NEMZETKÖZI PÉNZÜGYEK Dr. György László egyetemi adjunktus BME GTK, Pénzügyek Tanszék, Gazdaságpolitika és Gazdaságtörténet Szakcsoport gyorgy@finance.bme.hu http://mono.eik.bme.hu/~gyorgy
Nemzetközi pénzügyi fogalmak, koncepciók és számítások Az árucsere eszköze a pénz Arany Helyettesítő pénzfajták Belső tartalom nélküli pénz?: valahogy meg kell határozni az átváltási árfolyamot
(1) Valuta-árfolyam és árfolyamrendszerek (2) Nemzetközi fizetési mérleg és kiígazításának módszerei
(1) Valuta-árfolyam és árfolyamrendszerek (2) Nemzetközi fizetési mérleg és kiígazításának módszerei
Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Valuta-árfolyam: egy ország hazai valutájának más országok valutájára való átváltási arányát valutaárfolyamnak nevezzük Kétféleképpen fejezhetőő ki Ea=HUF/$ Eb=$/HUF
Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Valuta: külföldi fizetőőeszköz készpénzes formája Valuta-árfolyam: egy ország hazai valutájának más országok valutájára való átváltási arányát valutaárfolyamnak nevezzük Kétféleképpen fejezhetőő ki Ea=HUF/$ Eb=$/HUF
Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Valuta: külföldi fizetőőeszköz készpénzes formája Deviza: külföldi fizetőőeszközre szóló követelés = számlapénz Valuta-árfolyam: egy ország hazai valutájának más országok valutájára való átváltási arányát valutaárfolyamnak nevezzük Kétféleképpen fejezhetőő ki Ea=HUF/$ Eb=$/HUF
Valuta-árfolyam és árfolyam típusok direkt ill. indirekt árfolyamjegyzés Ea=HUF/$ Eb=$/HUF a hazai valuta leértékelődik
Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Közép Vételi (bid rate): deviza, csekk, valuta Eladási (offered rate): deviza, csekk, valuta Eladási - vételi = spread azonnali (spot) határidős (forward) kereszt-árfolyam: adott az EUR/$ és a Ft/$ és abból számítunk Ft/EUR árfolyamot
Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Effektív (nominális) árfolyam: multilaterális mérőőszám, mely egy ország pénznemének relatív értékét mutatja a főőbb külkereskedelmi partnerek valutáinak kompozit értékével szemben n e = " g!e eff i i i=1 n i= 1 g i g: partnerország külkereskedelemben betöltött súlya e: nominális valutaárfolyam i: külkereskedelmi partnerországot jelöli = 1!
Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Reálárfolyam (ereal): a hazai és külföldi árak, termelési költségek azonos pénznemben kifejezett relatív szintje. A reálárfolyam ár- vagy termelési költség alapú versenyelőőnyt/versenyhátrányt mutat a külfölddel szemben Reál-effektív árfolyam: a fontosabb külkereskedelmi partnerekkel szembeni bilaterális reálárfolyamok súlyozott számtani átlaga. A gazdaság globális versenyképességét illetve annak alakulását az effektív reálárfolyam szemlélteti e = n g real, eff i real, i! i= 1 e
Valuta-árfolyam és árfolyam típusok Lóránt K. számításai szerint, ha az EU csatlakozáskori versenyképességünket szeretnénk megőőrizni 380 Ft/EUR árfolyam lenne reális
Valuta-árfolyam meghatározás elméleti koncepciói A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Kamat-paritás Portfólió-mérleg Tisztán monetáris Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is...
Abszolút vásárlóerő-paritás A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Kamat-paritás Portfólió-mérleg Tisztán monetáris Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is... Az egyensúlyi árfolyam a két ország adott árszínvonalának a hányadosával egyenlő Ea=Pa/Pb
Relatív vásárlóerő-paritás A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Kamat-paritás Portfólió-mérleg Tisztán monetáris Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is... Adott egy kezdeti árfolyam és csak az árfolyam változását határozza meg a két ország relatív árszínvonalának változása Inflációval korrigálni kell az árfolyamot, ahhoz, hogy ne változzon a relatív vásárlóerő paritás Pl. Ha 2008-ban az Euro övezet inflációja 1 %, Magyarországé 6,1 %, akkor (1,061/1,01=1,05 ) 5 %-al le kell értékelni (vagy hagyni kell leértékelődni) a forintot, hogy megőrizze versenyképességét. Pl. 270 Ft/EUR helyett az új egyensúlyi árfolyam 283,5 Ft/EUR
Abszolút és relatív vásárlóerő-paritás A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Kamat-paritás Portfólió-mérleg Tisztán monetáris Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is... Probléma Olyan javak ára is beleszámít az árfolyam meghatározásba, amelyek külkereskedelmi forgalomba nem kerülnek (nontrade, non-tradeable) A forgalmazott termékek differenciálatlanul jelennek meg
Kamat-paritás A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Kamat-paritás Portfólió-mérleg Tisztán monetáris Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is...
Kamat-paritás A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Kamat-paritás Portfólió-mérleg Tisztán monetáris Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is... Ha Magyarországon a forint alapú államkötvények éves hozama 8 %, míg az USA-ban a dolláralapú USA államkötvények hozama 2 %, akkor hogyan változik az árfolyam?
Kamat-paritás A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Kamat-paritás Portfólió-mérleg Tisztán monetáris Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is... Ha Magyarországon a forint alapú államkötvények éves hozama 8 %, míg az USA-ban a dolláralapú USA államkötvények hozama 2 %, akkor hogyan változik az árfolyam? Abból indul ki, hogy kockázatmentes befektetéssel ne lehessen extra hozamot realizálni (ne legyen arbitrázs) Magyarul: a kamatok pariban vannak
Kamat-paritás A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Kamat-paritás Portfólió-mérleg Tisztán monetáris Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is... Ha Magyarországon a forint alapú államkötvények éves hozama 8 %, míg az USA-ban a dolláralapú USA államkötvények hozama 2 %, akkor hogyan változik az árfolyam? Abból indul ki, hogy kockázatmentes befektetéssel ne lehessen extra hozamot realizálni (ne legyen arbitrázs) Magyarul: a kamatok pariban vannak Fontos elem: HATÁRIDŐS árfolyam
Kamat-paritás A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Kamat-paritás Portfólió-mérleg Tisztán monetáris Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is... Ha Magyarországon a forint alapú államkötvények éves hozama 8 %, míg az USA-ban a dolláralapú USA államkötvények hozama 2 %, akkor hogyan változik az árfolyam? Abból indul ki, hogy kockázatmentes befektetéssel ne lehessen extra hozamot realizálni (ne legyen arbitrázs) Magyarul: a kamatok pariban vannak Fontos elem: HATÁRIDŐS árfolyam 1. Ft vétel azonnali árfolyamon 2. Befektetés Ft alapú állampapírba 3. Ft eladás határidős árfolyamon Egy év múlva esedékes határidős árfolyam = Akkori azonnali árfolyam Ha a határidős árfolyam nem egyenlítené ki a kamatnyereséget, akkor kockázatmentesen lehetne elképesztő mennyiségű pénzt keresni.
Portfólió-mérleg A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Kamat-paritás Portfólió-mérleg Tisztán monetáris Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is... Annyiban tér el a kamat-paritástól, hogy országkockázattal korrigál (ami árfolyam-kockázatot jelent)
Tisztán monetáris A. Kereskedelmi megközelítések B. Monetáris megközelítések Abszolút vásárlóerő-paritás Kamat-paritás Relatív vásárlóerő-paritás Portfólió-mérleg megközelítés Nemzetközi áruforgalom és a partnerországok belső árszínvonala Tisztán monetáris Az áruforgalmon kívüli pénzügyi tranzakciók alakulása is... Az árfolyamok abban a monetáris folyamatban alakulnak, amely minden egyes országban végső soron kiegyenlíti a pénzeszközök, és a tőkék iránti keresletet és azok kínálatát mindent figyelembe vesz a fizetési mérlegen belül: külkereskedelem egyenlege jövedelemáramlások egyenlege tőkeáramlás egyenlege
Valóság?
Nemzetközi monetáris rendszerek Milyen árfolyam-rendszer (exchange rate regime) Mi a hivatalos tartalékeszköz (official reserve asset)
Árfolyam-rendszerek Rögzített (fixed): peggelés (aranyhoz, más valutához) Pl. Kína Kiigazíthatóan rögzített: a paritást és megengedett ingadozási sávot kiegészíti a paritás időőszakonkénti felülvizsgálata és módosítása (piaci árfolyamok vagy fizetési-mérleg egyensúlytalanságok alapján) Pl. Bretton-woods-i rendszer 1944-1971 Csúszó rögzített (crawling peg): rövid időőközökben előőre meghatározott módon igazítják ki az árfolyamot Pl. Magyarország 1995-2001 Irányítottan lebegtetett (managed floating): meghatározott sávban hagyják az árfolyamot lebegni. Amennyiben elhagyná a sávot az árfolyam, a Jegybank a devizatartalékokból beavatkozik Pl. az EURO-övezethez való csatlakozás feltétele (ERM) Szabadon lebegő: teljesen rugalmas árfolyamrendszer Pl. elvben napjaink árfolyamrendszere ilyen
Hivatalos tartalékeszköz Arany Arany-deviza (aranyra garantáltan átváltható nemzeti valuta) fiduciáris tartalékeszköz: mesterségesen alkotott nemzetközi elszámolási egység Pl. SDR (Special Drawing Rights) valutakosár - Yen, USD, GBP, EUR
Hivatalos tartalékeszköz Egy főre jutó aranytartalékok
(1) Valuta-árfolyam és árfolyamrendszerek (2) Nemzetközi fizetési mérleg és kiígazításának módszerei
Nemzetközi fizetési mérleg Mindazoknak a pénzmozgásoknak, kiáramlásoknak és beáramlásoknak az összesített nyilvántartása, amelyek meghatározott naptári időszak folyamán az adott ország határait keresztezik Mivel országhatárokon átívelőő tranzakciókról beszélünk, ezért a pénzáramlásoknál nem az állampolgárság számít vagy a cég eredeti székhelye Devizakülföldi ill. devizabelföldi
Nemzetközi fizetési mérleg főbb részei I. folyó fizetési mérleg (current account) II. tőőkemérleg (új, köztes mérlegelem) III. tőkeforgalmi mérleg/pénzügyi mérleg (capital account) IV. tévedések és kihagyások VI.hivatalos tartalékeszközök/hivatalos tartalékváltozások (official reserve account/changes in official reserves) Mivel országhatárokon átívelőő tranzakciókról beszélünk, ezért a pénzáramlásoknál nem az állampolgárság számít vagy a cég eredeti székhelye Devizakülföldi ill. devizabelföldi
KÍNA: ÁRFOLYAMPOLITIKA - FOLYÓ FIZETÉSI MÉRLEG - FDI - DEVIZATARTALÉKOK ÖSSZEFÜGGÉSEI
I. Folyó fizetési mérleg a. folyó fizetési mérleg b. tőkeforgalmi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) (1) áruforgalom (export +/- import) (2) szolgáltatások (3) jövedelmek a. tőőkejövedelmek (profit, osztalék, kamat) (4) viszonzatlan folyó átutalások a. egyéb egyoldalú átutalások a. magán (Pl. adomány a vörösiszap kárvallotainak) b. hivatalos (Pl. EU költségvetési hozzájárulás (-), EU pályázat (+)) mrd FT
I. Folyó fizetési mérleg (1) áruforgalom (export +/- import) (2) szolgáltatások (3) jövedelmek a. tőőkejövedelmek (profit, osztalék, kamat) (4) viszonzatlan folyó átutalások a. egyéb egyoldalú átutalások a. magán (Pl. adomány a vörösiszap kárvallotainak) b. hivatalos (Pl. EU költségvetési hozzájárulás (-), EU pályázat (+)) a. folyó fizetési mérleg b. tőkeforgalmi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) 2007 2008 2009 2010-34 -130 942 887 263 233 377 801-1851 -1899-1535 -1505-126 -154 95 109-1749 -1950-119 292 mrd FT
II. Tőkemérleg új, köztes mérlegelem a. folyó fizetési mérleg b. tőkeforgalmi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) 2007 2008 2009 2010 177 262 332 476 mrd FT
III. Tőkeforgalmi mérleg a. folyó fizetési mérleg b. tőkeforgalmi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) (1) Közvetlen tőkeberuházások (FDI: olyan tőőkeberuházás, amely esetén a beruházók irányítják a vállalkozást) (2) Portfólió-beruházások (értékpapír vásárlások, államkötvények vásárlása) (3) Derivatívák (4) Hitelek/kölcsönök (Egyéb befektetések) (devizahitelek, pénzügyi segélyek, mint az IMF hitel) IV. (5) Tévedések és kihagyások I. + II. + III. + IV. mrd FT
III. Tőkeforgalmi mérleg (1) Közvetlen tőkeberuházások (FDI: olyan tőőkeberuházás, amely esetén a beruházók irányítják a vállalkozást) (2) Portfólió-beruházások (értékpapír vásárlások, államkötvények vásárlása) (3) Derivatívák (4) Hitelek/kölcsönök (Egyéb befektetések) (devizahitelek, pénzügyi segélyek, mint az IMF hitel) IV. (5) Tévedések és kihagyások I. + II. + III. + IV. a. folyó fizetési mérleg b. tőkeforgalmi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) 2007 2008 2009 2010 60 761-61 119-406 -688-988 -59 210-193 156 171 1815 4500 2311 116 mrd FT -493-458 -70-316 37 2020 1583 801
Hivatalos tartalékok a. folyó fizetési mérleg b. tőkeforgalmi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) (1) USD, EUR, SDR, arany stb... mrd FT
Hivatalos tartalékok (1) USD, EUR, SDR, arany stb... a. folyó fizetési mérleg b. tőkeforgalmi mérleg c. hivatalos tartalékeszközök A magyar fizetési mérleg alakulása (forrás: MNB) 2007 2008 2009 2010-37 -2020-1583 -801 mrd FT
Piacvesztés és a duális gazdaság: Magyarország példája
A nemzetközi fizetési mérleg kiigazításának módszerei Mindegyik megközelítés a külkereskedelmi mérleg kiigazítására irányul! (1) Ún. rugalmassági megközelítés (elasticity approach) szükséges, de nem elégséges feltétel, hogy az exporttermékek iránti külföldi és az importtermékek iránti belföldi kereslet árrugalmasságának összege 1-nél nagyobb legyen (Marshall-Lerner feltétel) A probléma, hogy nem csak a külkereskedelmi mérlegre van hatással (pl. pénzkimenekítés)
A nemzetközi fizetési mérleg kiigazításának módszerei (2) Jövedelemhatásra összpontosító megközelítés keynesi megközelítés: állami beruházások - jövedelem - import összefüggés (megszorítunk, csökken a jövedelem, csökken az import, helyreáll az egyensúly) Elétrőő fejlettségűű és gazdasági szerkezetűű országokban nagyon eltérőő hatásai lehetnek Ha az import magas arányát nem a magas jövedelem okozza, hanem a gazdaság rossz szerkezete, és ezáltal a gazdaság elégtelen kínálata, akkor ez a megközelítés katasztrofális hatásokkal is járhat
A nemzetközi fizetési mérleg kiigazításának módszerei (3) Ún. abszorpciós megközelítés GDP=Y=C+G+I+(X-M) (a) Vagy növelni kell a termelést (GDP) (kvázi helyettesíteni az importot) (b) Vagy csökkenteni a hazai reálabszorpciót (C+G+I) (kvázi visszafogni az import keresletet)
A nemzetközi fizetési mérleg kiigazításának módszerei (4) Monetáris megközelítés Monetarista: hagyni szabadon lebegni az árfolyamokat. Ha mégis szükséges a beavatkozás, akkor a monetáris politika eszközeivel. A pénzkereslethez (ami a reálgazdaság növekedését tükrözi) igazítani a pénzkínálatot Prevenció: megelőőzni a kormányzat akár hitelbőől, akár infláció gerjesztésével történőő túlköltekezését. Ezért szigorú költekezési korlátokra és független Jegybankra van szükség - szerintük Ezért, ha bekövetkezik a baj, a legjobb módszer a fizetési mérleg kiigazítására a költségvetési kiadások drasztikus lefaragása DE NEM azoké elsőősorban, melyektőől a gazdaság fejlőődése függ!!! (oktatás, egészségügy, tudományos kutatás)
A nemzetközi fizetési mérleg kiigazításának módszerei (5) Közvetlen devizapolitikai és más adminisztratív módszerek - Devizaellenőrzés: külföldi valuták beszolgáltatási kötelezettsége (Pl. Kína sokáig), vagy állami engedélyhez kötött vásárlás - Devizaforgalom bizonyos területeire kiterjedő ideiglenes korlátozások (Pl. Malajzia 1997-98)