szabványosított; meghatározott időpontok (március, december, stb.) Kockázat Magas partnerkockázat Alacsony partnerkockázat Tranzakció Eladó és vevő közti közvetlen megegyezés Tőzsdei jegyzés, ill. kereskedés 13
Forward és Futures ügyletek (II) Forward Futures Likviditás Nem likvid Likvid Zárás Ellenirányú ügylet az eredeti, vagy új partnerrel. Más partnerrel történő pozíciózárás esetén megmarad a partnerkockázat. Ellenirányú ügylet Szállítás Jellemzően fizikai szállítás Fizikai szállítás vagy készpénzes elszámolás Elszámolás A nyereséget/veszteséget lejáratkor, egy összegben számolják el, nincs napi elszámolás A nyereség/veszteség elszámolása naponta történik (marking to market) Garancia Nincs garancia. Az ügylet visszavonása nehézkes. Mindkét fél letétet helyez el ( tőkeáttétel) Intézményesített garancia Szerződő felek kétoldalú ügylet Teljesítési garancia (KELER KSZF) Piaci szabályozás Nem szabályozott Szabályozott piac 14
A tőzsdei határidős ügylet (futures) előnyei Előnyök Hátrányok Tőkeáttétel Szabványosított termékek egyszerűbb üzletkötés, piaci árak Tőkeáttétel Túlkereskedés - indokoltnál nagyobb pozíciók nyitása nyereség reményében Magasabb likviditás Pozíciók zárása egyszerű Nincs (ill. minimális) partnerkockázat Alacsony tőkeigény (azonnali piachoz viszonyítva) Shortolási lehetőség Kisbefektetők számára is elérhető (spekuláció, fedezés, stb.) Mesterséges termékek kereskedését teszi lehetővé (pl. indexek) 15
A határidős ügyletekről általánosságban Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén A letéti díj A határidős ár meghatározása 16
Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén Részvény szekció Részvények Hitelpapír szekció Állampapírok Származékos szekció Határidős termékek Áru szekció Azonnali termékek BÉTa Piac Külföldi részvények Befektetési jegyek Jelzáloglevelek Opciós termékek Határidős termékek ETF Vállalati kötvények Opciós termékek Strukturált termékek Kárpótlási jegyek 17
Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén 18 Deviza Részvény EUR/HUF USD/HUF CZK/HUF Stb. Prémium és Standard kategóriás részvények; BÉTa piaci részvények Index BUX BUMIX Gabona Euro búza Napraforgómag Repce Szójadara Takarmánybúza Takarmányárpa Takarmány-kukorica Ammoniumnitrát
Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén Gabona 1,2% Árfolyamértéken vett forgalom (2013) Index 3,0% Részvény 23,7% Kontraktus számban vett forgalom (2013) Gabona 0,1% Index 5,3% Részvény 9,1% Forgalom megoszlása befektetői csoportonként Külföld 3,7% Sajátszámlás 30,5% Hazai intézmények 14,5% Deviza 72,1% Deviza 85,6% Háztartások 51,3% 19 Forrás: BÉT
A határidős termékek főbb paraméterei Alaptermék / Kontraktus elnevezése: A mögöttes termék neve Kontraktus mérete: A legkisebb kereskedhető mennyiség Pl.: 50 000 Ft össznévértékű MOL részvény (50 db részvény), vagy BUX*10 Ft Árlépésköz: A minimális különbség az ajánlatok árszintje között. A határidős árnak a minimális elmozdulása Árlépésköz értéke: A kontraktus árlépésközének forintosított értéke Pl.: MOL árlépésköz 5 Ft, 50 részvény 1 kontraktus. Árlépésköz értéke: 5*50 = 250 Ft Lejárati hónapok: Egy alaptermék több lejáratára is köthetők üzletek a piacon. Ezek a lejáratok folyamatosan frissülnek (futnak ki a régiek és kerülnek be újak) a tőzsde szabályzata szerint Megnyitási/Bezárási nap: A határidős lejárat első / utolsó kereskedési napja Lejárati nap: Az alaptermék tényleges adásvételének (fizikai teljesítés), illetve az elszámolásnak (készpénzes teljesítés) a napja Teljesítési mód: Fizikai teljesítés vagy pénzügyi elszámolás
A határidős termék MOL1412 Alaptermék: MOL Lejárat hónapja: 2014. december Megnyitási nap: 2013.12.17. Bezárási nap: 2014.12.19. Kontraktus mérete: 50 db MOL részvény Árlépésköz: 5 Ft Árlépésköz értéke: 250 Ft Teljesítés: Fizikai leszállítással 21
A határidős ügyletekről általánosságban Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén A letéti díj A határidős ár meghatározása 22
Letéti díj határidős termékek esetében (I) Alapletét Mértékét a KELER KSZF határozza meg, kontraktusonként; Fedezi a napi maximális árelmozdulás által okozott veszteséget; Készpénzben vagy állampapírban helyezhető el; Általában a kontraktus értékének 10-15%-a; Mindkét félnek le kell tennie 23
Letéti díj határidős termékek esetében (II) Változó letét Napi elszámolás. A befektetési szolgáltatónál elhelyezett letét egy bizonyos érték alá nem csökkenhet. Amennyiben a letét értéke a minimális szint alá csökken, a brókercég felszólítja ügyfelét a letét feltöltésére (margin call) az alapletét szintjéig. Kényszerlikvidálás Amennyiben az ügyfél a margin call-nak nem tesz eleget, a brókercég a pozíció részleges vagy teljes zárása mellett dönthet. 24
Letéti díj határidős termékek esetében (III) Példa Klíringsáv: 1 000 Ft Határidős kontraktus mérete: 5 db részvény KELER KSZF alapletét: 5 * 1 000 Ft = 5 000 Ft 12000 10000 8000 Ft 6000 4000 2000 25 0 Klíringsáv KELER Alapletét Alapletét bef. szolgáltatónál
Letéti díj határidős termékek esetében (IV) Példa MOL klíringsáv: 1 600 Ft Határidős kontraktus mérete: 50 db KELER KSZF alapletét: 50 * 1 600 Ft = 80 000 Ft Brókercégnél elhelyezendő alapletét: 2 * 80 000 = 160 000 Ft Margin call 60 000 Ft veszteség a pozíciónkon letét értéke: 100 000 Ft Változó letét: 60 000 Ft, feltőkésítés 160 000 Ft-ig 26
Tőkeáttétel határidős termékeknél Ügylet megkötése XY részvény vásárlása 1 000 db 10 000 Ft-on Kifizetés: 1 000 * 10 000 = 10 000 000 Ft 1 nap után XY részvény eladása 1 000 db 10 500 Ft-on Bevétel: 1 000 * 10 500 = 10 500 000 Ft Hozam: 500 000 / 10 000 000 = 5,00% Határidős XY vásárlás 1 000 db 11 000 Ft-on (20 kontraktus) Kifizetés: Letéti díj = 2 000 000 Ft Határidős XY eladás 1 000 db 11 500 Ft-on (20 kontraktus) Bevétel: (11 500 11 000) * 1 000 = 500 000 Ft Hozam: 500 000 / 2 000 000 = 25,00% 27 Tőkeáttétel = 5
A határidős ügyletekről általánosságban Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén A letéti díj A határidős ár meghatározása 28
A határidős ár meghatározása Arbitrázs alapú árazás bemutatása Cél: 1 év múlva rendelkezzünk 1 db részvénnyel A részvény árfolyama jelenleg 1 000 Ft A kockázatmentes kamatláb 10% Kérdés, hogy mennyi a részvény egyéves határidős árfolyama? azonnlai tranzakció határidős tranzakció T 0 T 1 hitel 1000-1100 részvény vételára -1000 értékpapír pozíció 1 db 1db készpénz mozgás 0-1100 értékpapír pozíció 0 1 db 29 A mai árat alapul véve vásárolom meg az alapterméket a jövőben, a kötéskori határidős áron, függetlenül az alaptermék jövőbeli árától
A határidős ár meghatározása Az elméleti ár az alaptermék árából határozható meg egy képlet segítségével Mit jelent ez? F határidős elméleti ár S Azonnali (spot) ár 30 F = S *(1 + r) F = S + S * Korrekció szükséges, ha a mostani és lejáratkori termék nem azonos (pl. osztalékot fizet lejárat előtt: S* = S PV(DIV)) r kockázatmentes kamatláb T lejáratig hátralévő idő T r T
Az azonnali és a határidős ár 20 500 T 20 000 F = S * (1 + r ) 19 500 19 000 18 500 18 000 17 500 17 000 Határidős BUX elszámolóár BUX 16 500 2013.01.02. 2013.01.16. 2013.01.30. 2013.02.13. 2013.02.27. 2013.03.13. 2013.03.27. 2013.04.10. 2013.04.24. 2013.05.08. 2013.05.22. 2013.06.05. 2013.06.19. 2013.07.03. 2013.07.17. 2013.07.31. 2013.08.14. 2013.08.28. 2013.09.11. 2013.09.25. 2013.10.09. 2013.10.23. 2013.11.06. 2013.11.20. 2013.12.04. 2013.12.18. 31
A határidős pozíciók lejáratkori értéke Tőzsdei határidős vételi pozíció értéke Lejárat előtt Lejáratkor (F T = S T ) f = F t F 0 f = S T F 0 Tőzsdei határidős eladási pozíció értéke Lejárat előtt Lejáratkor (F T = S T ) f = F 0 F t f = F 0 S T Pozíció értéke F = S *(1 + r) Határidős ár kötéskor F 0 T Határidős vétel Alaptermék ára Határidős eladás 32
Határidős kereskedés a gyakorlatban (I) BUX határidős vétele / eladása Az index értéke: 12 000 pont Kontraktusméret: BUX * 10 Ft Határidős termék: BUX0912 Határidős ár: 13 000 Ft S F 0 Alapletét: 24 000 Ft / kontraktus (Klíringsáv: 1 200 pont) 33
Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/1) 0. nap (BUX0912 határidős ár kötéskor: 13 000 Ft) Vevő 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft Eladó 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 34
Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/2) 350000 300000 250000 200000 0. nap BUX0912: 13 000 Ft 35 Letét értéke (Ft) Alapletét (vevő) 240000 Ft Alapletét (eladó) 240000 Ft 150000 100000 50000 0
Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/3) 0. nap (BUX0912 határidős ár kötéskor: 13 000 Ft) Vevő Eladó 10 kontraktus BUX0912 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 1. nap (BUX0912 napvégi elszámolóára: 13 500 Ft) Vevő F t F 0 Eladó F 0 F t Árváltozás: 13 500 13 000 = 500 Ft Pozíció értéke: 10*10*500 = 50 000 Ft Letétváltozás: +50 000 Ft Árváltozás: 13 000 13 500 = -500 Ft Pozíció értéke: 10*10*(-500) = -50 000 Ft Letétváltozás: -50 000 Ft 36
Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/4) 350000 300000 250000 200000 0. nap BUX0912: 13 000 Ft 50000Ft Vevő: 50 000 Ft nyereség -50000Ft Eladó: 50 000 Ft veszteség 37 Letét értéke (Ft) Alapletét (vevő) 240000 Ft Alapletét (eladó) 240000 Ft Fennmaradó letét (vevő) 240000 Ft Fennmaradó letét (eladó) 190000 Ft 150000 100000 50000 0 1. nap BUX0912: 13 500 Ft
Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/5) 0. nap (BUX0912 határidős ár kötéskor: 13 000 Ft) Vevő 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft Eladó 10 kontraktus BUX0912 Alapbiztosíték: 10 * 24 000 = 240 000 Ft 1. nap (BUX0912 napvégi elszámolóára: 13 500 Ft) Vevő F F Eladó F F F t F 0 F 0 F t Árváltozás: 13 500 13 000 = 500 Ft Pozíció értéke: 10*10*500 = 50 000 Ft Letétváltozás: +50 000 Ft 2. nap (BUX0912 elszámolóár: 13 700 Ft) Vevő Árváltozás: 13 700 13 000 = 700 Ft Pozíció értéke: 10*10*700 = 70 000 Ft Letétváltozás: +20 000 Ft Árváltozás: 13 000 13 500 = -500 Ft Pozíció értéke: 10*10*(-500) = -50 000 Ft Letétváltozás: -50 000 Ft F t+1 F 0 F 0 F t+1 Eladó Árváltozás: 13 000 13 700 = -700 Ft Pozíció értéke: 10*10*(-700) = -70 000 Ft Letétváltozás: -20 000 Ft
Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/6) 350000 300000 250000 20000 Ft 50000Ft 50000Ft Vevő: 70 000 Ft nyereség 200000 0. nap BUX0912: 13 000 Ft -50000Ft -50000Ft -20000 Ft Eladó: 70 000 Ft veszteség 39 Letét értéke (Ft) Alapletét (vevő) 240000 Ft Alapletét (eladó) 240000 Ft Fennmaradó letét (vevő) 240000 Ft Fennmaradó letét (eladó) 190000 Ft Fennmaradó letét (vevő) 240000 Ft Fennmaradó letét (eladó) 170000 Ft 150000 100000 50000 0 1. nap BUX0912: 13 500 Ft 2. nap BUX0912: 13 700 Ft
Összefoglalva, a határidős termékek Kötelezettségvállalást testesítenek meg, a teljesítés jogilag is kötelező Ügyletkötéskor nincs pénzmozgás vevő és eladó közt Tőkeáttétes kereskedést tesznek lehetővé Ármozgása az alaptermék árára épül Nyitott pozícióinak elszámolása naponta történik Shortolási lehetőséget biztosítanak Lehetőséget biztosítanak fedezeti ügyletek kötésére Lejáratig tarthatók Lehetőséget biztosítanak nyitott pozíciók zárására lejárat előtt is, ellenirányú irányú ügylet megkötésével
Köszönöm a figyelmet! www.bet.hu www.ceeseg.com info@bse.hu Információs kék szám: 40-233-333 41