LUXEMBURGI JOG ÁLTAL SZABÁLYOZOTT, TÖBB RÉSZALAPBÓL ÁLLÓ BEFEKTETÉSI ALAP

LUXEMBURGI JOG ÁLTAL SZABÁLYOZOTT, TÖBB RÉSZALAPBÓL ÁLLÓ BEFEKTETÉSI ALAP 2004. december 31-ei auditált éves beszámoló A pénzügyi beszámolók alapján nem fogadható el jegyzés. A jegyzések kizárólag akkor érvényesek, ha azok az aktuális tájékoztató és az ahhoz csatolt utolsó éves beszámoló, illetve amennyiben az az utolsó éves beszámoló után készült az utolsó féléves beszámoló alapján történnek. A jelen dokumentum francia nyelven készült és angolra lefordították. Eltérés esetén a francia nyelvű változat az irányadó. ASSET MANAGEMENT LUXEMBOURG 1

SANPAOLO INTERNATIONAL FUND 3 Tartalomjegyzék Az Alap kezelése 12 Független könyvvizsgálói jelentés 24 Az Igazgatóság beszámolója az Alap kezeléséről 26 Összevont (konszolidált) 44 Nettó eszközök kimutatása 44 Nettó eszközök változásainak kimutatása 45 Részalap - Obiettivo Italia 46 Nettó eszközök kimutatása 46 Nettó eszközök változásainak kimutatása 47 Egyéb információk 48 Értékpapír-állomány 49 Opciós ügyletek 53 Gazdasági és földrajzi besorolás 54 Részalap - Obiettivo Euro 56 Nettó eszközök kimutatása 56 Nettó eszközök változásainak kimutatása 57 Egyéb információk 58 Értékpapír-állomány 59 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 65 Gazdasági és földrajzi besorolás 66 Részalap - Obiettivo Europa 68 Nettó eszközök kimutatása 68 Nettó eszközök változásainak kimutatása 69 Egyéb információk 70 Értékpapír-állomány 71 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 81 Határidős devizaügyletek 82 Gazdasági és földrajzi besorolás 83 Részalap - Obiettivo Gran Bretagna 85 Nettó eszközök kimutatása 85 Nettó eszközök változásainak kimutatása 86 Egyéb információk 87 Értékpapír-állomány 88 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 91 Határidős devizaügyletek 92 Gazdasági és földrajzi besorolás 93 Részalap - Obiettivo Nord America 95 Nettó eszközök kimutatása 95 Nettó eszközök változásainak kimutatása 96 Egyéb információk 97 Értékpapír-állomány 98 Határidős devizaügyletek 109 Gazdasági és földrajzi besorolás 110 Részalap - Obiettivo Giappone 112 Nettó eszközök kimutatása 112 Nettó eszközök változásainak kimutatása 113 Egyéb információk 114 Értékpapír-állomány 115 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 121 Határidős devizaügyletek 122 Gazdasági és földrajzi besorolás 123 Részalap - Obiettivo Oceania 125 Nettó eszközök kimutatása 125 Nettó eszközök változásainak kimutatása 126 Egyéb információk 127 Értékpapír-állomány 128 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 132 Határidős devizaügyletek 133 Gazdasági és földrajzi besorolás 134

Részalap - Obiettivo Paesi Emergenti Europa, Medio Oriente ed Africa 136 Nettó eszközök kimutatása 136 Nettó eszközök változásainak kimutatása 137 Egyéb információk 138 Értékpapír-állomány 139 Gazdasági és földrajzi besorolás 143 Subfund / Compartiment - Obiettivo Paesi Emergenti Asia 145 Nettó eszközök kimutatása 145 Nettó eszközök változásainak kimutatása 146 Egyéb információk 147 Értékpapír-állomány 148 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 155 Opciós ügyletek 156 Gazdasági és földrajzi besorolás 157 Részalap - Obiettivo America Latina 159 Nettó eszközök kimutatása 159 Nettó eszközök változásainak kimutatása 160 Egyéb információk 161 Értékpapír-állomány 162 Opciós ügyletek 165 Gazdasági és földrajzi besorolás 166 Részalap - Obiettivo Cina 168 Nettó eszközök kimutatása 168 Nettó eszközök változásainak kimutatása 169 Egyéb információk 170 Értékpapír-állomány 171 Opciós ügyletek 173 Gazdasági és földrajzi besorolás 174 Részalap - Obiettivo Energia & Materie Prime 176 Nettó eszközök kimutatása 176 Nettó eszközök változásainak kimutatása 177 Egyéb információk 178 Értékpapír-állomány 179 Opciós ügyletek 183 Határidős devizaügyletek 184 Gazdasági és földrajzi besorolás 185 Részalap - Obiettivo Industria 187 Nettó eszközök kimutatása 187 Nettó eszközök változásainak kimutatása 188 Egyéb információk 189 Értékpapír-állomány 190 Opciós ügyletek 195 Határidős devizaügyletek 196 Gazdasági és földrajzi besorolás 197 Részalap - Obiettivo Beni Durevoli 199 Nettó eszközök kimutatása 199 Nettó eszközök változásainak kimutatása 200 Egyéb információk 201 Értékpapír-állomány 202 Határidős devizaügyletek 206 Gazdasági és földrajzi besorolás 207 Részalap - Obiettivo Multimedia 209 Nettó eszközök kimutatása 209 Nettó eszközök változásainak kimutatása 210 Egyéb információk 211 Értékpapír-állomány 212 Határidős devizaügyletek 215 Gazdasági és földrajzi besorolás 216 Részalap - Obiettivo Beni di Consumo 218 Nettó eszközök kimutatása 218 Nettó eszközök változásainak kimutatása 219 Egyéb információk 220 Értékpapír-állomány 221 Opciós ügyletek 224 Határidős devizaügyletek 225 4

Gazdasági és földrajzi besorolás 226 Részalap - Obiettivo Farma 228 Nettó eszközök kimutatása 228 Nettó eszközök változásainak kimutatása 229 Egyéb információk 230 Értékpapír-állomány 231 Opciós ügyletek 234 Határidős devizaügyletek 235 Gazdasági és földrajzi besorolás 236 Részalap - Obiettivo Banche 238 Nettó eszközök kimutatása 238 Nettó eszközök változásainak kimutatása 239 Egyéb információk 240 Értékpapír-állomány 241 Határidős devizaügyletek 245 Gazdasági és földrajzi besorolás 246 Részalap - Obiettivo Assicurazioni 248 Nettó eszközök kimutatása 248 Nettó eszközök változásainak kimutatása 249 Egyéb információk 250 Értékpapír-állomány 251 Opciós ügyletek 254 Határidős devizaügyletek 255 Gazdasági és földrajzi besorolás 256 Részalap - Obiettivo Alta Tecnologia 258 Nettó eszközök kimutatása 258 Nettó eszközök változásainak kimutatása 259 Egyéb információk 260 Értékpapír-állomány 261 Opciós ügyletek 265 Határidős devizaügyletek 266 Gazdasági és földrajzi besorolás 267 Részalap - Obiettivo Telecomunicazioni 269 Nettó eszközök kimutatása 269 Nettó eszközök változásainak kimutatása 270 Egyéb információk 271 Értékpapír-állomány 272 Opciós ügyletek 274 Határidős devizaügyletek 275 Gazdasági és földrajzi besorolás 276 Részalap - Obiettivo Utilities 278 Nettó eszközök kimutatása 278 Nettó eszközök változásainak kimutatása 279 Egyéb információk 280 Értékpapír-állomány 281 Határidős devizaügyletek 283 Gazdasági és földrajzi besorolás 284 Részalap - Small Cap Europa 286 Nettó eszközök kimutatása 286 Nettó eszközök változásainak kimutatása 287 Egyéb információk 288 Értékpapír-állomány 289 Gazdasági és földrajzi besorolás 295 Részalap - Obiettivo Bilanciato 297 Nettó eszközök kimutatása 297 Nettó eszközök változásainak kimutatása 298 Egyéb információk 299 Értékpapír-állomány 300 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 308 Gazdasági és földrajzi besorolás 309 Részalap - Valore Liquidità 311 Nettó eszközök kimutatása 311 Nettó eszközök változásainak kimutatása 312 Egyéb információk 313 Értékpapír-állomány 314 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 317 5

Részalap - Obiettivo Euro Breve Termine 319 Nettó eszközök kimutatása 319 Nettó eszközök változásainak kimutatása 320 Egyéb információk 321 Értékpapír-állomány 322 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 324 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 325 Részalap - Obiettivo Euro Medio Termine 327 Nettó eszközök kimutatása 327 Nettó eszközök változásainak kimutatása 328 Egyéb információk 329 Értékpapír-állomány 330 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 331 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 332 Részalap - Obiettivo Euro Lungo Termine 334 Nettó eszközök kimutatása 334 Nettó eszközök változásainak kimutatása 335 Egyéb információk 336 Értékpapír-állomány 337 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 339 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 340 Részalap - Obiettivo Obbligazionario Franchi Svizzeri 342 Nettó eszközök kimutatása 342 Nettó eszközök változásainak kimutatása 343 Egyéb információk 344 Értékpapír-állomány 345 Határidős devizaügyletek 346 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 347 Részalap - Obiettivo Obbligazionario Sterline 349 Nettó eszközök kimutatása 349 Nettó eszközök változásainak kimutatása 350 Egyéb információk 351 Értékpapír-állomány 352 Határidős devizaügyletek 353 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 354 Részalap - Obiettivo Liquidità Dollari 356 Nettó eszközök kimutatása 356 Nettó eszközök változásainak kimutatása 357 Egyéb információk 358 Értékpapír-állomány 359 Gazdasági és kibocsátási deviza szerinti besorolás 361 Részalap - Obiettivo Obbligazionario Dollari 363 Nettó eszközök kimutatása 363 Nettó eszközök változásainak kimutatása 364 Egyéb információk 365 Értékpapír-állomány 366 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 367 Határidős devizaügyletek 368 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 369 Részalap - Obiettivo Obbligazionario Yen 371 Nettó eszközök kimutatása 371 Nettó eszközök változásainak kimutatása 372 Egyéb információk 373 Értékpapír-állomány 374 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 375 Határidős devizaügyletek 376 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 377 Részalap - Obbligazioni Convertibili 379 Nettó eszközök kimutatása 379 Nettó eszközök változásainak kimutatása 380 Egyéb információk 381 Értékpapír-állomány 382 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 385 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 386 Részalap - Obbligazionario Paesi Emergenti 388 6

Nettó eszközök kimutatása 388 Nettó eszközök változásainak kimutatása 389 Egyéb információk 390 Értékpapír-állomány 391 Határidős devizaügyletek 394 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 395 Részalap - Obbligazionario High Yield 397 Nettó eszközök kimutatása 397 Nettó eszközök változásainak kimutatása 398 Egyéb információk 399 Értékpapír-állomány 400 Határidős devizaügyletek 403 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 404 Részalap - Valore Equilibrio 406 Nettó eszközök kimutatása 406 Nettó eszközök változásainak kimutatása 407 Egyéb információk 408 Értékpapír-állomány 409 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 41 I Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 412 Részalap - Orizzonte Protetto 6 414 Nettó eszközök kimutatása 414 Nettó eszközök változásainak kimutatása 415 Egyéb információk 41«' Értékpapír-állomány 417 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 419 Gazdasági és földrajzi besorolás 420 Részalap - Orizzonte Protetto 12 422 Nettó eszközök kimutatása 422 Nettó eszközök változásainak kimutatása 423 Egyéb információk 424 Értékpapír-állomány 425 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 427 Gazdasági és földrajzi besorolás 428 Részalap - Orizzonte Protetto 24 430 Nettó eszközök kimutatása 430 Nettó eszközök változásainak kimutatása 431 Egyéb információk 432 Értékpapír-állomány 433 Határidős ügyletek vételéből/eladásából származó kötelezettségek 435 Gazdasági és földrajzi besorolás 436 Részalap -Valore Reale 438 Nettó eszközök kimutatása 438 Nettó eszközök változásainak kimutatása 439 Egyéb információk 440 Értékpapír-állomány 441 Gazdasági, illetve kibocsátási deviza szerinti besorolás 441 A pénzügyi kimutatások kiegészítő melléklete 444 7

Az alap kezelése SANPAOLO INTERNATIONAL FUND SZÉKHELY ALAPKEZELŐ TÁRSASÁG AZ ALAPKEZELŐ TÁRSASÁG IGAZGATÓSÁGA 9-11, rue Goethe L-1637 Luxembourg SANPAOLO IMI ASSET MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A. (volt SANPAOLO WM LUXEMBOURG S.A.) 9-11, rue Goethe L-1637 Luxembourg Elnök Marco MAZZUCCHELLI Központi Igazgató (2004. 06. 30-ig) SANPAOLO IMI S.p.A., Torinó, Milánói lakos (Olaszország) Eugenio NAMOR (2004. július 26-tól) A SANPAOLO IMI ASSET MANAGEMENT SGR S.p.A, Milánó, Megbízott igazgatósági tagja Milánói lakos (Olaszország) Igazgatósági tag Doriano DEMI A SANPAOLO BANK S.A., Luxembourg, Megbízott igazgatósági tagja Luxembourgi lakos (Luxemburgi Nagyhercegség) Igazgatósági tag Stéphane BOSI A SANPAOLO BANK S.A., Luxembourg, Vezérigazgatója Luxembourgi lakos (Luxemburgi Nagyhercegség) Igazgatósági tag Alex SCHMITT Ügyvéd, Luxembourg, Luxembourgi lakos (Luxemburgi Nagyhercegség) Igazgatósági tag Andrea CALAMANTI A Ferrarai Egyetem Gazdasági Karának Professzora, Milánói lakos (Olaszország) Igazgatósági tag Mario NOERA A SANPAOLO IMI ASSET MANAGEMENT SGR S.p.A, Milánó, Vezérigazgatója Milánói lakos (Olaszország) Igazgatósági tag Marina TABACCO A SANPAOLO IMI S.p.A.,Torinó, «Magánügyfelek és kis gazdasági vállalkozások» Osztályának Vezetője, Torinói lakos (Olaszország) 8

Az Alap kezelése SANPAOLO INTERNATIONAL FUND LETÉTKEZELŐ BANK ÉS KIFIZETŐ ÜGYNÖK Igazgatósági tag Carlo NICOLETTI A SANPAOLO BANK (Suisse) S.A., Svájc Alelnöke Rüschlikoni lakos (Svájc) SANPAOLO BANK S.A. 12, avenue de la Liberté L-1930 Luxembourg ADMINISZTRATÍV ÜGYNÖK/NYILVÁNTARTÁSI ÉS TRANSZFER ÜGYNÖK ALAPKEZELŐK SANPAOLO IMI ASSET MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A. (volt SANPAOLO WM LUXEMBOURG S.A.) 9-11, rue Goethe L-1637 Luxembourg SANPAOLO IMI ASSET MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A. (volt SANPAOLO WM LUXEMBOURG S.A.) 9-11, rue Goethe L-1637 Luxembourg SANPAOLO IMI ASSET MANAGEMENT S.G.R.S.p.A. Via Brera, 19 I-20121 Milan AZ ALAP ÉS AZ ALAPKEZELŐ TÁRSASÁG KÖNYVVIZSGÁLÓJA PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Könyvvizsgáló 400, route d'esch L-1471 Luxembourg 9

Az Alap kezelése SANPAOLO INTERNATIONAL FUND ALAPÍTÁS A Sanpaolo IMI Asset Management Luxembourg S.A. (korábbi nevén a Sanpaolo WM Luxembourg S.A.), a továbbiakban az «Alapkezelő Társaság» Részvénytársaság formájában jött létre a Luxemburgi Nagyhercegség jogrendszere alapján. Az Alapkezelő Társaság alapszabályát a Luxembourgi Kerületi Bíróság Hivatalában történő letétbe helyezését követően ahol az megtekinthető és az irattári illeték megfizetése után arról másolat kapható a Mémorial 1988. szeptember 28-i számában tették közzé. Az Alapkezelő Társaság nevét két ízben módosították: a Részvényesek 2002. július 2-i Közgyűlésének határozatával az Alapkezelő Társaság nevét «SANPAOLO GESTION INTERNATIONALE S.A.-ról» «SANPAOLO IMI WEALTH MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.-ra», rövidített formában «SANPAOLO WM LUXEMBOURG S.A.-ra» módosították; a Részvényesek 2005. január 13-i Közgyűlésének határozatával az Alapkezelő Társaság nevét «SANPAOLO IMI WEALTH MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.-ról» «SANPAOLO IMI ASSET MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.-ra», rövidített formában «SANPAOLO AM LUXEMBOURG S.A.-ra» módosították. A Sanpaolo International Fund-ot, a továbbiakban az «Alapot», korábbi nevén a Sanpaolo Ecu Fund-ot 1988. július 27-én, Luxembourgban hozták létre, és azt a Kezelési Szabályzat értelmében az Alapkezelő Társaság kezeli. A Kezelési Szabályzatot a Luxembourgi Kerületi Bíróság Hivatalában történő letétbe helyezését követően ahol az megtekinthető és az irattári illeték megfizetése után arról másolat kapható a Mémorialban, a Luxemburgi Nagyhercegség Társaságainak és Egyesületeinek Gyűjteményében tették közzé 1988. szeptember 28-án. A Kezelési Szabályzatot többször módosították, és ezeket a módosításokat a Mémorialban, a Társaságok és Egyesületek Gyűjteményében tették közzé 1991. január 20-án, 1992. november 13-án, 1998. szeptember 10-én, 2000. június 10-én, 2002. szeptember 20-án és 2003. október 17-én. Az Alap nevét az Alapkezelő Társaság Igazgatóságának 1998. augusztus 24-i határozata alapján módosították. SANPAOLO INTERNATIONAL FUND Az Alap több részalapból álló alap. A 2004. december 31-én működő alapok a következők: Sanpaolo International Fund - Obiettivo Italia Sanpaolo International Fund - Obiettivo Euro Sanpaolo International Fund - Obiettivo Europa Sanpaolo International Fund - Obiettivo Gran Bretagna Sanpaolo International Fund - Obiettivo Nord America Sanpaolo International Fund - Obiettivo Giappone Sanpaolo International Fund - Obiettivo Oceania Sanpaolo International Fund - Obiettivo Paesi Emergenti Europa, Medio Oriente ed Africa Sanpaolo International Fund - Obiettivo Paesi Emergenti Asia Sanpaolo International Fund - Obiettivo America Latina Sanpaolo International Fund - Obiettivo Cina Sanpaolo International Fund - Obiettivo Energia & Materie Prime Sanpaolo International Fund - Obiettivo Industria Sanpaolo International Fund - Obiettivo Beni Durevoli 10

Az Alap kezelése SANPAOLO INTERNATIONAL FUND Sanpaolo International Fund - Obiettivo Multimedia Sanpaolo International Fund - Obiettivo Beni di Consumo Sanpaolo International Fund - Obiettivo Farma Sanpaolo International Fund - Obiettivo Banche Sanpaolo International Fund - Obiettivo Assicurazioni Sanpaolo International Fund - Obiettivo Alta Tecnologia Sanpaolo International Fund - Obiettivo Telecomunicazioni Sanpaolo International Fund - Obiettivo Utilities Sanpaolo International Fund - Small Cap Europa Sanpaolo International Fund - Obiettivo Bilanciato Sanpaolo International Fund - Valore Liquidità Sanpaolo International Fund - Obiettivo Euro Breve Termine Sanpaolo International Fund - Obiettivo Euro Medio Termine Sanpaolo International Fund - Obiettivo Euro Lungo Termine Sanpaolo International Fund - Obiettivo Obbligazionario Franchi Svizzeri Sanpaolo International Fund - Obiettivo Obbligazionario Sterline Sanpaolo International Fund - Obiettivo Liquidità Dollari Sanpaolo International Fund - Obiettivo Obbligazionario Dollari Sanpaolo International Fund - Obiettivo Obbligazionario Yen Sanpaolo International Fund - Obbligazioni Convertibili Sanpaolo International Fund - Obbligazionario Paesi Emergenti Sanpaolo International Fund - Obbligazionario High Yield Sanpaolo International Fund - Valore Equilibrio Sanpaolo International Fund - Orizzonte Protetto 6 Sanpaolo International Fund - Orizzonte Protetto 12 Sanpaolo International Fund - Orizzonte Protetto 24 Sanpaolo International Fund - Valore Reale A Sanpaolo Ecu Fund Obligations és a Sanpaolo Ecu Fund Mixte részalapok 1988. november 25-én kezdték meg működésüket. A Sanpaolo Ecu Fund - Actions, a Sanpaolo Ecu Fund Obligations France és a Sanpaolo Ecu Fund Actions France részalapok 1990. február 16-án kezdték meg működésüket. A Sanpaolo Ecu Fund - Obligations Italie részalap 1993. február 9-én kezdte meg működését. A Sanpaolo Ecu Fund - Actions Italie részalap 1993. április 6-án kezdte meg működését, míg a Sanpaolo Ecu Fund - Actions Allemagne és a Sanpaolo Ecu Fund - Obligations Ibérie részalapok 1993. december 7-én kezdték meg működésüket. Az Alap nevét az Alapkezelő Társaság Igazgatóságának 1998. augusztus 24-i határozata alapján Sanpaolo International Fund-ra módosították. A Sanpaolo Ecu Fund - Obligations, Mixte, Actions, Actions Allemagne, Obligations Italie, Actions Italie és Actions France részalapok nevét az Alapkezelő Társaság Igazgatóságának 1998. augusztus 24-i határozata alapján Sanpaolo International Fund - Bonds Euro, Mixed, Equity Europe Small Cap, Equity Germany, Bonds Italy, Equity Italy és Equity France-re módosították. Az Alapkezelő Társaság Igazgatóságának 1998. augusztus 24-i határozata alapján a Sanpaolo Ecu Fund - Obligations France és Obligations Ibérie részalapok 1998. szeptember 26-i hatállyal a Sanpaolo International Fund - Bonds Euro részalapba olvadtak be. A Bonds US$, Bonds Yen, Equity USA, Equity Japan, Equity Emerging Markets Far East és Equity Europe részalapok 1998. október 15-én kezdték meg működésüket. 11

Az Alap kezelése SANPAOLO INTERNATIONAL FUND 1999. február 1-jén a Bonds Italy részalap megnevezése Euro Short Term-re változott. A Bonds UK, Bonds Emerging Markets, Equity Great Britain és Equity Latin America részalapok 1999. február 15-én kezdték meg működésüket. A Bonds FrSw, Equity Switzerland, Equity Scandinavia, Equity Canada, Equity Australia, Equity China, Equity Africa, Equity Emerging Markets Europe, Euro Medium Term, Euro Long Term és Dollar Short Term részalapok 1999. július 15-én kezdték meg működésüket. A World Convertible Bonds részalap 1999. szeptember 16-án kezdte meg működését. Az Autumn 36-100 részalap 1999. október 15-én kezdte meg működését. A Winter 36-100 részalap 2000. január 15-én kezdte meg működését. A Bonds High Yield, Equity Energy and Materials, Equity Biotech, Equity Utilities, Equity Information Technology, Equity Finance, Equity Telecommunications, Equity High Growth, Equity Media, Equity World Small Cap, Equity US Small Cap, Equity Pacific Small Cap, Equity Eastern Europe és Equity India részalapok 2000. július 14-én kezdték meg működésüket. Az Obiettivo USA, Obiettivo Euro, Obiettivo Europa, Obiettivo Giappone, Obiettivo Italia és Obiettivo Paesi Emergenti részalapok 2001. június 11-én kezdték meg működésüket. Az Alapkezelő Társaság Igazgatóságának 2001. november 15-i határozata alapján a Sanpaolo International Fund - Equity Biotech, Equity Energy and Materials, Equity Finance, Equity Information Technology, Equity Media, Equity Telecommunications, Equity Utilities, Euro Short Term, Euro Medium Term, Euro Long Term, Bonds US$ és Bonds Yen részalapok nevét Sanpaolo International Fund - Obiettivo Biofarma, Obiettivo Materie Prime, Obiettivo Finanza, Obiettivo Alta Tecnologia, Obiettivo Media, Obiettivo Telecomunicazioni, Obiettivo Utilities, Obiettivo Euro Breve Termine, Obiettivo Euro Medio Termine, Obiettivo Euro Lungo Termine, Obiettivo Obbligazionario Dollari, Obiettivo Obbligazionario Yen névre módosították. 2002. szeptember 27-én az Obiettivo USA, Equity Emerging Markets Europe, Equity Emerging Markets Far East, Equity World Small Cap, Equity Great Britain, Equity Australia, Equity Latin America, Equity China, Obiettivo Materie Prime, Obiettivo Media, Obiettivo Biofarma, Obiettivo Finanza, Equity Europe Small Cap, Equity US Small Cap, Mixed, Obiettivo Euro Breve Termine, Obiettivo Euro Medio Termine, Bonds Euro, Bonds FrSw, Bonds UK, Dollar Short Term, World Convertible Bonds, Bonds Emerging Markets, Bonds High Yield részalapok nevét Obiettivo Nord America, Obiettivo Paesi Emergenti Europa, Medio Oriente ed Africa, Obiettivo Paesi Emergenti Asia, Small Cap Internazionale, Obiettivo Gran Bretagna, Obiettivo Oceania, Obiettivo America Latina, Obiettivo Cina, Obiettivo Energia & Materie Prime, Obiettivo Multimedia, Obiettivo Farma, Obiettivo Banche, Small Cap Europa, Small Cap USA, Obiettivo Bilanciato, Obiettivo Liquidità Euro, Obiettivo Euro Breve Termine, Obiettivo Euro Medio Termine, Obiettivo Obbligazionario Franchi Svizzeri, Obiettivo Obbligazionario Sterline, Obiettivo Liquidità Dollari, Obbligazioni Convertibili, Obbligazionario Paesi Emergenti, Obbligazionario High Yield névre változtatták. 2002. szeptember 27-én az Equity Italy részalap az Obiettivo Italia részalapba, az Equity Euro, Equity France és Equity Germany részalapok az Obiettivo Euro részalapba, az Equity Scandinavia és Equity Switzerland részalapok az Obiettivo Europa részalapba, az Equity USA és Equity Canada részalapok az Obiettivo Nord America részalapba, az Equity Japan részalap az Obiettivo Giappone részalapba, az Equity Africa és Equity Eastern Europe részalapok 12

Az Alap kezelése SANPAOLO INTERNATIONAL FUND az Obiettivo Paesi Emergenti Europa, Medio Oriente ed Africa részalapba, az Equity India és Obiettivo Paesi Emergenti részalapok az Obiettivo Paesi Emergenti Asia részalapba, az Equity High Growth és Equity Pacific Small Cap részalapok a Small Cap Internazionale részalapba olvadtak be. Az Obiettivo Industria, Obiettivo Beni Durevoli, Obiettivo Beni di Consumo és Obiettivo Assicurazioni részalapokat 2002. szeptember 30-án vezették be. Az Orizzonte Protetto 6, Orizzonte Protetto 12, Orizzonte Protetto 24 és Euro Inflation Linked részalapokat 2003. március 31-én vezették be. 2003. november 7-én az Obiettivo Liquidità Euro, Euro Inflation Linked és Autumn 36-100 részalapokat Valore Liquidità, Valore Reale és Valore Equilibrio részalappá nevezték át. 2003. november 7-én a Small Cap USA és Small Cap Internazionale részalapok a Small Cap Europa részalapba, illetve a Winter 36-100 részalap a Valore Equilibrio részalapba olvadt be. Az összes részalapban a befektetők rendelkezésére álló különböző befektetési jegyek részletes adatai a pénzügyi kimutatások kiegészítő mellékletének 9. «Az Alap befektetési jegyei» című jegyzetében szerepelnek. KÖZGYŰLÉSEK Az Alapkezelő Társaság éves közgyűlését Luxembourgban, a Társaság székhelyén, március hónap utolsó keddjén, 15 órakor tartják. JEGYZÉS Az Alap befektetési jegyei EURÓBAN szerepelnek, és azokat a Luxemburgi Tőzsdén jegyzik. A BEFEKTETÉSI JEGY TULAJDONOSOKNAK SZÓLÓ INFORMÁCIÓK A könyvvizsgáló által hitelesített december 31-i éves beszámolók, illetve a nem hitelesített június 30-i féléves beszámolók a Letétkezelő Bank pénztáraiban, az általa kijelölt egyéb intézmények pénztáraiban, valamint az Alapkezelő Társaság székhelyén térítésmentesen a befektetési jegy tulajdonosok rendelkezésére állnak. Az időszakos beszámolók az Alappal, illetve az Alap eszközeinek összetételével és alakulásával kapcsolatos összes információt tartalmazzák. A társaság üzleti éve január 1-jén kezdődik és december 31-én ér véget. A nettó eszközértéket naponta közzéteszik az «Il Sole 24 Ore» napilapban. A nettó eszközérték, valamint az Alap befektetési jegyeinek kibocsátási és visszaváltási ára a Letétkezelő Banknál szintén hozzáférhetők. Az értékpapír-állomány összetételében a 2004. január 1-jétől december 31-éig terjedő időszakban bekövetkezett mozgások jegyzéke az Alap székhelyén áll rendelkezésre. A résztvevőknek szóló egyéb információkat a Mémorialban, a Társaságok és Egyesületek Gyűjteményében teszik közé Luxemburgban, amennyiben ezt a közzétételt a Kezelési Szabályzat és a törvény előírja. 13

Független Könyvvizsgaloi Jelentes SANPAOLO INTERNATIONAL FUND A Sanpaolo International Fund befektetési jegyek tulajdonosai részére Elvégeztük a Sanpaolo International Fund és annak egyes részalapjai 2004. december 31-i fordulónapra elkészített, a nettó eszközök kimutatását, a nettó eszközök változásainak kimutatását, az értékpapírállományokat és a kiegészítő mellékletet magukban foglaló pénzügyi kimutatásainak vizsgálatát. Ezen pénzügyi kimutatások elkészítése az Alapkezelő Társaság Igazgatóságának felelőssége. A könyvvizsgáló felelőssége az, hogy az elvégzett könyvvizsgálat alapján véleményt nyilvánítson ezekről a pénzügyi kimutatásokról. A könyvvizsgálatot a nemzetközi könyvvizsgálati standardok alapján hajtottuk végre. A fentiek értelmében a könyvvizsgálat tervezése és elvégzése révén megfelelő bizonyítékot kell szerezni arról, hogy a pénzügyi kimutatások nem tartalmaznak lényeges hibás állításokat. A könyvvizsgálat magában foglalja a pénzügyi kimutatásokban szereplő összegeket és adatokat alátámasztó bizonylatok mintavételen alapuló vizsgálatát. Emellett tartalmazza az alkalmazott számviteli alapelveknek és módszereknek, valamint az Alapkezelő Társaság Igazgatósága által a pénzügyi kimutatások lezárásához végzett lényegesebb becsléseknek, illetve a pénzügyi kimutatások bemutatásának értékelését. Úgy véljük, hogy az általunk elvégzett könyvvizsgálat megfelelő alapot képez véleményünk kialakításához. Véleményünk szerint a mellékelt pénzügyi kimutatások a Luxemburgban érvényben lévő törvényi és rendeleti előírásokkal összhangban valós képet adnak a Sanpaolo International Fund és annak egyes részalapjai 2004. december 31-i vagyoni és pénzügyi helyzetéről, valamint az ezzel a nappal záródó gazdasági év eredményeiről és a nettó eszközök változásairól. Feladatunk végrehajtása során áttekintettük az éves beszámolóban foglalt további információkat, ezeket azonban nem vetettük alá a fent megnevezett standardok szerinti sajátos könyvvizsgálati eljárásoknak. Következésképpen ezekről az információkról nem nyilvánítunk véleményt. Mindazonáltal megjegyezzük, hogy a pénzügyi kimutatások egészét tekintve ezekkel az információkkal kapcsolatban nem szükséges észrevételt tennünk. PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Luxembourg, 2005. március 15. Könyvvizsgáló Képviselője Christophe Pittie 14

Az Igazgatóság beszámolója az Alap kezeléséről 2005./02./22-i Igazgatóság Tisztelt Befektetési jegy tulajdonosok! A piacok alakulása A 2004-es esztendőt összességében tartós globális gazdasági növekedés jellemezte, melynek élén az Egyesült Államok állt. Ez a növekedés kihatott a világ fontosabb gazdasági övezeteire és kisebb mértékben az euróövezetre. Az év tehát az amerikai gazdasági tevékenység erőteljes növekedésével indult, és az erre vonatkozó gazdasági mutatók, mint például a vállalati bizalmi mutatók, az év első hónapjaiban az elmúlt húsz évben soha nem látott szinteket értek el. Ez a fellendülés fokozatosan a munkaerőpiacot is elérte; következésképpen a háztartások fogyasztása továbbra is magas tudott maradni és hozzájárult a gazdasági növekedés további erősödéséhez, ami az amerikai kormány expanzionista költségvetési politikájának is köszönhető volt. A második negyedév elején a gazdasági ciklusok előrejelzésére szolgáló mutatók már egy stabilizációs periódust kezdtek jelezni azzal, hogy a hosszú távú potenciálhoz jobban közelítő szintek felé fejlődtek. A gazdasági környezet tehát fokozatosan fejlődött az elmúlt év során, és a gyorsulás szakaszából a tartós növekedés szakaszába lépett át. Az ezen gazdasági ciklus tartósságával kapcsolatos bizonytalanság az év nagy részében feszültség forrása volt a pénzügyi piacok számára. A monetáris politika a gazdasági ciklussal karöltve nagy szerepet játszott a részvény- és kötvénypiacok alakulásában. Az Egyesült Államokban az erős gazdasági növekedéssel jellemzett környezet és a munkaerőpiac javulása feleslegessé tették az expanzionista monetáris politika alkalmazását, és a második negyedév folyamán a Federal Reserve módosította nyilatkozatai tartalmát, jelezve, hogy fokozatosan felhagynak az alkalmazkodó monetáris politikával. A pénzügyi piacok ekkor találgatni kezdték, hogy az Amerikai Központi Bank vajon mikor fogja emelni a kamatlábakat, és a Federal Reserve esetleges agresszív állásfoglalásától tartva olykor idegesen reagáltak. A 2004. június 30-i ülésen a Federal Reserve a kamatlábak első, 0,25%-os emeléséről döntött, amit augusztusban, szeptemberben, novemberben és decemberben további négy hasonló emelés követett. Ennek következtében a Fed funds-ok kamatlábai június és december között 1%-ról 2,25%-ra emelkedtek. Az euróövezetben a belső piac még gyenge kereslete miatt, valamint amiatt, hogy az euró az amerikai devizához képest erősödött, az EKB semmilyen lépést sem tett a kamatlábak terén, míg más országokban, úgymint az Egyesült Királyságban, Kanadában és Ausztráliában a Központi Bankok megemelték a hivatalos kamatlábakat. 15

Az Igazgatóság beszámolója az Alap kezeléséről Ilyen körülmények között tehát a világtőzsdék helyi devizában 9,5%-os nyereséget könyveltek el, elsősorban november és december folyamán. A részvénypiacok az év jelentős részében valójában csupán egy sávon belül ingadoztak, és képtelenek voltak felülmúlni a 2003. vége felé elért szinteket. Az egy kereskedési sávon (trading range) belül ragadt piacok pozíciója az értékelési oldaláról kapott támogatás hiányából ered; a 2003-ban regisztrált emelkedések ugyanis megszüntették az árak alulértékeltségét ahhoz az értékegyensúlyi helyzethez képest, amely a spekulatív buborék kipukkadásával az előző három évben alakult ki. A kedvező lehetőségek hiányát tetézték továbbá a gazdasági növekedési ütem lassulásának jelei, a kőolajárra gyakorolt nyomás és az inflációs félelmek, valamint az azzal kapcsolatos várakozások, hogy a Federal Reserve monetáris politikája esetlegesen a megszorítás irányába módosul. A múltbéli események ugyanis azt mutatják, hogy a kamatlábak emelkedésének ciklusai során a részvények árfolyama inkább egy sávon belül mozog addig, amíg kiderül, hogy a lépés végül is milyen hatást gyakorol a gazdasági ciklusra. Az a támasz, amit az egész év folyamán növekvő tendenciát és a gazdasági elemzők várakozásainál magasabb szintet mutató vállalati nyereségek pozitív alakulása nyújtott, nem volt elegendő ahhoz, hogy kellő dinamizmust leheljen a részvénypiacokba, amelyek csak az év végén mutatták annak jeleit, hogy ismét bíznak a gazdasági növekedés tartós jellegében. Ez az egyesült államokbeli elnökválasztás eredményeinek is köszönhető, ahol az új Adminisztráció költségvetési politikájának programját akként értelmezték, hogy az kedvezőbb a részvénypiaci befektetések számára. A fontosabb földrajzi övezetek elemzéséből kitűnik, hogy helyi devizában kifejezve a legnagyobb nyereséget a feltörekvő országok érték el (MSCI Emerging Markets 13,2%), melyeket a csendes-óceáni térség (MSCI AC Pacific 10,9%), az eurózóna (MSCI Emu 10,1%) és az Egyesült Államok (MSCI USA 8,8%) követett. A devizapiacon ebben az időszakban az amerikai dollár újfent gyengélkedett, és ennek következtében a többi fontos devizához, illetve bizonyos ázsiai devizákhoz képest leértékelődési hullámokat szenvedett el. A devizaárfolyam alakulásának elemzésével az euró vonatkozásában megállapíthatjuk, hogy a közös valuta az amerikai dollárhoz képest 7,8%-os erősödést, a Yenhez viszonyítva 3%-os növekedést, illetve a font sterlinggel összevetve 0,5%-os emelkedést könyvelt el. Ez a dinamika általában rendkívül rossz hatást gyakorolt az euróövezet azon befektetőire, akik külföldi devizában denominált eszközöket tartanak; a világtőzsdék teljesítménye euróra átszámítva +4,7%-ra zsugorodik, a csendes-óceáni térség és az Egyesült Államok esetében +7,9%-ra, illetve +1%-ra alakul, míg a feltörekvő országok esetében emelkedik és +13,6%-os növekedést ér el. A helyzet bonyolultabbnak tűnik a nagy nemzetközi kötvénypiacokat illetően, amelyek a részvénypiacokhoz hasonlóan csupán egy kereskedési sávon (trading range) belül ingadoztak, és az év folyamán 4,9%-os teljesítményt könyveltek el. A fontosabb földrajzi övezetek elemzéséből kitűnik, hogy a feltörekvő országok 11,8%-os nyereséget értek el (JPM EMBI helyi devizában), s ezeket az euróövezet (JPM EMU 7,7%) és az Egyesült Államok (JPM USA 3,7%) követte. 16

Az Igazgatóság beszámolója az Alap kezeléséről A fix kamatozású értékpapírok piacát olyan ellentétes mozgások befolyásolták, mint a gazdasági növekedés lassulása, amelynek fenn kellett volna tartania az árakat, illetve ezzel ellentétesen a kevésbé vonzó értékelési profil, valamint az, hogy kezdetét vette a kamatlábak Federal Reserve általi emelése, ami az Amerikai Központi Bank esetleges agresszív állásfoglalásától való félelemmel párosult. A devizák alakulása ebben az esetben is rossz hatással volt a teljesítményekre: a nemzetközi piacok növekedése euróra átszámítva 2,2%-ra csökken, a feltörekvő országok továbbra is 3,7%-on állnak, míg az Egyesült Államok 3,7%-os veszteséget könyvel el. A 2004-es esztendő nehéznek bizonyult az olasz alapok piaca számára, amely a bevételt tekintve -10.491,4 millió euróra emelkedő negatív nettó egyenleget könyvelt el a jegyzések és a visszaváltások között. A tranzakciók összetétele tekintetében a pénzpiaci alapok (-6.507,9 millió euró), a vegyes alapok (-3.546,4 millió euró), a kötvényalapok (-2.928,3 millió euró), valamint a részvényalapok (-2.757 millió euró) kategóriájánál a visszaváltások voltak túlsúlyban, míg az egyéb termékek pozitív nettó éves bevétellel (5.248,2 millió euró) tűntek ki. Az éves dinamika elemzése alapján az utolsó hónapokban javuló tendenciát állapíthatunk meg a részvénytermékek esetében (melyek negatív havi egyenlege csökkent), valamint a kötvénytermékek esetében (amelyek novemberben és decemberben pozitív nettó bevételt mutattak fel), ezzel szemben a pénzpiaci termékek a veszteségük nagy részét az év utolsó negyedévében könyvelték el. A 2005-ös esztendő a világgazdasági növekedési ütem lassulásának kilátásával indul, amely a 2004-ben elért csúcsokat követően inkább a hosszú távú potenciálhoz jobban közelítő értékek irányába fejlődik majd. Ami a vállalatok nyereségeit illeti, itt szintén a helyzet normalizálódását várjuk, tehát még növekvő, ám a hosszú távú potenciálhoz jobban igazodó értékekkel. A nemzetközi részvénypiacok helyzete tehát nem tűnik kedvezőnek azon laterális folyamatok fenntartásához, amely 2004. jelentős részében a tőzsdéket jellemezte. A monetáris politikák szempontjából a Federal Reservenek folytatnia kellene a fokozatos kamatemelés folyamatát, míg az eurózónában a még gyenge gazdasági növekedésnek legalább az év első hónapjaiban semmilyen azonnali beavatkozást nem kellene indukálnia a kamatlábak terén. A rövid lejáratú kamatlábak fokozatos emelkedése, a kevésbé vonzó értékeltség és a fenntartható növekedés kontextusában a várakozások nem tűnnek túl kedvezőnek a kötvénypiacok számára. Az Alap tevékenysége December végén a Sanpaolo IMI Asset Management Luxembourg S.A. a «Sanpaolo International Fund» befektetési alap 41 részalapját kezelte 16.295 millió euró összértékben. Az Alap eszközállománya jelentősen nőtt a 2003-as üzleti év végéhez képest (+2.230 millió euró, azaz +16%), amit nagyrészt a nettó bevétel pozitív éves egyenlege eredményezett (+1.583 millió euró, amely 9.280 millió euró összegű jegyzés és 7.697 millió euró összegű visszaváltás eredménye; ehhez jön még az a körülbelül 647 millió euró összegű pozitív hozzájárulás, amely a piacok növekedésének és az alapkezelési tevékenység eredményének együttes hatásával áll összefüggésben). 17

Az Igazgatóság beszámolója az Alap kezeléséről Ami a jegyzési/visszaváltási tranzakciók megoszlását illeti, a legkiemelkedőbb eredményeket a kötvény részalapok (+932 millió euró), a pénzpiaci részalapok (+473 millió euró) és a részvény részalapok (+142 millió euró) könyvelték el, s ezeket követték a védett tőkéjű részalapok (sub-funds with protected capital) (+40 millió euró), illetve a vegyes részalap (+4 millió euró). A legjobb eredményeket az Obiettivo Euro Breve Termine érte el (+458 millió euró). Szintén rendkívül jó eredményeket hozott az Obiettivo Euro Lungo Termine (+306 millió euró), a Valore Reale (+206 millió euró), az Obiettivo Euro Medio Termine (+199 millió euró) és az Obiettivo Europa (+176 millió euró). A legmagasabb negatív egyenleget az Obiettivo Italia részalap (-115 millió euró) és az Obiettivo Euro részalap (-96 millió euró) érte el. Az eszközállomány fent leírt alakulását a kötvénytermékek súlyának növekedése eredményezte. A Társaság által kezelt Alap összesített nettó eszközállományában képviselt arányuk a 2003. végi 38%-ról 2004. végére 40%-ra emelkedett. Ezzel szemben megállapítható, hogy a részvény részalapok arányának relatív súlya csökkent, a 2003. végi 30%-ról 2004. végére 29%-ra. A következő táblázat, amely az összes részalapot és kategóriát tartalmazza, a jegyzések és visszaváltások éves mozgásait, valamint az összes termék 2004. december 31-i eszközállományának részletes adatait mutatja be: 18

Az Igazgatóság beszámolója az Alap kezeléséről A RÉSZALAPOK MEGNEVEZÉSE JEGYZÉSEK VISSZAVÁLTÁSOK (összegek euróban) 2004. 12. 31-I ESZKÖZÁLLOMÁNY SPI Obiettivo Italia 48 396 135,92-163 380 961,66 310 139 146,72 SPI Obiettivo Euro 137 624 141,23-233 243 413,50 217917611,63 SPI Obiettivo Europa 647 360 002,53-471 645 308,77 1254 793 319,77 SPI Obiettivo Gran Bretagna 66 087 465,39-154 782 865,46 16 932 206,97 SPI Obiettivo Nord America 656 830 641,31-633 980 188,73 1 308 540 169,66 SPI Obiettivo Giappone 179 487 923,04-141 673 594,70 312 395 742,97 SPI Obiettivo Oceania 32 092 181,37-35 203 759,90 73 555 271,49 SPI Obiettivo Paesi Emergenti Europa, Medio Oriente ed Africa 16 784 992,26-10 455 781,01 36 623 691,47 SPI Obiettivo Paesi Emergenti Asia 44 777 666,87-64 814 309,37 49 850 038,83 SPI Obiettivo America Latina 6 274 935,92-5 715 965,45 11478 711,61 SPI Obiettivo Cina 53 200 192,09-36 504 181,02 82 361 817,55 SPI Obiettivo Energia & Materie Prime 78 630 497,21-51 347 567,23 112 460 604,30 SPI Obiettivo Industria 56 593 974,00-61 504 764,83 85 475 971,93 SPI Obiettivo Beni Durevoli 39 708 117,68-26 692 725,93 41 029 586,46 SPI Obiettivo Multimedia 37 111 936,81-18 336 037,87 51470 997,48 SPI Obiettivo Beni di Consumo 49 419 597,03-27 728 863,15 67 714 984,86 SPI Obiettivo Farma 69 620 622,76-43 221 680,74 102 033 572,24 SPI Obiettivo Banche 125 011472,50-88 846 643,01 127 486 870,26 SPI Obiettivo Assicurazioni 49 351 833,93-35 516 554,80 50 086 349,62 SPI Obiettivo Alta Tecnologia 80 232 267,79-52 904 629,11 106 465 263,53 SPI Obiettivo Telecomunicazioni 38 722 753,81-24 593 191,30 47 893 938,67 SPI Obiettivo Utilities 30 652 589,30-14 766 049,61 40 736 243,63 SPI Small Cap Europa 38 480 463,84-44 198 328,27 138 282 071,96 SPI Obiettivo Bilanciato 2 114 227,22-5 875 435,98 26 438 476,48 SPI Valore Liquidità 2 638 506 485,61-2 582 872 961,20 4 254 511045,22 SPI Obiettivo Euro Breve Termine 1 166 065 330,44-708 228 203,51 1 883 499 190,44 SPI Obiettivo Euro Medio Termine 597 254 012,50-397 772 954,23 1 264 589 280,90 SPI Obiettivo Euro Lungo Termine 1 283 094 262,28-977 113 918,24 3 044 187 616,19 SPI Obiettivo Obbligazionario Franchi Svizzeri 2 359 372,79-1 321 408,50 3 578 658,00 SPI Obiettivo Obbligazionario Sterline 12 971 077,86-5 193 144,50 15 515 585,97 SPI Obiettivo Liquidità Dollari 362 789 065,65-199 381 220,03 400 903 599,18 SPI Obiettivo Obbligazionario Dollari 78 094 927,53-81 453 326,74 66 689 698,09 SPI Obiettivo Obbligazionario Yen 72 204 271,65-49 098 706,46 116 819 927,10 SPI Obbligazioni Convertibili 9 577 665,60-4 135 313,96 18 139 174,77 SPI Obbligazionario Paesi Emergenti 21002 919,26-15 954 021,93 29 441691,24 SPI Obbligazionario High Yield 86 084 002,79-156 131 115,97 96 389 225,26 SPI Valore Equilibrio (*) 61448 011,25-12 847 447,46 60 154 886,67 SPI Orizzonte Protetto 6 25 336 605,71-17 622 658,37 38 447 616,77 SPI Orizzonte Protetto 12 19 691 463,28-9 012 981,51 36 521 996,46 SPI Orizzonte Protetto 24 30 062 143,16-8 429 700,69 57 859 515,77 SPI Valore Reale 229 088 507,02-23 513 962,28 235 371 820,38 16 294 783 188,50 19

Az Igazgatóság beszámolója az Alap kezeléséről (*) A 2004. október 25-i Igazgatósági ülést (Körlevelet) követően a részalap RD befektetési jegy kategóriára 242.514,33 euró (befektetési jegyenként 0,83 euró) osztalékot fizetnek 2004. október 25-i ex-nappal és 2004. november 5-i értéknappal. Ami a teljesítményeket illeti, a részvénybe fektető termékek 2004. folyamán megszilárdították az előző évben elért szinteket. Ez alól kivételt képeznek a feltörekvő piacokba befektető részalapok, amelyek a vizsgált időszakban folytatták azt a növekedést, amely a 2003-as évet jellemezte. A részvénybe fektetett részalapok többsége pozitív teljesítményeket könyvelt el, különösen az alábbiak: - Obiettivo Paesi Emergenti Europa, Medio Oriente ed Africa R (+25,4%) - Obiettivo America Latina R (+25,2%) - Obiettivo Utilities RH (+21,0 - Obiettivo Oceania RH (+20,2 - Obiettivo Italia R (+19,1%) Ami az Alap egyetlen vegyes részalapját, az Obiettivo Bilanciato-t illeti, a részalap +5,5%-os pozitív teljesítményt ért el a 2004-es esztendő folyamán. A kötvénybe fektető részalapok esetében 2004 első félévét az jellemezte, hogy a világ különböző monetáris övezeteinek kamatlábai eltérően viselkedtek, míg a második félévben a hozamok rendkívül egyformán alakultak és általánosan csökkentek. Ezt követően a részalapok teljesítményét elsősorban az Egységes Valutának a világ különböző devizáihoz képest mutatkozó ingadozásai befolyásolták. Az euróövezet értékpapírjaiba történő befektetésekre specializálódott termékek pozitív, még a 2003. évi teljesítményeknél is jobb teljesítményeket könyveltek el. Kiváló eredményeket értek el a High Yield és fejlődő piaci értékpapírokba befektető részalapok (a valutaárfolyam alakulása tekintetében fedezett befektetési jegyekkel). Ezzel szemben az amerikai dollárban történő befektetésekre specializálódott részalapok rendkívül rosszul alakultak. Különösen az alábbi részalapok pozitív alakulását emeljük ki: Obbligazionario High Yield R (+9,8%) Obiettivo Euro Lungo Termine R (+9,2%) Obbligazionario Paesi Emergenti RH (+8,7%) valamint az alábbi részalapok rendkívül rossz teljesítményeit: Obiettivo Liquidità Dollari R (-6,9%) Obiettivo Obbligazionario Dollari R (-5,1%) Obiettivo Obbligazionario Yen R (-2,7%) 20

Az Igazgatóság beszámolója az Alap kezeléséről Végezetül a 3 védett tőkéjű részalap (sub-funds with protected capital) pozitív teljesítményt ért el a 2004-es esztendő folyamán. A részalapok saját benchmarkjukhoz viszonyított teljesítményeinek alakulását illetően meg kell jegyeznünk, hogy a részalapok kicsivel több mint a fele könyvelt el az egyes referenciapiacokénál jobb teljesítményt (a teljesítmények nem foglalják magukban a részalapok által kezelési jutalék címén viselt költségeket, viszont tartalmazzák az osztalékok és a kuponok pozitív hozzájárulását). Az alábbi táblázat azon részalapoknak a számát mutatja be, amelyek a referencia-benchmarknál jobb vagy rosszabb teljesítményeket értek el: Részvény részalapok Vegyes részalapok Kötvény és pénzpiaci részalapok Összesen Jobb teljesítmény 34 1-35 Semleges 2-1 3 teljesítmény Rosszabb teljesítmény 3-18 21 A táblázat nem tartalmazza a védett tőkéjű részalapokat, mivel ezen részalapok esetében a referenciabenchmark nem szignifikáns. A táblázatból megállapíthatjuk, hogy a részvény részalapok érték el a legnagyobb számú pozitív eredményt. Ezzel szemben szinte az összes kötvény részalap rosszabbul teljesített a referenciapiachoz képest. A benchmarkhoz viszonyítva jelentős negatív eltérést mutató részalapok az alábbiak: Obbligazionario Paesi Emergenti RH (-2,05%) Obbligazionario High Yield R (-1,81 %) A benchmarkhoz viszonyítva jelentős pozitív eltérést mutató részalapok az alábbiak: Obiettivo Oceania R (+3,50%) Obiettivo Italia R (+2,94%) Obiettivo Utilities RH (+2,86%) A Valore Liquidità R pénzpiaci részalap, melynek 2004. december 31-i eszközállománya körülbelül 3.337 milliárd eurót tesz ki, pozitív abszolút teljesítményt (+1,3%) és a benchmarkhoz képest -0,1%-os "deltát" ért el az év folyamán (kezelési jutalékok nélkül). 21

Az Igazgatóság beszámolója az Alap kezeléséről A referencia-benchmarkhoz viszonyított teljesítmények tekintetében a Sanpaolo International Fund a következő mozgásokat regisztrálta: A SANPAOLO INTERNATIONAL FUND teljesítményei 03/12/31-től 04/12/31-ig Alapok Induló dátum Eszközállomány (millió euró) Alap telj. Bmk telj. Kül. Arányos díj Obiettivo Italia R 01. jún. 11. 297.36 19.1 18.0 1.1 1.80 Obiettivo Euro R 01. jún. 11. 175.48 10.4 10.1 0.3 1.80 Obiettivo Europa R 01. jún. 11. 770.12 9.9 9.4 0.5 1.80 Obiettivo Europa RH 03. jan. 14. 0.62 9.0 9.4-0.4 1.80 Obiettivo Gran Bretagna R 99. febr. 15. 15.31 8.2 7.2 1.0 1.80 Obiettivo Gran Bretagna RH 99. febr. 15. 0.46 5.7 5.0 0.7 1.80 Obiettivo Nord America R 01. jún. 11. 808.69-0.1 1.5-1.6 1.80 Obiettivo Nord America RH 01. jún. 11. 42.95 7.8 8.9-1.1 1.80 Obiettivo Giappone R 01. jún. 11. 205.76 5.6 7.1-1.5 1.80 Obiettivo Giappone RH 01. jún. 11. 13.85 10.7 12.0-1.3 1.80 Obiettivo Oceania R 99. júl. 16. 47.11 17.7 16.0 1.7 1.80 Obiettivo Oceania RH 99. júl. 16. 2.75 20.2 20.6-0.4 1.80 Obiettivo Paesi Em. Europa, M.O. ed Africa R 99. júl. 16. 36.29 25.4 26.1-0.7 1.80 Obiettivo Paesi Emergenti Asia R 98. okt. 20. 36.62 4.7 5.1-0.4 1.80 Obiettivo America Latina R 99. febr. 15. 11.23 25.2 25.1 0.1 1.80 Obiettivo Cina R 99. júl. 16. 82.36-6.5-6.7 0.2 1.80 Obiettivo Energia & Materie Prime R 00. júl. 14. 47.59 12.3 12.7-0.4 1.80 Obiettivo Energia & Materie Prime RH 03. jan. 14. 2.80 15.9 16.7-0.8 1.80 Obiettivo Industria R 02. szept. 30. 29.00 8.0 9.1-1.1 1.80 Obiettivo Industria RH 03. jan. 14. 0.29 14.3 14.7-0.4 1.80 Obiettivo Beni Durevoli R 02. szept. 30. 10.00 6.9 8.8-1.9 1.80 Obiettivo Beni Durevoli RH 03. jan. 14. 0.11 12.0 13.2-1.2 1.80 Obiettivo Multimedia R 00. júl. 14. 17.79 0.1 1.9-1.8 1.80 Obiettivo Multimedia RH 03. jan. 14. 0.33 5.9 7.9-2.0 1.80 Obiettivo Beni di Consumo R 02. szept. 30. 24.01 1.3 2.0-0.7 1.80 Obiettivo Beni di Consumo RH 03. jan. 14. 0.08 6.4 6.9-0.5 1.80 Obiettivo Farma R 00. júl. 14. 47.01-3.7-2.8-0.9 1.80 Obiettivo Farma RH 03. jan. 14. 1.32 1.4 2.1-0.7 1.80 Obiettivo Banche R 00. júl. 14. 47.01 5.9 6.0-0.1 1.80 Obiettivo Banche RH 03. jan. 14. 0.62 10.1 10.3-0.2 1.80 Obiettivo Assicurazioni R 02. szept. 30. 17.02 7.4 8.2-0.8 1.80 Obiettivo Assicurazioni RH 03. jan. 14. 0.55 12.3 12.9-0.6 1.80 Obiettivo Alta Tecnologia R 00. júl. 14. 33.24-8.1-5.3-2.8 1.80 Obiettivo Alta Tecnologia RH 03. jan. 14. 10.49-1.5 0.6-2.1 1.80 Obiettivo Telecomunicazioni R 00. júl. 14. 17.88 6.1 6.4-0.3 1.80 Obiettivo Telecomunicazioni RH 03. jan. 14. 1.13 8.8 9.4-0.6 1.80 Obiettivo Utilities R 00. júl. 14. 15.21 16.2 15.3 0.9 1.80 22

Az Igazgatóság beszámolója az Alap kezeléséről Obiettivo Utilities RH 03. jan. 14. 1.96 21.0 20.0 1.0 1.80 Small Cap Europa R 90. febr. 20. 113.55 18.3 19.6-1.3 1.90 Obiettivo Bilanciato R 88. nov. 29. 26.44 5.5 6.9-1.4 1.60 Valore Liquidità R 93. febr. 08. 3,336.93 1.3 2.2-0.9 0.80 Obiettivo Euro Breve Termine R 99. júl. 16. 1,418.68 2.4 3.4-1.0 1.00 Obiettivo Euro Medio termine R 88. nov. 29. 896.31 4.3 5.6-1.3 1.10 Obiettivo Euro Lungo Termine R 99. júl. 16. 2,506.41 9.2 10.7-1.5 1.10 Obiettivo Obbligazionario Franchi Svizzeri R 99. júl. 16. 3.20 4.3 6.5-2.2 1.30 Obiettivo Obbligazionario Franchi Svizzeri RH 99. júl. 16. 0.36 4.9 7.4-2.4 1.30 Obiettivo Obbligazionario Sterline R 99. febr. 15. 5.15 4.1 6.1-2.0 1.30 Obiettivo Obbligazionario Sterline RH 99. febr. 15. 2.04 1.9 4.3-2.4 1.30 Obiettivo Liquidità Dollari R 99. júl. 16. 390.92-6.9-5.8-1.1 0.80 Obiettivo Obbligazionario Dollari R 98. okt. 20. 48.82-5.1-3.7-1.4 1.30 Obiettivo Obbligazionario Dollari RH 98. okt. 20. 0.98 2.6 4.3-1.7 1.30 Obiettivo Obbligazionario Yen R 98. okt. 20. 99.83-2.7-1.1-1.6 1.30 Obiettivo Obbligazionario Yen RH 98. okt. 20. 0.05 1.4 3.2-1.8 1.30 Obbligazioni Convertibili R 99. szept. 16. 11.59-2.3-0.5-1.8 1.60 Obbligazionario Paesi Emergenti R 99. febr. 15. 14.85 0.7 3.6-2.9 1.30 Obbligazionario Paesi Emergenti RH 03. jan. 14. 1.91 8.7 12.0-3.3 1.30 Obbligazionario High Yield R 00. júl. 14. 74.51 9.8 12.9-3.1 1.30 Valore Equilibrio R 99. okt. 18. 27.12 3.4 4.9-1.6 1.20 Orizzonte Protetto 6 R 03. márc. 31. 38.45 0.8 2.2-1.5 1.00 Orizzonte Protetto 12 R 03. márc. 31. 36.52 0.9 2.3-1.4 1.20 Orizzonte Protetto 24 R 03. márc. 31. 57.86 1.6 2.3-0.8 1.60 Valore Reale R 03. márc. 31. 206.33 6.0 7.5-1.4 1.00 Luxembourg, 2005. február 22. Az Igazgatóság 23