MOL ÖSSZEFOGLALÓ A MOL második negyedéves beszámolója összességében kedvező számokat tartalmazott, a társaságnak minden eredménysoron sikerült a várakozásokat felülmúlnia. A legnagyobb meglepetést a finomítás-kereskedelem üzletág okozta, a kedvezőtlen külső környezet ellenére (a finomítói árrések alig tudtak elrugaszkodni az 5 éves mélypontjukról) nagyon jó eredményt publikált a MOL. A kutatás-kitermelés enyhe csalódást okozott, az előző negyedévhez képest emelkedő szénhidrogénárak nem tudták kompenzálni a kitermelés visszaesését. A fogyasztói szolgáltatások üzletág továbbra is dinamikusan bővült, kétszámjegyű EBITDA növekedést ért el, ráadásul 765-re emelkedett a Fresh Corner koncepció jegyében átalakított kutak száma. A MOL-csoport 634 millió dollár újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA-t ért el 2019 második negyedévében, mely 5%-os csökkenést jelent az előző év azonos időszakához viszonyítva. Az első félév végére elérte a társaság a 2019-es évre vonatkozó EBITDA előrejelzésének felét, 1,15 Mrd dollárt. A szabad cash flow 128 millió dollárra csökkent a transzformációs projektek növekvő költségei miatt. A 2019 évi EBITDA (2,3 Mrd dollár körüli) és beruházások (1,9-2,1 Mrd dollár) értékének előrejelzése változatlan marad, az első féléves adatok alapján a MOL jó úton halad ahhoz, hogy elérje, vagy meghaladja az eredeti célszámokat az év végére Az INA-val kapcsolatos hírekre továbbra is érdemes figyelni a befektetőknek, mert megerősítené a pozitív fordulatot, ha sikerülne a horvát kormánnyal rendezni az INA helyzetét. A NEGYEDÉVES ADATOKRÓL RÖVIDEN Összességében kedvezően alakultak a MOL második negyedéves számai. A készletátértékelési hatástól és egyszeri tételektől tisztított EBITDA 182,4 milliárd forint volt, amely 6%-kal múlta felül a várakozásokat, a 2018-as év azonos időszakához képest pedig 2%-kal volt erősebb. Az üzemi eredmény is pozitív meglepetést okozott, 2018 második negyedévéhez képest 1%-kal 89,1 milliárd forintra emelkedett a piaci konszenzushoz képest 4%-kal erősebb volt az adat, míg az adózott eredmény 13%-kal felülmúlva a várakozásokat 77,8 milliárd forintra emelkedett. MOL - CSOPORT PÉNZÜGYI ÖSSZEFOGLALÓ 2018 Változás mrd HUF Q2 Q1* Q2 Év/Év (%) Árbevétel 1342,0 1333,7 1% Üzemi eredmény 89,1 85,8 88,2 1% EBITDA** 182,4 172,6 178,5 2% Kutatás-termelés 77,4 79,9 86,9-11% Finomítás-kereskedelem 76,2 65,6 73,3 4% Fogyasztási szolgáltatások 33,8 32,9 29,7 14% Gázszállítás 6,6 7,7 8,2-20% Nettó profit 77,8 68,7 72,9 7% * Elem zői konszenzus 2019 **Speciális tételek nélkül Forrás: MOL, Bloomberg, MKB 1
KUTATÁS - TERMELÉS (UPSTREAM) A Kutatás-termelés üzletág feladata egyrészt a szénhidrogének kutatása földtani vizsgálatok révén, másrészt a feltárt kőolaj és földgázkészlet felszínre hozatala. A tisztított EBITDA forintban számolva 11%-kal múlta alul az előző év azonos időszakának számait. A 77,4 milliárd forintos EBITDA a piac várakozását 3%-kal alulmúlta. Az átlagos realizált szénhidrogén árak az előző negyedévhez képest 1,5%-kal 48,2 dollár/hordó kőolajegyenértékes szintre növekedtek. Ennek hátterében a realizált olajár 10%-os emelkedése, valamint az átlagos realizált gázár 17,6%-os csökkenésének együttes hatása állt. Az átlagos napi szénhidrogén-termelés az előző negyedévhez képest alacsonyabb volt. A második negyedévben összesen 111,8 ezer hordó kőolaj egyenérték volt a csoportszintű napi szénhidrogén termelés, amely 3,7 ezer hordó csökkenés az előző negyedévhez képest. Jelenleg 47,8 ezer hordó kőolajat, illetve 48,1 ezer hordó kőolaj egyenértékű gázt termel ki a társaság. A kihozatal legnagyobb része magyarországi és horvátországi és az északi tengeri mezőkről történik. A 2017-es év végén elkezdődött a kőolaj kitermelés az északi-tengeri Catcher mezőn, így az Egyesült Királyságban tudta elérni a legnagyobb bővülést az olajtársaság. A kitermelés fajlagos költsége 10%-kal nőtt és 6,4 dollár/hordó kőolajegyenértékes szintre emelkedett elsősorban az alacsonyabb termelési volumen és a magasabb karbantartási költségek következtében. 2
FINOMÍTÁS-KERESKEDELEM (DOWNSTREAM) A Finomítás-kereskedelem üzletág a kőolajat kémiai folyamatok révén különböző végtermékre (pl. benzin, gázolaj, kerozin, egyéb petrolkémiai termékek) bontja és értékesíti azokat. A finomítás-kereskedelem üzletág teljesítménye volt a legerősebb a MOL csoporton belül a második negyedévben. Az üzletág 76,2 milliárd forintos újrabeszerzési árakkal becsült tisztított EBITDA-ja a piaci várakozásokat 16%-kal múlta felül, a 2018-as év azonos időszakának eredményét pedig 4%-kal múlta felül. A finomítói külső környezet kedvezőtlenebbé vált, a csoportszintű finomítói árrés 2 dollár/hordóval szűkült a nyomott Brent-Ural árrés hatására (5,5 dollár/hordóról 3,5 dollár/hordóra). Ugyanakkor az integrált petrolkémiai árrés 422 EUR/t átlagos értékével 15%-kal nőtt éves összehasonlításban, mely pozitívan hatott a szegmens eredményére. A feldolgozás és kereskedelem eredményére pozitívan hatott a táguló nagykereskedelmi árrés, melynek oka, hogy a Barátság vezeték kőolajszállításának átmeneti kiesése kapcsán csökkent a finomított termékek kínálata a régióban. A finomított termékek értékesítése 6%-ot esett éves összehasonlításban, melynek oka a pozsonyi és rijekai finomítók tervezett leállásai voltak. A petrolkémiai termékértékesítés 8%-ot esett éves alapon. DOWNSTREAM KIEMELT ADATOK 2016 2017 2018 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Csoportszintű finomítói árrés (USD/hordó) 5,8 5,7 4,7 6,6 6,5 6,4 7,3 5,7 5,3 5,5 5,8 Integrált petrolkémiai árrés (100 EUR/t) 608 573 533 459 537 586 476 416 438 368 362 Forrás: MOL, MKB FOGYASZTÓI SZOLGÁLTATÁSOK Az második negyedévben is folytatódott az üzletág dinamikus növekedése. EBITDA soron a bázishoz képest (2018 második negyedév) 14%-kal 33,8 milliárd forintra emelkedett az üzletág eredménye (amely az elemzői konszenzust 3%-kal felülmúlja). A kimagasló teljesítményt elsősorban a nem-üzemanyag és az üzemanyag-árrés folyamatos, dinamikus tágulásának és a közép-kelet-európai motorüzemanyag fogyasztás emelkedésének köszönhető. A nem-üzemanyag jelenleg már a teljes árrés 28,7%-át teszi ki, a 2018-as 27,4%-kal szemben. A Fresh Cornerek folyamatos bővítésével kapcsolatos beruházások folytatódtak és 2019 első hat hónapjában 78 új Fresh Corner került kialakításra a kúthálózatunkon, így teljes számuk 765-re növekedett. GÁZ ÜZLETÁG A gáz a legkisebb üzletág a csoporton belül, jelenleg már marginális a divízió hozzájárulása a teljes eredményhez. Az üzletág EBITDA-ja 6,6 milliárd forint lett, amely 14%- kal múlja alul a várakozásokat, illetve 19%-kal marad el a 2018 második negyedéves számoktól. A szállítási volumen dinamikusan növekedett (idehaza 39%-kal a második negyedévben), de a 2018 október 1-jén életbe lépő új szállítási tarifák negatív hatása nagyobb volt, mint a rövidtávú kapacitáslekötések iránti kereslet-növekedés pozitív hatása (összhangban a szállított mennyiségek növekedésével). 3
ÉRTÉKELTSÉG Az alábbi ábrán a MOL néhány fontosabb értékeltségi mutatója látható, a szektortársakkal összehasonlítva. Ez alapján pedig elmondható, hogy sem P/E sem pedig EV/EBITDA alapon nem drága a társaság. ROE 2018 2019 2018 2019 2018 MOL 8,8 8,7 4,5 4,6 14,9 OMV 9,9 9,1 4,2 3,8 13,1 PKN 7,5 9,8 5,9 6,0 15,0 REPSOL 9,7 8,8 4,7 4,5 7,9 BP 12,0 9,6 5,1 5,0 11,7 SHELL 12,5 11,7 5,7 5,6 10,9 TOTAL 10,8 10,4 5,1 4,7 12,0 Átlag 10,2 9,7 5,0 4,9 12,2 Forrás: Bloom berg, MKB P/E EV/EBITDA MIT MUTAT A GRAFIKON? A MOL kiesett az emelkedő trendcsatornából, amelyben 2018 júniusa és 2019 áprilisa között mozgott. Jelenleg egy csökkenő csatornában mozog az árfolyam, de a kedvező gyorsjelentésnek köszönhetően emelkedni tudott az árfolyam. A technikai kép akkor lenne ismét pozitív, ha a csökkenő csatornából sikerülne felfelé kitörnie a kurzusnak. Ez 3200 forint felett valósulna meg. Ebben az esetben már a jelenleg 3170 forintnál húzódó 200 napos mozgóátlagot is áttörné az árfolyam. 4
A MOL-ról készült korábbi elemzéseink: 2019. első negyedéves gyorsjelentés 2018. negyedik negyedéves gyorsjelentés 2018. harmadik negyedéves gyorsjelentés 2018. második negyedéves gyorsjelentés 2018. első negyedéves gyorsjelentés 2017. negyedik negyedéves gyorsjelentés 2017. harmadik negyedéves gyorsjelentés 2017. második negyedéves gyorsjelentés 5
EV/EBITDA Az EV/EBITDA mint értékelési mutató annak az eldöntésében segít, hogy egy adott részvény (vagy a részvényekből összeállított index) drága-e vagy sem. Hasonló a P/E rátához, csak ebben az esetben a nevező az EBITDA, azaz a kamat, adófizetés és amortizáció előtti eredmény. Mivel ezek az időben és értékben is ingadozást mutató tételek kiszűrésre kerülnek, nem annyira volatilis, mint a P/E, hiszen az egy részvényre jutó nettó eredményt egyedi tételek jelentősen befolyásolhatnak. A számlálóban lévő EV, azaz enterprise value a cég tartós finanszírozásának piaci értéke, amely nem más, mint a teljes részvénykapitalizáció és a teljes adósság összege, amelyből le kell vonni a mérlegben lévő készpénz értékét. A mutató alakulása független a tőkeszerkezettől, hiszen ha egy vállalat bankhitelt vesz fel vagy kötvényt bocsát ki, akkor a P/E mutatója alacsony lesz és így olcsónak tűnik. Ellenben, ha a cég részvényt bocsát ki és abból kifizeti az adósságát, akkor a P/E mutatója magasabb értéket mutat, miközben a társaság enterprise value -ja nem változik. Az EV tartalmazza a részvények és az adósság értékét is, így független a tőkeszerkezettől. ROE (SAJÁTTŐKE-ARÁNYOS NYERESÉG) A részvényesek számára egy kiemelten fontos jövedelmezőségi mutató. Azt mutatja meg, hogy egységnyi saját tőkére vetítve mekkora profitot termel a társaság. A ROE gyakorlatilag a befektetés megtérülését fejezi ki. P/E MUTATÓ Az árfolyam/nyereség (P/E) mutató a részvény árfolyama és az egy részvényére jutó adózott nyeresége hányadosaként értelmezhető. Jelentése leegyszerűsítve az, hogy hány év alatt termeli meg az adott cég az árának megfelelő nyereséget a társaság. TECHNIKAI ELEMZÉS Egy pénzügyi instrumentum múltbeli árfolyammozgásaiból készített grafikon alapján vonhatók le következtetések az árfolyam jövőbeli irányát illetően. A technikai elemzés az instrumentum várható mozgásával kapcsolatos előrejelzéseket fogalmaz meg. Ehhez számos eszköztár áll rendelkezésre, de alapvetően négy fő csoportot lehet megkülönböztetni. A japángyertya- és trendelemzést, a grafikonokon vizsgált alakzatokat és a matematikai formulából álló indikátorokat. 6
ELEMZÉS: Vezető elemző Kuti Ákos, CFA +36-1-268-7940 kuti.akos@mkb.hu Elemző Debreczeni Csaba +36-1-268-8323 debreczeni.csaba@mkb.hu Elemző Rácz Balázs +36-1-268-7388 racz.balazs@mkb.hu KERESKEDÉS: Csizmadia Borbála Deák Dávid Dénes Szilárd +36-1-268-7561 csizmadia.borbala@mkb.hu Horányi Levente +36-1-268-6743 horanyi.levente@mkb.hu Köber Péter +36-1-268-7655 kober.peter@mkb.hu Sőre Balázs Imre +36-1-268-7625 sore.balazsimre@mkb.hu +36-1-268-7185 deak.david@mkb.hu Kasza Tamás +36-1-268-7433 kasza.tamas@mkb.hu Lukács Miklós +36-1-268-7814 lukacs.miklos@mkb.hu Takács Judit +36-1-268-7090 takacs.judit@mkb.hu +36-1-268-8481 denes.szilard@mkb.hu Kovács Zsófia +36-1-268-7793 Kovacs.zsofia1@mkb.hu Muraközy Zsolt +36-1-268-7587 murakozy.zsolt@mkb.hu Zölde Zsombor József +36-1-268-6744 zolde.zsomborjozsef@mkb.hu 7
JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Nyrt-. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Nyrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Nyrt.. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Nyrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Nyrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Nyrt.. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 7. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.mkb.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. 8. Amennyiben a továbbiakban nem kíván hírlevelet kapni az MKB Banktól, megadott hozzájárulását bármikor ingyenesen visszavonhatja a helloelemzesikozpont@mkb.hu email címen, vagy munkanapokon 8 és 17 óra között ingyenesen hívható 06 80 456 456-os zöld számon. Hozzájárulását visszavonhatja postai úton is, az MKB Bank Nyrt., 1134 Budapest, Kassák Lajos u. 16-18. címre elküldött nyilatkozatával, amelyen kérjük, hogy jól olvashatóan tüntesse fel nevét, az e-mail címét és azt, hogy a hírlevél küldés tiltását kéri. A technikai elemzés egy pénzügyi instrumentum múltbeli árfolyammozgásaiból készített grafikon alapján vonhatók le következtetések az árfolyam jövőbeli irányát illetően. A technikai elemzés az instrumentum várható mozgásával kapcsolatos előrejelzéseket fogalmazza meg. Ehhez számos eszköztár áll rendelkezésre, de alapvetően négy fő csoportot lehet megkülönböztetni: a japángyertya- és trendelemzést, a grafikonokon vizsgált alakzatokat és a matematikai formulából álló indikátorokat. 8