VÁRT FELETTI EREDMÉNY, NÖVEKVŐ PROFITVÁRAKOZÁSOK A várakozásokat meghaladó árbevételt ért el a MOL 2017 második negyedévében. A csoport újrabeszerzési árakkal becsült EBITDA-ja év/év alapon 22%-kal nőtt. A növekedés motorját a szénhidrogének kutatásávl, valamint ezek felszínre hozatalával foglalkozó kitermelési üzletág szolgáltatta, melynek EBITDA-ja 37%-kal lett magasabb év/év alapon. Emellett a nagy- és kiskereskedelmi értékesítéssel foglalkozó divízió és a gázszállítási üzletág is növelte EBITDA-ját. A kőolaj-finomításra, illetve vegyipari tevékenységre fókuszáló finomítói üzletág eredménye stagnált a tavalyi év azonos időszakához képest. A kedvező külső környezetet kihasználva a MOL első féléves újrabeszerzési árakkal becsült EBITDA-ja elérte az 1,3 mrd dollárt, aminek köszönhetően a menedzsment a korábbi 2 mrd dollárról 2,3 mrd dollárra emelte éves EBITDA-várakozását. A vártnál alacsonyabb beruházások következtében a csoport 0,94 mrd dolláros szabad cash flow-t tudott elérni, ami már most meghaladta az egész évre szóló 0,8 mrd dolláros előrejelzést, így a menedzsment az év végére várt szabad cash flow-előrejelzését is megemelte. A magasabb várakozások pozitív meglepetést jelentenek, a befektetők szerényebb növekedésre számítottak. Az új előrejelzések beépülése a várakozásokba felfelé tornázhatja az árfolyamot, amit egy esetleges osztalékemelést érintő várakozások tovább hajthatnak. KILÁTÁSOK A MOL egyre integráltabb üzleti modellje biztosítja, hogy a csoport működése ellenállóbb legyen a külső környezet változásainak és kiegyensúlyozottabb eredménytermelésre legyen képes. A MOL Group 2030 stratégiában megfogalmazott irányvonalak megfigyelhetőek már a 2017-es eredményekben is. További bővülés várható a fogyasztói szolgáltatások üzletágban, aminek EBITDA-ját a MOL 2021-re a 2016-os értéknek közel háromszorosára kívánja növelni. A szegmens jelenleg az EBITDA 14%-át adja. MOL - CSOPORT PÉNZÜGYI ÖSSZEFOGLALÓ 2017 2016 Változás Q2 Q2* Q2 Év/Év (%) Árbevétel 1 008,4 888,5 910,3 11% Bruttó fedezet 260,7 233,7 12% Bruttó fedezeti marzs 25,8% 25,7% Működési költség 919,1 747,7 23% EBITDA** 192,7 168,2 158,5 22% Upstream 64,3 46,9 37% Downstream 92,2 93,6-1% Fogyasztási szolgáltatások 26,8 22,6 18% Gázszállítás 10,4 8,3 25% Nettó profit 88,8 79,1 12% EPS** (HUF) 958,7 783,4 860,3 11% Működési Cash Flow 210,5 132,7 59% Nettó eladósodottság 21,0% 27,9% * Elem zői konszenzus **Speciális tételek nélkül Forrás: MOL, Bloomberg, MKB 1
A közelmúltban bejelentett 1 milliárd dolláros poliol-gyártási technológiába történő beruházással a finomítói üzletágon belüli diverzifikáció valósulhat meg a petrolkémiai termékek súlyának növekedésével. A kitermelési üzletág stabilan tudta tartani a 110 ezer hordó/nap kitermelési mennyiséget az időszakban, amit várhatóan a második félévben is sikerül megvalósítani a menedzsment célkitűzéseinek megfelelően. Várakozásaink szerint az olajár 50-60 dollár között stabilizálódhat az év második felében, amihez az elmúlt negyedévek szintjéhez közeli finomítói marzsok társulhatnak. A szabad cash flow alakulásának kedvező trendje teret engedhet egy magasabb osztalékfizetés lehetőségének is. A MOL P/E és EV/EBITDA mutatóját a régiós és a nyugat-európai versenytársakkal összevetve megállapítható, hogy a cég részvényei relatív alacsony árazási szorzószámokon forognak, ami véleményünk szerint indokolatlanul magas diszkontot tartalmaz és nem tükrözi a vállalatcsoport növekedési lehetőségeit. UPSTREAM / KITERMELÉSI ÜZLETÁG SZÁMAI P/E EV/EBITDA ROE 2017 2018 2017 2018 5 éves átlag MOL 8,9 8,8 5,2 5,1 8,9 1,0 OMV 11,6 13,9 5,3 5,6 12,4 0,7 PKN 8,7 10,3 5,5 5,9 7,9 0,1 UNIPETROL 4,7 10,2 2,6 4,8 6,7-0,9 BP 21,3 16,3 6,2 5,5 8,4 1,9 SHELL 16,6 14,5 6,5 5,9 9,6 1,8 TOTAL 12,9 11,9 6,1 5,5 12,2 1,0 REPSOL 10,7 10,5 5,3 5,1 4,5 1,8 Forrás: Bloom berg, MKB Nettó adósság/ EBITDA Év/év alapon 37%-kal nőtt a kitermelési üzletág EBITDA-ja, amivel a csoportszintű eredmény 42%- át szolgáltatta. Ennek motorja egyrészt az átlagos realizált szénhidrogének árának 16%-os emelkedése és a kitermelési fajlagos költségének közel 8%-os csökkenése volt. Az egyesült királysági és a horvátországi termelés visszaesésének következtében az átlagos napi szénhidrogén-termelés 4%-kal esett vissza, 109 ezer hordó/nap-ra. Az üzletág EBITDA-ját egyszeri tételek javították 11 mrd értékben. 2
DOWNSTREAM / FELDOLGOZÁS-KERESKEDELEM SZÁMAI A downstream üzletág újrabeszerzési árakkal becsült tiszta EBITDA-ja 2017 második negyedévében elérte a 92 mrd Ft-ot, ami tulajdonképpen megegyezik a bázisidőszak értékével. Az értékesített finomítói termékek volumenében és összetételében gyakorlatilag nem történt változás 2016 második negyedévéhez képest: az értékesített mennyiség több mint felét a gázolaj tette ki, a motorbenzin közel 20%-át, míg a petrolkémiai termékek az értékesítés 7%-át tették ki. A csoportszintű finomítói árrés 5,7 USD/hordóról 6,4 USD/hordóra, 13%-ot emelkedett, miközben a petrolkémiai árrés 11%-ot csökkent. A csökkenő petrolkémiai marzsok miatt ezen üzletág részesedése a finomítói szegmens EBITDA-jának 40%-át tette ki, míg a bázisidőszakban 49% volt a részesedése. 3
FOGYASZTÓI SZOLGÁLTATÁSOK Rekordösszegű EBITDA-t generált a kiskereskedelmi tevékenység a második negyedévben, ami év/év alapon 18%-os növekedést jelent. A Fresh Cornerek száma a tavalyi első félév végi 91 darabról 2017. június végéig 331 darabra nőtt. A folyamatos bővítésükkel kapcsolatos kiadások a teljes CAPEX több mint kétharmadát tették ki a negyedév során. A kiskereskedelmi értékesítés volumene év/év alapon 9%-kal nőtt a közép-kelet-európai motorüzemanyag-fogyasztás fellendülésének köszönhetően, amit az üzemanyag-árrés kismértékű tágulása is támogatott. GÁZSZÁLLÍTÁS A tavalyi évhez képest hidegebb időjárás következtében növekedtek a szállítási mennyiségek a második negyedében, aminek köszönhetően a gáz üzletág negyedéves EBITDA-ja 25%-kal nőtt év/év alapon. MOL HISTORIKUS ÁRFOLYAM 4
ELEMZÉS: Vezető elemző Kuti Ákos, CFA +36-1-268-7940 kuti.akos@mkb.hu Részvényelemző Gyöngy-Kovács Nóra +36-1-268-7388 gyongy-kovacs.nora@mkb.hu Részvényelemző Debreczeni Csaba +36-1-268-8323 debreczeni.csaba@mkb.hu KERESKEDÉS: Dénes Szilárd +36-1-268-8481 denes.szilard@mkb.hu Köber Péter +36-1-268-7655 kober.peter@mkb.hu Gyürüs Péter +36-1-268-7185 gyurus.peter@mkb.hu Lukács Miklós +36-1-268-7814 lukacs.miklos@mkb.hu Kasza Tamás +36-1-268-7433 kasza.tamas@mkb.hu Muraközy Zsolt +36-1-268-7587 murakozy.zsolt@mkb.hu Takács Judit +36-1-268-7090 takacs.judit@mkb.hu Zölde Zsombor József +36-1-268-6744 zolde.zsomborjozsef@mkb.hu JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 5