Hewlett-Packard technológia A mai napon piaczárás után publikálja első negyedéves gyorsjelentését a Hewlett-Packard. A nyomtatóiról ismert cég legutóbbi gyorsjelentése igencsak felkavarta az állóvizet, miután a menedzsment bejelentette, hogy szétválasztja a céget két operációba. A részletekkel (időpont, költségek, megvalósítás formája) egyelőre adós maradt a vezetés, de bármikor robbanhatják a bombát, ami jelentős árfelhajtó erővel bírna. A technikai kép alapján egyelőre nem látható további emelkedési potenciál a papírban. Az árfolyam elakadt a 30 napos mozgóátlagnál, illetve a szintén ellenállást jelentő csökkenő trendvonalnál. A szintről könnyen lefordulhat a kurzus és visszatesztelheti a 36,2 dolláros támaszát, ahol a 200 napos mozgóátlag is húzódik. Ezt a forgatókönyvet azonban felboríthatja a ma megjelenő gyorsjelentés. A 201 első negyedéves eredményre vonatkozó elemzői konszenzus a bevételek tekintetében minimális, 3%- os visszaeséssel számol, míg az alsó sor (EPS) kismértékű javulást mutathat. Az eddig negyedévente fizetett 16 centes osztalék mértéke a piac szerint 17,7 centre emelkedhet. 2014 Q1 Várakozás Változás év/év alapon Bevétel (milliárd dollár) 28,1 27,33-2,93% EBITDA 3,11 3,44 +10,37% EPS (USD) 0,90 0,91 +1,11% Forrás: Bloomberg 1
Az elmúlt időszakban számos technológiai vállalat esetében láthattunk hasonló példát, gondoljunk csak az ebay pénztermelő gépezetének, a PayPal leválasztására, vagy a Nokia-Microsoft ügyletre. Mindkét esetben az elsődleges cél a befektetői érték növelése, és nincs ez másként a Hewlett-Packard estében sem, hiszen ha szétszedjük a céget vállalati szolgáltatások, és PC plusz nyomtatógyártás üzletágra, akkor azt láthatjuk a későbbiekben, hogy a mostani cégérték és a szétválasztás utáni cégek értékének összege jelentősen eltér, ergo a jövedelmező divízió értékteremtő képességét visszafogja a többi részleg. PC piac alakulása Ahogy a bevezetőben is említettük az ügylet egyik lába a PC üzletág összecsomagolása lenne a nyomtatógyártással. Ha vetünk egy pillantást az IDC statisztikáira, akkor azt láthatjuk, hogy az egykor jobb napokat is megélt iparág értékesítései elkezdtek emelkedni a tavaly év elején látott mélypontok közeléből. A Hewlett-Packard különösen a tengerentúli eladásoknak köszönhette sikerességét, de még így sem tudta visszahódítani a Lenovotól a piacvezető szerepet, hiszen a globális piacrészesedése 19,7%-ra emelkedett a negyedik negyedévben az egy évvel korábbi 16,7%-ról, miközben az ázsiai versenytárs 18,%-ról 19,9%-ra növelte részarányát. 100 9 90 8 80 7 70 6 60 0 87.3 87.6 Globális PC eladások száma (millió darab) 9.4 9.9 88.6 8.4 88.3 87.0 82.8 79.9 80.8 78. 76.8 7.7 73.4 74.4 Forrás: IDC, Erste A jövőbeli kilátások szempontjából üdvözítő az Intel vezérigazgatójának tavaly év végi nyilatkozata, miszerint a világon körülbelül 600 millió olyan komputer van, amely négy évnél öregebb, és a cégek elkezdték őket lecserélni. Pénzügyi adatok A Hewlett-Packard szempontjából fontos a PC szegmens a jó teljesítménye, mivel a cégszintű bevételek közel 30%-át teszik ki (lásd az alábbi ábrát). A nyomtatógyártás üzletág 20%-os hozzájárulása az értékesítési bevételekhez sem elhanyagolható tétel, azonban ebben a szegmensben jóval limitáltabb növekedési potenciállal kalkulálhatunk. Az izgalom ezek után jön, mivel a vállalati megoldások névre keresztelt egység egyre jobb számokkal rukkol elő, így talán nem meglepő, hogy az igazi értéket ebben látják a részvényesek és a tulajdonosok. Nem mellesleg a hozzájárulása közel akkora, mint az előbb említett két részterületnek összesen. 2
3 A Hewlett-Packard árbevételének megoszlása (milliárd dollár) 30 2 20 1 10 0 Személyi számítástechnika Nyomtató üzletág Vállalati megoldások Persze mit sem érne a magas részarány, ha nem társul hozzá magas megtérülés. A leválasztással a legnyereségesebb nyomtató üzletég mellé a legkevésbé nyereséges PC részleget társítaná a menedzsment (lásd alább). Ha vetünk egy pillantás az operatív marginok alakulására, akkor szemmel látható, hogy a vállalati megoldások üzletág esetében sikerült növekedést elérni a megtérülésben, így pedig okkal gondolhatja azt a menedzsment, hogy a szétválasztás a részvényesi értékre pozitívan hatna. 2% Operatív marginok alakulása üzletáganként 20% 1% 10% % 0% Személyi számítástechnika Vállalati megoldások Nyomtató üzletág Konszolidált *Vállalati megoldások: a vállalati részleg mellett a szoftver és a pénzügyi szolgáltatások eredményét is tartalmazza a kalkulációnk Árazási kérdések 2011-ben már pletyka szintjén felmerült a cég egyes divízióinak szétválasztása, azonban a végleges bejelentésre 2014. október 6-áig várnunk kellett. 3
A legutolsó gyorsjelentésben szereplő adatok szerint a HP Enterprise (vállalati szolgáltatások) bevétele 8,4 milliárd dollár, operatív profitja pedig 6,0 milliárd dollár lehet. A HP Inc (nyomtató+pc üzletág) esetében 7,2 milliárd dolláros bevételre,4 milliárd dolláros profit jutna. Ezek alapján az alábbi cégértékeket kapnánk: HP Enterprise HP Inc Iparági EV/Sales 1,68 2,00 Bevétel (milliárd dollár) 8,40 7,20 Cégérték 98,11 114,4 HP Enterprise HP Inc Iparági EV/EBIT 1,23 12,94 EBIT (milliárd dollár) 6,0,4 Cégérték 91,38 69,87 Bevételek alapján EBIT alapján Cégérték a különválasztás után (HP Ep+Inc) 212,1 161,2 Konszolidált cégérték (201.02.24-én) 69,79 69,79 Változás az értékben (milliárd dollár) 142,72 91,46 Persze ezeket a sarokszámokat a helyén kell kezelnünk, ugyanis feltételezi a jelenlegi marzsok fennmaradását, ami példának okáért a szétválasztás során felmerülő magas költségek miatt csökkenni fog. A pozitív hatások ellenére sem gondoljuk, hogy a jelenlegi cégérték közel háromszorosát érné a két cég összértéke (HP Enterprise + HP Inc) a feldarabolás után. Ha a jelenlegi versenytársi összehasonlítást nézzük, akkor azt láthatjuk, hogy a szolgáltatásokkal foglalkozó vállalatok részvényei magasabb értékeltségen forognak, ami a HP árazásában is meg kell, hogy valamikor jelenjen. Az iparági átlaghoz képest figyelembe véve az eltérő növekedési kilátásokat közel 44,%-os felértékelődési potenciált rejthet a papír. P/E 201 Relatív értékeltség P/E ráta és növekedési ütem alapján 30 Acer 2 20 1 Lexmark 10 Cognizant Infosys Lenovo Canon Computer Konica Minolta Xerox Sciences Asustek IBM HP Ricoh Unisys -% 0% % 10% 1% 20% 2% 30% EPS növekedési ütem (2013-2017) Forrás: Bloomberg, Erste *Nyomtatógyártók, *PC gyártás, * Vállalati szolgáltatások 4
Fogalmak P/E = P / EPS = Price / Earning Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó eredménnyel EPS = A vállalat nettó eredménye osztva a forgalomban levő részvények számával Megmutatja, hogy a részvényvásárlással eszközölt befektetésünk hány év alatt térül meg nettó eredmény szinten. Az alacsony PE mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) az eredménye csökkenni fog az adott vagy az elkövetkező években. A magas PE mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) magas eredménybővülés várható az adott és/vagy az elkövetkező években. EV/EBITDA = Enterprise Value / Earnings Before Interest Tax Depreciation and Amortization EV = Piaci kapitalizáció+ nettó adósság Piaci kapitalizáció = Részvény szám szorozva az árfolyammal Nettó adósság = Rövid és hosszú távú adósság összege mínusz a cég készpénzállománya EBITDA = Operatív eredmény és az amortizáció összege Operatív eredmény = A nettó eredmény, a kisebbségi részesedés, az adó és a pénzügyi eredmény összege = Az értékesítés árbevétele csökkentve a cég működési költségeivel. Megmutatja, hogy a cég működéséből keletkező eredményből hány év alatt lehetne kifizetni a részvényeseket és a hitelezőket. Az alacsony EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években csökkeni fog. A magas EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években növekedni fog. P/BVPS = Price per Book Value Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó könyvszerinti eszközértékkel BVPS = Book Value Per Share = Könyvszerinti érték osztva a részvényszámmal Könyvszerinti érték = A cég sajáttőkéje Megmutatja, hogy hányszorosát fizeti a piac a tulajdonolt eszközök piaci értékének (más szavakkal: ha felszámolnánk a céget, akkor a hitelezők kifizetése után rendelkezésre álló pénz hányszorosát fizetjük ki az adott árfolyamon vásárolt részvény esetén). Az alacsony P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével alacsony, azaz kisebb, mint az elvárt hozam (esetleg negatív - azaz veszteség), amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 0-% ponttal nagyobb hozamot jelent. A magas P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével magas, azaz magasabb, mint az elvárt hozam, amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 0- % ponttal nagyobb hozamot jelent. Az Erste Brókerek munkanapokon 8:30 és 22:00 óra között várják tőzsdei megbízásait telefonon: Angyal Krisztián 1-23-82 Farkas László 1-23-89 Kis Dániel 1-23-873 Balog Enikő 1-23-114 Háhn Gábor 1-23-764 Kovács Zsolt 1-23-17 Baráth Tibor 1-23-84 Hanzli Judit 1-23-886 Lojis László 1-23-849 Bereczk Zoltán 1-23-860 Kababik József 1-23-124 Rácz Gábor 1-23-87 Bézsenyi Zoltán 1-23-8 Kéri Lajos 1-23-874 Varjú Péter 1-23-111 Czene Tamás 1-23-121 Kincse Áron 1-23-88 Visnyai Zoltán 1-23-13 Honlap: www.erstebroker.hu, www.erstemarket.hu e-mail: erstebroker@erstebroker.hu A kiadványban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. - 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26., tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/7.00-19/2002 (Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A kiadványban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A kiadványban foglaltak teljes vagy részleges felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.erstebroker.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. A kiadvány nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, nem vonatkozik rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom.