GAZDASÁGPOLITIKA Készült a TÁMOP-4.1.2-08/2/A/KMR-2009-0041pályázati projekt keretében Tartalomfejlesztés az ELTE TáTK Közgazdaságtudományi Tanszékén az ELTE Közgazdaságtudományi Tanszék az MTA Közgazdaságtudományi Intézet és a Balassi Kiadó közreműködésével Készítette: Pete Péter Szakmai felelős: Pete Péter 2011. június
12. hét Fiskális politika II. Dinamika és előretekintés Pete Péter Előretekintés Ha a szereplők várakozásai előretekintőek, akkor a gazdaságpolitikai lépések ütemezése nagyon fontos lehet. Jelentősen eltérhet az alkalmazkodás pályája akkor, ha a lépést váratlanul, vagy ha előre bejelentett módon hajtják végre. Az információ és az akció időpontja eltérhet egymástól. Dinamika és előretekintés A jelenbeni keresleti (és kínálati) döntések nemcsak a jelen, hanem a várt jövőbeli helyzettől is függenek. Jövőre várt árfolyam jelenbeli árfolyam CA és összkereslet. Jövőre várt hozamok (kamat) jelenbeli hozamok (kamat) kereslet. Jövőre várt fiskális politikai változók befolyásolják a jelenbeli keresletet. Adók és kiadások dinamikája Dinamikus szemléletben az adók és a kormányzati kiadások a kormányzati költségvetési korláton keresztül össze vannak kötve egymással. G és T egyszerre 2
nem lehet exogén. Ha G időbeli pályáját tekintjük exogénnek (és még egy csomó restriktív feltevés érvényesül) akkor T ütemezése nem számít, ricardói ekvivalencia. Reprezentatív fogyasztó Legegyszerűbb eset: Ha a fogyasztó költségvetési korlátját és a kormányzat költségvetési korlátját egymásba helyettesítjük, akkor az adók kiesnek. c y t c + = y + t (1 + r) (1 + r) (1 + r) G T G + = T + 1+ r (1 + r) RE Feltevések? G exogén Előretekintő fogyasztók Tökéletes hitelpiac Reprezentatív agent Nincs jövedelem-újraosztás Nincsenek torzító adók és alkalmazkodási nehézségek. Következmények: G adott pályája mellett az adócsökkentés nem expanzív. 3
Gyakorlati modellezésben azonban nagyon nehéz eldönteni, hogy a szereplők a jövőben a kiadások csökkentése vagy az adók növekedése útján vélik a deficit (államadósság) megszüntetését. T ma csökken, de a jövőben nő. RE érvényes, nincs hatás Y-ra. T csökken, és a jövőben G csökkenését várják. Az államadósság értékével azonos magánmegtakarítás van, az államadósság nem probléma. Ehhez kell egy olyan tökéletes hitelpiac, ahol nincs bizonytalanság, ezért nincs adósságkockázat. Gyakorlati modellezési megoldások: A fogyasztóknak csak egy része ricardói, a másik rész a jelenbeli jövedelmét költi. Van kamatprémium, amely az adósság szintjétől függ. Dinamikus IS LM Hagyományos keynesi szerkezet Konstans jószágárszint Nincs mikro alap. Termelés nincs, a kereslet határozza meg az outputot. Expanzív fiskális politika: G növekedését vizsgáljuk. 4
Statikus modell Kérdés: milyen úton jut a rendszer az új egyensúlyba? Árupiaci dinamika Linearizált rendszer. Egyensúlyban: Y = ay br + G Feltesszük: a kínálat igazodik a kereslethez, de csak lassan, késéssel. Az igazodás ideje alatt a jószágpiac nincs egyensúlyban. Túlkereslet Y nő. Túlkínálat Y csökken. Y d Y t = ay br + G d = λ( Y Y) 5
Az alkalmazkodás sebessége λ paraméter függvénye. Pénzpiac dinamizálása Árupiac: lassú alkalmazkodás az egyensúlyhoz. Pénzpiac: likvid, azonnal igazodik a sokkokhoz, ezért a pénzpiac mindig egyensúlyban van. Ám többféle egyensúly van. Állandósult állapot, amikor r konstans, és rövid távú egyensúly, amikor r időben mozog. Miért változik r? Kitérő Miért függ a pénztartási hajlam a kamatlábtól? M/P = L(Y, r) LM görbe Tranzakciós pénzkereslet, ezért függ Y-tól. 6
De miért tartunk a tranzakciós szükséglet felett is pénzt? Mikroalapú modellek: a tranzakciós pénzigény nem merev függvénye a tranzakciók volumenének, hanem, függ a kamatlábtól. MIU, vagy Finance constraint Alternatíva A pénz bizonytalanságot, kockázatot csökkent. Milyen kockázatot? A nem pénzben tartott vagyoneszközök ára változhat, s ez vagyonvesztéshez vezethet. Árfolyamnyereség árfolyamveszteség. A pénzben tartott vagyonon nincs árfolyamveszteség, mert a pénz ára nem változik. Keynes Spekulációs pénzkereslet Mi a spekuláció? A vagyon struktúrájának igazítása a vagyoneszközök várt jövőbeli árváltozásához. Vagyonstruktúra: pénz és nem pénz (kötvény) A kamat a nem pénzben tartott vagyon hozama. Spekulációs céllal akkor tartunk (sok) pénzt, ha a többi vagyoneszköz árának esésére számítunk. És akkor keveset, ha a többi vagyoneszköz árának emelkedésére számítunk. Miért is? 7
Vagyoneszköz ára Egy vagyoneszköz ára annak jövőbeli hozamárama jelenértékre diszkontálva: PV = k i= 1 1 1 + r i C Ha a jövőre várt kamat megváltozik, akkor megváltozik a diszkontráta és így a vagyoneszköz ára. Árfolyamveszteség vagy -nyereség keletkezik. Keynes Vagyis aki a pénzen kívüli vagyoneszköz (kötvény) árának emelkedésére számít, az a kamatláb esésére számít. Várt kamatesés kicsi spekulációs célú pénzkereslet, nem pénzt, hanem kötvényt tartunk, amelynek árát emelkedni várjuk. Kamatemelkedési várakozás magas pénzkereslet, éppen az előbbi fordítottja. A standard pénzkeresleti függvényben azonban a pénztartás nem a jövőre várt, hanem a jelenbeni kamat szintjétől függ. Keynes szerint a kamat jelenlegi szintje határozza meg, hogy milyen jövőbeli változást várnak. Létezik egy normális kamatláb, amelyhez a ráta visszatér. Ha a tapasztalt kamat ennél magasabb, akkor egyre többen számítanak esésre és fordítva. 8
Előretekintés Mit volna célszerű mindebből megőrizni? Azt, hogy a jövőre várt kamatszint és a jelen kamatszint kapcsolatban vannak. De nem úgy, mint Keynes (a jelen befolyásolja a várt jövőt). Inkább a jövőre vonatkozó várakozások befolyásolják a jelen értékeit, ahogy az eddigi modelljeinkben is gyakran. Pénzpiaci egyensúly Eredeti pénzpiac M/P = L(Y, r) LM görbe Linearizálva: M/P = βy γr Ebben a pénztartási hajlamot csak r, vagyis a kötvény kamata befolyásolja. A vagyonmegosztási döntés azonban a várt árfolyamnyereségen vagy - veszteségen is múlik. Mikor nincs árfolyamveszteség v. -nyereség? 9
Árfolyamváltozás Az értékpapír árának érzékenysége a kamatváltozásra függ annak lejáratától (lásd: piaci érték kiszámítása). Minél hosszabb a lejárat, annál inkább függ a papír ára a kamattól. Legyen a nem pénzben tartott vagyon formája örökjáradékos kötvény időszakonként egységnyi hozammal (az egyszerűség kedvéért). Kötvény ára Jelölje P k a kötvény árát. Ha nem várunk változást a kamatlábban, akkor A kötvény árának százalékos változása pedig: P K = i= 1 1 = 1+ r i 1 r P t P K K r r = t 1 r r = t r A kötvény teljes hozama a kamathozam és a várt árfolyamváltozás összege 2 Racionális várakozások Ilyet Keynes nem ismerhetett, mi viszont igen. RE azt jelenti, hogy a várakozók a változó azon értékét várják, ami a legvalószínűbb. 10
Determinisztikus modellben a jövő kiszámítható, a jövőbeli értékek 1 valószínűséggel bekövetkeznek. Jelen esetben RE azt implikálja, hogy a várakozók a tényleges időbeli kamatpályát várják, a várt és a tényleges kamatváltozás azonos. Pénzpiaci egyensúly Ezt az új, várt árfolyamváltozást is szerepeltető hozamot tüntetjük fel a pénzkereslet argumentumai között M P = βy γ r r t r A pénzpiac mindig egyensúlyban van, ám rövid távon a kamatláb változik, a steady state egyensúlyban a kamatláb konstans. 11
Intuíció Ha rajta vagyunk a görbén, az olyan helyzet, amikor a vagyontartók nem várnak változást r-ben, s ezért az nem is változik. Azonos Y mellett magasabb kamatláb a pénzkeresletet csökkenti. Hogy lehet mégis egyensúly? Azért mert még további emelkedést (kötvények árának további esését) várják, vagyis pénzt tartanak. Teljes modell Y d Y t M P = ay br + G = λ(y d Y) = βy γ r r t r 12
Irodalom Görömbey Pete (1998): Makromodellek, egyetemi jegyzet, Debrecen Robert J. Barro (1989): The Ricardian Approach to Budget Deficits, The Journal of Economic Perspectives, Vol. 3, No. 2 Douglas Bernheim (1989): A Neoclassical Perspective on Budget Deficits, The Journal of Economic Perspectives, Vol. 3, No. 2 13