Fio Ajánlások és elemzések Fio o.c.p., a.s. 2011-es év lehetıségei Az amerikai szektorok Robin Koklar szemével Az amerikai gazdaság fejlıdése Azzal számolunk, hogy az amerikai gazdaság a 2011-es évben is hasonló iramban bıvül majd, miközben az ütem gyorsulására az év felétıl lehet számítani elsısorban a munkanélküliség csökkenésének köszönhetıen. Az USA-ban a munkaerıpiac már a javulást jeleit mutatja és a magánszektorban az amerikai munkaadók új munkahelyeket hoznak létre, azonban még mindig lassú ütemben. A munkanélküliségi ráta novemberben még 9,8%-on állt, és véleményünk szerint az idei év felében ez alacsonyabb szinre csökkenhet. Az idei évben az amerikai gazdaság számára a fiskális és a monetáris politika szolgál majd támogatásul. A fiskális politika szintjén folytatódnak majd az adókedvezmények és a munkanélküli segélyezések, és a központi bank (FED) fokozatosan folytatja majd a kvantitatív lazítást, mely az amerikai államkötvények vásárlásában és egyúttal a pénznyomtatásban valósul meg. Az USA gazdaságának egyik kockázata lehet az erısödı dollár, mely megdrágítaná az amerikai exportot, ami megmutatkozna a GDP mutatóban is. Az 1. táblázatban az USA gazdaságának változóit láthatjuk, miszerint a Bloomberg által megszólított elemzık szerint a GDP mind a 2010-es év negyedik negyedévében, mind pedig az idei év elsı negyedévében 2,5%-al emelkedik majd. Az inflációs várakozás egészen 2012 elsı negyedévéig 1,8%-ra van állítva, ami a FED számára egy bizonyos manıverezési teret biztosít az eddig elfogadott 600 milliárd dolláros kötvényvásárlásra szánt eszközök további növeléséhez. Az elemzık azt várják, hogy a 2011-es évben a munkanélküliségi ráta fokozatosan csökkeni fog, és a FED csak az utolsó negyedévben emel majd kamatot, az EURUSD árfolyam pedig 2011 elején csökkenni fog, késıbb viszont emelkedni. A pénzügyi piacok várakozása a gyorsabb GDP-növekedésen alapszik, ez arra késztetheti a befektetıket, hogy olyan szektorokra figyeljenek, amelyek a gazdasági növekedésbıl a legnagyobb mértékben profitálnak majd, emiatt javasoljuk a ciklikus szektorokat figyelni. Táblázat 1: Az amerikai mutatók várható alakulása (forrás: Bloomberg) kosice@fio.sk kosice@fio.sk Fio o.c.p., a.s. 1
A szélesebb amerikai index szektorainak elemzése A 2. táblázatban található adatok az S&P 500 index szektoraihoz kapcsolódik. Az elızetes becslések eredményeibıl az derül ki, hogy a befektetık figyelme csak a ciklikus szektorokra kellene, hogy háruljon, ezek a 2. táblázatban zölddel vannak jelölve. A szélesebb S&P 500 index egyes szektorainak elemzésénél elsısorban a 2011-ben várható P/E rátát vesszük figyelme (Részvényár / Részvényenkénti nyereség), valamint a 2011-es EV / EBITDA rátát, ahol a számlálóban a társaságok értéke szerepel, a nevezıben pedig az adók, a leírások és az amortizáció elıtti tiszta nyereség a 2011- es évre meghatározva. A 2011-es évre várt P/E a pénzügyi szektornál a legalacsonyabb, ezt követi az energiaszektor és az alapanyagszektor, melyek a mutató szerint alulértékeltnek számítanak. Az EV / EBITDA 2011-es mutatója az energiaszektornál a legalacsonyabb, ami kiemeli ezt a szektort, a második helyen pedig az alapanyagszektor található. Mind az általunk legalulértékeltebbnek vélt energiaszektornál, mind pedig az alapanyagszektornál a várakozások szerint a 2011-es évben a részvényenkénti nyereség (EPS) növekedése átlagon felüli lesz. Táblázat 2: Az S&P 500 index egyes szektorainak kiemelt mutatói (forrás: Bloobmerg) Éves relatív árváltozás %-ban Aktuális P/E ROE Osztalékhozam 2011 EV/EBITDA 2011 P/E 2011 Telekommunikációk 12,00 17,43 10,66 5,22 5,63 15,78 Közmővek 1,10 12,45 12,42 4,52 7,15 12,54 Nyersanyagok 19,00 19,83 20,23 1,83 7,37 14,26 Pénzügy 11,20 16,07 9,47 1,43 22,30 11,97 Egyéb fogyasztói cikkek 26,00 17,50 9,61 1,45 7,99 14,35 Ipar 23,90 17,45 22,62 2,17 9,56 14,55 Hagyományos fogyasztói cikkek 10,50 15,61 146,24 3,21 8,57 13,88 Információs technológiák 9,70 16,43 29,12 0,91 7,56 12,88 Egészségügy 1,00 12,27 22,27 2,23 6,81 10,96 Energia 16,30 15,45 16,19 1,93 5,39 12,52 Azt javasoljuk, hogy a 2011-es évben a befektetık a ciklikus szektorokra figyeljenek, melyek közül jelen állás szerint az energiaszektor és az alapanyagszektor tőnik a legalulértékeltebbnek. Az USA energiaszektorának emelkedésébıl az Energy Select Sector SPDR Fund (XLE US) indexelt alap által profitálhatunk, mely a fent említett szektort másolja. Az S&P 500 index alapanyagszektorába irányuló befektetést a Materials Select Sector SPDR Trust (XLB US) indexelt alap segítségével valósítható meg, mely az adott szektort másolja. A ciklikus ágazatokba történı befektetéseknél a kockázatot az USA magas költségvetési hiánya jelenti, amely a fizetıképesség megingásától tartó aggodalmak a ciklikus ágazatok jelentıs csökkenését eredményezhetik. A másik kockázatot az amerikai dollár erısödése jelentené, mely az árutermékek árát nyomná lejjebb. Fio o.c.p., a.s. 2
A világ régiói Chádí El-Moussawi szemeivel Emerging markets vs. Developed markets Az egyik fıbb téma, amivel a részvénypiaci befektetık foglalkoznak 2011-ben az, hogy milyen régiókba lesz érdemes befektetni, és melyeket jobb elkerülni. A rivaldafényre kerülnek-e újra a fejlett piacok részvénypiacai, amelyeket a legjobban sújtott a válság, és amelyek még nyalogatják sebeiket, vagy a befektetık egyre nagyobb mértékben helyezik pénzügyi eszközeiket a fejlıdı országok felé, a BRIC (Brazília, Oroszország, India, Kína) országokkal az élen? A fiatal és fejlıdı országok mellett néhány tényezı szól. Azzal, hogy az egész gazdaság jól teljesít, e régiókban új, gyorsan növekvı középosztály képzıdik (elsısorban Kínában, Indiában és Törökországban). A viselkedésük viszont a globalizációnak köszönhetıen egyre jobban hasonlít a fejlett piacok fogyasztói társadalmára, ezért a kínai, brazil vagy indiai ügyfelek új tévékészülékeket, smartphone-okat, hőtıket, számítógépeket, gépkocsikat vásárolnak és e trend csak úgy nem áll meg. Egyúttal az EM piacok mellett szólnak a demográfiai mutatók, a viszonylag egészséges banki szektor, erıs állami pénzügyek (a fizetési mérlegek többletei) és az ásványi anyagok gazdag kínálata (elsısorban Brazíliában, Oroszországban, és Indonéziában), amelyek erıs ellentétet jelentenek a nyugati világ gondjaihoz képest (a banki szektor megtisztítása szigorúbb regulációval, magas fiskális eladósodottság, árupiaci termékeken való függıség, vagy az öregedı népesség). A másik oldalon viszont a fiatal gazdaságok erıs növekedéséhez néhány kockázat is társul. Ide elsısorban a gazdaság túlfőtöttsége tartozik, továbbá a spekulatív buborékok kialalkulása a túlzott likviditás végett. Kína a monetáris politika eszközeivel és további restrikciókkal próbálja csökkenteni a befektetık kedvét (elsısorban az ingatlan szektorban), az eredményekkel viszont lehetne vitatkozni. Az ingatlanárak tovább emelkednek, hasonló trend látható Brazíliában is. Ezért fennáll a kockázat, hogy a Nyugaton elıálló helyzet, kisebb mértékben ugyan, de megjelenhet a fejlıdı piacokon is. Ezen országoknak egyúttal a külföldi pénzügyi beáramlásokkal kell megküzdeniük (ezek a fejlett országok alacsony kamataikból és az olcsó pénzek nyomtatásából erednek), amelyek itt kerülnek elosztásra. Ez a devizák apreciációjára gyakorol nyomást, és veszítenek a versenyképességükön. Ettıl természetesen a fejlıdı piacok képviselıi félnek, és a világban egy új félelem jelent meg, az ún. currency wars. Nem utolsó sorban szükséges megemlíteni azt is, hogy a jelentıs növekedés ellenére fontos e piacok számára a kereslet a fejlett országok részérıl, és e régiókban lévı gondokat az EM piacok is megérzik. Az ún. double dip veszélye alacsony, de a költségvetési gondokat Európában, az USA-ban és Japánban nem jó alábecsülni. 5. Ábra: A S&P500 index és BKF (BRIC ETF) 2010-es alakulása (forrás: Bloomberg) Fio o.c.p., a.s. 3
Továbbra is várható, hogy a túlfőtöttség veszélye ellenére a befektetık érdeklıdése Kína felé irányul, amely a 2010-es év után, a részvénypiacok szempontjából van mit jávítania a -14,3%-os csökkenésén. A fejlett piacok szempontjából, az US FED folytatódó ösztönzéseinek és a javuló vállalati eredményeknek is köszönhetıen, újra az amerikai társaságok részvényei lehetnek érdekesek, elsısorban azon társaságok részvényei, amelyek a külföldi piacokra összpontosítanak. Az európai gondok, a gyengülı euró Németország számára jó hatással lehet, amely az eurózóna többi tagjával ellentétben, az emerging piacok, elsısorban Kína, keresletébıl is tudott profitálni. A következıkben kevésébé hirdetett befektetési lehetıségeket fejtek ki, amelyek viszont a következı évben pozitív meglepetést okozhatnak. Brazília A brazil Bovespa index 2010-ben inkább stagnált. Részben a korrekció okozta ezt, mivel 2009-ben a brazil részvények jelentısen erısödtek. A 2011-es évbe Latin Amerika legnépesebb országa új államfıvel lép, amikor is a karizmatikus Lulu elnök helyébe Dilma Rousseff lép (az épp leköszönı elnök is támogatta). Ezért várható a jelenlegi politika bizonyos mértékő folytatása. Ezen kívül pedig nincs ok változtatásra, a brazil gazdaság a 3Q-ben 6,7%-kal nıtt, és a következı évben 4,45%-os növekedés várható. Brazíliának viszont az erısödı real jelent gondot, mivel az ország a külföldi befektetések beáramlásával küzd, továbbá emelkedı inflációval, amely megfékezheti a brazil gazdaság növekedését. A BRIC kollégákkal ellentétben (pl. Kína vagy India), nem függ az árutermékek behozatalától, mivel a vasérc legnagyobb exportıre, és az utóbbi idıben az új olajmezık felfedezésének köszönhetıen is felfelé megy a ranglétrán. A másik oldalon viszont ez bizonyos kockázatot jelent, hogy Kína bármilyen jellegő lassulása (aki a legnagyobb üzleti partnere), érezhetı lassulást okozna Brazíliának is. Brazília emelkedésén több ETF által is részt lehet venni, a legismertebb az ishares MSCI Brazil Index (EWZ), amely a brazil gazdaság legjelentısebb társaságaiból áll, mint pl. a Petrobras. A következı lehetıség a Brazil Infrastructure Index Fund (BRXX) indexrészvénybe való befektetés, amely, ahogy már a megnevezése is jelzi, elsısorban az infrastruktúra kiépítésével foglalkozó társaságokat tömöríti, amelyet a következı idıszakban Brazíliának be kell fejezni a közelgı nagy sportesemények (2014-es labdarúgó világbajnokság, 2016- os olimpia) végett. Japán A japán részvények, a Nikkei 225 indexel mérve 2010-ben enyhe veszteséget értek el (-3%), és megerısítették, hogy a felkelı nap országa nem közkedvelt a befektetık között. A pesszimisták kezére játszik a fejlett országok közt elért (a GDP 200%-a) legmagasabb államadósság, az öregedı népesség és a folytatódó harc a deflációval (ez viszont a becslések szeint 2011-ben a sok évi eredménytelen harc után megáll). Lehet hogy ezért is feltételezzük, hogy a japán részvények, amelyektıl a befektetık nem várnak sokat, 2011-ben meglephetnek. A magas eladósodottság ellenére nem várható, hogy Japánt hasonló adóság-válság sújtsa, mint Görögország vagy Írország esetében, amit a japán kötvények CDS felárának alakulása és az erısödı jen is jelzik. A siker kulcsa a jen alakulása lesz, mivel abban az esetben, ha erısödne, aláásná a japán exportırök versenyképességét. És az US gazdaság feléledése és a régió fejlıdı piacainak folytatódó növekedése növelheti a keresletet a japán cikkek iránt, ami kulcsfontosságú a japán gazdaság számára. A gondok ellenére Japán magasan képzett munkaerıvel és technológiai innovációkkal rendelkezik. A befektetési eszközök köszül pl. az ishares MSCI Japan Index (EWJ) ETF-et lehet választani. Fio o.c.p., a.s. 4
Törökország Az Európa és Ázsia között lévı ország nagyon gyorsan fel tudott állni a recesszió után, mivel a török export 50%-a az európai piacokra irányul. Törökországnak ehhez a banki szektor segített, melyet nem érintett a válság, továbbá az alacsony kamatok, melyek segítették a háztartások fogyasztását és a építıipari boom-ot, amely a múlt évben két számjegyő növekedést ért el. Ezen a politikai stabilitás is közre játszott, ahol Tayyip Erdogan elnök van az élen, és sikerült a belépése óta csökkenteni a hiperinflációt, amely még az évezred elején 50% körül mozgott (akutálisan 7%). Bizonyos probléma keletkezhet a költségvetési deficit csökkentésérıl szóló törvény elnapolása (amit az IMF is kritizált) következtében. Viszont szükséges a közelgı választásokat is figyelembe venni, amelyek 2011-ben lesznek, és a jelenlegi hatalom jó pontokat szeretne szerezni. A további kockázatok közé sorolhatjuk a már említett függıséget az európai exporttól, az olaj és földgáz importtól. A Törökországba történı befektetést pl az ishares MSCI Turkey Index Fund (TUR) ETF által lehet megvalósítani, amelynek több mint 50%-át a banki részvények alkotják. Fio o.c.p., a.s. 5
Az árupiacok Josef Novotný szemével Az árupiaci termékek 2010-es évben megkezdıdött emelkedése korlátozott mértékben az idei évben is folytatódhat. Az árupiacok elsısorban az extrém mértékő lazításokból profitálhatnak majd, az amerikai központi bank (FED) részérıl a kvantitatív lazítás második fordulójának folytatásából, valamint az EKB és más jelentıs központi bankok kötvényvásárlásaiból. A gazdaságba öntött olcsó és új pénzek növelik az infláció valószínőségét, ami segíti az árupiaci termékek árának emelkedését. Nem utolsó sorban az árutermékek emelkedéséhez vezet a kedvezıtlen idıjárás (mezıgazdasági termékek rossz termése), valamint az ausztrál árvizek. Ausztrália, mely az világ legjelentısebb beszállítók közé tartozik az ásványi anyagok tekintetében, a 2011-es évben gyakorlatilag minden terméknél gyenge termést tud felmutatni. Becsléseink szerint a RICI (Rogers International Commodity Index) indexel mért árupiaci árak 5 10 százalékkal emelkednek majd. Annak ellenére, hogy emelkedést várunk, a 2011-es évben a kereskedést magas volatilitás és bizonytalanság jellemzi majd. Az árupiacok szempontjából az év második fele lehet problémás, mivel számításaink szerint a devizafeltétlek szigorítására kerülhet sor. A bizonytalanságot befolyásolhatják a központi bankok lépései, a kvantitatív lazítás kiterjesztésével és a rekord alacsony kamatlábak megtartásával a nyersanyagárak emelkedése jelentısebb lehet, ellenben a gyors szigorítás és a kötvényvásárlás befelyézése esetén komolyabb csökkenésekre számíthatunk. 3. ábra: Az árupiaci termékek indexének alakulása (forrás: Bloomberg) Fio o.c.p., a.s. 6
Mezıgazdasági termékek A mezıgazdasági termékek (búza, kukorica, zab, szója, de a kávé és a kakaó is) akárcsak múlt éven az idén is tovább emelkednek majd, ami elsısorban a rossz terméssel és az ausztrál áradásokkal magyarázható. A másik áremelı tényezı lehet a bioüzemanyagok és a foszilis üzemanyagok árának emelkedése. Azonban véleményünk szerint a legnagyobb emelkedések már mögöttünk vannak, és valószínősíthetı, hogy az újabb emelkedések magasabb volatilitással párosulnak majd. Még az is elképzelhetı, hogy a mezıgazdasági termékek magasabb ára egyre több termesztıt vonz majd, megnövelve ezzel a termelıi területek nagyságát, ebbıl kifolyólag a kínálati oldalt. Azt feltételezzük, hogy az idei évben a kakaó lehet a legjövedelmezıbb, melyet elsısorban Elefántcsontparton termesztenek. Ebben az afrikai országban viszont az elnökválasztás után nagy a bizonytalanság. Ipari fémek Az ipari fémek az elmúlt hónapokban jelentıs emelkedést produkáltak elsısorban a fejlıdı országok növekvı fogyasztása és az árupiacokra áramlott spekulatív tıke meredek növekedése miatt. Elképzelhetı, hogy az ausztrál áradások miatt az ipari fémek rövid távon emelkedhetnek, azonban egy éves viszonylatban az árak csökkenését várjuk. Vémenyünk szerint az év második fele a monetáris szigorítások miatt az ipari fémek számára jócskán negatív lehet. Az árak csökkenéséhez vezethet majd a globális gazdaság fejlıdésének lassulása Kínával az élen. Azzal számolunk, hogy a 2011-es évben az ipari fémek nyújtják majd a leggyengébb teljesítményt az árupiaci termékek csoportjában. 4. ábra: Az olaj és arany alakulása 2008-tól (forrás: Bloomberg) Fio o.c.p., a.s. 7
Energetikai termékek Ezeknél szintén várható az emelkedı trend folytatása. A véleményünk szerint a legnagyobb mértékben a földgáz emelkedhet. Az energetikai termékek mozgását is a központi bankok lépése és a spekulatív tıkék beáramlása folyásolyja majd be. Az ipari termelés élénkülésének és az ausztrál problémáknak köszönhetıen a szén és a koksz árfolyama jelentısen emelkedett. Nincs kizárva, hogy a szén árfolyama az elsı félévben még kisebb mértékben emelkedhet, azonban az év második felére korrekciót várunk. Éppen a spekulatív tıkének köszönhetıen kisebb mértékben emelkedhet az olaj árfolyama is, melynél feltételezzünk a hordónkénti árfolyam 100 dollár fölé kerülését. Ezt segíti majd az OPEC kijelentése is, mely szerint nem fogják növelni a termelést addig, amíg az árfolyam el nem éri a 110 dolláros szintet. Nemesfémek Hasonlóan optimista a véleményünk a nemesfémekkel kapcsolatban. Azt várjuk, hogy az arany tovább folytatja majd menetelését. A monetáris lazítás, az eurozóna nem megoldott problémái és az infláció felıli aggodalom az arany árfolyamát történelmi csúcspontra hajthatja. Az arannyal karöltve más nemesfémek emelkedésére is számítani lehet, mint példuál a platina, a palládium és az ezüst. Azonban ezeket visszafogja majd a világviszonylatban tapasztalt ipari lassulás és ezek emelkedése elmarad majd az arany teljesítményétıl. Az arany árfolyamának nagyobb mértékő ingadozását a második félévben várjuk a központi bankok monetáris szigorítása miatt. Összefoglalva tehát azt gondoljuk, hogy a 2011-es év a bizonytalanság és a megnövekedett volatilitás jegyében zajlik majd, ami egyrészt az eladósodott országoknak lesz majd köszönhetı, másrészt pedig az államkötvényeket vásárló központi bankoknak. Ebben a bizonytalan évben az árutermékek emelkedését várjuk, amihez hozzájárulnak az ausztrál áradások és a rossz termés. A mi véleményünk szerint a 2011-es év leggyorsabban dráguló terméke a kakaó lehet, melyet jobbára az Elefántcsontparton termesztenek. Ebben az országban azonban az elnöválasztások után geopolitikai problémák állnak fenn. A másik oldalon a legveszteségesebb termékek közé az ipari termékek tartoznak majd, a legnagyobb csökkenést a réznél várjuk. Fio o.c.p., a.s. 8
Prágai tızsde David Brzek szemével A 2010-es év még csak pár napja ért véget, de befektıti szemszögbıl már rég múltnak számít és a befektetık szemei már a 2011-es évre szegıdnek. A PX index által mért prágai tızsde 2010-ben 9,62%-kal 1224,80 pontra erısödött. Az év nagy részében viszonylag szők sávban, 1100 és 1200 pont között mozgott. E sáv már 2009 augusztusában kialakult. A SPAD szegmensbe két újonc is érkezett, januárban a KIT Digital jutott be a SPAD szegmensbe, amely a digitális média terén kínál komplex megoldásokat és szolgáltatásokat. Októberben pedig a Fortuna fogadóiroda elsıdleges jegyzésére került sor. A prágai tızsde statisztikái szerint a tranzakciók forgalma 389,9 mrd. CZK-ra csökkent, a 2009-es évi 463,9 mrd. CZK-ról. A piaci kapitalizáció elérte a 805,2 mrd. CZK-t. A 2010-es év a 2009-hez képest jelentısebb javulást hozott ami a globális gazdasági helyzetet illeti, viszont továbbra is maradtak problémás területek, amelyek jelentısen befolyásolták a pénzügyi piacok alakulását. A pénzügyi piacok alapvetı jellemzıje továbbra is a bizonytalanság és a magas volatilitás maradt. Ez jellemzı volt a cseh piacra is. Ilyen volt az évnek a kezdete, amikor is február elején a PX index az 1 092 pontos szint környékén minimumokra esett vissza. Ebben az idıszakban a globális hangulatot a Görögországgal kapcsolatos fejlemények, Obama pénzügyi szektort korlátozó lépései az USA-ban és a kínai monetári politikai szigorítás érintette kedvezıtlenül. A hangulat azonban hamar megváltozott, mivel Görögország számára egy mentıcsomagot fogadtak el, és az USA-ból érkezı javuló makrogazdasági adatok a gazdasági élénküléshez főzıdı optimizmust segítették. A cseh piac ilyen körülmények között gyorsan talpra állt, és április 26-án a PX index 1 314,60 ponton új maximumot ért el. 1. ábra: PX index alakulása (forrás: Bloomberg) Fio o.c.p., a.s. 9
Ezután a második negyedév bizonyult a legvolatilisebbnek, mivel a PX index a csúcsoktól nagyon gyorsan elpattant, és a jelentıs csökkenést csak az 1 100 pontos szint állította meg. A kereskedést ebben az idıszakban teljes mértékben a globális hangulat befolyásolta, melyet beárnyékoltak az eladósott európai országok jövıjével kapcsolatos aggodalmak, illetve ezek hatása a globális gazdaságra. Az év második fele kissé eltért a fejlett piaci mozgástól. A spekulációk, valamint az USA-ban elfogadott kvantitatív lazítás második fordulója a tengerentúli indexeket ıszre újabb maximumok közelébe hajtották, a PX index azonban november végén még mindig az 1 100 pontos szint környékén mozgott, ráadásul a minimumokat vette célba. A jócskán gyengébb teljesímény mögött a ČEZ részvényeinek gyengélkedése állt, mivel azok a napenergiával kapcsolatos kormányzati lépések miatt nyomás alá kerültek. Az év utolsó hónapja azonban a jelentıs emelkedés jegyében telt, és a cseh piac behozta lemaradását. A decemberi emelkedés lényegében tükrözi a cseh index egész évi teljesítményét. Az egyes részvények közül a legnagyobb emelkedést az NWR részvényei produkálták (+67,7%). Az emelkedés nagy részét még az év elején szerezték meg, mivel a társaság a 2010-es fiskális évre nagyon jó szénárat harcolt ki magának. Ezután a papír az emelkedések nagy részét visszaadta, mivel a második negyedévben kedvezıtlen volt a hangulat és a nyereség realizálásra került sor azután, hogy néhány várakozás túlságosan optimistának bizonyult. A részvény azonban az év végére ismét formába jött, mivel a társaság által tervezett lengyel Bogdanka átvételéhez főzıdı bizonytalanság eltőnt, és a világpiacokon a szén árának emelkedése a 2011-es év számára kiegyeztetett ár szempontjából nagyon izgalmasnak igérkezett. 2. ábra: A részvények értéknövekedése 2010-ben (forrás: Bloomberg) A petrokémiai Unipetrol részvényei több mint 40%-os emelkedést mutattak be. Az elızı évhez viszonyítva jelentıs javulásról beszélhetünk, mivel a 2009-es év folyamán 7%-os csökkenést szenvedtek el, és a cseh piac leggyengébben teljesítı részvénye lett. A 2010-es évben lényegében behozta a lemaradását, mivel a befektetık olyan részvényeket kerestek, melyek a nagy válság után nem tudtak jelentısebben emelkedni. Az Unipetrol ráadásul gazdasági szempontból is jelentıs javulást ért el. A gazdasági élénkülés megnövelte a társaság termékei iránti keresletet és az Unipetrol ismét a nyereséges vállalatok csoportjához csatlakozott. A javulás mind a finomítói, mind pedig a petrokémiai szegmensben érzékelhetı volt, mivel a petrokémiai mutatók a válság elıtti szintekre tértek vissza. Ezen kívül kedvezıen hatott a Brent és az Ural olaj közötti különbség javulása is. Fio o.c.p., a.s. 10
A másik oldalon a teljesítmény külsı perifériájára kerültek a ČEZ részvényei, melyek csaknem 10%- al kerültek lejjebb. A ČEZ elsısorban az év második felében mutatott gyenge eredményt. A befektetık körében az okozta a bizonytalanságot, hogy a temelíni atomerımő utóépítései idıben elcsúsztak, valamint az, hogy a társaság a következı évben visszafogja a befektetıi aktivitását. Az emelkedést azonban azok a spekulációk fogták vissza, miszerint a kormány a fotovoltaikus erımővek gyors fejlıdése és a villamosenergia árának jelentıs emelkedése ellen tervez lépéseket. A részvények nem sokkal a 740 koronás szint fölött érték el mélypontjukat, az év végi optimizmusnak köszönhetıen az árfolyam 800 koronáig erısödött. A fejlesztıi társaságok vegyes elmozdulást mutattak. Az Orco (+5%) kilépett a csıdvédelembıl, és hozzáfogott az átszervezési terv kivitelezéséhez. Hasonló megállapodásra azonban nem került sor a részvényesek és a hitelezık között az ECM-nél (-70%). Az ECM jelentıs mennyiségő projektjét kényszerült eladni, emiatt a bevételek jelentıs csökkenésére került sor, ami ront a jövıbeli állapotokon. A cseh piac 2011-es lehetıségei Az elızı évekkel ellentétben a középtávú kilátásokat több bizonytalanság is beárnyékolja, mivel több olyan kockázati tényezı is érzékelhetı, melyek jelentıs mértékben befolyásolhatják a tıkepiaci eseményeket. A piacok szempontjából az lesz fontos, hogy mennyire gyors ütemben folytatódik majd a gazdasági élénkülés, és Európában az eladósodott országokkal kapcsolatban milyen megoldások születnek. Az alapvetı forgatókönyvben azt feltételezem, hogy Csehország GDP-növekedése a 2011- es évben habár lassul, azonban a gazdasági helyzet vélhetıen tovább javul majd. Az erısebb gazdaság a prágai tızsde részvényeit támogathatja majd, és azt várom, hogy a PX index ismét 10% körüli emelkedést érhet majd el. Azonban azzal is számolni lehet, hogy a piac továbbra is volatilis marad. A globális hangulatnak a cseh piacon továbbra is nagy szerepe lesz. Összességében a cseh piac mindenképpen izgalmas lesz az átlagon felüli osztalékarányának köszönhetıen. A 2010-es évit jócskán meghaladó teljesítményre a ČEZ-nél számítok. Fundamentális szempontból ugyanis a társaság Európa legjelentısebb energetikai részvényei közé tartozik. A villamosenergia árával és a jövıbeni fogyasztással kapcsolatos néhány várakozás szerintem túlságosan pesszimista, és ezek folyamatos javulását várom. A legnagyobb bizonytalanság továbbra is az, hogy a kormány a 2013-as engedélyeknél milyen lépésekre szánja el magát. A mi elemzésünkben az tartottuk a legvalószínőbbnek, hogy a díjmentesen megadott engedélyeket ajándékozási adó sújtja majd, pontosan úgy, ahogyan az a 2011-es és 2012-es évekre is elfogadásra került. Ezek a hozzáadott kiadások az elkövetkezendı hét év során nem egész 11 milliárd cseh koronára emelkednek majd, ami a ČEZ gazdálkodása szempontjából nem olyan drámai szám. Az a lehetıség sem zárható ki, hogy a rendszer a jelenlegi állapotában marad és a ČEZ-nek nem számaznak további kiadásai. A befektetık szempontjából a részvény az osztalék szempontjából is izgalmas marad. Várakozásaim szerint, a 2010-es nyereség csökkenése ellenére az elızı évinek megfelelı osztalék lesz majd kifizetve, mivel a kifizetési arány megemelésére kerül majd sor az osztalékpolitika által meghatározott sáv felsı határához közelítve. A magasabb kifizetési arány az elkövetkezendı években is megmaradhat. Fio o.c.p., a.s. 11
Az Erste Bank részvényei megmaradnak nagyon kockázatos részvénynek, viszont továbra is egy érdekes befektetési lehetıségnek minısíteném. Az Erste Bank-nak erıs a közép- és kelet- európai régióban lévı pozíciója, ahol a legtöbb esetben várhatóan folytatódik a gazdasági fellendülés. A bank fıbb üzleti tevékenysége továbbra is javulni fog, viszont továbbra is itt van azon bizonytalanság, hogy miként sikerül a legproblémásabb európai országok adósság-átalakítása. Az elemzésünkben azzal számolunk ez évben, hogy emelkedni fog a hitelportfolió és csökkenni fognak a kockázatos hiteleket kiigazító tételei. Ezen tényezık hozzájárulnak a nyereségesség további javulásához. 2010- hez képest (várt nyereség: 1,64 mrd. EUR), ez évben 35%-kal emelkedhet. A részvénynél nagyobb árfolyam kilengéseket várok, amelyeket ki lehetne használni rövidebb távú kereskedésre. Jó teljesítményt várok az NWR részvényeitıl is. A részvény várhatóan nem ismétli meg az erıs emelkedéseket, mint azt az utóbbi két évben láttuk, de feltételezem, hogy újra a legnagyobb teljesítményt produkáló részvényekhez fog tartozni a cseh piacon. A szén világpiaci áremelkedése kedvezı feltételeket biztosított az ártárgyalásokra a fiskális 2011-es évre. A cseh piac nagy nyertese lehet a CME. A piacokon megvalósított szerkezetátalakítás fokozatosan visszatükrözıdhet. A reklámpiac helyzete is hosszabb idı után javulásba kezdhet. Fio o.c.p., a.s. 12
Kidolgozta a a Fio banka, a.s. (a továbbiakban Fio ). A Fio a Burza cenných papírů Praha, a.s. (Prágai Értéktızsde) tagja, és a SPAD szegmens 13 kibocsátásának árjegyzıje. A Fio nem árjegyzı a Kit Digital, Inc. kibocsátásnál. Az összes közzétett információ csupán tájékoztató és ajánló, nem kötelezı jellegő, és a Fio nézetét fejezi ki. Nem lehet kizárni, hogy - tekintettel azon meghatározó tényezık változására, melyek alapján a közzétett információk és befektetési ajánlások készültek, illetve más tényezıkre, valamint a piac alakulására való tekintettel - a közzétett információk és befektetési ajánlások a jövıben hiányosnak vagy helytelennek mutatkoznak. A Fio a befektetési döntést meghozó személyeknek azt ajánlja, hogy az ezen információk szerinti befektetések megvalósítása elıtt konzultálják annak helyességét a brókerrel. A Fio nem felel ezen dokumentum tartalmának jogosulatlan vagy reprodukált terjesztéséért vagy közzétételért. A Fio kijelenti, hogy nincs közvetlen vagy közvetett, 5%-osnál nagyobb részesedése egyetlen olyan pénzügyi eszközök kibocsátójának alaptıkéjén sem, melyekkel a szabályozott piacokon kereskednek. A szabályozott piacokon kereskedett pénzügyi eszközök egyik kibocsátója sem rendelkezik több, mint 5%-os közvetlen vagy közvetett részesedéssel a Fio alaptıkéjén. A Fio a pénzügyi eszközök egyik kibocsátójával sem rendelkezik a befektetési ajánlások készítését és terjesztését érintı, vagy más, a befektetési szolgáltatások nyújtásáról szóló megállapodással. A pénzügyi eszközök kibocsátói közzétételük elıtt a befektetési ajánlásokkal nincsenek megismertetve. A Fio az utóbbi 12 hónapban nem volt sem vezetı menedzser, sem társ vezetı menedzser egyik pénzügyi eszköz nyilvános kibocsátásánál sem. A befektetési ajánlások készítésében részt vevı személyek javadalma nem a Fio vagy a hozzá kötıdı személyek ügyleteitıl van vonatkoztatva. E személyek más eszközökkel sincsenek késztetve bizonyos fokú vagy irányú befektetési ajánlások közzétételére. A Fio a befektetési ajánlások készítése során az érdekütközéseket megfelelı belsı felosztással elızi meg, mely magába foglalja az egyes belsı részlegek közti információ-áramlás korlátozását, valamint a rendszeres belsı ellenırzést. A Fio banka, a.s. felügyeletét a Česká národní banka (Cseh Nemzeti Bank) látja el. Ezt a dokumentumot a Fio o.c.p., a.s. a Fio banka, a.s. társaságtól vette át, s ezért a tartalmáért nem felel. A Fio o.c.p., a.s. felügyeletét a Národná banka Slovenska (Szlovákia Nemzeti Bankja) látja el. Fio o.c.p., a.s. 13