Fio Elemzések és ajánlások Telefónica O2 Czech Republic, a.s. Fio o.c.p., a.s. Ajánlás: tartani Célár: 434 CZK 2011.06.22. Ajánlás változása FELHAMOZÁSról TARTANIra A mai napon változtatjuk a Telefónica Czech Republic részvényei ajánlását felhalmozni -ról tartani -ra. A célárat változás nélkül hagyjuk 434 koronán. Az ajánlás változásának fı oka a részvényárfolyam emelkedése, amely megközelítette a 434 koronás célárunkat. A társaság eredeti értékelése következik: Fio o.c.p., a.s. 1
2011.3.24 A Telefónica O2 Czech Republic, a.s társaság értékelésének frissítése Új ajánlás felhalmozás Korábbi ajánlás felhalmozás Új célár 434,- CZK Korábbi célár 483,- CZK Alapvetı információk a társaságról: A társaság címe: Telefónica O2 Czech Republic, a.s. Za Brumlovkou 266/2 140 22 Praha 4 - Michle Cseh Köztársaság http://www.cz.o2.com/ Ticker: BAATELEC (BCPP) Ágazat: telekommunikáció Kibocsátott részvények száma 322 089 ezer Piaci kapitalizáció - 128 513 millió CZK Záróár 2011.3.23-án - 407,9 CZK Éves minimum - 369 CZK 2010.11.24 Éves maximum - 450,5 CZK - 2010.3.18 Súly a PX indexben: 17,15 % 1. grafikon: az árfolyam egyéves mozgása A 2010-es évi negyedik negyedéves eredmények alapján, valamint a társaság menedzsmentjének nyitalkozata, a felügyeleti feltételek és a növekvı piaci versengés miatt a Telefónica O2 célárát 434,- CZK-ra csökkentjük, miközben a befektetési ajánlásunk továbbra is felhalmozáson marad. A célár csökkentésének egyik oka az, hogy a Telefónica O2 menedzsmentje a gazdasági eredmények tekintetében kedvezıtlenebb 2011-es évi kilátásokat közölt. Továbbá figyelembe kell venni az intenzív piaci versenyt, ami mind a vezetékes, mind pedig a mobilszegmensben zajlik, miközben a többi mobiloperátor a vezetékes piacon is részesedést szerez. A gazdasági recesszió eredményeképpen a telekommunikációs ágazatban egy árháború kezdıdött el, mely a céges ügyfelek számára komoly megtakarításokat jelentettek, a másik oldalon viszont a telekommunikációs társaságok számára alacsonyabb kiegyezett árakat eredményezett, melyek hatásai a jövıbe is átnyúlnak majd. Ráadásul a jelenlegi kormány az állami költségvetés kiegyenlítését célzó gazdaságpolitikai változása a Telefónica O2 esetében alacsonyabb jövedelmeket jelent majd, mivel a társaság számára a közszféra jelentıs megrendelıi bázist jelent. A Telefónica O2 képviselıi az OIBDA-nyereség 1 és 5 százalék közötti csökkenésével számolnak, miközben a 2010-es évben az OIBDA magába foglalta a vezetékes szegmens 4,3 milliárd koronás könyvelési értéknövelés egyszeri tételét, amivel az OIBDA-t szükséges megtisztítani. A mi korábbi értékelésünkben a 2011-es évi üzemi és tiszta nyereség kisebb mértékő emelkedését vártuk, ezúttal viszont a bevételek 3%- os csökkenését, míg a nem megtisztított OIBDA üzemi nyereség 14%-os, a tiszta nyereség pedig több mint 30%-os csökkenését várjuk. Ráadásul a mi hosszútávú nem konszolidált nyereségbecsléseink is konzervatívabbak lettek az elmúlt értékelésekhez képest a közelgı digitális osztalék aukciója miatt is (frekvencispektrum, mely a földi analóg televíziós sugárzás kikapcsolása után fellazult, és ismét újabb szolgáltatások elosztására kerül majd sor, feltehetıen az LTE szélessávú mobilinternet terén), mely növelheti a versengést a mobilszegmensben, valamint e oligopol piaci strúktúrába új játékosokat csalogathat. Forrás: BCPP Bevételek a vezetékes és a mobil szegmensben Azzal számolunk, hogy a vezetékes vonalak számának csökkenı trendje (vezetékes vonalak szegmense) a 2011-es évben is kitart majd, azonban a csökkenés üteme várhatóan lassulni fog. Becsléseink szerint a társaság bevételei a vezetékes szegmensben 2011-ben 4%-al fognak csökkeni a percdíjak csökkenése miatt, amit negatívan érint majd a vezetékes vonalak csökkenése. Ráadásul a 2011-es évi kisebb mértékő becsült bevételekre a vezetékes szegmensben az is hatással Fio o.c.p., a.s. 2
Részvényesi összetétel: 2. Táblázat: Részvényesi becsléseink a 3. táblázatban a korábbiakhoz képest alacsonyabbak. összetétel Fio o.c.p., a.s. 3 Tulajdonosi struktúra 69,40% Telefónica, S.A. 30,60% Free float Forrás: Telefónica O2 Emiatt csökkenni fognak a mobilszegmens bevételei, a másik oldalon viszont csökkennek az üzemeltetési költségek is. A Telefónica O2 sikeresen tudja kontrolálni a kiadásait, ami megfigyelhetı a 3. és a 4. táblázatban is, miközben a 2011-es évi üzemi kiadásokat illetı 3. Táblázat: A konszolidált üzemi kiadásokra szóló korábbi becslések
A 2010-es évi OIBDA üzemi nyereséget illetı korábbi becsléseink tehát alulértékeltek voltak a fentiekben leírt 4,3 milliárd koronás egyszeri tétel miatt (lásd az 5.Táblázatot) Az új értékelésünkben a 2011-es OIBDA üzemi nyereség 2,5%-os csökkenésével számolunk, miközben a menedzsment 1 és 5 százalék közötti csökkenést vár. A kisebb 2011-es OIBDA-nyereséghez kisebb bevételek is tartoznak. A legújabb számításaink szerint a 2011-es évben a tiszta nyereség több mint 30%-al csökken majd. E Fio o.c.p., a.s. nagy mértékő százalékos csökkenés mögött azonban a 2010-es évi rendkívüli 4,3 milliárd koronás bevétel 4 áll. 6. Táblázat: A társaság eredményeire szóló új becslések millió CZK 2 010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
Értékelési modellek és azok becslései A diszkontráta kiszámítására a tıkepiaci ármodellt használtuk (CAPM). A diszkontráta szemben a múlt évivel 8,8%-ra lett csökkentve elsısorban a béta csökkenése miatt, amely a Telefónica O2 részvényeinek hozamérzékenységét mutatja a PX index piaci hozamváltozásaihoz képest, lásd a 9. táblázatot A társaság értékelését a diszkontált osztalék-modell segítségével hajtjuk végre, miközben csökkentettük az elkövetkezendı években várható osztalék mértékét a menedzsment által OIBDA üzemi nyereségre kiadott kedvezıtlen kilátásai miatt, valamint a társaság az elkövetkezendı években is nehézségekkel nézhet majd Fio o.c.p., a.s. 5 Diszkontált osztalék-modell A diszkontráta a korábbi értékeléshez képest 10,9%-ról
SWOT ELEMZÉS ERİSSÉGEK A részvényár kisebb kilengése a PX indexhez viszonyítva Fio o.c.p., a.s. Domináns szerep Csehországban a vezetékes vonalak piacán 6 A társaság tulajdonában van az O2 mobiloperátor A Telefónica 02 élen jár a fejlesztésben és jelenleg a legszélesebb 3G mobilhálózattal rendelkezik
Fio o.c.p., a.s. 7
Ing. Robin Koklar, MBA elemzı www.fio.cz robin.koklar@fio.cz Kidolgozta a a Fio banka, a.s. (a továbbiakban Fio ). A Fio a Burza cenných papírů Praha, a.s. (Prágai Értéktızsde) tagja, és a SPAD szegmens 13 kibocsátásának árjegyzıje. A Fio nem árjegyzı a Kit Digital, Inc. kibocsátásnál. Az összes közzétett információ csupán tájékoztató és ajánló, nem kötelezı jellegő, és a Fio nézetét fejezi ki. Nem lehet kizárni, hogy - tekintettel azon meghatározó tényezık változására, melyek alapján a közzétett információk és befektetési ajánlások készültek, illetve más tényezıkre, valamint a piac alakulására való tekintettel - a közzétett információk és befektetési ajánlások a jövıben hiányosnak vagy helytelennek mutatkoznak. A Fio a befektetési döntést meghozó személyeknek azt ajánlja, hogy az ezen információk szerinti befektetések megvalósítása elıtt konzultálják annak helyességét a brókerrel. A Fio nem felel ezen dokumentum tartalmának jogosulatlan vagy reprodukált terjesztéséért vagy közzétételért. A Fio kijelenti, hogy nincs közvetlen vagy közvetett, 5%-osnál nagyobb részesedése egyetlen olyan pénzügyi eszközök kibocsátójának alaptıkéjén sem, melyekkel a szabályozott piacokon kereskednek. A szabályozott piacokon kereskedett pénzügyi eszközök egyik kibocsátója sem rendelkezik több, mint 5%-os közvetlen vagy közvetett részesedéssel a Fio alaptıkéjén. A Fio a pénzügyi eszközök egyik kibocsátójával sem rendelkezik a befektetési ajánlások készítését és terjesztését érintı, vagy más, a befektetési szolgáltatások nyújtásáról szóló megállapodással. A pénzügyi eszközök kibocsátói közzétételük elıtt a befektetési ajánlásokkal nincsenek megismertetve. A Fio az utóbbi 12 hónapban nem volt sem vezetı menedzser, sem társ vezetı menedzser egyik pénzügyi eszköz nyilvános kibocsátásánál sem. A befektetési ajánlások készítésében részt vevı személyek javadalma nem a Fio vagy a hozzá kötıdı személyek ügyleteitıl van vonatkoztatva. E személyek más eszközökkel sincsenek késztetve bizonyos fokú vagy irányú befektetési ajánlások közzétételére. A Fio a befektetési ajánlások készítése során az érdekütközéseket megfelelı belsı felosztással elızi meg, mely magába foglalja az egyes belsı részlegek közti információ-áramlás korlátozását, valamint a rendszeres belsı ellenırzést. A Fio banka, a.s. felügyeletét a Česká národní banka (Cseh Nemzeti Bank) látja el. Ezt a dokumentumot a Fio o.c.p., a.s. a Fio banka, a.s. társaságtól vette át, s ezért a tartalmáért nem felel. A Fio o.c.p., a.s. felügyeletét a Národná banka Slovenska (Szlovákia Nemzeti Bankja) látja el. Fio o.c.p., a.s. 8