OTP - vétel Belépési pont: piaci ár Kiszállási pont: 7.095 Stop-loss: 5.640 bank Vételi jelzést adott az OTP. Az erős támaszokról ismét felfelé fordult az árfolyam, így a részvény ismét megpróbálkozhat a kitöréssel. Míg a környezet a többi régiós bank kárára változott, addig az OTP helyzete javult az utóbbi időben, így a technikai kép mellett a vállalati fundamentumok is biztatóak. Harmadik próbálkozásra sem sikerült az enyhén emelkedő trendcsatornából kitörnie az OTP árfolyamának. Január közepén egy sikertelen kitörési kísérletet követően a részvényárfolyam egészen a 200 napos mozgóátlagig esett, ahol egy meredek rövidtávú emelkedő trendvonal is húzódik. A pozitív fordulatnak köszönhetően ismét megpróbálkozhat az OTP kitörni a sávból, mellyel technikai alapon akár 7100 forintig is emelkedhet a részvény árfolyama. Az elmúlt napok pozitív árfolyam emelkedésének köszönhetően a vételi jelzést adott az MACD, megerősítve a pozitív technikai képet. A magas célár lehetőséget ad arra, hogy relatíve tág stop-loss szintet használjunk. A veszteséglimitáló stop megbízást a 200 napos mozgóátlag alá 5639 ponthoz javasoljuk elhelyezni, ami a korábbi lokális minim pont. A hozam/kockázat még így is közelíti a 3:1 arányt. 1
Hogy áll az OTP a régiós bankokhoz képest? A régiós bankokhoz képest az OTP az elmúlt időszakban kimondottan olcsónak számított, azonban ez most a jelenlegi 1,5-es P/BV értékeltség mellett nem mondható el a részvényről, sokkal inkább piaci árazásúnak tekinthető. A Bloomberg által gyűjtött elemzői konszenzus egyelőre meglehetősen pesszimista az OTP eredményjavulását illetően. 2017-re, ami már egy stabil évnek tekinthető 13,3%-os tőkearányos nyereségre számítanak az elemzők, ami az elmúlt bő egy évben a kedvező fejlemények ellenére csak minimális mértékben növekedett. Ha a konszenzust vesszük alapul, akkor az OTP egyértelműen magasabb árazáson forog, mint a régió többi részvénye. Érdemes megvizsgálni azt is, hogy milyen eredményre jutunk, ha az OTP által 2017-re előre jelzett 16,1%- 18,9%-os ROE eredményből indulunk ki. Ekkor az látható, hogyha a sáv közepével (17,5%-kal) kalkulálunk akkor tökéletesen a piaci értékeltségnek megfelelő árazáson forognak az OTP részvényei. Ugyanakkor érdemes megjegyezni, hogy a szektortársakat főleg lengyel és török bankok alkotják. A lengyel vállalatok jelenleg politikai és gazdasági kockázatokkal is szembesülnek, elég csak a devizahitelek átváltására vagy a tervezett és folyton alakuló bankadóra gondolni, a török részvényeknél pedig elsősorban a politikai kockázatot érdemes megemlíteni. Ezzel szemben az OTP csoportnál az orosz és ukrán jelenlét ellenére is kisebb kockázatot hordoz, vagyis azonos értékeltség mellett is a befektetők valószínűleg inkább az OTP részvényeit preferálják. Sokat javít az OTP megítélésén, hogy a bankadó csökken. Idén a mérlegfőösszeg 0,24%-a az adó mértéke, ami jövőre még tovább, 0,21%-ra csökken. Pozitívumként említhető, hogy a devizahitelekből eredő kockázat mára megszűnt. Bár a hitelállomány csökkenése továbbra is tart, de 2015-ben már a hitelezés növekedése volt megfigyelhető, elsősorban a KKV szektor tekintetében, ami segíthet a csökkenő kamatbevételi tendencia megfordításában. Az év első 9 hónapjában a KKV hitelek volumene 13,9%-kal bővült. A KKV hitelek a bank teljes eszközállományának mindössze 6%-át teszi ki, bár súlya folyamosan emelkedik. 2
Egy leegyszerűsített értékelési modell alkalmazásával a 16,1-18,9% közötti ROE várakozás teljesülése esetén 6460-7580 forint közötti fair érték adódna az OTP részvények árfolyamára. 12 hónapos intézményi célárunk az október elején megjelent szektorelemzésünk alapján változatlanul 6.000 forint, ennek megfelelően a részvények ajánlása pedig tartás. Megnyugodhatnak a befektetők a rubel miatt Az OTP árfolyamának szempontjából rendkívül fontos a rubel árfolyamának alakulása, hiszen részvényenként csaknem 1000 forintos kitettséggel rendelkezik Oroszország felé. Az OTP és a rubel árfolyama közti kapcsolat december közepén fellazult (a rubel begyengült, azonban az OTP árfolyama ezt a mozgást még nem követte le). Idén év elején azonban ismét szorosabbá vált ez a kapcsolat, vagyis a rubel jelentősége ismét felerősödött és a rubel gyengülésére eséssel reagált az OTP árfolyama. Az olaj árfolyamában komoly változás következett be az elmúlt hetekben. Bebizonyosodott, hogy 30 dollár alá (a jelenlegi kondíciók mellett) nem képes az olajára tartósan beesni. Ezen folyamatok hatására a rubel erősödött is a főbb devizákkal és a forinttal szemben is, ahogy azt a következő grafikonon látható piros vonal (jobb tengely) is szemlélteti. Felhasználna némi készpénzt az OTP Az elmúlt évek tapasztalata alapján az OTP a felvásárlások során a kisméretű, alacsony értékeltséggel felvásárolható bankokat preferálta. A Reuters értesülései szerint az OTP ezúttal az AXA Bank magyarországi jelzálog portfoliójának megvételére pályázik, mely beleillik ebbe a képbe. Az AXA magyarországi mérlegfőösszege 351 milliárd forint és a bank nem igazán volt aktív a jelzáloghitelezésben. Összehasonlításképpen az OTP magyarországi mérlegfőösszege 6.734 milliárd, a teljes csoporté pedig 10.690 milliárd forint, vagyis az AXA portfoliója relatíve kicsi az OTP méretéhez képest. 3
Az AXA alacsony mérete miatt a tranzakciónak jelentős hatása nem várható, azonban jelzésértékkel bírhatna a befektetők számára, hogy aktívan keresik az akvizíciós lehetőségeket a források hatékonyabb felhasználása érdekében. Az OTP harmadik negyedév végi 13,5%-os CET1 tőkemegfelelése már meglehetősen magasnak tűnik. Adhat egy kis lökést a CSOK A CSOK program kiterjesztésének eredményeként a 3 gyerekes családok a 10 milliós állami támogatás mellé 10 millió forintos kedvezményes hitelt is felvehetnek. A kibővített kedvezményes hitellehetőség extra keresletet teremthet a banki hitelek iránt, melyből a bankok és ezen belül az OTP is profitálhat. A hitelt igénybevevők számát egyelőre nehéz megbecsülni, mert több tényező is korlátozza a potenciális hitelfelvevők körét, másrészt akár az építőipari kapacitások is korlátként jelentkezhetnek. Optimista becslésünk szerint is évi 10 ezer főben maximalizálódhat az igénybevevők köre, figyelembe véve az építőipari kapacitásokat és a jelenlegi családszerkezetet is. Ezen feltételezések mellett az OTP részvények fair értékére körülbelül 100 forint pozitív hatás jelentkezhet, amit inkább csak sarokszámként érdemes figyelembe venni a számos bizonytalan tényező miatt. 4
Fogalmak P/E = P / EPS = Price / Earning Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó eredménnyel EPS = A vállalat nettó eredménye osztva a forgalomban levő részvények számával Megmutatja, hogy a részvényvásárlással eszközölt befektetésünk hány év alatt térül meg nettó eredmény szinten. Az alacsony PE mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) az eredménye csökkenni fog az adott vagy az elkövetkező években. A magas PE mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) magas eredménybővülés várható az adott és/vagy az elkövetkező években. EV/EBITDA = Enterprise Value / Earnings Before Interest Tax Depreciation and Amortization EV = Piaci kapitalizáció+ nettó adósság Piaci kapitalizáció = Részvény szám szorozva az árfolyammal Nettó adósság = Rövid és hosszú távú adósság összege mínusz a cég készpénzállománya EBITDA = Operatív eredmény és az amortizáció összege Operatív eredmény = A nettó eredmény, a kisebbségi részesedés, az adó és a pénzügyi eredmény összege = Az értékesítés árbevétele csökkentve a cég működési költségeivel. Megmutatja, hogy a cég működéséből keletkező eredményből hány év alatt lehetne kifizetni a részvényeseket és a hitelezőket. Az alacsony EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években csökkeni fog. A magas EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években növekedni fog. P/BVPS = Price per Book Value Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó könyvszerinti eszközértékkel BVPS = Book Value Per Share = Könyvszerinti érték osztva a részvényszámmal Könyvszerinti érték = A cég sajáttőkéje Megmutatja, hogy hányszorosát fizeti a piac a tulajdonolt eszközök piaci értékének (más szavakkal: ha felszámolnánk a céget, akkor a hitelezők kifizetése után rendelkezésre álló pénz hányszorosát fizetjük ki az adott árfolyamon vásárolt részvény esetén). Az alacsony P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével alacsony, azaz kisebb, mint az elvárt hozam (esetleg negatív - azaz veszteség), amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 0-5% ponttal nagyobb hozamot jelent. A magas P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével magas, azaz magasabb, mint az elvárt hozam, amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 0-5% ponttal nagyobb hozamot jelent. Az Erste Brókerek munkanapokon 8:30 és 22:00 óra között várják tőzsdei megbízásait telefonon és személyesen Címünk: 1054 Budapest, Szabadság tér 14. Angyal Krisztián 1-235-5852 Farkas László 1-235-5895 Kis Dániel 1-235-5873 Balog Enikő 1-235-5114 Háhn Gábor 1-235-7564 Kovács Zsolt 1-235-5175 Baráth Tibor 1-235-5854 Izbéki Ottó 1-235-5123 Lojis László 1-235-5849 Bereczk Zoltán 1-235-5860 Kababik József 1-235-5124 Mezei Ákos 1-235-5122 Bézsenyi Zoltán 1-235-5855 Kerényi Eszter 1-235-5886 Rácz Gábor 1-235-5857 Czene Tamás 1-235-5121 Kéri Lajos 1-235-5874 Varjú Péter 1-235-5111 Csillag Zsigmond 1-235-5850 Kincse Áron 1-235-5858 Visnyai Zoltán 1-235-5153 Honlap: www.ersteinvestment.hu, www.erstemarket.hu e-mail: info@ersteinvestment.hu A kiadványban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. - 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26., tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002, tőzsdetagság: Budapesti Értéktőzsde és Deutsche Börse (Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A kiadványban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A kiadványban foglaltak teljes vagy részleges felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.ersteinvestment.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. A kiadvány nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, nem vonatkozik rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. 5