A határidős kereskedés alapjai Végh Richárd

A határidős kereskedés alapjai Végh Richárd Budapest, 2011.10.11.

A határidős szerződések története 1710, első modern, szervezett határidős kereskedés Japánban (rízs) Gabonakereskedők szerepének erősödése kockázatcsökkentési cél 1848, Chicago Board of Trade-n (CBOT) 1865, standardizált futures ügyletek bevezetése a CBOT-n 2

Globális derivatív piaci forgalom 2004-2010 25 20 22,3 milliárd db kontraktus 15 10 8,86 9,97 11,87 15,53 17,68 17,74 5 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 3 Forrás: FIA

Száramztatott termékek forgalma a világon 2010-ben (kontraktus) Nemes fém Fém 0,8% 2,9% Energia 3,2% Agrár 5,9% Egyéb 0,6% Részvényindex 33,3% Deviza 10,8% Kamat 14,4% Részvény 28,2% 4 Forrás: FIA

Származtatott termékek forgalma a világon 2010-ben (kontraktus) Latin-Amerika 6,8% Egyéb 1,4% Észak-Amerika 32,2% Európa 19,8% Ázsia - Pacific 39,8% 5 Forrás: FIA

A határidős ügyletekről Két fél közötti megállapodás egy adott termék, adott jövőbeli időpontban, adott áron történő megvételére vagy eladására. * Kötelezettségvállalással jár, előre meghatározott paraméterekkel Mennyiség (és minőség) Ár Jövőbeli teljesítési időpont Vételi vagy eladási határidős ügylet kötésére van lehetőség A vevő hosszú, az eladó pedig rövid pozícióba kerül Ügyletkötéskor nincs pénzmozgás vevő és eladó közt 6 *forrás: Hull: Opciók, határidős ügyletek és egyéb származtatott termékek

Mire használható a határidős kontraktus? Fedezeti ügylet Azon árfolyamváltozásokkal járó kockázatok csökkentése és kezelése, melyekkel gazdasági működés során szembesülünk Fizikai szállítás jellemző Spekuláció Spekuláció az alaptermék árváltozására (long v. short) Tőkeáttétellel Fizikai szállításra általában nem kerül sor Arbitrázs Az azonnali és határidős piacok árazási egyenetlenségeit kihasználva kockázatmentes nyereség elérése Biztosítják a hatékony árazást Nagy volumenben lehet költséghatékonyan végezni 7

Példa határidős fedezeti ügyletre Példa (Eladási fedezet / short hedge) Egy hónap múlva egy vállalat 1 millió USD bevételt fog realizálni Azonnali USD/HUF árfolyam: 200 tehát ma ez 200 millió Ft bevételt jelentene Kockázat: erősödik az USD/HUF árfolyam, vagyis kevesebb forintot kapunk egy hónap múlva Megoldás: rögzítjük az árfolyamot 202 forinton, vagyis egy hónapos határidőre eladjuk az 1 millió USD-t Következmény: nem csak az esetleges veszteségtől óvtuk meg a vállalatot, hanem az esetleges nyereségről is lemondtunk 8

A határidős fedezeti ügylet nehézségei Tökéletes fedezet: az árfolyamkockázat tökéletes kiküszöbölése Nem tökéletes fedezet oka pl.: Eltérő kontraktus méret (pl. 5 500 dolláros bevétel, de a standard kontraktus méret 1 000 USD vagy 5 vagy 6 kontraktust veszünk) Eltérő lejárat (pl. novemberben kapjuk a bevételt, de csak decemberi lejárat van ilyenkor novemberben zárjuk a pozíciót) Báziskockázat: a termék adott időpontbeli azonnali árának és a fedezésre használt termék adott időpontbeli határidős árfolyamának különbsége 9

Standardizált tőzsdei határidős termékek (kontraktus) paraméterei Alaptermék: A határidős szerződés lejártakor az adásvétel tárgyát képező eszköz (áru, értékpapír, index, deviza, stb.) Kontraktus mérete: Hány db alaptermékre vonatkozik a határidős adásvétel Ár meghatározásának módja: a kereskedés során az árfolyam kijelzésének módja Lejárat: A határidős szerződésben meghatározott jövőbeli teljesítés időpontja Lejáratkori Elszámolóár számításának módja Teljesítési mód: fizikai szállítás vagy készpénzes elszámolás Egy konkrét példa: http://client.bet.hu/magyar_egyeb/dinportl/szarm_piaci_termek?strikeid=169 458 10

Tőzsdei kereskedés határidős termékekkel Pozíció nyitás: Előfeltétel: származékos piaci szekciótagnál értékpapírszámlával és határidős keretszerződéssel kell rendelkezni Megbízás adása vételre vagy eladásra Határidős ár, amin teljesül az ügylet, lesz az előre meghatározott időpontban az adásvétel ára Nyitott pozíció: Nyereség-veszteség napi elszámolása a napvégi elszámolóár alapján Nulla összegű játék: az egyik fél nyeresége = a másik fél veszteségével Napi árelmozdulás limitálva van a napi maximális árelmozdulás szintjéig Pozíció zárása: Lejárat előtt ellenirányú ügylettel: Azonos alaptermékre és lejáratra kötött, az eredeti kötéssel ellentétes irányú határidős ügylet Lejáratig megtartva: fizikai szállítással vagy készpénzes elszámolással 11

A tőzsdei határidős ügylet előnyei Likviditás Pozíciók zárása egyszerűbb KELER KSZF garanciavállalása miatt nincs (ill. minimális) partnerkockázat Tőkeáttétel, alacsony tőkeigény az azonnali piachoz viszonyítva Shortolási lehetőség Magánbefektetők számára is elérhető kontraktusméret Mesterséges termékekre (pl. indexek) épülő kontraktusok 12

Letéti díj határidős termékek esetében (I) Alapletét Mértékét a KELER KSZF határozza meg, kontraktusonként; Fedezi a napi maximális árelmozdulás által okozott veszteséget; Készpénzben vagy állampapírban helyezhető el; Általában a kontraktus értékének 10-15%-a 13

Letéti díj határidős termékek esetében (II) Változó letét A befektetési szolgáltatónál elhelyezett letét egy bizonyos érték alá nem csökkenhet. Amennyiben a letét értéke a minimális szint alá csökken, a brókercég felszólítja ügyfelét a letét feltöltésére (margin call) az alapletét szintjéig. Kényszerlikvidálás Amennyiben az ügyfél a margin call-nak nem tesz eleget, a brókercég a pozíció részleges vagy teljes zárása mellett dönthet. 14

Letéti díj határidős termékek esetében (III) Példa Klíringsáv: 1 000 Ft Határidős kontraktus mérete: 5 db részvény KELER KSZF alapletét: 5 * 1 000 Ft = 5 000 Ft 12000 10000 8000 Ft 6000 4000 2000 0 Klíringsáv KELER Alapletét Alapletét bef. szolgáltatónál 15

Letéti díj határidős termékek esetében (IV) Példa MOL klíringsáv: 1 900 Ft Határidős kontraktus mérete: 50 db KELER KSZF alapletét: 50 * 1 900 Ft = 95 000 Ft Brókercégnél elhelyezendő alapletét: 2 * 95 000 = 190 000 Ft 60 000 Ft veszteség a pozíciónkon letét értéke: 130 000 Ft Margin call Változó letét: 60 000 Ft, feltőkésítés 190 000 Ft-ig 16

Tőkeáttétel határidős termékeknél Ügylet megkötése XY részvény vásárlása 1 000 db 10 000 Ft-on Kifizetés: 1 000 * 10 000 = 10 000 000 Ft Határidős XY vásárlás 1 000 db 11 000 Ft-on (20 kontraktus) Kifizetés: Letéti díj = 2 000 000 Ft 1 nap után XY részvény eladása 1 000 db 10 500 Ft-on Bevétel: 1 000 * 10 500 = 10 500 000 Ft Hozam: 500 000 / 10 000 000 = 5,00% Határidős XY eladás 1 000 db 11 500 Ft-on (20 kontraktus) Bevétel: (11 500 11 000) * 1 000 = 500 000 Ft Hozam: 500 000 / 2 000 000 = 25,00% Tőkeáttétel = 5 17

A határidős ár meghatározása Az elméleti ár az alaptermék árából határozható meg egy képlet segítségével T Mit jelent ez? F határidős elméleti ár S Azonnali (spot) ár F = S *(1 + r) F = S + S * Korrekció szükséges, ha a mostani és lejáratkori termék nem azonos (pl. osztalékot fizet lejárat előtt: S* = S PV(DIV)) r kockázatmentes kamatláb T lejáratig hátralévő idő T r 18

A határidős ár meghatározása Arbitrázs alapú árazás bemutatása Cél: 1 év múlva rendelkezzünk 1 db részvénnyel A részvény árfolyama jelenleg 1 000 Ft A kockázatmentes kamatláb 10% Kérdés, hogy mennyi a részvény egyéves határidős árfolyama? azonnlai tranzakció határidős tranzakció T 0 T 1 hitel 1000-1100 részvény vételára -1000 értékpapír pozíció 1 db 1db készpénz mozgás 0-1100 értékpapír pozíció 0 1 db 19

Az azonnali és a határidős ár (I) F = S * (1 + r ) T 27 000 26 000 BUX Határidős BUX elméleti elszámoló ár 25 000 24 000 23 000 22 000 21 000 20 000 2009.12.18 2010.01.08 2010.01.29 2010.02.19 2010.03.12 2010.04.02 2010.04.23 2010.05.14 2010.06.04 2010.06.25 2010.07.16 2010.08.06 2010.08.27 2010.09.17 2010.10.08 2010.10.29 2010.11.19 2010.12.10 20

Az azonnali és a határidős ár (II) F = S * (1 + r ) T 27 000 26 000 25 000 BUX BUX1012 napvégi elszámoló BUX1012 elméleti 24 000 23 000 22 000 21 000 20 000 21 Pont/Ft 2009.12.18 2010.01.08 2010.01.29 2010.02.19 2010.03.12 2010.04.02 2010.04.23 2010.05.14 2010.06.04 2010.06.25 2010.07.16 2010.08.06 2010.08.27 2010.09.17 2010.10.08 2010.10.29 2010.11.19 2010.12.10

Az azonnali és a határidős ár (III) F = S * (1 + r ) 1 600 1 400 1 200 1 000 800 600 400 200 0-200 Elméleti határidős - Azonnali Határidős - Azonnali T Azonnali és határidős árak különbsége -400 2009.12.18 2010.01.08 2010.01.29 2010.02.19 2010.03.12 2010.04.02 2010.04.23 2010.05.14 2010.06.04 2010.06.25 2010.07.16 2010.08.06 2010.08.27 2010.09.17 2010.10.08 2010.10.29 2010.11.19 2010.12.10 22

A határidős pozíciók lejáratkori értéke Tőzsdei határidős vételi pozíció értéke F = S *(1 + r) T Lejárat előtt f = F t F 0 Lejáratkor (F T = S T ) f = S T F 0 Tőzsdei határidős eladási pozíció értéke Lejárat előtt Lejáratkor (F T = S T ) f = F 0 F t f = F 0 S T Pozíció értéke Határidős vétel Határidős ár kötéskor Alaptermék ára Határidős eladás 23

Határidős kereskedés a gyakorlatban (I) BUX határidős vétele / eladása Az index értéke: 17 000 pont Kontraktusméret: BUX * 10 Ft S Határidős termék: BUX1112 Határidős ár: 18 000 Ft F 0 Alapletét: 35 000 Ft / kontraktus (Klíringsáv: 1 750,0 pont) 24

Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/1) 0. nap (BUX1112 határidős ár kötéskor: 18 000 Ft) Vevő 10 kontraktus BUX1112 Alapbiztosíték: 10 * 35 000 = 350 000 Ft Eladó 10 kontraktus BUX1112 Alapbiztosíték: 10 * 35 000 = 350 000 Ft 25

Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/2) 400 000 350 000 300 000 Vevő Alapletét: 350.000 Ft Eladó Alapletét: 350.000 Ft 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000 Letét értéke, Ft - 0. nap BUX1112: 18 000 Ft 26

Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/3) 0. nap (BUX1112 határidős ár kötéskor: 18 000 Ft) Vevő 10 kontraktus BUX1112 Alapbiztosíték: 10 * 35 000 = 350 000 Ft 1. nap (BUX1112 napvégi elszámolóára: 17 680 Ft) Eladó 10 kontraktus BUX1112 Alapbiztosíték: 10 * 35 000 = 350 000 Ft F t F 0 Eladó F 0 F t Vevő Árváltozás: 17 680 18 000 = -320 Ft Pozíció értéke: 10*10*(-320) = -32 000 Ft Letétváltozás: -32 000 Ft Árváltozás: 18 000 17 680 = +320 Ft Pozíció értéke: 10*10*320 = 32 000 Ft Letétváltozás: +32 000 Ft 27

Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/4) 400 000 350 000 Vevő 32 000 Ft veszteség -32 000 +32 000 Eladó 32 000 Ft nyereség 300 000 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000 Letét értéke, Ft Vevő Alapletét: 350.000 Ft Eladó Alapletét: 350.000 Ft Vevő Fennmaradó letét: 318.000 Ft Eladó Fennmaradó letét: 350.000 Ft - 0. nap BUX1112: 18 000 Ft 1. nap BUX1112: 17 680 Ft 28

Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/5) 0. nap (BUX1112 határidős ár kötéskor: 18 000 Ft) Vevő 10 kontraktus BUX1112 Alapbiztosíték: 10 * 35 000 = 350 000 Ft 1. nap (BUX1112 napvégi elszámolóára: 17 680 Ft) Eladó 10 kontraktus BUX1112 Alapbiztosíték: 10 * 35 000 = 350 000 Ft F t F 0 Eladó F 0 F t Vevő Árváltozás: 17 680 18 000 = -320 Ft Pozíció értéke: 10*10*(-320) = -32 000 Ft Letétváltozás: -32 000 Ft 2. nap (BUX1112 elszámolóár: 17 770 Ft) Árváltozás: 18 000 17 680 = 320 Ft Pozíció értéke: 10*10*320 = 32 000 Ft Letétváltozás: +32 000 Ft Vevő F t+1 F 0 Eladó F 0 F t+1 Árváltozás: 17 770 18 000 = -230 Ft Pozíció értéke: 10*10*(-230) = -23 000 Ft Letétváltozás: -23 000 Ft Árváltozás: 18 000 17 770 = 230 Ft Pozíció értéke: 10*10*230 = 23 000 Ft Letétváltozás: +23 000 Ft 29

400 000 350 000 300 000 250 000 Letét értéke, Ft Vevő Fennmaradó letét: 318.000 Ft Eladó Fennmaradó letét: 350.000 Ft Vevő Fennmaradó letét: 327.000 Ft Eladó Fennmaradó letét: 350.000 Ft Határidős kereskedés a gyakorlatban (II/6) -32 000 +32 000 200 000 150 000 100 000 50 000 - Vevő 23 000 Ft veszteség Eladó 23 000 Ft nyereség -23 000 +23 000 Vevő Alapletét: 350.000 Ft Eladó Alapletét: 350.000 Ft 0. nap BUX1112: 18 000 Ft 1. nap BUX1112: 17 680 Ft 30 2. nap BUX1112: 17 770 Ft

Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén Részvény szekció Hitelpapír szekció Származékos szekció Áru szekció Részvények Állampapírok Határidős termékek Azonnali termékek Befektetési jegyek Jelzálog- levelek Opciós termékek Határidős termékek ETF Vállalati kötvények Opciós termékek Certifikátok Egyéb termékek Kárpótlási jegyek 31

Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén 32 Deviza Részvény Index Gabona EUR/HUF USD/HUF CZK/HUF Stb. A kategóriás részvények B kategóriás részvények BUX BUMIX Euro búza Napraforgómag Repce Szójadara Takarmánybúza Takarmányárpa Takarmánykukorica Ammoniumnitrát

Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén 2010 (forgalomérték) Index 20,88% Gabona 0,88% Deviza 46,90% Részvény 31,34% 33 Forrás: BÉT

Határidős termékek a Budapesti Értéktőzsdén 2010 (kontraktus) Gabona 0,06% Index 30,82% Részvény 8,76% Deviza 60,37% 34 Forrás: BÉT

Összefoglalva, a határidős termékek Kötelezettségvállalást testesítenek meg, a teljesítés jogilag is kötelező Ügyletkötéskor nincs pénzmozgás vevő és eladó közt Tőkeáttétes kereskedést tesznek lehetővé Ármozgása az alaptermék árára épül Nyitott pozícióinak elszámolása naponta történik Shortolási lehetőséget biztosítanak Lehetőséget biztosítanak fedezeti ügyletek kötésére Lejáratig tarthatók Lehetőséget biztosítanak nyitott pozíciók zárására lejárat előtt is, ellenirányú irányú ügylet megkötésével 35

Köszönöm a figyelmet! www.bet.hu www.ceeseg.com info@bse.hu Információs kék szám: 40-233-333 36