Az Euró-zóna válsága okok-következmények-dilemmák ELŐZMÉNYEK Államadósság (GDP %) Forrás: Lane (2012) 1
Egyensúlytalanság az Euró-zónán belül A folyó fizetési mérleg hiánya (GDP%) Forrás: Lane (2012) A belső egyensúlytalanság okai I.: Túlzott tőkebeáramlás a GIIPS országokba Túlzo5 hitel expanzió (belső felhasználás) Forrás: Lane (2012) A túlzott tőkebeáramlás okai Magasabb infláció Alacsonyabb reálkamat Árfolyamkockázat megszűnése Gyorsabb növekedési ütem 2
Forrás: Neményi-Obláth (2012) A belső egyensúlytalanság okai II.: az ár- és költségalapú versenyképesség romlása Forrás: Neményi-Obláth (2012) Ár- és költségalapú versenyképesség: reálárfolyam-mutatók Fogyasztói ár alapú reálárfolyam : P : a fogyasztói árak szintje belföldön P K : a fogyasztói árak szintje külföldön e : valutaárfolyam (direkt árfolyamjegyzés) e real, CP P = e P K Költség alapú reálárfolyam: e real, ULC ULC WL W = ULC = = e ULC VA VA / L K ULC: termékegységre jutó munkaerőköltség (fajlagos munkaerőköltség) W: munkabér VA: hozzáadott érték L: foglalkoztatottak száma VA/L: termelékenység (hozzáadott érték/fő) 3
A VÁLSÁG ELSŐ HULLÁMA: A GLOBÁLIS PÉNZÜGYI VÁLSÁG BEGYŰRŰZÉSE Kettős nyomás a bankrendszeren: 1. Az európai bankok érintettsége Pénzügyi válság Strukturált finanszírozású termékek (CDO) piaca összeomlik Európai bankok jelentős kitettsége Banki mérlegek romlanak (óriási veszteségek) 2. Hitelportfolió minősége romlik 2a. Reálgazdasági válság Munkanélküliség növekszik Nem teljesítő hitelek aránya nő 2b. Reálgazdasági válság Ingatlanbuborék kipukkadása A hitelek fedezete romlik & nem teljesítő hitelek aránya nő Kettős nyomás az államháztartásokon: 1. Bankok kimentése 2. Munkanélküliség, recesszió tompítása A VÁLSÁG MÁSODIK HULLÁMA: AZ EURÓPAI ADÓSSÁGVÁLSÁG 4
ÁLLAMADÓSSÁG/GDP (Forrás: Eurostat, AMECO) 2007 2008 2009 2010 2011 Változás Írország 25,1 44,5 64,8 92,1 106,4 81,3 Görögország 107,4 112,9 129,7 148,3 170,3 62,9 Portugália 68,4 71,7 83,7 94,0 108,3 39,9 Spanyolország 36,3 40,2 53,9 61,5 69,3 33,0 Szlovénia 23,1 22,0 35,0 38,6 46,9 23,8 Franciaország 64,2 68,2 79,2 82,4 85,8 21,6 Euroövezet (16 ország) 66,5 70,3 80,1 85,5 87,4 20,9 Hollandia 45,3 58,5 60,8 63,1 65,5 20,2 Olaszország 103,3 106,1 116,4 119,3 120,8 17,5 Németország 65,2 66,8 74,5 82,4 80,4 15,2 Belgium 84,0 89,2 95,7 95,5 97,8 13,8 Finnország 35,2 33,9 43,5 48,6 49,0 13,8 Szlovákia 29,6 27,9 35,6 41,0 43,3 13,7 Ciprus 58,8 48,9 58,5 61,3 71,1 12,3 Ausztria 60,2 63,8 69,2 72,0 72,5 12,3 Luxembourg 6,7 14,4 15,3 19,2 18,3 11,6 Málta 60,7 60,9 66,4 67,4 70,3 9,6 USA 66,8 75,9 89,5 98,7 103,1 36,3 Az adósságválság okai A magánadósságok államadóssággá konvertálódtak a bankmentő akciók során (pl. Írország) Súlyosbodó recesszió (pl. Spanyolország) A válságot megelőző prociklikus fiskális politika (Görögország) Árazási sokk (befektetői pánik) (GIIPS országok) Miközben az euróövezet első öt évében gyakorlatilag nem árazott a piac országkockázatot a válság kitörését követően a GIIPS-országok árazása olykor egyértelműen túllőtt a reális indokolható mértéken. (Neményi-Oblath 2012, 611.o.) Ötéves csődkockázati (CDS) felárak Forrás: Neményi-Oblath (2012) 5
Események és fordulatok az európai válság kezelésben (http://www.ecb.europa.eu/ecb/html/crisis.hu.html) 2008 2009: a válság első hulláma (a pénzügyi és világgazdasági válság begyűrűzése) 2010 napjainkig: a válság második hulláma (az adósságválság kezdete) 2010: fordulat az európai válságkezelésben: fiskális expanzió helyett fiskális megszorítás/stabilizáció 2012 okt.: quantitative easing európai módra: az ECB OMT programja (OMT: Outright Monetary Transaction monetáris célú, végleges értékpapíradásvételi művelet)) Válságkezelő és stabilizációs alapok: 2010 máj.: European Financial Stabilisation Mechanism (EFSM) 2010 jún.: European Financial Stability Facility (EFSF)) 2012 okt.: European Stability Mechanism (ESM) Mentőcsomagok: 2010 máj.: Görögország (110 mrd ) 2010 dec.: Írország (85 mrd ) 2011 máj.: Portugália (78 mrd ) 2012 feb.: Görögország (130 mrd ) 2012 júl.: Spanyolország (pénzügyi segítség a bankszektornak, max 100 mrd ) 2013 márc.: Ciprus HOL TARTUNK MOST? Lassú kilábalás Elhúzódó stagnálás 14 12 10 8 6 4 2 0 2007 Munkanélküliségi ráta (Forrás: AMECO) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 2007 GDP 2007 = 100 (Forrás: Eurostat) 2008 2009 2010 2011 2012 Euro area United States Euro area_17 United States 6
A hármas válság: Bankválság Szuverén adósságválság Növekedési válság Forrás: Shambaugh (2012) Weboldalak: http://www.esm.europa.eu/index.htm http://www.efsf.europa.eu/about/index.htm http://www.ecb.europa.eu/ecb/html/crisis.hu.html www.voxeu.org Irodalmak: Neményi-Oblath (2012) Shambaugh, J.C. (2012): The Euro s three crisis. Brookings Papers on Economic Activity, Spring 2012 Lane, P.R. (2012): The European sovereing debt crisis. Journal of Economic Perspectives 26(3) 7