Heti Jelentés Magyarország

Átírás

1 Treasury Sales üzletkötőink Kovácsné Tarsoly Edit Tóth Viktória Heti Jelentés Magyarország december 20. Meichl Márton Mladoniczki János Kis-Böndi Csinszka Lovas Szilvia Fekete Ákos Soós Frigyes Hárspataki Ágnes Turai Ádám Pozsgai Gábor Keresztyén Attila

2 Érvényesek a devizahitelek, 3%-on az alapkamat, lépett a Fed A Kúria jogegységi nyilatkozata számos kérdésben megszűntette a hazai pénzügyi közvetítőrendszer jövőjét övező bizonytalanságot. A várakozásokkal összhangban 3%-ra csökkent az alapkamat, a Fed pedig némi meglepetésre már decemberben 10 milliárd dollárral csökkenti eszközvásárlásai havi összegét. Egyelőre az első esemény mutatkozik dominánsnak: a forint erősödött, az állampapír-piaci hozamok lényegében nem változtak. Továbbra is arra számítunk, hogy néhány hónapos időtávon fokozódik majd a hazai eszközökre nehezedő nyomás. Makrogazdaság: rekord-alacsony szinten maradt az infláció (3-4. oldal) 0,9% maradt novemberben az infláció, az érték megegyezik a piac, és kissé meghaladja saját várakozásunkat (0,8%). A rezsicsökkentés harmadik, novemberi köre módszertani okok miatt egyelőre csak visszafogottan jelent meg az árindexben. Előrejelzésünk szerint a fogyasztói árindex elején éri majd el mélypontját, minimálisan nulla feletti értékkel ben változatos inflációs mintára készülhetünk, a számos, vegyes irányú bázishatás időben eltérő kiesése következtében. Devizapiac: a Fed döntése után folyamatos nyomás várható a fejlődő piacokon, akár a forinton is (5. oldal) Múlt héten egész héten gyengült az EUR/HUF egészen 303,80-ig, hogy aztán péntektől erősödjön újra és hétfőn 300 alá került újra au árfolyam, miután a Kúria Polgári Kollégiuma meghozta jogegységi döntését a korábban felvetett hét kérdésből öttel kapcsolatban. Ezek alapján a deviza alapú hiteleket övező alapvető bizonytalanságok eloszlottak, hiszen a Kúria kimondta, hogy (1) valóban devizában adósodott el, aki ilyen hitelt vett fel, (2) az árfolyam kockázatot is a felvevő vállalta és (3) konstrukció önmagában nem ütközik jogszabályba vagy jóerkölcsbe. Az egyoldalú szerződésmódosítások és az árfolyamrés ügyében a Kollégium az Európai Bíróságtól vár iránymutatást. Ennek várható időpontja február közepe. A Fed döntése véleményünk szerint szigorúbb, mint ahogy a piaci szereplők vélik. Állampapírpiac: nincs jelentős elemozdulás a hazai kötvénypiacon (6-8. oldal) A múlt héten nem volt jelentősebb elmozdulás a hozamokban az állampapírok másodpiacán. A referenciahozamok vegyesen zártak: a hozamgörbe rövid oldalán lényegében stagnáltak a hozamok, míg a hosszabb lejáratok esetén mérsékelt csökkenést figyelhettünk meg. Az elmúlt héten látott forintgyengülésnek egyelőre nem volt hatása a hazai kötvénypiacra, így nem volt szignifikáns emelkedés a másodpiaci referenciahozamokban. Továbbra sincs változás a hazai hosszú lejáratú kötvények megitélésében, illetve nem volt piacmozgató hír a múlt héten. Pénzpiac: 3,00%-on az alapkamat, folytatódhat a kamatcsökkentési ciklus (9-10. oldal) Keddi ülésén újabb 20 bázisponttal, 3,00%-ra csökkentette az irányadó kamatot a Monetáris Tanács. A döntést és az állásfoglalásban található, további kamatcsökkentést valószínűsítő részt követően bázisponttal csökkentek az FRAk. A Tanács állásfoglalásban közölt indoklása lényegében nem változott az előző hónapokhoz képest. Felülvizsgált jövő évi alapkamatpálya prognózisunkban a kamatcsökkentési ciklus alját 2,8%-on várjuk, míg jövő év végére 3,5%-os alapkamattal számolunk. Részvénypiac: régiós mezőny élén zárta a hetet a BUX ( oldal) A BUX piacán kevéssé volt érezhető a kedvezőtlen hangulat, ugyanis a pesti benchmark több mint 2%-ot emelkedett egy hét alatt. A blue chipek mindegyike zöldtartományban zárt. A Mol-lal, Richterrel és az Mtelekommal kpacsolatban több hír is napvilágot látott. Vezető elemző Tardos Gergely tardosg@otpbank.hu FX/FI stratéga Pápa Levente papal@otpbank.hu Makroelemzők Dunai Gábor dunaig@otpbank.hu Eppich Győző eppichgyo@otpbank.hu Kondora Szilárd kondorasz@otpbank.hu Szaniszló Bálint szaniszlob@otpbank.hu Mihaela Neagu mihaela.neagu@otpbank.ro Rogyion Lomivorotov (2761) r.lomivorotov@otpbank.ru Ágazati elemzők Rátkai Orsolya ratkaio@otpbank.hu Szabó Piroska szabopb@otpbank.hu Technikai elemző Salamon András salamona@otpbank.hu 2

3 Makrogazdaság: rekord-alacsony szinten maradt az infláció IDŐSZAK MUTATÓ TÉNY OTP KONSZENZUS ELŐZŐ REVIDEÁLT dec.09. okt. Külkereskedelmi mérleg egyenlege (előzetes, havi, millió euró) dec.09. nov. Költségvetési egyenleg (havi, milliárd forint) dec.11. nov. Fogyasztói árindex (év/év, %) dec.13. okt. Ipari termelés (részletes, év/év, %) dec.16. okt. Építőipar (év/év, %) dec.17. dec. Kamatdöntés (%) dec.19. okt. Bruttó bérek (év/év, %) Forrás: Reuters 0,9% maradt novemberben az infláció, az érték megegyezik a piac, és kissé meghaladja saját várakozásunkat (0,8%). A rezsicsökkentés harmadik, novemberi köre módszertani okok miatt egyelőre csak visszafogottan jelent meg az árindexben. Előrejelzésünk szerint a fogyasztói árindex elején éri majd el mélypontját, minimálisan nulla feletti értékkel ben változatos inflációs mintára készülhetünk, a számos, vegyes irányú bázishatás időben eltérő kiesése következtében. Érdemes megjegyezni, hogy a trendinfláció alakulásában már láthatóak emelkedésre utaló jelek; várakozásunk alapján az ambiciózusabb szolgáltató szektorbeli árazás, a lakossági fogyasztás gyorsabb bővülése mellett, folytatódni fog. Ezért nem változtatunk a 2014-re vonatkozó 1,7%-os éves előrejelzésünkön, miközben a as prognózist 1,7%-ra csökkentjük. (A novemberi infláció értékeléséről bővebben angol nyelvű gyorsjelentésünkben olvashat.) A várt növekedés helyett jelentősen, havi összevetésben 1,2%-kal zsugorodott a német ipar októberben. Vélhetően ez is közrejátszott abban, hogy a hazai ipari termelés 0,5%-kal alulmúlta a szeptemberit (mindössze a második negatív hó/hó index 2013-ban). Az éves index ugyanakkor tovább emelkedett, 6%-ra. Ezzel az évkezdettől halmozott éves index +0,7%, azaz a szektor még mindig nem tudta maga mögött hagyni az elmúlt év negyedik negyedévi jelentős visszaesését, dacára az idei tízből nyolc hónapban látott havi bővülésnek. Az értékesítések jól alakultak, az export eladások újabb történelmi csúcsra értek, és bár a belföldi eladások csökkentek kissé, a trend továbbra is enyhén emelkedő. 10,7%-kal múlta felül az építőipar termelése októberben az egy évvel korábbi szintjét, az évkezdettől halmozott éves index +8,3%. Havi összevetésben ugyanakkor 0,8%-kal zsugorodott a szektor, ami a harmadik havi visszaesés ban. A rendelésállomány továbbra is élesen emelkedik, ezzel együtt a főleg a magánszektorhoz köthető épületek építése tevékenység nem tud lendületet venni: miközben a teljes rendelésállomány május óta 35,6%-kal, 2010 ősze óta nem látott szintre emelkedett, az épületek építése ágazat rendelésállománya esetében ez az érték mindössze 9,2%. Sőt, az épületek építése trendje ismét lefelé fordulni látszik az utóbbi hónapokban. December 19-én jelent meg az MNB Jelentés az infláció alakulásáról című kiadványa, mely tartalmazza a jegybank frissített középtávú makrogazdasági előrejelzéseit. Növekedés tekintetében az idei évre gyorsabb változást vár a nemzeti bank, mint szeptemberben tette (1,1%, 0,7% helyett), a es várakozás maradt 2,1% re első ízben készített prognózist a stáb, mely szerint 2,4%-ra gyorsul majd a GDP bővülése. Az inflációs előrejelzés jócskán lefelé változott, idén Inflációs mutatók (év/év, %, igazított) Forrás: KSH, OTP Elemzés Ipari termelés (2010 havi átlaga = 100, igazított) Forrás: KSH, OTP Elemzés Építőipari rendelésállomány (2000 havi átlaga = 100, igazított) Forrás: KSH, OTP Elemzés 3

4 1,7%-os, jövőre 1,3%-os, 2015-ben 2,8%-os pénzromlási ütemet lát az MNB (szeptemberben rendre: 2,0%, 2,4%). Azaz a monetáris politika teljes releváns időhorizontján a jegybanki cél alatt maradhat az infláció, az endogén kamatpálya miatt pedig a horizont végére visszatér a fogyasztói árindex a középtávú célhoz (ez egzogén feltevés). A Monetáris Tanács jelzése szerint az inflációs cél eléréséhez a jelenleginál lazább monetáris politikára lehet szükség. Az MNB szakértői szerint nem a rezsicsökkentés második köre, hanem a kedvezőbb inflációs alapfolyamatok és egyes hatósági árakat érintő kormányzati intézkedések (ezek kzözül a készpénzfelvétel ingyenessé tétele és a BKV viteldíjak csökkentése a legfontosabbak) miatt változott ilyen jelentősen a 2014-es előrejelzés. A rezsicsökkentés nemrég kilátásba helyezett harmadik köre semmilyen formában nem szerepel a számításokban; az első két kör egyenként kb. 0,9-1 szézalékponttal mozdította lejjebb az infláció várt pályáját (minden más változatlansága mellett). Középtávú makrogazdasági előrejelzésünk Főbb makrogazdasági mutatók Tény Előrejelzés F 2014F Bruttó hazai termék 0,1% 0,9% -6,8% 1,3% 1,6% -1,7% 0,7% 1,7% Lakossági fogyasztás -1,0% -0,2% -5,6% -3,3% 0,4% -1,9% 0,1% 1,4% Háztartások fogyasztási kiadásai 1,0% -0,6% -6,8% -3,0% 0,5% -1,4% 0,5% 1,7% Közösségi fogyasztás -4,2% -0,2% 2,6% 3,8% -0,3% 0,0% -0,6% 0,1% Állóeszköz felhalmozás 3,8% 2,9% -11,1% -9,5% -3,6% -3,8% -1,8% 3,7% Export 15,0% 5,7% -10,2% 14,2% 6,3% 2,0% 4,0% 6,6% Import 12,8% 5,5% -14,8% 12,7% 5,0% 0,1% 4,7% 6,1% Kormányzati egyenleg (GDP%, ESA 95) -5,1% -3,7% -4,6% -4,3% 4,3% -2,0% -2,7% -3,0% Bruttó államadósság (GDP arányában) 67,0% 73,0% 79,8% 82,2% 82,1% 79,8% 80,5% 80,0% Folyó fizetési mérleg egyenlege (mrd euró)* -7,2-7,7-0,2 0,2 0,4 1,0 2,1 2,6 GDP arányában -7,2% -7,3% -0,2% 0,2% 0,4% 1,0% 2,1% 2,5% Bruttó nominális keresetek** 7,2% 6,9% 0,5% 1,3% 3,0% 5,6% 3,5% 4,8% Bruttó reálkeresetek -0,7% 0,8% -3,5% -3,4% -0,9% -0,1% 1,7% 3,1% Rendelkezésre álló jövedelem*** 5,1% 4,9% 0,7% 1,6% 7,0% 1,7% 3,3% 5,1% Reál rendelkezésre álló jövedelem -2,7% -1,1% -3,3% -3,1% 3,0% -3,8% 1,6% 3,3% Foglalkoztatottság (éves változás) -0,1% -1,2% -2,5% 0,0% 0,8% 1,7% 1,0% 0,1% Munkanélküliségi ráta (éves átlag) 7,4% 7,8% 10,0% 11,2% 10,9% 10,9% 10,7% 10,9% Infláció (éves átlag) 8,0% 6,1% 4,2% 4,9% 4,0% 5,7% 1,7% 1,7% Jegybanki alapkamat (év vége) 7,50% 10,00% 6,25% 5,75% 7,00% 5,75% 3,00% 3,50% 1 éves DKJ-kamatláb (átlag) 7,4% 9,0% 8,6% 5,5% 6,17% 7,02% 4,11% 3,60% Reálkamat (átlag, ex post) -0,5% 2,8% 4,2% 0,7% 2,1% 1,3% 2,3% 1,9% EUR/HUF árfolyam (átlag) 251,3 251,5 280,6 275,3 279,3 289,3 297,0 301,6 EUR/HUF árfolyam (év vége) 253,4 264,8 270,8 278,8 311,1 291,3 299,0 308,0 Forrás: KSH, MNB, OTP Elemzés *: A folyó fizetési mérleg hivatalos hiánya (tévedések és kihagyások nélkül) **: A bérek számításánál a versenyszféra esetében a fehéredés és a prémiumok megváltozott szezonalitásától szűrt, míg a költségvetési bérek esetében az eredményszemléletű béradatok használtuk ***: A Pénzügyi Számlák alapján alulról számított rendelkezésre álló jövedelem 4

5 Devizapiac: a Fed döntése után folyamatos nyomás várható a fejlődő piacokon, akár a forinton is Múlt héten egész héten gyengült az EUR/HUF egészen 303,80-ig, hogy aztán péntektől erősödjön újra és hétfőn 300 alá került az árfolyam, miután a Kúria Polgári Kollégiuma meghozta jogegységi döntését a korábban felvetett hét kérdésből öttel kapcsolatban. Ezek alapján a deviza alapú hiteleket övező alapvető bizonytalanságok eloszlottak, hiszen a Kúria kimondta, hogy valóban devizában adósodott el, aki ilyen hitelt vett fel, és az árfolyam kockázatot a felvevő vállalta. Az is rögzítésre került, hogy a konstrukció önmagában nem ütközik jogszabályba vagy jóerkölcsbe. A bankok számára kedvező módon nyilatkozott a Kúria arról is, hogy egyes szerződéses pontok, vagy akár az egész szerződés érvénytelenné nyilvánítása esetén a bíróságoknak arra kell törekedniük, hogy a szerződést érvényessé tegyék, illetve az érvénytelen pont(ok) hatását figyelembe véve érvényben tartsák. A befektetők szemmel láthatóan üdvözölték, hogy a jogi testület állásfoglalásának nem lesz azonnali hatása a pénzügyi közvetítőrendszerben igaz, az egyoldalú szerződésmódosítások és az árfolyamrés ügyében a Kollégium az Európai Bíróságtól vár iránymutatást. Ennek várható időpontja február közepe. Ezután szerda estig erősödni tudott a forint (közben kedden egy újabb 20 bázispontos csökkentéssel 3%-ra csökkent az alapkamat, mindenfajta piaci reakció nélkül), de a sokak számára meglepő Fed döntés aztán újra gyengíteni kezdte a forintot. Forrás: Reuters A főbb HUF árfolyamok ( =100) A Fed döntése véleményünk szerint szigorúbb, mint ahogy a piaci szereplők vélik. Igaz ugyan, hogy lassabb lehet a QE3 kivezetése, mint gondoltuk (most úgy tűnik, hogy 2014Q4-ben lesz teljesen megszűntetve), de nem csökkentették le a munkanélküliségi küszöbértéket (maradt 6,5%) lényegében nem változtatták meg az első kamatemelés idejét (2015 Q3) alig csökkent a kamatemelési pálya várt üteme javítottak a gazdasági előrejelzéseken Korábban a Fed mindig tolta maga előtt az emelés dátumát kb. 3 évvel. Amikor szeptemberben elkezdték a QE3 programot, akkor 2015 nyarára várta a Fed az első kamatemelést. Lényegében most is erre az időpontra várja. Ez azt jelenti, hogy már belátható időn belülre került a valódi monetáris szigorítás (kamatemelés) ideje. Régiós HUF árfolyamok ( =100) Régiós HUF árfolyamok II. ( =100) 5 5

6 Állampapírpiac: nincs jelentős elemozdulás a hazai kötvénypiacon A múlt héten nem volt jelentősebb elmozdulás a hozamokban az állampapírok másodpiacán. A referenciahozamok vegyesen zártak: a hozamgörbe rövid oldalán lényegében stagnáltak a hozamok, az éven túlik közül a 3 és 5 éves referenciahozam csökkent (1-3 bázisponttal), míg a 10 és 15 éves kötvény esetén mérsékelt (1-2 bázispontos) hozamemelkedést láthattunk. A hozamgörbe meredeksége továbbra is magas. Az állampapír hozamgörbe változása az elmúlt hetekben A múlt hét folyamán a nemzetközi piaci hangulat bizonytalanabbá vált, a befektetők elkezdték beárazni azt a lehetőséget, hogy az amerikai jegybank szerepét betöltő Fed még az idei utolsó kamatdöntő ülésén bejelentheti az eszközvásárlási programjának visszafogását. FLY spred (bázispont) Forrás: Reuters ÁKK benchmark hozamok A hozamgörbe meredeksége Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Az elmúlt héten látott forintgyengülésnek egyelőre nem volt hatása a hazai kötvénypiacra, így nem volt szignifikáns emelkedés a másodpiaci referenciahozamokban. Továbbra sincs változás a hazai hosszú lejáratú kötvények megitélésében, illetve nem volt piacmozgató hír a múlt héten. 6

7 Aukciós eredmények 3 hónapos DKJ aukciók adatai (milliárd forint) A múlt heti aukciókon átlagos forgalom volt. A múlt heti 3 hónapos DKJ aukción a lefedettség 2,82-szeres volt, az adósságkezelő azonban az eredetileg meghirdetett 30 milliárd forintos keret erejéig fogadott el vételi ajánlatokat. Az aukciós átlaghozam 2,90% lett, amely az előző heti aukciós hozamhoz képest mérsékelt csökkenést jelez. A 3 éves kötvény esetén erősebb volt a vételi érdeklődés, mint a két héttel korábbi aukción, ennek ellenére az ÁKK csak a meghirdetett mennyiséget fogadta el. A másik két tender esetén kissé gyengébb volt az aukciós lefedettség, mint két héttel korábban, ezért az ÁKK az 5 és 10 éves kötvény esetén is az eredetileg meghirdetett mennyiség erejéig fogadott el vételi ajánlatokat. Forrás: ÁKK, OTP Elemzés 12 hónapos DKJ aukciók adatai (milliárd forint) Az aukciós átlaghozamok rendre: 4,09, 4,77, és 5,79% lettek. Ez az 5 és 10 éves lejárat esetén 19 bázispontos csökkenésnek felel meg a két héttel ezelőtti aukciókhoz képest. Az e heti 3 hónapos DKJ aukción alacsony vételi érdeklődés mutatkozott (1,8-szoros lefedettség), ennek ellenére az ÁKK a meghirdetett 30 milliárdos keret erejéig bocsátott ki diszkontkincstárjegyeket. Az aukciós átlaghozam tovább csökkent, a héten 2,88%-os hozam mellett keltek el a 3 hónapos papírok. Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Kötvény aukciók adatai (milliárd forint) A múlt heti aukciók adatai Forrás: ÁKK D /D 2018/A 2028/A meghirdetett (mrd HUF) 30,0 18,0 13,0 9,0 benyújtott (mrd HUF) 84,8 50,7 35,9 18,7 elfogadott (mrd HUF) 30,0 18,0 13,0 9,0 maximum hozam (%) 2,92 4,11 4,78 5,81 átlag hozam (%) 2,90 4,09 4,77 5,79 minimum hozam (%) 2,86 4,07 4,76 5,76 nem-versenyző tenderek (mrd HUF) Az eheti aukciók adatai Forrás: ÁKK D D meghirdetett (mrd HUF) 30,0 40,0 benyújtott (mrd HUF) 54,3 elfogadott (mrd HUF) 30,0 maximum hozam (%) 2,90 átlag hozam (%) 2,88 minimum hozam (%) 2,83 nem-versenyző tenderek (mrd HUF) - - Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Külföldiek államkötvény állománya (1000 milliárd forint, %, év) Forrás: ÁKK, OTP Elemzés 7

8 Dátum Aukció Állampapírok Kormányzati hitelek lejárat* kamatfizetés* tőketörlesztés* kamatfizetés* 2013.szept.30 H 2015/K: 0,8; 2016/A: 0,2; REPHUN: 31, okt.01 K 2013.okt.02 Sze DKJ: 51,7; KKJ+FKJ: 10, okt.03 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.okt.04 P 2013.okt.07 H 2013.okt.08 K 2013.okt.09 Sze DKJ: 54,6; KKJ+FKJ: 6, okt.10 Cs 12M 2013.okt.11 P 2013.okt.14 H 2013.okt.15 K 2013.okt.16 Sze DKJ: 60,7; KKJ+FKJ: 9, okt.17 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.okt.18 P 2013.okt.21 H 2013.okt.22 K 2028/A: 8, okt.23 Sze 2013.okt.24 Cs 12M DKJ: 56,6; KKJ+FKJ: 9,4; 2013/E: 381,1 2013/E: 28, okt.25 P 2013.okt.28 H REPHUN: 0, okt.29 K 2013.okt.30 Sze DKJ: 64,8; KKJ+FKJ: 9, okt.31 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.nov.01 P 2013.nov.04 H 2014/A: 0, nov.05 K 2013.nov.06 Sze DKJ: 52,1; KKJ+FKJ: 3, nov.07 Cs 12M EU: 19, nov.08 P 2013.nov.11 H 2013.nov.12 K 2020/A: 42, nov.13 Sze DKJ: 323,1; KKJ+FKJ: 18, nov.14 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.nov.15 P 2013.nov.18 H 2013.nov.19 K 2013.nov.20 Sze DKJ: 56,3; KKJ+FKJ: 8, nov.21 Cs 12M 2013.nov.22 P 2013.nov.25 H 2017/A: 61,4; 2019/B: 2, nov.26 K 2013.nov.27 Sze DKJ: 56,8; KKJ+FKJ: 14, nov.28 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2015/L: 4,6; 2016/I: 0, nov.29 P 2013.dec.02 H 2013.dec.03 K 2013.dec.04 Sze DKJ: 50,9; KKJ+FKJ: 12, dec.05 Cs 12M 2013.dec.06 P 2013.dec.09 H 2015/I: 1, dec.10 K 2013.dec.11 Sze DKJ: 51,0; KKJ+FKJ: 9, dec.12 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.dec.13 P 2013.dec.16 H 2013.dec.17 K 2013.dec.18 Sze DKJ: 65,5; KKJ+FKJ: 11, dec.19 Cs 12M 2013.dec.20 P 2013/C: 127,9 2013/C: 3,1; 2014/B: 0, dec.23 H 2015/B: 4,3; 2016/D: 31,5; 2018/A: 25, dec.24 K 2013.dec.25 Sze DKJ: 39,8; KKJ+FKJ: 15, dec.26 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.dec.27 P 2023/A: 31,9 Összesen 1375,8** 1632,4 279,6 0,0 19,5 Milliárd forint; *a legutóbbi rendelkezésre álló adatok alapján készült becslés,300-as EURHUF, 1,35-os EURUSD, 102,0-es USDJPY, 0,84-os EURGBP és 1,23-os EURCHF árfolyammal; **KKJ-vel együtt ***A kormány az IMF-hitel teljes visszafizetéséről döntött, a teljes összegen belül 216,3 milliárd forintnyi kölcsönt törlesztett az MNB. Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Az Államadósság Kezelő Központ november közepén frissített forint piaci kibocsátási terve alapján október-decemberben 580 milliárd forintnyi 3 hónapos papírt, 250 milliárd forintnyi 12 hónapos papírt, 177,2 milliárd forintnyi kamatozó kincstárjegyet, továbbá 368,6 milliárd forintnyi kötvényt kíván értékesíteni. 8

9 Pénzpiac: 3,00%-on az alapkamat, folytatódhat a kamatcsökkentési ciklus Keddi ülésén újabb 20 bázisponttal, 3,00%-ra csökkentette az irányadó kamatot a Monetáris Tanács. A döntést és az állásfoglalásban található, további kamatcsökkentést valószínűsítő részt követően bázisponttal csökkentek az FRA-k. Alapkamat, BUBOR és FRA-k alakulása (%) A Tanács állásfoglalásban közölt indoklása lényegében nem változott az előző hónapokhoz képest: a magyar gazdaságot számottevő kihasználatlan kapacitás jellemzi, az inflációs nyomás tartósan mérsékelt maradhat. A jegybank nem adott jelzést a kamatcsökkentési ciklus végére vonatkozóan, sőt, a decemberi állásfoglalás további kamatcsökkentést valószínűsítő résszel zárul bár jelzi, hogy a kamatvágások kisebb lépésekkel folytatódhatnak: Az ország kockázati megítélésének alakulását és a gazdasági növekedés javulását is figyelembe véve sor kerülhet még kamatcsökkentésre, azonban indokolttá válhat a csökkentés ütemének mérséklése. A fentiek alapján figyelembe véve azt is, hogy a Fed megkezdte az eszközvásárlási programja keretösszegének mérséklését felülvizsgáltuk 2014-re vonatkozó alapkamatpálya-előrejelzésünket. A kamatcsökkentési ciklus alját 2,8%-on várjuk, azonban arra számítunk, hogy a tapering miatt a fejlődő piacokra nehezedő nyomás következtében az év második felében kamatot kell emelnie a jegybanknak, amit az új Inflációs Jelentések megjelenésekor: júniusban, szeptemberben és decemberben tesz majd meg, így jövő év végére 3,5%-os alapkamattal számolunk. Forrás: Reuters 3 hónapos FRA jegyzések (induló hónaptól) 9

10 Forrás: MNB, OTP Elemzés 10

11 Részvénypiac: régiós mezőny élén zárta a hetet a BUX A mögöttünk álló napokban a piacokon bizonytalan befektetői hangulat uralkodott. Ez leginkább annak köszönhető, hogy egyre többen vélik úgy, hogy az idei utolsó kamat meghatározó ülésén a Fed neki kezdhet az eszközvásárlási programjának szűkítéséhez. Ezt a vélekedést több makroadat (vártnál jobb harmadik negyedéves amerikai GDP adat, várnál jobban bővülő foglalkoztatottság, stb.) is erősíti, továbbá a múlt héten megszületett megállapodás a szövetségi költségvetési kiadási limitek megemeléséről is ebbe az irányba hat. A költségvetési limitek megemelésével elkerülhetőek lesznek az októberben látott kormányzati leállások. Ez azért döntő jelentőségű lépés, mert ezzel az utolsó erős érv (a kormányzati szektor és a fiskális politika bizonytalansága) is megszűnt, amellyel a Fed védhetné a QE3 változatlan formában történő fenntartását. A befektetői aggodalmak hatására a részvénypiacok lefelé vették az irányt a múlt héten. A keddtől keddig tartó hetet a tengerentúli indexek 0,6-1,3% közötti csökkenéssel zárták, míg az öregkontinensen mérsékeltebb (0,3-0,6% közötti) mínuszokat láthattunk. Magyar specifikus hírek közül kiemelhető, hogy a hét elején elfogadta a parlament a 2014-es költségvetést. Hétfőn a Kúria Polgári Kollégiuma meghozta jogegységi döntését a korábban felvetett hét kérdésből öttel kapcsolatban. Ezek alapján a deviza alapú hiteleket övező alapvető bizonytalanságok eloszlottak, hiszen a Kúria kimondta, hogy valóban devizában adósodott el, aki ilyen hitelt vett fel, és az árfolyam kockázatot is a felvevő vállalta. Az is rögzítésre került, hogy a konstrukció önmagában nem ütközik jogszabályba vagy jóerkölcsbe. A bankok számára kedvező módon nyilatkozott a Kúria arról is, hogy egyes szerződéses pontok, vagy akár az egész szerződés érvénytelenné nyilvánítása esetén a bíróságoknak arra kell törekedniük, hogy a szerződést érvényessé tegyék, illetve az érvénytelen pont(ok) hatását figyelembe véve érvényben tartsák. A tervezett deficit a GDP 2,9%-a lehet, a büdzsé 2,0%-os GDP növekedéssel és 2,4%-os inflációval kalkulál. Kedden a várakozásoknak megfelelően újabb 20 bázisponttal csökkentette az MNB az irányadó rátájának a szintjét. A borongósabb befektetői hangulat a régiós tőzsdéken is érezhető volt a múlt héten, ennek ellenére a hazai piac jól tartotta magát, ugyanis a BUX 2%-ot drágult, így a régió élén végzett. A blue chipek kivétel nélkül emelkedéssel zárták a hetet. A legjobb formában ezúttal a Mol volt, a cég részvényei 4,8%-ot rallyztak egy hét leforgása alatt. Az OTP részvények árfolyama 1,4%-kal kerültek feljebb, míg a Richter és az Mtelekom 0,5% feletti drágulással búcsúztak a múlt héttől. Az Mtelekommal kapcsolatban több hír is napvilágot látott a múlt hét során. Egyrészt a távközlési társaság kilenc kisebb kábelhálózat megvételét jelentette be, melyeken keresztül további 33 ezer háztartás számára biztosíthatja szolgáltatásait. Az MTelekom a tranzakciókra összesen 850 millió forintot fordított. Másrészt a hazai távközlési vállalat hosszú lejáratú finanszírozási megállapodást írt alá pénteken Budapesten az Európai Beruházási Bankkal (EIB) a jövőbeni vezetékes és mobil szélessávú hálózatfejlesztési projektjeinek finanszírozására. A Richter olyan megállapodást írt nem rég alá, amely célja a brazil gyógyszerpiacra történő közvetlen belépés (Brazília a világ egyik leggyorsabban növekvő gyógyszerpiaca). A Richter értesítése szerint a bevezetendő termékkör elsősorban az Esmya, a forgalmazás megindulása több évet vehet igénybe a törzskönyvezés függvényében. A forgalmazásban növekedést 2015-től vár a cég. Konkrét bevételi prognózisokat azonban nem közölt a brazil piacra vonatkozóan a társaság. A termékek forgalmazása saját márkanév alatt történik majd. Forrás: Reuters A blue chipek árfolyamának alakulása ( =100) A régiós indexek alakulása ( =100) Régiós P/E ráták alakulása 2010-től Forrás: Bloomberg, OTP Elemzés 11

12 A Mol múlt pénteken jelentette be, hogy kiterjeszti upstream tevékenységét az északi-tengeri régióra azáltal, hogy megvásárolja a Wintershall Egyesült Királyság kontinentális talapzatán található eszközeit. A szerződés 14 kutatási-termelési licensz részesedésének megvételéről szól. Az átvett portfólió magába foglalja a Broom 29%-os, a Catcher 20%-os, a Cladhan 33.5%-os, valamint a Scolty és Crathes mezők 50%-os nem operátori részesedését. Szintén a tranzakció része a Wintershall Sullom Voe terminálban és Brent vezetékrendszerben meglévő tulajdoni hányadának átvétele. A portfolió kitermelésének csúcsa várhatóan napi ezer kőolaj hordó egyenérték, amelyet ben érhet el. A vételár 375 millió USD (közel 83 milliárd forint), volt. Az ügylet zárásának előfeltétele az Egyesült Királyság Energia és Klímaügyi Misztériumának (DECC) illetve a releváns mezőkön tulajdoni hányaddal rendelkező partnerek jóváhagyásának megszerzése. Az akvizíció fedezetét a 2013-as évi működési cash flow biztosítja. A bejelentett akvizícióval kapcsolatban a Deutsche Bank és a Citi elemzője is megszólalt. A német bank szakértője továbbra is optimista a Mol részvényekkel kapcsolatban és fenntartja a forintos célárfolyamot és vételi ajánlását. A bank elemzője szerint a Mol kőolaj hordó egyenértékre vetítve 13,4 dollárért vásárolt 2P készleteket, ami a globális olajszektorra jellemző sáv tetejéhez közelít. A Deutsche Bank azonban megjegyzi, az ügylet stratégiai fontossága miatt a prémium indokolható. A Citi elemzője szerint a bejelentett vásárlás beleillik a Mol vállalati stratégiájába, amely az upstream portfolió diverzifikációját szolgálja. A Citi elemzője sem változtatatta a részvényekre vonatkozó célárát (maradt forint) illetve az ajánlás továbbra is eladás. Az Erste elemzője szerint az elmúlt időszakban a Magyar Telekommal kapcsolatos rossz hírek többsége már napvilágot látott (pl. jövő évi frekvenciaaukció tervezete vagy, hogy nem fizet a cég osztalékot az idei évi eredmény után), így a cég részvényeinek árfolyama elérhette a mélypontját. Az Erste elemzője kissé optimistább lett az Mtelekommal kapcsolatban, így a cég részvényeire vonatkozó célárat 285 forintról 300 forintra, míg az ajánlást a korábbi csökkentésről tartásra javította. A hazai távközlési cég osztalékfizetésével kapcsolatosan azonban pesszimistábbá vált az Erste elemzője, véleménye szerint az Mtelekom egészen 2016-ig nem fizet majd osztalékot, mert az eladósodottságot tovább kell csökkentenie a vállalatnak. 12

13 Jogi nyilatkozat A jelen dokumentumban közölt megállapítások nem objektív és nem független magyarázatot tartalmaznak. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a jelen dokumentum a) nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, és b) nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. A tájékoztatás nem teljes körű. Jelen tájékoztatás nem minősül ajánlattételnek, ajánlattételi felhívásnak, befektetési tanácsadásnak, befektetésre való ösztönzésnek, jogi-, adó vagy számviteli tanácsadásnak, a benne foglalt adatok tájékoztató jellegűek. A tájékoztatás a dokumentum készítésének idején irányadó piaci helyzetet tükrözi, azonban az információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal, körülményekkel megváltozhatnak. További információk állhatnak az Önök rendelkezésére, amennyiben ezt az OTP Bank Nyrt.-től igényli. Bár az OTP Bank Nyrt. jóhiszeműen hagyatkozott olyan forrásokra a dokumentum elkészítésekor, amelyeket megbízhatónak gondol, semmilyen szavatosságot, jótállást vagy kötelezettséget nem vállal azért, hogy a dokumentumokban foglalt adatok pontosak és teljesek. A dokumentumban megjelenő vélemények és becslések az OTP Bank Nyrt. dokumentum készítésének idején irányadó megítélésén alapulnak, amely a jövőben külön értesítés nélkül is változhat. Az OTP Bank Nyrt. tájékoztatja a dokumentum felhasználóit, hogy jogosult a jelen dokumentumban megjelölt kibocsátók által forgalomba hozott pénzügyi eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást, illetve egyéb pénzügyi vagy kiegészítő pénzügyi szolgáltatást nyújtani a kibocsátónak és egyéb személyeknek. A jelen dokumentum semmilyen további elemzés alapjául nem szolgálhat a benne feltüntetett pénzügyi eszközök vonatkozásában. Amennyiben a dokumentum bármely pénzügyi eszköz jövőbeni forgalomba hozatalára utal ez kizárólag indikatív, előzetes és tájékoztatási célokat szolgál, és egy ilyen pénzügyi eszközre vonatkozó elemzés kizárólag azokon a nyilvános információkon alapul, amelyek a vonatkozó tájékoztatóban vagy hirdetményben találhatók. A jelen dokumentumban foglaltak nem jelentik azt, hogy az OTP Bank Nyrt. ügynökként, megbízottként vagy bármely más módon járna el bármely olyan jövőbeni befektető javára vagy nevében, amely a jelen tájékoztatóban meghatározott pénzügyi eszközbe kíván befektetni, és ugyanígy nem felelős az OTP Bank Nyrt. a befektetők által a jelen dokumentum alapján hozott befektetési döntésért, különös tekintettel a befektetés jogszerűsége és alkalmassága (megfelelősége) vonatkozásában. Kérjük, hogy befektetésre, szolgáltatás igénybevételére vonatkozó megalapozott döntés meghozatalát megelőzően az adott termékre, szolgáltatásra vonatkozó dokumentációt, tájékoztatót, szabályzatokat, szerződési feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassa el, és óvatosan mérlegelje befektetése tárgyát, kockázatát, a felmerülő díjakat és költségeket, az esetleges veszteség bekövetkezésének lehetőségét, valamint tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi jogszabályokról. A jelen kiadványban foglaltak alapján hozott konkrét egyedi döntések, illetve befektetések kockázatát az ügyfél viseli, az OTP Bank Nyrt-t nem terheli felelősség a befektetési döntések eredményességéért, az ügyfél által kitűzött cél eléréséért. Az adatok, illetve információk a múltra vonatkoznak. A múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. OTP Bank Nyrt. (cégjegyzékszám: ; székhely: 1051 Budapest, Nádor utca 16.; felügyeleti hatóság: Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete 1013 Budapest, Krisztina krt. 39.sz. PSZÁF engedélyszám: III/ /2002 és E-III/456/2008, további információk: Minden jog fenntartva, a jelen kiadvány az OTP Bank Nyrt. kizárólagos tulajdonát képezi, ennek további felhasználása, sokszorosítása, terjesztése csak az OTP Bank Nyrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. Amennyiben a jelen hírlevelet az OTP Bank Nyrt.-től kapta, akkor az Ön hozzájárulásával juttattuk el Önhöz. A hírlevél küldéséhez való hozzájárulását visszavonhatja az elemzes@otpbank.hu címre küldött elektronikus üzenettel vagy az Elemzési Központ 1051, Budapest Nádor u. 21 címre eljuttatott levélben. Kérjük, hogy mindkét esetben, levelében adja meg a következő adatokat: Név, cím. 13