Belépési pont: piaci ár Kiszállási pont: Stop-loss:

Átírás

1 MOL - vétel olajszektor Belépési pont: piaci ár Kiszállási pont: Stop-loss: Az elmúlt két hónap mélyrepülése után fordulós jelzések körvonalazódnak az olajpapírban. A forintos támasz fordította meg az árfolyamot, és tegnap már komolyabb vételi erő érkezett a részvény piacára, amely egy pozitív hírnek köszönhető. Fundamentális oldalról vizsgálva a papírt szintén kedvező kép tárul elég, az erős finomítói marzsoknak köszönhetően. A MOL árfolyama 20%-ot zuhant az elmúlt két hónap leforgása alatt. Az árfolyam a forintos támaszig esett, így az év eleji emelkedés nagy részét leradírozta a piac. Az erős mélyrepülés után a hét elején megérkeztek a vevők, az emelkedést tegnap egy kedvező hír is támogatta. Jelenleg a forintos ellenállással küzd az árfolyam, a mai kereskedésben már próbálkozik a szint áttörésével. Ez egy újabb pozitív jelzés lenne és megnyílna a tér a forintos szintig, amely felett a 200 napos mozgóátlag jelent ellenállást forintnál. Felette pedig a forint közötti résnél húzódik a következő szint. Az elmúlt napok emelkedése után érdemes megvenni a MOL papírokat, bár a forintos ellenállást egyelőre nem sikerült leküzdenie a kurzusnak, de egy átmeneti megálló után könnyen áttörheti a szintet. Az első célárfolyamnak a 200 napos mozgóátlagot (13.290) jelöljük meg, de középtávon akár ennél is nagyobbat emelkedhet az árfolyam, ezért a fent említett rés alá, forintra helyezzük el a távolabbi célárfolyamot. Sto-loss szintnek a lokális minimumhoz forinthoz érdemes tenni. 1

2 Egyszeri tétel miatt lehet gyenge a harmadik negyedéves eredmény A két héttel ezelőtt publikált olajszektor elemzésben a szektortagok közül egyértelműen a MOL a legolcsóbb részvény mind a P/E mind az EV/EBITDA ráta alapján. A harmadik negyedévre vonatkozóan erős finomítói eredményt publikálhat a társaság, köszönhetően a továbbra is fennmaradó magas marzsoknak. Augusztusban 8,2 dollárra emelkedett a MOL csoportszintű finomítói árrése, amely idén a legmagasabb érték. Az elmúlt hónapban visszaesett ugyan a finomítói árrés 5,2 dollárra, de az egész évet tekintve így is lényegesen magasabb a marzs mint tavaly. A harmadik negyedéves eredményt azonban az Akri-Bijeel blokk leírása miatt egy komoly negatív egyszeri tétel is sújthatja. Jövőre enyhén visszaeshet az eredmény Az egyszeri költségektől eltekintve kiemelkedő eredménnyel zárhatja az idei évet az olajpapír, a finomítás üzletág jó teljesítményének köszönhetően, miközben jövőre már kissé visszaeshet a profit az alacsonyabb olajárfolyamnak és a készletátértékeléseknek köszönhetően. Továbbra is a finomítás és kereskedelem járulhat hozzá a legerősebben az EBITDA sorhoz. MOL profitvárakozások HUF Mrd F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F EBITDA EBIT Kutatás és kitermelés Finomítás és kereskedelem Gáz Központ EPS (HUF) ,331 3,238 4,092 3,221 2,910 2,977 Forrás: Erste Group Research, MOL 2

3 A következő években sem változhat jelentősen a kitermelés A szénhidrogén kitermelést tekintve es év volt a legerősebb, majd ezt követően látványos visszaesés következett be. A következő években sem várható a kitermelés felfutása, részben az alacsonyabb olajárfolyam következtében, illetve az Irakban tapasztalható politikai bizonytalanság miatt a beruházásokat is elhalaszthatja a társaság, ráadásul az Akri-Bijeel kitermelési potenciálja is lényegesen csökkenhet. A kitermelés alakulása Értékeltség Az alábbi táblázatból kiolvasható, hogy a régiós olajpapírok közül P/E illetve EV/EBITDA alapon is a MOL a legolcsóbb. A geopolitikai kockázatok illetve a Hernádi Zsolt vezérigazgató elleni vesztegetési vádak ellenére is kedvező vételi lehetőség a MOL. Az alacsony eladósodottság lehetővé teszi az akvizíciókat is a finomítói szegmensben. A papírra vonatkozó 12 hónapos célárfolyam 500 forinttal forintra emelkedett vételi ajánlás mellett. A horvát választások után az új kormány egyeztetéseket kezdhet a társasággal, és talán rendeződhet az ellenséges viszony. A horvát gazdasággal kapcsolatos nehézségek miatt, elképzelhető az a forgatókönyv, hogy a kormány felhagy jelenlegi követeléseivel, főként ami az irányírási jogok átadását illeti. Olaj és gázszektor (EMEA) Vállalat Árfolyam (lc) Kapitalizáció PER (x) EV/EBITDA(x) (curr US$m) 14 15F 16F 17F 14 15F 16F 17F Lotos (PLN) , MOL (HUF) 12,490 4, NIS (RSD) neg OMV ( ) , OMV Petrom (RON) , PGNiG (PLN) , PKN Orlen (PLN) , Romgaz (RON) , Tupras (TRY) , Median Forrás: Erste Group Research, Bloomberg. 3

4 Jó hír a Shaikan mezőről Tegnap jó hírt érkezett a Shaikan mezőről. A blokk operátora a Gulf Keystone Petroleum (GKP) nyilvánosságra hozta a Független Szakértői Jelentést. Az elmúlt 18 hónap során felgyülemlett adat hozzájárult a mező kitermelhetőségi viszonyainak pontosabb megismeréséhez. A feltételezett készletek így nagyobb bizonyossággal feltárhatóak, ezért kevesebb termelő kútra lesz szükség, így a beruházási és egységköltség is kedvezőbben alakul. Az új jelentésben a készletek 114%-os növekedése látható, így 299 millió hordóról 639 millió hordóra emelkedtek. Ebből a MOL részesedése 13,6%, amely szerint a korábbi 41 millió hordóról 87 millió hordóra emelkedett az olajkészletek. A MOL értéke ennek köszönhetően 230 millió hordóval emelkedett, ha hordónként 5 dolláros 2P értékkel számolunk a 46 millióval megemelt készleten. A hírnek a részvényenkénti pozitív hatása 700 forint. Ráfért már a jó hír az olajpapírra, mert a grafikonra rápillantva elég siralmas kép tárul elénk. A szeptember elején megjelent kedvezőtlen hír óta, egészen a hét elejéig gyakorlatilag szabadesésben zuhant a kurzus. A MOL szeptember 8-án közölte Kurdisztánnal kapcsolatban: a legutóbbi kúttesztek alapján az Akri-Bijeel blokk geológiai potenciálja jelentősen csökkent, miközben tavaly még 250 millió hordóra becsülte a MOL a két iraki blokkban lévő részesedése alapján potenciálisan kitermelhető olajmennyiséget. A társaság ezért az eszközeit leírja és a beruházásait is jelentősen visszavágja. A blokk teljes könyv szerinti értéke 440 millió dollár, a harmadik negyedéves jelentésben ennek egy része kerülhet leírásra. A cég eddigi beruházásai elérik a 600 millió dollárt. Két éve még 4000 forintra becsülte a piac a részvényenkénti értékét a két iraki mezőrészesedésnek. Azóta összezuhant az olaj ára, a politikai bizonytalanság nőtt, és a MOL már korábban jelezte a beruházások visszafogását. A hír hatására komolyan nyomás alá került az árfolyam és katalizátort szolgáltatott a további eséshez. A MOL értékére részvényenként maximum 1000 forintos a negatív hatása, az árfolyam azonban ennél lényegesen többet esett, de a hét elején már elindult a korrekció, és a tegnapi kedvező hír tovább lökheti az árfolyamot felfelé. A zuhanó árfolyam ellenére a kedvező fundamentumok miatt (a szektortársakhoz képest alacsony értékeltség) vonzó vételi lehetőség a MOL. A harmadik negyedéves gyorsjelentés (az egyszeri tételektől eltekintve) várhatóan jól sikerült a társaságnak az erős finomítói marzsok miatt, és a jövőben is a finomítás és kereskedelem adhatja a profit nagy részét. A kitermelés üzletág azonban továbbra is nyomás alatt maradhat az alacsony olajárak miatt. Remélhetőleg hamarosan rendeződnek a feszültségek a horvát kormánnyal, amely szintén javítana az olajpapír megítélésén. A volt horvát pénzügyminisztert hűtlen kezeléssel és korrupcióval vádolták, amire 8 és fél év büntetést kapott többek között az INA eladásával kapcsolatos megvesztegetés miatt. A jelenleg azonban újratárgyalják az ügyet és az esetleges felmentés új alapra helyezheti a MOL és Horvátország viszonyát. 4

5 Fogalmak P/E = P / EPS = Price / Earning Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó eredménnyel EPS = A vállalat nettó eredménye osztva a forgalomban levő részvények számával Megmutatja, hogy a részvényvásárlással eszközölt befektetésünk hány év alatt térül meg nettó eredmény szinten. Az alacsony PE mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) az eredménye csökkenni fog az adott vagy az elkövetkező években. A magas PE mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) magas eredménybővülés várható az adott és/vagy az elkövetkező években. EV/EBITDA = Enterprise Value / Earnings Before Interest Tax Depreciation and Amortization EV = Piaci kapitalizáció+ nettó adósság Piaci kapitalizáció = Részvény szám szorozva az árfolyammal Nettó adósság = Rövid és hosszú távú adósság összege mínusz a cég készpénzállománya EBITDA = Operatív eredmény és az amortizáció összege Operatív eredmény = A nettó eredmény, a kisebbségi részesedés, az adó és a pénzügyi eredmény összege = Az értékesítés árbevétele csökkentve a cég működési költségeivel. Megmutatja, hogy a cég működéséből keletkező eredményből hány év alatt lehetne kifizetni a részvényeseket és a hitelezőket. Az alacsony EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években csökkeni fog. A magas EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években növekedni fog. P/BVPS = Price per Book Value Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó könyvszerinti eszközértékkel BVPS = Book Value Per Share = Könyvszerinti érték osztva a részvényszámmal Könyvszerinti érték = A cég sajáttőkéje Megmutatja, hogy hányszorosát fizeti a piac a tulajdonolt eszközök piaci értékének (más szavakkal: ha felszámolnánk a céget, akkor a hitelezők kifizetése után rendelkezésre álló pénz hányszorosát fizetjük ki az adott árfolyamon vásárolt részvény esetén). Az alacsony P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével alacsony, azaz kisebb, mint az elvárt hozam (esetleg negatív - azaz veszteség), amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 0-5% ponttal nagyobb hozamot jelent. A magas P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével magas, azaz magasabb, mint az elvárt hozam, amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 0-5% ponttal nagyobb hozamot jelent. A kiadványban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt Budapest, Népfürdő u , tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/ /2002, tőzsdetagság: Budapesti Értéktőzsde és Deutsche Börse (Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A kiadványban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A kiadványban foglaltak teljes vagy részleges felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. A kiadvány nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, nem vonatkozik rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. 5